国债期货策略交流(基金业协会2013)-朱燡翔

国债期货交易策略交流

1

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Apr 2013

2

Contents

Section

Page

仿真交易大赛回顾分析3日内交易策略

8基差套利策略(期权的探讨)11套保策略和其他

24

SECTION 1

3仿真交易大赛回顾分析

回顾(1)——盈利分析

4

TF121263%

TF13030%

TF13067%

TF130930%

TF1212TF1303TF1306TF1309

41%

45%

14%

59%

日内交易基差交易期货盈利现货盈利

回顾(2)——行情分析（当季连续）

5

95

96

97

98

99

100

10000

20000

30000

40000

50000

2012‐8‐28

2012‐10‐9

2012‐11‐13

2012‐12‐18

2013‐1‐25

回顾(3)——基差分析

6

-1

-0.5

0.5

1

1.5

基差

TF1212TF1303TF1306TF1309

TF1212 最便宜可交割券BNOC

7

-1.2

-1

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.2

0.4

0.6

0.8

1

2012-11-12012-11-62012-11-112012-11-162012-11-212012-11-262012-12-12012-12-62012-12-11

090027的扣除持有收益净基差

大赛开始

交割前异动

SECTION 2

8日内交易策略

Speculate ≠ Gamble

•日内交易、投机交易最大的意义——提供流动性•规则上已有的限制：投机帐户单边限仓、单笔下单限制涨跌停、梯度保证金。•监管层、交易所的监控和指导

9

日内交易模式

10•Range-Breaker(日内趋势、反转策略)

•Dual-Thrust(开盘策略)

•挂单策略(买卖报价信息过少)

•中债估值的特点：保持正向的收益率曲线(不体现流

动性差异)

•利用期货与现货走势不相关的行情(基差)

SECTION 3

11基差套利策略——隐含期权的讨论

隐含回购利率与货币市场利率

12

•隐含回购利率(IRR)反映了当前买入基差(买入现货卖

出期货)并进入交割的实际收益率。

•用于寻找最便宜可交割券(CTD)——注意付息调整

•能否与货币市场利率之间进行套利？

•理论上可行，操作性欠佳。

•——利率曲线不够完善，缺少现货做空工具

基差与BNOC

•基差(Basis)：B=P-(F ×C)

•B-基差P-现货净价F-期货价格C-转换因子•BNOC (Basis Net Of Carry):

•BNOC=Basis-Carry

•BNOC实际反映了国债期货卖方的交割期权价值13

当前规则下的期权价值分析

14

•卖方交割期权由：转换期权(Switch Option)、月末期

权(End-of-Month Option)和择时期权(Timing Option)组

成

•转换期权——票面利率的设定与市场利率环境

•月末期权——最后交易日之后多久进入交割环节

•择时期权——滚动交割究竟是卖方主动举手还是买卖

双方同时举手进入交割

BNOC和卖方交割期权

15•现在换一个角度来看待BNOC和卖方交割期权的关系

•假设：以当前CTD在交割日的远期价格作为期货理论

价格，那么我们有如下关系：

•理论卖方交割期权价值=转换因子×（期货价格-理论

价格）+BNOC

•以上关系基于仿真大赛时的规则，不存在月末期权和

择时期权，若有变化对等式左边进行修正即可

选择期权是否存在？

16•选择期权——CTD变化的可能性

•选择期权与合约票面利率(3%)的设定和当前市场利率

环境有关

•选择期权价值大小的一个近似指标：

•各可交割券之间转换价格(净价/转换因子)的差异

•简单的情景分析：何时CTD会发生变化？

•以TF1303的CTD 100002为例

•收益率曲线平行移动：-89bp

选择期权是否存在？

17

收益率转

换

价

格

期货价格

假如选择期权也为0•如果不存在卖方交割期权，根据理论交割期权价值为

0来推算期货理论价格，与CTD 远期价格基本一致，与实际走势相比：

1896

96.5

97

97.5

98

98.5

99

99.5

100

100.5

101

2012‐3‐122012‐4‐122012‐5‐122012‐6‐122012‐7‐122012‐8‐122012‐9‐122012‐10‐122012‐11‐12

TF1212理论价格TF1212实际价格