格雷厄姆的成长股选股策略
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Value = E *（A股市场估值 + 2 * R）
成长股价值= 每股收益 X（A股板块估值 + 2 X 三年平均增长率）
取值考虑到历史估值：主板取值为12
取值考虑到历史估值：中小板取值为25
取值考虑到历史估值：创业板取值为32
选取各个板块个股测试一下：
以2015年每股收益为基础，2013-2015年利润增长率为参照，以每 年4月底为选股时间段，看该方法在各个板块是否有效；
举例： 假设A公司的每股收益为1元，每年的增长为30%，则公司股票的合理 价值为：1X（8.5+2X30%）=9.1元 如果股价低于9.1元，即被低估，可以买入操作，反之则卖出。
该策略的不足之处：
8.5的零增长市盈率在国内A股市场看偏低；
策略的改进：
将8.5调整到适合A股市场的情况，以历史底部的平均市 盈率为基础；
3年平均增长率为11%
2016年初股票价值=0.81元X（25+2X0.11）=20.42
云南白药000538
每股收益2.66
3年平均增长率为21.7%
2016年初股票价值=2.66元X（25+2X0.217）=67.65
中钢国际000928
每股收益0.731 3年平均增长率为283% 2016年初股票价值=0.731元X（25+2X2.83）=22.41
从增长的角 度看被低估 的程度
利率因子 （股价打折） （投资的机会成
本）
PEG
ห้องสมุดไป่ตู้
选股公式：
Value = E *（8.5 + 2 * R）*IF*0.4
回测使用的量化指标：
对比指数：上证指数 回测时间：2003年1月1日至2015年7月31日，
经历三轮牛熊
该策略在A股市场的表现
2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共计2938 个交易日，改进的成长 股内在价值交易策略在 此期间的总收益率 2727.81%，平均年化收 益率33.48%。上证指数 期间涨幅为169.86%，超 额收益率为32.28%。
宇通客车600066 汽车 九阳股份002242 家电 云南白药000538 医药 中钢国际000928 建筑 乐 视 网300104 网络
宇通客车600066
每股收益1.6
3年平均增长率为32.33%
2016年初股票价值=1.6元X（12+2X0.3233）=20.23
九阳股份002242
每股收益0.81
2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共计2938 个交易日，改进的成长股内在 价值交易策略在此期间的总收益率2727.81%，平均年化收益率33.48%。相对 上证指数的年化超额收益率为32.28%。
盈亏统计 2938 个交易日中获得正收益的1618 天，盈利天 数占比55.08%。盈利日平均每天盈利1.34%，亏 损日平均每天亏损1.42%。盈亏比0.9476。
调整后的成长股内在价值：
Value = E *（PE + 2 * R）*IF*SF
股票合理价值
每股收益（EPS）
安全因子
收益增长率为0的公司的合理市盈率
利率因子 （股价打折）
预期收益增长 （投资的机会成
率
本）
举例：
（未来盈利能
假设中小板B公司的每股收益为1元，每年的增长力为2）5%，在熊市中按8折，利率因子
为0.9.则公司股票的合理价值为： 1X（24.5+2X25%）X0.8X0.9=18元
如果股价低于18元，即被低估，可以买入操作，反之则卖出。
加入PEG后再调整的公式★ ★ ★ ：
Value = EPS *（PE +1/PEG）*IF*SF
股票合理价值
每股收益（EPS）
安全因子
收益增长率为0的公司的合理市盈率
策略
2 防御价值投资和积极价值投资策略 3 净资产现值投资策略 4 成长股内在价值投资策略
5 企业主投资策略
成长股内在价值投资策略
原始的格雷厄姆成长股内在价值公式可表述为： Value = E *（8.5 + 2 * R）
股票合理价值
每股收益（EPS）
预期收益增长率（未来盈 利能力） 收益增长率为0 的公司的合理市盈率
乐视网300104
每股收益0.31
3年平均增长率为43.66%
2016年初股票价值=0.31元X（32+2X0.43）=10.18
该策略的不足之处：
1、没有考虑到市场行情的对股票估值的影响，同样的个股在牛市和熊市 的估值有较大差别；
2、没有考虑到是市场利率变动对股票的影响，加息周期资金会离开股市
格雷厄姆的投资方法，是价值投资的开山之作和思想基础。格雷 厄姆的著作经久不衰，是永恒经典。
投资思想
格雷厄姆的投资策略核心是价值 投资，大致可总结为：投资就是 价值回归或者价值发现的过程。 这个过程需要投资者通过财务分 析，找出被低估的股票并持有， 然后耐心等待到价值被发现的时 刻。当股票价格回归到应有的价 值是，投资者可抛售获利。
特殊说明 策略的首次调仓无法选出股票，导致出现被动 空仓期，时间段为2003 年6 月30 日至2003 年9 月15 日。
将进公入式债进券行市场改，进降：息周
期资金会进入股票市场，提供股票的估值。
1、增加安全因子（SF），取值为0 到1 之间的数值，表示对股票内在价值 的折价。
格雷厄姆指出，“安全边际就是价格针对价值大打折扣”。；
2、增加利率调整因子（IF），考虑利率对股价的影响：低息利好股市，股票 内在价值溢价，
高息压低股市，股票内在价值折价。 IF=5年期国债平均收益率/当期5年国债券收益率。
格雷厄姆的成长股选股策略
1
本杰明·格雷厄姆
“价值投资之父” “证券分析之父” “华尔街教父”
本杰明.格雷厄姆，开创了价值投资流派，影响了后来诸多的投资大师 （沃伦·巴菲特、约翰·奈夫、马里奥·加贝利等）。是第一位强调和总 结财务分析在股票投资中作用的投资大师，也是第一位运用数量分析 法来选股的投资大师，他提出了普通股投资的数量分析方法，使投资 者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对一支股票的投资取舍， 对价值投资的贡献无人能及。
投资业绩
本杰明.格雷厄姆（1894— 1976），从事投资大致42 年， 主要投资经历为1923至1956 年， 主要投资美国股票、债券等。 其创办的葛拉汉.纽曼公司在 1941 至1960期间，在20 年中累 积收益率达到4425%，平均年化 收益率为21%。
1 经典价值投资策略
格雷厄 姆的多 元化价 值投资
成长股价值= 每股收益 X（A股板块估值 + 2 X 三年平均增长率）
取值考虑到历史估值：主板取值为12
取值考虑到历史估值：中小板取值为25
取值考虑到历史估值：创业板取值为32
选取各个板块个股测试一下：
以2015年每股收益为基础，2013-2015年利润增长率为参照，以每 年4月底为选股时间段，看该方法在各个板块是否有效；
举例： 假设A公司的每股收益为1元，每年的增长为30%，则公司股票的合理 价值为：1X（8.5+2X30%）=9.1元 如果股价低于9.1元，即被低估，可以买入操作，反之则卖出。
该策略的不足之处：
8.5的零增长市盈率在国内A股市场看偏低；
策略的改进：
将8.5调整到适合A股市场的情况，以历史底部的平均市 盈率为基础；
3年平均增长率为11%
2016年初股票价值=0.81元X（25+2X0.11）=20.42
云南白药000538
每股收益2.66
3年平均增长率为21.7%
2016年初股票价值=2.66元X（25+2X0.217）=67.65
中钢国际000928
每股收益0.731 3年平均增长率为283% 2016年初股票价值=0.731元X（25+2X2.83）=22.41
从增长的角 度看被低估 的程度
利率因子 （股价打折） （投资的机会成
本）
PEG
ห้องสมุดไป่ตู้
选股公式：
Value = E *（8.5 + 2 * R）*IF*0.4
回测使用的量化指标：
对比指数：上证指数 回测时间：2003年1月1日至2015年7月31日，
经历三轮牛熊
该策略在A股市场的表现
2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共计2938 个交易日，改进的成长 股内在价值交易策略在 此期间的总收益率 2727.81%，平均年化收 益率33.48%。上证指数 期间涨幅为169.86%，超 额收益率为32.28%。
宇通客车600066 汽车 九阳股份002242 家电 云南白药000538 医药 中钢国际000928 建筑 乐 视 网300104 网络
宇通客车600066
每股收益1.6
3年平均增长率为32.33%
2016年初股票价值=1.6元X（12+2X0.3233）=20.23
九阳股份002242
每股收益0.81
2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共计2938 个交易日，改进的成长股内在 价值交易策略在此期间的总收益率2727.81%，平均年化收益率33.48%。相对 上证指数的年化超额收益率为32.28%。
盈亏统计 2938 个交易日中获得正收益的1618 天，盈利天 数占比55.08%。盈利日平均每天盈利1.34%，亏 损日平均每天亏损1.42%。盈亏比0.9476。
调整后的成长股内在价值：
Value = E *（PE + 2 * R）*IF*SF
股票合理价值
每股收益（EPS）
安全因子
收益增长率为0的公司的合理市盈率
利率因子 （股价打折）
预期收益增长 （投资的机会成
率
本）
举例：
（未来盈利能
假设中小板B公司的每股收益为1元，每年的增长力为2）5%，在熊市中按8折，利率因子
为0.9.则公司股票的合理价值为： 1X（24.5+2X25%）X0.8X0.9=18元
如果股价低于18元，即被低估，可以买入操作，反之则卖出。
加入PEG后再调整的公式★ ★ ★ ：
Value = EPS *（PE +1/PEG）*IF*SF
股票合理价值
每股收益（EPS）
安全因子
收益增长率为0的公司的合理市盈率
策略
2 防御价值投资和积极价值投资策略 3 净资产现值投资策略 4 成长股内在价值投资策略
5 企业主投资策略
成长股内在价值投资策略
原始的格雷厄姆成长股内在价值公式可表述为： Value = E *（8.5 + 2 * R）
股票合理价值
每股收益（EPS）
预期收益增长率（未来盈 利能力） 收益增长率为0 的公司的合理市盈率
乐视网300104
每股收益0.31
3年平均增长率为43.66%
2016年初股票价值=0.31元X（32+2X0.43）=10.18
该策略的不足之处：
1、没有考虑到市场行情的对股票估值的影响，同样的个股在牛市和熊市 的估值有较大差别；
2、没有考虑到是市场利率变动对股票的影响，加息周期资金会离开股市
格雷厄姆的投资方法，是价值投资的开山之作和思想基础。格雷 厄姆的著作经久不衰，是永恒经典。
投资思想
格雷厄姆的投资策略核心是价值 投资，大致可总结为：投资就是 价值回归或者价值发现的过程。 这个过程需要投资者通过财务分 析，找出被低估的股票并持有， 然后耐心等待到价值被发现的时 刻。当股票价格回归到应有的价 值是，投资者可抛售获利。
特殊说明 策略的首次调仓无法选出股票，导致出现被动 空仓期，时间段为2003 年6 月30 日至2003 年9 月15 日。
将进公入式债进券行市场改，进降：息周
期资金会进入股票市场，提供股票的估值。
1、增加安全因子（SF），取值为0 到1 之间的数值，表示对股票内在价值 的折价。
格雷厄姆指出，“安全边际就是价格针对价值大打折扣”。；
2、增加利率调整因子（IF），考虑利率对股价的影响：低息利好股市，股票 内在价值溢价，
高息压低股市，股票内在价值折价。 IF=5年期国债平均收益率/当期5年国债券收益率。
格雷厄姆的成长股选股策略
1
本杰明·格雷厄姆
“价值投资之父” “证券分析之父” “华尔街教父”
本杰明.格雷厄姆，开创了价值投资流派，影响了后来诸多的投资大师 （沃伦·巴菲特、约翰·奈夫、马里奥·加贝利等）。是第一位强调和总 结财务分析在股票投资中作用的投资大师，也是第一位运用数量分析 法来选股的投资大师，他提出了普通股投资的数量分析方法，使投资 者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对一支股票的投资取舍， 对价值投资的贡献无人能及。
投资业绩
本杰明.格雷厄姆（1894— 1976），从事投资大致42 年， 主要投资经历为1923至1956 年， 主要投资美国股票、债券等。 其创办的葛拉汉.纽曼公司在 1941 至1960期间，在20 年中累 积收益率达到4425%，平均年化 收益率为21%。
1 经典价值投资策略
格雷厄 姆的多 元化价 值投资