行为金融知识点点整理

1、有效市场假说（Efficient market hypothesis, EMH）

若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。

有效市场假说的缺陷

1.理性交易者假设缺陷

2.完全信息假设缺陷

（1）交易客体是同质

（2）交易双方均可自由进出市场

（3）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为

（4）所有交易双方都具备完全知识和完全信息

3.检验缺陷

用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有效性的。

4.套利的有限性

在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。

2、“股票溢价之谜”（equity premium puzzle）指股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多，并且无法用标准金融理论中的“风险溢价”做出解释。

行为金融学的解释：短视的损失厌恶

3、封闭式基金之谜

指封闭式基金单位份额交易的价格不等于其净资产现值。虽然有时候基金份额同资产净值比较是溢价交易。但是，实证表明，折价10%至20%已经成为一种普遍的现象。

封闭式基金的价格波动在其生命周期内呈现出四阶段特征：溢价发行、折价交易、折价率大幅波动、折价缩小

封闭式基金之谜的传统解释：

（1）代理成本理论

（2）资产的流动性缺陷理论

限制性股票假说

大宗股票折现假说

（3）资本利得税理论

（4）业绩预期理论

封闭式基金之谜的行为金融学解释：

（1）Zweig(1973)、Weiss(1989)认为基金折价变化是投资者预期的结果；

（2）Delong、Shleifer、Summers 和Waldmann（1990）建立了“噪音交易者”模型；

（3）Lee、Shleifor和Thaler认为封闭式基金的价格受投资者情绪波动的影响；

（4）Datar（2001）研究了市场的流动性对封闭基金折价交易的影响。

4、动量效应(momentum effect)是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。

反转效应（reversal effect）是指在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。

在金融实务中，动量效应和反转效应称之为赢者输者效应（winner-loser effect）。

“赢者输者效应”的行为金融解释：

代表性启发可用于解释“赢者输者效应”。由于代表性启发的存在，投资者对过去的输者组合表现出过度的悲观，而对过去的赢者组合表现出过度的乐观，即投资者对好消息和坏消息都存在过度反应。这将导致输者组合价格被低估，而赢者组合的价格被高估，价格偏离各自的基本价值。

5、过度反应和反应不足

过度反应是指投资者对最近的价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值的不一致。

反应不足是指证券价格对影响公司价值的基本面消息没有做出充分地、及时地反应。过度反应时市场表现：

价格在坏信息下下跌过度而在好信息下上升过度。

反应不足时市场表现：

公司盈利增长消息股价没有及时反应；

股票回购、首次分红、停止分红、股票细拆等信息公布后，股价在随后较长时间维持同一方向移动。

行为金融学对过度反应与反应不足的解释：

代表性启发和保守主义

过度自信和自我归因

信息处理异质性

6、规模效应(Size effect)：股票收益率与公司大小有关，即股票收益率随着公司规模的增大而减少。

7、在证券市场中存在着账面市值比（B/M，Book-to-market ratio）最高的股票的平均收益比B/M低的股票要高的现象，这一异象称为账面市值比效应(B/M effect）。

8、股票收益率与时间有关，也就是说在不同的时间，投资收益率存在系统性的差异，这就是所谓的日历效应（Calendar effect）。

9、指数效应是指股票入选股票指数的成分股后带来股票收益率的异常提高的现象。

10、预期效用理论是指在风险情境下的最终结果的效用水平是通过决策主体对各种可能出现的结果的加权估价后获得的，决策者谋求的是加权估价后所形成的预期效用的最大化。11、预期效用模型公理化标准

（1）优势性

如果期望A至少在一个方面优于期望B并且在其它方面都不亚于B，那么A优于B。（2）恒定性（独立性）

各个期望的优先顺序不依赖于它们的描述方式，或者说同一个决策问题即使在不同的表述方式下也将产生同样的选择。

（3）传递性

对于效用函数u, 只要u(A)>u(B) 那么A就优于B；反过来，只要A优于B，那么就有u(A)>u(B)。

12、前景理论（PROSPECT THEORY）

Prospect theory V expected utility theory

Value function replaces the utility function

Decision weights replace simple probability

V ALUE FUNCTION（效用函数）

1. Changes in wealth from a reference point determine the value along the vertical axis,

rather than terminal wealth.

2. Value function is concave in the positive domain, consistent with risk aversion, and

convex in the negative domain, consistent with risk seeking.

3. Value function is steeper for losses than for gains, implying that losses are felt more

strongly than gains of equivalent size.

13、心理账户（MENTAL ACCOUNTING）