永辉超市：迈入成长新征程

维持盈利预测，维持“买入-A”评级。永辉是生鲜超市龙头，以合作及投资等方式进行 全国布局。公司优秀的供应链管理、后台系统、门店扩张能力彰显其长期核心竞争力， 与牛奶国际、中百集团、联华超市股权合作深耕各地市场，不排除未来以与联华及中百 模式同其他公司合作布局全国的可能，内生优化与外延增长并行助力公司长期发展。同
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公司快报/永辉超市
财务报表预测和估值数据汇总(2015 年 06 月 30 日)
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利润表
（百万元） 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润
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公司快报/永辉超市 时，在金融和电商领域的拓展有利于公司实现盈利模式的改善与丰富，未来将打造完整 闭环，迈入成长新征程。我们预测公司 15-17 年 EPS 分别为 0.30 元、0.34 元、0.40 元， 对应 PE 分别为 36 倍、32 倍、27 倍，维持“买入-A”评级。
报告联系人
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张璐芳
021-68766135
zhanglf2@essence.com.cn
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相关报告 超市龙头崛起：立足生鲜、 全球直采、高效整合、电商 突击 生鲜优势助力业绩稳定增 长，合纵连横外延扩张有序 推进 永辉超市：内生增长依然强 劲：——永辉超市 2011 年 1 季报点评
2015-06-01 2015-05-04 2011-04-29
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公司快报/永辉超市
金融、电商板块稳步推进，供应链管理能力逐步提高。6 月 29 日，公司公告董事会决议 同意如下事项：一、在重庆设立丝路通支付有限公司，注册资本为 1 亿元，其中，公司 持股 51%，重庆西部物流园 34%、亮卡公司及其实际控制人分别 7.5%；二、在重庆市沙 坪坝区西永物流园全资设立重庆彩食鲜食品加工有限公司；三、控股子公司永辉云创增 资蜀海(北京)供应链管理有限责任公司 1000 万元，以共同打造餐饮业供应链综合服务平 台。增资后持股比例为 18.75%，并获得一个董事席位；四、投资 2 亿元在福建平潭设立 全资子公司永辉云商科技有限公司，目前公司已注册完毕并获发营业执照；五、永辉投 资与北京周窖坊商贸有限公司以 20%、80%的比例合资人民币 1000 万元在成都设立一家 专业白酒平台公司，名称拟定为“四川永创商贸有限公司”，公司有权向平台公司推荐 独立监事。
28.4 1,084.3
231.6 851.6
2015E
43,620.6 34,983.7
203.4 6,194.1 1,042.9
99.1 13.5 53.4 77.4 1,214.7 89.4 1,304.1 326.0 976.6
2016E
52,615.2 42,329.4
245.3 7,471.4 1,219.7
拓展支付牌照，实现 O2O 闭环下的盈利模式升级。公司拟设立丝路通支付有限公司，其 中公司出资 51%，亮卡公司及其实际控制人合计出资 15%。亮卡公司专注于互联网金融， 提供全方位的互联网金融行业整体解决方案。主营业务包括：金融软件外包服务、金融 软件开发、支付牌照全流程咨询、银行通道接入、支付业务代运营等；主要产品包括： 互联网支付系统、银行卡收单系统、移动支付系统、NFC 近场支付系统、数字电视支付 系统、预付费卡系统、网贷 P2P 系统、个人/企业征信系统、代收代付系统等。公司未来 将利用亮卡公司在互联网金融领域，尤其是支付牌照的获取及系统开发的优势，拓展支 付牌照、建设支付平台，从而实现线上线下的大融合，构建 O2O 闭环。其一，获取交易 大数据，实现对用户画像的清晰刻画，实现精准分析和营销，并优化公司的产品线及库 存管理；其二，通过支付牌照，有效推进供应链金融、物业金融、消费金融等领域，从 而实现盈利模式的升级。
2016E 52,615.2
1,103.0 0.34 2.44
2016E 31.6 4.4 2.1%
13.9% 0.8%
21.8%
2017E 62,463.0
1,306.9 0.40 2.77
2017E 26.7 3.9 2.1%
14.5% 0.7%
36.7%
维持评级
6 个月目标价
16.40 元
股价（2015-06-29） 10.71 元
资产负债表
货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益
供应链管理持续优化，合纵连横加快整合协同。公司此次投资食品加工、餐饮业供应链 综合服务平台和白酒平台公司旨在不断优化公司供应链，提高对食品和白酒品类的覆盖 和供应能力。食品加工与餐饮业供应链服务平台将加强公司在生鲜食品品类的优势，对 商品的质量和新鲜提供了强有力的保证。白酒平台公司将有利于公司与大供应商签订类 似茅台的合作协议（预期今年采购茅台 2 亿元，收入增长翻番）。此外，公司前期以股 权合作的形式，牵手牛奶国际+中百集团+联华超市，合纵连横加快协同整合，既提高采 购规模、降低采购成本、提升供应链溢价，又有利于公司外延扩张，迅速进入合作者市 场。不排除未来继续以股权的形式与全国范围的超市零售商进行广泛合作，不断丰富资 源平台共享，深化全国乃至国际商品供应链，实现全球直采。
2013
30,542.8 24,681.9
138.7 4,148.2
705.3 82.0 2.5 17.9 -0.8
801.3 144.2 945.5 223.8 720.6
2014
36,726.8 29,506.9
175.7 5,263.9
828.1 104.1
13.9 1.9
219.6 1,055.8
平潭电商公司正式设立，生鲜领域垂直电商龙头将现。永辉云商科技有限公司已获营业 执照，预示着公司垂直电商平台建设进度的加快。公司 2015 年经营计划中明确指出要以 O2O 方式切入生鲜垂直电商，实现线上线下融合。目前永辉微店 APP 已上线，预期年内 将完成电商的全国基本布局和上线。一方面，公司将完善和利用全球直采供应链资源， 实现品类的优化与拓展，为消费者提供需求度高且性价比高的产品；另一方面，公司将 依靠门店家庭生鲜场景资源，将互联网作为工具，以 O2O 解决克服生鲜品类物流成本高 企的难题，使得与顾客的结合更加紧密。未来或与互联网巨头 BAT、京东、360 等及其 他小而美的互联网公司展开合作，在区域上与联华、中百合作，成就生鲜领域的垂直电 商龙头。
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2015 年 06 月 30 日
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公司快报
永辉超市（601933.SH）
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金融、电商、供应链战略稳步推进，
投资评级
证券研究报告
超市
买入-A
迈入成长新征程
■金融、电商板块稳步推进，供应链管理能力逐步提高。6 月 29 日，公司公告董事会决议 同意如下事项：一、在重庆设立丝路通支付有限公司，注册资本为 1 亿元，其中，公司持 股 51%，重庆西部物流园 34%、亮卡公司及其实际控制人分别 7.5%；二、在重庆市沙坪坝 区西永物流园全资设立重庆彩食鲜食品加工有限公司；三、控股子公司永辉云创增资蜀海(北 京)供应链管理有限责任公司 1000 万元，以共同打造餐饮业供应链综合服务平台。增资后持 股比例为 18.75%，并获得一个董事席位；四、投资 2 亿元在福建平潭设立全资子公司永辉 云商科技有限公司，目前公司已注册完毕并获发营业执照；五、永辉投资与北京周窖坊商 贸有限公司以 20%、80%的比例合资人民币 1000 万元在成都设立一家专业白酒平台公司， 名称拟定为“四川永创商贸有限公司”，公司有权向平台公司推荐独立监事。 ■拓展支付牌照，实现 O2O 闭环下的盈利模式升级。公司拟设立丝路通支付有限公司，其 中公司出资 51%，亮卡公司及其实际控制人合计出资 15%。亮卡公司专注于互联网金融， 提供全方位的互联网金融行业整体解决方案。公司未来将利用亮卡公司在互联网金融领域， 尤其是支付牌照的获取及系统开发的优势，拓展支付牌照、建设支付平台，从而实现线上 线下的大融合，构建 O2O 闭环。其一，获取交易大数据，实现对用户画像的清晰刻画，实 现精准分析和营销，并优化公司的产品线及库存管理；其二，通过支付牌照，有效推进供 应链金融、物业金融、消费金融等领域，从而实现盈利模式的升级。 ■平潭电商公司正式设立，生鲜领域垂直电商龙头将现。公司 2015 年经营计划中明确指出 要以 O2O 方式切入生鲜垂直电商，实现线上线下融合。目前永辉微店 APP 已上线，预期年 内将完成电商的全国基本布局和上线。一方面，公司将完善和利用全球直采供应链资源， 实现品类的优化与拓展，为消费者提供需求度高且性价比高的产品；另一方面，公司将依 靠门店家庭生鲜场景资源，将互联网作为工具，以 O2O 解决克服生鲜品类物流成本高企的 难题，使得与顾客的结合更加紧密。未来或与互联网巨头 BAT、京东、360 等及其他小而美 的互联网公司展开合作，在区域上与联华、中百合作，成就生鲜领域的垂直电商龙头。 ■供应链管理持续优化，合纵连横加快整合协同。公司此次投资食品加工、餐饮业供应链 综合服务平台和白酒平台公司旨在不断优化公司供应链，提高对食品和白酒品类的覆盖和 供应能力。食品加工与餐饮业供应链服务平台将加强公司在生鲜食品品类的优势，对商品 的质量和新鲜提供了强有力的保证。白酒平台公司将有利于公司与大供应商签订类似茅台 的合作协议（预期今年采购茅台 2 亿元，收入增长翻番）。此外，公司前期以股权合作的形 式，牵手牛奶国际+中百集团+联华超市，合纵连横加快协同整合，既提高采购规模、降低 采购成本、提升供应链溢价，又有利于公司外延扩张，迅速进入合作者市场。 ■维持盈利预测，维持“买入-A”评级。我们预测公司 15-17 年 EPS 分别为 0.30 元、0.34 元、0.40 元，对应 PE 分别为 36 倍、32 倍、27 倍，维持“买入-A”评级。
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%
相对收益
绝对收益
1M -12.06 -25.47
3M -9.74 -4.20
12M -20.78 74.15
刘章明
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分析师
SAC 执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076
83.8 9.9
31.1 98.7 1,385.5 87.4 1,472.8 368.2 1,103.0
■风险提示:合作进展不达预期；支付牌照获取时间不确定。
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摘要(百万元)
2013
2014
2015E
营业收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元)
30,542.8 720.6 0.18 1.45
36,726.8 851.6 0.21 1.58
43,620.6 976.6 0.30 2.19
盈利和估值
2013
2014
市盈率(倍) 市净率(倍)
60.5
51.2
7.4
6.8
净利润率
2.4%
2.3%
净资产收益率
12.2%
13.2%
股息收益率
0.7%
0.0%
ROIC
30.1%
32.3%
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
2015E
35.7 4.9
2.2% 13.7%
0.9% 28.0%
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交易数据 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 12 个月价格区间
43,563.31 32,896.84
4,067.54 3,071.60 6.15/16.36 元
wk.baidu.com
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股价表现
资料来源：Wind 资讯