中国股票市场与经济增长关系的实证研究

复旦学报(社会科学版)2001年第4期

FUD A N JO URNA L(Social Sciences)No.42001

中国股票市场与经济增长关系的实证研究

殷醒民谢洁

(复旦大学经济学院,上海200433;交通银行总行,上海200335)

[关键词]股票市场经济增长资本化率

[摘要]股票市场发展与经济增长的相关性是经济增长理论中的新领域。多数的实证分析证实股票市场发展促进了经济增长。那么,我国股票市场的建立和发展是否有利于我国经济的增长呢?回归分析表明:我国股票市场规模的扩大、交易率的提高增加了国有单位的固定资产投资,加快了企业的技术进步,推动了我国经济更快的增长。因而,股票市场发展与经济增长之间有很强的正相关性。据此,我们可以认为股票市场发展是我国金融深化的重要环节,是中国经济持续增长的一股推动力量。

[中图分类号]F061.2;F12[文献标识码]A[文章编号]02570289(2001)04007

A Positive S tudy of the Relation between Stock Market

and Economic Growth in China

Yin Xing2min Xie Jie

(College o f Econo mics,Fudan U niv ersity,Shanghai200433;Head O ffice,Bank o f Communications,Shanghai200335) Key Words:stock market,economic gro wth,capitalization ratio

Abstract:The correlation between stock market development and economic gro wth is a ne w area in the theory of economic grow th.M ost positive analyses have proved that stock market development has promoted economic grow th.The question re mains w hether the establishment and development of China.s stock market are favorable to Its economic gro wth.As the regression analysis indicates,China.s e xpanding stock market and its growing transaction have helped to increase the fixed assets investment in S OEs,accelerated their technological advance and led to faster grow th of C hina.s economic grow th.There e xists a very close positive relationship between the tw o.In light of this,it is advisable to regard the development of the stock market as a key link in deepening our financial reform,and as an impetus to the sustained grow th of China.s economy.

股票市场与经济增长关系是经济增长理论研究中的一个新课题。当经济学家详细探讨了贸易与经济增长、金融中介与经济增长关系后,感到如何界定股票市场在经济增长中的作用是非常重要的,其目的是要揭示未来股票市场的发展前景和经济增长的潜力。对于股票市场尚未充分发展的许多发展中国家来说,假如股票市场与经济增长之间存在着正相关关系,那么,促进股票市场的发展就是显而易见的政策建议。

截至2000年3月初,我国股票市场的A股流通市值已达1060914亿元,在上海与深圳证券交易所上市发行A股的公司达到了929家。股票市场的规模和流动性指标与发展中国家以及发达国家相比,已经达到较高的水平。我国1993)1999年间A股流通市值与GD P的比率平均为01052,46

[收稿日期]2001110

[作者简介]殷醒民(1955)),男,浙江宁波人,复旦大学经济学院教授。

谢洁(1970)),男,江苏常熟人,交通银行总行。

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个发达国家和发展中国家在1976)1993年间的平均比率为0132。1993)1999年间我国A股的平均交易率(股票成交金额与GD P的比率)为01275[1],1976)1993年间美国股市的平均交易率为0129,英国为01253,韩国为01183,泰国为01144[2]。显然,我国股票市场的发展与国民经济之间的关系越来越紧密了。

怎样研究和确定股票市场发展与经济增长的关系呢?莱文和泽尔沃斯(Levine and Zervos, 1998)在总结阿切和乔万诺维克(Atje and Jovanovic,1993)[3]等人研究成果的基础上,再次证实了一个重要的假设:股票市场的发展和经济增长之间有很强的正相关关系。

本文运用莱文和泽尔沃斯(1998)提出的方法对1993)1999年期间我国股票市场发展和经济增长关系进行实证研究,以检验我国股票市场的发展对经济增长是否起到了促进作用。

一、变量与数据的解释

为了检验股票市场与经济增长之间的相关关系,我们需要确定以下几个方面的指标。

(1)股票市场发展的指标。下述四个指标可以反映我国股票市场的发展水平。

第一个指标是资本化率,用Capitaliz ation表示,等于每一季度A股流通市值与名义季度G DP的比率,我们用它来反映股市的发展状况。之所以选择流通市值而不是市价总值,是因为我们认为国家股和法人股并没有上市流通,不具备股票市场应有的风险分散、信息收集等功能,只有社会公众股才能代表我国股票市场的规模和发展水平。股票市场规模越大,募集资本和分散风险的能力越强。考虑到B股相对于A股规模较小,1999年底B股流通市值仅为A股流通市值的315%,将B股舍去不会影响计量模型的准确性。流通市值等于在上交所和深交所上市的股票A股流通市值之总和。1998年和1999年的季度流通市值数据来自5上海证券交易所统计月报6(199811)1999112)和5深圳证券交易所市场统计6(199811)1999112);上交所1994年第三季度至1997年第四季度的流通市值和深交所1994年第一季度至1997年第四季度的流通市值来自5中国证券期货统计年鉴6 (1995)1998年);上交所1993年第一季度至1994年第二季度的流通市值和深交所1993年的季度流通市值无法从公开出版物上获得现成数据,我们利用上市公司每季度末的流通股本和股票的收盘价计算而得。1992年第四季度至1999年第四季度的季度G D P数据来自5中国统计6(1992111) 200012)。

第二个指标是交易率,用Value表示,等于上交所和深交所每季A股总成交金额与季度名义GD P的比值。反映出以经济总量为基础的股市流动性。1998年第一季度至1999年第四季度的A 股成交金额来自5上海证券交易所统计月报6(199811)1999112)和5深圳证券交易所市场统计6 (199811)1999112);1994年至1997年的A股成交金额来自5中国证券期货统计年鉴6(1995)1998年);1993年的A股季度成交金额在公开出版物上难于找到现成的数据,我们依据5中国证券报6 (199311)1993112)和5证券市场周刊6(199311)199312)上的数据计算得出。

第三个指标是换手率,用Turnover表示,等于A股季度成交金额除以A股季度流通市值。高换手率意味着相对低的交易费用。第二和第三个指标均反映了股票市场的流动性(liquidity)。

第四个指标是股票市场收益率波动,用Volatility表示,等于沪市A股指数的季度标准差。沪市A股指数来自5中国证券报6(199311)1999112)。在我们研究的期限内,深市和沪市大盘的走势基本一致,因此,我们只计算了沪市A股指数的标准差。因为上市公司的季度红利分配数据无法精确得到,所以我们在计算股票收益率的波动时,只计算了资本利得的标准差。

(2)经济增长指标。考虑到数据的可得性,我们使用三个经济增长指标。

第一个指标是实际GD P季度环比增长率,用G Y表示。我们以1993年第一季度为基期,计算各季的商品零售价格指数(RPI),基期RPI=100。用名义GD P除以当季的RPI就得到实际G D P季度环比增长率。在计算各季的商品零售价格指数时,采用商品零售价格的月度环比数据,其中

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