国内外场外市场
[做市商,制度,市场]国内外场外市场引入“做市商制度”研究
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国内外场外市场引入“做市商制度”研究【摘要】在经济水平高的国家的证券市场中，做市商制度已经出现了大概五十年的时间，此种制度的应用，让场外交易市场提升了流动性，在增快市场流通、繁荣市场、保证场外交易市场的稳定等方面扮演重要角色。
这两年，中国证券监督管理委员会正在探索创立统一监督管理下的整个国家范围的场外交易市场。
当前中国场外交易市场包括这样三个部分，第一个是地方产权交易市场，第二个是代办股份转让体系，第三个是股权交易市场，大多具有交易数量低、类型小、流动性弱、信息公开性强等不足。
【关键词】做市商场外市场交易效率制度健全一、研究背景与目的要想更快更好地发展市场经济，就要不断健全金融市场，场外市场发展是健全多层级金融市场机制的关键节点。
OTC Market，是和场内市场对比而言的，是未进军股市的企业股权转移与流动的平台，能够解决大部分处于发展阶段的小规模公司的资金缺乏和退出股市的公司的股票继续交易的问题，为无法到股市筹资的企业提供资金筹集服务。
关于场外市场的含义，包含广义与狭义两种，划分依据是交易标的证券。
前者一方面包含交易股票，另一方面包含外汇、买卖债券、期货等商品。
而后者仅指买卖股票。
如果没有特意标注，本文所说的场外市场指的是后者。
场外市场所买卖的股票还可以进一步细分为公开发售已非公开发售2类：公开发售指的是未曾在股市公开发售，在国内大多是在第三板市场公开转卖的股票。
非公开发售指的是未曾在股市公开发售，也就是私募发售，当前在国内重点包含地区性股权交易所等渠道私募发售的股票。
二、做市商制度与市场效率关系研究19世纪中期，英国剑桥大学教授吉布森首次提及市场效率的概念，这个概念在当时没有引起学术界的广泛关注，因此其也只是对这个概念进行了粗略性的描述，并没有对此进行深入研究，也没有给出细化的量化指标。
其后，英国经济学家巴夏里埃（Bachelier）在一篇研究文献中指出，我们可以使用历史数据来对某一种商品未来价格波动情况进行预测，这就为投机活动提供了可能空间；如果数据变化与时间序列没有任何关系，则投机活动也就没有存在的根据。
国内外金融市场名词解释
一、PMI（采购经理人指数）都是指美国的采购经理人指数，它是衡量美国制造业的“体检表”,是衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等八个方面状况的指数，是经济先行指标中一项非常重要的附属指标，是美国供应管理协会ISM 商业报告中关于制造业的一个主要参数。
通常采购经理人指数与金属需求指标密切相关，因而能被看作是金属需求增长率变化的有效指标。
采购经理人指数是以百分比来表示,常以50%作为经济强弱的分界点：当指数高于50%时，则被解释为经济扩张的讯号。
当指数低于50%，尤其是非常接近40%时，则有经济萧条的忧虑。
一般在40~~50之间时，说明制造业处于衰退，但整体经济还在扩张。
二、经常帐(Current Account)为一国收支表上的主要项目，内容记载一个国家与外国包括因为商品、劳务进出口、投资所得、其它商品与劳务所得以及片面转移等因素所产生的资金流出与流入的状况。
如果其余额是正数﹙顺差﹚，表示本国的净国外财富或净国外投资增加。
如果是负数﹙逆差﹚，表示本国的净国外财富或投资均少。
一国经常帐逆差扩大，该国币值将走眨。
但对于美国，经常帐赤字仍然对美元有着较大的影响力。
三、量化宽松（QE：Quantitative Easing）主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。
量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松即减少银行的资金压力。
一般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。
四、广义货币和狭义货币M2、M1是一个经济学概念，和狭义货币相对应，货币供给的一种形式或口径，以M2 来表示，其计算方法是交易货币（M1，即社会流通货币总量加上活期存款）以及定期存款与储蓄存款。
但由于历史原因，在不同国家其统计口径及表示方法会有所不同。
浅议对场外交易市场做市商的法律规制
相较于竞价交易制度，做市商制度在股票交易中有利于维护市场稳定，有利于增强市场流动，有利于促进价格发现，有利于推介交易标的。
在做市商制度下，做市商负责向买方和卖方双向提供报价。
建立清晰的法律框架有利于做市商制度的健康发展。
首先，场外交易市场的信息比交易所市场更为隐蔽，做市商利用信息优势或资金优势侵害投资者权益的情况有可能出现。
其次，做市商在金融市场中具有专业性的同时一般也具有综合性，经济业务、承销业务、自营业务、直接投资都在其可能业务范围。
最后，做市商一般可以同时为多种不同的金融产品做市。
一、赋予做市商合法地位构建完善的做市商制度首先应在法律上给予其合法存在的保障，关于做市商操作的细节则可在自律组织规则或交易机构规则中体现。
做市商在市场交易中承担了履行约定报价义务，保持交易的连续性等责任，必然需要一个有利于降低交易成本、及时调节库存的高效市场和一整套科学、完善的运作机制。
如果这些条件达不到，做市商制度则难以实施。
必须看到，赋予做市商合法地位的同时，也应建立完善的融资环境和市场机制。
二、对做市商的资格认定和审批根据我国金融市场发展状况并参考国外模式，对做市商的资格认定，可采取由证券业自律性组织进行考核、审批，报证券业监管机构备案的方式。
我国综合类证券公司具有多年证券交易的经验，拥有大批高素质的从业人员，是理想的做市商备选群体，因此可以具有综合类证券公司资格作为最基本的做市商申请条件，另外对做市商资格还应有以下限制：①具有中国证券业协会会员资格，接受中国证券监督管理委员会、中国证券业协会及做市商协会的三重监管。
②具有充足的资金并维持最低限度的流动资本。
③具有符合监管机构要求的经营条件、技术系统、内控机制和专业人员。
④具有一定年限的证券业务经验，且没有重大违法违规记录。
三、对做市商的权利和义务的规制对做市商进行法律规制要体现在对做市商义务和权利的规制上。
（一）义务方面在有关证券法律法规中应当明确规定做市商必须履行的职责，包括以下几方面内容。
国内外场外金融衍生品业务类型概述
国内外场外金融衍生品类型概览一、境外场外金融衍生品市场总览金融衍生产品是金融市场参与者管理风险、获取收益的重要金融工具,全球约90%以上的金融衍生品是通过场外市场进行交易;场外金融衍生品主要采取一对一的交易方式,它的特点是可以根据不同的风险特征设计出不同的产品类型,具有极强的灵活性,由于产品结构较为复杂且规模较大,参与者主要是机构投资者;二、场外金融衍生品市场带来的好处对机构投资者：主要是套期保值;对一般公司：对外汇资产进行风险管理；对原材料价格进行风险管理；对利率借贷成本进行风险管理；转移信用风险;三、境外场外金融衍生品种分类境外场外金融衍生品种类繁多：按照交易形式,可分为远期、期货、互换和期权四大类别；按照标的资产,可分为权益类产品和固定收益全产业链产品Fixed Income, Currency and Commodity,简称FICC,其中,权益类产品包括上市和未上市股票；FICC产品包括固定收益类产品、外汇产品以及大宗商品;一股票类衍生品股票类衍生品包括股票远期合约、股票互换和股票期权;股票远期要求合约双方在未来某一日以协议价格交付一种或多种股票；股票互换规定把所有和一种股票或股票指数相关的收益同与另一种股票或股票指数的收益互换,与股票相关的收益也可以同协议固定利率或浮动利率利息互换；股票期权赋予购买者未来以协议价格交付或接受某一股票或多种股票的权力;从交易场所和产品类型来看,目前,股票类衍生品市场发展得较为成熟,投资者主要运用股票类衍生品进行风险分散、对冲、资产分配等操作;下图为全球股票类衍生品的类别以及交易所和场外市场交易的衍生品类型分布;其中,在交易所挂牌的股票类衍生品为单一股票期权、指数期权和结构化产品,而在场外市场交易的股票类衍生品还包括了单一股票或者指数奇异期权、可转换债券和股权互换;图：全球股权类金融衍生品交易场所从交易的参与者来看,不同投资者对股票类衍生品的期限有着不同的偏好;下图为买方与卖方投资者对不同期限股票类衍生品的投资分布;可以看到,无论是买方还是卖方交易员以及处于卖方的股权私募基金,对各种期限的股票类衍生品都具有投资偏好；散户则更多地参与短期股票类衍生品的交易；保险公司则更注重对长期股票类衍生品的投资;图：买方与卖方投资者对不同期限产品的投资分布二利率类衍生品利率类衍生品是场外金融衍生品市场中最活跃的交易产品,包括利率远期协议、利率互换、利率期权等;利率远期协议是指交易双方协议在未来时刻双方以签约时约定的利率向对方支付利息;利率互换是指协议规定就某一货币定期互换利息,可以是固定对浮动互换,也可以是基于不同指标的浮动对浮动互换；利率期权是指协议赋予期权持有者在一定期限内支付或接受以特定利率根据某数额本金计算出的利息的权力;三汇率类衍生品汇率类衍生品包括远期直接外汇、外汇掉期、货币互换和外汇期权;远期直接外汇是指在未来某一时刻以协议汇率变换一定价值的两种货币的交易,包括外汇远期交易、无本金交割远期外汇交易和其他外汇远期合约；外汇掉期是指在合约签订后以协议汇率互换两种货币,之后在未来的某个时刻再以协议利率换回各自货币的交易,包括即期对远期和远期对远期；货币互换是指要求双方在协议期限内互换两种不同货币所产生的利息收益,并在协议期限到期时换回本金；外汇期权是指赋予买方在规定期限内以协议价格买入一定数量货币的权力,包括奇异型外汇期权,如平均外汇期权和障碍期权;四信用类衍生品场外金融衍生品市场的信用类衍生品主要是CDS,包括单一名称工具和组合名称工具两大类;CDS指持有债券或贷款的交易方向另一方做出一系列定期支付,如果发生参照物债券或贷款违约的情况,负有保险义务的一方向另一方支付一定的金额作为赔偿;单一名称工具Single- name CDS指CDS产品的主体是单一名称主体；组合名称工具Multi- name CDS是指CDS产品的主体不只有一个名称,而是一个组合或者一篮子CDS或CDS指数;按参与者类别分,信用类衍生品市场的参与者非常广泛,包括商业银行、投资银行、固定收益投资者、保险公司、高收益市场基金、新兴市场基金及一些非金融公司;其中,商业银行所占的市场份额最大;五商品类衍生品商品类衍生品包括远期商品合约、商品互换和商品期权;远期商品合约是指在未来期限以协议价格交付某一商品或商品指数;商品互换合约本质上是链接到商品收益的互换合约;按照标的物的不同,商品互换合约可分为两种：一种是不同商品或商品指数收益的互换,指把同一种商品或商品指数相关的收益与另一种商品或商品指数相关的收益互换；另一种是挂钩同一商品或指数协议中固定利率和浮动利率之间的利息互换;商品期权是指赋予持有者将来以协议价格交付或接受某一商品或商品指数的权力;四、国内证券公司场外金融衍生品业务类型目前,国内场外金融衍生品交易主要在银行系统,包括银行间市场及银行柜台市场;2013年国内银行间市场衍生品规模约为24万亿,交易类型主要集中于利率互换及外汇掉期;相比而言,证券公司衍生品业务仍处于起步阶段;从国际经验及发展趋势看,随着政策的放开及交易品种的逐步丰富,未来证券公司的场外金融衍生品业务将取得更大、更快发展;截至2014年11月底,已有22家证券公司开展场外衍生品业务,累计名义本金亿元,余额2800亿左右;主要集中在两类业务中,其一是场外收益互换类产品,占到80%左右,其二是场外期权类产品,占20%左右;一场外收益互换收益互换是证券公司与符合条件的客户约定在未来一定期限内,根据约定数量的名义本金和收益率定期交换收益的行为;其中,交易一方或双方支付的金额将与特定股票、指数等权益类标的证券的表现挂钩;原则上,双方按照收益轧差后的净额进行支付,不发生本金交换;以股票收益互换为例,股票收益互换交易采用场外协议成交的方式;具体而言,证券公司与符合条件的投资者订立股票收益互换协议;根据协议约定,交易双方将在未来特定时间以名义本金为基础确定与股价挂钩的浮动收益和固定收益,以此计算各自支付义务,通过轧差计算确定承担实际支付义务的主体并进行结算;1收益互换业务类型从投资者的角度而言,投资者参与股票收益互换交易可以分为两大类：一类是投资者将固定收益交换为与股价表现挂钩的浮动收益,另一类是投资者将持股收益交换为固定收益;1.固定收益交换浮动收益持有现金的投资者可以向证券公司支付固定收益,以换取股价挂钩的浮动收益,间接实现客户投资标的证券的目标;相比直接投资权益类证券,收益互换的成交效率更高,减少了客户交易执行的各种建仓成本,能够发挥证券公司的资金和技术优势,为客户缩短了交易时间,并且可以提供灵活多样的收益互换方案,以满足客户风险收益平衡的个性化需求;应用一通过收益互换进行杠杆融资投资者希望杠杆投资特定股票或组合,通过股票收益互换可以帮助投资者降低买入成本,获得杠杆损益;例如,投资者A看好某股票或组合的一年内市场表现,希望以3倍杠杆现价买入,并一年后卖出;为实现这一目标,投资者A与证券公司订立了股票收益互换协议,互换交易名义本金额为3000万,保证金1000万,互换期限为一年;一年后,若实际股价高于现价,则证券公司向投资者A支付差价收益；若实际股价低于现价,则投资者A须向证券公司支付差价补偿;证券公司建立互换头寸的同时,将以现价从市场购入标的股票以对冲风险;图：杠杆融资的收益互换示例应用二通过收益互换满足客户的保本投资需求为了在本金安全的前提下分享股票上涨收益,投资者可以将现金或固定收益资产期末产生的利息收入支付给证券公司,用于交换证券公司向其支付的与特定股票或指数表现挂钩的上涨收益,在本金安全的前提下分享标的证券未来的上涨收益;例如,投资者B与证券公司订立股票收益互换协议,互换交易的名义本金为1000万元,互换期限为一年;一年后,投资者B将1000万元本金产生的资金利息支付给证券公司,证券公司向投资者B支付与沪深300指数挂钩的上涨收益,投资者B最多损失掉利息,能够保障本金安全,而证券公司通过交易标的指数进行风险对冲;图：保本型投资的收益互换示例2.浮动收益交换固定收益持有股票现货头寸的投资者因风险对冲、市值管理等需求可与证券公司进行股票现货收益对固定收益的互换;对于风险对冲需求,投资者可锁定已有的持股收益,将未来股价损益全部支付给证券公司,换取固定收益,实质是将权益类投资转化为固定收益投资;应用三通过收益互换锁定盈利,转换为固定收益投资持股投资者C账面已经积累了盈利,由于政策限制或其他原因不能及时卖出股票兑现收益,希望锁定目前的盈利,同时将股票头寸转换为固定收益头寸;为了实现这一目标,投资者C与证券公司订立股票收益互换协议,互换交易的名义本金额为1个亿,互换期限为半年;半年后,实际股价涨跌收益均由证券公司享有若股价上涨,投资者向证券公司支付收益；若股价下跌,证券公司向投资者支付补偿,投资者C收取固定的利息收入;证券公司通过卖空标的证券进行风险对冲;图：锁定持股盈利的收益互换示例对于市值管理需求,持股投资者可以通过收益互换盘活股份,期初即获得固定收益,期末若股价大幅上涨,投资者向证券公司支付目标价格之上的股价收益,实质是投资者通过让渡一部分未来不确定性的收益以换取期初确定的现金增值收益;应用四通过收益互换获得持股增值收益投资者希望持有的股票资产能够产生增值收入,投资者愿意让渡一部分未来不确定的上涨收益,以换取当下确定的固定收益;为了实现这一目标,投资者D与证券公司订立股票收益互换协议,互换交易的名义本金额为1个亿,互换期限为半年;证券公司期初即向投资者D支付确定的固定收益;半年后,若实际股价涨幅超过约定范围,则超出部分由投资者D支付给证券公司,否则,双方无需向对方支付;证券公司通过卖空标的证券进行风险对冲;图4 锁定增持价格的收益互换示例3.“三方”收益互换交易以上几种收益互换的对手方均只涉及证券公司和投资者两方;证券公司和投资者订立收益互换协议后,需要在股票市场进行买卖股票对冲风险;如果针对同一只股票,有两个投资者持方向相反的投资需求,证券公司可以通过和两个投资者订立本金相同、方向相反的互换协议,减少股票市场直接买卖对冲的操作;证券公司最终只赚取两次交易利息收入的中间价差; 应用五背靠背三方交易假定应用一和应用三的投资者挂钩标的相同,证券公司和投资者A,投资者C 同时订立基本要素相同,方向相反的收益互换协议;图： “三方”交易的收益互换示例表：收益互换类型汇总表2目标客户群分析目标客户包括金融机构交易商和终端用户两大类,客户需求可以概括如下表所示：3业务资金来源券商以公司自有资金开展本业务,资金供给的最大限额由净资本大小决定;在最大限额内,证券公司根据自身的资金配置、风险偏好等综合因素,决定业务的资金限额;此外,还可以通过发行收益凭证来扩大资金可用规模;在业务初期,建议协议的名义本金规模控制在5亿元以内;4风险点本业务面临的主要风险是市场风险、信用风险和操作风险：1.市场风险：主要是指证券公司与客户签署协议后,若未能有效进行风险对冲管理,有可能导致业务因股价大幅波动而导致亏损的风险;2.信用风险：是指客户在到期日不履行协议约定的违约风险;3.操作风险：操作风险指由不完善或有问题的系统、内部流程、或人员操作失误造成证券交易失败、交收故障并遭受损失的风险;二场外期权场外期权是指,在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约的交易;受限于衍生品对冲工具的限制,目前国内场外期权规模和境外场外期权总值相比还有相当大的差距;上周末证监会批准上交所开展股票期权交易试点,其中上证50ETF期权作为首款上市的场内期权,正式上市时间为今年2月9日;随着场内期权产品的推出,场外期权业务也将迎来迅速的发展;1场外期权类型期权按照行权方向可以分为看涨期权和看跌期权两种;多个不同交易要素的看涨或看跌期权可以组合构建出很多其它收益特征,常见的组合期权有价差期权、二元期权、跨式期权、蝶式期权等,期权组合可以满足投资者不同类型的投资与风险管理需求;目前市场上已发行主要以欧式看涨看跌期权,价差期权,障碍期权为主;挂钩标的以权益类指数或商品指数为主;2目标客户群体场外期权是参与者管理风险、获取收益的重要金融工具,前期目标客户群体以具备较高的资本实力、具备真实的交易需求,具有较强的风险承受能力的机构客户为主;3业务收益及风险期权的签发方收益来源主要是在签发日会收到买入方的期权费,同时在期权到期前签发方需买入适量的现货期货进行对冲,并实时监控调整;签发方的风险主要是对冲过程中标的价格的大幅波动；另外,对冲过程使用的资本金比例也成为衡量风险的主要指标;衍生品的定价和风险对冲能力将是此项业务最主要的盈利点和风险点;。
美国场外交易市场(OTCBB)介绍
美国场外交易市场(OTCBB）介绍美国的场外交易市场是美国多层次证券市场体系的基础。
美国场外交易市场孕育了NASDAQ，同时，NASDAQ的电子交易技术（ECNS）、创新交易制度和监管制度也推动了场外交易市场的发展。
NASDAQ由全国证券交易商协会（NASD）的全资子公司那斯达克证券市场公司（NasdqStockMarket,Inc）负责运作。
NASD 同时负责监管美国的两个场外证券交易市场即场外交易电子报价板（OTCBB）和粉纸报价(Pink Sheets)。
由于OTCBB市场直接使用NASDAQ的报价、交易和清算系统，同时接受NASD和美国SEC的监管，NASAQ在很大程度上影响着美国主流场外交易市场OTCBB的运作模式。
1．OTCBB简介美国场外交易电子报价板(OTCBB)是提供场外交易实时报价、最新成交价格和成交量信息的电子交易系统。
在这一市场上进行交易的品种都是不能或不愿在NASDAQ市场或其他美国全国性证券交易所交易的证券。
在OTCBB交易的证券包括全国性、地区性发行的股票和国外发行的股票、权证、基金单位、美国存托凭证(ADRs)和直接私募计划（DPPs）。
1990年6月, OTCBB开始试运作。
作为市场体系改革的重要组成部分,OTCBB 的职责是增加场外交易市场的透明度。
1990年通过的低价股修正案促进了电子化系统的设立，此系统设计的目的是方便报价及最新交易资讯的披露。
从1993年12月起，系统要求所有国内场外交易证券在成交后90秒内必须透过自动确认交易服务系统（ACTSM）披露交易信息。
1997年4月，SEC批淮OTCBB修整后正式运作。
1997年5月，直接私募（DDPs）成为OTCBB合法报价品种。
1998年4月，所有在证券交易委员会登记注册的外国证券及美国存托凭证（ADRs）也成为OTCBB合法报价品种。
1999年1月4日，为了提高市场透明度和减少市场欺诈行为，SEC通过OTCBB 报价资格规则：未在OTCBB报价的证券将被要求向证券交易委员会、银行业或保险业管理者提供最新财务报告以符合报价资格要求；已在OTCBB报价而未提供报告的公司，被依法授与一宽限期以满足新要求，此类公司在1999年7月起至2000年6月前被逐步引入OTCBB。
中国股市的交易机制与国际市场的比较
中国股市的交易机制与国际市场的比较中国股市作为全球最大的股票市场之一，其交易机制与国际市场有着一些相似之处，但也存在着一些独特的特点。
本文将从交易时间、交易方式、市场监管等方面进行比较，探讨中国股市的交易机制与国际市场的异同。
首先，中国股市与国际市场在交易时间上存在一定差异。
中国股市的交易时间为周一至周五的上午9:30至11:30和下午13:00至15:00，与美国等国家的交易时间相比较短。
而国际市场的交易时间通常为周一至周五的上午9:30至下午4:00，更加长时间的交易使得国际市场更具活力和流动性。
此外，中国股市也有夜间交易时间，即周一至周五的晚上20:30至23:00，这是为了吸引更多的投资者和提高市场的活跃度。
其次，中国股市与国际市场在交易方式上也有所不同。
中国股市采用的是集中竞价交易方式，即每天的开盘和收盘时分集中进行交易，而在交易时间内，投资者只能以限价单的方式进行交易。
而国际市场则采用连续竞价交易方式，投资者可以在交易时间内随时以市价单进行交易。
这种差异使得国际市场更加灵活，投资者可以更及时地调整交易策略。
此外，中国股市与国际市场在市场监管方面也存在差异。
中国股市的监管机构是中国证券监督管理委员会（CSRC），负责监管市场的运作和维护市场秩序。
而国际市场的监管机构则根据不同国家的法律和制度而有所不同，例如美国的监管机构是美国证券交易委员会（SEC）。
国际市场的监管机构通常更加严格，对违规行为进行更加严厉的处罚，以确保市场的公平和透明。
最后，中国股市与国际市场在投资者结构上也有所不同。
中国股市的投资者以散户为主，个人投资者占据了绝大多数。
而国际市场的投资者则更加多样化，既包括散户投资者，也包括机构投资者，例如养老基金、对冲基金等。
这种差异使得国际市场的交易更具规模和深度。
综上所述，中国股市的交易机制与国际市场存在一定的差异。
中国股市的交易时间相对较短，交易方式采用集中竞价，监管机构是中国证监会，投资者结构以散户为主。
场外市场和场内市场分别是什么_场外市场的定义是什么
场外市场和场内市场分别是什么_场外市场的定义是什么场外市场和场内市场分别是什么有固定的交易时间和固定的场所、规范的交易规则的市场就是场内市场，场内市场就是指证券交易所，在我国主要是指上海、深圳两大证券交易所。
场外市场则是通过大量分散的像投资银行等证券经营机构的证券柜台和主要电讯设施买卖证券而形成的市场。
具体来看，我国的场内交易市场是指上海证券交易所、深圳证券交易所，而场内交易市场主要包括全国代办股份转让系统、区域股权交易市场、OTC、柜台市场等。
我国实行多层次资本市场制度，按照板块来分：其中沪深主板(一板)、创业板科创板(二板)属于场内交易市场，而全国代办股份转让系统(三板)、区域股权交易市场(四板)则属于场外交易市场。
场外市场的定义是什么场外市场又称店头市场或柜台市场。
它与交易所共同构成一个完整的证券交易市场体系。
场外交易市场实际上是由千万家证券商行组成的抽象的证券买卖市场。
在场外市场易市场内，每个证券商行大都同时具有经纪人和自营商双重身份，随时与买卖证券的投资者通过直接接触或电话、电报等方式迅速达成交易。
作为自营商，证券商具有创造市场的功能。
证券商往往根据自身的特点，选择几个交易对象。
作为经纪证券商，证券商替顾客与某证券的交易商行进行交易。
在这里，证券商只是顾客的代理人，他不承担任何风险，只收少量的手续费作为补偿。
场外交易与场内交易最大的区别【1】标准化不同：场内交易的合约有标准化的合约，场外交易相反。
以期货为例，不同月份的合约有统一的最后交易日、交割日、交易时间、涨跌幅限制等，而场外交易市场这些条款都可以私下协定。
【2】监管程度不同：场内交易由于制度统一、交易更加集中，因此更加便于监管，场外交易比较分散、且灵活性更高，因此不利于监管。
由于合约没有统一的标准，因此场外交易的合约的数量往往要更加丰富，投资者也可以根据自己的需要来指定自己的合约。
比如说在电影《大空头》中，有两名主角想要做空市场上的住房抵押证券，但由于市面上并没有相关的产品，于是便私下找投行定制了一份做空产品。
国内外市场比较总结
国内外市场比较总结在当今全球化的背景下，市场的开放性和竞争性越来越强。
不论是国内市场还是国际市场，在竞争中生存与发展都面临着各自的挑战和机遇。
本文将比较国内市场和国际市场的主要特点和差异，旨在帮助人们更好地了解并适应市场的变化。
一、市场规模和消费能力国内市场庞大，人口众多，消费能力不断增强。
随着城镇化进程的加速，中产阶级的崛起以及电子商务的迅猛发展，国内市场需求潜力巨大。
与此相比，国际市场规模大致相当，受制于各国经济状况、人口规模、收入水平等因素影响。
发达国家市场饱和，发展中国家市场潜力有待挖掘。
二、市场环境和法规标准国内市场法规标准较为严格，产品质量和安全性受到更多关注。
国家相关部门的监管严格，对违规企业进行打击和处罚。
国际市场则有各国各地区的不同法规和标准，企业需遵循相关国家或地区的规定，并承担相应的责任。
不同的市场需求差异也对产品设计和制造提出了更高的要求。
三、市场竞争和品牌影响力国内市场竞争激烈，市场准入门槛相对较低。
企业需通过不断提升产品和服务质量、创新营销方式等手段来获取市场份额。
同时，中国品牌的国际影响力不断提升。
国际市场竞争更为激烈，企业需面对来自各国企业的竞争。
国际知名品牌在国内市场的影响力较大，而在国际市场的品牌认知度需要更多的宣传和推广。
四、市场需求和产品适应性国内市场需求多样化，消费习惯和文化背景有着较大差异。
企业需要灵活调整产品和服务，满足不同消费者的需求。
国际市场需求也面临着差异，不同国家和地区的消费者偏好存在差异，企业需要适应不同文化背景和法规要求，推出符合当地市场需求的产品。
五、市场营销和渠道通路国内市场营销方式多样，传统媒体和电子渠道都广泛应用。
企业可以通过广告、促销活动等方式提升产品知名度和销售额。
国际市场营销需要更多的了解当地消费者和市场情况，运用合适的渠道和策略进行推广。
同时，市场准入的难度也影响着企业的营销策略选择和成本考虑。
综上所述，国内市场和国际市场各有特点和优势，企业在拓展市场时需要根据具体情况制定不同的策略。
一文读懂大宗商品场外衍生品市场现状及前景
2018-12-20 扑克精选从事⾼风险的衍⽣品交易；加强经纪商和投资顾问的义务；提⾼场外衍⽣品市场的透明度；推动场外衍⽣品进⼊场内统⼀清算；加强国际监管合作等。
⽬前美国商品场外衍⽣品也归CFTC监管。
⼆、我国商品场外衍⽣品市场发展现状及前景1. 我国商品场外衍⽣品市场蓬勃发展始于2015年我国商品场外市场真正开始蓬勃发展始于2015年，2014⾄2015 年可谓我国场外衍⽣品市场的制度年，《中国证券期货市场场外衍⽣品交易主协议(2014 年版)》及补充协议、《中国证券期货市场场外衍⽣品交易权益类衍⽣品定义⽂件(2014 年版)》、《中国证券期货市场场外衍⽣品交易商品定义⽂件(2015 年版)》及配套交易确认书先后完成制定发布，涉及权益类衍⽣品和商品类衍⽣品，场外衍⽣品市场规范度有所提升。
2016年3⽉，中证报价系统就《机构间私募产品报价与服务系统场外衍⽣品交易业务指引（征求意见稿）》、《机构间私募产品报价与服务系统场外衍⽣品格式化合约交易业务指引（征求意见稿）》、《机构间私募产品报价与服务系统场外衍⽣品专业交易商管理办法（征求意见稿）》等三个业务规则征求意见。
⼀⽅⾯拟规范在报价系统进⾏的场外衍⽣品询价报价、交易相关协议签署及双边清算，另⼀⽅⾯拟引⼊格式化合约交易机制，并通过专业交易商开展场外衍⽣品做市业务。
前两项已于2017年发布试⾏版。
2018年，中国证券业协会发布《关于进⼀步加强证券公司场外期权业务⾃律管理的通知》，要求证券公司强化场外期权业务⾃律管理。
2017年，期货业协会下发《关于加强风险管理公司场外衍⽣品业务适当性管理的通知》。
通知明确风险管理公司不得与⾃然⼈客户开展场外衍⽣品交易业务，存续业务应到期终⽌，不得续期。
期货业协会发布的通知对交易对⼿⽅管理提出了更直接的要求，截堵了⾃然⼈客户直接参与场外衍⽣品交易的模式。
2. 我国商品场外衍⽣品发展现状当前证监会体系下场外期权参与活跃度较⾼的机构主要有证券公司、期货公司及其风险管理⼦公司、私募基⾦等，其中前两类机构最常承担场外期权创设⽅、做市商的⾓⾊。
场外交易和场内交易例子
场外交易和场内交易例子
场外交易是指在交易所以外的地方进行的交易活动，它主
要发生在场外交易市场，也被称为非标准化的交易。
场外交易往往不受交易所的监管，因此在交易条件和流程上具有较大的灵活性和自由度。
以下是一些场外交易和场内交易的例子：
1. 股票买卖：在场内交易所，如纽约证券交易所，股票交
易以公开透明的方式进行。
但在场外交易市场，例如柜台交易，投资者可以通过双方协商直接进行交易，而不必遵循交易所的规定。
2. 债券交易：债券可以在场内交易所进行交易，也可以在
场外进行交易。
在场内交易所，债券以标准化的形式进行交易，而在场外交易市场，投资者可以根据特定需求和协商条件进行交易。
3. 外汇交易：场外外汇交易通常发生在银行之间或与经纪
人之间。
投资者可以通过场外外汇交易平台进行货币兑换，根据市场价格和交易量达成交易。
4. 大宗商品交易：例如原油、黄金和铜等大宗商品可以在
场内交易所进行交易，也可以通过场外交易进行交易。
对于大宗商品交易来说，场外交易通常更便捷，因为投资者可以与特定的交易对手直接协商交易条款。
5. 期权交易：期权合约可以在场内交易所进行交易，也可
以在场外交易市场进行交易。
场内期权交易提供标准化的合约，而场外期权交易可以根据投资者的特定需求和条件进行定制。
场外交易和场内交易都有各自的优势和特点。
场外交易通
常更加灵活和个性化，但也缺乏交易所监管的保护。
场内交易则提供更公开和透明的交易环境，但限制了交易的自由度。
投资者根据自身需求和风险偏好来选择合适的交易方式。
全面认识场外市场业务
全面认识场外市场业务一、什么是场外市场业务（一）场外市场业务的定义1、从广义上来说，场外市场业务是指在交易所外由证券买卖双方当面议价成交的市场，它没有固定的场所，其交易主要利用电话进行，交易的证券以不在交易所上市的证券为主，在某些情况下也对在证券交易所上市的证券进行场外交易。
近年来，国外一些场外交易市场发生很大变化，它们大量采用先进的电子化交易技术，使市场覆盖面更加广阔，市场效率有很大提高。
比如代办股份转让、非上市开放式基金的发行、在银行发行的非上市债券、金融机构的互换交易和信用衍生品交易等OTC交易，以及商品证券和货币证券的交易等都属于场外交易市场业务。
2、从狭义上来说，某些时候，场外市场业务也多特指场外股权交易市场业务，是指在主板、创业板市场之外进行高科技、高成长型中小企业股票、退市企业股票交易的市场。
我国场外股权交易市场泛指在上海、深圳证券交易所之外进行非上市股票或股权交易的市场主要包括产权交易市场、代办股份转让系统和股权交易市场。
（二）场外市场业务诞生的意义和背景1、构建多层次市场的必然要求。
一个多层次的资本市场包括主板市场、二板市场、场外交易市场、地方市场。
在这些市场之间，存在着明显的职能的分工、功能的区分，存在着对接贯通与递进或递退的关系。
这些市场互相结合、互相联系,因此形成了一个有机的、统一的多层次的资本市场体系。
2010年3月5日，温家宝总理在十一届全国人大三次会议上所作的政府工作报告中明确指出：“积极扩大直接融资。
完善多层次资本市场体系，扩大股权和债券融资规模，更好地满足多样化投融资需求。
”至2011年5月，新三板六大关键制度基本成型。
方案正在进入部委会签程序，推出时间仍未确定。
构建与完善多层次资本市场体系，是我国政府积极追求的目标。
场外交易市场是多层次资本市场的一个不可或缺的部分与层次。
建立健全场外交易市场，是构建与完善多层次资本市场体系的必然要求。
2、适应市场的融资需求。
中国证监会前主席尚福林曾经一针见血地指出：“目前，我国企业融资结构中股票融资增长较快，融资规模迅速扩大，在配置全社会资金中的作用显著增强，但直接融资在企业总体融资结构中的比重仍然偏低。
中国场外衍生品市场发展状况分析
中国场外衍生品市场发展状况分析作者：孙璐璐马卫锋来源：《中国证券期货》 2019年第3期摘要:随着场外衍生品监管框架的逐步填充,参与主体的逐步放开,我国场外衍生品业务,特别是场外期权业务已跃升为证券期货市场一大新的业务增长点。
但无论是规模、结构还是监管体制建设,我国场外衍生品市场与国际成熟的场外衍生品市场仍然有明显差距。
公开数据显示,我国券商、风险管理子公司及银行这三类重要的机构参与者,在场外衍生品市场的业务规模、挂钩标的等方面均表现出不同的特征。
本文通过对我国场外衍生品市场现状的分析,提出发展中存在的问题及政策建议。
关键词:场外衍生品场外期权风险管理当前,中国经济处于转型升级的关键阶段,这个时期各个行业都面临很大的不确定性,企业对于风险管理的需求大幅攀升。
为此,发展场外衍生品市场是金融供给侧改革的一个很好的发力点,它能为企业提供个性化的风险管理工具,帮助企业化解经营过程中面临的价格不确定性等问题。
一、中国场外衍生品市场发展概况现阶段,中国场外衍生品交易规模呈现快速增长态势。
与此同时,实体企业对场外衍生品市场的功能也有了更加理性的认识,利用衍生工具规避风险的企业也越来越多。
(一)市场体系初步建立商业银行是国内最早开展场外衍生品业务的金融机构。
2005年,银行间市场债券远期交易的推出标志着我国银行间衍生品市场的初步建立,随后4年间人民币利率互换、远期利率协议、人民币外汇远期与掉期等产品陆续推出。
随着利率及汇率市场化改革的推进,对外币资产风险管理的需求预计将带动银行间衍生品市场快速发展(巴曙松,2018)。
2013年2月1日,中国期货业协会(以下简称中期协)实施了《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引》。
同年3月,中国证券业协会(以下简称中证协)相继发布了《证券公司金融衍生品柜台交易业务规范》《证券公司金融衍生品和柜台交易风险管理指引》和《中国证券市场金融衍生品交易主协议及其补充协议》等规范性文件。
金融支持战新产业发展对策建议
金融支持战新产业发展对策建议一、完善多元化金融体系（一）以搞活金融为目标，完善地方金融体系。
1.加强银行业体系建设。
积极引进有实力的股份制银行和外资银行来XX设立分支机构，逐步形成大中小银行并存、区域性银行和全国性银行共同发展的银行业金融机构体系，促进全市信贷总量保持合理增长。
2.支持民间资本参与金融改革。
鼓励民间资本参与金融机构重组改造，探索设立民间资本发起的民营银行、金融租赁公司、消费金融公司。
3.扶持小贷公司做大做强。
积极推动信托、租赁等“类金融”机构发展；稳步推进小额贷款公司发展，探索开展银行业金融机构与小额贷款公司的融资合作；拓宽社会融资渠道。
4.发展金融服务中介体系。
大力发展资信评级、资产管理、投资咨询、金融信息服务等现代金融服务中介体系，提升金融服务能力。
（二）以建设多层次资本市场为契机，完善金融创新体系。
5.不断提高直接融资比重。
适应多层次资本市场发展的新趋势，提高直接融资比重，增强金融服务实体经济的能力。
6.高度重视债券市场融资。
充分利用债券市场，解决中小企业融资难。
7.大力培育私募资金市场。
鼓励发展多样化私募投资基金和各类私募投资产品，促进民间资本向产业资本转化。
8.积极推动股权投资市场发展。
支持多种形式创业投资机构发展，充分发挥各类创业投资基金的引导作用，拓宽引导基金来源和使用方式，大力发展以风险投资为重要内容的创新金融体系，深化产业资本与金融资本的对接。
9.积极发展场外交易市场。
鼓励企业到全国股份转让系统和省内区域性股权交易市场挂牌融资，引进战略投资者。
鼓励企业进行股份制改造，通过股权登记托管平台加强股权管理，增强企业股权的流动性。
借鉴国内外场外交易市场的制度安排，加快发展区域性的集中、统一、高效的场外交易场所，提升区域性股权交易市场的影响力和竞争力。
10.加快金融开放，积极融入区域金融合作。
加大金融业对外开放力度，加强长三角区域金融业务与服务合作，推动XX建设成为连接长三角、辐射中部地区的区域性综合服务中心，实现金融资源在更大区域内的优化配置。
otc工作计划
otc工作计划一、背景介绍OTC，即场外交易市场（Over-the-Counter Market），是指交易双方直接进行交易，而非通过交易所进行的场内交易。
OTC市场是金融市场中重要的一部分，有助于提供更灵活的交易机会。
本文将就OTC工作计划进行探讨。
二、工作目标OTC工作计划的目标是提升OTC市场的流动性和透明度，为投资者提供更好的投资选择和风险管理工具。
通过推动改革和创新，促进市场的规范化和健康发展。
三、重点工作1. 完善市场规则在OTC市场中，制定和完善适应市场需求的交易规则和制度非常重要。
我们将加强与行业协会和监管机构的合作，推动制定更加完善的市场规则，增加交易的透明度和公平性。
2. 提升交易平台技术技术是OTC市场发展的重要支撑。
我们将不断加大投入，推动交易平台的信息化和自动化发展。
通过引入先进的交易系统和监管工具，提升交易效率和风控水平，增加投资者的信心。
3. 拓宽交易品种OTC市场目前主要以债券、股权和外汇等金融产品为主。
我们将积极推动拓宽交易品种，例如商品期货、黄金、数字货币等，满足不同投资者的需求，丰富市场的交易选择。
4. 加强风控措施风险控制是OTC市场稳定发展的基础。
我们将建立健全的风险管理机制，加强对交易参与主体的准入条件和监管力度，防范交易操纵、内幕交易等违规行为，保护投资者的合法权益。
5. 加强信息披露提供准确、及时的市场信息对投资者非常重要。
我们将加强与相关机构的合作，推动信息披露制度的完善，建立健全信息披露平台，为投资者提供标准化、全面的市场信息。
四、工作计划1. 制定改革方案我们将组织专家团队，研究并制定OTC市场改革的方案，明确改革目标和路线图，为市场发展提供指导和依据。
2. 推动市场规则修订我们将与相关行业协会和监管机构合作，参与市场规则的修订工作，推动制定更加完善的交易规则，规范市场行为。
3. 引入高效交易系统我们将积极引进国内外先进的交易系统，提升交易平台的技术水平和交易效率，提供更好的交易环境和体验。
国内外场外衍生品市场分析与比较
2.2.1 欧洲债券市场
欧洲债券市场集中于MTS系统，占70%； 欧洲债券市场模式优于美国模式
MTS 为政府债券和非政府债券(公司债、超国家债等)提供多种交易功能，包 括现货买断、回购、基点交易、跨期买卖、债券拍卖、债券提前赎回等。MTS 债 券交易系统的特点概括起来是两个方面:一方面，它是一个报价驱动的多经纪人系 统，做市商在交易时间内有义务进行连续的双边报价;另一方面，它可以被视为一 个集中的撮合系统(a centralized cross-matching system) ，因为做市商的报 价被集合在一个单一的指令薄(order book) 上并按照不可任意支配的优先规则 (nondiscretionary priority rules)自动将最佳的买单和最佳的卖单进行撮合。
交易场所
场外（Over the counter）无固定 集中的交易场所，合约非标准化， 一对一议价，监管较弱
场内（Exchange traded）在交 易所集中交易、清算，合约标准化， 撮合竞价、监管严密
1.2.2 衍生品四种主要交易工具
远期（Forward）
• 远期合约是未来买卖双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量资产的协议。
研究过程
•市场参与者、组织人、研究员 等积极相应，这将是中国真正 场外衍生品市场建设的开始。
2 债券市场分析与比较
2.1 美国债券市场 2.2 欧洲债券市场 3.3 中国债券市场
2.1.1 美国债券市场结构
发行和监管
财政部
证券交易委员会(SEC)
上市和交易
纽约证券交易所 等八家交易所
场外市场
结算
股票类衍 生品
汇率变动
商品类衍 生品
国债类衍 生品
证券行业全球市场比较
证券行业全球市场比较证券行业是金融市场中的重要组成部分，其发展水平和运行模式对于各国经济发展和资本市场的繁荣至关重要。
本文将就证券行业在全球市场中的比较来探讨各国市场的特点和发展趋势。
一、美国证券市场美国证券市场是全球最大和最活跃的证券市场之一，具有以下几个特点：1. 多层次市场：美国证券市场分为主板市场和创业板市场，主板市场包括纳斯达克和纽约证券交易所，主要吸引大型企业上市交易；创业板市场则注重初创企业的融资与成长。
2. 自由流通性：美国证券市场对市场参与者的准入门槛相对较低，有利于提高证券的流动性和价格发现的效率。
3. 严格监管：美国证券市场设有美国证券交易委员会（SEC），对于市场的运行和证券交易进行监管，维护投资者的权益和市场的公平公正。
4. 创新金融工具：美国证券市场一直致力于金融创新，推出了众多金融衍生品和结构性金融产品，如股指期货、期权等，为投资者提供多样化的投资和避险工具。
二、英国证券市场英国证券市场也是全球重要的证券交易场所之一，具有以下几个特点：1. 伦敦证券交易所（LSE）：伦敦证券交易所是英国最主要的证券交易所，也是欧洲最大的股票市场之一，拥有较高的国际化程度。
2. 高度开放：英国证券市场对外国投资者较为开放，吸引了大量国际投资者和机构投资者参与其中。
3. FCA监管：英国金融行为监管局（FCA）负责对英国证券市场进行监管，保护投资者权益，维护市场稳定和公平。
4. 金融创新：英国证券市场以金融创新而著称，引领了欧洲的金融技术发展，如交易所贷款、高频交易等。
三、中国证券市场中国证券市场是全球最大的新兴市场之一，在近年来发展迅猛，具有以下几个特点：1. 大型A股市场：中国A股市场规模巨大，包括上海证券交易所和深圳证券交易所，吸引了众多国内外投资者的关注。
2. 资本市场改革：中国证券市场不断进行改革，推出了股权分置改革、科创板等举措，提高了市场的规范性和透明度。
3. 严格监管：中国证券市场设有中国证券监督管理委员会（CSRC），对市场行为和资本运作进行监管，保护投资者的权益。
外汇市场报告：全球主要货币对交易量研究
外汇市场报告：全球主要货币对交易量研究全球外汇交易市场规模庞大，成交量巨大。
对于投资者来说，了解和研究各个主要货币对的交易量分布情况，对投资决策至关重要。
本报告将通过对全球主要货币对的交易量进行研究，为投资者提供有关外汇市场的重要信息，以帮助他们做出更明智的决策。
1. 美元/欧元交易量分析美元/欧元是全球最重要的外汇货币对之一。
美元作为全球储备货币，其与其他货币的交易量通常较大。
然而，欧元作为另一个重要货币，其与美元的交易量也随着欧元区经济的变化而波动。
通过分析美元/欧元的交易量，可以洞察美元对全球经济的影响力以及欧元区经济的强度。
2. 日元/美元交易量分析日元/美元是另一个重要的货币对。
日本是世界上最大的经济体之一，而美国则是全球最大的经济体。
由于日本的金融市场相对开放且投资机会众多，日元的交易量一直较高。
通过分析日元/美元的交易量，可以了解全球投资者对日本经济的看法以及日本央行的货币政策对该货币对的影响。
3. 英镑/美元交易量分析英镑/美元是外汇市场上最活跃的货币对之一。
英国作为全球最重要的金融中心之一，英镑的交易量通常较大。
此外，英国也是欧洲最大的经济体之一。
通过分析英镑/美元的交易量，可以了解英国经济和政治的走向，同时也可以洞察市场对英国脱欧等重大事件的预期。
4. 澳元/美元交易量分析澳元/美元是与美元相关性较高的货币对之一。
澳大利亚是一个重要的原材料出口国，其经济与全球经济的关系密切。
澳元的交易量也通常较大。
通过分析澳元/美元的交易量，可以了解全球对原材料市场的看法以及市场对全球经济增长前景的预期。
5. 加元/美元交易量分析加元/美元是与美元相关性较高的货币对之一。
加拿大是全球最大的原油进口国之一，其货币与原油价格相关性较高。
加元的交易量也较大。
通过分析加元/美元的交易量，可以了解市场对原油价格的预期以及对加拿大经济的看法。
6. 瑞郎/美元交易量分析瑞郎/美元是外汇市场上的一个重要货币对。
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美国市场发展历程
• 2006年纳斯达克注册为证券交易所，从场外市场转为场内市场。 • NQB进行改革，引入电子报价系统并设立网站。2002年《萨班 斯· 奥克斯利法案》推行，部分公司转向了粉单市场。2003年6 月粉单市场引入Pink Lint系统，具备了报价、议价、交易执行和 交易报告功能。2010年11月，更名为OTC市场集团。一系列的 改革使得粉单市场成为美国目前规模最大的场外市场。 • OTCBB却在美国金融业监管局（FINRA）接管后愈发低迷，市场 份额逐渐萎缩。作为监管机构，FINRA决定出售OTCBB相关资产， 但因接手的罗德曼集团破产未果。 • 纳斯达克成为主板，OTCBB市场凋零以及粉单市场的复苏，美 国场外市场格局发生了重大变化。
100 90 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2005 2006 2007 2008 新兴市场 2009 普通股 2010 股数总计 2011 2012 2013 49 38 79 90
75
65 60
36
3500 3000 2500 2000 1500 1740
3130
台湾场外市场发展历程
• 创新发展期（2000年至今） 2000年，台湾监管部门通过了《台湾证券交易所股份有限公司 上柜公司有价证券转申请上市审查准则》，自此每年通过上柜 转板上市的企业数量大幅增加。同年，证券柜台买卖中心内部 设立台湾创新成长企业类股票市场（即TIGER市场）以加快创新 成长类企业股票交易，后由于制度限制严格，上市企业风险不 断增大导致绩效不佳，于2004年关闭。2002年1月，兴柜股票 市场正式成立。2003年起台湾规定除公益事业外，初次申请上 市、上柜的岛内股票都必须现在兴柜股票市场挂牌交易3个月 （2004年底延长为6个月）。
台湾场外市场发展历程
• 主要场外市场介绍—兴柜市场 • 兴柜市场成立于2002年初，其成立的主要目的是为了取代不规 范的盘商中介为主的未上市上柜股票交易。兴柜市场挂牌要求 低，只要两家以上券商推荐即可。开市之初，交易情况有些混 乱，交易系统堵塞。但各大券商均表现出来浓厚的兴趣，建立 证券商联盟为投资者提供买卖盘价等信息。市场逐渐规范化并 得到了企业和投资者的认可。
美国市场发展历程
• 主要场外市场介绍—粉单市场 • 粉单市场隶属于一家独立的私人机构OTC市场集团。自1913年 起，粉单系统将报价信息定期制作成刊物印刷发行的方式延续 几十年。1999年新的管理层引入了实时电子报价系统。公司于 2010年更名为OTC市场集团，其旗下子公司OTC Link LLC是电子 同业报价系统受SEC监管并且是FINRA的成员。OTC Markets是目 前美国主要的场外交易市场，为超过10000家股票提供报价。
台湾场外市场发展历程
• 台湾场外市场结构 • 台湾场外市场分为两个层次。兴柜市场和盘商市场 • 第一层兴柜市场，由推荐券商承担做市商义务，是唯一使用议 价交易的市场。兴柜市场股票发行的公司规模小，成长性高， 且易于转板上市或上柜市场。 • 第二层，盘商市场，即非公开的私人股权交易市场，以盘商 （专门从事未上市股票交易经纪业务、但不具备券商资格的商 人）为中介进行。经纪人接受委托，通过电话、互联网等从事 非上市（柜）股票交易活动。兴柜市场设立以后，盘商市场明 显缩小。
日本场外市场发展历程
• 目前场外市场主要由绿单市场构成，它在《金融工具与交易法》 的框架下运行，隶属于日本证券业协会。绿单市场包括三个板 块：1.新兴企业版块，主要包括具有成长潜力和上市意愿的成 长性风险企业。2.投资信托/特殊目的公司板块主要包括优先股 和各种投资信托。3.普通板块为除以上两类型外美国场外市场可以分成三个层次。 • 第一层是全国性的公开报价系统，包括粉单市场和电子公告板 市场。 • 第二层是地方性的柜台交易市场。10000余家小型公司的股票仅 在各州发行，并且通过当地的经纪人进行柜台交易。 • 第三层是私募证券转让市场，又称为PORTAL市场，是限售期未 满的私募证券流通市场。目前仅限于合格机构投资者参与其中。
• 2013年1月，兴柜市场实施新的交易制度。由报价最佳的推荐 券商取得成交权，以推荐券商报价为成交价，报价委托单即时 成交。这促进推荐券商间的良性竞争，提高报价品质。
台湾场外市场发展历程
• 兴柜市场建立了成熟的转板和下柜机制。 • 台湾上市或上柜需要现在兴柜市场交易满6个月，并且达到台交 所或上柜市场的财务标准方可提交转板申请。截止2012年年底， 累计有550家企业转入上柜市场，160家企业成功上市。 • 当出现以下三种情况之一且期限未改者，挂牌公司将被做下柜 处理：1.挂牌公司出现推荐券商少于两名的情况。2.或者未按规 定披露年度或半年度财务报告。3.未按规定披露重大事项。 2002年-2012年共257家挂牌企业因上述原因终止挂牌。 • 转板和下柜机制保证了兴柜市场的流动性。
2.3 日本场外市场发展历程
日本场外市场发展历程
• 日本自1963年起出现场外交易市场。1976年，日本柜台交易证 券有限公司成立，保障了OTC市场股票公平交易，提高了投资 者交易效率。 • 1984年开发出来一套自动报价发布系统（QUICK系统），OTC市 场可以实时报价。1990年证券经纪人协会引入新的日本证券经 纪人自动报价系统（JASDAQ系统），它与美国纳斯达克的计算 机交易系统相同。 • 1997年日本证券交易审议会明确表示将JASDAQ市场定位为“店 头买卖有价证券市场”，并通过修订相关法规保证市场的流动性、 透明性和公正性。同年模仿美国粉单市场的绿单市场成立。 2004年JASDAQ市场升级为证券交易所，由场外市场转变为创业 板。
美国市场发展历程
• 1971年纳斯达克正式上线运营。由于网络报价更便捷，交易信 息更透明，纳斯达克成为美国当时最主要的场外市场。 • 1975年，纳斯达克提出了它的上市标准，规定只有在纳斯达克 上市的股票才能在该系统报价。至此，纳斯达克成为一个完全 独立的上市场所。 • 1990年，纳斯达克为小型资本市场中部分股票设立了挂牌标准， 并将其余股票组成电子公告板市场（OTCBB）。OTCBB 实际上 是一个电脑报价系统，可用来显示原本柜台市场证券的实时报 价、最近成交价格与交易量信息等。从1999年起，OTCBB挂牌 企业还需要定期提交财务报表以及重大信息披露。
美国市场发展历程
• 电子公告板市场(OTCBB) • OTCBB市场是美国重要的场外市场之一。OTCBB是由纳斯达克成 立，目前由FINRA监管的报价服务系统, 提供的信息包括场外交 易实时报价、最新成交价格和成交量。 • 根据1990年《低价股票改革法》，全美证券协商会开通了场外 交易市场行情公告板系统，为场外股市提供了透明度。1999 年 美国证监会颁布《OTCBB合规规则》，要求OTCBB市场挂牌企业 提交相关报告，加大OTC股票市场公众透明度，致使部分企业 回流到粉单市场。 • OTCBB市场只是电子报价系统，而不具有交易撮合功能。因此 做市商交易还需要通过电话与交易双方进行沟通，投资人个体 不能自行进入OTCBB的数据库。平台设计的落后使得OTCBB从 2006年日均交易量历史最高位的2亿美元锐减到2012年的5300 万美元。做市商也从2006年的222家减少至90家。
美国市场发展历程
• 1792年24家美国经纪公司在华尔街签订了《梧桐树协议》，标 志了美国“店头市场”诞生。 • 1863年纽交所成立。与此同时，一些证券经纪人为吸引和方便 投资者交易买卖股票，设立柜台，交易未上市股票。形成了场 内交易市场和场外交易市场两种形式。 • 1913年全国报价局（NQB）开始提供场外市场报价服务，因股 票报价单采用粉红色纸张，便被市场称为粉单。这也是粉单市 场产生起源。 • 1934年《证券交易法》规定成立美国证监交易委员会（SEC）。 1938年该法案修订，把SEC对证券市场的监管扩大到OTC市场， 通过建立全美证券商协会（NASD)实行自律监管。
美国市场发展历程
• OTC Markets主要分为三个层次，OTCQX、OTCQB以及OTC pink。 • 最上层为OTCQX 为最优市场，主要为已在境内外交易所上市或 符合上市条件但不愿履行 SEC 报告义务的公司服务。上市企业 不仅需要满足持续财务要求和信息披露要求，并且需要第三方 投资银行或者律师事务所督导。OTCQX的目的是将优质公司与 粉单市场小公司区分开，帮助投资者识别在场外交易质量较高 的公司。OTCQX进一步划分为国际市场和美国市场。国际市场 包括阿迪达斯、巴黎银行、巴斯夫等著名企业。 • 第二层为 OTCQB为风险市场，OTCQB 的报价上市公司满足美国 监管机构报告要求即可。公司不要求财务或者定性标准，但需 要向任一监管机构进行申报并披露最新信息。该层次的公司基 本就是曾经在或者正在OTCBB 报价的公司。
美国市场发展历程
• 第三层叫做OTC Pink，即最初的 粉单市场,按照报价公司信息披 露的程度划分为正常信息、有限信息和无信息三个层次。 • 对于不在上述三层市场挂牌的企业统一归为灰市。灰市仅由做 市商向行业自律性组织（SRO）报告交易，并由SRO向市场提供 交易数据。由于缺乏统一的中心平台，灰市交易缺乏透明度。 • 粉单市场成立之初有效促进了早期场外市场的规范化，提高了 市场的交易效率。在1990年OTCBB建立后，部分粉单市场优质 企业转向OTCBB。1999年美国证券监督委员会要求OTCBB上市 企业定期提高财务报告后又出现了企业回流的现象。随着粉单 市场报价电子化，越来越多的做市商选择粉单市场提供报价。 八成以上的做市商选择粉单报价系统，99%的企业在粉单市场 挂牌，粉单市场成为美国最主要的场外市场。
台湾场外市场发展历程
• 逐步兴盛期（1982年-1999年） 1982 年，台湾当局又制定了《证券商营业处所买卖有价证券管 理办法》，只允许部分债券在柜台市场上进行买卖。直到1988 年，台北市证券商同业公会成立了柜台交易服务中心，处理有 价证券的柜台买卖业务。台湾证券市场的特点是以散户为主， 散户不能适应做市商制度，加之券商服务能力不足，导致市场 不够活跃。为改变此局面，1994年台湾当局决定对柜台交易服 务中心改制，同年11月，台湾证券柜台买卖中心成立。新中心 采用电子化交易方式并于1995年正式公布柜台交易指数，之后 还允许侨资、外资投资上柜股票，准以信用交易买卖上柜股票。 经过一系列的改革，台湾柜台交易市场得到了飞速的发展。