行为金融学(下)
行为金融学
第一部分行为金融学（Behavior Finance）的产生一、什么是行为金融学?行为金融学是以心理学以及其他相关学科的成果作为基础，与金融学相结合，探讨和解决金融问题的科学。
二、传统金融学两大基石：EMH和CAPM（一）有效市场假说Fama 的EMH (efficient markets hypothesis, EMH)被赋予三种不同的信息效率，即弱式有效、半强有效和强式有效。
1、弱式有效假设弱式有效假设（Weak-Form Efficiency Hypothesis）：证券价格完全反映了市场交易方面的历史信息。
意味着投资者不能用过去的交易资料预测未来收益，不能从证券价格走势中找到规律并用来获取长期超额收益。
即技术分析无效2、半强式有效假设半强式有效假设(Semistrong-Form Efficiency Hypothesis) , 证券价格完全反映了所有公开的市场信息和基本信息。
意味着投资者既不能利用过去价格的历史信息，也不能运用公开的基本面信息来分析预测证券的未来收益。
即基本面分析无效3、强式有效性假设强式有效性假设（Strong-Form Efficiency Hypothesis）证券价格完全反映所有公开的和内部的信息。
意味着任何信息对投资分析者毫无用处，专业投资者的市场价值为零，专业投资者所要做的唯一事情就是构建与其偏好相应的资产组合，然后买入持有。
（二）EMH的涵义有效市场假说认为股价会反映所有的相关信息，即使股价偏离基本价值，也是因为信息的不对称或者对信息的理解差异所导致。
只要价格偏离基本价值，理性交易者将立即抓住机会，从而纠正错误定价。
积极的投资者无论采用基本面分析还是技术分析都无法“打败”（或战胜）市场，即不可能获取“超额收益”（Abnormal Returns）（三）CAPM模型1、CAPM假设（1）证券市场是有效的，以EMH为基础（2）无风险证券存在，投资者可以自由地按无风险利率借入或贷出资本（3）投资总风险可以用方差或标准差表示，系统风险可用β系数表示（4）所有的投资者都是理性的，可以理性作出投资决策（5）没有交易成本（6）证券市场是无摩擦的（7）每项资产都是无限可分的2、CAPM模型表达式CAPM模型:E（Rp）=Rf+β（Rm-Rf）E（Rp）表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，β为某一组合的系统风险系数。
《行为金融学》(第二版)
《行为金融学》（第二版）关于行为金融理论,学者们普遍认为对行为金融学应该由“基于个人认知和决策相关的心理学研究的投资者心态与行为分析”和“有限套利及市场非有效性”这两理论基础构成。
其中“有限套利和市场非有效性”主要探讨现实证券市场中套利行为的作用不可能充分实现,它解释了为什么价格对信息会存在着不适当的反应,也解释了为什么在噪音交易者的干扰下市场会保持非有效状态;“投资者心态很好行为分析”则要研究现实世界中投资者在买卖证券时是如何形成投资理念和对证券进行判断的。
一般来讲，作为行为金融学的基础构成的这两者缺一不可。
如果套利是充分的,那么套利者可以及时调整信息变化下的需求变动,而且价格也会及时做出准确的反应。
这样的话,即使许多投资者是非理性的,市场仍然有效。
另一方面,如果投资者都完全理性,就没有力量来扰乱最初的有效市场,价格也就不会偏离有效价值水平。
或许我们可以分为三个层次：(1)投资者的个体行为;(2)投资者的群体行为;(3)有限套利和非有效市场,其中前两个层次归纳起来就是“投资者心理和行为分析”。
第一个层次就是投资者个体行为,它侧重于分析投资者的个体行为,以及这种普遍性的个体行为偏差对市场可能产生的中长期影响;另一个层次就是投资者群体行为,它主要是指因投资者之间行为的相互影响而导致的市场整体表现出的行为方式偏差。
投资者的行为总是相互影响、相互依存的,与其说是投资者与市场的交易,不如说是投资者之间的交易。
投资者群体行为分析就是侧重于分析这种投资者行为相互制约条件下的群体行为,以及投资者是如何形成连贯的市场行为的。
第三层次则研究主要集中于对市场异象的挖掘和其深层次原因的分析。
一系列研究表明：在理性交易者和非理性交易者相互影响的经济体中,非理性对价格的影响是实质性的和长期的。
现实中存在着许多原因导致传统金融理论中有效市场赖以生存的“套利”难以发挥作用,从而导致股市对信息的反应存在着系统性的偏离。
应该说,行为金融学给我们研究中国证券市场提供了很好的研究视角和工具。
行为金融学(饶育蕾盛虎)课后答案
行为金融学(饶育蕾盛虎)课后答案一、行为金融学概述1. 行为金融学的定义行为金融学是研究人类决策行为及其影响的跨学科领域。
它的目标是理解人们在金融领域做出决策时的行为模式，并探讨这些行为背后的心理和认知因素。
2. 行为金融学的重要概念•羊群效应：指人们在决策时倾向于跟随他人的行为，而不是自己的判断。
•锚定效应：指人们受到最先接触到的信息（锚）的影响，会对后续决策产生偏差。
•损失厌恶：指人们对损失的敏感程度远大于对同等数额收益的敏感程度。
•过度自信：指人们普遍对自己的判断和决策过于自信，容易产生过度自信的偏差。
3. 行为金融学与传统金融理论的区别传统金融理论主要基于理性人假设，认为人们在决策时会充分考虑所有可用信息，并做出最优决策。
而行为金融学强调人们的非理性行为模式，认为人们在决策时容易受到心理和认知因素的影响，导致偏离理性决策。
二、行为金融学的实证研究1. 实证研究方法行为金融学的实证研究通常采用问卷调查、实验研究和观察数据等方法。
其中，问卷调查是主要的数据收集方式，通过询问被调查者的意见和观点，来了解他们的决策行为和心理因素。
2. 实证研究的重要发现•桎梏效应：人们倾向于持有过于乐观的预期，导致过度投资。
•禀赋效应：人们对已拥有的物品比对未拥有的物品更加重视，导致在卖出资产时要求更高的价格。
•基本与主观账户：人们将资金划分为不同的账户，会对不同账户内的资金做出不同的决策。
•漫长认知：人们倾向于根据最近的信息和经验来作出决策，忽视长期趋势。
•信息传播：人们对消息的接收和传播存在偏差，容易受到群体行为的影响。
三、行为金融学在投资决策中的应用1. 心理账户理论在投资中的应用根据心理账户理论，投资者倾向于将资金划分为不同的账户，以感觉到更多的控制和安全感。
在投资决策中，可以通过分散投资和盈亏平衡来降低风险，同时引导投资者将投资组合划分为不同的账户，以减少投资偏差。
2. 损失厌恶在投资中的影响损失厌恶是指人们对损失的敏感程度远大于对同等数额收益的敏感程度。
行为金融学视角下信用风险管理研究
经济研究导刊
Ｅ ＣＯＮ０ＭＩ Ｓ ＡＲＣＨ ＧＵＩ Ｃ ＲＥ Ｅ ＤＥ
Ｎ ． ２０ ｏ ５， ０ ９
Ｓ ｒａ ４３ ｅ ｉｌＮｏ．
行为金融学视角下信用风险管理研究
吴 云
（ 江苏金融租赁有限公 司 ， 南京 ２ ０ １ ） １０ ８ 摘 要： 随着金融 市场上各 种异 常现 象的 累积， 模型和 实际的背离使得传统金融理论 的理性分析 范式 陷入 了尴
１行为 金融 学的产 生
融理论在博弈论和实验经济学被主流经济学接纳之际 ， 对人
类个体和 群体行为 研究的日 益重视， 促成了 传统的力学研究 范式向以生命为中心的非线性复杂范式的转换， 使得我们看 到了金融理论与实际的沟壑有了弥合的可能。９９ １９ 年克拉克
奖得主马修 （ａｈｗＲｂ ）和 ２０ Ｍｔｅ ａｉ ｔ ｎ ０２年诺贝尔奖得主丹尼 尔・ 卡尼曼（ａｉ Ｋｈｅａ） Ｄｎｌ ａｎｍ ｎ和弗农・ ｅ 史密斯（ｅ ｏ Ｓ ｉ） Ｖｍ ｎ ｍｔ ， ｈ 都是这个领域的代表人物 ， 为这个领域的基础理论作出了重
着绝对财富等一些其他因素的改变而发生改变的。因此 ， 我
们就没有 理由 相信借款人是特殊的 群体， 借款的目 他们 的大 也是众多投资者中的一部分 ， 他们的风险 离使得 传统金融理论的理 性分析范式陷入了 尴尬境地。 世 多都是为了投资， ２ ０ 偏好也会发生改变。 风险偏好的改变就会直接影响到他们面 纪 ８ 年代， ０ 通过对传统金融学的反思和修正 ， 行为金融理论 悄然兴起， 并开始动摇了Ｃ Ｍ 和 Ｅ Ｈ的权威地位。 ＡＰ Ｍ 行为金 临的风险， 最终会影响贷款方面临的信用风险。
信用风险又称违约风险， 是指借款人、 证券发行人或交 易对方由于种种原因，不愿或无力履行合同条款而构成违 约， 致使银行、 投资者或交易对方遭受损失的可能性。 基于传 统金融学理论 ， 许多金融机构和研究者对信用风险管理作出
行为金融学新进展(ⅱ)读后感
行为金融学新进展(ⅱ)读后感篇一行为金融学新进展(ⅱ)读后感嘿，朋友们！最近我读了这本《行为金融学新进展(ⅱ)》，哇塞，真的是让我思绪万千啊！刚开始读的时候，我心里还嘀咕着：“这能有多有趣？”也许是我先入为主了，觉得金融学的书都枯燥得要命。
但读着读着，我发现我错得离谱！书里讲的那些关于人们在金融决策中的各种行为，就好像是在揭示我们内心深处隐藏的小秘密。
比如说，我们为啥有时候会盲目跟风投资，为啥会在该止损的时候犹豫不决。
这让我想到自己之前买股票的经历，我觉得那只股票肯定能涨，结果呢？亏得一塌糊涂！可能就是我自己的那些不理性行为在作祟吧。
不过，这里面有些观点我觉得也有点太绝对啦。
难道我们就真的完全无法克服这些不理性吗？我觉得也许没那么悲观。
我们可以通过学习和自我约束，慢慢变得更加理智和冷静嘛。
这书里的案例和数据，真的是让我大开眼界。
就像一幅详细的地图，指引着我去理解金融市场中那些看似混乱的行为。
但是，有时候我又在想，这些案例是不是只是个例呢？能代表所有人的情况吗？读完这本书，我心情挺复杂的。
一方面，我对自己的金融行为有了更多的反思；另一方面，又觉得要改变自己的习惯太难啦！哎呀，这一路读下来，真是又兴奋又纠结啊！篇二行为金融学新进展(ⅱ)读后感哇哦！《行为金融学新进展(ⅱ)》这本书，可真是让我经历了一场头脑风暴！刚开始翻开这本书，我觉得自己可能会被那些复杂的理论和术语给搞晕。
毕竟，金融学这玩意儿，听起来就很高深莫测。
但没想到，读着读着，我居然入迷了！书里说的那些人们在金融决策中的种种奇葩行为，真的是让我忍不住笑出声来。
比如说，有些人看到别人赚钱了，就不管不顾地跟着投，结果亏得底儿掉。
这让我想起我朋友之前买基金，啥都不懂，就跟着别人瞎买，最后哭都没地方哭去。
不过，读到后面，我又开始有点担心了。
难道我们在金融市场里就真的这么容易被自己的情绪和偏见左右吗？我觉得可能也不全是吧。
虽然我们有时候会冲动，但也有理智的时候呀。
财务市场的行为金融学
财务市场的行为金融学财务市场的行为金融学（Behavioral finance）是金融市场中的一个分支学科，它研究人们在金融决策中的行为模式和心理机制。
行为金融学认为，市场不是完全理性的，投资者也不是理性的，他们在决策过程中会受到各种影响因素的制约，从而导致市场波动和投资回报的不确定性。
在这篇文章中，我们将探讨财务市场中的行为金融学，了解其理论基础、实际应用和未来发展趋势。
一、理论基础行为金融学的理论基础主要来自于心理学、博弈论和社会学等学科。
心理学方面，行为金融学主要研究投资者的认知偏差、情绪反应、判断失误和决策行为。
博弈论方面，行为金融学主要研究投资者的对决策者的期望和行动的反应。
社会学方面，行为金融学主要研究投资者的信任、规范和价值观。
行为金融学认为，人们在金融决策中会受到多种认知偏差的影响，如选择偏差、确认偏差、过度自信和亏损厌恶等。
人们在面对风险时，也会受到情绪反应的影响，如恐惧、贪婪和厌恶等。
此外，人们在决策时还会受到群体效应、遵循效应和信息不对称等因素的影响。
二、实际应用行为金融学的实际应用主要涵盖三个方面：金融产品设计、投资决策辅助和市场规制。
金融产品设计方面，行为金融学可以为金融机构提供有关产品设计和销售策略的建议，以帮助客户更好地理解和选择金融产品。
投资决策辅助方面，行为金融学可以为投资者提供行为金融咨询和风险管理建议，以帮助他们做出更明智的投资决策。
市场规制方面，行为金融学可以为金融监管机构提供政策建议，以更好地保护投资者的权益和维护市场秩序。
以资产定价为例，行为金融学认为，投资者的做法是非理性的，由于投资者在信息充分而基础论不成立的情况下，进行了高度风险规避的操作，引发了一定的市场波动。
因此，在资产定价方面，行为金融学反对Efficient Market Hypothesis（有效市场假说），认为市场并不是完全理性的，也不是完全有效的，它存在着诸如信息异质性以及交易者非理性行为等因素。
行为金融学下股票市场羊群效应分析
行为金融学下股票市场羊群效应分析市场信息不对称是形成羊群效应的主要原因，只有规范信息披露制度，增强市场的透明度，才能使投资者及时掌握真实有效并且全面的信息，市场才能够逐渐变得公平。
那么，行为金融学下股票市场如何预防羊群效应呢？20世纪80年代以来，心理学的研究进入金融领域，行为金融学理论在对一系列不同于有效市场假设的异常现象的研究中不断发展壮大;其中羊群行为作为行为金融学理论的一个分支，备受学者关注。
羊群行为是股票市场异象之一，它难以用建立在理性人假设基础之上的传统金融理论进行合理解释。
它的概念动物界，意指动物们群居生活、成群移动等行为;后来这个概念被引申来描述人类社会现象，指大多数人保持一致的思考、感官和行动，采取跟大多数人一致的策略，以期降低决策失败的风险，减少行动成本，尽可能地增加收益。
随着行为金融理论的发展，这一概念被进一步引人金融市场，用以表达在信息不确定下，投资者的行为是相互影响的，出现“羊群效应”、“聚集效应”，导致股票价格就出现系统性的偏差。
本文主要针对股票市场上的羊群效应进行研究探讨。
1羊群效应的概念及特征羊群行为是指人们经常受到多数人的影响而跟从大众的思想或行为，也被称为“从众效应”。
金融市场上的羊群行为是一种特殊的有限理性行为，它是指投资者在不完全信息的环境下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人的决策;或者过度依赖于舆论，而不考虑自己得到的信息的行为。
由于羊群行为具有传染性，因此把存在于多个行为主体之间的羊群行为现象称为羊群效应，主要研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响及这种影响对信息传递速度和充分性的作用。
羊群行为的特征包括：(1)先做出决定的投资者的行为对后面大多数投资者的投资决策具有非常重要的影响;(2)常常会导致投资者形成错误的投资决策;(3)当投资者发现决策错误之后，会根据更新的信息或已有的经验做出相反的决策，从而开始新一轮方向相反的从众。
从羊群行为的特征可以看出，羊群行为的出现有两个条件：首先，别人的决策行为是可以观察到的，否则无法模仿;其次，所有决策并不是同时做出的，而是有先后次序发生的。
行为金融学课后习题答案(1_6章)
第1章概论一名词解释行为金融: 行为经济学的一个分支，它研究人们在投资决策过程中认知、感情、态度等心理特征，以及由此而引起的市场非有效性。
行为经济学:是一门研究在复杂的、不完全理性的市场中投资、储蓄、价格变化等经济现象的学科，是经济学和心理学的有机组合。
经济心理学: 是关于经济心理与行为研究的学科，应用社会心理学的一个重要分支，它的研究对象为个体及群体在经济活动中的心理现象和心理规律，强调经济个体的非理性方面及其重要影响。
信息加工心理学: 或狭义的认知心理学。
它是用信息加工的理论来研究、解释人类认知过程和复杂行为的科学。
实验经济学: 是在可控的条件下，针对某一现象，通过控制某些条件，观察决策者的行为并分析实验结果，以检验、比较和完善经济理论，目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。
理性人:在决策时以效用最大化为目标，并能够对已知信息做出正确的加工处理，对市场做出无偏估计的人。
有限理性: 人们在认知与判断上存在很多局限性，其活动受到自身的心理活动、个人情绪的影响.二问答题1行为学的基本原则是什么？（1）回报原则。
那些经常给行为主体带来回报的行为比那些不带来回报的行为更可能被主体重复；（2）激励原则。
那些曾诱发了回报行为的外界激励比那些不曾诱发回报行为的外界激励更容易诱发主体的同类行为；（3）强化原则。
行为主体在没有获得对其行为的预期回报，甚至为此遭到惩罚的时候，会被激怒，进而强烈地要施能够补偿损失的行为。
相反，如果某类行为给行为主体带来了出乎意料的回报，或没有带来预期的惩罚，行为主体将更主动地实施同类行为。
2行为经济学具有哪些特点？行为经济学具有三个重要的特点：（1）其出发点是研究一个国家中某个时期的消费者和企业经理人员的行为，以实际调查为根据，对在不同环境中观察到的行为进行比较，然后加以概括并得出结论；（2）其研究集中在人们的消费、储蓄、投资等行为的决策过程，而不是这些行为所完成的实绩；（3）它更重视人的因素。
行为金融学
第一章1.1.1. 行为金融学1.1.1. 研究人的心理偏差和情绪对金融决策、金融产品定价以及金融市场变化的影响1.1.2. 特点1.1.2.1. 将传统的“理性选择”理论作为发展新的经济决策和市场均衡的起点1.1.2.2. 利用数据收集方法研究现实生活中人类的具体实际行为1.1.2.3. 利用人的心理学、社会学等研究成果，来解释传统“理性经济人”理论无法解释的问题1.1.2.4. 从人类的心理角度1.1.2.5. 对投资决策问题进行分析1.1.2.6. 是微观金融领域的最前沿学科之一1.1.3.2. 传统金融学2.1. 现代标准金融理论的产生2.1.1. 马科维茨的资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志，也被称为 “第一次华尔街革命”2.2. 现代标准金融学理论体系2.2.1. 投资组合理论、有效市场假说、资本资产定价模型、套利定价理论(APT) 、期权定价理论2.2.2. 投资组合理论2.2.2.1. “第一次华尔街革命”2.2.3. 有效市场假说2.2.3.1. 弱式有效2.2.3.1.1. 资产价格充分及时地反映了与资产价格变化有关的所有历史信息2.2.3.2. 半强式有效2.2.3.2.1. 所有公开信息2.2.3.3. 强式有效2.2.3.3.1. 所有信息2.2.4. 套利定价理论2.2.4.1. 试图以多个变量去解释资产的预期报酬率2.2.4.2. 经济体系中，有些风险无法经由多元化投资加以分散（系统性风险）2.2.4.3. 证券收益率与这些难以分散的系统风险因子线性相关：2.2.5. 资本资产定价模型2.2.5.1. 当收益率由于 “市场组合” 单一因子形成时，套利定价模型就与资本资产定价模型是一致的2.2.5.2. 资本资产定价模型（CAPM）是套利定价理论（APT）的一个特例2.2.6. 期权定价理论2.2.6.1. “第二次华尔街革命”2.3. 现代标准金融理论成立的前提条件2.3.1. 标准金融学资产定价的方法2.3.1.1. 均衡定价法每个投资者具有一定的初始财富，每个投资者都有自己的个体偏好，在财富约束下追求期望效用最大化，结果是：当每个投资者预期效用最大化时，没有动力通过买卖证券增加自己的效用，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格2.3.1.1.1. CAPM2.3.1.2. 无套利定价法套利力量的作用消除了无风险套利机会所建立的市场均衡就是无套利均衡，此时的证券价格是均衡价格2.3.1.2.1. APT2.3.1.2.2. 基本思路2.3.1.2.2.1. 构建两种投资组合，让其现金流特征一致，则其价值一定相等；否则的话，就可以进行套利2.3.1.2.3. 通常应用于金融衍生产品2.3.1.2.4. 是均衡定价的一个推论2.3.2. 投资者理性和市场有效是标准金融理论的前提条件2.4. 投资者理性的含义2.4.1. 含义2.4.1.1. 投资者的信念更新遵循贝叶斯法则2.4.1.2. 给定信念下的决策标准可以用期望效用最大化来表示2.4.2. 理性预期2.4.2.1. 人们对未来的预期（认知）是没有偏差的2.4.3. 市场均衡的条件2.4.3.1. 期望效用最大化和无套利3. 有效市场悖论3.1. 一、同质信念与交易动机3.1.1. 有效市场中3.1.1.1. 投资者都是理性预期的，就会产生同质性信念，从而引起交易的动机是风险或流动性偏好而不是信念差异3.1.2. 现实3.1.2.1. 信念差异是证券交易的主要原因：看涨者买，看跌者卖3.2. 二、无交易定理3.2.1. 当交易的唯一动机是信息优势时，在理性预期均衡状态下不会有交易发生3.2.2. 现实3.2.2.1. 很多投资者通过信息优势来获取收益3.3. 三、Grossman-Stiglitz 悖论3.3.1. 在有效市场上，每一刻的价格总是已经完全反映了该时刻市场参与者的私人信息3.3.2. 市场参与者就没有必要去搜集相关的信息（信息搜集成本存在）。
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– Basu（1977）发现以市盈率可以预测股票收益。
(市盈率（静态市盈率）=普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利 )
– Banz‘s (1981)的研究发现“小公司效应”的存在，即通过投资于小 公司股票可以使投资者获取长期收益的一种现象 ；
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（2）金融泡沫---证券市场上一种特定的“异象”
• 金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的上涨之后，
市场价格严重偏离实际价格的经济现象。其产生的根源是过度的投资引
起资产价格的过度膨胀，导致经济的虚假繁荣。Leabharlann – 16-17世纪的郁金香泡沫
– 18世纪的英国南海泡沫
• EMH具有3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法 利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了弱式有效市场信息和所有 公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，而且也不能从当前公开信息中获利； 强式有效市场：证券价格不仅包含了半强式有效市场的信息，还反映了一切私下及 内幕消息，在此情况下，市场充分发达，投资者即使拥有内部信息，也无法获取超 额利润。
但行为经济学家发现，个人在对不确定的结果进行预期时，常常违反贝叶斯法 则和其他有关于概率的理论。例如，人们经常会使用短期的历史数据来预测不确定 的未来，并试图找出这些过去发生事件的代表(Representative)意义有多大。当他们 过分相信这些事件的代表性意义时，往往导致他们忽视这些近期事件的发生仅仅是 偶然产生、而并非符合他们建立的“模型”的事实。这种启发式思维(Heuristic Decision Processes)形成于人类与自然抗争的进化过程，在生活中的很多场合发挥着 重要的作用，比如它帮助人们迅速对信息做出反应以规避危险，但也可以严重的误 导投资者。
行为金融学视角下的投资者行为研究
行为金融学视角下的投资者行为研究
(二)投资者的羊群效应(Herd Behavior) 当市场出现剧烈波动时，多数投资者在在雉以保持建性而选择盲目跟风。个人投资者总是 根据其他人的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出
行为金融学视角下的投资者行为研究
(三)投资者的后悔厌恶(Aversion To Regret) 后悔厌恶是指投资者在做出错误的决策后，会产生后悔和痛苦的情感体验，进而避免 类似的决策再次发生。在金融市场上，后悔厌恶的投资者往往过于关注过去的决策结 果，而忽略了未来的可能收益。这导致他们在投资过程中过于保守，不愿意承担风险
行为金融学视角下的投资者行为研究
行为金融学下证券投资者非理性行为表现
(一)投资者的过度自信(Over Confidence) 过度自信是一种普遍存在的心理现象，表现为投资者对自身判断的过度信任。在金融市场 上，过度自信的投资者往往高估自己的判断准确性，低估风险，导致投资决策的偏差。实 证研究结果表明，过度自信可以解释许多市场上的异常现象，如过度交易、错误的预测等
但是我们没有意识到，不论寻找多少白天鹅都不能证明所有的天鹅都是白色的，正确的思 路应该是去寻找一只别的颜色的天鹅否定原假设，用证伪的思路解决问题，但是往往会忽 视这种证伪的心理 证实偏差会使我们坚持自己的信念，让人更加自信
行为金融学视角下的投资者行为研究
四、 非理性行为的启示
在投资领域，非理性投资行为常常导致投资者做出错误的决策，从而造成经济损失。本文 将就如何避免非理性投资行为进行探讨，并提供一些启示和建议
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效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
行为金融学 12个考试题
考试题1a在下面两个选择之间进行选择选择A：有33%的可能获得2500美元，66%的可能获得2400美元，1%的可能获得0美元。
选择B：100%的可能获得2400美元1b在下面的两个选择之间进行选择选择C：33%可能获得2500美元，67%的可能获得0美元。
选择D：34%的可能获得2400美元，66%的可能获得0美元。
2a不论你现在有多少财富，假定再给你1000美元，然后在下面的选择中作出选择：A=（1000，0.5）B=（500，1）2b不论你现在有多少财富，假定再给你2000美元，然后在下面的选择中作出选择：C=（-1000，0.5）D=（-500，1）3a在下面的两个选择之间进行选择选择A：25%的可能获得6000美元。
选择B：25%的可能获得4000美元，同时有25%的可能获得2000美元。
3b在下面两个选择之间进行选择选择C：25%的可能损失6000美元。
选择D：25%的可能损失4000美元，同时有25%的可能损失2000美元。
4、假设你面临如下两个决策，这两个决策必须同时作出。
首先对两个决策需进行考虑，然后选择一个。
决策1：在下面两个选项中选择一个选项A：肯定获得240美元。
选项B：25%的可能获得1000美元与75%的可能什么也得不到。
决策2：在下面两个选项中选择一个选项C：肯定损失750美元。
选项D：75%的可能遭受1000美元的损失与25%的可能不会遭受任何损失。
5、有两个罐子，每个罐子中各有1000个球。
在每个球上编上从1-1000的编码。
在第二个罐子中，数量不明的球上标有任何可能的数字，例如587，抽中将得到奖金。
人们会选择哪个罐子抽奖呢？6a、彩票A90%白6%红1%绿1%蓝2%黄0 45 30 -15 -15彩票B90%白6%红1%绿1%蓝2%黄0 45 45 -10 -156b、彩票A90%白6%红1%绿3%黄0 45 30 -15彩票B90%白7%红1%蓝2%黄0 45 -10 -157、疾病将导致600人死亡方案A：100%的肯定200人的生命将会得到挽救。
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1、理性假设受到挑战：
心理学家发现，大多数的投资者并不遵循理性预期要求的理性： （1）其信念更新不遵守贝叶斯理性(比如，启发式思维等)
所谓贝叶斯法则，是指当分析样本大到接近总体数时，样本中事件发生的概率 将接近于总体中事件发生的概率。
• EMH具有3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法 利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了弱式有效市场信息和所有 公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，而且也不能从当前公开信息中获利； 强式有效市场：证券价格不仅包含了半强式有效市场的信息，还反映了一切私下及 内幕消息，在此情况下，市场充分发达，投资者即使拥有内部信息，也无法获取超 额利润。
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2、来自经验研究的市场“异象”
（1）“赢者的诅咒”与“新股折价之谜” “ 赢者诅咒”：通常指在任何形式的拍卖中，赢得拍卖品的中标者出
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• 综上，以有效市场理论为代表的现代金融理论的 研究思路是一种遵从主观到实际的范式，先假设 创造一个理想市场和完全理性的投资者，然后追 寻在这种市场状态下“应该如何做”，而不是 “实际上在如何做”。
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但行为经济学家发现，个人在对不确定的结果进行预期时，常常违反贝叶斯法 则和其他有关于概率的理论。例如，人们经常会使用短期的历史数据来预测不确定 的未来，并试图找出这些过去发生事件的代表(Representative)意义有多大。当他们 过分相信这些事件的代表性意义时，往往导致他们忽视这些近期事件的发生仅仅是 偶然产生、而并非符合他们建立的“模型”的事实。这种启发式思维(Heuristic Decision Processes)形成于人类与自然抗争的进化过程，在生活中的很多场合发挥着 重要的作用，比如它帮助人们迅速对信息做出反应以规避危险，但也可以严重的误 导投资者。
行为金融学
行为金融学在关于股票市场的一系列研究和实证后，发现了与理性人假设不符的异常现象。
例如，所谓的“一月效应”、“星期一效应”、股权溢价之谜、封闭式基金折/溢价之谜、小盘股效应等。
面对这些金融市场的异常现象，诸多研究学者从传统金融理论的基本假设入手，放松关于投资者是完全理性人的假设，吸收心理学的研究成果，研究股市投资行为、价格形成机制与价格表现特征，取得了一系列有影响的研究成果，形成了具有重要影响力的学术流派——行为金融学行为金融学家认为：① 投资者是有限理性的，投资者是会犯错误的。
② 在绝大多数时候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的（而非标准金融理论中的非理性投资者最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格）。
美国威斯康辛大学的著名行为金融学教授德朋特认为，行为金融学的主要理论贡献在于打破了传统经济学中关于人类行为规律不变的前提假设，将心理学和认知科学的成果引人到金融市场演变的微观过程中来。
今天，我们就来学习行为金融学的四大成果，即过度反应理论、视野理论、后悔理论过度自信理论。
1.过度反应理论过度反应理论是西方投资心理学的重要理论之一，该理论说明了市场总是会出现过度反应的现象。
人们由于一系列的情绪与认知等心理因素，会在投资过程中表现出加强的投资心理，从而导致市场的过度反应。
经典的经济学和金融理论认为，个体在投资活动中是理性的。
他们在进行投资决策时会进行理智的分析，当股票价格低于上市公司的内在价值时，投资者开始买入股票；而当股票价格高于上市公司的内在价值时，开始卖出股票。
证券市场也由此形成了一种价值投资的氛围，但事实并非如此。
投资领域中存在着价格长期严重偏离其内在价值的情况，主要原因是上市公司未来的价值本身具有许多不确定性，正是由于这种不确定性引发了投资者的心理上的非理性因素，投资者共同的非理性投机形成了市场的暴涨和崩盘现象。
耶鲁大学的Robert Shiller教授在2000年3月出版了《非理性繁荣》(Irrational Exuberance)一书，将当时一路涨升的股票市场称作“一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫”。
金融市场行为金融学问题及答案
金融市场行为金融学问题及答案金融市场行为金融学（Behavioral Finance）是一门研究人们在金融决策中可能存在的心理偏差和行为模式的学科，通过研究金融市场参与者的行为，揭示金融市场的非理性因素。
本文将回答一些关于金融市场行为金融学的常见问题，帮助读者更好地理解这门学科。
问题一：什么是行为金融学？回答：行为金融学是对于金融市场中参与者行为的研究，它认为人的决策并非完全理性。
人们在进行金融投资时，受到情绪、心理偏差等因素的影响，从而对市场产生非理性的反应。
行为金融学通过研究和理解这些非理性行为，为投资者提供投资决策的参考。
问题二：金融市场行为金融学的核心理论是什么？回答：金融市场行为金融学的核心理论包括以下几个方面：1. 心理账户理论：人们将资金划分为不同的“账户”，分别用于不同的目的，从而影响金融决策。
例如，人们可能会将风险资金和保值资金分别放在不同的账户中，从而对风险承受能力和投资决策产生影响。
2. 群体行为理论：人们在群体中的行为容易受到他人影响，从而导致投资决策的传染效应。
例如，当某只股票开始出现涨势时，其他投资者可能会跟风买入，从而推高股价。
3. 套利限制理论：由于信息不对称、交易成本等原因，套利机会有限，从而导致市场无法完全有效。
投资者的非理性行为可能导致套利机会被错过。
问题三：金融市场行为金融学的应用领域有哪些？回答：金融市场行为金融学的应用领域广泛，包括以下几个方面：1. 投资决策分析：通过研究投资者的情绪和心理偏差，帮助分析投资决策的风险和收益。
例如，对于市场的过度反应和非理性行为，可以提供投资机会。
2. 金融市场波动分析：研究市场参与者的情绪和行为模式，从而分析市场的波动和走势。
例如，人们的恐慌情绪可能导致市场的剧烈波动。
3. 行为投资策略：将行为金融学理论运用于投资策略，例如通过策略性的投资来获取优于市场平均水平的回报。
例如，对于投资者的心理错觉进行分析，并利用这些错觉来调整投资组合。
行为金融学第二版题库
行为金融学第二版题库摘要：I.行为金融学简介A.行为金融学的定义B.行为金融学的发展历程II.行为金融学的基本理论A.人类决策的心理学原理B.行为经济学与传统经济学的对比C.行为金融学的核心理念III.行为金融学的主要研究领域A.投资者行为1.投资者情绪2.过度自信与决策偏见B.金融市场异常现象1.股票市场中的羊群效应2.汇率市场中的汇率非理性波动C.企业行为与决策1.管理者决策偏误2.企业金融行为IV.行为金融学在实践中的应用A.投资策略的制定B.金融市场监管C.企业决策与管理正文：行为金融学是一门研究人类在金融决策中的行为模式及其对金融市场影响的新兴学科。
它结合了心理学、经济学、社会学等多个学科领域的研究成果，为我们理解金融市场中的种种现象提供了新的视角。
行为金融学的基本理论源于人类决策的心理学原理。
传统经济学认为人是理性的经济人，总是追求自身利益的最大化。
然而，行为金融学通过对人类决策过程的研究，发现人们在做出决策时并非总是理性的，而是受到心理因素的影响，如过度自信、损失厌恶、确认偏差等。
这些心理因素会导致人们在金融决策中产生偏误，进而影响金融市场的运行。
行为金融学的主要研究领域包括投资者行为、金融市场异常现象以及企业行为与决策。
在投资者行为方面，行为金融学关注投资者情绪、过度自信与决策偏见等问题。
研究发现，投资者在决策过程中容易受到市场情绪的影响，如恐慌、贪婪等，从而导致市场出现过度反应。
此外，投资者过度自信和决策偏见也会影响投资决策的有效性。
金融市场异常现象是行为金融学的另一个重要研究领域。
行为金融学认为，金融市场的波动并非完全由宏观经济变量决定，而是受到市场参与者的心理因素影响。
例如，股票市场中的羊群效应指的是投资者在信息不完全的情况下，倾向于跟随市场主流观点进行投资，从而导致股价的过度波动。
同样，汇率市场中的汇率非理性波动也反映了市场参与者的心理因素对汇率决定的影响。
在企业行为与决策方面，行为金融学关注管理者决策偏误和企业金融行为等问题。
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• 又被称为“赢者输者效应”
4、动量效应与反转效应的解释 代表性启发法可用于解释“动量效应与 反转效应”，投资者依赖于过去的经验法 则进行判断，并将这种判断外推至将来。
七、过度反应和反应不足
1、反应不足 • 反应不足是指证券价格对影响公司价值的 基本面消息没有做出充分的、及时的反应。
2、过度反应 • 过度反应是指人们过于重视新的信息而忽 略老的信息，即使老的信息对于价格的影 响更大。
Lee，Shleifor和Thaler于1991年提出了 著名的LST模型，认为基金折价率变化反映 的是个人投资者情绪的变化。他们认为持 有封闭式基金的个人投资者中有许多噪声 交易者 。 基金价值波动风险和噪声交易者情绪波 动风险
在这一过程中，基金发行人发挥了“诱 导效应”
而当封闭式转为开放式或者清盘时，噪 声交易者和理性交易者都知道将按照资产 净值来进行
下图是历史上的折价率情况。
2003年底,封闭式基金的平均折价率为22%,
2004年6月30日达到27.07%,2005年4月29 日达到37.01%。
• • • • • • • • • • • • • • • •
代码 名称 交易价 净值代码 基金净值 升贴水值 折价率（2007年6月18日） 510880 红利ETF 3.622 495303N 3.539 -0.083 510180 180ETF 9.102 491105N 2.724 -6.378 510180 180ETF 9.102 491105N 3.119 -5.983 510050 上证50ETF 3.080 495001N 2.976 -0.104 500058 基金银丰 2.450 500058N 2.701 0.251 500056 基金科瑞 2.637 500056N 3.153 0.515 500039 基金同德 2.675 500039N 2.715 0.040 500038 基金通乾 2.297 500038N 2.646 0.349 500029 基金科讯 3.374 500029N 3.306 -0.068 500025 基金汉鼎 2.261 500025N 2.381 0.120 500018 基金兴和 2.274 500018N 2.718 0.444 500015 基金汉兴 1.719 500015N 2.076 0.357 500011 基金金鑫 2.651 500011N 2.424 -0.227 500009 基金安顺 2.510 500009N 2.916 0.406 500008 基金兴华 2.510 500008N 2.894 0.384 2.35% 4.17% 1.82% 3.49% -9.29% -16.35% -1.47% -13.18% 2.06% -5.04% -16.35% -17.20% 9.35% -13.93% -13.28%
• 另一种情况是：人们往往抛弃共有的组成 部分，例如： 在（200，0.2；100，0.5；－50，0.3）和 （200，0.2；150，0.5；－100，0.3）中 进行选择，可以被相抵后简化为（100， 0.5；－50，0.3）和（150，0.5；－100， 0.3）中选择。
• 2、估值阶段 、 • 前景理论将π和ν结合来确定一般性期望总价值。 如果（x，p；y，q）是一个一般性期望，那么：
（1）编码 • 编码就是根据参考点，对现有财富的实际 收入和支出的期望，编译成决策者自己的 获利或损失。
（2）简化与合成 • 期望有时可以将具有相近结果的概率相加 而使问题得到简化. • 如期望（200，0.25；199，0.25；－150， 0.5）可以被简化为（200，0.5；－150， 0.5）。
V（x，p；y，q）＝π（p）ν（x）＋π（q）ν（y） 这里ν（0）＝0，π（0）＝0，π（1）＝1
3、价值函数 、 • 前景理论的估值过程已经说明了期望的 价值是由“价值函数”和决策权重共同决 定的.
价值函数如下：
α、β＜1表示敏感性递减
4、价值函数的特点 、 （1）价值的载体是财富或福利的改变，而不 是他们的最终状态 （2）价值函数在参考点之上是凹的，在参考 点之下是凸的。 （3）体现了收
• 卡尼曼和特维斯基在1979年发表 《Prospect Theory》中奠定了前景理论的 基础。
二、前景理论的主要内容
卡尼曼认为：个人风险条件下的选择过 程分为两个阶段：编辑阶段（editing）和估 值阶段（evaluation）。 1、编辑阶段 、 编辑阶段就是对所提供的期望进行初步 分析，使期望有一个更简化的表达形式， 以简化随后的估价和选择。
（3）剥离 • 在编辑阶段，一些期望中包含的无风险部分将从 有风险部分中剥离出来。 • 如：期望（300，0.8；200，0.2）将会被剥离成 200元的确定收益和风险期望（100，0.8）； • 同样期望（－400，0.4；－100，0.6）也将被剥 离成－100的确定损失和期望（－300，0.4）。
3、周末效应（Weekend Effect） 周末效应也称周一效应，是指股票市场 的收益率在一周之内有差异。
六、动量效应与反转效应
有效市场假说认为：一个有效的金融市 场能对信息做出迅速而准确的反应，所有 关于资产的公开信息将瞬间反映到价格。
1、动量效应（Momentum Effect） 动量效应也称惯性效应。 Jegadeesh和Titaman于1993年通过对 美国股票组合的中期收益进行研究发现： 在3到12个月的持有期内，价格具有向某一 方向连续变动的趋势。
要把股票在市场上沽出，把帐面亏损变成实 际亏损，才能获得税务宽免。
(2)年终花红效应
(3)心理帐户与情绪
2、规模效应 • 而一月份规模最小的公司手一律比规模 最大的公司高出14％左右。
理论解释： （1）节税型交易假说 （2）交易成本观点 （3）投资粉饰
（4）羊群效应观点 股市中的“羊群效应”是指投资者由于 受其他投资者投资策略的影响而采取相同 的投资策略。其关键是其他投资者的行为 影响投资者的投资决策，并对他的决策结 果造成影响。
二、股利之谜
• Modigliani 和Miller于20世纪60年代提出了 建立在有效市场假说前提下的MM股利无关 理论 • 但是却出现了两方面的困惑：一是公司行 为；二是资产定价
三、股票溢价之谜
Mehra和Prescott于1985年提出了股票 溢价之谜，指出股票投资的历史平均收益 率相对于债券投资高出很多，并且无法用 风险溢价做出解释。
在2007年6月份时基金折价率降到了10％以内，说明了当 2007年 月份时基金折价率降到了10％以内，说明了当 时市场的狂热。
五、日历效应与规模效应
1、一月效应 • 一月效应是从统计学角度分析股市走 势的一种现象，一月份的回报率往往是正 数，而且会比其他月份为高
（1）税务效应 （Tax Loss Hypothesis ）
Mehra和Prescott于1985年发表经典论文 The Equity Premium：A Puzzle
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四、封闭式基金折价交易之谜
封闭式基金折价10％－20％已经是普遍 现象，这就是封闭式基金折价交易之谜。
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184719 基金融鑫 2.860 184719N 3.060 0.200 -6.53% 184718 基金兴安 3.018 184718N 3.092 0.074 -2.40% 184713 基金科翔 3.890 184713N 3.988 0.098 -2.45% 184712 基金科汇 3.449 184712N 3.623 0.174 -4.80% 184710 基金隆元 3.080 184710N 3.235 0.155 -4.79% 184709 基金安久 2.473 184709N 2.977 0.504 -16.92% 184706 基金天华 1.929 184706N 2.038 0.109 -5.36% 184705 基金裕泽 2.679 184705N 2.853 0.174 -6.09% 184703 基金金盛 2.995 184703N 3.018 0.023 -0.77% 184701 基金景福 2.145 184701N 2.605 0.460 -17.66% 184700 基金鸿飞 2.696 184700N 2.855 0.159 -5.56% 184699 基金同盛 2.198 184699N 2.659 0.461 -17.35% 184698 基金天元 2.576 184698N 3.077 0.501 -16.29% 184696 基金裕华 2.476 184696N 2.859 0.383 -13.39% 184693 基金普丰 2.141 184693N 2.610 0.468 -17.95% 184692 基金裕隆 2.320 184692N 2.760 0.440 -15.94% 184691 基金景宏 2.672 184691N 3.177 0.505 -15.91% 184690 基金同益 2.502 184690N 2.985 0.483 -16.17% 184689 基金普惠 2.470 184689N 3.047 0.577 -18.94% 184688 基金开元 2.838 184688N 3.361 0.523 -15.56% 159902 中小板ETF 2.487 491307N 2.423 -0.064 2.64% 159901 深100ETF 4.405 491707N 4.293 -0.112 2.61% @平均值 -- 2.944 -- 2.941 -0.002 -0.03%
（4）损失的影响要大于收益 即损失一笔钱所引起的烦恼要大于获得 同样数目的一笔收入带来的快乐 。因而等 概率事件对赌 缺乏吸引力。 可以对处置效应做出解释：
5、价值函数的参考点 、 • 参考点是一个主观评价标准，收益或损失 的价值更多的依赖于以哪个水平为参考点， 而不是其最终会带来的总价值。