中国股票市场与经济增长关系的实证研究
中国股票市场发展与经济增长关系的实证研究
家口口 技 院学挥 珂业 学 】
Ｊ ｕ ａ ｏ ｈ ｎ ｊ ｋ ｕ Ｖ ｃ ｔ ｎ ｌ ｎ ｅ ｈ ｉ ｌ ｏ ｅ ｅ ｏ ｒ ｌ ｆ ａ ｇ ａ ｏ ｏ ａ ｏ ａ ａ ｄＴ ｃ ｎ ａ Ｃ ｌ ｇ ｎ Ｚ ｉ ｉ ｃ ｌ
Ｖｏ ＿ ５ Ｎｏ １ ｌ２ ．
（） １ 市场 资本 化 率 ： 映 股 票 市 场 规 模 化 率 指标 ， 反 用
ＭＣ Ｐ表示 ， Ａ 定义 为 ： 资本 化 率 ＝市 场 资本 化／ Ｄ 。其 中 Ｇ Ｐ
经开始 向民 营企业 和 外 资企 业 开放 。 中国 的股 票 市场 推
动 了国有 企业 改革 和 体 制转 换 的进 程 。股票 市 场 的这 种
的 比重 为 ３ ９ ％ 。 截 止 到 ２ １ ．３ ０ ０年 中 国股 票 市 场 已 经 发 展
成为～个拥有 ２ ６ ０ ３家 上市 公 司 ， 价 总值 达到 ２ ５ ２ 市 ６ ４ ３亿
元 的 巨大 市 场 。 上 市 企 业 由 过 去 仅 限 于 国 有 企 业 ， 在 已 现
选 择 １９ ９ ２年 为 起 点 的 数 据 ， 基 于 以 下 原 因 ： 是 中 国 股 是 一
票 市场发展 的时 间较 短 ， 初 几 年 的交 易 量太 小 ， 市 公 最 上
规 模和市场规 模的股票 交易程度 。 （ ） 了用 以上 指 标测 度 我 国股 票 市场 的 发展 外 ， ３除 考 虑到我 国股票 市场 的特殊 背景 ， 我们 用股 票市 场依存率 来 测定经济发展 对 股票 市 场融 资 的依 赖 ， Ｓ Ｒ表示 ， 义 用 Ｄ 定
分析发现 中国股票 市场 的发展和 经济增 长关 系在 总体上具有 明显的正相 关关 系， 股票市场 某些方面的发展不利 但 于 中国经济增长 。造成这种现 象有 多种原 因 ， 建议通过完善股票 市场 的组 织制度和 市场 结构 ， 范上 市公 司的运 规 作， 提高上市公 司的质量 ， 转变政府 职能 ， 强化政府对股票市场的监 管 ， 进经济的增长 。 促 关键词 ： 股票市场 ； 经济增长 ； 回归分析 ； 政策建议 中 图分 类 号 ：８ ２ ５ Ｆ ２ Ｆ ３ ． ；１４ 文献 标 识 码 ： Ａ ・ 文 章 编 号 ：０ ８— １６ ２ １ ） １ ０ ０ ０ １０ ８ ５ （０ ２ ０ — ０ ５— ３
我国股票市场发展对经济增长影响的实证分析
存在显著正相关关系。随着计量经济学 的发展 ，与早期采用截
面数据的 回归分析相 比 ，后来 的实证研究更侧重时间序列和平
■■■＿
市场经纬・ Ａ Ｋ Ｔ Ｍ Ｒ Ｅ
我国 股票市场发展对经济增长影响的实证分析 ，
文／ 杨 毅
一
、
研 究 文 献 回顾 与综 述
增长有显著的促进作用 ，而债券和股票市场对经济增 长的作用
不大 。
对于 股票市 场发展 与经济 增长 的关系 ，前人做 了许 多研
究 ，从研究结论得出的观点大致可 以分成两种 ，一种观点认为
论 ， 说 明 股 票 市 场 发 展 对 经 济 增 长 有 积 极 影 响 。 Ａｌ ｓ ｉ Ｄ ｍ ｒ ｕ — ｕ ｔｅ Ｒ ｓ Ｌｖｎ１９ １ 过 对 ４ 个 国 家 １ ８ ｅ ｉ ｇ ｃＫ ｎ 和 ｏｓ ｅｉｆ９ ６通 ｏ ｈ １ ９ ６～ １９ 年的数据研究发现 ，人均 实际Ｇ Ｐ ９３ Ｄ 和股票市 场之间存在很 强 的正 相关 关 系 。Ｌｖｎ 和 Ｚ ｒ ｓ（ ９ ６ ｅｉｅ ｅｖ １９ ）通 过 对 ４ 个 国家 ｏ １ １７ ９６～１ ９ 年的相关数据建立 多国回归模型 ，结果也显示两者 ９３
经 济 的关 系较 弱 。 Ｆｌ 、Ｈ ｎｕｅ 和 Ｇ ｍｐｓ （０ ０）的格 兰 杰 ｉ ｒ ａｏ ｓｋ ａ ｏ ２ ０ ｅ
通 回归分析方法检验它们 之间的相关性 ，而是采取协 整方法进
行检验。 （ ）协 整 检 验 三
中国股票市场发展与经济增长的相关性研究的开题报告
中国股票市场发展与经济增长的相关性研究的开题报告一、选题背景近年来，随着中国股票市场的不断发展壮大，越来越多的投资者涌入其中，股市成为了一个国民经济的重要组成部分。
同时，中国股市也成为了经济增长的重要驱动力之一。
因此，研究中国股票市场发展与经济增长的相关性，对于提高股市的稳定性和经济的可持续性发展具有重要意义。
二、研究目的本研究旨在探究中国股票市场发展与经济增长的相关性，了解中国股市对经济增长的贡献和影响，更好地指导股市政策制定和投资决策。
三、研究方法本研究将采用实证研究的方法，综合运用时间序列分析、协整分析、VAR模型等经济学方法，对中国股票市场与经济增长之间的相关性进行深入探究。
四、研究内容及进度安排1.文献综述（第一周-第二周）本部分主要对已有的相关文献进行综述，了解国内外学者对于中国股票市场与经济增长的相关性的研究成果，为本研究的后续研究提供参考和指导。
2. 数据收集与处理（第三周-第四周）本部分主要对中国股票市场和经济增长的相关数据进行收集和整理。
对于数据的来源、数据的选择、数据的处理等进行详细的说明。
3. 模型建立与实证研究（第五周-第十周）本部分主要对本研究中所使用的时间序列分析、协整分析、VAR模型等经济学方法进行介绍和应用。
通过实证研究，探究中国股票市场与经济增长的相关性。
4. 结论与讨论（第十一周-第十二周）本部分主要对本研究中所得出的结论进行总结和讨论。
在此基础上，提出相应的政策建议，为今后的股市政策制定和投资决策提供参考。
五、研究意义本研究涉及到股票市场、经济增长等重要领域，具有重要的学术和实际意义。
对于指导股市政策制定和投资决策，提高股市的稳定性和经济的可持续性发展等方面具有积极的作用。
同时，该研究对于加深人们对于股票市场与经济增长的认识，提高经济学研究的水平，也将具有重要的学术价值。
我国股票市场发展促进经济增长的实证分析
［ 关键词］ 经济增长 股票市场 协整分析 格兰杰因果关系 ［ 中图分类号 ］ｒ２ ． ［ ２４ｏ 文献标识码 ］Ａ 截至 ２ｏ 年 ３ ｏ６ 月，我国证券市场总市值达 ３８ ． ５６ ５ ０ ３ 亿元 ，流通市值达 １６ ． 亿元，上市公司 １ ２ ２ ７ ６ ２ ９ ４ 家，深 ２
推动经济增长的作用 ， 根据实证 结论提 出简单 的政策 并
建议 。 若证据表明存在从股票市场发展到经济增长的因 果关系，则其具有政策含义。也就是说，有效率的股票
市场将提供 “ 更好 的”金融服 务，这将提高经 济的真 实 Ｇ Ｐ增长能力。所 以 ，确立适 当的股票 市场政 策对政 策 Ｄ 制定者至关重要，这些政策通过便利交易、动员资本以 及实施公司监控而改善市场失败，并进而促进经济增长。
维普资讯
第２卷 ６
期 ２７ 第月 ０ 年１ Ｏ １
工 业 技 术 经 济
Ｖ．，ｏ ｏ６ Ｎ １ １ ２ ．
总第 １９期 ５
我 国股票市场发展促进经济增长 的实证分析 周 来自 （ 东北财经大学，大连
［ 摘
１６２ ） １ ５ ０
要］ 基于 １ ２ ２０ 年 间的股票市场周转率、股 票市场融资额和 经济增长数据 集，我们 利 ９ — ０５ ９
议的面版差分估计来联合研究银行和股权市场对经济增 长 的影响。使用 ５ 年期平均数 据避免 经济周期 波 动并 利 用面 版 过 程避 免与 差 分 相 联 系 的偏 倚 ，Ｂｃ 和 Ｌｖ ｅ ｅｋ ｅｉ ｎ
（ｏ３ ２ ０）将样本扩展到 １９ 年从而缓解 了 ２ 世纪 ９ ９８ ０ ０年代
ｌ 理论 和 实证 文 献 回顾
收 稿 日期 ：２０ — １一 １ Ｏ６ Ｏ ３
一
回归 技术 ，Ａｅｔ、Ｄ ｍ ｔａｅ ｒｓｓ ｅ ｃｉ ｓ和 Ｌ ｉｃ ２０ ）发 现 ， ｉ ｒｄ ｕｔ ｎ ｌ（０ １ 股票市场流动性对增长 的经济效应是 正 向而显著 的 ，但 在经 济上 比 Ｌ ｖ ｅ和 Ｚ ｒ ｓ（９ ８ 、Ｒ ｕｓａ ｅｉ ｎ ｅｖ １９ ） ｏｓ ｕ和 Ｗａｈ ｌ ｏ ｅ ｃｔ ｃ （ｏ０ ２０ ）以及 Ｂｃ ｅｋ和 Ｉｖ ｅ ． ｉ 发现的效应 小些。 ￣ｎ
中国经济增长与股票市场关系的实证研究
中国经济增长与股票市场关系的实证研究作者：孙晓云来源：《时代金融》2018年第08期【摘要】该文应用Morlet小波时频相关性分析对中国经济增长和股票市场的关系进行实证研究。
该方法既能对二者在时域维度上的结构性转变进行分析，又能从频域角度分析二者在短期、中期和长期的相关性。
研究结果表明，中国经济增长只在短期和中期与股票市场存在正相关关系，股票市场是导致该时期内经济增长的重要因素。
本文认为，要想继续保持中国经济的中高速发展，应该积极地促进股票市场的发展。
【关键词】经济增长股票市场小波相关性时域频域一、引言随着中国股票市场的不断发展壮大，它与经济增长之间的关系已经成为经济增长理论研究中的一个重要课题。
两者之间的相关性、因果性关系，不论是对股票市场走势的判断，还是对政府政策的制定都有着重要意义。
虽然在强式有效市场假说下，股票市场的价格具有随机游走的特点，依靠宏观经济变动的基本面分析将会失效，但实证研究证明，目前即使是发达国家的股票市场也未达到强式有效市场假说的条件（姚道洲，2010）。
本文应用Morlet小波时频相关性分析对中国经济增长和股市间的关系进行实证研究，并通过所得结论给出具体的政策建议。
关于中国经济增长和股市之间的相关性问题可以用货币政策传导机制中的托宾Q理论（Tobin，1969）来解释（Su et al.，2016）。
托宾Q理论将企业的股票价格与投资支出联系起来，托宾Q为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值。
如果Q值较大，即企业资本重置成本低于企业市场价值，那么公司发行较少的股票就可以买到较多的投资品，进而促进投资支出增加，反之则相反。
根据托宾Q理论的货币政策传导机制为：货币供应↑？圯股票价格↑？圯q↑？圯投资支出↑？圯总产出↑针对中国经济增长和股票市场之间的相关性问题，国内外学者得出了不同的结论。
一种观点认为股市发展能显著地促进经济增长，比如Schwert（1989），Cooray（2010），周晖（2010），姚道洲（2010）等。
中国股票市场与经济增长相关性的实证研究
经 验 上来 说 ， 股票 市场 的 发展 主要 通过 股 票市 场 的规模 及其 流
ｅ ｉｅ ｅｖｓ １８ ）提 出的理论 ，用市 年 来 ，大 量 的 经 济 学 者 对 我 国股 票 市 场 和 经 济 增 长 之 间 的 相 关 动性 表现 出来 。根据 Ｌ ｖｎ 和 Ｚ ｒｏ （９８ 场 的资 本 化率 来反 映 股票 市场 的 规模 大 小 ，表 示 为 ｃ ｐｔｌ ａｉｎ ａｉ ｉ ｔ ａｚ ｏ 关 系作 了实证分析 ，这些研究表明股票市场影响经济增长的 各 个方 面 ，比如 流 动 性 ，促 进 储 蓄 向 投 资 的 转 化 ， 以及 公 司 治 理 ， 信 息 披 露 等 等 。这 样 股 票市 场通 过影 响 这 些 方 ，股 票 融 资 每 增加 １ ，产 出 只增 加 ０ １９ ，从 而 论 证 了 中 ％ ．Ｏ ％ 国股 票市 场 勺经 济 增 长 之 间 存 在很 强 的 正相 关 关 系 。 本 文 通 过 建 立 多 元 回 归模 型 的 方法 对 中 国 股 票市 场 和 经 济 增 长 之 间 相
四 、建立客 户关系管理系统 ，提升营销能力 谈 判 技 巧 等综 合技 能 ，更 好 的彰 显开 行 员工 素 质 。 客 户 天 系管 理 （ ＲＭ ）是 ２ Ｃ ０世纪 ９ ０年代 国 际 一新 兴 的 营 ｋ 第 二，编 制 产 品 手册 。 产 品手 册 在营 销过 程 中 可 以起 到 较 强
影 响 经 济 增 长 的作 用 。 另 ・ 学 者 则 认 为 由 于 股 票 市场 分 散 风 些 险和 提 高 流 动 性 的 作 用 ， 使 人 们 的 储 蓄 动 机 下 降 ， 从而 不 利 于 出 的 角 度分 析 了我 国证 券 市场 和 经 济 增 长 的实 证 关 系， 结 果 表
中国股票市场发展与经济增长关系的实证检验
金融在经济增长 中的作用 ，在金 融功能计量上取 得 了突 破性的进展 ，形成了现代金 融发展理 论。随后 ，许 多学 者对金融功能从 不同侧面 给予研究。作为金融市场 的重
要 组 成 部 分 ，股 票市 场 发 展 和 经 济 增 长 的 关 系 引起 了 国
度时间序列数据的分析认为 ，股票 市场发 展与经济 增长
第２ 卷 ８
２９ 第月期 Ｏ 年３３ Ｏ
工 业 技 术 经 济
Ｖ第 ， ｏ 总． Ｎ． ｏ８ ３ １ ２
１５ ８ 期
中 国股票 市场 发展 与 经济 增长关 系 的实证 检 验
吴 鸣鸣 （ 京科技 大学 ，北 京 １０ ８ ） 北 ０ ０３
［ 摘 要 ］ 随着股 票市场的发展 ，股票 市场和经济增长的关 系也成为热点问题 。本 文运 用 Ｊｈｎｅ ｏａｓｎ 协整检验、格 兰杰 因果检验等计 量经济学方法，通过 分析我 国近年来宏观数据及股市规模 、流动性和 波 动性的季度数据 ，对 中国股 票市场发展 与经济增 长的关 系进行 了计 量学检 验。得 出的结论是 ：总体上 ， 中国股票市场和 经济增长之 间存在长期的均衡 关系，经济增长对股 市的发展具有一定促进 作用，但股票 市场对经济增长的作用十分有限。 ［ 关键词］ 股 票市场 经济增长 格 兰杰 因果检验
影响显著 ，而银行贷款对人均实际 Ｇ Ｐ 长率的影响甚 Ｄ增
微 ；ｌ ｖ ｅ和 Ｚ ｒ ｓ发现 证券市 场 流动性 与经 济增 长率 ＿ｉ ｅｎ ｅｖ ｏ
之，因此 认为证券市场 发展与经济 增长
间 存 在 因 果 关 系 。 Ａｌ Ｄ ｓ ｅ ｉ 一Ｋｎ ｕｔ和 Ｒ ｓ Ｌｖ ｅ ｏｓ ｅｉ ｎ
之 间具 有 较 微 弱 的 正 相 关 关 系 ；李 冰 菊 （ｏ７ ２ｏ ）运 用 计
论中国股票市场和宏观经济的关系——基于股权分置改革前后误差修正模型的实证研究
场 的基 本 运 行 状 态 ． 此 ， 者 分 别 对 股 权 分 置 改 革 前 后 因 笔
的股 票 市 场 和 宏 观 经 济 的 时 间 序 列 数 据 建 立 误 差修 正 模
型 ，根 据 两 个 模 型 中 解 释 变 量 的 显 著 性 找 出 在 两 个 不 同
的 回 归 模 型 中 ， ＥＲ 特 别 地 不 显 著 ， 除 ＥＲ 。 剔 其 中 ， ＥＩ为
１９ 年之 后 我 国股 市 与 宏观 经济 指 标 之 间存 在 弱 相关 性 。 ９ ７
值 加 权 平 均 法 计 算 得 出 ） 为 衡 量 指 标 。 作 所 有 原 始 数 据 均 来 源 于 ＣＳ ＡＲ 数 据 库 。 Ｍ
（ ） 据 处 理 二 数
１股 权 分 置 改 革 以 前 的 数 据 处 理 。 股 权 分 置 改 革 ．
二 、实 证 分 析
（ ） 型 设 定 思 路 一 模
１整 体 设 计 思 路 。 由 于 股 权 分 置 改 革 改 变 了 股 票 市 ．
阶 平 稳 时 间 序 列 ， 、 、 １、 Ｒ ｓ Ｍ Ｉ为 平 稳 时 间 序 列 。 单 位 根
检 验 结 果 如 表 １所 示 。 在 所 有 解 释 变 量 对 被 解 释 变 量
。
论 中 国 股 票 市 场 和 宏 观 经 济 的 关 系
基 于 股 权 分 置 改革 前 后 误 差 修 正 模 型 的 实证 研 究
西 南财 经 大 学证 券 与期 货 学 院
文 献 综 述
陈 旭
一
、
作 为 汇 率 变 量 的衡 量 指 标 。
股 票 市 场 方 面 ． 主 要 考 虑 对 供 求 关 系 产 生 影 响 的
中国股市和经济增长关系的实证分析
Ｋｅ ｏ￣ ：Ｃ ｉｔ ｒｔｎｒｌｉｎ Ｇａ ｇｒ ａｓｌｙ ｅｔ ｅｔ ｒ ｒ ｏ ｅｔｎｍ ｄ ｌ Ｖ Ｃ ｙｗ ｒ ｏ ｅ ａｏ ａ ｏ； ｒ ｅ ｃｕａ ｔｔ ； ｃｏ ｅ ｏ ｒ ｃｏ ｏ ｅ （ Ｅ Ｍ） ｎ ｇ ｉ ｅｔ ｎ ｉ ｓ Ｖ ｒ ｃ ｉ
一
、
引言
投资界中存在着一个朴素的认知和流行的说 法， 那就是股票市场是反 映经 济状况的晴雨表 。从 理论上说 ， 市反 映宏观 经济走 势 ， 推动 经济增 股 是 长的投 资 、 消费 、 进出 口等 因素 ， 于股市的走势也 对 直接或 间接地影响 。 市的扬涨跌落应 当而且能够 股 比较忠实 、 准确地反映经济 的荣 辱兴衰 。在市场与 现实中果真会如此吗 ？ Ｌ ｖ ｅ与Ｚ ｒｏ （ ９ ）使 用 Ａ ｈＤ ｉ ｃ ｅｉ ｎ ｅ ｓ １ ８ ｖ ９ ｓ ｅｍ ｕ — Ｋ ｎ和 Ｒ ｓ Ｌｖ ｅ 出的总 体 指标 实 证 了这 种关 ｕｔ ｏｓ ｅｉ 提 ｎ 系， 他们的回归所使用的数据涵盖４ 个样本国家和 ２ 系列年份 ， 将时 间序列数据 和横截面数据结合在 起来 考虑。检验结果显示 ， 在股票市场总体发展和 长期经济增长之间有很强的相关关系。 中国证券市场发展 的比较 晚 ， 再加上一些先天 性 因素 ，造成 了中国股市 的高 投机性 和剧 烈波动
Ｖｏ ． ９ Ｎｏ ２ １１ ．
中国股市和经济增长关系的实证分析
黄红军
（ 西安 交通 大学 经济与金融学院 ， 陕西 西安 ７ ０ ６ ） １０ １
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
【 摘要】通过运用 Ｇ ａｇｒ ｒｎｅ 因果检验 及 ｊｈｎｅ 整检验并建立 向量误 差修 正模型（ Ｅ Ｍ Ｘ＂ 国股市和经 ｏａｓｎ协 Ｖ Ｃ ）， Ｊ 我 济增 长关系进行 ｒ实汪检验和分 析。 结论表明二者之 间存在着互为因果 、 相互影响的关系 。 建议在大力发展 经济 的同时 ， 应沣意到经济对股市的冲击 ， 通过 调二者的关 系， 使之相互促动 、 共同发展。 【 关键词】 协整芙系 ； ｒ ｇｒ Ｇ ａ ｅ 凶果检验 ；ｏａｓｎ协整检验 ； ｎ Ｊｈｎｅ 向量误差修正模型（ Ｅ Ｍ ＶＣ ） 【 中图分类号】Ｆ ３ ．１ ８０９ 【 文献标识码】Ａ 【 文章编号】 ６ ３ ５ ０ （０ ６ ０ — ０ ９ ０ １７ — ６ ９ ２０ ）２ ０６ — ４
中国股票市场与经济增长关系的相关性研究
ＬＡ Ｃ Ｐ
ｌ
Ｉ Ｒ Ｕ
ｌ
Ｌ Ａ Ｖ Ｌ
｛
Ｃ
３ ．５ ３ ６ ｌ １ ８８ ７ ７ ｌ一１ ．４６ ６ ｌ 一１ ６ １ ６ ８ ４２８ ２ ３ ３ ．４ ３ ２
（００ ８ ６ ３ （２８６ ５２ ５ ．９ ３ ３ ）ｌ ５ ． ３ ２ ）ｌ（７９ ６ ７ ２ － ６２ ３ ２ ４ ４ ．７４ ２ ） ４ ． ３ ８
向格兰杰 因果关 系 ， 这说明在 中国股票市 场发展近二十年 的历 程 中， 中国经济的持续增长一定程度上 促进了股票市场规模 的 扩大 ， 是 ， 票市场 的规 模却对 中国经济 的增 长所起 的促进 但 股 作用十分有限 。第二 ， 经济增长指标季度 ＧＤ Ｐ环比增长率和代 表股票市 场流动性 的指标周转 率和交 易率之 间都存在着 反向
对经济增长的作用是相 当有限 的 ， 股票市场 流动性 游离于我国 经济发展 的进程之外 ， 还有可能是不利于我国经济发展的。
此这几个变量为典型的一阶单整变量。
（） ２ 协整检验 。 由表 ２ 表明在 ９％ ９ ％ ５ 和 ９ 的置信度下分别存
在 ４个和 ２个协整方程。本文选择 了仅有一个协整关系时列出
ＧＤ Ｐ环比增 长率和资 本化率 Ｃ Ｐ通过了格兰 杰因果检 验 ， Ａ 存 在由 Ｇ Ｙ到 Ｃ Ｐ的单向因果 关系 ， Ａ 同时在 ９ ％的概 率保证下存 ５ 在Ｇ ＤＰ环比增长 率到交易率的单向 因果 关系 ， Ｇ 而 ＤＰ环 比增
长率与周转率之间并不存在格兰杰因果 关系。
四 、 论 与 政 策 建 议 结
由表 ３ 以得 出数学表达式 ： 可
ＶＥＣＭ ＝ＬＧＹ 一 １ ． ＬＣＡＰ＋ １ ． ＬＴＵ Ｒ ＋１ ． ５ ３３８６ ４２８５ ３６ １ ＬＶＡＬ
基于VAR模型的中国股票市场发展与经济增长相关关系研究
谢 磊， 陆新文
（ 安徽农业大学 经济管理学 院 ， 安徽 合肥 ２ ０ ３ ） ３０ ６
摘
要： 文章 基 于向量 自回归 （ Ａ 模 型 ， Ｖ Ｒ） 选取 中国 １９ ２ １ 的 季度 时 间序 列数 据 ， 用单 位根 、 ９ ９— ００年 采 协整 及
Ｇ ａｇｒ ｒｎｅ 检验 对 中国股 票市场发展 和经济增长的相关关 系进行 实证研 究。 实证结 果表 明 中国的经济增 长与 股票 市
基于股价、房价与经济增长之间关系的实证研究
Ｇ Ｐ Ｄ 。数据来源于 中国资讯行高校财经数据库 。 对季节调整后
的数据取对数值 ， 对数变换 的好处是其一阶差分 能近似表示变 量的变动率 ，用 ｌＧ Ｐ 表示。在本文研究 中将以 ２ ０ 年第 １ ｎＤ ０１ 季度到 ２０ 年第 ２ ０８ 季度 的房地产销售价格指数 、 上证综合指数 和国内生产总值的季度数据为样本进行实证分析 ， 共选取了 ３ ０
济周期的重要指标。尽管十几年来深沪股 市在波动的幅度上有
所差异 ， 但总体趋 势是 一致的 ， 沪市和深 市股 票波动走势 有较 强的相 关性 ， 比较而言 ， 市更具代 表性 ， 沪 因而外交易市场两部分 。由于它是建
立在发行市场基础上的 ， 因此又称作二级市场 。股票市场是建
究 ， 多元 角度 分 析 三 者之 间 的 关 系 ， 用 Ｇｒ ｇ ｒ因果检 验 法 从 采 ａ ｅ ｎ
对 两两 之 闻 的 关 系进 行 因果 检 验 ． 用协 整检 验 来 判 断 两 两之 间
是 否存 在 长期 稳 定 的 关 系。 分 析 发 现 ， 国 股 票 市场 发 展 对 经 我
２ ０ 、０ ７ ２０ ０ ６ ２ ０ 、０ ８年数据来源 于上海证 券交易所 网站 上公布 的 统计月报 ， 其余年份来源于大智慧软件数据 。在数据处理上 ， 考
为我国国民经济的重要 组成 部分 ， 并在 国民经 济发 展中发挥 了
积极 的作用 。十几年来 ， 股票 市场 为国民经 济建设 筹集 了大量
济 增 长 的作 用相 当有 限 ， 地 产 销 售价 格 指 数 和 国 内生产 总值 房 之 间存 在 着显 著 的 正 相 关 关 系 ， 而房 地 产销 售价 格 指 数 和 股 票 价格 指 数 之 间存 在 着微 弱 的反 向 关 系。
我国股市发展与经济增长的关系研究及政策建议
总产 出的相关性更大一些。
在上面的回归分析中，我们虽然得出中国经济增长与股 今为止 ，全面研究 中国股票市场发展 与经济增长之间关 系 票市场指标之 问有着一定的相关关系 ，但这一结论并不能
所以造成这一结果的原因不是国有股 和法人股不能上市流 的增长，因此 ，在保证公司质量的情况下加快公司上市的步
用日渐深远 ，并且引起了越来越多的关注。中国的股票市场 相关关系的主要有：郑江淮、刘建江和刘怀德、胡关金等。主 经过十多年的发展 ，无论从规模、效益还是监管上都取得了 张股票市场与经济增长无明显相关关系的主要 有：谈儒勇
令人瞩 目的成绩。股票市场与经济增长到底有怎样的关系、 它对我国股市的发展可提供哪些政策建议 ，这是本论文拟
要探讨的问题。
一
、
殷醒民和谢洁、林义相、韩廷春等。
二 我国股票市场发展与经济增长关系的分析
１ 描述性分析 ． （） １ 股票市场直接筹资为企业提供 巨额的发展资金 ；（） ２ 界定产权，促进了企业运行机制的转换 ； ３促进金融结构的 （）
、
文献回顾
１国外研究 ．
对发展中国家股票市场与经济增长关系的研究 ，最早可 优化，促进金融深化进程 ；（ 优化配置资源 ， ４ ） 促进企业规模 以追溯到两位经济学教授罗纳德 ・ 麦金农和爱德华 ・ 肖，他 的扩张和产业结构优化 ；（） ５股票市场价格变动直接影响社 们于１７￣ 别发表了 （ ９３ （ 经济发展中的货币与资本》和 （ 《 经济 会的投资与消费需求 ； ６ （） 影响国家宏观货币政策的传导机 发展中的金融深化 ，系统地提出了金融深化和金融抑制理 制以及货币供给的结构与数量 。
中国股票市场发展与经济增长关系的实证分析
文 献 标 识码 ： Ａ
文章 编 号 ：０ ６ ４ １ （０ ８ ０ — １ ２ ０ １０ — ３ １２ ０ ）１ ０ ５ — ３
０ 引言
从 １９ ９ ０年 上 海 证 券 交 易所 和 １９ 年 深 圳 证 券 交 ９１ 易 所 分 别 成立 至今 ， 国股 票市 场 从 无 到 有 、 小 到 大 中 从 经 历 了 一段 高 速 发 展 的 时期 截 止 到 ２０ 年 １ ０６ ２月 ３ １
关 键词 ：股 票 市场 发展 ： 济 增 长 ； 模 型 经 ＡＫ
Ｋｅ ｒ ： ｔ ｃ ｒ ｅ ｅ ｅｏ ｍｅ ｔ ｅ ｏ ｏ ｃ ｇｏ ｈ： ｄ ｌ ｙ ｗｏ ￣ ｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔｄ ｖ ｌｐ ｎ ： ｃ ｎ ｍｉ ｒｗ ｔ ＡＫ Ｍｏ ｅ
中 图 分类 号 ：８ ０ ９ ；０ １２ Ｆ ３ －１ Ｆ６ ・
摘 要 ：以金 融发 展 理 论 为基 础 ， 理 论 上 论 述 了股 票 市 场发 展 与 经 济增 长 的关 系 ； 从 并将 此 理 论 应 用 于 中国股 票 市场 ， 中 对 国股 票 市 场发 展 与 中国 经济 增 长 的 关 系进 行 了实证 检 验 结 果表 明 ． 国股 票 市 场发 展 与 经 济 增 长不 存 在 显著 的相 关性 。 我
融发展之间存在着大致平行的关系”
Ａｊ ｔ ｅ和 Ｊｖｎｖ （９ ３ 通 过 对 ７ ｏａｏｉ １９ ） ｃ ２个 国 家 １８ — ９０
１８ 年 的样本数据进行 回归 分析发现 ． ９８ 股票市场发展 具有双重效应 ：增长效应 （ 即对经济活动增长率的影
响 ） 水 平 效应 （ 和 即对 经 济 活 动水 平 的影 响 ）
一
时 期 ． 国 的 经 济 也 在 快 速 增 长 ． 革 开放 ２ 中 改 ９年 来
中国股票市场发展与经济增长的实证研究
模 、流动性和波动性的季度数据 ，对 中国股票市场发展 与经济增长的关 系进行 了计量 学检验。得 出的结论是 ：总体 上 ，中 国股 票市场和经济增长之 间存在长期的均衡 关 系，经济增长对股市的发展具有一 定促进作 用，但股票市场对经济增长的作
用 十 分有 限 。
关键词 ：股票 市场 ；经济增长 ；格 兰杰 因果检验
二 、指标的选取和计量方票市场发展 时间较短 ，但发 展很快 ，我国学者也对
此课题展开 了研究 ，谈儒勇 （９ ９ 发 现 中国股票 市场发展对经 １９ ）
根据Ｌ ｖ ｅ ￣ｒＳ １９ ） ｅｉ 和Ｚ Ｆ （９ ８ 等人 的研究 ，同时考虑到 我国国 ｎ Ｃ Ｏ
情 和数 据的可得性 、研究结 果的可 比性 以及时 间序列分 析对数
济 增 长 即 使 有 极 其 有 限 的 作 用 ，也 是 负 面 的 ；Ｌ ｕｅ ｃｓｎ ａｒｎ ｅｏ （０ ２ 、 ２ ０ ）赵振全等（０ ２ 的研究也认为 中国股票市场发展对经济 ２ｏ ） 增长的作用相 当有 限 ；冉茂盛 等（０ ２ 对 １９ 年 到２ ０ 年的极 ２０ ） ９５ ０１ 度时间序列数据 的分析认 为 ，股票市场 发展与经济增 长之间具
济增长的影响与各 国所 实行 的金融政 策有关 ，不 同国家 的股票
市场发 展对经济增长 的影 响是不一样 的。在此背景下 ，本 文运
和经济增长 的实证关系 ，发 现在人均实 际Ｇ Ｐ Ｄ 和资本 市场发展 之 间有某种 对应 关 系 ，一 般而 言 ，在 人 均实 际Ｇ Ｐ较高 的 国 Ｄ 家 ，股票市场发展程度也较高 。此外 ， ｒ ｓ １９ ） Ｈａ （９ ７ 在实证研究 ｉ ｒ 中把发达 国家和发展 中国家做 了区别 ，认为在发 达 国家 中资本 市场与经济增长之间存在 着相互促进 的正向关系 ，但 在发展 中
中国股市和经济增长关系的实证分析
表 ２ ｇ Ｌ ＧＧＰ 和 Ｌ ＣＧＶ２ ２ ｇ
【 键 词 】 协 整 关 系 Ｇｒｎ ｅ 关 ａｇｒ因 果 检 验
一
向 量 误 差 修 正 模 型 （Ｖ ＣＭ ） Ｅ
ＬＧ Ｐ和 ＬＣ ｇＤ ｇ ＧＶ 进 行 相 关 性 检 验 分 析
表 １ ｇ Ｌ ＧＤＰ 和 Ｌ ＣＧＶ 相 关 性 分 析 ｇ
ＬＧ尸 ｇ Ｄ ＬＧＰ ｇ Ｄ
ＬＣＶ ａ Ｇ
一
１
Ｏ ３３ ．９
ＬＧＤ 和 Ｌ Ｃ ｇ Ｐ ｇ ＧＶ 的 相 关 性 只 有 ０ ３ ３ ， 明 二 者 的 相 关 性 很 若 。 ．９ 说
图 １ ｇ Ｐ和 Ｌ Ｃ Ｖ 折 线 图 Ｌ ＧＤ ｇＧ
系 列 年 份 ， 时 间 序 列 数 据 和 横 截 面 数 据 结 合 在 一 起 来 考 虑 。 检 将
那 么 ， 中 国 股 票 市 场 总 体 发 展 和 长 期 经 济 增 长 之 间 是 否 存 在 在
如 Ｌ ｖ ｅ与 Ｚ ｒ ＶＳ所 证 实 的 很 强 的 相 关 关 系 ． 以 及 二 者 之 间 究 竟 ｅｉ ｎ ｅ— Ｏ
从 折线 图上 可 以看 出从 ２０ ０ ６年 第 １季 度 是 个 转 折 点 ． 们 把 数 我
维普资讯
Ｈ 一
中国毛寿技 术企 业
中 国 股 市 和 经 济 增 长 关 系 的 实 证 分 析
移 文 ／张丽 娜
【 要】 摘 我 国 的 股 市 是 否 能 成 为 经 济 的 睛 雨 表 ， 经 济 增 长 之 间 又 有 看 怎 样 的 关 系 ？ 文 以 流 通 总 市 值 作 和 本
股票市场对经济增长作有的实证研究
数 项 和 趋 势 项 。 在 不含 有 趋 势项 的情 况 下 ， ＡＲＭＡ（．） 型 拟 和 的效 果 最 好 ， 为此 我 们 需 １１模 要 在 不含 趋 势项 的情 形 下检 验 每 个序 列 单位 根 的 存在 性 。
ＧＤＰ增 长 率序 列单 位 根检 验 的结 果 表 明， ＡＤＦ检 验 和 Ｐ Ｐ检 验 在 ５ ％和 １ ％ 的显 著 性 ０
维普资讯
数量经济技术 经济研究 ）２ ０ 年第８ ） ０２ 期
股 票 市 场 对 经 济 增 长 作 用 的实 证 研 究
赵 振 全 蒋 瑛 琨 陈 守东
内容 提 要 我 们 使 用 ＧＤＰ增 长 率 和 居 民储 蓄 率这 两 个 经 济 增 长 指 标 ， 对 股 票 市场 规
模 、 流动 性 、 波动 性 指 标进 行 回 归分析 。 对 ＧＤＰ增 长率 和 股 市指 标 的 研 究表 明， 股 票 市场 对 经 济 增 长 仅 具 有 微 弱 的 正 向作 用， 股 市对 经 济增 长 的作 用相 当有 限， 实证 结 果 与哈 里 斯
（ ｒｉ １ ９ ） 的 实证 结 果 相 吻 合 。 Ｈａｒ ． ７ ｓ ９
０１ ７ ．３
外 贸 比 率
（ ．３ ８４ ）
－
（ ．２ ８４ ）
（． １ ８ ） ６
＿ｏ． Ｏ ＿ Ｏ１
（．１ ８５ ）
（．９ ６Ｏ ）
０． ００７
资 本 化 率
（ ．１ 一１ ） ０ （ １ ８ －． ） ３
００ ． ０４
周 转 率
（ ．５ １ ） ０
二 、 中国 股 票市 场 发展 和 国 内生 产 总值 增 长 率之 间的 关 系
股票市场与经济增长关系实证研究
股票市场与增长的相关性是经济增长理论中的新领域。
多数的实证分析证实股票市场发展促进了经济增长。
那么，我国股票市场的建立和发展是否有利于我国经济的增长呢?回归分析表明：我国股票市场规模的扩大、交易率的提高增加了国有单位的固定资产投资，加快了的技术进步，推动了我国经济更快的增长。
因而，股票市场发展与经济增长之间有很强的正相关性。
据此，我们可以认为股票市场发展是我国深化的重要环节，是经济持续增长的一股推动力量。
股票市场与经济增长关系是经济增长理论研究中的一个新课题。
当经济学家详细探讨了贸易与经济增长、金融中介与经济增长关系后，感到如何界定股票市场在经济增长中的作用是非常重要的，其目的是要揭示未来股票市场的发展前景和经济增长的潜力。
对于股票市场尚未充分发展的许多发展中国家来说，假如股票市场与经济增长之间存在着正相关关系，那么，促进股票市场的发展就是显而易见的政策建议。
截至2000年3月初，我国股票市场的A股流通市值已达10609．4亿元，在上海与深圳证券交易所上市发行A股的公司达到了929家。
股票市场的规模和流动性指标与发展中国家以及发达国家相比，已经达到较高的水平。
我国1993—199 9年间A股流通市值与GDP的比率平均为0．052，46个发达国家和发展中国家在1 976—1993年间的平均比率为0．32。
1993—1999年间我国A股的平均交易率(股票成交金额与GDP的比率)为0．275，1976—1993年间美国股市的平均交易率为0．29，英国为0．253，韩国为0．183，泰国为0．144。
显然，我国股票市场的发展与国民经济之间的关系越来越紧密了。
怎样研究和确定股票市场发展与经济增长的关系呢?莱文和泽尔沃斯(Levin e andZeros，1998)在阿切和乔万诺维克(Atje and Jovanovie，1993)等人研究成果的基础上，再次证实了一个重要的假设：股票市场的发展和经济增长之间有很强的正相关关系。
我国股票市场与经济增长弱相关性的实证研究及启示
家 ，股 票 市 场 与 经 济 发 展 之 间 则 不 存 在 明 显 的关 系 。 近 年 来 ，越 来 越 多 的经 济学 家 开 始 使 用 统 计 和 计 量 经 济 学 的模 型 进 行 研 究 ，但 使 用 的方 法 不 尽 相 同 。 本 文 将 通 过 建 立 多 元 回归 模 型 的 方 法 对 中 国股 票 市 场 和 经 济 增 长 之 间 的相 关 性 进 行 实 证 分 析 。
ａ ｄ ｆ ｄ ａ ｉ ｅ ｅｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ｎ ｃ ｎ ｍｉ ｒ ｗ ｈ ｈ ｓｗｅ ｋｃ ｒ ｅａ ｉ ｎ ｎ ｎ ｓｔ ｔ ｉ ｈ Ｃｈ ｎ ｓ ｔ ｃ ｒ ｅ ｄ ｅ ｏ ｏ ｃｇ ｏ ａ ｔ ａ ａ ｏ ｒ ｌｔｏ ．
Ｋｅ ｏ ｄ ： ｓｏ ｋｍａｋ ｔ ｅ ｏ ｏ ｉ ｒ ｗｔ ｗｅ ｋｃ ｒｅａｉｎ， ｅ ｉｉａ ｅｅ ｒｈ ｙＷ ｒ ｓ ｔ ｃ ｒ ｅ ， ｃ ｎ ｍ ｃｇｏ ｈ， ａ ｏ ｌｔ ｏ ｍｐｒｃ ｌ ｓ ａｃ ｒ
发 达 国家 第 一 种 观 点 表 现 得 比较 突 出 ，而 在 发 展 中 国
了银 行 体 系在 经 济增 长 中发 挥 的作 用 ，银 行 等 金 融 机 构通 过 识 别 和 筹 集 生 产 性 投 资 资 金 等 积 极 推 动 技 术 创 新 和 总 要 素 生 产 率 的 提 高 ，从 而 促 进 未 来 的 经 济 增
ｔｅｉ ｓ ｅ ｔ ｎａ ｄｒ ｇｅ ｓｏ ｎ ｌｓｓｏ ａ ｇ ｒｒｌｔ ｎ ｈｐ， ｔ ｉ ａ ｅ ｔｄｅ ｍｐｒｃ ｌ ｂｒｌｔ ｎ ｈｐ ｂ ｔ ｅ ｎｔ ｅｔ ｏ． ｈ ｎ ｐ ｃｉ ｎ ｒ ｓｉｎａ ａｙ ｉ ｆｇ ｎ ｅ ｅａｉ ｓ ｉ ｏ ｅ ｒ ｏ ｈｓｐ ｐ ｒｓ ｉｓｅ ｉｉａｌ ｔ ｅａｉ ｓ ｉ ｅｗ ｅ ｕ ｙ ｈ ｏ ｈ ｗ
中国股票市场与经济增长相关性研究
壹 全 塑 兰三 苎 日 壁 窒 堡 塑
维普资讯
中的直 接定 价成本 （ 市场 交易 费用 ） 或 。只要 劳动 经济 投 资 中去 ，大大减 少 了单 个投 资者 因不 确定性 所造 成 收益 的增 加超 过交 易费 用 的增 加 ，企业作 为 劳动分 工 的 问题 。 既然 风 险大大减 少 ， 么原 本 因为不确 定性 而 那
增 长具 有 积极作 用 。在 ２ 纪 ７ ０世 ０年代 ， 麦
金农 和 肖提 出发展 中 国家应 该 发 展高 效 的 股 票 市 场来 促进 金 融 深化 ，以加快 经 济 发 展 。在 这一理 论 提 出后 ， 西方金 融体 系开 始 出现 “ 媒 ” 象和 资 产证 券 化倾 向 ， 此 ， 脱 现 为
的一种组 织形 式就 会 出现并促 进劳 动分工 。
无利 可 图的投 资和交 易 现在可 能 就非 常有 利 ，这将 大
股票 市场作 为整 个 经济 系统 的组成 部分 ，其 发 展
而 股票市 场更 多 的时候是 通 过投 资者 “ 手投 票 ， 大促 进分 工和交 易 ， 用 进而促 进 经济增 长 。 用脚 投 票” 的方 式来 惩罚 企业经 营者 的经 营不 力 。 些 那 业绩 良好 、能 够取 得投 资者信 任 的企 业和 经 理人 员才 当然要 受经 济 发展水 平 的制 约 ，并 在很 大 程度 上依 赖 能够 享受 到股 票市 场快捷 、 低成 本融 资 的好处 。 烈 的 经济 增长 的推 动 。经 济 发展对 股 票市 场 的影响 可 以从 激 竞 争会促 进企 业及其 经 理人 员改 进管 理 、 高 效率 ， 提 并 制度 推动 、 扩大 规模 、 促进 有效 性上来 论证 。 向股票 市场上 的投 资者 发送 和揭 示 隐藏 的信息 ，以取 得 市场准 入 。这就在 客 观上促 进 了资 源 向具有 更 高效 ４ 经济 增长 对股 票市 场制度 变迁 的推 动 。 、 在一 个经济 系统 中 ， 制度 往往 是更 为本 质 的东西 ， 它在某 种 程度上 决定 着这 一 系统 的运行 效率 ，股票 市 场也 不例外 。 一个好 的制 度 ， 以使 股票 市场更 为有效 可
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
复旦学报(社会科学版)2001年第4期FUD A N JO URNA L(Social Sciences)No.42001中国股票市场与经济增长关系的实证研究殷醒民谢洁(复旦大学经济学院,上海200433;交通银行总行,上海200335)[关键词]股票市场经济增长资本化率[摘要]股票市场发展与经济增长的相关性是经济增长理论中的新领域。
多数的实证分析证实股票市场发展促进了经济增长。
那么,我国股票市场的建立和发展是否有利于我国经济的增长呢?回归分析表明:我国股票市场规模的扩大、交易率的提高增加了国有单位的固定资产投资,加快了企业的技术进步,推动了我国经济更快的增长。
因而,股票市场发展与经济增长之间有很强的正相关性。
据此,我们可以认为股票市场发展是我国金融深化的重要环节,是中国经济持续增长的一股推动力量。
[中图分类号]F061.2;F12[文献标识码]A[文章编号]02570289(2001)04007A Positive S tudy of the Relation between Stock Marketand Economic Growth in ChinaYin Xing2min Xie Jie(College o f Econo mics,Fudan U niv ersity,Shanghai200433;Head O ffice,Bank o f Communications,Shanghai200335) Key Words:stock market,economic gro wth,capitalization ratioAbstract:The correlation between stock market development and economic gro wth is a ne w area in the theory of economic grow th.M ost positive analyses have proved that stock market development has promoted economic grow th.The question re mains w hether the establishment and development of China.s stock market are favorable to Its economic gro wth.As the regression analysis indicates,China.s e xpanding stock market and its growing transaction have helped to increase the fixed assets investment in S OEs,accelerated their technological advance and led to faster grow th of C hina.s economic grow th.There e xists a very close positive relationship between the tw o.In light of this,it is advisable to regard the development of the stock market as a key link in deepening our financial reform,and as an impetus to the sustained grow th of China.s economy.股票市场与经济增长关系是经济增长理论研究中的一个新课题。
当经济学家详细探讨了贸易与经济增长、金融中介与经济增长关系后,感到如何界定股票市场在经济增长中的作用是非常重要的,其目的是要揭示未来股票市场的发展前景和经济增长的潜力。
对于股票市场尚未充分发展的许多发展中国家来说,假如股票市场与经济增长之间存在着正相关关系,那么,促进股票市场的发展就是显而易见的政策建议。
截至2000年3月初,我国股票市场的A股流通市值已达1060914亿元,在上海与深圳证券交易所上市发行A股的公司达到了929家。
股票市场的规模和流动性指标与发展中国家以及发达国家相比,已经达到较高的水平。
我国1993)1999年间A股流通市值与GD P的比率平均为01052,46[收稿日期]2001110[作者简介]殷醒民(1955)),男,浙江宁波人,复旦大学经济学院教授。
谢洁(1970)),男,江苏常熟人,交通银行总行。
96个发达国家和发展中国家在1976)1993年间的平均比率为0132。
1993)1999年间我国A股的平均交易率(股票成交金额与GD P的比率)为01275[1],1976)1993年间美国股市的平均交易率为0129,英国为01253,韩国为01183,泰国为01144[2]。
显然,我国股票市场的发展与国民经济之间的关系越来越紧密了。
怎样研究和确定股票市场发展与经济增长的关系呢?莱文和泽尔沃斯(Levine and Zervos, 1998)在总结阿切和乔万诺维克(Atje and Jovanovic,1993)[3]等人研究成果的基础上,再次证实了一个重要的假设:股票市场的发展和经济增长之间有很强的正相关关系。
本文运用莱文和泽尔沃斯(1998)提出的方法对1993)1999年期间我国股票市场发展和经济增长关系进行实证研究,以检验我国股票市场的发展对经济增长是否起到了促进作用。
一、变量与数据的解释为了检验股票市场与经济增长之间的相关关系,我们需要确定以下几个方面的指标。
(1)股票市场发展的指标。
下述四个指标可以反映我国股票市场的发展水平。
第一个指标是资本化率,用Capitaliz ation表示,等于每一季度A股流通市值与名义季度G DP的比率,我们用它来反映股市的发展状况。
之所以选择流通市值而不是市价总值,是因为我们认为国家股和法人股并没有上市流通,不具备股票市场应有的风险分散、信息收集等功能,只有社会公众股才能代表我国股票市场的规模和发展水平。
股票市场规模越大,募集资本和分散风险的能力越强。
考虑到B股相对于A股规模较小,1999年底B股流通市值仅为A股流通市值的315%,将B股舍去不会影响计量模型的准确性。
流通市值等于在上交所和深交所上市的股票A股流通市值之总和。
1998年和1999年的季度流通市值数据来自5上海证券交易所统计月报6(199811)1999112)和5深圳证券交易所市场统计6(199811)1999112);上交所1994年第三季度至1997年第四季度的流通市值和深交所1994年第一季度至1997年第四季度的流通市值来自5中国证券期货统计年鉴6 (1995)1998年);上交所1993年第一季度至1994年第二季度的流通市值和深交所1993年的季度流通市值无法从公开出版物上获得现成数据,我们利用上市公司每季度末的流通股本和股票的收盘价计算而得。
1992年第四季度至1999年第四季度的季度G D P数据来自5中国统计6(1992111) 200012)。
第二个指标是交易率,用Value表示,等于上交所和深交所每季A股总成交金额与季度名义GD P的比值。
反映出以经济总量为基础的股市流动性。
1998年第一季度至1999年第四季度的A 股成交金额来自5上海证券交易所统计月报6(199811)1999112)和5深圳证券交易所市场统计6 (199811)1999112);1994年至1997年的A股成交金额来自5中国证券期货统计年鉴6(1995)1998年);1993年的A股季度成交金额在公开出版物上难于找到现成的数据,我们依据5中国证券报6 (199311)1993112)和5证券市场周刊6(199311)199312)上的数据计算得出。
第三个指标是换手率,用Turnover表示,等于A股季度成交金额除以A股季度流通市值。
高换手率意味着相对低的交易费用。
第二和第三个指标均反映了股票市场的流动性(liquidity)。
第四个指标是股票市场收益率波动,用Volatility表示,等于沪市A股指数的季度标准差。
沪市A股指数来自5中国证券报6(199311)1999112)。
在我们研究的期限内,深市和沪市大盘的走势基本一致,因此,我们只计算了沪市A股指数的标准差。
因为上市公司的季度红利分配数据无法精确得到,所以我们在计算股票收益率的波动时,只计算了资本利得的标准差。
(2)经济增长指标。
考虑到数据的可得性,我们使用三个经济增长指标。
第一个指标是实际GD P季度环比增长率,用G Y表示。
我们以1993年第一季度为基期,计算各季的商品零售价格指数(RPI),基期RPI=100。
用名义GD P除以当季的RPI就得到实际G D P季度环比增长率。
在计算各季的商品零售价格指数时,采用商品零售价格的月度环比数据,其中971996年和1997年各月的数据来自5中国物价及城镇居民家庭收支统计年鉴6(1996年、1997年),其它年份的商品零售价格月度环比数据散见于5价格理论与实践6(1992111)200011)、5中国统计6 (1992111)199612)、5宏观经济管理6(199418)199612)。
需要指出的是,在Capitalization、Value以及下文中的Savings、Depth指标中,我们使用的均是名义G DP,这是因为通货膨胀或通货紧缩同时作用于这些指标的分子与分母,两者相除在一定程度上抵销了这种影响。
第二个指标是国有单位固定资产投资季度环比增长率,用GC表示。
理由是:¹无法获得资本存量的季度折旧数据,所以不使用资本存量增长率指标;º无法获得全社会固定资产投资完整的季度数据,由于我国上市公司绝大多数属于国有企业,股票市场的发展和国有企业的投资活动联系较为密切,所以使用国有单位固定资产投资的数据。
各季度国有单位固定资产投资的名义值同样除以季度零售物价指数而化为实际值,然后再计算各季度的环比增长率。
1993年第一季度至1999年第四季度的名义国有单位固定资产投资数据来自5中国统计6(1992111)199415)和5宏观经济管理6 (199418)200012)。
第三个指标是居民的银行储蓄率,用Savings表示,等于居民本季度末的储蓄存款余额减去上季度末的储蓄存款余额再除以该季度的名义GD P。
1993年第一季度至1997年第四季度的居民储蓄存款季度末余额来自5中国金融统计年鉴6(1995)1998年),1998年第一季度至1998年第四季度的居民储蓄存款季度末余额来自5宏观经济管理6(199815)200012)。