《价值投资》第09讲 格雷厄姆之道Ⅰ
20150831-申万宏源-申万大师系列_价值投资篇之一：本杰明.格雷厄姆经典价值投资法
4.1 测试方法介绍........................................................................................ 10 4.2 测试结果................................................................................................ 11 4.3 最新一期成分股及行业、市值分布 .................................................. 17
三是我们希望能够调整，甚至优化策略。通过观察大师策略在中国如何，及在当 今如何，做出我们自己的解释和调整。
1.2 思路来源和关注点
大师系列的思路来源，主要来源有三：
一是大师本身的著作、论文、访谈等。此来源最为直接，如我们能够找到此类资 料，则我们会严格按照原文中的方法复制，并会向大家提供相关的来源。二是后来学 者和投资者的总结，包括网站、数据、博客等。
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我们的目的：一是我们自身想去认真的学习经典，复制这些策略本身就是自我学 习过程，我们深信向这些被市场证明长期优秀，被后世尊为经典的投资大师学习，必 然值得，必有所得；
价值投资之父：格雷厄姆
可以这么说，几乎所有的价值投资策略最终都要归根于本杰明·格雷厄姆的思想。
纽约证券分析协会强调：“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样的重要”。
沃沦·巴菲特作为格雷厄姆的学生兼雇员对格雷厄姆更是佩服得五体投地，他说：“除了我的父亲之外，格雷厄姆给我的影响最大”，“格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将会永远成为理性投资的基石。
”年轻的格雷厄姆在华尔街工作时，已经开始明确地表述出他对价值投资理论的论点。
他认为任何投资都带有一些投机的因素，游戏的目的就在于降低风险程度，因此必须寻找最安全的股票。
也许童年家族生意的没落和亲人投资的失败，使格雷厄姆坚信最大程度的安全性是投资过程中至高无上的真理。
格雷厄姆9岁时，父亲去世，留下了3个未成年的男孩。
在他叔叔的掌管下，家里原来兴旺的陶器进口生意迅速破产了。
这导致了一家人绝望地挣扎在生活的最低线。
母亲试图通过商业投机赚钱，但是没有成功。
1907年，格雷厄姆13岁时，母亲以保证金的方式买入了少量美国钢铁的股票，并向她的经纪人借了部分资金，然而却都赔了进去。
这件事使格雷厄姆开始意识到股市的危险。
当他1914年在华尔街找到第一份工作时，他的老板纽伯格就警告他说：“年轻人，一旦做投机买卖，就一定会输钱，请永远记住这一点。
”年轻的本杰明·格雷厄姆一直把这次告诫记在心里。
关注内在价值既然从事风险套利事业，这要求格雷厄姆必须具备快速而精确计算的大脑；还要有一双敏锐的双眼，能识别出两种不同的信息：一种是市场价格，另一种是内在的价值。
后来他在哥伦比亚商学院讲授证券分析课程时，经常在课堂上阐述自己的观点。
格雷厄姆的投资方式被称为价值投资法，也就是指投资者以相对于每股收益或票面价值的低价买入股票，同时也考虑其他标准。
因为是低价购进，价值投资者买入股票的红利通常会比平均水平要高，从而价值投资者的综合收益比较高。
同时，格雷厄姆还告诉学生们，对于公司的财务报告，要格外注意账目中含糊不清的地方。
价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则
作者简介
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这是《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》的读书笔记，暂无该书作者的介绍。
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这些精彩摘录不仅揭示了价值投资的核心理念和实践方法，也为我们提供了 宝贵的投资智慧和经验。在投资道路上，我们应该时刻保持理性、耐心和专注， 以价值投资为指导原则，不断学习和进步，最终实现财富的稳健增长。
阅读感受
《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》读后感
《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》这本书的标题就已经足 够吸引人了。价值投资，这是一个在金融市场中被广泛提及，但又常常被人们误 解的概念。克里斯托弗•布朗的这本书，为我们揭示了价值投资的真正内涵，也 让我们看到了从格雷厄姆到巴菲特这些投资大师们如何运用价值投资法则在市场 中取得卓越的成绩。
价值投资：从格雷厄姆到巴菲 特的头号投资法则
读书笔记
01 思维导图
03 精彩摘录 05 目录分析
目录
02 内容摘要 04 阅读感受 06 作者简介
思维导图
本书关键字分析思维导图
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内容摘要
内容摘要
价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则 在投资领域，价值投资一直被视为稳健而长期的投资策略。自本杰明·格雷厄姆开创价值投资理 念以来，这一策略经过沃伦·巴菲特的实践和推广，已在全球投资界产生了深远影响。《价值投 资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》这本书，详细阐述了这一投资哲学的核心原理和实践 方法，为投资者提供了宝贵的参考。 价值投资的核心思想是寻找市场价格与真实价值之间存在差异的公司股票。格雷厄姆认为，市场 价格受多种因素影响，常常偏离公司的真实价值。投资者应通过分析公司的基本面，如财务状况、 盈利能力、管理层素质等，来评估公司的真实价值，并在市场价格低于真实价值时买入，等待市 场回归理性后卖出，从而获得收益。 格雷厄姆作为价值投资的奠基人，提出了“安全边际”
《价值投资原理》课件
逆向价值投资策略
总结词
详细描述
总结词
寻找被大众忽视或冷落的股 票
逆向价值投资策略的核心是 寻找被大众忽视或冷落的股 票，即市场过度反应或错误 评估的股票。投资者通过独 立思考和逆向思维，发现这 些被低估的股票，并从中寻 找投资机会。
成长价值投资策略
总结词
关注成长性强、潜力大的公司
详细描述
成长价值投资策略关注的是成长性强、潜力大的公司，这些公司通常处于扩张阶段或新 兴行业，具有较高的增长潜力和市场前景。投资者通过分析公司的成长性、竞争优势和
未来发展潜力，寻找具有成长价值的股票。
成长价值投资策略
总结词
关注公司质量和未来发展
详细描述
公司竞争地位分析
分析公司在行业中的竞争地位 ，包括市场份额、竞争优势和 竞争劣势。
管理团队分析
评估公司管理团队的素质、经 验和背景，了解管理团队的能 力和战略眼光。
商业模式分析
研究公司的商业模式、盈利点 和盈利潜力，了解公司的长期
发展前景。
市场分析
总结词
通过研究市场趋势、竞 争格局和行业政策，评
估投资机会和风险。
价值投资认为市场价格经常会偏离企业内在价值，而长期来看市场价格会逐渐向内 在价值回归。
价值投资者通过深入分析企业财务报表、行业前景、管理层能力等因素，评估企业 内在价值，并耐心等待市场价格回归价值。
价值投资的特点
关注企业内在价值
逆向投资
价值投资的核心是评估企业内在价值，而 非关注市场走势或短期盈利预期。
格雷厄姆教给巴菲特的三个投资秘诀
格雷厄姆教给巴菲特的三个投资秘诀巴菲特的投资之道，可以概括为三不原则：不看股价、不想股价、不做差价。
大家都知道，武功的最高境界是手中无剑、心中有剑。
巴菲特也达到了投资的最高境界。
其实巴菲特本来也和我们一样，曾经是一个时时看股价、夜夜想股价、天天做差价的小股民。
但他遇到了一位大师本杰明·格雷厄姆，才变成股神。
不看股票看公司看过《鹿鼎记》的人都知道，韦小宝一生所学的武功，最重要的是洪教主传给他的“美人三招”。
巴菲特说：格雷厄姆传给他的价值投资策略，可以概括为“投资三招”。
三大绝招之一：不看股票看公司。
格雷厄姆的一句名言是：从公司经营的角度来投资股票是最明智的。
大家想一下，股票到底是什么呢?股票是你持有这家公司的股权证明。
正如巴菲特所说：“你购买的是公司，而不仅仅是公司的股票。
”这个记者说：“美国有好几千家上市公司，又过了这么多年，上市公司的年报太多太多了。
”巴菲特就告诉他：“很简单，按照字母顺序，从第一家公司的年报开始看起。
”巴菲特每天都在阅读大量上市公司年报，并且会打很多电话，弄清这家公司的业务和财务等方面的基本情况。
不想价格想价值有这样一个故事：有一个木匠，在自己家的院子里干活。
他的生意非常好，每天从早到晚，院子里锯子声和锤子声响成一片，地上堆满了刨花，堆满了锯末。
一天晚上，这个木匠站在一个很高的台子上，和徒弟拉大锯，锯一棵大树。
一不小心，他手上的表带甩断了，手表就掉在地上的刨花堆里。
当时手表可是贵重物品。
这个木匠赶紧和徒弟打着灯笼一块儿找，却怎么也找不到。
木匠一看，也没办法，等天亮了再找吧。
这个木匠就收拾收拾，准备睡觉了。
过了一会儿，他的小儿子跑了过来：“哎!爸爸，你看你看，我找到手表了!”木匠很奇怪：“你怎么找到的呢?”小孩说：“你们都走了，我就一个人在院子里玩。
这时院子里很安静，我忽然听到滴答滴答的声音，我顺着声音找过去，一扒拉就找到手表了。
”在非常喧闹的环境下，我们无法听到手表指针走动的声音。
价值投资从格雷厄姆到巴菲特--布鲁斯.格林威尔
第三章 原则价值与实际价值
一、现在及未来现金流的现值
任何资产的价值都是在生存期为所有者带来的自由现流的现值。这在当今金融界被广泛认可，但理论上正确的东西，在实际中要打折扣。
这里我重点说一下怎么计算一个公司10年以后的总价值（因为这个价值总是占了总价值的大部分，是重点）：法一：以第11年的自由现金流乘一个市盈率。比如：（20或25倍）。法二：以第11年的自由现金流乘以一个系数的倒数。这个系数=资本成本率-固定增长率。比如：（10%-5%）。资本成本率一般指要取得资本付出的成本。比如股利或利息。目前贷款利息为10%左右。固定增长率不可超过前10年平均增长率，也不宜过高，一般以长期国债利息为准（目前是5%），最多超过国债1%达到6%，因为这个是算的10年以后到永远的价值，多增加0.1%，其总价值也会增长很多。这个系数的倒数，有的书上叫做资本化比率，其实质意义就是，要取得第11年自由现金流，以目前情况看，需要多少资本。有的企业给予10倍，就差不多了，有的可给予20倍，最伟大的公司，比如可口可乐，也不可超过30倍。因为第二个方法稍有不慎，就会引来较大的估值波动，从而失去了实用意义，所以采用第一种方法直接乘以市盈率是更为简单的方法。
统计数据越来越多地表明证券的价格和数量都沿着一致的、可识别的模式发展（短期是正序列相关、长期呈均值回归），所以这三种投资方法被谨慎而不懈地加以运用，都能使投资成功。但是三种访求也有缺点：
技术分析方法是建立在有效市场的理论的基础上的，他们认为市场参与者都能充分掌握了解市场信息，并准确反映信息。概率上讲总有一部分机会不落在统计概率的范围之内，所以不能长期稳定获得收益。
2、我们不喜欢风险对赔钱更有切肤之痛。价格大幅下跌的股票被认为是不好的股票，所以我们听任自己的分析受感情的负面意识的影响，干扰了我们对公司的前景和证券价值作出正确的估计。我们偏爱成功者，避开失败者。但是当情况变化时，今日的失败者很多成为了明日的胜利者。
聪明的投资者——本杰明.格雷厄姆PPT课件
论投资与投机
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认识投资与投机
投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。（投资还是投机并不是 按照产品来划分的，并没有哪类产品绝对的就是投机产品或者投资产品，在不同的条件下可能自身会更改投资、投机的性质）
区别普通股买卖中的投资与投机总是具有重要意义的。否则，人们早晚会把惨重的投机损失归咎于股票买卖，那些承担此种损失 的人，未曾得到过适当的警示。
高收益债券的投资：如果肯在债券安全性上有所让步，投资者可能会从其债券投资中获得更高的收益。历史经验表明，就普通投 资者而言，规避此种高收益债券不失为明智之举。尽管就总体而言，这种债券的收益要高于高等级债券，但它们会使其所有者面 临各种不利的风险——既包括令人心烦的债券价格下跌，也包括实际的违约。
可转换债券的投资：可转换债券的赎回条款往往对投资人相当不公平。从现实角度来说，建议长期债券的投资者宁肯利率低一点， 也要确保其购买的债券是不可在短期内赎回的，其赎回期应在债券发行20~25年以后。同理，折价买进低息票率债券要比购买息票 率较高但大致按票面价发行、且短期内即可赎回的债券更为有利。因为，折扣部分（例如息票率为3.5%的债券，俺面值的63.5%出 售时，其收益率可达7.85%）足以保护赎回行为造成的不利。
大多数时期，投资者必须认识到，所持有的普通股经常会包含一些投机成分，自己的任务则是将这种成分控制在较小的范围，并 在财务和心理上作好面对短期或长期不利后果的影响。
在有些时候，投机并非明智之举，尤其是在下列情况下：1）自以为在投资，实则投机；2）在缺乏足够的知识和技能的情况下， 把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；3）投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力。
本杰明.格雷厄姆价值投资理念与解读
本杰明.格雷厄姆价值投资理念小结真正的投资必须有真正的安全边际作为保障，而真正的安全边际可以通过详实的数据并且有说服力的推论以及一些实际业务证明。
一、上市公司或企业的内在价值：是基于整个企业业务经营和财务报告所作评估与思考后作出的估值。
估值的方法有很多，介绍一些常见的方法列示如下：1、PE法：即用上市公司发布的每股收益，乘以行业估计倍数。
比如某一上市公司过两年或未来两三年的平均每股收益稳定在1元/股，根据这个上市公司估值倍数一般在15-20之间，那么评估这家公司的股票价值约在15-20元之间。
2、未来现金流量折现法：是以这家公司每股新增现金流进行折现进行估值计算，即股票价格P=每股收益现金流a*(P/a、R、N).3、资本资产定价模型法：P=A/R 、R=R F + B*(f - R F )4、股利估值法：P=D/(1+I)+D i上述只是列举一些理论公式，实际在估值时，还要结合较多因素进行修正。
二、上市公司的股票价格波动：对真正的投资者只有一个重要意义，即当价格大幅下跌后给真正的价值投资者以买入的机会。
这也是巴菲特所说的“市场先生”给你进场的机会，需要一位成熟投资人克服时间偏好，冷静观察，勇敢把握机会。
因为，市场是一个过程，不可能在你买入后就涨，卖出后就按你的意愿下跌。
如果你投资的标的是经过你反复测算的、你反复思考的、长期观察和了解的，决定要进行投资，那么，无论市场如何波动，你都要不受干扰、避免受到情绪对你的决策产生影响而误导你的投资决定。
一旦买入后，坚定持有，那么市价下跌较大幅度时，你仍有勇气买入，进一步拉低你的持有成本。
三、上市企业评估考核方向：（财务与经营）企业规模、盈利能力、稳定性、增长能力、财务状况、股息支付情况、股价变化历史情况。
企业规模：一般来说，企业规模至少是能经历市场风浪，能顶住较大的市场波动影响，不至由于市场的一个波动就导致破产或是陷入经营困境。
盈利能力：最后稳定在一定水平，并且不断呈增长趋势。
本杰明·格雷厄姆成长股价值评估模型的解析及应用
本杰明·格雷厄姆成长股价值评估模型的解析及应用一、背景介绍本杰明·格雷厄姆是现代价值投资的奠基人之一，他提出了成长股价值评估模型，为投资者提供了一种安全、稳健的投资策略。
本文将对该模型进行详细解析，并探讨其在实际投资中的应用。
二、成长股价值评估模型的原理1. 企业内在价值本杰明·格雷厄姆认为，企业的内在价值是其真正价值的体现。
因此，在评估股票时，应该首先考虑企业的内在价值。
2. 盈利能力盈利能力是衡量企业内在价值的重要指标。
本杰明·格雷厄姆提出了几个关键指标，如盈利增长率、市盈率等，用于评估企业的盈利能力。
3. 安全边际安全边际是指股票价格与其内在价值之间的差距。
本杰明·格雷厄姆认为，在购买股票时，应该选择那些价格低于其内在价值的股票，并保持足够大的安全边际。
三、成长股价值评估模型的具体步骤1. 确定企业的内在价值首先，需要确定企业的内在价值。
这可以通过分析财务数据、行业前景、企业管理等多方面因素来实现。
2. 评估企业的盈利能力接下来，需要评估企业的盈利能力。
这可以通过分析企业的历史财务数据、市场前景等因素来实现。
本杰明·格雷厄姆提出了几个关键指标，如盈利增长率、市盈率等，用于评估企业的盈利能力。
3. 确定股票价格最后，需要确定股票价格。
根据本杰明·格雷厄姆提出的安全边际理论，应该选择那些价格低于其内在价值的股票，并保持足够大的安全边际。
四、成长股价值评估模型在实际投资中的应用1. 选股策略成长股价值评估模型可以帮助投资者筛选出那些具有潜在投资机会的股票。
投资者可以根据该模型提供的指标来选择那些具有良好盈利能力和足够安全边际的公司，并购买其股票。
2. 风险控制成长股价值评估模型可以帮助投资者控制风险。
在购买股票时，投资者应该选择那些价格低于其内在价值的股票，并保持足够大的安全边际。
这样可以有效地降低投资风险。
3. 投资决策成长股价值评估模型可以帮助投资者做出更加明智的投资决策。
格雷厄姆价值投资选股公式(一)
格雷厄姆价值投资选股公式(一)格雷厄姆价值投资选股公式引言格雷厄姆价值投资选股公式是由价值投资先驱本杰明·格雷厄姆提出的，他认为股票的价格应该与公司的价值相匹配。
这一公式在价值投资领域被广泛使用，帮助投资者找到被低估的股票。
格雷厄姆价值投资选股公式格雷厄姆价值投资选股公式可以简述为：将公司的基本面因素与股票价格进行比较，寻找被低估的股票。
公式一：市盈率与利润增长率格雷厄姆认为，投资者应该关注公司的市盈率（PE ratio）和利润增长率（EPS growth rate）两个因素。
公式如下：PEG = PE ratio / EPS growth rate•PEG：市盈率增长率比率（Price/Earnings to Growth ratio）•PE ratio：市盈率•EPS growth rate：利润增长率例子：假设一家公司的市盈率为20，利润增长率为10%。
则其PEG为2（20 / 10% = 2）。
根据格雷厄姆的观点，如果PEG小于1，则认为股票被低估，具有投资价值。
公式二：净资产收益率净资产收益率（ROE）是另一个重要的考量因素。
格雷厄姆建议寻找ROE高于20%的公司，因为这意味着公司能够以较高的效率利用资产。
公式如下：ROE = 净利润 / 净资产•ROE：净资产收益率•净利润：公司净利润•净资产：公司净资产例子：一家公司的净利润为1亿，净资产为5亿。
则其ROE为20%（1亿 / 5亿 = ）。
如果ROE大于20%，则认为公司具有投资价值。
公式三：市净率市净率（PB ratio）是反映公司市场价值与净资产之间关系的指标。
格雷厄姆建议寻找市净率低于1的股票，因为这意味着股票价格低于公司的净资产。
公式如下：PB ratio = 股价 / 每股净资产•PB ratio：市净率•股价：股票价格•每股净资产：公司每股的净资产例子：一家公司的股票价格为50元，每股净资产为100元。
则其PB ratio为（50元 / 100元 = ）。
巴菲特：回忆我的老师格雷厄姆，附51条价值投资至理名言
巴菲特：回忆我的老师格雷厄姆，附51条价值投资至理名言格雷厄姆精彩投资名言1. 作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。
2. 内在价值是价值投资的前提。
3. 股市从短期来看是“投票机”，从长期来看则是“称重机”。
4. 市场短期爱选美，长期爱测体重。
5. 安全边际：以四毛的价格买值一元的股票，保留有相当大的折扣，从而类减低风险。
6. 牛市是普通投资者亏损的主要原因。
7. 保持安全边际与组合投资是好伴侣，因单只股票的安全边际保护可能失效。
8. 投资组合应该采取多元化原则。
投资者通常应该建立一个广泛的投资组合，把投资分布在各个行业的多家公司中，其中包括投资国债，从而减少风险。
9. 防守型投资人应分散投资但不要过度分散；应投资财务稳健、稳定发红利的大公司；出价不能高于公司七年平均盈利的25倍以内，也不能高于过去一年的20倍。
10. 投资组合最好不要有中小盘股，因为他们在牛市中总是被高估。
进取型投资者只有在确信买得便宜时才能介入。
11. 长期（10年-20年）股票/基金定投是普通投资者储蓄—投资组合的必要部分12. 定投产品比较理想的是指数基金，包括股指和债券组合。
13. 基金经理强于普通投资者，但不强于指数。
14. 管理投资组合如烹小鲜。
一旦确定，不要轻动。
15. 战胜市场平均水平非常难，如果你还是想试一试的话，那么，第一，你要有一个内在合理的策略；第二，这个策略得是市场上不流行的。
战胜市场平均收益水平可能但很难，普通投资者没必要有此追求。
16. 买股票是买一宗生意的一部分；市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆，智慧的投资者是从过度悲观的人那里买来，卖给过度兴奋的人；你自己的表现远比证券的表现本身更能影响投资收益。
17. 投资如经商，要遵守以下商业原则：像了解你的生意一样了解你的投资；切勿让别人帮你理财，除非确信他的能力和品行；不要投风险和收益不对应的项目；如果确信投资所依据的数据和推理正确，不要管别人在干什么。
证券分析格雷厄姆多德价值投资法
证券分析格雷厄姆多德价值投资法格雷厄姆多德价值投资法（Graham-Dodd Value Investing）是一种投资策略，起源于经济学家本杰明·格雷厄姆和戴维·多德。
该投资法侧重于寻找低估的股票，并通过基本分析来决定其投资价值。
本文将介绍格雷厄姆多德价值投资法的核心原则和基本步骤，并提供一些实践建议。
第一部分：基本原则格雷厄姆多德价值投资法的核心原则是通过分析一家公司的基本面来确定其内在价值。
以下是该投资法的几个基本原则：1. 安全边际：投资者应当寻找低估的股票，确保自己购买时享有较大的安全边际。
这意味着购买价格应低于公司的内在价值，以防止资本损失。
2. 重要基本面因素：重要的基本面因素包括公司盈利能力、财务状况、竞争优势等。
投资者应仔细分析这些因素，以确定公司的内在价值。
3. 长期投资：格雷厄姆多德价值投资法的目标是长期投资，而不是短期炒作。
投资者应持有低估的股票，直到其价格接近其内在价值。
第二部分：投资步骤格雷厄姆多德价值投资法的投资步骤包括以下几个方面：1. 筛选股票：首先，投资者需要筛选潜在的投资标的。
可以通过财务报表、行业分析和公司调研等手段来评估公司的基本面。
2. 估值分析：在筛选出潜在的投资标的后，投资者需要进行估值分析。
这涉及到计算公司的内在价值，并与当前股票价格进行对比。
如果当前价格低于内在价值，那么这只股票被认为是低估的。
3. 风险评估：除了估值分析，投资者还应评估投资的风险。
这包括评估公司的竞争环境、管理团队的能力以及行业前景等因素。
4. 投资决策：在完成估值分析和风险评估后，投资者需要根据自己的投资策略和风险承受能力做出投资决策。
如果一只股票被认为是低估的且具有较低的风险，那么投资者可以考虑购买。
第三部分：实践建议以下是一些实践建议，有助于投资者更好地应用格雷厄姆多德价值投资法：1. 谨慎选择投资标的：在选择投资标的时，投资者应谨慎选择具有稳定盈利能力和良好财务状况的公司。
本杰明·格雷厄姆的投资方法
本杰明·格雷厄姆的投资方法01. 保持端正的态度价值投资者的首要目标是保护本金，避免损失。
这一简单的逻辑告诫我们，为确保安全性可以牺牲一定的收益性，同时还要控制投资成本。
在投资收益率比不上隔壁邻居的收益率时，不必怨声载道，让失望和不满占据你的心灵，说不定你的邻居是在冒险。
只要还持有本金，收益率稳步、合理地增长，你的资产就可以不断增长。
如果失去了本金，不管是储蓄还是投资，你都丧失了一切的根本。
空空如也的投资账户，无论如何也实现不了增长。
02. 不要理会预测对于经济，每个人都有自己的观点，很多人都喜欢向别人推荐自己认为的热门股票。
对股市的讨论和争论到了白热化的程度。
奇怪的是，面对股市上扬，预言家们毫无例外地相信这种情况会持续；而面对股市下挫，大家都觉得股市的重整旗鼓遥遥无期。
“我根本不会去估计和预测。
”巴菲特说，“那往往会让我们对已经清晰的事实产生错觉。
你越是小心翼翼，就越是惶惶不可终日。
”“我们不进行任何预测，但我们很关注并深入研究企业的历史业绩记录。
如果企业的业绩记录不佳，但发展前景很可观，这就是机会。
”查尔斯·布兰帝认为对投资进行预测会得不偿失，特别是那些被投资公司的分析员和媒体所鼓吹的预测更有危害性。
“人们出于对某种结果的兴趣把所有的信息汇集起来，这本身就带有一定下意识的主观性，最后得出的所谓的准确结论恰恰是致命弱点。
他们用马克·吐温的名言提醒我：‘矿井无非是一群骗子拥有土地上的一个洞而已。
’对美国的预测常常被证实为谣言，虽然大家不一定是故意制造谣言，但糟糕的是，做出预言的人往往很相信自己。
”大家都持有自己的观点，但不意味着你不必从多个角度去审视潜在的投资机会。
投资或建立股票组合都取决于企业过去和将来的业绩，但对将来的预测，经验丰富的格雷厄姆也认为只可能是一个“大概的数字”，要么就是胡编乱造。
他还说，在分析时要留有一定的余地，确保自己的安全边际，这样夜晚也能高枕无忧。
本杰明·格雷厄姆的经典投资十法
本杰明·格雷厄姆的经典投资十法本杰明·格雷厄姆被喻为“价值投资之父”、“证券分析之父”、“华尔街教父”。
他开创了价值投资流派，影响了后来诸多的投资大师（沃伦·巴菲特、约翰·奈夫、马里奥·加贝利等）。
格雷厄姆对价值投资的贡献无人能及，不仅是第一位强调和总结财务分析在股票投资中作用的投资大师，甚至是第一位运用数量分析法来选股的投资大师。
他提出了普通股投资的数量分析方法，使投资者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对一支股票的投资取舍。
格雷厄姆的投资方法，是价值投资的开山之作和思想基础。
格雷厄姆的著作经久不衰，是永恒经典。
格雷厄姆经典价值十法格雷厄姆经典价值策略分为两个部分，一方面关注投资价值，有五条准则用于表现价值要求，另一方面关注安全边际，有五条准则用于表现安全要求。
整个十条准则中包含了对估值、股息率、成长性、偿债能力、股价泡沫等多个维度的衡量。
十条准则要求股票具备合理估值和稳定较好的成长性，类似GARP（Growth at a Reasonable Price，是一个混合的股票投资策略，目标是寻找某种程度上被市场低估的股票，同时又有较强的持续稳定增长的潜力）的基本思路，另一方面通过偿债能力、有形资产等衡量，要求企业具备健康的财务状况和应对危机能力，大幅降低了踩雷、泡沫破灭等大风险事件。
1、价值五法A.股票的盈利回报率（市盈率倒数）应大于美国AAA级债券收益的2倍。
例如某只股票的市盈率为10倍，则盈利回报率为10%，如AAA债券收益率为4%，则该只股票的盈利回报率满足条件。
B.股票的市盈率应小于其过去五年最高市盈率的40%。
C.股票派息率应大于美国AAA级债券收益率的2/3。
D.股价要低于每股有形资产净值的2/3。
E．股价要低于每股净流动资产（流动资产-总负债）的2/3。
2、安全五法A.总负债要小于有形资产净值。
B.流动比率（流动资产/流动负债）要大于2。
价值投资的根本认知
第一讲价值投资的全然认知第一节一、价值投资理论价值投资是世界上最要紧的投资战略，价值投资是一种买进价格低于价值的股票，以期获得长期最大利润的投资艺术。
价值投资理论由本杰明•格雷厄姆制造并由他的学生巴菲特发扬光大。
本杰明•格雷厄姆1934年?证券分析?是最早、也是迄今为止最深刻最出色的投资专著。
从理论上讲，公司的长期价值等于今后所有收益的现值总和。
要是投资标的的现在价格低于那个现值之和，那确实是根基有利可图的。
价值投资不仅局限于绩优股，假设绩差股标价特不廉价，低于其今后现金流之和，或者低于重置本钞票，那也是有利可图的。
价值投资驾驭市场的第一法那么，通过实证分析，它是一种长期超越市场基准收益率的投资回报，美国价值型基金的长期回报率最高。
中长期瞧，价值股的收益率高于成长股。
价值投资基于内在价值〔价值的多少)和平安边际〔永不赔钞票〕，这是价值投资的两大原那么。
内在价值是一家企业在其余下的生命中能够产生的现金流量的贴现值。
格雷厄姆认为内在价值确实是根基掌握充分信息的理性买方与理性卖方通过协商进行公平交易时，买方为购置一个企业需要向卖方支付的价款。
内在价值确实是根基能用事实证实的价值,资产〔营运资本〕、企业收益〔现金流量〕和股息等。
投资者要挖掘价格跌破内在价值的潜在时机，要是一种股票的市场价格低于其内在价值，这种偏差最终将为市场熟悉，将促使市场价格上升到反映其内在价值的水平。
内在价值是价值投资方法中最核心的概念。
巴菲特对这一概念给出了如下简单明确的定义：它是一家企业在其余下的寿命中能够产生的现金流的折现值。
这一定义尽管简单明确，同时揭示了企业价值的真正含义，然而要是直截了当用来估算内在价值，那么涉及特不复杂而且没有必要的计算。
格雷厄姆制造了下面的经验公式用来简单的估算企业的内在价值：内在价值=E(2r+8.5)×公式中E代表企业的每股收益，r代表预期增长率，Y代表目前AAA级公司债的收益率。
内在价值特别重要的一点是寻寻折价交易的时机。
从股民到股神：导师格雷厄姆
从股民到股神：导师格雷厄姆作者：刘建位来源：《青年时代》2008年第09期巴菲特投资之道，可以概括为三不原则：不看股价、不想股价、不做差价。
大家都知道，武功的最高境界是手中无剑、心中无剑。
巴菲特也达到了投资的最高境界。
说到格雷厄姆，他是华尔街著名的投资大师，证券分析行业的创始人；所著《证券分析》与《聪明的投资者》，被称为“投资圣经”。
不看股票看公司巴菲特说：格雷厄姆传给他的价值投资策略，可以概括为“投资三招”。
三大绝招之一：不看股票看公司。
格雷厄姆的一句名言是：用公司经营的态度来投资股票是最明智的。
公司价值多少钱，决定了股票值多少钱。
巴菲特强调：“在投资中，我们把自己看成是公司分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，甚至也不是证券分析师。
最终，我们投资者的经济命运将取决于我们所拥有的公司的经济命运。
”我们不应该想尽方法去分析股价走势，而应该努力分析这家公司的经营。
正如他的老师格雷厄姆教导他的那样，从公司经营的角度，来分析股票、投资股票是最为明智的。
这正是为什么巴菲特平时很少看股票行情，却把绝大部分精力用来看公司基本面。
巴菲特每天都在阅读大量上市公司年报，并且会打很多电话，弄清这家公司的业务和财务等基本面情况。
不想价格想价值巴菲特如此用功研究的目的是什么呢？估算出公司的内在价值。
为了专心研究公司，巴菲特没有把办公室放在最接近市场前沿的华尔街，而是隐居在偏僻的中部小城市。
巴菲特告诉我们，把自己与“市”隔绝是非常重要的。
作为一个投资者，你要想尽方法，把自己与这个市场的喧闹情绪隔绝开来，才能保持内心的平静，冷静地作出理性的投资决策。
这正是导师格雷厄姆传授给巴菲特的第二个投资秘诀，不想价格想价值。
为什么不想价格呢？原因很简单：股价是根本无法预测的。
格雷厄姆说：“市场短期是一台投票机，但市场长期是一台称重机。
”长期来看，股市是一台称重机。
经过较长一段时间后，市场各方就会逐步认识股票的真正价值，使股价最终回归于价值。
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例子
小伙子A有价值1000万的资产，但是过去的工 作收入一直很低，现在年收入5万元，工作前 景普通。 小伙子B有价值100万元的资产，但过去五年年 收入高速成长，现在年收入30万元，工作前景 看起来很不错。 问：那个小伙子价值更高？ 如果你想稳健投资，就应该以资产价值为出发 点，然后再考虑其他因素。
第09讲 格雷厄姆之道Ⅰ
1
主要内容
价值投资原理； 格雷厄姆选股的标准及应用。
2
重点难点
重点：估值的标准与应用。 难点：无。
3
教学目的
掌握价值投资原理； 掌握格雷厄姆选股的基本原则。
4
模块一、价值投资原理
5
价值投资的优势
为什么非要进行价值投资呢？价值投资能赚钱 吗？ 价值投资不会让你一夜暴富，但它可以在保证 本金安全的前提下让你的资产增值。
6
价值投资者们的收益
公司 巴菲特合伙公司（195化收益率 道琼斯 7.4%
沃尔特·施洛斯（1956-1983） 21.3% 标普500 8.4%
特维迪·布朗（TBK）（19681983） 红杉基金（1970-1984）
查理·芒格（1962-1983）
20% 标普500 7% 17.2% 标普500 10% 19.8% 道琼斯 5%
22
盈利能力检验标准
（6）过去十年，年度利润增长率至少是7%； （7）过去十年，年度利润增长率小于-5%的次 数不能超过2次。
23
财务状况安全性检验标准
（8）流动比率大于2； （9）资产负债率小于50%； （10）总负债低于流动资产价值的2倍。
24
问题2：为何用股价与净资产比较？
收益不是更重要吗？P/E 就算能够准确预测下一年的收益，也很难判断 这个盈利预期是否已经体现在当前股价里了。 准确预测未来几年公司收益有难度。 净资产比收益稳定很多，净资产每年变动幅度 要比收益小，更让人放心。P/B
15
内在价值
内在价值不是一个确定的数字，它是一个大概 估算的价格范围。 公司财务报表提供了一些明显线索，表明市场 价格高于或低于内在价值。 就好像我们无须知道一个人的具体体重，就能 看出他是一个胖子或瘦子一样。
16
股价偏离内在价值
股价会经常偏离内在价值吗？《投资学》讲过 市场应该是有效的呀，地上不会有100元，如 果有，也会马上被人捡走。 有效市场理论是错误的，市场价格经常会偏离 内在价值。 1987年10月的一天，道琼斯指数一天下跌了 22.6%。有效市场理论怎么解释市场前一天是 一个价值，一天内价值下降了22.6%呢？
买股票就是买公司的一部分，要把股票看作公 司的部分所有权。
10
价值投资的两门学问
一是如何看待股市波动。 二是如果给公司估值。
11
市场波动
如何看待市场先生？ 记住，市场先生是为你服务的，不要被市场先 生指挥。
12
安全边际
安全边际就是证券的市场价格低于证券内在价 值的差额。 如果10元的估值，股价在9元时，我们是不会 感兴趣的，股价必须明显低于估值时才能买入 。能以6.6元（内在价值的2/3）甚至更低的价 格买入股票，这才是我们要的安全边际。 不要开着9800斤的卡车过承载能力10000斤的 桥，要去找一座承载能力15000斤的桥过河。
30
了解公司资本结构有什么用
在对两家公司进行比较的时候，不可以将投机 型资本结构的公司和保守型资本结构的公司进 行比较，因为它们每股净利润的变动规律是不 一样的。
13
安全边际
你必须以远低于内在价值的价格买入股票，这 个折扣部分就是安全边际。 因为你不知道未来会发生什么，当未来达不到 预期时，安全边际可以对你的投资起到保护作 用。 有了足够的安全边际，我们不仅可以赚公司价 值增长的钱，还可以赚股票价值回归的钱。
14
分散投资
个别股票即使有一定安全边际，还是可能出现 亏损。 购买安全边际的股票种类越多，投资组合越稳 健。
28
流动资产价值与现金资产价值
流动资产价值：流动资产减去所有负债。 现金资产价值：现金资产减去所有负债。
检验标准：总市值低于（流动资产减去总负债 ）的2/3。 注：该标准过于严格。
29
问题3：资本结构有什么影响
资本结构指公司资本金来源在债券、优先股和 普通股之间的分配比例。 演示：资产负债率。
保守型资本结构； 最优资本结构； 投机型资本结构。
26
净资产的作用
市净率 = 总市值 / 净资产总额 你为整个公司支付的价格是多少，买到的公司 的净资产是多少？ 检验标准：总市值低于（净资产减去无形资产 ）的2/3。
例子：嘉华国际
27
净资产的作用
当前被追捧的公司，股价可能是净资产的10倍 以上；而当前被厌恶的公司，股价可能只有净 资产的几分之一。 沃尔特·施洛斯：在寻找投资机会时，我们找的 是股价低于净资产的股票。不管什么股票，我 们都不会以两倍市净率买入。
7
宇宙最神奇的公式
1000000 (1 0.2)20 38337599 1000000 (1 0.2)70 ?
348888956932 3488亿元
8
什么是价值投资
价值投资就是用远低于公司内在价值的价格购 买该公司的股票。 简单理解，就是用5毛钱买入价值1元的东西。
9
什么是商业思维
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模块二、格雷厄姆选股十原则
20
问题1：估值有那些标准
将所付出的价格与所得到的价值进行比较，是 投资中非常宝贵的习惯。 我们要像去超市购买食品杂货一样购买股票， 而不要像买名牌香水一样购买股票（对女士而 言）。 采用相对估值的方法，来发现被低估的股票。
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股价是否低估的检验标准
（1）盈利率至少为长期AAA级债券收益率的2 倍； （2）市盈率位于最低10%区间内； （3）股息收益率至少为长期AAA级债券收益 率的2/3； （4）总市值低于（净资产减去无形资产）的 2/3； （5）总市值低于（流动资产减去总负债）的 2/3。
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股价为什么会偏离内在价值呢
市场给股票定价的过程就是市场心理变化的过 程，而市场心理变化的过程经常是不合逻辑的 ，因为一切都是由股票交易者的喜好决定的。
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股价会回归价值吗
当前股票价格是由公众对股票的态度决定的。 股票市场短期是一个投票机，从长期来看，却 是一个称重机。 短期内股价是由大众根据喜好投票决定的，但 最终股价还是内在价值决定的。 经验：股票市场价格将与内在价值趋于一致。