第五章 固定收益证券
固定收益证券
December 18, 1997
Bonds
Cur Yld. Vol. Close
AON 67/899
6.8
5 1001/2
ATT 51/801
5.3
53
967/8
ATT 71/206
7.0 12 107
1.2 违约风险
1.2.1 信用评级
债券违约风险的测定由信用评级机构进行。 美国主要的信用评级机构有穆迪投资服务公司、 标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇投资者服 务公司等，它们都提供商业公司的财务信息并对 大型企业债券和市政债券进行信用评级。它们用 字母等级来表示债券的安全性。
根据标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇 公司的评级标准，信用等级为BBB或更高的债券； 或根据穆迪公司的标准，等级为Baa或更高的债 券都被认为是投资级债券。反之，则被称为投机 级债券或垃圾债券。
3,000
03国开22 30222 98.85 98.85 -0.01
154,000
04国开01 40201 99.97 99.96 1.12
19,400
资料来源：《金融时报》2004年7月3日
金融债券 企业债券
练习题
两种债券有相同的到期日和息票利率。 一种以105元卖出，可赎回；另一种以110元 卖出，不可赎回。问哪一种债券有较高的到 期收益率？为什么？
90,324
04央行票据43 401043 96.96 96.96 0.023
3,000
01国债05 10005 105
105
0.558
20,000
02国债02 20002 96.21 96.16 0.101
第五章 固定收益证券
一般认为 七年以上的长期债务发行的债券形式为 长期国库券 Treasury bonds 短期债务是以 发行 短期国库券 (Treasury bills)的形式解决的 后者常被简称为 T bills 它的期限最多为一 年 一般常见的是 13 周 16 周和 52 周 而且经常是贴现发行(低于面值) 期限在 1 年到 7 年之间 的被称为 中期国库券 (Treasury Notes) 这三类国库券的计算有一些明显的差异 这一点将在以 后的章节中具体说明
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第5章
第五章 固定收益证券
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在投资收益分析的计算中 我们发现 投资收益水平与金融产品的现金流情况密切相关 一方 面是现金流的流量 另一方面是现金流的频率及确定程度 按照这样的思路 可以将资本市场的金 融产品分为确定收益和不确定收益两大类 特别是从计算的角度看 这两种产品更是有明显的差异 前者主要包括 债券 优先股 抵押支持债券和资产支持债券 后者泛指 普通股票 期货和衍生 产品等 那么作为金融产品价值分析的起点一般选择固定收益产品
美国短期国债 T Bills 的计算 T Bill 一般是贴现报价的 例如 26 周的短期国库券 在
1999 年 8 月 26 日以 97.715 美元 100 元面值 报价 市场中计算收益率的方法
Yd
=
F− F
P
360 t
.com 其中 Yd 表示收益率 t 表示未到期的天数 F 表示面值 P 表示价格 经计算 本例中Yd =4.52%
试网 还有一种优先股票在企业利润很高时可以收到超过正常红利水平的回报 这种优先股被称为 参 考 与优先股 (participating preferred stock) 除支付规定的红利外 其持股人在规定的条件下能与普 算师 通持股人共同参加额外收益的分配的一种优先股 参与优先股现在相当少见 只是在有必要采取特 精 别措施吸引投资者时 才使用参与优先股
固定收益证券及其定价课件
现值模型基于折现现金流的概念，即当前的价值等于未来现金流的折现值。在 固定收益证券中，未来的现金流通常包括本金和利息支付。现值模型可以通过 不同的折现率来反映风险和不确定性。
期望收益模型
总结词
期望收益模型是一种基于市场供求关系的定价模型，它通过预测未来的市场利率来计算固定收益证券的预期收益。
固定收益证券市场的监管政策变化
监管政策变化对固定收益证券市 场的影响
监管政策的变化对固定收益证券市场具有重要影响。监 管机构可能会出台相关政策，规范市场行为，保护投资 者权益，促进市场的健康发展。
监管政策变化对固定收益证券定 价的影响
监管政策的变化可能会影响固定收益证券的定价。例如， 监管机构可能会限制某些高风险证券的发行，降低其市 场需求和价格。
固定收益证券市场的全球化趋势
全球化趋势对固定收益证 券市场的影响
随着全球化进程加速，各国经济联系日益紧 密，固定收益证券市场呈现出全球化趋势。 投资者可以在全球范围内寻找投资机会，提 高投资组合的多样性和风险分散能力。
全球化趋势对固定收益证 券定价的影响
全球化趋势使得固定收益证券的定价更加透 明和市场化。投资者可以比较不同市场、不 同证券的定价，选择更有投资价值的固定收
分类
根据发行主体和风险特征，固定收益 证券可以分为政府债券、公司债券、 金融债券等。
固定收益证券的特点
固定收益
投资者在购买固定收益证券时，可以事先确定未 来的收益。
低风险
相对于股票等高风险资产，固定收益证券的风险 较低。
流动性强
固定收益证券可以在二级市场上买卖，具有较强 的流动性。
固定收益证券的发行与交易
发行方式
固定收益证券可以通过公募和私募两 种方式发行。公募发行面向广大投资 者，而私募发行则针对特定的投资者 群体。
第五章 固定收益证券
第五章固定收益证券投资收益水平与金融产品的现金流量及其频率有关。
而资本市场的金融产品分为固定收益产品和不确定收益产品两大类。
固定收益产品包括：债券、优先股、抵押支持债券和资产支持债券；而不确定收益产品泛指普通股票、期货和其他衍生产品等。
本章以介绍债券的计算为主。
主要研究的问题：（1）原始发行价格问题：在投资者已经预先有一个预期收益率，投资者对证券的可接受价格为多少？（2）收益率问题：上述问题的反问题。
（3）生存期间的价值问题：在证券存续期间的某个时刻，它的价值是多少？第一节固定收益证券的类型和特点固定收益证券：是指收益水平相对较为确定的一类证券。
一债券1定义：债券是由借款方签发的一种正式的债权债务关系凭证，通常用整数面值。
债权人对债务人的权利体现为获取利息和收回本金。
所以债券是一种带利息的证券，凭此券债权人可以在将来定期地收到利息，最终收回本金。
发行债券的目的是为发行人筹集资金。
通常情况下，债券是一种低风险的金融产品。
2期限：从债券认购到它被兑现所经过的时间称为债券的期限。
而债券期限结束日期称为债券的到期日。
两种特殊的债券：永久性债券是指期限为无穷的债券或永不兑换本金的债券；早赎债券是指债券发行者提前兑现本金的债券，其中的兑现日期被称为兑现日。
3 影响债券价值的特征：1）发行人：主要是企业、中央政府和地方政府，不同的发行人代表了不同的偿债能力，这是标志债务人信用等级的重要因素。
2）到期期限3）本金和息票收入4 债券的分类(1)依据债券的获取利息方式分为：累积债券和息票债券累积债券：是指将本金和累计利息在兑现时一次付清的债券。
通常是短期债券。
息票债券：是指定期支付利息并最终收回本金的债券。
通常是长期债权。
(2）依据债券的登记方式分为：记名债券和无记名债券记名债券：是指认购者的姓名登记在债券上并记录在发行者的相关帐薄上。
优点：可以挂失，缺点：转让须向发行者背书。
无记名债券：则属于任何法律上皆认可拥有他的当事人。
固定收益证券及固定收益证券市场
固定收益证券及固定收益证券市场1固定收益证券概述1.1固定收益证券定义固定收益证券是一大类重要金融工具的总称, 是一种要求借款人按预先规定 的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同, 主要包括国债、 公司债 券、资产抵押证券等。
从投资收益的角度来看, 投资收益水平与金融产品的现金流密切相关, 这主 要表现在两个方面, 一方面是现金流的流量, 另一方面是现金流的频率及可靠程 度。
固定收益证券能提供固定数额或根据固定公式计算出的现金流。
例如, 公司 债券的发行人将承诺每年向债券持有人支付一笔固定数额的利息。
其他所谓的浮 动收益债券则承诺以当时的市场利率为基础支付利息。
例如, 某一债券可能以高于美国国库券利率三个百分点的利率支付利息。
除非借款人被宣布破产, 这类证 券的收益支付将按一定数额或一定公式进行支付, 因此, 固定收益证券的投资收 益与债券发行人的财务状况相关程度最低。
但从固定收益证券的实际现金流量来 讲, 收益的固定性是很弱的, 其中一个主要的原因是, 大量的固定收益证券的现 金流量本身就是不固定的, 它们的现金流量和收益率与市场供求状况以及政策机构的利率调控有着非常紧密的关系。
另一个主要的原因也是植根于市场的原因, 也就是风险的存在, 由于有各种风险, 使得固定收益证券最终实现的收益率, 有着很大的不确定性, 但另一方面, 由于固定收益证券都有较为固定的票面利率作为保障, 因而在固定收益证券市场上, 证券的价格波动远远低于股票等权益类证 券市场的波动幅度,在一定程度上也体现了其收益相对固定的显著特征。
1.2固定收益证券基本特征固定收益证券作为一大类金融产品,主要有以下九个基本特征:1 发行人一般来说, 固定收益证券的发行人有 3大类:中央政府及其机构、 地方政府和公司。
在这三大类发行主体中,又进一步细分为国内和国外两部分。
2 到期日和到期条款到期日是指固定收益证券所代表的债务合约中止的时间, 截止到到期日, 借款人应该已经按时偿还了合约规定的全部利息和本金。
《固定收益证券》课件
03 固定收益证券的交易与投 资策略
交易流程
交易平台选择
选择合适的交易平台，如证券 交易所、电子交易平台等，以 便进行固定收益证券的买卖操
作。
市场行情了解
及时关注市场行情，包括利率 水平、债券价格走势等，以便 做出正确的投资决策。
交易指令下达
根据个人投资策略，选择买入 或卖出固定收益证券，并下达 相应的交易指令。
03
固定收益证券的评 级方式创新
例如，出现了更多元化的评级机 构和评级方法，为投资者提供了 更全面的信息参考。
区块链技术在固定收益证券的应用
区块链技术可以提高固定收益证 券交易的透明度和安全性，降低
交易风险。
区块链技术可以简化固定收益证 券的发行和交易流程，提高效率
。
区块链技术可以加强固定收益证 券市场的监管和规范，促进市场
详细描述
固定收益证券是金融市场中的重要组成部分，其最显著的特点是在一定期限内，证券的购买者可以获 得固定的收益，这个收益通常是事先确定的。这种证券通常由政府、企业或金融机构发行，其风险相 对较低，收益相对稳定，因此受到广大投资者的欢迎。
固定收益证券的种类
总结词
固定收益证券主要包括国债、公司债券、金融债券等，每种证券都有其独特的特点和风 险。
行权方式
分为欧式期权和美式期权，其中美式 期权可以在到期日之前任何时间行使 。
利率期权的种类
包括看涨期权和看跌期权。
利率互换
利率互换
是指两个或多个当事人按照商定的条件，在 一定时间内交换一系列现金流的合约。
互换类型
包括固定利率与浮动利率之间的互换、不同 种类的浮动利率之间的互换等。
交易场所
主要在场外市场进行交易。
固定收益证券的估值、定价与计算课件
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在计算固定收益证券的价值时，考虑到风险因素对贴现率的影响。
03
固定收益证券的定价
指借款人或债务人违约的可能性导致的固定收益证券价格下降的风险。
信用风险
这类证券的违约风险较高，可能导致投资者损失本金。
高信用风险证券
投资者可以通过对债务人或借款人的信用记录、历史表现等进行评估，以降低信用风险。
信用风险的管理
利率敏感性分析
使用利率敏感性指标，如久期和凸性，来测量固定收益证券的利率风险。
利率风险测量
通过投资组合管理策略，如免疫策略和杠铃策略，来控制固定收益证券的利率风险。
利率风险控制
03
信用风险控制
通过限制低信用评级证券的投资比例、分散投资等方式，降低固定收益证券的信用风险。
01
信用评级评估
对固定收益证券发行人的信用评级进行评估，了解其偿债能力。
通过比较类似证券的市场价格来评估固定收益证券的价值。
相对估值法是一种基于比较的估值方法。它通过比较类似证券的市场价格来评估固定收益证券的价值。首先，找到与目标证券类似的证券，这些证券在风险、期限和现金流等方面应具有相似特征。然后，根据这些类似证券的市场价格和关键特征，调整目标证券的价值。这种方法的关键在于找到合适的比较基准和调整因素。
通过模拟多种可能的未来情景来评估固定收益证券的价值。
蒙特卡洛模拟法是一种基于概率的估值方法。它通过模拟多种可能的未来情景来评估固定收益证券的价值。首先，根据历史数据和市场环境，建立描述未来现金流和利率变化的概率模型。然后，利用计算机模拟生成大量的未来情景，并计算每种情景下证券的价值。最后，将这些价值加权平均得到目标证券的预期价值。蒙特卡洛模拟法能够处理不确定性和风险，但需要大量的计算资源和准确的概率模型。
固定收益证券课件
固定收益证券课件什么是固定收益证券？固定收益证券是一种金融工具，它代表了借款人对债权人的债务承诺。
债权人可以通过购买固定收益证券来获得稳定的固定利息收入。
固定收益证券通常具有固定的还款期限和利率，使其相对于其他金融资产具有较低的风险。
常见的固定收益证券包括债券、抵押证券、国库券等。
债券是最常见的固定收益证券类型，它由政府、公司或其他实体发行，债券持有人可以获得固定的利息收入，并在到期日收回本金。
固定收益证券的特点1. 固定利息收入固定收益证券的主要特点是持有人可以获得固定的利息收入。
这意味着在一定的期限内，无论市场利率如何变动，投资者都可以获得确定的利息收益。
这使得固定收益证券成为那些追求稳定现金流和长期投资的投资者的首选。
2. 优先级和担保固定收益证券通常可以根据其优先级进行分类。
优先级越高的证券，其违约风险越低。
一些固定收益证券还可以由抵押品或担保进行支持，以提高投资者的保障程度。
3. 期限和到期日固定收益证券通常具有固定的还款期限和到期日。
投资者可以根据自己的投资需求选择不同期限的证券，从短期到长期均有选择。
4. 价格波动和流动性与股票市场相比，固定收益证券的价格波动相对较小。
然而，由于市场利率的变动，固定收益证券的价格仍然可能发生变动。
此外，一些固定收益证券的流动性可能较低，即在某些市场情况下，投资者可能难以立即卖出证券。
固定收益证券的种类1. 政府债券政府债券是由政府发行的固定收益证券，通常用于筹集资金以支持政府项目和经济发展。
政府债券通常具有高的信用评级和较低的风险。
2. 企业债券企业债券是由公司发行的固定收益证券。
与政府债券相比，企业债券通常具有较高的风险和收益。
投资者可以通过购买企业债券来支持公司的运营和发展，并获得一定的利息收入。
3. 抵押证券抵押证券是由抵押资产支持的固定收益证券。
常见的抵押证券包括抵押债券和抵押贷款支持证券（MBS）。
抵押证券的收益通常具有较高的预测性，因为它们由借款人的还款支持。
固定收益证券知识点总结
固定收益证券知识点总结1. 固定收益证券的种类固定收益证券包括长期债券、短期债券和其他形式的债务证券。
长期债券是一种长期到期的债务证券，通常是国债、公司债券等。
短期债券是一种短期到期的债务证券，通常是国库券、商业票据等。
其他形式的债务证券包括可转换债券、优先股等，它们有些类似于债券，但具有特定的特征和风险。
2. 固定收益证券的特点固定收益证券的特点包括固定利率、到期收益和相对低风险。
固定利率是指证券发行时就确定了利率，持有人可以根据此利率确定每年的利息收入。
到期收益是指证券到期时支付的本金和利息，这也是持有人获得的总收益。
相对低风险是指固定收益证券相对于其他投资品种具有较低的风险，因为它们往往由信誉较好的发行机构发行，并有明确的还款计划。
3. 固定收益证券的投资方式固定收益证券的投资方式包括直接投资和间接投资。
直接投资是指持有人直接购买证券，并在到期时获得本金和利息收益。
间接投资是指通过基金、银行理财、保险产品等方式间接持有固定收益证券，通过这些产品获得相关证券的收益。
4. 固定收益证券的风险固定收益证券的风险主要包括信用风险、利率风险和流动性风险。
信用风险是指发行机构或债务人无法按时支付本金和利息的风险，这可能导致投资人损失。
利率风险是指市场利率变化对固定收益证券价格的影响，如果市场利率上升，证券价格可能下跌。
流动性风险是指固定收益证券在二级市场上的流动性不足，投资人在需要变现时可能无法快速出售证券。
5. 固定收益证券的收益和税务问题固定收益证券的收益主要包括利息收入和资本收益。
利息收入是指持有人按照利率获得的年度利息收入，通常按照利率乘以面值计算。
资本收益是指持有人在证券交易中获得的溢价收益或本金增值收益。
税务问题包括利息收入税、资本收益税和遗产税等，投资人需要根据国家法律规定缴纳相应的税费。
6. 固定收益证券的投资策略固定收益证券的投资策略包括选择合适的证券类型、分散投资和动态调整投资组合。
固定收益、非固定收益证券
第五章固定收益证券及其定价第一节固定收益证券概述一、固定收益证券的概念及分类固定收益证券就是指在未来期能够给持有者带来稳定的现金收益的证券，它是对债券性质的证券的统称。
（如：债券、优先股）广义定义：符合以下三个准则之一的公有部门或私有部门的证券都属于固定收益证券：1.定期支付固定金额的证券。
2．定期根据某一公式支付一定金额的证券。
3.到期支付某一固定金额、或由某一公式决定的金额的证券。
下面以债券为例对固定收益证券展开分析。
二、固定收益证券的基本特点：1.需要偿还本金2.流动性较强3.风险性较低（破产清算索偿权在股权之前）4.收益较稳定5.持续期限比较长（债券最终的偿还期限一般在1年以上）三、固定收益证券的分类按发行主体及地域不同基本可划分为政府债券、公司债券、金融证券和国际债券四大类。
1.政府债券指中央政府、政府结构和地方政府发行的债券。
（政府信用作保所以风险在各种投资工具中是最小的）。
它又可细分为以下几类：（1）中央政府债券（金边债券）（2）政府机构债券（3）地方政府债券2.公司债券公司为筹措长期运营资本而发行的一种债权债务凭证。
发行债券对比发行股票来说，成本较低、对市场要求也低；对比银行借款来说，筹集的资金期限长、数量大、资金使用自由。
因此发行债券是许多公司乐意选择的一种筹资方式。
（种类细分见教材p120-p123）3.金融债券指由银行及其分支机构以及非银行金融机构依照法定程序并约定在一定期限内还本付息的债权债务凭证。
（本质上来说是由特殊性质的公司——金融机构发行的公司债券）对金融债券的发行方来说，金融证券可以增加筹措资金的渠道，是改善资产负债管理的手段，是重要的政策性金融工具。
对金融证券的投资方来说，它有较高的盈利性，与公司债券相比有较低的风险性，与其他资金相比流动性平稳且期限易控制。
4.国际债券指一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的以外国货币为面值的债券。
CFA固定收益证券 (46)
CFA固定收益证券Chapter 5.7 Interest Rate Risk andInvestment Horizon第五章第七节：利率风险与投资期限Yield VolatilityTerm structure of Yield Volatility: it represents the relationship between the volatility of bond yields-to-maturity and times-to-maturity.The yield curve steepens when short-term interest rates are reduced (e.g.during expansionary monetary policy). As a result, volatility in short-term bond yields-to-maturity increases compared to volatility in longer-term bonds, leading to downward-sloping term structure of yield volatility.Yields on longer-term bonds depend on future inflation and economic growth expectations. Since these expectations tend to be less volatile, the volatility in longer-term bond yields-to-maturity is lower than that ofshorter-term bonds.Interest rate risk of a bond depends on the modified duration and convexity (i.e. impact of per basis-point change in the yield-to-maturity on the price of a bond) as well as on the yield-to-maturity change (i.e.impact of yield volatility).When the investment horizon is greater than the Macaulay duration of a bond, coupon reinvestment risk dominates market price risk. Theinvestor’s risk is to lower interest rates.When the investment horizon is equal to the Macaulay duration of a bond, coupon reinvestment risk offsets market price risk.When the investment horizon is less than the Macaulay duration of the bond, market price risk dominates coupon reinvestment risk. Theinvestor’s risk is to higher interest rates.Duration gap: The difference between the Macaulay duration of a bond and the investment horizon is called the duration gap.Duration gap = Bond’s Macaulay duration -Investment horizonWhen the duration gap is negative, the investor is vulnerable to risk of lower interest rates.When the duration gap is positive, the investor is vulnerable to risk of higher interest rates.When the duration gap is zero, the investor is hedged against interest rate risk.Credit and Liquidity RiskInflation Duration: The inflation duration measures the change in the bond price when the expected inflation changes by a certain amount.Real Duration: The real duration measures the change in the bond price when the real rate changes by a certain amount.Credit Duration: The credit duration measures the sensitivity of a bond price to the changes in the credit quality of a bond, i.e. changes in the credit rating of a bond. If the credit risk of a bond increases, the yield-to-maturity increases and credit spread widens.Liquidity Duration: The liquidity duration measures the sensitivity of a bond price to the changes in the liquidity of a bond. Liquidity risk refers to the transaction costs associated with selling a bond. The greater the difference between the bid and offer price, the greater the liquidity risk of a bond.。
固定收益证券的估值、定价与计算 课件
目录
CONTENTS
• 固定收益证券概述 • 固定收益证券的估值 • 固定收益证券的定价 • 固定收益证券的计算 • 固定收益证券的案例分析
01 固定收益证券概述
固定收益证券的定义与特点
定义
固定收益证券是一种承诺在一定 期限内支付固定收益的金融工具 ，如债券、定期存款等。
优先股的剩余收益模型
通过比较优先股的当前市场价格和未 来剩余收益来计算优先股的价值，适 用于具有稳定股息政策的优先股。
可转换债券的估值模型
可转换债券的内在价值模型
不考虑转换特征，仅考虑未来现金流 折现的价值，是计算可转换债券的基 础价值。
可转换债券的转换价值模型
考虑将可转换债券转换为普通股的价 值，是计算可转换债券市场价格的重 要因素。
债券的到期收益率
债券的到期收益率是投资 者在购买债券后，持有至 到期所获得的年平均收益 率。
债券的久期
债券的久期是衡量利率变 动对债券价格影响的重要 指标，它表示债券价格对 利率变动的敏感程度。
优先股的定价模型
优先股的股息率
优先股的股息率是优先股股东每年可以获得的固定股息与优 先股市价的比率。
优先股的折现率
可转换债券的期权价值模型
将可转换债券视为一个普通债券和期 权的组合，通过期权定价模型计算可 转换债券的价值。
可转换债券的稀释价值模型
考虑可转换债券转换为普通股后对现 有股东权益的稀释效应，以更准确地 评估可转换债券的价值。
03 固定收益证券的定价
债券的定价模型
01
02
03
债券的现值公式
债券的当前市场价格等于 未来现金流的现值之和。
折现现金流法
固定收益证券课件
债券的利率风险
利率上升
债券价格下降，投资者面 临本金损失的风险。
利率下降
债券价格上升，但投资者 面临再投资利率下降的风 险。
对冲利率风险
通过购买利率对冲工具， 投资者可以降低利率风险。
债券的违约风险
1 信用违约
发行机构无法按时支付利息和本金。
2 违约风险评级
评级机构根据发行机构信用状况对债券进行评级。
固定收益证券课件
固定收益证券课件PPT大纲: 什么是固定收益证券，特点和分类，债券的特征 和定价原理，利率风险和违约风险，预期收益率，不同类型债券和市场，风 险管理，投资策略。
什么是固定收益证券
固定收益证券是一种投资工具，投资者通过购买债券等证券，向发行机构借出资金以换取一定利息和本 金回报。
固定收益证券的特点
3 利率
债券的利息率，表示投 资者每年可以获得的利 息收入。
债券的定价原理
供求关系
债券价格受市场供求关系的影 响，供不应求价格上涨，供过 于求价格下跌。
利率变动
债券价格与市场利率的反向关 系，当市场利率上升时，债券 价格下降。
信用评级
债券价格与发行机构信用评级 相关，评级较高的债券价格通 常较高。
短期债务工具，期限一般在一年以内，流动性 资券等。
城投债券的特点和种类
特点
以地方政府信用担保，利息支付较高。
种类
包括城市投资建设债、地方政府债券等。
银行间债券市场
1 债券发行和交易
银行间债券市场是金融机构进行债券发行和交易的市场。
2 交易方式和流通性
债券可以通过场内交易或场外交易进行买卖，具有较高的流动性。
CP、CD、短期融资券的特点和种类
特点
固定收益证券--第五章 利率风险管理(本科版)
fixed income securities第五章利率风险管理周荣喜金融学院2018年春第一节利率风险的度量第二节基于久期和凸性的利率风险管理在学习完本章之后，你应该能够理解和掌握◆利率风险的敏感性分析◆久期的本质含义和优缺点◆如何估计不同固定收益证券（组合）的久期◆凸性的本质含义和作用◆如何估计不同固定收益证券（组合）的凸性◆如何基于久期和凸性进行利率风险管理◆利率风险的敏感性分析是利率风险度量的重要手段，其基本思想是估计利率发生变动时，固定收益证券的价值将如何变化。
◆为了方便，通常引入到期收益率代替利率期限结构。
◆固定收益证券对利率的敏感性通常表述为证券价值变动的百分比对到期收益率变动的敏感性。
◆证券价值V 是到期收益率y 的函数，其对利率敏感性的泰勒展开可表示如下：其中，V (t )表示t 时刻的初始证券价值。
◆一阶敏感性（与久期相关）◆二阶敏感性（与凸性相关）()()()()()()()222111......2!!∆=++++⨯⨯nn n V dVd V dV dy dy dy V t V t dy V t dy n V t dy◆常用的度量利率风险一阶敏感性的指标：基点价格值、价格变动收益率值和久期。
◆基点价格值：是指贴现率每变化一个基点所引起的资产价值变动额，在业界经常用DV01（Dollar Value of a one-basis point change）表示。
基点价格值是价格变化的绝对值。
◆假设你拥有1000万美元的债券，价格与面值相同，票息率5%，五年后到期。
在接下来的五年内，你会收到五次息票和到期的返还的本金。
用5%折现，算出5年期的债券价值1000万美元。
◆如果利率上涨0.01%变为5.01%，折现后算出5年期债券价值9995671.72美元。
差额为4328.28美元。
这个数字表明利率上涨0.01%导致了债券价值的下降。
如果持有该债券，基点价格值【例1】有A、B、C三种债券，半年付息一次，下一次付息在半年后，相关资料见下表。
《固定收益证券》课程教学大纲
《固定收益证券》课程教学大纲(2004年制定，2006年修订)课程编号:050162英文名:Fixed Income Securities课程类型:专业主干课前置课:证券投资学、公司财务后置课:金融衍生工具学分:3学分课时:54课时主讲教师:华仁海等选定教材:汤震宇等～固定收益证券定价理论～北京:复旦大学出版社～2004. 课程概述:《固定收益证券》是金融工程专业的一门专业主干课程。
固定收益证券是一大类重要金融工具的总称，其主要代表是国债、公司债券、资产抵押证券等。
固定收益证券包含了违约风险、利率风险、流动性风险、税收风险和购买力风险。
本课程主要讲授固定收益证券的计价习惯，零息债券，附息债券，债券持续期、凸性和时间效应，利率期限结构模型，含权债券定价，利率期货、期权和互换的定价，住房贷款支撑证券(MBS)等。
教学目的:通过本课程的学习，使学生了解固定收益证券方面的基本知识，掌握固定收益证券行业中的重要术语;掌握分析利率变化和评估固定收益证券及其衍生品价值的工具;学会管理固定收益证券的利率风险;掌握确定债券选择权或者暗含选择权的最佳执行策略。
教学方法:本课程主要以课堂讲授为主，并采取课件辅助教学。
各章教学要求及教学要点第一章货币的时间价值课时分配:4课时教学要求:通过本章学习，使学生掌握货币的时间价值概念、会计核算、现金流的现值和终值。
教学内容:第一节货币时间价值的计算一、单利的计算。
(一)单利利息的计算。
(二)单利终值的计算。
(三)单利现值的计算。
二、复利的计算。
(一)复利终值。
(二)复利现值。
(三)复利息。
(四)名义利率与实际利率。
三、年金的计算。
(一)普通年金。
1、普通年金的终值计算。
2、偿债基金。
3、普通年金的现值计算。
(二)预付年金。
1、预付年金终值计算。
2、预付年金现值计算。
3、递延年金。
4、永续年金。
思考题:1、什么是货币的时间价值,如何计算,2、单利和复利的区别,3、如何计算年金的现值和终值,第二章固定收益证券特性课时分配:7课时教学要求:通过本章学习，使学生了解固定收益证券的特征，了解固定收益证券的各种测度，掌握不同证券价格情况下当前收益率、到期收益率和票面收益率的关系，了解中国债券市场的历史、现状和特点。
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第五章固定收益证券投资收益水平与金融产品的现金流量及其频率有关。
而资本市场的金融产品分为固定收益产品和不确定收益产品两大类。
固定收益产品包括：债券、优先股、抵押支持债券和资产支持债券；而不确定收益产品泛指普通股票、期货和其他衍生产品等。
本章以介绍债券的计算为主。
主要研究的问题：（1）原始发行价格问题：在投资者已经预先有一个预期收益率，投资者对证券的可接受价格为多少？（2）收益率问题：上述问题的反问题。
（3）生存期间的价值问题：在证券存续期间的某个时刻，它的价值是多少？第一节固定收益证券的类型和特点固定收益证券：是指收益水平相对较为确定的一类证券。
一债券1定义：债券是由借款方签发的一种正式的债权债务关系凭证，通常用整数面值。
债权人对债务人的权利体现为获取利息和收回本金。
所以债券是一种带利息的证券，凭此券债权人可以在将来定期地收到利息，最终收回本金。
发行债券的目的是为发行人筹集资金。
通常情况下，债券是一种低风险的金融产品。
2期限：从债券认购到它被兑现所经过的时间称为债券的期限。
而债券期限结束日期称为债券的到期日。
两种特殊的债券：永久性债券是指期限为无穷的债券或永不兑换本金的债券；早赎债券是指债券发行者提前兑现本金的债券，其中的兑现日期被称为兑现日。
3 影响债券价值的特征：1）发行人：主要是企业、中央政府和地方政府，不同的发行人代表了不同的偿债能力，这是标志债务人信用等级的重要因素。
2）到期期限3）本金和息票收入4 债券的分类(1)依据债券的获取利息方式分为：累积债券和息票债券累积债券：是指将本金和累计利息在兑现时一次付清的债券。
通常是短期债券。
息票债券：是指定期支付利息并最终收回本金的债券。
通常是长期债权。
(2）依据债券的登记方式分为：记名债券和无记名债券记名债券：是指认购者的姓名登记在债券上并记录在发行者的相关帐薄上。
优点：可以挂失，缺点：转让须向发行者背书。
无记名债券：则属于任何法律上皆认可拥有他的当事人。
其优缺点与记名债券相反。
(3)依据债券对应的背景分为：抵押债券和信用债券(4）依据债权对应的期限分为：长期债券、中期债券和短期债券。
偿还期限在七年以上、一到七年之间和一年以下的分别称为长期、中期和短期债券。
(5)依据债券的风险分为收入债券、可调债券和垃圾债券收入债券是指利息支付额随着发行者每年的盈亏情况而定的债券；可调债券是指当面临破产的公司再集资时，为替换未偿还债券而新发行的债券；垃圾债券，它是由企业发行的，特别是由企业联合集团、控股公司或其它的接管公司发行的债券公司可转债：是指该债券在一定条件下，在未来的某个时期，随持有者的自愿，可以将其转为发行者的普通股票。
该种债券比一般的不可转换债券的利息收入明显偏低。
二优先股票1定义：优先股票是一种证券，而不是债券。
与发行人的关系是：投资人而不是债权人；没有偿还期限，不参与公司的管理，能够取得固定的收益，与公司的经营状况无关。
2累积优先股：是指可以将因没有足够盈利的或其它一些原因而未支付的红利累积起来，以后再支付的优先股票3参与优先股：是指在企业利润很高时可以收到超过正常红利水平的回报。
4可转换优先股：能够将优先股转化为普通股的优先股。
第二节 债券基本定价在进行债券的价格计算之前，作如下假定：1 债务人所有的责任都在事先指定的日期兑现，不考虑随机取息或随时可以兑现的情况；2 到期日有限3债券的价格是指息票领取后瞬间的债券账面价值，不同于债券的市场价格。
一 短期债券的定价模式和惯例1 短期债券的价格：P 表示价格；F 表示债券的面值；Y d 表示年贴现收益率；t 表示未到期天数；则：)3601(t Y F P d-=（因为：FP F t Y d -=360） 例如：美国26周国库券的报价为4.52%，则：如果当天购买面值为1000000，则其价格为：P=1000000(1-0.452×360182)=977149 2 债券的收益率：根据F j P t =+360)1(求出的j 是年收益率。
例如在上面的例子中，购买该债券的年收益率： 9771491000000)1360182=+j （ 解得：j=4.67857% 半年换算名利率为%62509.4]1)1[(25.0)2(=-+=j i见课本P150第三段的内容。
例5.1 已知13周国库券以7.5%的贴现收益率出售。
计算面值为1000000元这种债券的当前认购价格。
解：98104236091075.011000000=⨯-=）（P 例5.2 现有10年期面值为1000元的无息债权，到期按面值兑现，其当前买价为400元，计算该债券的半年换算名收益率。
解：1000)j 140020=+（j=0.0469所以，该债券的半年换算名收益率为2j=9.38% 二 带息票的长期债券的价格计算 1符号说明： P:债券的价格F ：债券的名义价值或面值。
一般是债券在到期日的兑现金额。
C ：债券的兑现值。
一般情况下，C=F 。
但当债券在到期日前被兑现，或发行人破产时，C则小于F 。
F r :每期固定的息票金额。
r :息票额与面值的比（简称息率）。
即：r=FF rg :债券的修正率，它表示每1个货币单位兑现值的息票金额。
即：CF g r=一般情况下：r=g.i:债权的收益率（常被称为到期收益率），即假定投资者在到期时才进行债券兑现的年实际利率。
n:从计算日期到债券兑现日或到期日之间息票的兑现次数。
K:兑现值以收益率计算的现值。
即：K=Cv n G:债券的基值。
定义为：G i=F r 即：G=iF r……………………5.2.1它表示用收益率i 和息票金额推算的原始本金，即投资者购买债券的参考价格。
2 与债券有关的两种常见的收益率概念1）现收益率：指每年的息票收入与债券认购价格的比值。
2）到期收益率：指平均的每年实际收益率或称内部收益，它表示债券投资的实际年收益率。
3债券价格计算公式：1）基本公式：债券的价格为所有未来现金流的现值之和：K a F Cv a F P in nin +=+=⌝⌝r r …………………………5.2.22）溢价折价公式：债券的价格可以用兑现值表示：将5.2.2中的n v 用in a ⌝表示，即得下式：])(1[)(in in r a i g C a Ci F C P ⌝⌝-+=-+=………………5.2.33)基值公式：将5.2.1代入5.2.2即得下式：P=G+(C-G)v n ……………………………………5.2.4 4)Makeham 公式：)(K C igK P -+=……………………………5.2.5 因为：K a F P in +=⌝r gC=F r所以：)()(1K C igK Cv C i g K i v gC K P n n -+=-+=-+= 4影响债券价格计算中的主要因素1）债券价格为到期收益率的递减函数： 计K a F Cv a F P in nin +=+=⌝⌝r r =P(n,i)则：ii C i i i F i P n nr ∂+∂+∂+-∂=∂∂)1(1())1(11(=n n n n n r i i n C i i i i i n F 21221)1()1()1(11)1()1(++-⎪⎪⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛+--++-- =121)1()1(11)1(+++-⎪⎪⎪⎪⎭⎫⎝⎛++-+n n n r i Cn i i i niF =11++-⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛-⌝n i n n r nCv i a nv F =11)1(++-⎪⎪⎪⎭⎫ ⎝⎛---⌝n n i n rnCv i v n a n F =11)++--⌝⌝n in r i n r nCv anF Da F （<0=)1,n )(i nP Da F in r +-⌝（<02）债券到期期限n 对价格的影响：当修正息率大于收益率时，价格为期限的增函数；当修正息率小于收益率时，价格为期限的减函数。
因为：])(1[in a i g C P ⌝-+=所以，n n v i g ii C v v i i g C P )()1ln()ln 0(n -+=--=∂∂ 例5.3 10年期面值1000元的美式债券，每半年付息一次，息率为8%，按面值兑现。
如果以名收益率10%认购。
（1）分别用四种公式计算该债券的认购价格。
（2）分析收益率和期限对认购价格的影响。
解：（1）已知：F=C=1000 r==g=4% i=5% n=20 所以：①=+=⌝nin Cv a F P r 402005.020)05.01(1000-++⌝a =875.38②])(1[in a i g C P ⌝-+==1000[1+(0.04-0.05)05.020⌝a ]=875.38③ 80005.004.01000r =⨯==i F G P=G+(C-G)v n =800+(100-800)(1+0.05)-20=875.38④因为K=Cv n =1000(1+0.05)-20=376.98 所以)(K C i g K P -+==376.98+38.87595.376100005.004.0=-）（ （2）分析：见课本P154-155三 债券价值评估债券价值分为：账面价值和市场价值。
以发行时约定的收益水平计算的未来投（融）资价值，称为账面价值；由市场的交易情况和资本市场的宏观情况以及债务市场利率而形成的债券的价格称为市场价值。
前者容易计算，而后者很难计算，因为市场的情况瞬时万变，情况复杂。
本部分说的债券价值是指账面价值。
用BV k 表示k 时刻（第k 次支付息票后）的账面价值。
则：k n ik n r k Cv a F BV --+=⌝(基本公式)（Cg F r = ）=])(1[ik n ai g C ⌝--+ （溢价折价公式）r k k F BV i BV -+=+)1(1 （利用追溯法）特别地：1 BV 0=P,2 BV n =C3 以兑现值出售的债券称为评价债券或直线债券。
该债券在任何时刻的价值都恒等于兑现值C. （因为该债券的修正息率g 等于收益率I,由上面的溢价折价公式即知）. 本部分主要讨论认购价格不等于兑现值的债券。
其计算方法有摊还计算和偿债基金计算 （一）债券的摊还计算1 如果债券的认购价格高于它的兑现值，即：P>C,则称这种债券为溢价出售的，并称P-C 为议价差或升水；相反，则称这种债券为折价出售的，并称C-P 为折价差或贴水。
2结论5.1（1）若g>i,则议价差P-C=in in r nin r a i g C a Ci F C Cv a F ⌝⌝⌝-=-=-+)()(（2）若g<i,则折价差C-P=in in r nin r a g i C a F Ci Cv a F C ⌝⌝⌝-=-=--)()(由于购买的债券，高于或低于债券的兑现值，所以在兑现日就存在利润（折价差）或损失（溢价差），所以每次息票的收入就不能被看做投资者的真正的利息收入。