第七章 风险中性分析
第七章 风险中性分析
风险中性定价： 风险中性定价：对远期合约定价
设一个以无红利支付股票为标的资产的远期合 约多头，其到期日T的交割价格为ST。 到期日合约的价值为：
–S T – K
风险中性假设续如果对一个问题的分析过程与投资者的风险偏好无关则可以将问题放到一个假设中性的世界里进行分析所得的结果在真实的世界里也应当成立
第七章 风险中性分析
本章内容
–1.风险中性假定 –2.风险中性定价
风险中性
风险厌恶、风险中性和风险喜好 公平的赌博：赌博结果的预期只应当和入局前 所持有的资金相等，即赌博的结果从概率平均 的意义上来说应当是不输不赢。 在没有风险补偿时，风险厌恶的人拒绝公平的 赌博；风险中性的人愿意无条件地参加公平赌 博；风险喜好是赌徒的典型的心态。
风险中性假设
在一个假想的风险中性世界中，所有的 市场参与者都是风险中性的，则所有的 资产不管其风险大小或是否有风险，预 期收益率都等于无风险收益率。
Байду номын сангаас
风险中性假设（续）
如果对一个问题的分析过程与投资者的 风险偏好无关，则可以将问题放到一个 假设中性的世界里进行分析，所得的结 果在真实的世界里也应当成立。
风险中性假设与无套利均衡分析
无套利均衡分析过程和结果在真实的世界里应 当成立。 例3：假设一种不支付红利股票目前的市场价 格为10元，我们知道在3个月后，该股票的价 格要么是11元，要么是9元。现在我们要求一 份3个月期敲定价格为10.5元的该股票欧式看 涨期权的价格。
风险中性定价(Risk-Neutral Valuation)
风险中性原理
风险中性原理
风险中性原理是指投资者在进行投资决策时应该考虑风险与收益的均衡，而不是盲目追求高收益而忽视风险。
风险中性原理认为，风险与收益是相互关联的，投资者应该根据自身的风险承受能力和投资目标来选择适合自己的投资组合。
风险中性原理的核心思想是，投资者应该根据自己的风险偏好来配置资产，以达到风险与收益的最佳平衡。
不同的投资者有不同的风险偏好，有些人喜欢冒险，愿意承担更高的风险以换取更高的收益，而有些人则更加保守，更注重资本保值而不太愿意承担风险。
风险中性原理的重要性在于避免投资者过度追求高收益而忽视风险。
在投资市场中，高收益往往伴随着高风险，投资者必须要有清醒的认识，不要盲目追求高收益而忽视风险。
如果投资者过度追求高收益，可能会导致投资组合的风险过高，一旦市场发生剧烈波动，投资者可能承受巨大的损失。
风险中性原理还强调了投资者应该根据自身的投资目标来选择适合的投资组合。
不同的投资目标有不同的时间期限和风险承受能力，投资者应该根据自己的时间规划和风险承受能力来选择适合的投资策略。
例如，短期投资者通常更加关注市场的短期波动，而长期投资者则更加注重投资组合的长期表现。
总之，风险中性原理是指投资者在进行投资决策时应该将风险与收益的平衡放在首位，避免盲目追求高收益而忽视风险。
投
资者应该根据自身的风险偏好和投资目标来选择适合的投资组合，以达到长期稳健的投资收益。
资本资产定价模型下的风险中性定价分析
资本资产定价模型下的风险中性定价分析资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是金融领域中常用的一种风险定价模型，用于估计资本市场中不同投资资产的预期收益率。
风险中性定价是CAPM模型的基本假设之一，它假定投资者在决策时是风险中性的，即对风险不敏感，只考虑预期收益率。
CAPM模型的基本原理是通过资产的系统风险（β值）来测度其风险溢价（超过无风险利率的额外收益），投资者的预期收益率可以通过无风险利率加上该资产的风险溢价来确定。
风险中性定价假设认为，市场中的投资者对于风险的偏好是一致的，投资者愿意为承担风险而获得相应的收益。
在风险中性定价分析中，我们首先需要计算每个资产的风险溢价，即市场要求的超过无风险利率的预期收益。
这可以通过资产的β值、市场预期收益率和无风险利率来计算。
β值衡量了资产相对于整个市场风险的敏感程度，高β值的资产更容易受到市场风险的影响，其风险溢价也更高。
接下来，我们可以根据资产的风险溢价，来评估其相对定价是否合理。
如果资产的市场价格低于其风险中性定价，那么该资产被低估；反之，如果资产的市场价格高于其风险中性定价，那么该资产被高估。
投资者可以根据这一分析结果来决定买入或卖出该资产。
风险中性定价分析还可以用于估计投资组合的预期收益率。
投资组合的预期收益率可以通过资产权重加权平均得到。
投资者可以根据CAPM模型中的风险中性定价，计算出投资组合的风险溢价，并据此评估投资组合的相对定价。
然而，需要注意的是，CAPM模型及其基于的风险中性定价假设存在一些限制和假设条件。
首先，CAPM模型假设市场是完全有效的，即投资者拥有全面的信息，并且可以自由借贷无风险资产。
然而，实际市场中存在信息不对称和摩擦，这些因素可能会影响资产的预期收益率。
此外，CAPM模型仅考虑了系统风险，而忽略了特殊风险，这也是其适用性的限制之一。
在实际应用中，我们可以将风险中性定价分析与其他定价模型相结合，以获取更全面的风险评估。
金融危机下的风险中性定价与资产定价的研究分析
金融危机下的风险中性定价与资产定价的研究分析随着金融市场的不断发展，金融危机成为全球经济面临的一大挑战。
在金融危机期间，风险中性定价和资产定价变得尤为重要，因为它们可以帮助投资者评估和定价各种金融资产的风险。
本文将对金融危机下的风险中性定价和资产定价进行研究分析。
首先，我们将讨论风险中性定价理论。
风险中性定价理论是基于投资者假设在价格中嵌入了中性风险，从而导致期权或其他金融衍生品的定价公平和合理。
在金融危机期间，投资者的风险厌恶程度可能会增加，导致过度悲观的情绪并影响资产的定价。
然而，风险中性定价理论认为投资者会对风险进行中性定价，因此提供了一种在金融危机期间对金融衍生品进行定价的方法。
其次，我们将探讨资产定价模型。
资产定价模型旨在解释金融资产的定价方式，并从各种因素的角度分析资产价格的形成过程。
在金融危机期间，各种因素如市场流动性、风险溢价等可能会对资产价格产生重要影响。
通过研究和分析这些因素，可以更好地理解资产价格在金融危机期间的变化趋势和特点。
在金融危机下的风险中性定价与资产定价研究中，一个重要的问题是如何衡量和评估风险。
传统的方法通常使用标准差或方差作为风险的衡量指标。
然而，在金融危机期间，传统的风险衡量方法可能不再准确，因为它们未能考虑到金融危机带来的系统性风险和市场异常波动。
因此，研究人员不断提出新的方法来度量金融危机期间的风险，例如使用波动率指数模型或基于极值理论的风险度量方法。
此外，在金融危机下的风险中性定价和资产定价研究中，金融市场的信息传递和市场反应也是关注的焦点。
金融危机期间，市场反应可能变得更为敏感，影响市场价格的因素也变得更加复杂。
因此，研究人员需要关注金融市场的信息传递机制、市场波动性以及投资者情绪等方面的因素，以更好地理解金融危机下的风险中性定价和资产定价。
最后，需要强调的是，金融危机下的风险中性定价与资产定价研究不仅需要从理论层面进行分析，还需要结合实证研究方法进行实证分析。
金融工程学第07章风险中性
第一节 风险中性假设
• 在现代金融理论中，假设理性的市场参与者是风险厌恶型的， 要他们接受风险就应当给予相应的风险补偿，因此在风险资 产的预期收益率中，都包含了反映风险补偿的部分，对风险 的厌恶程度越强烈，要求的风险补偿就越大。假如对一个金 融问题的分析过程与市场参与者的风险偏好无关，那么其结 果也就不存在风险补偿的问题，这就引出了风险中性假设。
式中，p * 为风险中性概率，E *(•)表示风险中性概率下变量的数学 期望，为概率空间。显然风险中性概率 p * 是在风险中性假 设下特有的一个概念。
第三节 风险中性原理的应用
二、风险中性定价的一般方法
总结起来得到： （1）对于真实世界中的标的资产，若其价值X T 服从的分布函
数为 F(x,)，其中 为分布参数，则由该分布函数可确定概
4.5e0.1 20.254.367
假设期权价格为 ，于是有
2 00.2 5f4.367
f 0.633
这一结果说明，在无套利情况下期权的当前价值一定是0.633元， 否则，就会产生套利机会。
第二节 风险中性定价原理
考虑一个无红利支付的股票，股票价格为 S ，基于该股票的 某个衍生证券的价格为 f 。在此条件下，可将例7.1的结论推广 到一般情形。假设当前时刻为0时刻，在衍生证券有效期内， 股票价格有两种运行方式，或者从 S 向上运动到一个新的水 平 Su，或者从 S 向下运动到一个新的水平Sd（u1,d1），即 股票价格上升的比率为u 1，股票价格下降的比率为1d 。假 设衍生证券对应于股票价格上升和下降的收益分别为 fu , fd ， 如图7.2所示。
第三节 风险中性原理的应用
一、风险中性原理的思想渊源
风险中性假设大大简化了衍生证券的分析。按照现代金融理 论，理性的市场参与者都是厌恶风险的，现实中风险因素形 成的不确定性将使问题变得非常复杂，风险中性的假设则可 以剔除这个不确定因素，使问题的分析过程变得简单。
清晰的风险中性定价模型分析
清晰的风险中性定价模型分析最近十几年来，风险中性定价模型在金融领域中被广泛用于衡量资产的风险和预测其未来收益。
本文将深入探讨风险中性定价模型的理论基础、模型假设、应用领域和不足之处。
1. 风险中性定价模型的理论基础风险中性定价模型的理论基础建立在风险中立假设上。
该假设认为市场参与者对风险是中立的，即他们对风险贴现率的期望值为无风险利率。
在这种情况下，资产的期望收益率可以通过折现无风险利率来计算，而实际风险和预测未来收益率的不确定性则被纳入到无风险利率中。
2. 风险中性定价模型的模型假设风险中性定价模型主要有两个重要的假设：风险中立假设和完全市场假设。
前面已经讨论了风险中立假设，而完全市场假设则认为市场中存在足够多的可自由交易的资产，以满足投资者对任意风险组合的需求。
3. 风险中性定价模型的应用领域风险中性定价模型在金融领域的应用非常广泛。
其中最著名的是Black-Scholes期权定价模型，该模型基于风险中性定价原理，计算了欧式期权的定价公式。
此外，风险中性定价模型也可以用于定价其他金融衍生品，如期货合约等。
除了金融衍生品，风险中性定价模型还可应用于资产组合管理、风险管理和资产定价等领域。
在资产组合管理中，风险中性定价模型可以帮助投资者构建最优的资产组合，平衡风险和收益。
在风险管理方面，该模型可以用于评估资产价格的波动性和风险敞口，并制定相应的对冲策略。
在资产定价方面，风险中性定价模型可以帮助分析师和投资者预测股票、债券等资产的未来收益。
4. 风险中性定价模型的不足之处虽然风险中性定价模型在理论和实践中发挥了重要作用，但它也存在一些不足之处。
首先，模型的假设可能与现实市场不完全吻合。
例如，完全市场假设在实际市场中并不成立，因为存在交易限制和流动性不足的情况。
其次，该模型对投资者的风险偏好和预期收益假设较为简单，忽略了投资者异质性和心理因素对市场的影响。
此外，风险中性定价模型对数据的要求较高，需要准确估计预期收益和风险因子的协方差矩阵。
个人笔记 脑图 2024cpa审计 第7章 风险评估
关键环节作出职业判断提供重要基础：无须在每个方面运用所有的评估程序整个过程中，通常会实施所有程序直接或间接从特定外部机构获取被审计单位的公开信息2.3项目组内部的讨论时间经营风险范围＞财报重大错报风险范围没有责任识别所有经营风险经营风险可能对认定层或报表层重大风险产生直接影响主要交易类别、重要账户和披露2 行业形势、法律环境与监管环境以及其他外部因素行业形势3 被审计单位财务业绩的衡量标准观点固有风险并非所有与审计相关的内控都要了解用以防止未经授权购买、使用或处置资产的内部控制对防止、发现或纠正认定层次错报分别产生直接影响和间接影响A控制设计的有效性单独或连同其他控制是否能够有效防止或发现并纠正重大错报控制存在且被审计单位正在使用不包括是否得到一贯执行的测试设计不当的控制可能表明存在值得关注的内部控制缺陷程序评价设计有效的控制是否得到执行≠测试控制运行的有效性（一贯执行）✘控制【测试】的目的除非存在某些可以使控制得到 一 贯运行的自动化控制性质和经营的复杂程度相对自动化控制，人工控制的可靠性较低无论评估的控制风险多低，不能不实施实质性程序业务承接阶段，就需要对控制环境做出初步了解控制环境设定了内部控制的基调财务报表层重大错报风险常常源于薄弱控制环境不能▌防止或发现纠正重大错报，但可以▌降低重大错报的风险不能绝对防止舞弊，降低风险对实质性程序性质、时间和范围产生影响应当考虑各个要素是否得到执行联通其他内部控制要素一并考虑个人的行为和态度评估上述风险的严重程度和发生的可能性；发现管理层未能识别风险的措施（一）被审计单位风险评估的概念（ 二 ） 对风险评估的了解应当实施的风险评估程序如果能够实现同一目标，不必了解与该目标相关的每项控制活动应当实施的风险评估程序是指评价内部控制在一段时间内运行有效性的过程应了解仅实施实质性无法应对、特别风险的内控了解时间：初步计划审计工作时通常只针对▋ 每年的变化修改记录流程的工作底稿除非发生重大改变无执行的有效性不打算信赖控制时，就没有必要进一步了解在业务流程层面的控制即使不打算信赖控制，仍需要实施适当的程序以确认以前对业务流程及可能发生错报环节了解的准确性和完整性步骤报表层认定层如果判断对财报整体存在广泛联系，应当识别为财报层次重大错报风险依据固有风险，不考虑相关控制的影响在▌评估认定层次重大错报风险时，才应当考虑相关控制的影响超过重要性，通常为，不一定为，重要账户低于重要性，不一定不为重要账户如果未将重大交易类别、账户余额和披露确定为“相关交易类别账户余额和披露”，则应该评价这样做是否适当如果确定某类交易账户余额和披露是相关交易类别、账户余额和披露，则该交易账户余额和披露也是重大的“相关”与“重大”作用对于▌ 认定层次，应当分别评估固有风险和控制风险评估固有风险在拟测试控制运行有效性的情况下，应当评估控制风险拟不测试控制运行有效性(3) 支持账户余额的数据收集和处理较为 ▌复杂；(4) 账户余额或定量披露涉及 ▌复杂的计算；非常规交易和判断事项导致的特别风险应当了解是否针对特别风险设计和实施了专门控制6。
金融风险分析答案第七章
金融风险管理第七章答案1什么是信用转移矩阵?信用转移矩阵是根据借款人的信用质量变动的历史数据建立起来的信用等级转移的概率矩阵。
矩阵中的概率反映了从经验的水平看，不同信用质量的借款人在下一年保持原状、升级、降级或者违约的相应的概率。
信用转移矩阵为贷款管理着提供了管理信用风险的参照。
2如何设定贷款集中限制？金融机构在管理一个贷款组合的时候,往往需要对贷款组合中的单个借款人或部门设立最大贷款规模或者最大贷款比例限制，以控制其在贷款组合中的风险集中程度。
对一个企业设置贷款集中限制需要事先进行综合评估。
比如,评估企业目前的资产组合的现值,考察企业的商业计划或者财务分析人员对企业未来经营状况的预测等方面都是最终限额决策的依据.3.简述现代投资组合理论的基本思想，其在信用风险管理中的局限性是什么?现代投资组合理论起源于马柯维茨在1952年发表的一篇名为《资产组合选择》的论文，此后，现代投资组合理论的思想成为现代金融理论的基石。
马柯维茨建立了一个单期的投资模型，即投资者在t=0时刻购买一个投资组合，在t=1时刻卖出，把收回的钱用于消费或在投资。
同时,以预期收益率和收益率的标准差来描述一个证券的所有特征，并在此基础上建立方差分析模型.由于证券组合中具有一系列不同风险――收益特征的证券，不同的比例安排会影响整个组合的风险――收益状况.人们能通过购买多种证券，在风险与收益的权衡下找到一个属于自己的最优组合，实现在给定收益水平下的最小风险，或者给定风险水平下的最大收益。
在厌恶风险的前提下,不同投资者的风险――收益效用曲线是不同的。
因而对于同一条有效边界,不同的效用曲线与之相切得到不同的最优投资组合安排。
如果在一个资产组合中的各单项资产的收益率相关系数越小,或者为负,则会减小整个资产组合的风险程度.对于一个资产组合的管理者来说，善于利用资产之间的相关性，就可以显著降低风险。
MPT为贷款组合管理者对风险――收益的权衡提供了一个即为有用的框架。
风险中性资料
CREATE TOGETHER
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谢谢观看
THANK YOU FOR WATCHING
• 风险中性策略的实施方法需要根据具体情况进行选择，如历史模 拟法、蒙特卡洛模拟法等
风险中性策略的监控与调整
• 风险中性策略的监控与调整主要包括以下几个方面： • 监控风险中性策略的执行情况，包括组合收益、风险暴露等 • 根据市场变化和风险状况调整风险中性策略，如调整组合、调 整风险管理策略等 • 重新评估风险中性策略的效果，如预期收益、风险承受能力等
风险中性评估方法的比较与选择
• 风险中性评估方法主要包括以下几种： • 基于历史数据的评估方法，如历史模拟法、蒙特卡洛模拟法等 • 基于模型方法的评估方法，如方差-协方差法、风险矩阵法等 • 基于市场数据的评估方法，如市场模拟法、对冲成本法等
• 不同的风险中性评估方法具有不同的优缺点，需要根据具体情况进行选择 • 基于历史数据的评估方法适用于历史数据较为丰富的情况，但可能受到历史数据的限制，无法反映未来的风险 状况 • 基于模型方法的评估方法需要建立一定的模型，可能受到模型假设的影响，但具有较强的理论支持 • 基于市场数据的评估方法可以直接反映市场风险状况，但可能受到市场数据的影响，如市场波动性、流动性等
• 风险中性策略在投资领域的应用广泛，包括股票、债券、商品、外汇等多个市场 • 在股票市场中，风险中性策略可以通过构建多空组合来实现对冲市场风险，从而实现稳定收益 • 在债券市场中，风险中性策略可以通过构建利率免疫组合来实现风险对冲，从而实现稳定收益 • 在商品市场中，风险中性策略可以通过构建多空组合来实现对冲市场风险，从而实现稳定收益
03
风险中性策略的制定与实施
风险中性策略制定的 基本原则
风险中性定价模型的应用与影响因素分析
风险中性定价模型的应用与影响因素分析风险中性定价模型（Risk-Neutral Pricing Model）是金融学中一种重要的定价方法，常用于衍生品定价和风险管理中。
本文将介绍风险中性定价模型的基本原理、应用场景以及影响因素的分析。
一、风险中性定价模型的基本原理风险中性定价模型的基本原理是基于无套利原则。
根据无套利原则，市场上不存在无风险、高收益的机会。
在一个风险中性的市场中，资产的预期回报率等于无风险利率。
具体来说，风险中性定价模型是通过构建套利组合，使得在市场中无法实现无风险利润。
这就意味着，衍生品的价格应当等于其风险中性预期收益的折现值。
在这个模型中，投资者的风险厌恶程度不再影响价格的形成，而只有风险中性概率。
二、风险中性定价模型的应用1. 衍生品定价风险中性定价模型在衍生品定价方面应用广泛。
由于衍生品的价值依赖于标的资产或指数的价格变动，使用传统的贴现模型往往无法准确反映衍生品的风险和回报。
而风险中性定价模型可以解决这个问题，通过考虑市场中的风险中性概率来确定衍生品的合理定价。
2. 风险管理风险中性定价模型在风险管理中也扮演重要角色。
通过建立风险中性定价模型，可以对各种风险敞口进行测度和管理。
例如，通过衍生品的风险中性定价，可以确定套期保值的成本，并进行相应的对冲操作，降低风险敞口。
此外，风险中性定价还可以用于计算风险价值，帮助机构对面临的风险进行评估和管理。
三、影响因素的分析1. 无风险利率无风险利率是风险中性定价模型中一个重要的影响因素。
根据模型原理，无风险利率被视为折现率，影响资产的定价。
当无风险利率上升时，资产的现值将下降；反之，无风险利率下降时，资产的现值将上升。
2. 风险中性概率风险中性概率是风险中性定价模型中的核心因素。
该概率表示市场参与者对不同结果发生的预期概率，在模型中用于计算资产价格。
风险中性概率可以通过市场价格中的期望收益率来计算，从而影响资产的价格。
3. 市场波动率市场的波动率对风险中性定价模型的影响较大。
第七章 逆向选择和道德风险
第七章 逆向选择和道德风险7.1 逆向选择一、逆向选择理论起源“逆向选择”作为信息经济学中重要的模型和研究范式，是指在交易双方签合约之前，如果存在信息非对称，信息优势方的行为人可能会故意隐藏信息，以求在交易中获取最大收益，而信息劣势方则可能受损。
逆向选择最初是由阿克洛夫1970年对美国的二手车市场的分析而来。
阿克洛夫在《“柠檬市场”：质量的不确定性与市场机制》之中建立起二手车汽车市场的逆向选择模型，指出在买主和卖主信息不对称的情况下，买主以市场的平均质量估计的价格只能购买到质量在平均质量以下的二手车，质量高于平均质量的二手车就无法销售出去，从而导致质量好的二手汽车逐步退出市场，市场上二手汽车的平均质量也就逐步下降，市场逐步走向瓦解。
阿克洛夫的柠檬市场模型奠定了他在信息经济学研究中的地位，也给更多学着在柠檬市场基础上进一步拓展逆向选择理论提供了发展方向。
二、阿克洛夫旧车市场模型1假设市场上有多个潜在的卖者和多个潜在的买者，卖者知道自己出售的车的质量θ，买者不知道θ，但知道θ的分布函数()F θ；买者出价P ，卖者决定接受或不接受；如果接受，买者的效用为()b V P πθ=-，卖者的效用为()s P U πθ=-；如果不接受，双方的效用均为零。
这里，()V θ为买者的评价，()U θ为卖者的评价，0V θ∂>∂，0U θ∂>∂，并且，我们假定()()V U θθ≥（否则，交易没有意义）。
注意，我们已将没有交易发生时的效用水平标准化为零。
因而交易带来的效用是指净效用：买者从质量为θ的车中得到的总效用为()V θ，支付的价格为P ，因而净效用为()b V P πθ=-；卖者从出售旧车得到的货币收入为P ，失掉车的效用损失为()U θ，因而净效用为()s P U πθ=-。
此外，我们还假定买者和卖者都是风险中性的。
下面我们从以下几个特殊的情况说明上述模型中逆向选择是如何出现的，为什么非对称信息会导致帕累托改进不能实现。
风险中性定价模型中风险因素的影响分析
风险中性定价模型中风险因素的影响分析风险中性定价模型（Risk-Neutral Pricing Model）是金融领域常用的定价方法，用于评估金融资产的价格。
该模型基于随机过程理论，假设市场参与者对风险持中立态度，并通过风险因素的影响来解释金融资产的价格变动。
在风险中性定价模型中，风险因素扮演着重要的角色。
风险因素可以是经济指标、利率、外汇汇率、股票价格等各种市场变量。
这些风险因素通过其对金融资产未来收益的影响来推动资产价格的波动。
影响因素的分析是建立风险中性定价模型的关键步骤之一。
在该模型中，为了准确估计金融资产的价格，需要对各种风险因素的影响进行深入分析。
以下是对常见风险因素在风险中性定价模型中的影响进行的探讨。
1. 经济因素：经济因素是影响金融市场的主要因素之一。
经济因素包括国内生产总值（GDP）、通货膨胀率、就业率等。
在风险中性定价模型中，经济因素的变动会直接影响金融资产的未来收益。
例如，当经济增长放缓，投资者可能会对未来收益前景持悲观态度，从而导致金融资产的价格下降。
2. 利率因素：利率是金融市场的重要参考指标，对金融资产价格具有显著影响。
在风险中性定价模型中，利率因素的变动会对市场预期未来现金流的折现率产生影响。
当利率上升，市场参与者对未来现金流的折现率增加，从而导致金融资产价格下降。
3. 外汇汇率因素：外汇汇率是国际贸易和跨国投资的重要影响因素之一。
在风险中性定价模型中，外汇汇率因素的波动直接影响跨国金融资产的未来收益。
当本国货币贬值，跨国资产的价格会上涨，反之亦然。
4. 股票市场因素：股票市场因素是风险中性定价模型中的重要影响因素之一。
股票市场的波动会对其他金融资产的价格产生溢出效应。
当股票市场表现良好，投资者对未来收益的预期会提高，从而提高其他金融资产的价格水平。
除了以上列举的几个常见风险因素，还有其他一些因素也会对风险中性定价模型产生影响，如政策变化、自然灾害、战争等。
这些因素都会对金融市场产生重大冲击，进而影响资产价格。
第七章风险信用分析
•衡量企业在无收入状态下可 维持业务的时间长短
➢ Z计分值是（1）-（4）四个比率的总和 ➢ 如果Z计分值为负，则表示企业不景气。 ➢ 明显的缺陷是权数难以确定。
•（二）巴萨利模型
•衡量企业业绩 •衡量营运资本回报率，反映企业业绩 •资本结构比率 •衡量流动性
➢ 五个比率的总和就是巴萨利模型的最终指数
➢ 指数越高，说明公司实力越强，反之越弱
➢ 优点是计算简便，除了预测企业破产可能性， 还能衡量实力大小
•（三）营运资产分析模型
•该模型的计算分两个阶段
•1. 营运资产计算
•营运资产=（营运资本+净资产）/2
•2. 资产负债表比率计算
•（1） 流动资产ຫໍສະໝຸດ 流动负债风险的种类 经营风险 财务风险 总风险
经营风险
含义（171）
收入与盈利的关系
经营杠杆系数（经营风险） 资产结构分析
短期资产 --- 变现能力强、经营风险小 长期资产 --- 变现能力差、经营风险高
财务风险
含义 财务杠杆系数
筹资组合风险分析 总风险
（三）财务信用分析
三、信用分析模型 （一）Z计分模型
第七章风险信用分析
2020年7月25日星期六
第一节 财务风险分析
风险及其衡量
风险的含义 实际结果 – 预测结果 事件结果的不确定性（收益）
风险衡量 概率 事件中某种结果出现的可能性 概率分布 计量
计量 计算期望值（预测结果） 计算标准差 计算标准离差率 ▪ 标准离差率与风险成正比
•一般流动性
•（2）（流动资产-存货）/流动负债 •快速流动性
【风险管理】第七章 风险和敏感性分析
4）项目进行企业经济评价盈亏分析时 ，应 考虑税金。
3.6.1盈亏平衡分析法5
例： 某工程方案设计生产能力12万吨／年，单位产品售价 （不含税）510元／吨，总固定成本 1500万元，单位成本250 元／吨，并与产量成正比例关系，求以产量、生产能力利用率 以及价格表示的盈亏平衡点。
投资者有必要及时把握敏感性因素，并从敏感性因素变化的可能性 以及测算的误差，分析方案的风险大小。
敏感性分析可以分为单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。
单因素敏感性分析是假定只有一个不确定性因素发生变化，其他因素 不变；多因素敏感性分析则是在不确定性因素两个或多个同时变化时， 分析对方案经济效果的影响程度。
第七章 风险和敏感性分析
7.1盈亏平衡分析法（掌握） 7.2敏感性分析法（理解） 7.3概率分析（理解）
• 不确定性评价主要分析各种外部条件发生变化或 者测算数据误差对方案经济效果的影响程度，以 及方案本身对不确定性的承受能力。
7.1盈亏平衡分析
• 盈亏平衡分析是一种在一定市场、生产能力及经 营管理条件下，研究项目的产量、成本与收益之 间平衡关系的方法。
TR f1Q
TC f2 Q
M TR TC f1Q f2 Q
dM d TR TC d f1Q f2 Q 0
dQ
dQ
dQ
例： P117例7.2
7.2、敏感性分析法
敏感性分析法则是分析各种不确定性因素变化一定幅度时（或者变 化到何种幅度），对方案经济效果的影响程度（或者改变对方案的选 择），而把不确定性因素当中对方案经济效果影响程度较大的因素，称 之为敏感性因素。
固定成本
Q*
注册会计师财务管理第七章 期权价值评估练习题
第七章期权价值评估一、单项选择题1.某投资人觉得单独投资股票风险很大，但是又看好股价的上涨趋势，此时该投资人最适合采用的投资策略是（）。
A.保护性看跌期权B.抛补性看涨期权C.多头对敲D.空头对敲2.运用二叉树方法对期权估价时，期数增加，要调整价格变化的升降幅度，以保证年收益率的标准差不变。
这里的标准差是指（）。
A.标的资产年复利收益率的标准差B.标的资产连续复利报酬率的标准差C.标的资产期间复利收益率的标准差D.标的资产无风险收益率的标准差3.欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为60元，12个月后到期，看涨期权的价格为9.72元，看跌期权的价格为3.25元，股票的现行价格为65元，则无风险年报酬率为（）。
A.2.51%B.3.25%C.2.89%D.2.67%4.同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。
该投资策略适用的投资者是（）。
A.预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动B.预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨C.预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌D.预计标的资产的市场价格相对比较稳定5.某人售出1股执行价格为100元，1年后到期的ABC公司股票的看跌期权。
如果1年后该股票的市场价格为80元，则该期权的到期日价值为（）元。
A.20B.－20C.180D.06.有一项标的资产为1股A股票的欧式看涨期权，执行价格为50元，半年后到期，目前期权价格为2元，若到期日A股票市价为51元。
则卖出1份该看涨期权的净损益为（）。
A.－3B.2C.1D.－17.在期权寿命期内，标的股票发放的股利越多，看涨期权的价值（）。
A.越大B.越小C.不变D.变化方向不确定8.某投资人购买了1股股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。
目前股票价格为15元，期权价格为2元，期权执行价格为15元，到期日时间为1年。
如果到期日股价为18元，则该投资人的投资净损益为（）元。
A.2B.－2C.3D.－39.下列关于期权的表述中，正确的是（）。
风险中性的原理
风险中性的原理风险中性的原理是指在风险决策中，个体对于预期收益和预期风险的偏好程度是相等的。
即个体在选择不同方案时，关注的是预期收益和预期风险的比较，而不是单纯追求高收益或低风险。
这一原理在经济学和金融学领域有着广泛的应用。
在风险中性的原理下，个体对于风险的态度是中立的。
个体并不是完全厌恶风险，也不是完全偏好风险，而是对风险持有中立的态度。
这意味着个体对于不同投资方案的选择不仅考虑了预期收益的大小，还会综合考虑预期风险的程度。
风险中性的原理可以通过效用函数来进行量化。
效用函数表示了个体对于不同收益和风险组合的偏好程度。
在风险中性的前提下，个体的效用函数是线性的，即个体对于收益和风险的偏好程度是相等的。
这也意味着个体对于预期收益和预期风险的乘积（即预期收益率）是持有中立态度的。
风险中性的原理对于风险决策有着重要的指导意义。
首先，它提醒我们在进行投资决策时需要综合考虑收益和风险的双重因素。
单纯追求高收益而忽视风险可能导致不可承受的损失，而过于担心风险而放弃高收益机会又可能错失良机。
因此，在投资决策时需要权衡考虑，选择适合自己风险偏好的投资方案。
其次，风险中性的原理也揭示了风险与收益之间的关系。
根据这一原理，个体只关心收益和风险的比较，而对于收益和风险的绝对数值并不敏感。
虽然高收益通常伴随着高风险，但只有在收益与风险的比较中，个体才能作出相对合理的决策。
因此，在选取投资方案时，应该考虑到其风险水平是否与预期收益相匹配。
此外，风险中性的原理还对衡量不同投资方案的风险提供了指导。
根据风险中性原理，个体对于风险的偏好程度是无差异的，即个体对于风险感知的敏感程度是相等的。
因此，我们可以使用一致的风险指标来比较不同投资方案的风险。
常用的风险指标包括标准差、方差、半方差等。
通过计算这些指标，我们可以对不同投资方案的风险进行量化，从而为投资决策提供参考。
总之，风险中性的原理是指在风险决策中个体对于预期收益和预期风险的偏好程度是相等的。
风险中性定价模型的关键要素分析与优化策略研究
风险中性定价模型的关键要素分析与优化策略研究概览：风险中性定价模型是金融领域中用于确定金融衍生品价格的重要工具，它基于假设市场是无摩擦、无摩擦成本、无限制的。
本文将重点分析风险中性定价模型的关键要素，并探讨如何优化这些要素以提高模型的准确性和有效性。
一、风险中性定价模型的关键要素分析1. 随机过程：风险中性定价模型建立在随机过程的基础上，常用的随机过程有布朗运动、齐次泊松过程等。
这些随机过程描述了资产价格的演变规律，是模型中的核心要素之一。
2. 风险中性测度：风险中性定价模型中的风险中性测度是一个概率测度，它使得资产价格的期望收益率与无风险利率相等。
通过选取适当的风险中性测度，可以消除市场中的风险，从而实现风险中性定价的目标。
3. 投资组合：在风险中性定价模型中，投资组合是一个重要的组成部分。
通过构建合适的投资组合，可以实现资产价格的风险中性定价，并获得无风险收益。
4. 市场流动性：市场流动性是影响风险中性定价模型准确性的重要因素。
当市场流动性较低时，交易价格可能出现大幅波动，从而影响模型的有效性。
因此，对市场流动性的分析和考虑是优化风险中性定价模型的关键要素之一。
5. 期权隐含波动率：期权隐含波动率是衡量市场对资产价格未来波动性的预期。
在风险中性定价模型中，期权隐含波动率被视为市场的风险预期指标，通过对期权隐含波动率的分析和应用，可以提高模型的精确性和预测能力。
二、优化策略研究1. 数据挖掘和机器学习：通过数据挖掘和机器学习的方法，可以对大量的历史数据进行分析和挖掘，从而得到更准确的参数估计，并优化风险中性定价模型。
例如，可以利用深度学习算法对市场流动性进行预测，从而提高模型的效果。
2. 敏感性分析：敏感性分析是对风险中性定价模型中各要素对模型结果的影响进行评估。
通过敏感性分析，可以确定哪些要素对模型结果的影响较大，从而有针对性地优化这些要素，提高模型的准确性。
3. 风险管理：风险管理是优化风险中性定价模型的重要手段之一。
第七章 金融市场机制理论 每章练习及其答案 深圳大学 金融学
第七章金融市场机制理论二、填空1．股票市盈率定价法的计算公式：股票价值=_______。
2．资产组合的风险分为两类：_______。
3．期权费包含两部分内容：________。
4．理性的投资者被认为是_______，赌徒被认为是_______。
风险中性的人严格地介于二者之间。
5．有效市场假说的论证前提，是把经济行为人设定为一个完全意义上的________。
6．有效市场假说将资本市场的有效性分为________、_________和_________三种。
7．行为金融学提出了人类行为的三点预设，即_______、________和_________，并以此为依据来解释理性选择理论为什么会有悖于金融活动的实际。
8．资产组合理论认为，在一定统计期内已经实现的投资收益率变化及其发生的概率，基本符合________________。
9．资产组合的收益率相当于组合中各类资产期望收益率的_________。
10. __________风险无法通过增加持有资产的种类数量而消除。
11．按照资产组合理论，有效资产组合是风险相同但预期收益__________的资产组合。
12．__________模型是1964年有威廉·夏普、约翰·林特尔和简·莫斯三人同时提出的。
13．投资的机会成本补偿用_________来表示。
14．单个资产对整个市场组合风险的影响可以用_________来表示。
15．特定资产风险与预期收益率的关系可以用__________来表示。
16．金融产品的价值在于取得_________的能力。
三、判断1．适当的分散投资的意义在于消除非系统风险，从而降低整体风险。
2．如果所有股票都是完全正相关的，分散化的投资将不能降低风险。
3．有效市场理论的论证前提是认为经济行为人是理性的，是在理性地根据成本收益的比较做出效用最大化的决策。
而行为金融学则彻底否定了人类行为具有效用最大化的前提。
4．资产组合的风险大致分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险、政策风险。
39第七章第三节敏感性分析(二)及第四节风险分析(2012版)精讲
一、大纲要求考试目的本部分的考试目的是测试应考人员对风险分析与不确定分析方法的了解、度。
熟悉和掌握程考试要求1．掌握房地产开发项目的主要不确定性因素；2．掌握房地产置业投资项目的主要不确定性因素；3．熟悉不确定性因素的相互作用；4．掌握盈亏平衡分析；5．掌握敏感性分析的概念和步骤；6．掌握单因素与多因素敏感性分析；7．了解敏感性分析的“三项预测值”法；8．掌握风险分析的界定；9．了解风险分析的一般过程和方法；10．熟悉概率分析的步骤与概率确定方法；11．掌握概率分析中的期望值法；12．了解蒙特卡洛模拟法；13．掌握决策的概念；14．了解决策的方法；15．掌握房地产投资决策；16．掌握传统投资决策方法的局限性；17．了解房地产投资决策的期权性质；18．了解实物期权方法与房地产投资决策；19．熟悉实物期权方法的实际应用；20．了解应用实物期权方法决策时需注意的问题。
二、内容讲解本讲重要考点提示】1．风险分析。
这一节是本章必出考点的地方，2011 年考试本节分值占到了16 分，两道多选题和一道计算题。
这也是历史性的在第七章出大的计算题。
（1）风险分析的过程。
一定把2011版教材229页中图7-6 的每一项内容掌握好，2010 年的单选题、2009 和2011 的多选题就是对这个知识点的考查。
（2）风险估计与评价常用方法。
是2006、2007、2011 年考点。
（3）概率分析中的期望值法是本节重点中的重点。
2011 年的一道计算题就是对此知识点的考查。
利用期望值法判断投资方案的优劣的内容在2005、2006、2007、2008、2010 年考点，且内容大致相同。
2．三种类型决策的方法。
2009 年考点。
3．房地产投资决策的期权性质。
包括不可逆性和可延期性，2009 年考点。
4．实物期权的五种类型、含义及实际应用是考试重点，2011 年的多选题考查了成长型期权估价的实际应用。
第七章风险分析与决策四、敏感性分析的“三项预测值”法（重要考点）前面所介绍的敏感性分析方法是单因素的，它忽略了各因素之间的相互作用。
风险中性定价分析与投资组合决策的关联性探究
风险中性定价分析与投资组合决策的关联性探究在现代金融理论中，风险中性定价分析是一种重要的工具，用于评估资产在不同风险偏好的投资者之间的价格差异。
通过风险中性定价分析，投资者可以更好地理解不同投资组合之间的风险和收益特征，从而做出更为准确的投资决策。
风险中性定价分析的基本假设是，市场上存在一个风险中性概率测度，该测度下资产的价格应等于其未来现金流的贴现值。
换句话说，风险中性定价分析认为，投资者在进行投资决策时不会考虑自己的风险偏好，只会根据预期收益和市场风险来决定购买和持有某个资产的数量。
在实际的投资组合决策中，风险中性定价分析与投资组合决策存在着密切的关联。
首先，通过风险中性定价分析，投资者可以衡量不同投资组合的预期收益和风险，并对比不同投资组合的优劣。
通过比较不同投资组合的预期收益和风险，投资者可以选择最适合自己的投资组合，实现收益最大化或风险最小化的投资目标。
其次，风险中性定价分析可以帮助投资者理解资本市场的风险溢价。
风险溢价是指资产的预期收益超过无风险收益率的额外收益，由于投资者对风险的厌恶，他们愿意为承担额外的风险而支付更高的价格。
通过风险中性定价分析，投资者可以确定不同资产类别的风险溢价水平，并据此决定是否在投资组合中加入这些资产。
此外，风险中性定价分析还可以帮助投资者解决资产定价和套利机会的问题。
当资产的价格与其预期现金流的贴现值不匹配时，就会出现套利机会。
通过风险中性定价分析，投资者可以发现这些套利机会，并利用其进行市场中性投资，实现收益的稳定增长。
然而，风险中性定价分析并不是完美的。
首先，它建立在一系列假设的基础上，如市场是完全有效的、没有交易成本和税收等。
这些假设在现实中并不成立，因此风险中性定价分析的结果可能与实际情况存在偏差。
其次，风险中性定价分析无法完全考虑投资者的风险偏好和行为偏差。
投资者在进行投资决策时往往会受到情绪和认知偏差的影响，他们的决策可能与理性投资行为存在差异。
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本章内容
–1.风险中性假定 –2.风险中性定价
风险中性
风险厌恶、风险中性和风险喜好 公平的赌博：赌博结果的预期只应当和入局前 所持有的资金相等，即赌博的结果从概率平均 的意义上来说应当是不输不赢。 在没有风险补偿时，风险厌恶的人拒绝公平的 赌博；风险中性的人愿意无条件地参加公平赌 博；风险喜好是赌徒的典型的心态。
步骤: 步骤: （1）假定标的资产的预期收益率为无风险利 率； （2）计算衍生证券到期日的预期现金流； （3）将预期现金流以无风险利率折现到即期。
风险中性定价： 风险中性定价：对远期合约定价
设一个以无红利支付股票为标的资产的远期合 约多头，其到期日T的交割价格为ST。 到期日合约的价值为：
–S T – K
风险中性假设与无套利均衡分析
无套利均衡分析过程和结果在真实的世界里应 当成立。 例3：假设一种不支付红利股票目前的市场价 格为10元，我们知道在3个月后，该股票的价 格要么是11元，要么是9元。现在我们要求一 份3个月期敲定价格为10.5元的该股票欧式看 涨期权的价格。
风险中性定价(Risk-Neutral Valuation)
风险中性定价：对期权的定价（ 风险中性定价：对期权的定价（续）
考虑一个在风险中性世界中的欧式看涨 期权，其在到期日的价值为
Ê[max(ST –X,0)]
期权的价值为
–c=e-rT想的风险中性世界中，所有的 市场参与者都是风险中性的，则所有的 资产不管其风险大小或是否有风险，预 期收益率都等于无风险收益率。
风险中性假设（续）
如果对一个问题的分析过程与投资者的 风险偏好无关，则可以将问题放到一个 假设中性的世界里进行分析，所得的结 果在真实的世界里也应当成立。
远期合约在时间t(<T)的价值f为： –f=e-r(T-t)Ê(ST-K) –f=e-r(T-t)Ê(ST)-Ke-r(T-t)
Ê(ST)=Seµ(T-t)= Ser(T-t)
f=S-Ke-r(T-t)
风险中性定价： 风险中性定价：对期权的定价
变量µ并没有出现在 the Black-Scholes differential equation 该方程不依赖任何受风险偏好影响的变量。 因此微分方程的解在真实世界和风险中性世界 都是一样的。 所以，可以用风险中性定价方法来对期权进行 定价。