国债恢复发行30年回顾与展望
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2.国债发行品种不断丰富，期限结构不断优化。
ห้องสมุดไป่ตู้
（2）近20年来，我国国债期限结构不断 优化。
目前已建立了以1年、3年、5年、7年和 10年期等关键期限为主的滚动发行模式， 形成从1年期以下、1-10年期到50年期的 短期、中期、长期兼备的较为丰富完整 的期限结构。
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国债期限结构优化历史 1985-1993年国债发行期限集中在3年 和5年 1996年尝试发行10年期国债 2001年发行15年和20年期国债 2002 年发行30年期国债，
国债在改革开放、经济建设和宏观调控中 发挥的作用 国债管理改革与创新取得了显著成效 国债市场在国民经济中发挥了不可替代 的作用 国债市场的发展方向
Page 23
一 二 三
四
三、国债市场在国民经济中发挥了不可替代的作用 1
国债市场的功能和结构
2
国债一级市场为国债和地方债筹资任务做出 了卓越贡献。 国债二级市场从无到有，国债流动性不断增强。
2.筹集经济建设资金，促进基础设施建设和民生的改善。
1987—1988年，发行了国家重
点建设债券
1998—2004年，中央政府共发行 长期建设国债9100亿元
1998—2002年，通过发行长期建设国债，集
中建设了一大批重大基础设施项目。
Page 7
3.主动调节经济，为宏观调控提供有力的财政政策工 具。
四是国债二 级市场上形 成的国债收 益率曲线， 成为金融资 产定价重要 参考。
主要内容
国债在改革开放、经济建设和宏观调控中 发挥的作用 国债管理改革与创新取得了显著成效 国债市场在国民经济中发挥了不可替代 的作用 国债市场的发展方向
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一 二 三
四
四、国债市场的发展方向
明确国债二级市场的牵头管理部门，加强政 府主管部门之间的协调与配合，提高我国国 债市场监管效率。 不断提高国债二级市场的流动性，促进国债市 场统一互联。
Page 29
4.国债二级市场在经济金融工作中发挥着越来越重要的 作用。
一是极大 方便了国 债投资， 同时也吸 引了众多 的国债投 资者，有 效拉动了 国债需求。
Page 30
二是极大方 便了金融机
三是为中央
银行公开市
场操作、调 控货币供给
构资产负责
管理，降低 了金融资产 风险。
提供了有利
的场所。
Page 19
4.机构投资者队伍日益精干，承销团制度不断完善。
1991年引入承购包销机制后，金融机构 逐渐取代公民个人、个体工商户而成为 国债投资主力军。 2000年，财政部牵头在银行间债券市场 组建了国债承销团。 2002年开始组建交易所市场国债承销团 和凭证式国债承销团。 2006年组建跨市场国债承销团，以商业 银行、证券公司和保险公司为主的国债 承销机构发展壮大成为国债市场的中坚 力量，为国债市场的快速发展做出了巨 大贡献。
提高国
债管理
效率
Page 21
5.国债管理制度不断健全，科学化精细化管理水平不断 提高。
2006年我国建立了国债余额管理制度，实
现了国债发行规模管理方式的重大变革，国 债管理的科学化精细化水平不断提高。增强 了全国人大对政府债务的控制能力，又增加 了国债管理的主动性、灵活性。
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主要内容
Page 8
3.主动调节经济，为宏观调控提供有力的财政政策工具。
1998—2004年实施积极财政政策，通过发
行长期建设国债，加速改善了基础设施， 创造就业岗位，拉动了国民经济稳定增长
1998—2002年间，国债投资每年拉动经济 增长1.5—2个百分点，累计创造就业岗位 750万个。
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5.国债管理制度不断健全，科学化精细化管理水平不断 提高。
1981年恢复发行国债以来，我国一直采取逐年审批年度
发行额的方式管理国债。缺点是：
不能全 面反映 国债规 模及其 变化情 况
不利于合 理安排国 债期限结 构和促进 国债市场 平稳发展
不利于 财政与 货币政 策协调 配合
不利于
2国债管理透明度不断增强，发行计划提前公布。
机构投资者队伍日益精干，承销团制度不断完善。 国债管理制度不断健全，科学化精细化管理水平不断 提高。
5
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演进过程
混合招标，创新推 出混合式招标，逐 步走出了一条适合 中国国情的国债发 行市场化发展道路
行政摊派为主
首次采用缴款期招 标发行国债，开创 招标发行国债先河
2006年滚动发行1年期以下短期国债
2009年成功发行50年期国债。
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3.国债管理透明度不断增强，发行计划提前公布。 1996年将按年集中发行国债改为按月 滚动发行，
2000年开始提前公布季度发行计划，
2003年开始在年初公布关键期限记账 式国债发行计划。 与此同时，财政部每季度召开国 债筹资分析会，在充分征求市场成员 意见的基础上制定并公布下一季度的 全部国债发行计划。
国债恢复发行30年 回顾与展望
制作人：苏萌 田晓 马琰
主要内容
国债在改革开放、经济建设和宏观调控中 发挥的作用 国债管理改革与创新取得了显著成效 国债市场在国民经济中发挥了不可替代 的作用 国债市场的发展方向
Page 2
一 二 三
四
主要内容
国债在改革开放、经济建设和宏观调控中 发挥的作用 国债管理改革与创新取得了显著成效 国债市场在国民经济中发挥了不可替代 的作用 国债市场的发展方向
2.国债一级市场为国债和地方债筹资任务做出了卓越贡献。
国债恢复发行以来，年发行量从1981年 的40多亿元，增长到2007年的23000多亿元 ；国债年发行频率从国债恢复发行初期的年3 期,到2010年的86期（含中央政府代理地方政 府发行的10期债券）。 如果没有国债一级市场，仅靠行政摊派 办法是无法完成这些任务的。不仅如此，通 过市场化发行，大大提高了国债发行效率， 有效降低了发行成本。因此国债一级市场保 证了我国国债和地方债发行任务及时、圆满 完成。
3
4
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国债二级市场在经济金融工作中发挥着越来越重 要的作用。
1.国债市场的功能和结构 （1）国债市场的概念
国债市场是指国债交易的场所或系统，是证券 市场的重要组成部分。 国债是一种财政收入形式，国债券是一种 有价证券。证券市场是有价证券交易的场所。 政府通过证券市场发行和偿还国债，意味着国 债进入了交易过程。而在证券市场中进行的国 债交易即为国债市场。毫无疑义，国债市场是 证券市场的构成部分，同时又对证券市场具有 一定的制约作用。
集起来，为我国的改革开放提供了强大的资金
支持。
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2.筹集经济建设资金，促进基础设施建设和民生的改 善。
为促进基础建设，中央政府 在发行普通国债的基础上，根据 各个时期形势发展需要，有选择 地增发一些建设债券，专款专用， 有力保证了与国计民生相关的基 础设施建设的资金需求。
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1.国债市场的功能和结构 （2）国债市场的功能
a.国债作为财政政策工具，国债市场具有 顺利实现国债发行和偿还的功能，国家可 以采取固定收益出售方式和公募拍卖方式
在国债市场的交易中完成发行和偿还国债
的任务。 b.国债作为金融政策工具，国债市场具有
调节社会资金的运行和提高社会资金效率
的功能
为应对2007年全球金融危机， 2008年底 我国再次启动积极财政政策，2009年国债发 行量首次达到1.6万亿元，比 2008 年增长 90%，为扩大内需、支持我国宏观经济率先 企稳回升提供了保障。
3.主动调节经济，为宏观调控提供有力的财政政策工 具。
从我国实践看，国债筹资由 早期的弥补非生产性支出，向主 动调节经济、实施财政政策转向。 国债资金的使用，为增加就业和 有效拉动经济增长发挥了重要作 用。
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1.国债市场的功能和结构 （3）国债市场的结构
国债市场按照国债交易的层次或阶段
可分为两个部分：一是国债发行市场；二 是国债流通市场。国债发行市场指国债发 行场所，又称国债一级市场或初级市场， 是国债交易的初始环节。 国债流通市场又称国债二级市场，是 国债交易的第二阶段。
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从理论上来看，凯恩斯的宏观经济理论认为： 政府可以利用国债政策实现稳定经济的目标。 举借国债必然等量减少税收，带来微观经济主 体可支配收入的等量增加。微观经济主体按边 际消费倾向一部分形成消费，即举借国债肯定 会导致民间消费增加。如果国家举借国债使民 间投资减少与民间消费增加的幅度相同，社会 总需求不会改变，国家举借国债只会改变投资 与消费的比例。但民间投资的减少幅度小于民 间消费增加的幅度，故综合影响是民间需要的 扩张，即国债具有“扩张效应”。
1
2
3
加快国债立法步伐，促进国债市场健康发展。
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1.明确国债二级市场的牵头管理部门，加强政府主管部门之间 的协调与配合，提高我国国债市场监管效率。
目前，我国国债二级市场分割，由多个 主管部门分头监管，导致管理交叉或监管真 空，已不能适应国债市场发展。因此，建议
中央政府明确国债二级市场管理的牵头部门
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3.国债二级市场从无到有，国债流动性不断增强。
l1988年起，财政部开始进行国库券流通转让试点工
作。
l1991年将国库券流通转让试点扩大到除西藏以外的
全国所有地市级以上城市，同年，国债开始在上海证 券交易所挂牌交易，交易所国债市场登上历史舞台。 l1996年，全国银行间债券市场成立。 l2001年，我国推出国债净价交易方式，实现国债交 易方式与国际惯例接轨。 l2002年，开始滚动发行关键期限记账式国债,同年， 推出商业银行柜台记账式国债交易业务，建立了面向 中小投资者的柜台零售市场。 2005年，所有记账式国债实现跨市场发行和交易。 2006年，组建统一的跨市场记账式国债承销团，促 进了国债市场统一互联，进一步提高了国债市场运行 效率. 2010年，我国国债现券交易量达到7.84万亿元，国 债现券交易额与可流通国债托管额的比率即现券换手
2004年
尝试承购包销方式 发行国债，开启市 场化发行之路
Page 13
全面实行国债电子 化招标发行
1.国债发行步入市场化道路，发行效率越来越高。
目前，所有记账式国债通过电子招标系统 招标发行，每期300亿元的国债发行只需
1个多小时，发行效率大幅度提高。储蓄
国债由承销团承购包销或代销发行，通过 承销团内部网络几个小时就可完成发行任 务。
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主要内容
国债在改革开放、经济建设和宏观调控中 发挥的作用 国债管理改革与创新取得了显著成效 国债市场在国民经济中发挥了不可替代 的作用 国债市场的发展方向
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一 二 三
四
二、国债管理改革与创新取得了显著成效 1 2 3 3 4
国债发行步入市场化道路，发行效率越来越高。 国债发行品种不断丰富，期限结构不断优化。
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2.国债发行品种不断丰富，期限结构不断优化。
（1）30年来，我国国债品种日益丰富
早期：国库券， 目前： ①凭证式、电子式储蓄国债
②记账附息式、记账贴现式
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国债品种演变
1993年：财政部尝试采用无券记账形式 发行非实物国债，这是记账式国债的雏 形。 1998年：记账式国债全面取代实物券， 同时，取消发行国家重点建设债券、财 政债券和定向债券等非标准债券，所有 国债统一规范为可上市流通的记账式国 债和不可上市流通的凭证式国债两种。 2006年在总结凭证式国债发行经验的基 础上，推出了电子式储蓄国债，丰富了 储蓄国债发行品种。 2009年9月28日，财政部在香港招标发行 60亿元人民币国债，首次在大陆以外地 区发行以人民币计价的主权债券。
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一 二 三
四
一、国债在改革开放、经济建设和宏观调控中发挥的 作用
弥补财政赤字，为改革开放提供强大的资金 支持
1
2
筹集经济建设资金，促进基础设施建设和民 生的改善。 主动调节经济，为宏观调控提供有力的财政政策 工具。
3
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1.弥补财政赤字，为改革开放提供强大的资金支持
筹集资金、弥补赤字是国债的早期功能 我国从1981年开始恢复国债发行，30年 来，国债年度筹资规模由1981年的48亿元发 展到目前的2万亿元，国债筹资总额高达12.5 万亿元。通过发行国债将社会上的闲散资金筹
2.国债发行品种不断丰富，期限结构不断优化。
ห้องสมุดไป่ตู้
（2）近20年来，我国国债期限结构不断 优化。
目前已建立了以1年、3年、5年、7年和 10年期等关键期限为主的滚动发行模式， 形成从1年期以下、1-10年期到50年期的 短期、中期、长期兼备的较为丰富完整 的期限结构。
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国债期限结构优化历史 1985-1993年国债发行期限集中在3年 和5年 1996年尝试发行10年期国债 2001年发行15年和20年期国债 2002 年发行30年期国债，
国债在改革开放、经济建设和宏观调控中 发挥的作用 国债管理改革与创新取得了显著成效 国债市场在国民经济中发挥了不可替代 的作用 国债市场的发展方向
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三、国债市场在国民经济中发挥了不可替代的作用 1
国债市场的功能和结构
2
国债一级市场为国债和地方债筹资任务做出 了卓越贡献。 国债二级市场从无到有，国债流动性不断增强。
2.筹集经济建设资金，促进基础设施建设和民生的改善。
1987—1988年，发行了国家重
点建设债券
1998—2004年，中央政府共发行 长期建设国债9100亿元
1998—2002年，通过发行长期建设国债，集
中建设了一大批重大基础设施项目。
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3.主动调节经济，为宏观调控提供有力的财政政策工 具。
四是国债二 级市场上形 成的国债收 益率曲线， 成为金融资 产定价重要 参考。
主要内容
国债在改革开放、经济建设和宏观调控中 发挥的作用 国债管理改革与创新取得了显著成效 国债市场在国民经济中发挥了不可替代 的作用 国债市场的发展方向
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一 二 三
四
四、国债市场的发展方向
明确国债二级市场的牵头管理部门，加强政 府主管部门之间的协调与配合，提高我国国 债市场监管效率。 不断提高国债二级市场的流动性，促进国债市 场统一互联。
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4.国债二级市场在经济金融工作中发挥着越来越重要的 作用。
一是极大 方便了国 债投资， 同时也吸 引了众多 的国债投 资者，有 效拉动了 国债需求。
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二是极大方 便了金融机
三是为中央
银行公开市
场操作、调 控货币供给
构资产负责
管理，降低 了金融资产 风险。
提供了有利
的场所。
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4.机构投资者队伍日益精干，承销团制度不断完善。
1991年引入承购包销机制后，金融机构 逐渐取代公民个人、个体工商户而成为 国债投资主力军。 2000年，财政部牵头在银行间债券市场 组建了国债承销团。 2002年开始组建交易所市场国债承销团 和凭证式国债承销团。 2006年组建跨市场国债承销团，以商业 银行、证券公司和保险公司为主的国债 承销机构发展壮大成为国债市场的中坚 力量，为国债市场的快速发展做出了巨 大贡献。
提高国
债管理
效率
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5.国债管理制度不断健全，科学化精细化管理水平不断 提高。
2006年我国建立了国债余额管理制度，实
现了国债发行规模管理方式的重大变革，国 债管理的科学化精细化水平不断提高。增强 了全国人大对政府债务的控制能力，又增加 了国债管理的主动性、灵活性。
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主要内容
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3.主动调节经济，为宏观调控提供有力的财政政策工具。
1998—2004年实施积极财政政策，通过发
行长期建设国债，加速改善了基础设施， 创造就业岗位，拉动了国民经济稳定增长
1998—2002年间，国债投资每年拉动经济 增长1.5—2个百分点，累计创造就业岗位 750万个。
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5.国债管理制度不断健全，科学化精细化管理水平不断 提高。
1981年恢复发行国债以来，我国一直采取逐年审批年度
发行额的方式管理国债。缺点是：
不能全 面反映 国债规 模及其 变化情 况
不利于合 理安排国 债期限结 构和促进 国债市场 平稳发展
不利于 财政与 货币政 策协调 配合
不利于
2国债管理透明度不断增强，发行计划提前公布。
机构投资者队伍日益精干，承销团制度不断完善。 国债管理制度不断健全，科学化精细化管理水平不断 提高。
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演进过程
混合招标，创新推 出混合式招标，逐 步走出了一条适合 中国国情的国债发 行市场化发展道路
行政摊派为主
首次采用缴款期招 标发行国债，开创 招标发行国债先河
2006年滚动发行1年期以下短期国债
2009年成功发行50年期国债。
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3.国债管理透明度不断增强，发行计划提前公布。 1996年将按年集中发行国债改为按月 滚动发行，
2000年开始提前公布季度发行计划，
2003年开始在年初公布关键期限记账 式国债发行计划。 与此同时，财政部每季度召开国 债筹资分析会，在充分征求市场成员 意见的基础上制定并公布下一季度的 全部国债发行计划。
国债恢复发行30年 回顾与展望
制作人：苏萌 田晓 马琰
主要内容
国债在改革开放、经济建设和宏观调控中 发挥的作用 国债管理改革与创新取得了显著成效 国债市场在国民经济中发挥了不可替代 的作用 国债市场的发展方向
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主要内容
国债在改革开放、经济建设和宏观调控中 发挥的作用 国债管理改革与创新取得了显著成效 国债市场在国民经济中发挥了不可替代 的作用 国债市场的发展方向
2.国债一级市场为国债和地方债筹资任务做出了卓越贡献。
国债恢复发行以来，年发行量从1981年 的40多亿元，增长到2007年的23000多亿元 ；国债年发行频率从国债恢复发行初期的年3 期,到2010年的86期（含中央政府代理地方政 府发行的10期债券）。 如果没有国债一级市场，仅靠行政摊派 办法是无法完成这些任务的。不仅如此，通 过市场化发行，大大提高了国债发行效率， 有效降低了发行成本。因此国债一级市场保 证了我国国债和地方债发行任务及时、圆满 完成。
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国债二级市场在经济金融工作中发挥着越来越重 要的作用。
1.国债市场的功能和结构 （1）国债市场的概念
国债市场是指国债交易的场所或系统，是证券 市场的重要组成部分。 国债是一种财政收入形式，国债券是一种 有价证券。证券市场是有价证券交易的场所。 政府通过证券市场发行和偿还国债，意味着国 债进入了交易过程。而在证券市场中进行的国 债交易即为国债市场。毫无疑义，国债市场是 证券市场的构成部分，同时又对证券市场具有 一定的制约作用。
集起来，为我国的改革开放提供了强大的资金
支持。
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2.筹集经济建设资金，促进基础设施建设和民生的改 善。
为促进基础建设，中央政府 在发行普通国债的基础上，根据 各个时期形势发展需要，有选择 地增发一些建设债券，专款专用， 有力保证了与国计民生相关的基 础设施建设的资金需求。
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1.国债市场的功能和结构 （2）国债市场的功能
a.国债作为财政政策工具，国债市场具有 顺利实现国债发行和偿还的功能，国家可 以采取固定收益出售方式和公募拍卖方式
在国债市场的交易中完成发行和偿还国债
的任务。 b.国债作为金融政策工具，国债市场具有
调节社会资金的运行和提高社会资金效率
的功能
为应对2007年全球金融危机， 2008年底 我国再次启动积极财政政策，2009年国债发 行量首次达到1.6万亿元，比 2008 年增长 90%，为扩大内需、支持我国宏观经济率先 企稳回升提供了保障。
3.主动调节经济，为宏观调控提供有力的财政政策工 具。
从我国实践看，国债筹资由 早期的弥补非生产性支出，向主 动调节经济、实施财政政策转向。 国债资金的使用，为增加就业和 有效拉动经济增长发挥了重要作 用。
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1.国债市场的功能和结构 （3）国债市场的结构
国债市场按照国债交易的层次或阶段
可分为两个部分：一是国债发行市场；二 是国债流通市场。国债发行市场指国债发 行场所，又称国债一级市场或初级市场， 是国债交易的初始环节。 国债流通市场又称国债二级市场，是 国债交易的第二阶段。
Page 27
从理论上来看，凯恩斯的宏观经济理论认为： 政府可以利用国债政策实现稳定经济的目标。 举借国债必然等量减少税收，带来微观经济主 体可支配收入的等量增加。微观经济主体按边 际消费倾向一部分形成消费，即举借国债肯定 会导致民间消费增加。如果国家举借国债使民 间投资减少与民间消费增加的幅度相同，社会 总需求不会改变，国家举借国债只会改变投资 与消费的比例。但民间投资的减少幅度小于民 间消费增加的幅度，故综合影响是民间需要的 扩张，即国债具有“扩张效应”。
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加快国债立法步伐，促进国债市场健康发展。
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1.明确国债二级市场的牵头管理部门，加强政府主管部门之间 的协调与配合，提高我国国债市场监管效率。
目前，我国国债二级市场分割，由多个 主管部门分头监管，导致管理交叉或监管真 空，已不能适应国债市场发展。因此，建议
中央政府明确国债二级市场管理的牵头部门
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3.国债二级市场从无到有，国债流动性不断增强。
l1988年起，财政部开始进行国库券流通转让试点工
作。
l1991年将国库券流通转让试点扩大到除西藏以外的
全国所有地市级以上城市，同年，国债开始在上海证 券交易所挂牌交易，交易所国债市场登上历史舞台。 l1996年，全国银行间债券市场成立。 l2001年，我国推出国债净价交易方式，实现国债交 易方式与国际惯例接轨。 l2002年，开始滚动发行关键期限记账式国债,同年， 推出商业银行柜台记账式国债交易业务，建立了面向 中小投资者的柜台零售市场。 2005年，所有记账式国债实现跨市场发行和交易。 2006年，组建统一的跨市场记账式国债承销团，促 进了国债市场统一互联，进一步提高了国债市场运行 效率. 2010年，我国国债现券交易量达到7.84万亿元，国 债现券交易额与可流通国债托管额的比率即现券换手
2004年
尝试承购包销方式 发行国债，开启市 场化发行之路
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全面实行国债电子 化招标发行
1.国债发行步入市场化道路，发行效率越来越高。
目前，所有记账式国债通过电子招标系统 招标发行，每期300亿元的国债发行只需
1个多小时，发行效率大幅度提高。储蓄
国债由承销团承购包销或代销发行，通过 承销团内部网络几个小时就可完成发行任 务。
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主要内容
国债在改革开放、经济建设和宏观调控中 发挥的作用 国债管理改革与创新取得了显著成效 国债市场在国民经济中发挥了不可替代 的作用 国债市场的发展方向
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一 二 三
四
二、国债管理改革与创新取得了显著成效 1 2 3 3 4
国债发行步入市场化道路，发行效率越来越高。 国债发行品种不断丰富，期限结构不断优化。
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2.国债发行品种不断丰富，期限结构不断优化。
（1）30年来，我国国债品种日益丰富
早期：国库券， 目前： ①凭证式、电子式储蓄国债
②记账附息式、记账贴现式
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国债品种演变
1993年：财政部尝试采用无券记账形式 发行非实物国债，这是记账式国债的雏 形。 1998年：记账式国债全面取代实物券， 同时，取消发行国家重点建设债券、财 政债券和定向债券等非标准债券，所有 国债统一规范为可上市流通的记账式国 债和不可上市流通的凭证式国债两种。 2006年在总结凭证式国债发行经验的基 础上，推出了电子式储蓄国债，丰富了 储蓄国债发行品种。 2009年9月28日，财政部在香港招标发行 60亿元人民币国债，首次在大陆以外地 区发行以人民币计价的主权债券。
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一 二 三
四
一、国债在改革开放、经济建设和宏观调控中发挥的 作用
弥补财政赤字，为改革开放提供强大的资金 支持
1
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筹集经济建设资金，促进基础设施建设和民 生的改善。 主动调节经济，为宏观调控提供有力的财政政策 工具。
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1.弥补财政赤字，为改革开放提供强大的资金支持
筹集资金、弥补赤字是国债的早期功能 我国从1981年开始恢复国债发行，30年 来，国债年度筹资规模由1981年的48亿元发 展到目前的2万亿元，国债筹资总额高达12.5 万亿元。通过发行国债将社会上的闲散资金筹