项目分析与评估
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的净现值, 则应放弃该项目
NBS Sun Qian
8
盈亏均衡分析
是分析销售量与赢利能力之间关系的常用工具
会计收支平衡 – 净收入为0时的销售量 现金收支平衡 – 营业现金流为0时的销售量 财务收支平衡 – 净现值为0时的销售量
NBS Sun Qian
9
第12章 资本市场
收益 历史纪录 平均收益 收益的变动性 资本市场有效性
第11章 项目分析与评估
估算净现值 情景与其它假设分析 盈亏均衡分析 营业现金流, 销售量及盈亏均衡 营业杠杆 资本配置
NBS Sun Qian
0
估算净现值
净现值仅仅是估计值 我们希望净现值为正
预测风险 –净现值对现金流的变化越敏感, 风险越大
NBS Sun Qian
1
情景分析
基本情形 6000
59,800
净现值 15,567
内部收益 率
15.1%
最差情形 5500
53,200 -8,226
10.3%
最优情形 6500
66,400 39,357
NBS Sun Qian
19.7%
6
模拟分析
模拟仅仅是敏感性及情景分析的拓展 依据条件概率分布及各变量的约束条件, 蒙特卡罗模拟
如果投资者停止股票研究, 市场就会失去有效性
NBS Sun Qian
14
金融市场的重要性
金融市场使公司, 政府和个人得以增加效用
存款人可以通过投资金融资产而获得收益,作为 对推迟消费的补偿.
借款人较易获得投资生产资产所需的资金
金融市场也能够提供各风险水平上的收益信息
NBS Sun Qian
15
图12.4
NBS Sun Qian
16
/
(4-1)
=
NBS
.0015
Sun
Qian
标准差
=
21
.03873
有效资本市场
股票价格处于均衡状态且定价合理 因此不能获得异常或超额收益 有效市场并没有暗示投资者不能获得正的收益
NBS Sun Qian
22
有效市场的条件
众多投资者进行投资分析
投资者对进入市场的新信息进行分析并据此进行交易 因此, 所有公开信息都应该反映在价格上
40.9%
4
灵敏度分析
讨论每次只改变一个变量的值时, 净现值的变化情 况
当考虑某些变量对净现值的影响时, 就是情变成情 景分析的一部分
净现值受某个变量的影响越大, 由该变量引起的预 测风险就越大, 因而对该变量值的估计应多加注意.
NBS Sun Qian
5
新项目的情景分析小结
情景
单位销售 现金流 收入
NBS Sun Qian
10
风险, 收益与金融市场
我们可以通过研究金融市场的收益来决定非 金融资产的适宜收益
承担风险将获得回报 潜在回报越大, 风险越大 即风险与收益的互补机制
NBS Sun Qian
11
美元收益
美元收益总额 =股利或债息+价格变化所引起
的资本收益或损失
例:
一年前你以$950购入某债券, 并收到两张$30的息票. 若现在可以$975的价格卖出, 求美元收益总额.
18
历史风险补偿
高市值股票: 13.0 – 3.9 = 9.1% 低市值股票: 17.3 – 3.9 = 13.4% 长期公司债券: 6.0 – 3.9 =2.1% 长期政府债券: 5.7 – 3.9 = 1.8%
NBS Sun Qian
19
方差及标准差
方差及标准差度量资产收益的变动性 变动性越大, 不确定性就越大 历史方差 = 均值偏差的平方和 / (观测的数量 – 1) 标准差 =方差的平方根
平均收益
投资对象 大公司股票 小公司股票 长期公司债券 长期政府债券 美国短期国库券 通货膨胀率
NBS Sun Qian
平均收益 13.0% 17.3% 6.0% 5.7% 3.9% 3.2%
17
风险补偿
承担风险所获得的额外补偿 国库券被视为是无风险的 风险补偿是超过无风险利率的收益
NBS Sun Qian
收入 = 30 + 30 = 60 资本收益 = 975 – 950 = 25 美元收益总额 = 60 + 25 = $85
NBS Sun Qian
12
百分比收益
股息生息率 = 收入 / 买入价 资本收益生息率= (卖出价 –买入价) /买入价 百分比收益 =股息生息率 + 资本收益生息率
(随机抽样法)可以生成数千种可能的结果 输出结果是获得正净现值的概率分布 如果没有仔细分析各变量间的相互作用, 就有可能出现决
策失误
NBS Sun Qian
7
作出决策
防止无止境的分析而不作决定 若某项目在大多数情形下都能得到正的净现值, 则
有充分理由接受它 若某项目的一个关键变量仅需很小变化即可导致负
基本情形下的净现值为15,567
NBS Sun Qian
3
情景分析小结
情景
净收入
基本情形 19,800
现金流 59,800
净现值 15,567
内部收益 率
15.1%
最差情形 -15,510 24,490
-111,719 -14.4%
最优情形 59,730
99,730
159,504
NBS Sun Qian
讨论各种现金流情形下的净现值
最优情形 – 高收入及低成本 最差情形 – 低收入及高成本 度量可能结果的范围
最优及最差情形不一定总会发生, 但却有可能发生
百度文库
NBS Sun Qian
2
例: 新项目
假设某项目的初始成本为$200,000 ,有5年期限 且没有残余价值. 资产折旧使用直线法, 所需收益 为12% , 税率为34%
NBS Sun Qian
20
例 –方差及标准差
年份 实际收益 平均收益
1
.15
.105
2
.09
.105
3
.06
.105
4
.12
.105
合计
.42
均值偏差
.045 -.015 -.045 .015
.00
偏差的平方
.002025 .000225 .002025 .000225
.0045
方差
=
.0045
NBS Sun Qian
13
例 – 计算收益
某股票买入价为$35, 股息为$1.25, 卖出价为 $40.
求美元收益.
美元收益 = 1.25 + (40 – 35) = $6.25
求百分比收益
股息生息率 = 1.25 / 35 = 3.57% 资本收益生息率 = (40 – 35) / 35 = 14.29% 百分比收益 = 3.57 + 14.29 = 17.86%
NBS Sun Qian
8
盈亏均衡分析
是分析销售量与赢利能力之间关系的常用工具
会计收支平衡 – 净收入为0时的销售量 现金收支平衡 – 营业现金流为0时的销售量 财务收支平衡 – 净现值为0时的销售量
NBS Sun Qian
9
第12章 资本市场
收益 历史纪录 平均收益 收益的变动性 资本市场有效性
第11章 项目分析与评估
估算净现值 情景与其它假设分析 盈亏均衡分析 营业现金流, 销售量及盈亏均衡 营业杠杆 资本配置
NBS Sun Qian
0
估算净现值
净现值仅仅是估计值 我们希望净现值为正
预测风险 –净现值对现金流的变化越敏感, 风险越大
NBS Sun Qian
1
情景分析
基本情形 6000
59,800
净现值 15,567
内部收益 率
15.1%
最差情形 5500
53,200 -8,226
10.3%
最优情形 6500
66,400 39,357
NBS Sun Qian
19.7%
6
模拟分析
模拟仅仅是敏感性及情景分析的拓展 依据条件概率分布及各变量的约束条件, 蒙特卡罗模拟
如果投资者停止股票研究, 市场就会失去有效性
NBS Sun Qian
14
金融市场的重要性
金融市场使公司, 政府和个人得以增加效用
存款人可以通过投资金融资产而获得收益,作为 对推迟消费的补偿.
借款人较易获得投资生产资产所需的资金
金融市场也能够提供各风险水平上的收益信息
NBS Sun Qian
15
图12.4
NBS Sun Qian
16
/
(4-1)
=
NBS
.0015
Sun
Qian
标准差
=
21
.03873
有效资本市场
股票价格处于均衡状态且定价合理 因此不能获得异常或超额收益 有效市场并没有暗示投资者不能获得正的收益
NBS Sun Qian
22
有效市场的条件
众多投资者进行投资分析
投资者对进入市场的新信息进行分析并据此进行交易 因此, 所有公开信息都应该反映在价格上
40.9%
4
灵敏度分析
讨论每次只改变一个变量的值时, 净现值的变化情 况
当考虑某些变量对净现值的影响时, 就是情变成情 景分析的一部分
净现值受某个变量的影响越大, 由该变量引起的预 测风险就越大, 因而对该变量值的估计应多加注意.
NBS Sun Qian
5
新项目的情景分析小结
情景
单位销售 现金流 收入
NBS Sun Qian
10
风险, 收益与金融市场
我们可以通过研究金融市场的收益来决定非 金融资产的适宜收益
承担风险将获得回报 潜在回报越大, 风险越大 即风险与收益的互补机制
NBS Sun Qian
11
美元收益
美元收益总额 =股利或债息+价格变化所引起
的资本收益或损失
例:
一年前你以$950购入某债券, 并收到两张$30的息票. 若现在可以$975的价格卖出, 求美元收益总额.
18
历史风险补偿
高市值股票: 13.0 – 3.9 = 9.1% 低市值股票: 17.3 – 3.9 = 13.4% 长期公司债券: 6.0 – 3.9 =2.1% 长期政府债券: 5.7 – 3.9 = 1.8%
NBS Sun Qian
19
方差及标准差
方差及标准差度量资产收益的变动性 变动性越大, 不确定性就越大 历史方差 = 均值偏差的平方和 / (观测的数量 – 1) 标准差 =方差的平方根
平均收益
投资对象 大公司股票 小公司股票 长期公司债券 长期政府债券 美国短期国库券 通货膨胀率
NBS Sun Qian
平均收益 13.0% 17.3% 6.0% 5.7% 3.9% 3.2%
17
风险补偿
承担风险所获得的额外补偿 国库券被视为是无风险的 风险补偿是超过无风险利率的收益
NBS Sun Qian
收入 = 30 + 30 = 60 资本收益 = 975 – 950 = 25 美元收益总额 = 60 + 25 = $85
NBS Sun Qian
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百分比收益
股息生息率 = 收入 / 买入价 资本收益生息率= (卖出价 –买入价) /买入价 百分比收益 =股息生息率 + 资本收益生息率
(随机抽样法)可以生成数千种可能的结果 输出结果是获得正净现值的概率分布 如果没有仔细分析各变量间的相互作用, 就有可能出现决
策失误
NBS Sun Qian
7
作出决策
防止无止境的分析而不作决定 若某项目在大多数情形下都能得到正的净现值, 则
有充分理由接受它 若某项目的一个关键变量仅需很小变化即可导致负
基本情形下的净现值为15,567
NBS Sun Qian
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情景分析小结
情景
净收入
基本情形 19,800
现金流 59,800
净现值 15,567
内部收益 率
15.1%
最差情形 -15,510 24,490
-111,719 -14.4%
最优情形 59,730
99,730
159,504
NBS Sun Qian
讨论各种现金流情形下的净现值
最优情形 – 高收入及低成本 最差情形 – 低收入及高成本 度量可能结果的范围
最优及最差情形不一定总会发生, 但却有可能发生
百度文库
NBS Sun Qian
2
例: 新项目
假设某项目的初始成本为$200,000 ,有5年期限 且没有残余价值. 资产折旧使用直线法, 所需收益 为12% , 税率为34%
NBS Sun Qian
20
例 –方差及标准差
年份 实际收益 平均收益
1
.15
.105
2
.09
.105
3
.06
.105
4
.12
.105
合计
.42
均值偏差
.045 -.015 -.045 .015
.00
偏差的平方
.002025 .000225 .002025 .000225
.0045
方差
=
.0045
NBS Sun Qian
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例 – 计算收益
某股票买入价为$35, 股息为$1.25, 卖出价为 $40.
求美元收益.
美元收益 = 1.25 + (40 – 35) = $6.25
求百分比收益
股息生息率 = 1.25 / 35 = 3.57% 资本收益生息率 = (40 – 35) / 35 = 14.29% 百分比收益 = 3.57 + 14.29 = 17.86%