投资学之资产组合理论(PPT 40页)
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全版资产组合理论.ppt
资产组合理论
一、资产选择
▪ 对资产的考虑因素包括： 1、资产本身的收入（预期回报率） ； 2、价格收入（资本损益）； 3、交易成本； 4、风险 ▪ 其他因素还包括：个人财富和流动性
..。..
1
二、投资收益率的计算
（一）单期投资收益率的计算
单期证券持有期收益率 Rt 的计算公式：
Rt
Pt
Ct Pt 1
度和方向不尽相同，因此存在通过分散投资使风 险降低的可能。
..。..
16
资产组合的收益——组合的预期收益率 portfolio expected return
投资组合中 的资产数目
n
E rP XiE ri
i 1
第i项资产的
资产组合的
预期收益率
预期收益率
第i项资产的
n
或作： RP wi Ri
➢存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地以 无风险利率借入和贷出；
➢证券市场上任何证券都在单一期限内向投资者提 供收益；
➢投资者对证券的预期收益率、方差、协方差具有 相同的看法；
➢证券市场是完善的，不存在投资障碍，证券价格 是一种均衡价格。
..。..
39
一种风险资产与一种无风险资产所构成组合 的风险-收益关系
Pt 1
其中：
Pt t期期末证券的价格 Ct t期由持有该证券得到的现金收入，例如股利和利息 Pt1 t期期初证券的价格
..。..
2
（三）计算多期收益率
持有期从1到T
R1, R2 ,, RT
0 RT 1 R1 1 R2 1 RT 1
..。..
3
汇总历史收益率
▪ (算术)平均收益率：衡量你预期未来各期平均
一、资产选择
▪ 对资产的考虑因素包括： 1、资产本身的收入（预期回报率） ； 2、价格收入（资本损益）； 3、交易成本； 4、风险 ▪ 其他因素还包括：个人财富和流动性
..。..
1
二、投资收益率的计算
（一）单期投资收益率的计算
单期证券持有期收益率 Rt 的计算公式：
Rt
Pt
Ct Pt 1
度和方向不尽相同，因此存在通过分散投资使风 险降低的可能。
..。..
16
资产组合的收益——组合的预期收益率 portfolio expected return
投资组合中 的资产数目
n
E rP XiE ri
i 1
第i项资产的
资产组合的
预期收益率
预期收益率
第i项资产的
n
或作： RP wi Ri
➢存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地以 无风险利率借入和贷出；
➢证券市场上任何证券都在单一期限内向投资者提 供收益；
➢投资者对证券的预期收益率、方差、协方差具有 相同的看法；
➢证券市场是完善的，不存在投资障碍，证券价格 是一种均衡价格。
..。..
39
一种风险资产与一种无风险资产所构成组合 的风险-收益关系
Pt 1
其中：
Pt t期期末证券的价格 Ct t期由持有该证券得到的现金收入，例如股利和利息 Pt1 t期期初证券的价格
..。..
2
（三）计算多期收益率
持有期从1到T
R1, R2 ,, RT
0 RT 1 R1 1 R2 1 RT 1
..。..
3
汇总历史收益率
▪ (算术)平均收益率：衡量你预期未来各期平均
《资产组合理论》课件
建有效资产组合的方法。
发展与创新
随着时间的推移，资产组合 理论不断发展与创新，出现 了许多新的理论和方法，如 Black-Litterman模型、风险 平价等。
资产组合理论的应用场景
个人投资
01
个人投资者可以使用资产组合理论来构建适合自己的投资组合
，以实现财富的保值增值。
机构投资
02
机构投资者如保险公司、养老基金等也可以利用资产组合理论
2023
《资产组合理论》课 件
REPORTING
2023
目录
• 资产组合理论概述 • 资产组合的构建与优化 • 资产组合的风险管理 • 资产组合的绩效评估 • 资产组合理论的未来发展
2023
PART 01
资产组合理论概述
REPORTING
定义与概念
定义
资产组合理论是指投资者将资金 分散投资于多种资产，以实现风 险和收益的平衡。
绩效评估实践
数据收集与处理
收集资产组合的历史数据，并进行清洗和整 理。
数据检验与调整
对数据进行检验，排除异常值和错误数据， 并进行必要的调整。
绩效评估计算
根据选定的评估方法和指标，计算资产组合 的绩效数据。
绩效分析
对计算出的绩效数据进行深入分析，找出优 势和不足，提出改进建议。
2023
PART 05
测。
区块链在资产组合管理中的应用
区块链技术可以为资产组合管理提供 更安全、更可靠的数据存储和处理方 式。
区块链还可以通过去中心化技术，降 低交易成本和中介成本，为投资者提 供更低成本、更高效的资产组合管理 服务。
区块链可以通过智能合约技术，自动 执行投资协议和交易条款，提高交易 的效率和安全性。
发展与创新
随着时间的推移，资产组合 理论不断发展与创新，出现 了许多新的理论和方法，如 Black-Litterman模型、风险 平价等。
资产组合理论的应用场景
个人投资
01
个人投资者可以使用资产组合理论来构建适合自己的投资组合
，以实现财富的保值增值。
机构投资
02
机构投资者如保险公司、养老基金等也可以利用资产组合理论
2023
《资产组合理论》课 件
REPORTING
2023
目录
• 资产组合理论概述 • 资产组合的构建与优化 • 资产组合的风险管理 • 资产组合的绩效评估 • 资产组合理论的未来发展
2023
PART 01
资产组合理论概述
REPORTING
定义与概念
定义
资产组合理论是指投资者将资金 分散投资于多种资产，以实现风 险和收益的平衡。
绩效评估实践
数据收集与处理
收集资产组合的历史数据，并进行清洗和整 理。
数据检验与调整
对数据进行检验，排除异常值和错误数据， 并进行必要的调整。
绩效评估计算
根据选定的评估方法和指标，计算资产组合 的绩效数据。
绩效分析
对计算出的绩效数据进行深入分析，找出优 势和不足，提出改进建议。
2023
PART 05
测。
区块链在资产组合管理中的应用
区块链技术可以为资产组合管理提供 更安全、更可靠的数据存储和处理方 式。
区块链还可以通过去中心化技术，降 低交易成本和中介成本，为投资者提 供更低成本、更高效的资产组合管理 服务。
区块链可以通过智能合约技术，自动 执行投资协议和交易条款，提高交易 的效率和安全性。
投资体制(投资学)PPT课件( 40页)
第七章 投资体制
投资 三、投资学体制与金融体制
第一节 投资体制概述
前面分析了投资体制与经济体制的关系，从数学角 度看，投资体制是经济体制的子集。这里，再来考察 一下投资体制与金融体制的关系，这两者之间是并集 关系，都是经济体制的重要组成部分。
第七章 投资体制
投资
第一节 投资体制概述
之所以要学考察投资体制与金融体制之间的关系缘于投
经济体制决定投资体制。投资体制是经济体制的重要 组成部分。
它与经济体制是完全对应的。有什么样的经济体制模 式必然会有什么样的投资体制模式。因此，我们完全 可以借鉴经济体制模式的划分方法来考察第投七资章体投制资体制
投资 二、投资体学制的分类
第一节 投资体制概述
（二）西方资本主义国家的投资体制
与社会主义国家相比，西方资本主义国家的投资体制 有很大的不同。
管：投资规模、信贷规模、产业投向、重大项目 的投资决策、经济杠杆的调节。
（二）企业如何进行投资经营
教材172 责、权、利相结合。
第七章 投资体制
投资
第三节 投资分配制与投资经营制
（三）银学行如何进行经营投资
参考。172页
第七章 投资体制
投资 一、我国学传统的投资模式的矛盾
第四节 投资股份制
（一）投资不足
第七章 投资体制
投资 二、投资体学制的分类
第一节 投资体制概述
集权型投资体制排斥市场机制的作用，不仅实行高度 集中的投资决策制度，还实行直接调控指令性计划体 制、直接调拨的物资配给体制以及资金的中央集中制 和无偿分配制。这种投资体制模式，在社会主义制度 建立初期，曾经起过很大的积极作用，但随着经济的 发展，它逐渐地成为阻碍经济发展的体制性因素，成 了体制改革的重要内容。
(ppt版)金融经济学第五章之三投资组合理论
22
第二十二页，共八十四页。
两种风险资产构成的组合(zǔhé)的风险与收益
假设两种资产的期望收益、方差和它们之间的相关系数， 那么由上一章的结论可知两种资产构成(gòuchéng)的组合之期 望收益和方差为
由此就构成(gòuchéng)了资产在给定条件下的可行集！
23 第二十三页，共八十四页。
注意到两种资产的相关系数为1≥ρ12≥－1
收益 Erp
第二十八页，共八十四页。
风险σp
28
2.3 两种完全负相关资产(zīchǎn)的可行集
两种资产(zīchǎn)完全负相关，即ρ12 =-1，那 么有
29 第二十九页，共八十四页。
命题2：完全负相关的两种资产(zīchǎn)构成的可行集是两
条直线，其截距相同，斜率异号。 证明：
30
第三十页，共八十四页。
risk, and for a given level of risk level to maximize the return“ ——“Don’t put all eggs into one basket〞
6
第六页，共八十四页。
7
第七页，共八十四页。
8
第八页，共八十四页。
9
第九页，共八十四页。
有效组合〔Efficient portfolio 〕：给定风险 水平下的具有最高收益的组合或者给定收益水
平下具有最小风险〔 Efficient set〕 ：又称为 有 (chēnɡ wéi)
效边界〔 Efficient frontier〕,它是有效组合
的集合〔点的连线〕。
2
第二页，共八十四页。
主要 奉献 (zhǔyào)
开展了一个在不确定条件下严格陈述的可操 作的选择资产组合理论：均值方差方法 Mean-Variance methodology.
投资组合PPT课件
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多样化的作用
协方差——Cov（Ri，Rj）=ρijSiSj 即，协方差等于两证券间的相关系数乘以每个证券的标准差。 假定标准差保持不变，若两证券间的相关系数越大，则这两证券的协方差和 投资组合的风险也就越大。相反，若相关系数越小，则两者间的协方差就小， 因而投资组合的总体风险也就越小。这一点说明了多样化的作用： 1.只要投资组合中的证券的收益相关系数小于1.0（例如不是完全正相关）， 多样化就能够提供更好的风险/收益权衡。 2.随着相关系数逐渐变小（例如变为完全负相关），多样化带来的好处就会 增加。 3.增加其他的证券，特别是具有较低的协方差的那些证券，应当是构建投资 组合的一个目标。只有当要加入的证券与原投资组合间的相关系数是1时，投 资组合的风险才保持不变，其他情形投资组合的无总忧体P风P险T整会理降发低布。
1952年3月，美国经济家哈里·马考威茨发表了《证券组合选择》的论文，
作为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立
的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于这一方法要求
计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用。
1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的夏普单因
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.
5、投资组合理论的应用
投资组合理论为有效投资组合的构建和投资组合的分析提供了重要 的思想基础和一整套分析体系，其对现代投资管理实践的影响主要 表现在以下4个方面：
（1）马克威茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念 进行了准确的定义 。
（2）投资组合理论关于分散投资的合理性的阐述为基金管理业的 存在提供了重要的理论依据。 （3）马克威茨提出的“有效投资组合”的概念，使基金经理从过 去一直关注于对单个证券的分析转向了对构建有效投资组合的重视。
.
多样化的作用
协方差——Cov（Ri，Rj）=ρijSiSj 即，协方差等于两证券间的相关系数乘以每个证券的标准差。 假定标准差保持不变，若两证券间的相关系数越大，则这两证券的协方差和 投资组合的风险也就越大。相反，若相关系数越小，则两者间的协方差就小， 因而投资组合的总体风险也就越小。这一点说明了多样化的作用： 1.只要投资组合中的证券的收益相关系数小于1.0（例如不是完全正相关）， 多样化就能够提供更好的风险/收益权衡。 2.随着相关系数逐渐变小（例如变为完全负相关），多样化带来的好处就会 增加。 3.增加其他的证券，特别是具有较低的协方差的那些证券，应当是构建投资 组合的一个目标。只有当要加入的证券与原投资组合间的相关系数是1时，投 资组合的风险才保持不变，其他情形投资组合的无总忧体P风P险T整会理降发低布。
1952年3月，美国经济家哈里·马考威茨发表了《证券组合选择》的论文，
作为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立
的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于这一方法要求
计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用。
1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的夏普单因
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5、投资组合理论的应用
投资组合理论为有效投资组合的构建和投资组合的分析提供了重要 的思想基础和一整套分析体系，其对现代投资管理实践的影响主要 表现在以下4个方面：
（1）马克威茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念 进行了准确的定义 。
（2）投资组合理论关于分散投资的合理性的阐述为基金管理业的 存在提供了重要的理论依据。 （3）马克威茨提出的“有效投资组合”的概念，使基金经理从过 去一直关注于对单个证券的分析转向了对构建有效投资组合的重视。
第三章-资产组合理论和资本资产定价模型
❖ 证券市场线(SML)： Sharpe, Mossin，Lintner,
在以β系数为横轴、期望收益率为纵轴的坐标中 CAPM方程表示的线性关系线即为SML
❖ 命题：若市场投资组合是有效的，则任一资产i的期 望收益满足
ri rf im 2 m （ rm-rf） =rf （ i rm-rf）
❖ 新华公司股票的β系数为1.2，无风险收益率为5％，市场上所有股票的平 均收益率为9％，则该公司股票的必要收益率应为（ ）。 (A) 9％ (B) 9.8％ (C) 10.5% (D) 11.2％
❖ （2）投资者要求收益最大化并且厌恶风险， 即投资者是理性的。
❖ （3）投资者的投资为单一投资期，多期投资 是单期投资的不断重复。
二、组合的可行集和有效集
❖ 可行集：资产组合的机会集合，即资产可构造出的
所有组合的期望收益和方差。
❖ 有效组合：给定风险水平下的具有最高收益的组合 或者给定收益水平下具有最小风险的组合。每一个 组合代表一个点。
其它所有的可能情况都在这两个边界之
中。
❖ 如某投资组合由收益呈完全负相关的两只股票构成，则（ ） 。 (A) 该组合不能抵销任何非系统风险 (B) 该组合的风险收益为零 (C) 该组合的非系统性风险能完全抵销 (D) 该组合的投资收益为50％
❖ 正确答案：c
❖ 解析：把投资收益呈负相关的证券放在一起组合。一种股票的 收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，称为负相关股 票。投资于两只呈完全负相关的股票，该组合投资的非系统性 风险能完全抵销。
三、资产组合选择的两个阶段
❖ 资产选择决策阶段：在众多的风险证券中选 择适当的风险资产构成资产组合。
❖ 资产配置决策阶段：考虑资金在无风险资产 和风险资产组合之间的分配。
第十一章 资产组合理论-PPT精选文档
朱鲁秀
2019/3/4
7
第十一章 资产组合理论
二、资产及其组合的收益与风险 （一）资产的收益与风险衡量 1.资产的收益：投资者购买并持有一期的单一投资期内，证 券投资的收益率等于证券的期末价格减去期初价格加上持 有期内获得的利息或股息收入。
r D t 1 P t 1 P t P t
2.风险：指由于未来收益率的不确定性而使投资者遭受投资 损失的可能性。一般情况下，风险与收益正相关。一般用 资产价格波动的标准差来衡量。
朱鲁秀
2019/3/4
9
第十一章 资产组合理论
（二）单项资产的收益与风险的度量 1.单项资产收益的度量：预期收益率是一种平均值概念，与将来 每种可能发生的状况的概率相关，就是未来收益率的各种可 能结果乘以它们相对出现的概率。 例1：假设贵州茅台的股票未来有60%的概率上扬，其对应报酬 为15%，而有30%的概率会保持不变，最后，有10%的概率 报酬可能下跌为-5%。那么，贵州茅台预期报酬率为多少？ 状态 上扬 不变 概率 60% 30% 报酬 15% 0 解：E(r ）=上扬概率×上升报酬+ 不变概率×不变报酬+下跌概率× 下跌报酬 =60% ×15%+30% ×0+10% × （-5%）=8.5%
第十一章 资产组合理论
一、风险概述 二、资产及其组合的收益与风险 三、资产组合的选择
朱鲁秀
2019/3/4
1
第十一章 资产组合理论
一、风险概述 （一）风险的定义 1.确定性事件与不确定性事件 确定性事件：人们现在能准确预知未来事件发生的结果，称 为确定性事件 不确定性事件：人们不能在事前准确预知结果的事件 不确定性与风险：是可测定的不确定性，指未来的结果不确 定，但未来哪种结果会出现，这种事件出现的概率是已知的 或可以估计出。 2.风险：指在特定的客观条件下，在特定期间内，某一事件的 实际结果与预期结果间的偏离程度。偏离越大，风险越大9/3/4
投资学讲义 第二讲 资产组合理论ppt课件
• 1.资产风险的躲避方法: • (1)组合--分散化; • (2)套期保值(hedging):投资于相互补偿的资产,抵
消能够出现的风险 • 如：保险和约; 防晒油与雨伞; 对冲基金. • 2.组合的数字特征: • (1)具有不确定ห้องสมุดไป่ตู้状的单一证券的期望收益
(expected return)
E(r) Pr(s)r(s),
s
这里r(s)为s状态时收.益
• (2)具有不确定形状的单一证券的动摇：
方差 :D(r)P(s)r((s)E(r)2 )
s
标准:差 r D(r)
• (3)组合的期望收益
CH7 风险资产与无风险资产之间的 资本配置——两基金配置
• S7.1风险资产与无风险资产之间的资本配置
• 两级资本配置：
• 高一层：风险基金与无风险基金的组合
• •
数字特征：
r
无风险利率为常数：
f
• 其动摇〔方差〕？
S7.3 一种最简单的资产组合〔1+1〕
• 1.
rCyPr(1y)rf
其中，rP :风险收益率（随机） 变 . 量
组合 C 的期望风险溢价：
E (rC ) rf
y E ( r P ) r f ;
方差：
D ( rC ) y 2 D ( rP ) C y P y C E ( rC ) r f .
• 投机:在获取相应的报酬时承当一定的商业风险 • 预期的客观性与异质表现. • 2.风险厌恶--投资者的理性主流。 • 风险溢价为零时的情况称为公平游戏. • (1)风险厌恶(risk averse)-- 在给定收益程度之下,追
求最低风险.〔多目的决策的本质与手法〕 • 或者说,要么无风险,要么，在风险不大的情况下，
消能够出现的风险 • 如：保险和约; 防晒油与雨伞; 对冲基金. • 2.组合的数字特征: • (1)具有不确定ห้องสมุดไป่ตู้状的单一证券的期望收益
(expected return)
E(r) Pr(s)r(s),
s
这里r(s)为s状态时收.益
• (2)具有不确定形状的单一证券的动摇：
方差 :D(r)P(s)r((s)E(r)2 )
s
标准:差 r D(r)
• (3)组合的期望收益
CH7 风险资产与无风险资产之间的 资本配置——两基金配置
• S7.1风险资产与无风险资产之间的资本配置
• 两级资本配置：
• 高一层：风险基金与无风险基金的组合
• •
数字特征：
r
无风险利率为常数：
f
• 其动摇〔方差〕？
S7.3 一种最简单的资产组合〔1+1〕
• 1.
rCyPr(1y)rf
其中，rP :风险收益率（随机） 变 . 量
组合 C 的期望风险溢价：
E (rC ) rf
y E ( r P ) r f ;
方差：
D ( rC ) y 2 D ( rP ) C y P y C E ( rC ) r f .
• 投机:在获取相应的报酬时承当一定的商业风险 • 预期的客观性与异质表现. • 2.风险厌恶--投资者的理性主流。 • 风险溢价为零时的情况称为公平游戏. • (1)风险厌恶(risk averse)-- 在给定收益程度之下,追
求最低风险.〔多目的决策的本质与手法〕 • 或者说,要么无风险,要么，在风险不大的情况下，
大学教育-证券投资学-第八章 资产组合理论
一、无风险资产 二、允许无风险贷出 三、允许无风险借入 四、允许无风险借贷
第八章 资产组合理论
17
一、无风险资产
概念：
– 所谓的无风险资产，是指投资于该资产的收益率是
确定的、没有风险的。 – 通常，我们认为国债没有信用风险。投资于零息国 债，并持有到期，其收益率是确定的。
含义：
– 既然无风险资产的收益率是确定的，因此其收益率
允许无风险借入情况下的资产组合
– 无风险借入投资于一项风险资产
组合的可行区域是一条延长线，参见前例 – 无风险借入投资于多项风险资产 将多项风险资产看成一个组合，然后再与无风险资产进行 组合。
第八章 资产组合理论
23
无风险借入对有效边界的影响
无风险借入投资于一项风险资产
– 有效边界就是可行区域
借入资金投资于风险资产。
允许无风险借贷对有效边界的影响：
– 无风险借入与一项风险资产的组合
有效边界就是可行区域，是一条从无风险收益率经过风险 收益率的射线 有效边界是从无风险收益率经过切点的射线
– 无风险借入与多项风险资产的组合
对最优组合选择的影响
– 参见图8.4
第八章 资产组合理论 25
无风险借贷对有效边界的影响
的标准差为零。 – 由此可以推出，一项无风险资产的收益率与一项风 险资产的收益率之间的协方差为零。 – 由于无风险资产的收益率是确定的，与任何风险资 产的收益率无关，因此它们之间的相关系数为零。
第八章 资产组合理论 18
二、允许无风险贷出
无风险贷出
– 所谓无风险贷出，是指投资者对无风险资产的投资。
第八章 资产组合理论
17
一、无风险资产
概念：
– 所谓的无风险资产，是指投资于该资产的收益率是
确定的、没有风险的。 – 通常，我们认为国债没有信用风险。投资于零息国 债，并持有到期，其收益率是确定的。
含义：
– 既然无风险资产的收益率是确定的，因此其收益率
允许无风险借入情况下的资产组合
– 无风险借入投资于一项风险资产
组合的可行区域是一条延长线，参见前例 – 无风险借入投资于多项风险资产 将多项风险资产看成一个组合，然后再与无风险资产进行 组合。
第八章 资产组合理论
23
无风险借入对有效边界的影响
无风险借入投资于一项风险资产
– 有效边界就是可行区域
借入资金投资于风险资产。
允许无风险借贷对有效边界的影响：
– 无风险借入与一项风险资产的组合
有效边界就是可行区域，是一条从无风险收益率经过风险 收益率的射线 有效边界是从无风险收益率经过切点的射线
– 无风险借入与多项风险资产的组合
对最优组合选择的影响
– 参见图8.4
第八章 资产组合理论 25
无风险借贷对有效边界的影响
的标准差为零。 – 由此可以推出，一项无风险资产的收益率与一项风 险资产的收益率之间的协方差为零。 – 由于无风险资产的收益率是确定的，与任何风险资 产的收益率无关，因此它们之间的相关系数为零。
第八章 资产组合理论 18
二、允许无风险贷出
无风险贷出
– 所谓无风险贷出，是指投资者对无风险资产的投资。
投资学第四讲 资产组合理论共44页文档
投资学第四讲 资产组合理论
•
6、黄金时代是在我们的前面，而不在 我们的 后面。
•
7、心急吃不了热汤圆。
•
8、你可以很有个性，但某些时候请收 敛。
•
9、只为成功找方法，不为失败找借口 (蹩脚 的工人 总是说 工具不 好)。
•
10、只要下Байду номын сангаас决心克服恐惧，便几乎 能克服 任何恐 惧。因 为，请 记住， 除了在 脑海中 ，恐惧 无处藏 身。-- 戴尔． 卡耐基 。
1、最灵繁的人也看不见自己的背脊。——非洲 2、最困难的事情就是认识自己。——希腊 3、有勇气承担命运这才是英雄好汉。——黑塞 4、与肝胆人共事，无字句处读书。——周恩来 5、阅读使人充实，会谈使人敏捷，写作使人精确。——培根
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第三章 资产组合理论
第一节 风险与风险偏好
一、风险概述
(一)金融风险的内涵 金融市场是一个若干状态变量构成的复杂多变性 随机系统，这种金融系统中状态变量的事前不确 定性就是风险。 从整个金融经济学框架看，其核心在于如何分 散风险以及如何确定风险的合理价格。 对于投资学而言，其核心在于如何对资产定价 以及对不同风险资产进行优化配置。
i
其中，n代表证券组合中所包含资产类别的数
量； ri 代表第 i 种资产的期望收益率；wi 代
表第 i 种资产的投资比重。
(二)资产组合的方差计算
1、直接法 n 2 pi [ri E(r)]2 i 1
2、间接法
2 p
wA2
2 A
wB2
2 B
2wAwB A,B
资产 A、B 以及三种组合的收益率
n
2 pi [ri E(r)]2 i 1
标准差（standard deviation）：方差的平方根。
n
[ pi (ri r )2 ]1/2 i 1
二、风险资产之间的关联性——协方差和 相关系数
协方差（covariance）和相关系数分别从绝对和 相对角度来测算两个随机变量之间相互关系。 风险资产之间的协方差：
n
E[U ( X )] PiU ( Xi ) i 1
不同风险态度示意图
u(E(x)) E(u(x)) u(E(x)) E(u(x)) u(E(x)) E(u(x))
U (b) U (a)
ab
U (b)
U (b)
U (a)
U (a)
ab
ab
投资者风险类型及行为特征
（1）风险厌恶型（Risk Averse）：不喜欢风险， 承担风险必须相应的风险补偿。相对期望受益， 则选择风险较小的资产；或相同的风险，选择 收益最大资产。
（2）风险中性型（Risk Neutral）：根据最大期 望收益率准则进行资产选择，购买风险资产以 后也得不到风险补偿。
（3）风险偏好型（Risk Seeker）：这类投资者喜 欢风险，为获取高收益而甘愿承担高风险。赌 博者、彩票者，投资ST、垃圾股票。
三、承担风险的回报——风险溢价
对于风险厌恶的投资者而言，资产本身隐含 的风险愈多，相应地必须能提供更多的预 期报酬作为投资者承担风险的补偿，这一 补偿成为风险溢价，或风险报酬（risk premium）。
0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08
浦发银行收益率的时间序列
（二）期望收益率
期望收益率应用的对象：随机变量
对于一个有限个取值的随机变量，可表示为：
n
E(r) ri pi i 1
期望收益率的两大要素：各种状态下可能收益 率及其发生概率。
（三）风险的度量——方差与标准差
方差：对资产实际收益率与期望收益率的偏离的 测度方法。单一风险资产的方差：
资产组合
1
2
3
年 概率
单个资产
A
B
1 A 1B 22
1 1/3
0.05
0.10
0.075
2 1/3
0.10
0.05
0.075
3 1/3 期望收益 方差
0.15 0.10 0.00167
0.30 0.15 0.01167
0.225 0.125 0.005 a
注 a： 1 2 0.0167 1 2 0.01167 2 1 1 0.00333a 0.005
2
2
22
注
b：
1
2
0.0167
4
2
0.01167
2
1
4
0.00333
0.0086
5
5
55
注
c：
4
2
0.0167
1
2
0.01167
2
4
1
0.00333
0.0026
5
5
55
1A 4B 55
0.09 0.06 0.27 0.14 0.0086 B
4 A1B 55
ij Cov(ri , rj ) E[(ri ri )(rj rj )]
风险资产之间的相关系数：
ij ij / i j
相关系数
j 的收益
••••• • • ••• i 的收益 收益 • • • a.完全正相关
j 的收益
•• •••
• •
i 的收益
• •
b . 完全负相关
j 的收益
•••
股权风险溢价之谜
第二节 均值-方差分析
一、风险-收益的数学度量
（一）资产收益率的计算方法
1.持有期收益率
ri
P1 P0 P0
I
2.算术平均收益率
n
r rt / n
3.几何收益率
t 1
n
1/ n
r (1 rt ) 1
t 1
0.12 0.1
0.08 0.06 0.04 0.02
•••
•
••• ••• •
• ••• •
• ••• •••
•••i 的
• • ••• •••
c.完全不相关
PF:浦发银行 ZH:招商银行 BG:宝钢股份
不同相关性资产收益（2005.1-2005.12）
三、资产组合的收益率与方差
(一)资产组合的收益率计算
资产组合的预期回报率：
n
E(R p ) R p wi ri
信用 违约 保险
资
方
出售
产
方 支付违约损失
发生违约风险
信用违约互换结构图
二、效用函数与风险态度 1、风险偏好 投资者对待风险的态度可以分为三类： ➢风险厌恶型（Risk Averse） ➢风险中性型（Risk Neutral） ➢风险偏好型（Risk seeker）
2、效用函数
当投资者投资风险资产时，其期末财富（或投资结果）是一 个随机变量。如果期末存在n种投资结果，其中第i种情形下 的财富为Xi，发生的概率为 Pi (0 i 1) 由此，可以建立效用的期望值公式：
风险溢价=风险期望资产收益率-无风险资产 收益率
不同风险资产的比较
资产A
资产B
期望收益
收益 概率 收益
130 1
120
140
130
130
Hale Waihona Puke 概率1/2 1/2
资产C
收益 概率
110
1/2
150
1/2
130
资产A期望收益率 资产B期望收益率 资产C期望收益率
130 1 30% 100
1 120 1 140 1 32.5% 2 98 2 98 1 110 1 150 1 37% 2 95 2 95
（二）证券市场风险的种类 市场风险 利率风险 汇率风险 通胀风险 财务（违约）风险 经营风险 流动性风险
信用违约掉期——次贷危机引发全球金融风暴的真正元凶
金融资产的违约保险：信用违约掉期（CDS ，Credit Default Swap）
信用
按期支付固定费用
标 的
违约
保险 购买
失
不支付违约损 不发生违约风险
第一节 风险与风险偏好
一、风险概述
(一)金融风险的内涵 金融市场是一个若干状态变量构成的复杂多变性 随机系统，这种金融系统中状态变量的事前不确 定性就是风险。 从整个金融经济学框架看，其核心在于如何分 散风险以及如何确定风险的合理价格。 对于投资学而言，其核心在于如何对资产定价 以及对不同风险资产进行优化配置。
i
其中，n代表证券组合中所包含资产类别的数
量； ri 代表第 i 种资产的期望收益率；wi 代
表第 i 种资产的投资比重。
(二)资产组合的方差计算
1、直接法 n 2 pi [ri E(r)]2 i 1
2、间接法
2 p
wA2
2 A
wB2
2 B
2wAwB A,B
资产 A、B 以及三种组合的收益率
n
2 pi [ri E(r)]2 i 1
标准差（standard deviation）：方差的平方根。
n
[ pi (ri r )2 ]1/2 i 1
二、风险资产之间的关联性——协方差和 相关系数
协方差（covariance）和相关系数分别从绝对和 相对角度来测算两个随机变量之间相互关系。 风险资产之间的协方差：
n
E[U ( X )] PiU ( Xi ) i 1
不同风险态度示意图
u(E(x)) E(u(x)) u(E(x)) E(u(x)) u(E(x)) E(u(x))
U (b) U (a)
ab
U (b)
U (b)
U (a)
U (a)
ab
ab
投资者风险类型及行为特征
（1）风险厌恶型（Risk Averse）：不喜欢风险， 承担风险必须相应的风险补偿。相对期望受益， 则选择风险较小的资产；或相同的风险，选择 收益最大资产。
（2）风险中性型（Risk Neutral）：根据最大期 望收益率准则进行资产选择，购买风险资产以 后也得不到风险补偿。
（3）风险偏好型（Risk Seeker）：这类投资者喜 欢风险，为获取高收益而甘愿承担高风险。赌 博者、彩票者，投资ST、垃圾股票。
三、承担风险的回报——风险溢价
对于风险厌恶的投资者而言，资产本身隐含 的风险愈多，相应地必须能提供更多的预 期报酬作为投资者承担风险的补偿，这一 补偿成为风险溢价，或风险报酬（risk premium）。
0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08
浦发银行收益率的时间序列
（二）期望收益率
期望收益率应用的对象：随机变量
对于一个有限个取值的随机变量，可表示为：
n
E(r) ri pi i 1
期望收益率的两大要素：各种状态下可能收益 率及其发生概率。
（三）风险的度量——方差与标准差
方差：对资产实际收益率与期望收益率的偏离的 测度方法。单一风险资产的方差：
资产组合
1
2
3
年 概率
单个资产
A
B
1 A 1B 22
1 1/3
0.05
0.10
0.075
2 1/3
0.10
0.05
0.075
3 1/3 期望收益 方差
0.15 0.10 0.00167
0.30 0.15 0.01167
0.225 0.125 0.005 a
注 a： 1 2 0.0167 1 2 0.01167 2 1 1 0.00333a 0.005
2
2
22
注
b：
1
2
0.0167
4
2
0.01167
2
1
4
0.00333
0.0086
5
5
55
注
c：
4
2
0.0167
1
2
0.01167
2
4
1
0.00333
0.0026
5
5
55
1A 4B 55
0.09 0.06 0.27 0.14 0.0086 B
4 A1B 55
ij Cov(ri , rj ) E[(ri ri )(rj rj )]
风险资产之间的相关系数：
ij ij / i j
相关系数
j 的收益
••••• • • ••• i 的收益 收益 • • • a.完全正相关
j 的收益
•• •••
• •
i 的收益
• •
b . 完全负相关
j 的收益
•••
股权风险溢价之谜
第二节 均值-方差分析
一、风险-收益的数学度量
（一）资产收益率的计算方法
1.持有期收益率
ri
P1 P0 P0
I
2.算术平均收益率
n
r rt / n
3.几何收益率
t 1
n
1/ n
r (1 rt ) 1
t 1
0.12 0.1
0.08 0.06 0.04 0.02
•••
•
••• ••• •
• ••• •
• ••• •••
•••i 的
• • ••• •••
c.完全不相关
PF:浦发银行 ZH:招商银行 BG:宝钢股份
不同相关性资产收益（2005.1-2005.12）
三、资产组合的收益率与方差
(一)资产组合的收益率计算
资产组合的预期回报率：
n
E(R p ) R p wi ri
信用 违约 保险
资
方
出售
产
方 支付违约损失
发生违约风险
信用违约互换结构图
二、效用函数与风险态度 1、风险偏好 投资者对待风险的态度可以分为三类： ➢风险厌恶型（Risk Averse） ➢风险中性型（Risk Neutral） ➢风险偏好型（Risk seeker）
2、效用函数
当投资者投资风险资产时，其期末财富（或投资结果）是一 个随机变量。如果期末存在n种投资结果，其中第i种情形下 的财富为Xi，发生的概率为 Pi (0 i 1) 由此，可以建立效用的期望值公式：
风险溢价=风险期望资产收益率-无风险资产 收益率
不同风险资产的比较
资产A
资产B
期望收益
收益 概率 收益
130 1
120
140
130
130
Hale Waihona Puke 概率1/2 1/2
资产C
收益 概率
110
1/2
150
1/2
130
资产A期望收益率 资产B期望收益率 资产C期望收益率
130 1 30% 100
1 120 1 140 1 32.5% 2 98 2 98 1 110 1 150 1 37% 2 95 2 95
（二）证券市场风险的种类 市场风险 利率风险 汇率风险 通胀风险 财务（违约）风险 经营风险 流动性风险
信用违约掉期——次贷危机引发全球金融风暴的真正元凶
金融资产的违约保险：信用违约掉期（CDS ，Credit Default Swap）
信用
按期支付固定费用
标 的
违约
保险 购买
失
不支付违约损 不发生违约风险