资产定价理论-南开大学金融学
金融经济学中的资产定价
金融经济学中的资产定价资产定价是金融经济学中的一个重要概念。
它涉及到确定资产的合理价格，以及为投资者提供有效的投资决策依据。
资产定价理论和方法在金融市场中具有广泛的应用，并对实际的金融运作和投资决策产生着重要影响。
本文将介绍资产定价的基本原理和常见方法。
1. 资产定价理论的基础资产定价理论的基础是风险和回报的权衡。
根据投资者所承担的风险不同，他们对预期回报的要求也不同。
理性的投资者会选择那些风险调整后的回报高于预期的资产进行投资。
因此，资产定价理论的关键是确定风险和回报之间的关系。
2. 常见的资产定价模型（1）资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）CAPM是现代金融经济学中最重要的资产定价模型之一。
它认为，资产的期望回报与市场风险相关，通过市场风险的度量来确定资产的预期回报。
CAPM模型考虑了市场风险可以被分散的特点，通过β系数的概念来度量资产相对于市场整体风险的敏感性。
（2）套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简称APT）APT是CAPM的一个补充和扩展。
与CAPM不同，APT认为资产的回报受到多个因素的影响，而不仅仅是市场风险因素。
APT模型假设市场上存在套利机会，通过多个因素的组合来解释资产的定价和回报。
（3）期权定价模型期权定价模型主要用于衍生品的定价。
其中，最著名的是布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价模型。
该模型将期权的价值与标的资产的价格、执行价格、无风险利率、期权有效期和标的资产波动率等因素联系在一起。
3. 应用案例：国内股票市场的资产定价研究以国内股票市场为例，许多学者基于CAPM模型进行了资产定价的研究。
他们通过回归分析，计算不同股票的β系数，并据此对各股票的预期回报进行估计。
此外，还有学者将APT模型应用于股票市场，基于多个因素来解释股票的定价和回报。
4. 资产定价的局限性和争议尽管资产定价理论和方法在金融经济学中有着广泛的应用，但也存在一些局限性和争议。
金融学中的资产定价理论研究
金融学中的资产定价理论研究金融学中的资产定价理论研究是金融学领域的重要分支，它研究资产价格形成的原理和规律，以及资产定价的方法和模型。
本文将介绍资产定价理论的发展历程、不同的资产定价模型以及其在金融市场中的应用。
一、资产定价理论的发展历程资产定价理论的研究始于上世纪50年代，当时的研究主要集中在股票市场和证券市场上。
马科维茨（Harry Markowitz）在1952年提出了现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory），该理论将投资者的风险和收益进行了量化分析，并提出了有效边界和资本市场线等重要概念。
这一理论为后来的资产定价研究奠定了基础。
在此基础上，夏普（William F. Sharpe）、林德纳（John Lintner）和马斯金（Jan Mossin）等学者相继提出了资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM），该模型通过将资产的收益与市场组合的收益联系起来，解决了如何衡量风险和确定资产价格的问题。
CAPM模型在资产定价研究中具有重要地位，被广泛应用于金融市场。
二、不同的资产定价模型除了CAPM模型，还存在许多其他的资产定价模型。
例如，套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory, APT）是由斯蒂芬·罗斯（Stephen Ross）在1976年提出的，它认为资产的价格取决于一系列因素的影响，而不仅仅是市场组合的风险。
套利定价理论通过考虑不同因素的权重关系，提供了一种解释资产价格波动的方法。
此外，Black—Scholes期权定价模型（Black-Scholes Model）是用于确定期权价格的重要模型。
Black—Scholes模型是由费雪·布莱克（Fischer Black）和默顿·斯科尔斯（Myron Scholes）在20世纪70年代提出的。
该模型基于随机微分方程和风险中性定价原理，通过对期权的市场价格进行数学建模，提供了确定期权价格的数学方法。
南开大学金融专硕考试科目及参考书目推荐
南开大学金融专硕考试科目及参考书目推荐南开大学金融学科源远流长。
2015年，南开大学正式成立中国唯一一所综合性大学金融学院，并将原经济学院金融系、风险管理与保险系并入金融学院。
可以说，南开大学的金融专业很强。
一、南开大学金融专硕_初试考试科目金融专硕都考四门，其中三门是公共课。
金融专硕公共课的区别体现在英语分“英语一”和“英语二”，数学分“数三”和“396”。
南开大学初试考：英语二和396经济类联考。
相对于英语一，英语二容易一些，所以适合英语水平较为一般的考生。
南开大学之前考“395经济类联考”，为南开大学自命题科目，全国仅南开大学一家院校考。
估计是觉得单独命题太麻烦，所以2019年考研，南开大学改成“396经济类联考”(全国有十一所高校金融专硕考396)。
相对于数三来说，“396经济类联考”对数学要求低，所以自认为数学基础一般的考生推荐选择包括“396经济类联考”的院校，具体为：人大、外经贸、首经贸、南开、吉林大学、上海财大(财富管理方向)、同济大学(只招在职的)、上海外国语大学、厦门大学(金融系)、湖南大学、南京大学(商学院为非全日制，工程管理学院招全日制)。
二、南开大学金融专硕_专业课参考书南开大学金融专硕不指定参考书，结合考试大纲、历年真题以及考上的考生经验分享，可参照以下教材复习备考：米什金《货币金融学》，第11版，中国人民大学出版社本书如下章节非常重要：第2章(金融体系概览)、4-6章(关于利率)、第三篇(金融机构8-12)、第四篇(中央银行与货币政策的实施13-16)、第19章(货币数量论、通货膨胀与货币需求)、第23章(货币政策理论)、第24章(理性预期对于货币政策的意义)、第25章(货币政策的传导机制)。
本书虽然介绍了不少宏观经济学基础，但宏观经济学基础最好是找一本宏观经济学教材，如高鸿业《西方经济学(宏观部分)》。
奚君羊《国际金融学》，第二版，上海财经大学出版社南开大学金融专硕较少考国际金融，所以不建议考生花很多时间在国际金融学习上。
南开大学金融学硕2
2007-11
2007-12 2008-1 2008-2 2008-3 2008-4 2008-5 2008-6 2008-7 2008-8
0.0614989 0.1595257
0.3725308 -0.080935 -0.020525 0.2390032 0.3559348 0.0867513 0.0953366
三、进行证券投资的积极管理
对积极的组合管理而言，可利用CAPM预测市场走 势、计算资产β 值。当预测市场价格将上升时，由 于预期的资本利得收益将增加，根据风险与收益相 匹配的原则，可增加高β 值资产持有量；反之增加 低β 值证券的持有量。 积极管理的投资决策有赖于投资经理对未来一 段时间大盘走势的预测，预测的是否准确可以从一 个侧面反映投资经理的积极管理能力和择时能力。
2010-8-4 17
1999上 1999下 2000上 2000下 2001上 2001下 2002上 2002下 2003上 2003下 2004上 2004下 2005上 2005下
B值-1
我们看到，基金开元值的几个相对高点（也即 其实际组合β 值较高）分别出现在“1999年上半 年、2000年上半年、2003年下半年、2004年下半 年”几个时期内。 其相对低点（也即实际β 值较低）位于“1999 年下半年、2001年上半年至2003年下半年、2005年 下半年”的几个时期内。将这一情况与各时期市场 的实际走势相结合，我们看到，实际β 值高点往往 出现在单边上升行情中，而低点往往出现在震荡平 盘以及单边下跌的行情中。这说明基金开元的资产 配置是符合根据CAPM所给出的资产配置原则的。
0.066758 0.093222
0.279292 0.103757 -0.04172 0.185033 0.187476 0.053617 0.019304
[经济学]南开大学金融学本
![[经济学]南开大学金融学本](https://img.taocdn.com/s3/m/eea76185960590c69ec376c6.png)
组合的贝塔值等于各证券贝塔值的加权平均，而
对于一个市场组合而言：
β = =1 M
Cov(rM , rM ) M 2
M 2
M 2
2010-8-15
9
即一个市场组合的所有资产的加权平均贝塔值 必定为1。这也正是我们说如果某组合P的贝塔大于 1，即意味着该组合承担的系统性风险大于市场的原 因所在。
2，投资者为理性的个体，服从不满足和风险厌 恶假定。
3，存在无风险利率，投资者可以按该利率进行 借贷，并且对所有投资者而言无风险利率都是相同 的。
2010-8-15
5
4，不存在任何手续费、佣金，也没有所得税及
资本利得税。即市场不存在任何交易成本。
5，所有投资者都能同时自由迅速地得到有关信
息，即资本市场是有效率的。
6，所有投资者关于证券的期望收益率、方差和
协方差、经济局势都有一致的预期。这也是符合 马柯维茨模型的。依据马柯维茨模型，给定一系 列证券的价格和无风险利率，所有投资者对证券 的预期收益率和协方差矩阵都相等，从而产生了 唯一的有效边界和独一无二的最优资产组合。这 一假设也称为“同质期望（homogeneous expectations）”假设。
Beta系数所衡量的即是市场系统性风险的大小。
上述β 系数定理可以表示为：
E(ri)-rf＝β i[E(rM)-rf] 其中：
（4.1）
β
i＝cov(ri,rM)/σ
2 M
（4.2）
2010-8-15
8
（二）资产组合的贝塔系数
投资组合的Beta值是组合中单个资产Beta值的
加权平均数：
（三）市场组合的β 值
Market Equilibrium）、林特纳（J.Lintner）的 《在股票组合和资本预算中的风险资产估值和风险 投资选择》（The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky investments in Stock Portfolios and Capital Budgets），以及莫辛 （J.Mossin）的《资本资产市场均衡》
南开大学金融学本科核心课程6
Ri=α +β GDPGDPt+β IRIRt+et （7.1） 这样，我们即可精确描述不同宏观风险对不同 证券的影响。这即是多因素模型（multifactor models）优于单指数模型的原因所在。 在应用多因素模型时，一个重要的工作是对因 素的选择与确定，也就是说，我们在众多的宏观经 济因素中，应选择哪些因素作为对证券收益产生影 响的宏观风险？一般而言，对因素的选择应遵循两 个原则，其一是仅考虑与证券收益直接有关的宏观 因素；其二是选择那些投资者最关心的因素。
2，扩展性检验 即在CAPM中加入其他因素，如公司规模、股利 政策等，检验这些因素对资产定价（收益率）的影 响。根据经典CAPM，这些因素不应有影响，但实证 检验发现了如下结果： 1，规模效应，也称小公司效应。即小公司的收 益超过大公司的收益。 2，一月效应。即每年一月份股票收益率远高于 其他月份的股票收益率。 3，周末效应。即一周中周五的收益率最高。 上述结果至少表明CAPM所揭示的影响资产定价 的因素不全面。
二、多因素模型的理论基础
当风险对期望收益有影响时，这一风险即是 “可定价”的。单因素模型认为，只有市场因素可 定价。默顿（Robert C.Merton，1973）则推导出了 多因素的CAPM ，并证明，其他风险来源因素也可定 价，这些因素包括劳动收入、重要消费品价格（如 能源价格）等。也就是说，对其他风险来源可否定 价的研究，构成了多因素模型的理论基础。
1 r f (rM r f )
=
1000 1.1＋0.6(0.17 0.以上的分析可见，以CAPM进行项目选择的步 骤是： 1，计算项目的确定性等价； 2，将确定性等价以无风险利率贴现后与投资额 p比较，得到净现值（NPV），即 （6.17） 该式即是基于CAPM的NPV评估法。其评估原则就 是在所有NPV>0的项目中，选择NPV最大的项目。这 也就引出了所谓一致性定理：公司采用CAPM来作为 项目评估的目标与投资者采用CAPM进行投资组合选 择的目标是一致的——即公司收益最大将导致投资 者对该公司的投资收益最大
南开大学金融学本科核心课程10
这里所谓的额外利润，也即非正常收益率 （abnormal rates of return），它是指在给定 return），它是指在给定 风险水平下，投资者所获得的超过预期收益率以上 的收益。我们可以通过CAPM、单指数模型（SIM）或 的收益。我们可以通过CAPM、单指数模型（SIM）或 套利定价理论（APT）来确定正常收益率。根据 套利定价理论（APT）来确定正常收益率。根据 CAPM，证券（或组合）i CAPM，证券（或组合）i的预期收益率为： E(ri)=rf+[E(rM)-rf]βi （9.6） 9.6） 式中的E(r 式中的E(ri)即所谓正常收益率。这样，非正常 收益率AR 收益率ARi即可定义为： ARi=ri-E(ri) =ri-{rf+[E(rM)-rf]βi} (9.7)
式中r 为证券（或组合）i 式中ri为证券（或组合）i已实现的或实际的收 益率。公式（9.7）表明，非正常收益率＝实际收益 益率。公式（9.7）表明，非正常收益率＝实际收益 率－正常收益率。实证研究中一般用累加非正常收 益率（cumulative 益率（cumulative abnormal rate of return， return， CARi）表述，其公式为： CARi）表述，其公式为： m （9.8） 9.8） CARi= ∑ARi,t t =1 式中的m 式中的m为时间，一般以天为单位。如果累加非 正常收益率为较大的正值，即可认为技术分析可产 生额外收益，因此市场仅具有弱有效。
三、市场异常——对市场有效性理论的 市场异常—— ——对市场有效性理论的 进一步研究
有关对市场有效性理论的实证检验，发现了大 量市场异常（anomalies）现象的存在。这些异常现 量市场异常（anomalies）现象的存在。这些异常现 象包括：
金融市场的资产定价理论
金融市场的资产定价理论在金融市场中，资产定价理论是一种重要的经济学理论，它帮助我们理解资产价格是如何形成的以及如何评估资产的价值。
资产定价理论主要有三种形式：市场总体均衡定价理论、无套利定价理论以及风险资产定价理论。
本文将探讨这三种主要的资产定价理论，以及它们对金融市场的影响。
首先是市场总体均衡定价理论。
此理论认为，资产的价格取决于其供需平衡。
当市场中资产的需求增加时，其价格会上升；反之，当供应增加时，价格会下降。
这种理论基于较强的市场假设，即市场参与者是理性的，并且能够准确地估计资产的价值。
然而，现实市场中存在信息不对称和市场摩擦，导致市场总体均衡定价理论并不总是能准确地预测资产价格的变动。
其次是无套利定价理论。
此理论认为，在没有风险的市场中，不存在套利机会，资产的价格反映了其预期收益的贴现值。
换句话说，无套利定价理论认为资产价格应该与其未来现金流量相一致。
如果存在套利机会，理性投资者将通过买入低估资产和卖出高估资产来获取无风险利润，从而迅速消除市场上的价格差异。
无套利定价理论具有强大的理论基础，并在许多金融市场中得到了验证。
最后是风险资产定价理论。
此理论是基于投资者对风险的态度进行资产定价的。
风险资产定价理论认为，投资者愿意承担额外的风险仅当其预期获得相应的回报。
因此，资产的价格将取决于其风险水平。
根据风险资产定价理论，投资者的风险偏好决定了资产的价格，高风险资产的价格相对较低，而低风险资产的价格相对较高。
这三种资产定价理论在不同程度上解释了金融市场中资产价格的形成和波动。
然而，由于市场的复杂性和不确定性，没有一种理论能够完全解释所有的市场现象。
因此，在实际投资决策中，投资者通常会综合运用这些理论，并结合市场因素和行业动态来评估资产的价值。
此外，还有其他一些因素可以进一步影响资产的定价，如利率、通货膨胀率、公司盈利等。
这些因素都可能对资产价格产生重要影响，因此在进行资产定价时必须予以考虑。
综上所述，金融市场的资产定价理论是一项重要而复杂的研究领域。
资产定价理论
1959年，奥斯本(M．F．M Osborne)提出了随机漫步理论，认为股票交易中买方与卖方同样聪明机智，现今 的股价已基本反映了供求关系；股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”，具有随机漫步的特点，其变 动路径没有任何规律可循。因此，股价波动是不可预测的，根据技术图表预知未来股价走势的说法，实际上是一 派胡言。
资本资产定价的另一优点在于它的实用性。它使投资者可以根据绝对风险而不是总风险来对各种竞争报价的 金融资产作出评价和选择。这种方法已经被金融市场上的投资者广为采纳，用来解决投资决策中的一般性问题。
局限性
当然，资本资产定价也不是尽善尽美的，它本身存在着一定的局限性。表现在：
首先，资本资产定价的假设前提是难以实现的。比如，在本节开头，我们将资本资产定价的假设归纳为六个 方面。假设之一是市场处于完善的竞争状态。但是，实际操作中完全竞争的市场是很难实现的，“做市”时有发 生。假设之二是投资者的投资期限相同且不考虑投资计划期之后的情况。但是，市场上的投资者数目众多，他们 的资产持有期间不可能完全相同，而且现在进行长期投资的投资者越来越多，所以假设二也就变得不那么现实了。 假设之三是投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷，这一点也是很难办到的。假设之四是市场无摩擦。 但实际上，市场存在交易成本、税收和信息不对称等等问题。假设之五、六是理性人假设和一致预期假设。显然， 这两个假设也只是一种理想状态。
资产定价理论
经济学理论
01 基本介绍
03 研究 05 学术动态
目录
02 分类 04 优缺点 06 比较
资产定价理论(asset pricing theory)是金融经济学最重要的主题之一，它试图解释不确定条件下未来支 付的资产价格或者价值，这里资产通常是指金融工具或某种证券，而价格是其市场均衡时的价格，即由市场需求 与供给决定的价格。人们发现，低的资产价格蕴含着高的收益率，因此考虑用理论解释为什么某些资产的支付比 其他资产平均收益要高。
资产定价理论
资产定价理论资产定价理论是一种新兴的金融理论，它以资产定价为基础，研究各种资产的市场价格。
这种理论认为，市场均衡价格，由众多参与者的自发活动及其考虑的因素来决定。
市场价格的变动受到不同参与者投资行为的影响，同时也受到市场供求、经济环境和政策环境变化的影响。
资产定价理论提供了资产投资者一个系统的定价参考，帮助投资者在不同投资环境下做出投资决策。
根据不同资产类型和市场情况，投资者可以使用资产定价理论，根据市场供求、经济环境和政策环境等因素来估计资产价格。
因此，资产定价理论可以帮助投资者在投资过程中正确的识别价格机会，并选择最佳的投资选择。
资产定价理论是一个复杂的理论系统，其中包括许多模型和方法。
其中，最常用的是价值和价格模型，它基于资产的流动性、风险和收益来确定资产的价值。
在实践中，广泛应用的价值模型是资产定价理论的重要组成部分，它可以帮助投资者更好地识别资产的投资价值。
此外，还有一些相关的模型，如实物定价模型、国际货币模型、期权定价模型等。
在金融市场，资产定价理论是非常重要的，它不仅涉及投资者及其研究分析机构，也涉及到管理者及其研究分析机构，同时也影响着市场的发展。
投资者可以借助资产定价理论，发现市场中买入和卖出的机会，并降低投资风险。
除了投资者外，监管机构及其研究机构也可以利用资产定价理论来控制金融市场，确保投资和市场风险控制结构能够按照期望起到有效作用。
此外，从长远来看，资产定价理论也为投资者提供了有价值的指导，投资者可以利用这些理论，根据市场发展及其对市场的影响来识别潜在的投资机会，以及应对不确定因素带来的风险。
最后，资产定价理论也可以为企业投资者提供一个良好的投资分析框架，来帮助他们更好的估计资产价值，以及制定出有效的投资策略。
综上所述，资产定价理论是一门复杂的金融理论，它可以帮助投资者准确识别资产价格，为投资者提供投资行为和市场风险控制的参考，也为监管机构提供有效的管理框架。
资产定价理论有助于市场均衡，并有助于促进市场稳定和发展，从而改善金融市场的效率，使投资者受益。
资产定价理论
资产定价理论资产定价理论是一个重要的经济理论，它用于帮助理解金融市场上资产价格变化的根本原因。
资产定价理论分为两类：定价理论和投资理论。
定价理论主要关注的是影响资产价格的经济因素，比如利率、通货膨胀率、股票收益率等，以及资产价格与利润率的关系。
定价理论提出，在价格发生变化时，资产价格可能受到利率变动、通货膨胀和股票收益率的影响。
投资理论关注的是利用市场波动性为投资者实现最佳投资组合的投资策略，以及有效的风险管理技术，投资理论强调投资者可以通过控制投资机会和风险来获得最大的投资回报。
投资理论指出，投资者在做出投资决策前需要考虑市场价格的变动，需要充分考虑利率、资产价格、投资者预期等因素。
因此，正确定价资产对投资者是至关重要的。
资产定价理论是基于资产价格的变动和风险投资策略，其核心思想是定价是建立在对未来收益的把握上，是根据未来收益的不确定性，从而确定资产的价值。
因此，正确的定价资产有助于达到最佳投资组合，从而实现最大化的投资回报。
在实际运用中，资产定价理论可以为金融资产定价提供参考，它可以帮助投资者快速找出最具性价比的投资方案，从而获得最佳投资回报。
资产定价理论可以帮助投资者在选择股票、债券和期货等金融资产时，及时有效地调整投资组合，获得最佳投资收益。
同时，资产定价理论也可以帮助投资者提高风险管理水平，以最大化投资者的回报。
资产定价理论可以帮助投资者根据投资目标，考虑利率、资产价格、投资者预期等因素，进行合理的资产配置，从而获得最佳投资收益。
因此，资产定价理论在市场经济中占有重要的地位，它的应用可以帮助投资者有效地控制风险，合理地配置资产，以获得最大的投资回报。
正确定价资产对投资者的投资成功至关重要，因此资产定价理论的研究和实践有助于投资者有效地管理投资。
南开大学金融学本科核心课程3
17
三、系统性风险的衡量
（一）非系统性风险
1，非系统性风险可以通过证券组合消除。如果 市场是有效的，则整个证券市场可以看作是“市场 组合”。 2，由于证券组合可消除非系统性风险，因此市 场组合或整个市场的非系统性风险为0。
（二）系统性风险的衡量
1，可以用某证券的收益率与市场收益率之间的 β 系数代表该证券的系统性风险。 2，某证券的β 系数β i是指该证券的收益率和 市场收益率的协方差σ im，再除以市场收益率的方 差σ 2m，即
24
一个风险厌恶（risk averse）型的投资者，其 为补偿所承担的风险，会按一定比例降低投资组合 的预期收益，从而将降低组合的效用价值。换言 之，对风险厌恶的投资者来说，为了保持其效用不 变，要使其承担一定的风险，必须给予其更高的预 期收益。也就是说，风险厌恶型的投资者，其风险 与收益是正相关的。 一个风险中性（risk-neutral）的投资者只按 预期收益率来衡量组合的效用，即风险（方差）因 素与其投资组合所带来的效用无关。
16
根据例题3的数据，其组合中两资产的相关系数 为： ρ 12=0.01/(0.2×0.18)=0.278 可见，虽然两资产的相关系数为正，但趋近于 0，从而才导致例题2的组合风险低于单个的资产风 险。相关系数越大，组合的风险越大。即 2，相关系数与方差 两资产组合的方差可由相关系数表示为： σ 2p=x21σ 21+x22σ 22+2x1x2ρ 12σ 1σ 2 由该式可见，ρ 12越大，σ 2p越大；反之则反 是。这说明，资产的相关度越高，资产组合的风险 越大；或者说，选择相关度小的资产组合，可降低 投资风险。⑩
i 1
i 1 j 1
公式表明，资产组合的方差是资产各自方差与 它们之间协方差的加权平均。
南开大学《金融学综合》考试大纲考试内容复习参考书考研.
《金融学综合》考试大纲一、考试目的《金融学综合》是 2014年金融硕士专业学位研究生入学资格考试之专业基础课考试。
各招生院校根据考生参加《金融学综合》成绩和其他三门考试成绩的总分来选拔参加复试的考生。
《金融学综合》考试力求反映金融硕士专业学位的特点,科学、公平、准确测评考生的基本素质和综合能力,选拔具有发展潜力的优秀人才入学。
二、考试的性质与范围本考试是测试考生对于金融学相关领域的基本概念、基础理论的掌握和运用能力。
考试范围包括本大纲规定的相关内容(请参见第五项考试内容。
三、考试基本要求1. 具备金融学理论基础知识与技能,具备一定的综合分析能力和计算能力。
2. 考试时间为 180分钟,总分 150分,采用汉语作答。
四、考试形式考试采用闭卷笔试形式。
考试题目采取客观试题与主观试题相结合,单项技能测试与综合技能测试相结合的方法,强调考查考生的金融学基础知识理解和运用的能力。
其中考试题型涵盖选择题、判断题、名词解释、简单题、计算题、论述题中的任意组合形式。
五、考试内容试题将涉及货币银行学、投资学、公司财务、国际金融、商业银行管理、金融市场与金融机构的内容。
具体内容如下:第一部分货币银行学(约占 20%比例一、货币与货币制度1. 货币的定义2. 货币的统计口径3. 货币的职能4. 货币制度5. 国际货币体系二、利息和利率1. 货币的时间价值2. 利息的形式3. 利率体系4. 利率水平决定的理论5. 利率的风险结构6. 利率的期限结构7. 利率管理体制【育明教育】中国考研考博专业课辅导第一品牌育明教育官方网站 :1三、中央银行1. 中央银行的性质、职能、组织形式2. 中央银行的业务四、货币供求与均衡1. 货币需求理论2. 商业银行系统的存款货币创造3. 中央银行体制下的货币供应量形成机制4. 货币供给的内生性与外生性5. 财政收支与货币供给6. 货币均衡与社会总供求7. 通货膨胀与通货紧缩五、货币政策1. 货币政策目标2. 货币政策工具的运用3. 货币政策传导机制和中介指标第二部分投资学 (约占 20%比例一、资产组合理论1. 风险与收益2. 风险资产与无风险资产3. 马克维茨资产组合选择理论二、资本资产定价模型1. 资本市场均衡2. 资本市场线与证券市场线3. 资本资产定价模型及其实证检验三、因素模型与套利定价理论1. 因素模型2. 套利定价理论四、股票投资分析1. 宏观经济分析、行业分析、公司分析2. 股票估值模型五、固定收益证券投资分析1. 债券的价格与收益2. 期限结构理论3. 债券资产组合管理六、有效市场假说与行为金融理论1. 有效市场假说2. 行为金融理论第三部分公司财务 (约占 20%比例一、公司财务概述1. 什么是公司财务2. 财务管理目标【育明教育】中国考研考博专业课辅导第一品牌育明教育官方网站 :2二、财务报表分析1. 会计报表的内容2. 财务报表比率分析三、长期财务规划1. 销售百分比法2. 外部融资与增长四、折现与价值1. 现金流与折现2. 债券和股票的估值五、资本预算1. 投资决策方法2. 增量现金流3. 净现值运用4. 资本预算中的风险分析六、资本结构与公司价值1. 债务融资与股权融资2. 资本成本3. 资本结构与财务杠杆4. MM 定理七、筹资决策与投资决策的结合1. 调整现值法2. 权益现金流量法3. WACC 法4. 三种方法的应用与比较第四部分国际金融 (约占 10%比例一、国际收支与国际收支平衡表的概念1. 国际收支平衡表的构成及关系2. 国际收支的失衡原因及调整3. 我国的国际收支二、外汇与汇率的概念1. 外汇市场业务2. 汇率决定理论的核心思想3. 外汇风险的构成及防范三、国际储备的概念及构成1. 国际储备的适度规模2. 国际储备管理3. 我国的外汇储备四、国际资本流动的影响因素及类型1. 国际债务危机2. 国际货币危机五、国际货币体系及改革1. 汇率制度的选择【育明教育】中国考研考博专业课辅导第一品牌育明教育官方网站 :32. 国际货币政策协调第五部分商业银行经营与管理 (约占 15%比例一、商业银行概述1. 商业银行的性质与职能2. 商业银行经营目标二、商业银行资产负债管理理论1. 商业银行资产管理理论2. 商业银行负债管理理论3. 商业银行资产负债综合管理理论4. 商业银行资产负债管理工具三、商业银行资本管理1. 商业银行资本的定义与构成2. 商业银行资本充足性3. 巴塞尔协议关于商业银行资本的内容4. 商业银行资本补充的渠道与方法四、商业银行贷款管理1. 商业银行贷款的定义与分类2. 商业银行贷款定价方法3. 常见商业银行贷款的管理五、商业银行负债业务管理1. 商业银行存款类别及其特点2. 商业银行非存款负债类别及其特点3. 商业银行负债成本分析第六部分金融市场与金融机构 (约占 15%比例一、货币市场1. 货币市场证券的构成2. 货币市场的参与者二、债券市场1. 债券市场上的各种证券2. 债券市场的参与者3. 欧洲债券、外国债券、布雷迪债券和主权债券三、股票市场1. 普通股和优先股2. 初级和二级股票市场3. 股票市场的参与者4. 股票市场的经济指标四、抵押市场1. 抵押贷款初级市场2. 抵押贷款二级市场3. 抵押市场的参与者五、衍生证券市场【育明教育】中国考研考博专业课辅导第一品牌育明教育官方网站 :41. 远期合约和期货合约2. 看涨期权与看跌期权合约3. 利率互换和货币互换交易4. 利率上限期权(CAPS、利率下限期权(FLOORS和领式期权(COLLARS六、非银行金融机构1. 证券公司和投资银行的结构和业务范围2. 共同基金和养老基金的结构和业务范围3. 保险公司的组成和业务范围2014年有多名学员以优异成绩考上南开大学的行政管理,环境工程,传播学,金融学,翻译硕士等各个专业,可以说这些专业是我们育明教育的王牌专业,希望广大学子能够来育明实地查看,加入我们的辅导课程,你会发现在这里复习考研将会是你事半功倍,复习效果更上一层楼!针对以上信息,有任何疑问或希望来育明教育进行实地了解的考生们,可以联系我们南开大学的首席咨询师林老师,扣扣为 2831464870,祝各位考研成功!【育明教育】中国考研考博专业课辅导第一品牌育明教育官方网站 :5【育明教育】中国考研考博专业课辅导第一品牌育明教育官方网站 :62015年育明教育考研攻略一、《育明教育:五阶段考研复习攻略》把考研作为一种娱乐,而不是被娱乐。
经济学与金融学中资产定价与投资组合理论的研究
经济学与金融学中资产定价与投资组合理论的研究资产定价与投资组合理论是经济学与金融学的重要分支，研究资产定价和投资组合的原理和方法，旨在找到对投资者最优的投资组合，以达到预期的收益和风险平衡。
本文将从资产定价和投资组合两个方面展开讨论，并探讨其在经济学与金融学中的研究和实践应用。
首先，资产定价理论是研究资产价格形成机制和资产价格波动的原因的学科。
根据资产定价理论，资产的价格源于其现金流量的折现值。
在资产定价的基础上，有效市场假说认为市场是高效的，即市场价格已经融入了所有可得到的信息，并且价格能反映出资产的真实价值。
根据有效市场假说，投资者不能通过分析和挑选个别股票或证券来获得超过市场平均收益率的回报，而只能通过投资组合的配置来实现理想的风险和收益平衡。
资产定价理论的一个重要分支是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）。
CAPM是通过建立一个投资组合与市场组合之间的关系，来确定资产期望收益率的模型。
它假设投资者的投资决策是基于标准差（风险）和期望收益率之间的权衡。
CAPM还引入了β系数（系统性风险）来衡量资产与市场组合的相关性。
根据CAPM的理论，资产预期收益率与其系统性风险成正比，与市场组合的风险溢价相关。
因此，通过计算CAPM模型中的β系数，投资者可以估计资产的预期收益率。
除了CAPM之外，还有其他一些资产定价模型，如套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，APT）和行为金融学等。
这些模型在资产定价的研究中提供了不同的视角和方法。
套利定价理论通过对投资组合的构建和套利策略的分析，探讨资产价格的形成和资产价格之间的关系。
行为金融学研究投资者的行为和决策如何影响资产定价和价格波动。
其次，投资组合理论是研究投资组合构建和管理的学科。
投资组合理论的目标是在给定的风险水平下，寻找最优的投资组合来实现最大的收益。
根据投资组合理论，投资者可以通过分散投资的方式来降低投资组合的总体风险。
金融资产定价理论
金融资产定价理论出自MBA智库百科(/)金融资产定价理论（Financial Asset Pricing Theory）金融资产定价理论的概述金融学主要研究人们在不确定环境中进行资潦的最优配置，资产时间价值，资产定价理论(资源配置系统)和风险管理理论是现代金融经济学的核心内容，资源配置系统中核心问题就是资产的价格，而金融资产的最大特点就是结果的不确定性，因此金融资产的定价也就是金融理论中最重要的问题之一。
目前，金融资产的定价主要包括以股票、债券、期权等为代表的单一产品定价以及采用风险收益作为研究基础的资产组合定价理论、套利理论和多因素理论等。
不同的定价理论和方法是随着时间发展，统计方法、计算机技术的进步而不断修正改进的，使其逐步与现实要求接近。
金融资产定价理论方法的概述金融资产定价是当代金融理论的核心，资金的时间价值和风险的量化是金融资产定价的基础。
金融资产价格是有资金时间价值和风险共同决定的。
(一)现金流贴现方法资金的时间价值是指资金随着时间的推移会发生增值，因而不同时点的现金流难以比较其价值。
要对未来现金流贴现，关键的是折现率的确定。
而贴现率不是任意选择的，应该是由市场决定的资金使用的机会成本，也就是同一笔资金用于除考察的用途之外所有其他用途中最好的用途所能得到的收益率。
机会成本是市场反映的金融资产的收益率，而资产的收益率(资本成本)一定与该资产的风险水平对应。
一般来说，较高风险的资产一般对应较高的收益率。
在金融实践中，折现率往往用一个无风险利率再加上一个风险补偿率表示。
无风险利率是指货币资金不冒任何风险可取得的收益率，常用国库券的短期利率为代表；风险补偿率取决于金融资产风险的大小，风险越大需要的风险补偿率越高，因此折现率的确定需要解决两个问题，无风险利率和风险补偿率。
理论上，不同期间使用不同的贴观率进行贴现，因为资本的机会成本在不同时期会随着市场条件的变化而变化。
既是说，同一资产的收益率对于不同的投资期限是不一样的，对这一问题的研究就是利率的期限结构，利率是金融市场上最重要的价格变量之一，它直接决定了相关金融产品的定价和利率风险的管理。
第四章 金融资产定价理论
第四章金融资产定价理论本章概述金融资产视为未来不确定现金流的载体，因此金融工程的核心是资产定价,资产定价理论可以分为绝对定价和相对定价两种思路。
绝对定价的思路是在效用上寻找与不确定现金流无差异的确定性现金流，本章在学习期望效用的基础上，给出了绝对定价的基本框架。
而相对定价的思路则是给出金融资产相互之间价格的关系。
在无套利均衡意义下，绝对定价和相对定价可以统一在一起.进一步,本章还讨论了在动态环境下的金融市场，初步介绍了如何将两期环境的金融问题扩展到动态环境.第一节定价的一般框架与绝对定价1.1 效用与定价一、期望效用未来有N种状态，金融资产L未来的不确定现金流及其相应的客观发生概率为：。
则该金融资产带来的效用可用期望形式表达为：其中为von Neumann-Morgenstern效用函数。
一般的，我们假设具有单调递增的性质，也即对待财富是一种“多多益善”的态度。
二、确定性等值与价格如果存在某个确定性的现金流W使得其带来的效用与金融资产L的期望效用相等，即，则称W为L的确定性等值。
如果考虑效用在时间上的贴现,则确定性等值就是当前为了得到未来的不确定现金流而支付的价格，也即其中为效用的贴现率。
1。
2 风险溢价一、对待风险的态度与效用函数凹性面对一个不确定性现金流，投资者如果更加偏好其期望值，也即投资者接受公平赌博的结果，那么称其为风险规避的,也即,其中。
在图4-1中,我们以为例，可以看出，效用函数为凹函数时，投资者是风险规避的。
此外，如果,则称其为严格风险规避，对应效用函数为严格凹函数；如果，则称其为风险喜好，对应效用函数为凸函数；如果，则称其为风险中性,对应效用函数为仿射函数，即。
图4-1 函数的凹性和对待风险的态度二、风险溢价风险溢价就是金融资产未来现金流的期望值减去其确定性等值，用以补偿投资者承担风险应该得到的回报,也即：.对于单调上升的vN—M函数:当时，称为风险规避；当时,称为风险中性；当时，称为风险喜好。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
二、资本资产定价模型
（一）Beta 系数
1，Beta 系数定理 假设在资产组合中包括无风险资产，那么，当 市场达到买卖交易均衡时，任意风险资产的风险溢 价E(ri)-rf与全市场组合的风险溢价E(rm)-rf成正 比，该比例系数即Beta系数，它用来测度某一资产 与市场一起变动时证券收益变动的程度。换言之， Beta系数所衡量的即是市场系统性风险的大小。 上述β 系数定理可以表示为： E(ri)-rf＝β i[E(rM)-rf] （4.1） 其中： β i＝cov(ri,rM)/σ M2 （4.2）
19
2010-8-15
CML是由市场证券组合与无风险资产构成的，它所 反映的是这些资产组合的期望收益与其全部风险 间的依赖关系。 SML是由任意单项资产或资产组合构成的，但它只 反映这些资产或资产组合的期望收益与其所含的 系统风险的关系，而不是全部风险的关系。因此， 它用来衡量资产或资产组合所含的系统风险的大 小。
2010-8-15 25
1999上 1999下 2000上 2000下 2001上 2001下 2002上 2002下 2003上 2003下 2004上 2004下 2005上 2005下
2010-8-15 5
（二）模型的假设
资本资产定价模型是在如下理论假设的基础上 导出的： 1，投资者通过预期收益和方差来描述和评价资 产或资产组合，并按照马柯维茨均值方差模型确定 其单一期间的有效投资组合；对所有投资者投资起 始期间都相同。 2，投资者为理性的个体，服从不满足和风险厌 恶假定。 3，存在无风险利率，投资者可以按该利率进行 借贷，并且对所有投资者而言无风险利率都是相同 的。
2010-8-15 16
图：资本资产定价模型和 证券市场线(SML)
E ( Ri ) E ( RM )
Rf
价值被低估 M SML
价值被高估
0
1.0
i
SML：E(Ri) = Rf + [ E(RM ) - Rf ] ×i
2010-8-15 17
例题4.3：单一资产风险和期望收益率的关系
E ( Ri )
SML
13.5% 3%
1.5
i 1.5 R f 3% E ( RM ) 10% E( Ri ) 3% 1.5 (10% 3%) 13.5%
2010-8-15
i
18
（二）证券市场线与资本市场线的比较
证券市场线（SML）与资本市场线（CML），都是 描述资产或资产组合的期望收益率与风险之间关 系的曲线。 CML是由所有风险资产与无风险资产构成的有效资 产组合的集合，反映的是有效资产组合的期望收 益率与风险程度之间的关系。CML上的每一点都是 一个有效资产组合，其中M是由全部风险资产构成 的市场组合，线上各点是由市场组合与无风险资 产构成的资产组合。 SML反映的则是单项资产或任意资产组合的期望收 益与风险程度之间的关系。
2010-8-15 11
rf=0.07 E(rm)=0.11 代入CAPM，求解E(rB)，有： E(rB)=0.07+(0.11-0.07)*0.75=0.1 由于σ 2A=β 2Aσ 2m+σ 2ε A (1) 因此先求σ 2m： σ 2m=(σ 2B-σ 2ε B)/β 2B=(0.0625-0.04)/ 0.752=0.04 代入（1）： σ 2A＝22×0.04+0.1=0.26 再求解σ 2C，有： σ 2C＝β 2Cσ 2m+σ 2ε C=0.18 分析：由上述计算，得如下综合结果：
2010-8-15 3
模型的含义与假设 资本资产定价模型 证券市场线 系数 资本资产定价模型的应用与检验
2010-8-15
4
一、模型的含义与假设
（一）CAPM的含义
在资本资产定价模型中，资本资产一般被定义 为任何能创造终点财富的资产。 资本资产定价模型所要解决的问题是，在资本 市场中，当投资者采用马柯维茨资产组合理论选择 最优资产组合时，资产的均衡价格是如何在收益与 风险的权衡中形成的；或者说，在市场均衡状态 下，资产的价格是如何依风险而定的。 所有投资者依据马氏理论选择最优资产组合市 场达到一种均衡状态这种状态下资产如何定价？ 收益与风险的关系是资本资产定价模型的核 心。
2010-8-15 6
4，不存在任何手续费、佣金，也没有所得税及 资本利得税。即市场不存在任何交易成本。 5，所有投资者都能同时自由迅速地得到有关信 息，即资本市场是有效率的。 6，所有投资者关于证券的期望收益率、方差和 协方差、经济局势都有一致的预期。这也是符合 马柯维茨模型的。依据马柯维茨模型，给定一系 列证券的价格和无风险利率，所有投资者对证券 的预期收益率和协方差矩阵都相等，从而产生了 唯一的有效边界和独一无二的最优资产组合。这 一假设也称为“同质期望（homogeneous expectations）”假设。
2010-8-15 24
通过考察基金实际组合的β 值与市场组合β 值 的关系式，得到 PM即： PM P 1 这里我们据此公式考察我国封闭式基金“基金 开元（184688）”的资产配置情况。
0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2
（三）风险和期望收益率的关系
CAPM表达了风险与期望收益的关系。
市场组合的预期收益率：
E ( RM ) R f 市场风险溢价
单个证券或证券组合的预期收益率：
E ( Ri ) R f βi ( E ( RM ) R f )
市场风险溢价 该公式适用于充分分散化的资产组合中处于均 衡状态的单个证券或证券组合。
南开大学金融学本科核心课程
投资学
南开大学金融学系
李学峰 2010年9月
2010-8-15 1
第四章 资产定价理论
资本资产定价模型（CAPM） 因素模型与套利定价理论2010-8-15 Nhomakorabea2
第一节 资本资产定价模型（CAPM）
资本资产定价模型是现代金融学的基石之一， 它是在马柯维茨资产组合理论的基础上，通过夏普 （W.Sharpe）的《资本资产价格：一个市场均衡理 论》（Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium）、林特纳（J.Lintner）的 《在股票组合和资本预算中的风险资产估值和风险 投资选择》（The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky investments in Stock Portfolios and Capital Budgets），以及莫辛 （J.Mossin）的《资本资产市场均衡》 （Equilibrium in a Capital Asset Market）等 的三篇经典论文发展起来的。
2010-8-15
22
2、在证券投资决策中的应用 可以通过均衡期初价格判断： 均衡期初价格=E(期末价格+利息)/[E(Ri)+1] 将现行的实际市场价格与均衡的期初价格进行比 较, 若两者不等, 则说明市场价格被误定。 或通过直接比较CAPM均衡收益率与个人预测的 收益率。 3、进行证券分类 如果一只股票的贝塔值大于1，即大于市场组合 的贝塔值，意味着其风险大于市场风险，则为进攻 型股票；如果贝塔值小于1，即小于市场组合的贝塔 值，意味着其风险小于市场风险，则为防守型股 票；如果贝塔等于1，则为中性股票。
14
2010-8-15
例题4.2：组合的收益与风险 假定市场资产组合的风险溢价的期望值为8%， 标准差为22%，如果一资产组合由25%的通用汽车股 票（β =1.10）和75%的福特公司股票（β =1.25）组 成，那么这一资产组合的风险溢价是多少？ 解： β p=（0.75×1.25）+（0.25×1.10） =1.2125 因为市场风险溢价E(rM)-rf=8%，故资产组合的 风险溢价为： E(rp)-rf= β p【E(rM)-rf】=9.7%
2010-8-15
20
四、系数
资产价格与期望收益率处于不均衡状态，又称资 产的错误定价，这可以用系数度量，其计算公式 为 i E ( Ri ) E ' ( Ri ) （4.4）
2010-8-15
式中E(Ri)：资产i的期望收益率，来自历史取样 法或情景模拟法；E’(Ri) ：资产i的均衡期望收 益率，即位于SML上的资产i的期望收益率，由证 券市场线得出 E( Ri ) R f ( E ( RM ) R f ) i 则 i E ( Ri ) [ R f ( E ( RM ) R f ) i ] （4.5）
2010-8-15 15
三、证券市场线
（一）证券市场线
每种资产都有它自己的风险—收益关系。如果 期望收益恰好弥补了投资者所承担的风险，那么我 们就认为市场处于均衡的状态。这时，不存在卖出 或买进股票的动力，投资者还不希望改变他的证券 组合构成。 当市场处于均衡状态时，所有的资产都价如其 值，市场上不存在“便宜货”。此时，由CAPM确定 的期望收益和贝塔系数之间的线性关系被称为证券 市场线（security market line，SML）。也就是 说，CAPM指的是均衡定价模型，而SML则是这一模型 的最终结果。如图所示。
2010-8-15 23
4、进行证券投资的积极管理 对积极的组合管理而言，可利用CAPM预测市场走 势、计算资产β 值。 当预测市场价格将上升时，由于预期的资本利 得收益将增加，根据风险与收益相匹配的原则，可 增加高β 值资产持有量；反之增加低β 值证券的持 有量。 积极管理的投资决策有赖于投资经理对未来一 段时间大盘走势的预测，预测的是否准确可以从一 个侧面反映投资经理的积极管理能力和择时能力。 案例4-1：基金开元的资产配置