[经济学]第四章普通股价值评估

股息增长率为0 零增长,g=0
负增长,g<0
每股股票现金股息的四种不同增长方式的时间路径
二 红利评估模型
【例8 2】假设某公司每年支付红利的增长模式如下图所示，公司在其 生命周期的前10年红利增长率为20%，此后的年份保持8%的增长率。 公司第1年支付红利1元，投资者要求的适当收益率为12%，求公司股 票的内在价值。
三 资产负债表评估方法
其中： EPS0 净资产收益率 * 每股账面价值 ROE * BV P0 rg 公式3两边都除以BV，这样就用ROE重新定义了PBV比率： 支付比率 1 g ROE * BV (公式3）
PBV比率=
支付比率 1 g ROE
二 红利评估模型
• 5.股息增长的不同模式
（1）增长率为正的两个阶段，分别用g1，g2表示 不同的正的增长率。 （2）固定的正增长率，即g>0. （3）零增长率，即g=0. （4）固定的负增长率，即g<0.
二 红利评估模型
每股现金股息
阶段2:快速增长，g2
增长两阶段
稳定的正增长，g>0
阶段1:快速增长，g1
第四章 证券价值评估
第一节 股票价值评估
• 一、股价指数 （1）股价指数是运用统计方法编制而成
的，反映股市总体价格和某类股价变动和 走势的指标。 根据价格指数反映的价格走势所涵盖的范 围，可以将股价指数划分为反映整个市场 走势的综合性指数和反映某一行业或某一 类股票价格走势的分类指数。 上证指数、香港恒生指数等反映总体走势。
1 r
10
1 0.12
10
（3）两部分现值相加，得到： P=13.42+44.76=57.18（元） 所以，该公司的股票的内在价值为：57.18元。
三 资产负债表评估方法
• 1.账面价值
账面价值：根据一个公司的资产负债表的得到的 普通股的净资产。
资产（万元）
253600 负债 普通股股东权益
• 4.红利常数增长模型
一般红利模型假设每年红利和投资者要求的收益率在普通股 持有期内保持不变，如果考虑红利是增长的，年增长率是g，并 假设投资者要求的收益率不变，则得到如下的红利常数增长 模型： P= D1 2 1 r 1 r D1 1 g D1 1 g
2
1 r
二、 红利评估模型
• 2.每股现金股息的支付模型
每股现金股息 (DIV) 季度或年度
DIV1
DIV2
DIV3
... ...
DIV
t=1
t=2
t=3
t
大多数优先股支付的固定现金股息一直保持不变，即DIV1 DIV2 ... DIV .
而普通股股息则包含了许多不确定性，公司董事会对每一季度（年度）的普通股 现金股息单独作决策.
四 市盈率分析法
• 市盈率分析法事一种粗略估计股票价值的 方法，被许多投资者使用。
四 市盈率分析法
• 1.市盈率的概念
市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间） 内，股票的价格和每股收益的比例。
市盈率＝普通股每股市场价格÷普通股每年每股 盈利
四 市盈率分析法
• 2.用市盈率评估估价高低
市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿 意用等于盈利多少倍的货币来购买这种股票，是 市场对该股票的评价。过程分3步：
解： 该股票价值=3*11=33（元） 该股票价格=3*10=30（元） 说明市场对该股票评价略低，估价基本正常，有一定吸引力。
四 市盈率分析法
• 3.用市盈率评估市场风险
一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对 公司的未来充满信心，愿意为每1元盈利多付买价， 这种股票的风险比较小。通常认为，超过20的市 盈率是不正常的，很可能是股价下跌的前兆，风 险比较大。 股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来 悲观缺乏信心，不愿意为每1元盈利多付买价，这 种股票的风险较大。通常认为市盈率在5以下的股 票，其前景比较悲观。
3
...
D1 1 g
n 1
1 r
n
...
式中：D1为第1年普通股的红利；g为红利的常数增长率. 如果投资者能够正确的预测未来红利的增长率和收益率的话, 便能确定普通股的价值。
二、 红利评估模型
上式是一个无穷递减的等比级数，可以简化为: D1 P= rg 上式必须满足两个条件：第一，增长率必须是常数;第二，要求的 收益率r必须超过增长率g,这个公式称为戈登公式。
二 红利评估模型
解：公司股票的内在价值可以分两个区间分别计算,然后相加。 （1）前10年的红利现值，如下表所示
年份 红利（增长率为20%） 现值因子（贴现率为12%） 红利现值（元）
1
2 3 4
1.0
1.2 1.44 1.73
0.893
0.797 0.713 0.636
0.89
0.96 1.03 1.1
t=1
t=1
t=2
t=3
二、 红利评估模型
• 3.一般红利模型
一般的普通股红利模型，它是未来的期望红利的现金流之和。即: D3 Dn D D2 P= 1 ... n 1 r 1 r 2 1 r 3 1 r 其中：P：股票价格的现值；Di : 第i年的红利；r:投资者要求的年收益率. 这是一个一般化的模型，它假定投资者能够预测每年的红利，并能提出 每年要求的收益率。 上式是以投资者不出售股票普通股，即一旦买入普通股则永远持有为前提的。
二、 红利评估模型
实际中，投资者购入普通股后一段时间后打算出售，这种情况下存在 一个未来的卖出价Pn , n为持有年数，公式可以改写为： P= D3 Dn Pn D1 D2 ... n n 1 r 1 r 2 1 r 3 1 r 1 r
二、 红利评估模型
负债和股东权益（万元）
172860 80740
发行在外27300万股
80740 根据上表，公司的每股面价值： 2.96元。 27300
三 资产负债表评估方法
价格 为PBV比率。 账面价值 i股票在时间t每股的市场价值 PBV比率= i股票在时间t每股的账面价值 定义:
一些投资者认为，当股票的价格低于其账面价值时，股票的 价格可能定的过低；而当其价格显著高于账面价值时，股票 可能定价过高。
第1步：根据市盈率计算股票价格 市盈率 股票市价 每股盈利 对上式进行变形： 股票市价=该股票市盈率 该股票的每股股利
四 市盈率
第2步:用行业平均市盈率估计股票的价值： 股票价值=行业平均市盈率 该股票每股盈利 第3步：判断，用该股票价值和股票市价比较，判断价格 是否合理。 【例8-3】某公司股票每股股利是3元，市盈率是10，行业的 平均市盈率是11，试评估该股票。
二、 红利评估模型
定义等式：DIVt (1 gt ) DIVt+1为每股现金股息模型。
每股现金股息模型隐含着单期现金股息增长率: DIVt 1 DIVt 单期增长率=gt DIVt 如果现金股息增长率相当稳定时的每股现金股息模型为：
现金股息(DIV) 时间
DIV0
DIV1 DIV0 (1 g )1 DIV2 DIV0 (1 g ) 2 DIV3 DIV0 (1 g )3
【例8-1】用常数增长模型确定A公司的现值。设A公司的期望每股红利 年增长率为8%，投资者要求的年收益率是15%，第1年末的红利为0.5元。 试计算A公司股票的现值。
解：根据戈登公式： P= P=
D1 , 可以得到 rg
0.5 0.5 7.14 （元) 0.15 0.08 0.07
5
6 7 8 9 10
2.07
2.48 2.98 3.58 4.29 5.15
0.567
0.507 0.452 0.404 0.361 0.322
1.17
1.26 1.35 1.45 1.55 1.66
13.42
二 红利评估模型
(2)计算第10年以后的红利现值，第11年末的红利是5.56元，因为 从第11年起，余下的红利流是无限的，则使用戈登公式计算第10 年后的红利流的现值： D 5.56 5.56 P10 11 139 （元） r g 0.12 0.08 0.04 P10是从第11年开始至无限期的未来红利流现值，必须贴现到目前的 现值，贴现率是12%，贴现时间是10年，计算如下： P0 P 10 139 44.76 （元）
二 红利评估模型
• 1.公司支付红利的方式
a.正常现金股息：最常见的一种，通常是每季度 支付一次。大部分公司不会减少这类现金股息， 而是将此类股息持续多年维持在一定水平或逐年 增加。 b.额外股息：一些公司只有在其盈利状况非常好 时会在会计年度末支付额外股息。
二、 红利评估模型
c.特别股息：如一家公司在一宗重要的现金结算 诉讼案中胜诉，那么其中一部分现金会被用来支 付特别现金股息。 d.清算股息：这是发生在公司被全部或部分清算 时的现金支出。
rg 上式表明：如果其他因素不变，ROE值增大时股票的PBV比率也会增大。
三 资产负债表评估方法
股票的PBV和ROE四种可能的关系
正常估价： 高 PBV
估价过高： 高 PBV
高 ROE
估价过低：
低 ROE
正常估价：
低 PBV
高 ROE
低 PBV
低 ROE
三 资产负债表评估方法
• 上表、PBV和ROE比率忽视一个重要事实：与用 会计方法衡量的历史价值相比，预期收益对股票 价格影响更大。特别是ROE等于零或为负值时的 情况变得更复杂。
（2）股价指数的计算方法 股价指数的计算方法，有算术平均法和加 权平均法两种。
二、 红利评估模型
• 普通股的理论价格和债券的理论价格在原理方面 是相同的，也是根据现值模型计算的。 • 一个上市公司发行的普通股的投资价值称为普通 股的内在价值，也是普通股的理论价值。 • 普通股的内在价值往往与普通股的当前市价不一 致；同时由于不同的投资者具有不同的预期和期 望收益率，因此对普通股的内在价值的评价也不 同。
四 市盈率分析法
• 结论：过高或过低的市盈率都不是好兆头， 平均市盈率在10-11之间，市盈率在5-20之 间是比较正常的。
三 资产负债表评估方法
• 2.清算价值
清算价值：反映公司解散，出售资产，偿还债务 后能实现的货币净值。在“迫售”状态下预计的 现金流入。 如果股权的市场价格跌倒公司的清算价值之下， 那么这个公司将具有吸引力而成为收购目标。
三 资产负债表评估方法
• 3.托宾q值
资产减去负债后的替代成本，分析家认为，公司 的市场价格不能高出替源自文库成本太多。如果市场价 太高，竞争者就会试图复制这个公司。类似的公 司进入同一行业带来的竞争压力将使得同行业公 司的市场价值下降，直至它们逐渐与替代成本相 等。
三 资产负债表评估方法
市场价值 托宾q值 替代成本
1.当q<1时,即企业市价小于企业重置成本,经营者 将倾向也通过收购来建立企业实现企业扩张.厂商 不会购买新的投资品,因此投资支出便降低. 2.当q>1时,弃旧置新.企业市价高于企业的重置成 本,企业发行较少的股票。而买到较多的投资品,投 资支出便会增加。 3.当q=1时,企业投资和资本成本达到动态(边际)均 衡。
三 资产负债表评估方法
固定增长股息贴现模型（DDM）将单股股票的价值设为P0 , 而且 P0 DIV1 (公式1） rg 第1期的现金股息DIV1 , 可以第0期的每股收益EPS0、股票的留存比率RR 和增长率g来计算: DIV1 1 RR EPS1 DIV1 1 RR 1 g EPS0 支付比率 1 g EPS0 , (公式2） 其中: 1 RR 支付比率 P0 支付比率 1 g EPS0 rg