第五章 汇率决定理论教学教案

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第二节 开放经济下汇率与利率的关系：利率平价说
与购买力平价说相比，利率平价说是一种短期内的分析，这两者说的基本 思想可追溯到１９世纪下半叶，在２０世纪２０年代由凯恩斯等人予以完整 阐述。利率平价说可分为套补的利率平价（covered interest—rate parity，简称 ＣＩＰ）与非套补的利率平价（uncovered interest——rate parity，简称ＵＩＰ） 两种，以下对之进行分别介绍。
第一，某一商品在不同地区的价格存在差异时，就有可能引起套利活动的 发生。套利活动是否存在则取决于商品本身的性质及交易成本的高 低。
第二，对于不可移动的商品以及套利活动交易成本无限高的商品，我们称 之为不可贸易品，它在不同地区间的价格差异不可能通过套利活动 消除。
第三，对于可贸易商品，套利活动将使它的地区间价格差异保持在较小范 围内。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价 格都是一致的，我们将可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这 种关系称为“一价定律”（one price rule）。
ρ=ｆ－ｅ/ｅ ρ=ｆ－ｅ/ｅ ＝１＋ｉ－（１＋ｉ）/１＋ｉ‘＝ｉ－ｉ/
ρ＋ρｉ’＝ｉ－ｉ’ ρ＝ｉ－ｉ
它的经济含义是：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率 高于外国利率，则本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远 期将升值。
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二、 非套补的利率平价
假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险。实际上，还存在着另 外一种交易策略，即根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在 承担一定的汇率风险情况下进行，我们的分析中，我们假定投资者风险中立。 我们的分析中，我们假定投资者风险中立。如果投资者预期一年后的汇率为 Ｅeｆ，则在乙国金融市场投资活动的最终收入为：
Ｅｅｆ/ｅ（１＋ｉ‘） １＋ｉ＝Ｅｅｆ/ｅ（１＋ｉ’） 对之进行类似上文的整理，可得：
Ｅρ＝ｉ－ｉ ‘ 式中，Ｅρ表示预期的未来汇率变动率。它的经济含义是：预期的未来汇率 变动率等于两国货币利率之差。
第一节 汇率与价格水平的关系：购买力平价说
购买力平价说（theory of purchasing power parity，简称ＰＰＰ）是一种历 史非常悠久的汇率决定理论，它的理论渊源可以追溯到１６世纪，对之进 行系统阐述则是瑞典学者卡塞尔（Ｇ．cassel）于１９２２年完成的。购买 力平价的基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之 间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的 价格水平之间具有直接的联系。
第二，从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价的成立。 第三，汇率变动非常剧烈，这一变动幅度远远超过价格变动的幅度。
购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。
图５－１ 美元名义有效汇率与实际有效汇率变动情况（１９７３年为１００）
在本节的最后，我们对购买力平价理论作一个简单的评价。 第一，在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的，这是因为首先它是
第五章 汇率决定理论
●货币制度史的发展就是一个纸币不断取代金 属铸币的过程。 ●货币有四大职能，即价值尺度、流通手段、 支付手段和储藏手段。其中，最主要的是价值 尺度和流通手段（也可称交换媒介）。 ●纸币取代金币不仅仅是因为黄金产量的不足， 同时也因为纸币（乃至以后出现的电子货币） 作为流通手段和支付手段，有许多天然的优越 性，适应了国际经贸高速发展的需要。
开放经济下的一价定律 购买力平价的基本形式 对购买力平价理论的分析、检验与评价
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一、 开放经济下的一价定律
国内部的商品可以分成以上两种类型：前者区域间的价格差异可以通过套利活 动消除，我们称之为可贸易商品（tradable goods）；后者区域间的价格差异不能 通过套利活动消除，我们称之为不可贸易商品（nontradable goods）。
如果我们不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国家的某
种可贸易商品的价格应是一致的，即： p
·ｐｉ
ｅ表示直接标价的汇率
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三、 对购买力平价理论的分析、检验与评价
首先，购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难。 第一，物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价。 第二，商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价。 第三，在计算相对购买力平价时，基年的选择至关重要。
套补的利率平价 非套补的利率平价 从利率平价说角度对远期外汇市场的分析 对利率平价说的简单评价
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一、 套补的利率平价
如果投资于本国金融市场，则每１单位本国货币到期可增值为：
１＋（１×i）=１＋i 如果投资于乙国金融市场，则这一投资行为势必分为三个步骤。首先，将本国 货币在外汇市场上兑换成乙国货币；其次，用所获得的乙国货币在乙国金融市场 上进行为期一年的存款；最后，在存款到期后，将这一以乙国货币为面值的资金 在外汇市场上兑换成本国货币。
其次，从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。再次，从 长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。
在实证研究中，一般只有在高通货膨胀时期（如２０世纪２０年代），购 买力平价才能较好成立，一般的结论是：
第一，在短期内，高于或低于正常的购买力平价的偏差经常发生，并且偏离 幅度很大。
由于一年后的即期汇率eｆ是不确定的，因此这种投资方式的最终收益是很难确 定的，或者消除这种不确定性，我们可以在即期购买一年后交割的远期合约，这 一远期汇率记为 这样，届时１单位本国货币可增值为：
ｆ/ｅ（１＋ｉ） 当投资者采取持有远期合约的套补方式交易时，市场会最终使利率与汇率间形 成下列关系：
１＋ｉ＝ｆ/ｅ（１＋ｉ） ｆ/ｅ＝１＋ｉ/１＋ｉ‘
从货币的基本功能（具有购买力）角度分析货币的交换问题，这非常 符合逻辑，易于理解，同时它的表达形式也最为简单，对汇率决定这 样一个复杂问题给出了最为简洁的描述。 第二，相当多的经济学家认为，购买力平价并不是一个完整的汇率决定理 论。购买力平价作为汇率理论的不完整性体现在多个方面。 第三，购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟了从货币数量角度对汇率 进行分析之先河。