计量论文-外汇储备

《高等计量经济学》课程论文

题目：基于需求角度对我国外汇储备影响因素的实证研究

基于需求角度对我国外汇储备影响因素的实证研究

摘要：

目前，中国是全球最大的外汇储备国，但是外汇储备并非越大越好。因此，本文从需求角度出发，运用计量经济学的线性回归方法，对我国1985-2009年的外汇储备总量、国内生产总值、人民币汇率、进出口差额建立了双对数模型。通过检验和分析，得出了我国外汇储备影响因素，并结合实证结果进行了总结，为政策制定提供了一定思路。

关键词：需求角度外汇储备影响因素实证研究

一、引言

外汇储备指有一国货币当局持有的，以外汇计价的各种可自由支配和兑换的货币资产，主要形式为现钞、国外银行存款和外国政府债券，是国际储备的主体。改革开放以来，我国历年外汇储备总量呈现出较大幅度的增长（如图1）。截至2011年9月，我国外汇储备达到32016.83亿美元1。据国际货币基金组织最新发表的数据统计显示，中国是目前全球最大的外汇储备国2。

图1 我国历年外汇储备总量

数据来源：《中国统计年鉴2010》

我国充足的外汇储备有以下几方面的作用：可在一定程度上保持人民币汇率稳定，提高中国对外支付、调解国际收支和干预外汇市场的能力，有利于防范和化解国际金融危机所带来的风险，同时是中国经济实力和国际地位不断提高的表现。

但是外汇储备并非越多越好，巨额外汇储备使中国面临较大风险。比如由此带来的外汇占款的增加，导致本币投放增加，容易导致结构性通货膨胀。另外，持有巨额外汇储备将承担巨大的机会成本，放弃了一部分资金投资于国内市场产生收益的机会。最后美元汇率的波动和贬值趋势，使以美元为主的中国外汇储备面临巨大汇率损失风险。

因此，研究储备规模的影响因素这一问题，对有效控制和预测外汇规模具有重要意义。研究我国外汇储备对各因素变化的反映程度（即弹性大小），可以为如何合理调整外汇储备提供参考依据。

二、理论研究回顾

1/publish/html/2011s09.htm

2/article/vbc_global_finance/idCNSB131509*********

外汇储备不是越多越好，而是要坚持适度的原则。前人研究外汇储备适度规模的理论有许多。如弗莱明（J. M. Fleming）对适度储备的研究结果是：如果储备库存量和增长率使储备的“缓解”程度最大化。该缓解程度指一国金融当局相信通过外汇储备弥补国际收支逆差而无需采用转化政策、支出削减政策和向外借款融资的能力。阿格沃尔（J. P. Agarwal）认为，如果储备持有额能使发展中国家，在既定的固定汇率上能融通其预料之外的国家收支逆差，且使该国持有的储备的成本与收益相同，则该规模是适度的。前者的研究强调持有外汇储备的收益最大化；后者强调外汇储备除应具备基本的弥补国际收支逆差外，还应充分考虑收益和成本。前人关于外汇储备适度原则的研究，具有一定的参考意义。

在我国也有一些学者，就相关问题进行研究与探讨。薛峰（2008）对通过建立多元线性回归方程，得到的结论是我国外汇储备规模主要受进口额、国家外债和汇率的影响。其中, 进口额和汇率因素都是影响外汇储备规模的需求因素。外债的直接流入导致外汇储备的增加, 影响外汇储备的供给, 但外债的还本付息又会引起外汇储备规模的减少, 影响外汇储备的需求。郎参参（2009）指出，当年出口额、年平均汇价是我国外汇储备总量的影响因素。在剖析巨额外汇的正、负效应后，为控制外汇高速增长和减小高额外汇储备负效应提出了政策建议。臧新（2006）对中国外汇储备与平均进口倾向、进口和国际收支三变量的双对数模型，探究了外汇储备对各变量的弹性系数，为预测和政策制定提供依据。类似的还有张鹏、向家敏（2006）、马娴（2004）、张鹏（2003）的研究。因此可以说运用多元线性回归的方法研究我国外汇储备的影响因素具有一定的可行性和科学性。

另外，从持有货币需求的角度进行研究的思路很有参考意义。因为外汇也是一种货币，自然也符合货币的需求理论。根据货币需求理论，一国持有外汇储备的动机包括交易性需求、预防性需求和盈利性需求三个方面。

1、交易性需求。交易性需求指外汇储备用于一国对外经济交往中的实际支付的需求。如对进口产品永辉的支付，外债还本付息的支付以及直接投资利润汇出需求等都属于外汇储备的交易性需求。

2、预防性需求。预防性需求指一国干预外汇市场波动，维持汇率稳定以及预防突发的国际收支逆差时对外汇储备的需求。

3、盈利性需求。盈利性需求指利用外汇储备进行国际金融市场投资和风险管理，获得更高收益和降低风险的需求。

作为发展中国家的我国，对于外汇储备的交易性需求的依赖程度与发达国家明显不同。我国需要更多地依靠外汇储备来满足交易性外汇需求。像我国这样实行“有管理的浮动汇率制度”，较实行完全浮动汇率制度的其他国家来说，需要更多的外汇储备来满足预防性需求。并且为实现外汇储备的盈利目标，还需要对外汇储备进行更多主动的管理和精密的运作，目前我国尚未考察这一目标。因此，本文在研究中根据我国具体国情，更加着重考虑外汇储备的交易性需求和预防性需求。

三、本文计量模型的构建

（一）变量的选取

在选取影响外汇储备适度规模的影响因素时，应从经济总量规模、进出口规模、外债规模、汇率因素等角度进行考察。

1、经济总量规模

一般来说，一国经济发展程度越高、经济规模越大，则该国需要更多地外汇储备。因为一国经济规模越大，对外贸易规模也就越大，所以就要求更高的外汇储备规模。所以，经济总量规模与外汇储备规模呈现正相关关系。

2、汇率因素

理论上，实行完全自由的浮动汇率制度的国家，外汇需求随时可以及时地从外汇市场获得，国际收支自动平衡，因此对外汇储备的需求为零。但我国实行“基于一揽子货币的有管

理的浮动汇率制度”，意味着当局需动用外汇储备干预汇率。近年来，国际游资剧增，外汇市场不稳定因素加大，因此为稳定汇率而需要进行外汇干预，因此需要更多的外汇储备。

3、进出口规模

进出口规模是影响外汇储备交易性需求的主要因素。进出口规模不同的国家所需要的储备水平不一样。进出口规模越大，则所需的外汇储备规模越大，反之反是。一方面，进出口规模越大，外汇交易量就越大，因此外汇储备的交易性需求越大。另一方面，进出口规模越大，一国的对外贸易依存度越高，因此，进出口总量的窄幅变化会对国际收支带来较大影响，所以需要更多外汇储备来维持国际收支平衡。

4、外债规模

利用外资加速本国经济发展的重要手段之一就是对外举债。外债融资的资金多是投入与国家的平静产业，对经济增长的乘数作用要大于一般投资。外债对于发展中国家具有特别重要的意义。但是，如果过度依靠外债或者外债的期限结构不合理、举债时未考虑自身到期还本付息的清偿能力，则可能爆发债务危机，阻挠经济发展，这是就需要本国积累的外汇储备用来偿还外债。因此，外债越多，需要的用来抵债的外汇储备应该越多。

除了上述的主要因素之外，还包括外汇储备的机会成本、与国际货币合作状况、本地的地位及预期等因素，也可能对外汇储备的需求产生一定影响。根据我国的国情和数据的可得性，经过反复筛选，就上述重要因素分别选取国内生产总值GDP 3、人民币汇率、进出口差额、外债余额作为代表性指标，充当解释变量。 （二）模型的选取

前人对于该问题的研究方法有许多，比如比例分析法、成本分析法、回归分析法等。运用回归分析法可对外汇储备总量进行更加精准的测算，且同时考虑了影响外汇储备需求的诸多因素。

最具代表性的模型是英国学者弗兰克尔(Frankle ，1974)建立的双对数模型：

0123ln =+ln +lnm +lnM +R δμ

∂∂∂∂

其中，R 代表外汇储备量，δ代表国际收支的变动率，m 代表平均进口倾向，M 代表进口总额， 1∂、2∂、3∂分别代表外汇储备对δ、m 和M 的弹性，μ代表随机扰动项。 本文根据上面分析得出的代表性指标，对数据进行取对数4处理后，再对解释变量与解释变量逐一做散点图（如下图所示）。

图2.1 LOGNES 与LOGR 的散点图 图2.2 LOGHL 与LOGR 的散点图

3 由当年人民币汇率年平均价换算求得

4

进出口差额的对数变换方法为：LOGNEX=ABS （NEX ）/NES*LOG(ABS(NEX))，其余变量均直接取对数。