瑞银证券-中国经济展望：“L型” 复苏-121225
中国经济需要新型复苏
速 ；连续 ４ 月 Ｃ Ｉ Ｐ Ｉ 个 Ｐ 和 Ｐ 同比增速双 双下降，不仅连续 ４个月双双为负 ，而 且环 比增速首次同为负 ，这预示着 中国
的称谓 ，在国际金 融危 机的冲击下 ，瞬
间就没 了订单 ，一夜 之间失去 了光环 。 长期 依 赖 出 口拉 动 的 中国经 济 ，２ ０ ０８ 年下半年以来外 贸订单持续下滑 ，大批
需 、保就业 的力度不大。 已经出台的减 税刺激 消费 的措施 ，力度远远 不够 ，广
大群众期待 的提高个税起 征点等 的个税 改革 也是 “ 雷声 大 、雨点小 ” ，对 中小 企业的减税措施 也没有多少实质性 的内 容 。而 已经出台的十大产业规划 ，是各
仍没有走 出通缩。此外 ， 出口数据延 进
２ ４ ．３亿 千 瓦 时 ，同 比减 少 ３５ ％。 ７７６ ． ５ 除水 电外 ，火电 、核电的发 电量 同比均
出现不同程度的下滑 。此前 ，受 国际金 融 危机 影响 ，我 国社会 发 电量 自去 年
这样 的复苏 ，我们宁肯不要 。恢 季报 ，共实现归属母公司股东 的净利润 ６ ６亿元 ，同比下降 ２ ．％。由此可见 ， ６ ５７ 经济 出现的一些 回暖迹象并不意味着经 济复苏 ，中国经济保增长 、保就业的任
行调整 ，则 可能重复过去那种高投
入 、低效率 、高积累 、低消 费的
“ 政府投资 、 产能扩张”的老路。
中国经济需 要什 么样 的复苏 各 项经济 指标不 容乐观
作为反 映经济形势的先行指标 ，发
电量和用 电量被认为是未来经济能否转 暖的风向标 。国家 电网公司调度 中心统 调数据显示 ，３月份 全月发电量 同比下 滑 了 ０７ ；４ 月 份 ， 全 国 发 电 量 ． ％ 在金融危机肆虐 全球 的困难
瑞银证券-中国热点聚焦：中国最新经济形势与政策分析-110321
本报告由瑞银证券有限责任公司编制 分析师声明及要求披露的项目从第 8 页开始
2011/03/21 10:46
中国热点聚焦 2011年3月21日
但是整个全社会的消费是不是也同时下降这么多？现在还判断不出来。而且据我们了解，快餐业、食品业的同店销售 增长在最近两个月并没有比去年有明显下滑。所以整个消费的下降可能没有那么明显。但今年消费可能不会有一两个 月前大家想象的那么强劲。一两个月前，因为“十二五”规划提出要刺激消费，让许多人对今年的消费增长有很高的预 期。但我们一直保持是谨慎的。因为今年通胀明显要比去年高。而高通胀会侵蚀居民的实际收入，影响整体消费。
保障房建设
两会和“十二五”规划中，还有很重要的一点是社会保障住房的大力推出。今年提出来要开工建设1000万套。去年大家 知道政府的目标是建580万套，最后在今年1月份，政府宣布已经开工了590万套，这其中估计有很多是在年底才突击 进行的。今年因为一开始就说要加大力度，所以年底突击的程度可能不会有去年那么厉害。但最后能不能建成1000万 套，还是有相当的风险。大家可能知道有资金方面、土地方面的风险。但我个人认为最大的风险是动力——是地方政 府缺乏动力，并不是地方政府缺钱。 现在住建部提出来的目标是建200万套经适房和两限房，400万棚户区改造房和400万套公租房、廉租房。其实棚户区 改造有相当大一部分资金都来自被改造的企业和个人，政府只会出大概1000多亿。经适房的这5000亿，基本上政府是 不会拿钱出来，完全由购买经适房的人来出钱。公租房和廉租房有相当一部分钱资金需要政府筹措。目前来看保障房 的14000亿总共投资中，还有5000多亿需要政府想办法。目前能找到下落的有中央财政拿出的1000亿，以及地方财政 土地净收益的10%以上（大概1000到2000亿）。剩下的实际上还有一个缺口。
全球经济明年上半年有望复苏
Ａ 股下跌可 能性很小
中投证券近期表示 ，Ｇ２ 峰会达成的共识 ０ 对Ａ股市场来讲 当然 是一 个重大利好 。 “ 国 从 内经济基本面观察 ，估值 较低的Ａ股再继续 下 跌析师认 为 ，Ｇ ０ ２ 会议 的召开基 本上确
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３ 礤体扫描
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中国经济有望全面复苏
正 当东亚 与太平 洋地 区各 国为 预期 中的
全球经济下滑引发失业率飙升做好准备之 际， 中国经济有望于２ １年全面复 苏，为世界带来 ００ 了希望 ，世界银行４ ｌ Ｙ６日发布的评估地 区经济 健康状 况的最新 （ （ 东亚经济半年报》如是说 。
重要 ，而 国际 贸易是否 复苏是 另一个 衡量危 机是否 结束
的 关键 指标 。
定 了全球经济如果继续下滑 ， “ 也不会超 出市 场 的预期”。尽管如此 ，这位分 析师预期Ａ股 市场短期 内不 会出现大 幅上涨 的态势 ，因为 当
前的经济状况依 旧低迷 。 “ Ａ股未来走 出一个 振荡筑底 的形态更为合适”。
斯特 劳斯 ・ 卡恩 认为 ， 目前 的危机 源 自美国 的房地 产行 业 ，经济复 苏也将 首先在 美 国出现 。应 当关 注美 国 房地 产价格 的走势 ，房价止 跌有可 能就意 味着经 济复苏 的到来 。
他认 为 ，企 业库 存状 况也是衡 量 经济复苏 的一个 重
要指 标 ，降低 库 存 行 为 的结 束 意 味着 产 能 的恢 复 。此 外 ， 目前仍 处于冻 结状态 的信贷 市场 能够重 新启动 也很
对于伦 敦金融峰会在整顿金融秩序方面取得的成果 ， 斯特劳斯 ・ 卡恩 的评价是肯定 的。他表示 ，大多数国家的
瑞银发布《中国经济透视报告》
瑞银发布《中国经济透视报告》
4 月11 日，瑞银发布中国经济透视报告称，三大因素缓和近期人民币汇率贬值和资本外流压力，未来中国决策层或将动用外汇储备维稳汇率，年底人民币对美元贬值幅度可能小于预期，而企业和居民持续增加的海外投资将不断施压中国资本外流。
数据显示，1 月人民币对美元贬值1.3%，2 月企稳，3 月升值1.6%。
而3 月外汇储备也在连续缩水几个月之后转为增长103 亿美元，其中非直接投资资本外流约为500 亿美元，与2 月大致相当、远小于去年12 月和今年1 月水平。
瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，缓和近期人民币汇率贬值和资本外流压力的主要原因有三个。
一是美联储释放鸽派信号，美元走弱；二是国内政策宽松基调明显，且近期经济指标改善，缓解投资者对硬着陆的担忧；三是决策层收紧夸奖资本流动的管制，以控制资本外流。
2 月以来，央行采取相机应对的策略，引导人民币对一篮子货币贬
值、对美元小幅升值。
央行行长周小川也在接受媒体采访时表示，人民币不存在持续贬值基础，不会让投机力量主导市场情绪。
因此瑞银预测，中国决策层将动用外汇储备维稳汇率，并收紧现有资本管制措施来应对资本外流，年内人民币对美元温和贬值。
未来数月人民币对美元汇率变动将很大程度上取决于美元走势，尤其是美元对欧元变动，假如美元持续走弱，那么人民币的贬值幅度可能小于目前的预期。
但瑞银也认为，决策层不会允许人民币对美元明显升值，因此维持目前对2016 年底美元对人民币汇率为6.8 的预测，并指出面临一定上行风险，可能在6.6-6.7 左右。
瑞银证券-UBS-中国保险行业 研究报告
注：上述数据以2008年11月13日收盘价计算,*中保国际的每股收益预测单位为港元 资料来源：瑞银估算
股价 20.65港元
20.75元 10.60港元 32.90港元
25.97元
每股收益预测（元）பைடு நூலகம்
2008E
2009E
0.86
1.14
0.86
1.14
0.44
0.63
0.20
1.34
0.20
1.34
2010E 1.49 1.49 0.83 1.62 1.62
本报告由瑞银证券亚洲有限公司和瑞银证券有限责任公司编制。
分析师声明及要求披露的项目从第 83 页开始 UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益 冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。UBS(瑞银)的美国客户可以获得独立的第三方关于本报告提及的一 家或多家公司的研究报告。投资者无需付费,即可获得这些研究报告。投资者可以登录 /independentresearch 看到这份独立 的研究报告，或拨打电话+1 877-208-5700 获得这份报告的复印件。
— 中国人寿H...........................................................................................................................31
— 估值 ..............................................................................................................................32
瑞银：经济疲弱、但正在仓稳——6月及二季度宏观数据前瞻
放 缓信贷扩张势头等渠道对实体经济产生后续的负
面影响。虽然 中央政府最近提 出把棚户 区改造作为
新的经济增长点 ， 这对经济产生的边际拉动作用可 能较小、能够实际贯彻落实也存在问题 。积极的一 面是 ， 政府 已经缓解了流动性紧缩局势 ， 美 国经济
券融资和表外信贷 （ 如 未贴现银行汇票和信托贷款 ）
也可能 因银行间市场流动性收紧而 受到挤压 ，这可 能使得 ６ 月份新增社会融资规模难以超过 １ ． ５ 万亿。 受此影响 ，社会融资余额同比增速可能放缓至 ２ ２ ％
以下。
同比增速可 能为 ７ ． ５ ％ ～７ ． ６ ％，季调后 环比折年率
进 出 口增速 可能均保 持疲 弱。来 自美 国和欧洲
的数据均显示外需仍然疲弱 ，Ｐ ＭＩ 出 口订单指数 的 下 滑也证实 了这一 点。另外 ，过 去 １ ８ 个 月里人 民
币实际有效 汇率不 断升值可能会继续对出 口 产生负 面影 响。我们估算 ６ 月份 出口同比增速在基数效应
的帮助］ 、 幅回升至 ３ ％ 一４ ％，进 口增速则可能继
未来几个月 出台。即将召开 的年 中政治局会议应该 会传递一些关于下半年政 策方 向的信号。我们预计 政府仍将试图在将短期经济增长稳 定在 ７ ％ 以上和 推动长期结构性改革之间取得微妙 的平衡。因此 ，
我们预计政策基调不会发生大 的变动——政府不会 出台新的刺 激政策或 明显放松 、也不会明显收紧或
。一 。一 。一 ｏ… … … … … … … … … … … … … … … … … … ～
瑞银证券-中国A股策略：瑞银一周观点-111122
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
10-11-25 %
10-11-25 bps 10-12-25 11-1-25 11-2-25 11-3-25 11-4-25 11-5-25 11-6-25 11-7-25 11-8-25 11-9-25 11-10-25
数据来源：彭博
数据来源：彭博
数据来源：彭博
10-12-25
11-1-25
图9: Ted利差再创新高
11-2-25
11-3-25
EUR Libor 1M EUR Libor 3M
11-4-25
图13: EUR Libor标准期限资金价格
图11: Euribor-OIS 3月利差高位运行
11-5-25
11-6-25
11-7-25
11-8-25
11-9-25
日期
隔夜（%）
7天（%）
14天（%）
21天（%）
1月（%）
2011-11-11 2011-11-14 2011-11-15 2011-11-16 2011-11-17 2011-11-18 周变化（bp） 数据来源：彭博
五 一 二 三 四 五
2.83 2.95 2.92 2.93 3.24 3.42 59
图7: 1年期利率互换支付固定利率回落
5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 10-11-25 10-12-25 11-01-25 11-02-25 11-03-25 11-04-25 11-05-25 11-06-25 11-07-25 11-08-25 11-09-25 11-10-25
UBS 3
2011/11/22 06:04
2023年12月份经济展望
2023年12月份经济展望本文分析了2023年12月份的经济展望。
以下是我们对未来经济发展的预测和观点。
经济增长预测我们预计在2023年12月份，全球经济将继续保持稳定增长的态势。
主要经济体如美国、中国和欧洲国家都将继续实施适当的经济政策，以促进经济增长和稳定。
由于全球经济的复苏，对于大宗商品的需求也将增加，进一步推动经济增长。
贸易前景在2023年12月份，全球贸易前景将持续向好。
随着各国之间的合作加强和贸易壁垒的逐渐降低，跨国贸易将进一步增加。
尽管部分地区仍存在一些贸易争端和不确定性，但我们相信国际贸易将继续为全球经济增长做出贡献。
投资环境在2023年12月份，全球投资环境将继续向好。
各国政府将继续推出鼓励投资和创新的政策措施，以吸引更多国内外资金流入。
同时，数字经济、新能源和创新技术领域的投资将持续增加，为经济发展带来新的机遇。
金融市场2023年12月份，全球金融市场将保持相对稳定的趋势。
各国央行将继续注重货币政策的稳定性和适度宽松，以支持经济增长和金融稳定。
然而，仍需警惕一些潜在的金融风险，如通胀压力、资产价格波动等，以确保金融市场的稳定性。
持续关注尽管我们对2023年12月份的经济展望相对乐观，但仍需持续关注一些潜在的风险和不确定性。
全球政治局势、自然灾害、贸易争端等因素都可能对经济发展造成影响。
我们鼓励各国政府和企业密切关注这些因素，并制定相应的政策应对措施。
结论2023年12月份的经济展望相对乐观，全球经济将继续保持稳定增长的态势。
贸易前景向好，投资环境改善，金融市场保持稳定。
然而，仍需持续关注潜在的风险和不确定性。
以上为2023年12月份经济展望的分析和观点。
瑞银证券：2014年中国经济展望——小周期大改革
瑞银证券：2014年中国经济展望——小周期大改革2013-12-07巴曙松研究员金融政策研究文/瑞银证券；经济增长稳中略升我们预计2014年中国GDP增速将从2013年的7.6%小幅回升到7.8%，主要受益于外需改善，而内需基本稳定。
两大增长“引擎”：出口走强，投资稳定：随着美国经济复苏态势进一步巩固、欧元区受益于货币传导机制改善摆脱衰退，2014年G3经济体增长预计将有所加快。
我们预计这会推高2014年中国实际出口增速约2.5个百分点，净出口对GDP增长的拉动作用也会从2013年的-0.2个百分点变为2014年的+0.2个百分点。
投资方面，我们预计盈利和增长前景好转将推动制造业投资回升，而在2013年较高基数以及信贷增速放缓的拖累下，政府主导的基础设施投资将有所回落。
与此同时，考虑到2014年政府不会大幅收紧地产调控政策、新开工势头逐步赶上强劲的销售，我们预计房地产投资将保持稳定增长。
改革和信贷周期：一些改革措施，如下放投资审批权、放宽工商注册审批和落户限制、以及放松金融管制，可能会给2014年带来更多城镇化相关投资。
对此，政府控制好流动性和信贷条件是抑制此类上行风险的关键。
我们的基准预测是2014年人民币贷款余额增长12%，社会融资余额增长15-16%。
我们预计，由于居民收入增长加快、二胎政策放开，再加上政府反腐以及削减三公开支压低了2013年的基数，2014年消费增速将有所回升。
年内增长轨迹大体平稳：我们预计2013年四季度和2014年一季度的经济增速将保持稳定，自2013年中以来信贷增速放缓可能会抑制基础设施投资。
随着宏观政策和改革实施思路的能见度提升，我们预计2014年二、三季度经济增长会有所加快。
结合2013年基数的影响，我们预计中国GDP增速将从2014年一季度的7.7%上升到二季度的8%，而下半年回到7.7%左右。
可能面临的风险：我们的GDP增长预测面临的主要下行风险是欧洲经济再次下滑、或美国复苏力度弱于预期，从而导致外需复苏势头减弱。
【深度】瑞银关于中国经济的14个预测,你敢信么？.
【深度】瑞银关于中国经济的14个预测，你敢信么？2014-08-26新10亿1、经济景气指标数据的表现：7 月国家统计局和汇丰制造业PMI 均进一步上扬，其他经济景气指标也有所改善。
数据背后的含义：受“微刺激”政策和出口回暖提振，7 月PMI 新订单及新出口订单指数均进一步回升。
原材料及存货的库存周期也都有所企稳。
新订单和库存周期的改善进而推动了生产量回升。
从2013 年1 月起，国家统计局PMI 选取的样本覆盖面从820 扩大到3000，可能削弱了其与历史数据的可比性，使我们在此基础上进行的季节调整可能难以反映真实情况。
未来12 个月展望：在决策层“微刺激”加码和出口持续复苏的背景下，我们预计今年三季度PMI 及其他经济景气指标将持续温和改善，但之后恐怕会再次出现下行压力。
2、通货膨胀数据的表现: 7 月CPI 再次同比增长2.3%。
同时，PPI 同比跌幅从6 月的1.1%收窄至0.9%。
数据背后的含义: 过去几年CPI 的波动几乎完全由食品和能源价格波动所致，而核心商品和服务价格保持相对稳定。
7 月，食品价格环比跌幅从6 月的0.4%(同比增长3.7%)收窄至0.1%(同比增长3.6%)，其中鸡蛋价格(从环比下跌3.6%转为环比增长4.2%)和蔬菜价格(从环比下跌4.5%转为环比增长2.3%)的改善幅度比较明显。
夏季是水果生产旺季，水果价格的环比跌幅从6 月的2.2%进一步扩大至6.3%。
猪肉价格环比增速也从6 月的2.4%放缓至0.7%。
7 月份非食品价格环比上涨0.1%(同比增长1.6%)。
另一方面，投资品价格的同比跌幅从6 月的1.5%收窄至1.2%，其中原材料和采矿业价格的改善幅度比较明显，PPI 同比跌幅从6 月的1.1%收窄至0.9%。
未来12 个月展望: 我们预计2014 年CPI 全年平均上涨2.4% ，但我们并不认为中国面临全面的通货紧缩压力。
整体来看，需求疲弱限制了通胀上行压力，而工资持续增长，因此下行压力也应会较为有限;但今年下半年猪周期的波动可能会给整体CPI 带来一些波动。
瑞银 研究报告
瑞银研究报告
瑞银（Credit Suisse）是一家全球性的金融服务公司，总部位
于瑞士苏黎世。
该公司提供投资银行、财富管理和资产管理等领域的专业服务。
以下是瑞银最近发布的研究报告的主要内容。
瑞银最新的研究报告主要关注全球经济现状和前景以及市场走势。
报告指出，全球经济增长仍然面临一些挑战，但持续的货币刺激政策有助于提振市场信心。
该报告预测，全球经济增长将在未来几个季度保持稳定。
报告还对全球各个地区的经济状况进行了分析。
研究人员表示，美国经济表现良好，股市和房地产市场稳定增长。
然而，欧洲经济仍然面临一些不确定性，例如英国脱欧问题。
亚洲经济地区在经历了一段疲软期后正在逐渐复苏。
此外，报告还关注了一些行业和公司的分析。
研究人员预测，技术行业将继续领导全球市场，并看好云计算、人工智能和物联网等领域的投资机会。
在金融行业方面，瑞银认为数字化和科技创新将持续推动金融服务业的发展。
报告还提供了一些建议和策略，以帮助投资者做出明智的投资决策。
研究人员建议投资者在市场波动时保持冷静，并寻找长期投资机会。
他们还强调了投资组合的分散性和风险管理的重要性。
总的来说，瑞银的研究报告对全球经济和市场走势进行了全面
的分析，并提供了有益的投资建议。
投资者可以根据报告中的信息进行决策，以最大程度地降低风险并获得良好的回报。
中国经济有望2009年下半年率先复苏
川 日前表
示 ，当前
李扬认为 ， 在出 口受挤压 、 消费难 有
大 改观的情况 下 ，中国经济保持增长 仍 然 依靠投资 ，保持较高 的投资率仍是 重
启 经 济 增 长 的 主 要 手 段 。而 一 直 以 来 的
中央 明确 提 出要扩
大 内需 ， 这 方 面 既 要 扩 大投
同时 ，消费结 构正呈现 出家庭消费 比重 偏低 而公共消 费比重过 高 ，物质型 的消 费较 多而 服务型 的消费较少等特 点。
周小川强调 ， 扩大消费 ， 要 首先就要
在政 策上研究 如何提高居 民边际消费倾
向以及购买 力分布特点 。 ＪＪＩ 示 ， 周／ Ｉ ￣ 表 影 响消 费的 因素十分 复杂 。要 想有效扩大 消费 ， 除了考虑居 民收入 、 社会保障和产 品价格等 因素外 ，还需要加 强对消费者 情绪 、 消费预期 、 产品供给与需求 间关 系
年央行要重点把握处理好 ４个方 面工作。
第一 ， 着力货币信贷的总量调控和政
策 引导 ，保持 货 币信 贷 合理 平 稳增 长 。 ２０ ０ ９年以高于 Ｇ Ｐ增长与物价上涨之和 Ｄ 约 ３ ４个百分点的增长幅度作为全年货 至
市、 市等 资产市场 。 房 他还认为 ， 要调整
周小川 ：扩大 内需 应着力扩大消费 内需
表示 ， 靠较高的投资率 ， 依 中国经济有望 在 ２ ０ 年下半年重新 回到快速增长的通 ０９
道， 成为率先 走出经济下滑的 国家 。 李扬
是在参加宏源证券 ２ ０ 年投资策略报告 ０９
会时作上述表 述的 。在谈及采取 有效措 施稳定股票市场 问题时 ， 他表示 ， 政府采 取措施救 实体 经济 ，就 相当于 间接救 股
我国宏观经济延续温和复苏态势_二季度宏观经济形势分析预测_国家信息中心宏观经济形
我国宏观经济延续温和复苏态势———二季度宏观经济形势分析预测●国家信息中心宏观经济形势课题组［内容提要］今年以来，国际经济环境略有好转，我国稳增长政策支撑经济保持平稳增长态势，但经济自主增长动力有所减弱，一季度我国GDP增长7.7%，增幅低于预期。
展望二季度，稳增长政策以及换届效应继续发挥积极作用，企业将由“去库存”逐步转入“补库存”，宏观经济运行将延续温和复苏态势。
经测算，预计二季度我国GDP将增长8%左右，CPI上涨2.3%左右。
建议更加有针对性地实施“宽财政、稳货币”政策组合，加强金融监管，加快淘汰落后产能，促进产业升级。
［关键词］投资消费出口GDP CPI中图分类号:F201文献标识码:A文章编号:1003－0670(2013)05－0076－4一、当前宏观经济运行基本特征1、宏观经济保持平稳增长，增幅低于预期一季度，我国经济保持了平稳增长态势，GDP增长7.7%，分别较上年同期和四季度放缓0.4和0.2个百分点，增幅略低于预期。
如果剔除上年闰二月多1个工作日因素，今年一季度GDP实际增长8.9%，高于上年同期和四季度增速。
在稳增长政策支持下，基建投资快速增长，房地产交易“量价齐升”，服务业对经济的拉动作用明显增强。
一季度第三产业增加值增长8.3%，增幅同比加快0.8个百分点。
相对而言，经济自主增长动力仍显不足，民间投资增速呈放缓态势，一季度民间投资增长24.1%，增幅同比放缓4.8个百分点；同时，实体经济增长比较乏力，规模以上工业增长9.5%，增幅同比放缓2.1个百分点。
2、投资名义增速较快，实际增速更快一季度，固定资产投资名义增长20.9%，增幅与上年同期基本持平，保持较快增长态势。
其中，基本建设投资大幅增长25.6%，增幅同比加快23.8个百分点；在商品房价格明显反弹、销售面积大幅增长37.1%的带动下，房地产投资增长20.2%，增幅较上年全年提高了4个百分点；但是，制造业投资呈减速态势，一季度仅增长18.7%，增幅同比放缓6.1个百分点。
瑞银证券-中国经济评论：增长和通胀放缓、政策继续放松-111205
胡志鹏
经济学家 S1460511010008 harrison.hu@ +86-105-832 8847
本报告由瑞银证券有限责任公司编制 分析师声明及要求披露的项目从第 2 页开始
中国经济评论 2011年12月5日
表1: 11月份宏观数据前瞻
2010年11月 实际值 CPI 同比增长率 (%) PPI 同比增长率 (%) 银行新增贷款 (十亿人民币) 贷款余额同比增长率 (%) M2 同比增长率 (%) M1 同比增长率 (%) 工业增加值（同比增长率，%） 社会消费品零售总额（同比增长率，%） 固定资产投资（自年初累计同比增长率，%） 出口额同比增长率 (%， 按美元计) 进口额同比增长率 (%， 按美元计) 外贸顺差 (十亿美元)
涉及报告中提及的公司的披露
发行人名称 中华人民共和国 资料来源：UBS（瑞银）；截止 2011年12月5日.
UBS 3
2011/12/05 18:02
中国经济评论 2011年12月5日
全球声明
本报告由瑞银证券有限责任公司 (瑞银集团的关联机构) 编制。瑞银集团（UBS AG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。在某些国家，UBS AG 也称UBS SA。 本报告仅在相关法律许可的情况下发放。本报告所包含的投资策略或建议并不构成适合接收方的特定情况的投资建议或个人投资建议。本报告仅为提供信息而发表，不构成广告，在任何国家和地 区也不应被理解为一项购买或出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或要约。除了有关瑞银证券、其子公司及关联机构的信息外，瑞银没有对本报告所含信息的准确性、完整性或可靠性做出过 任何明示或暗示的声明或保证。本报告也无意对文中涉及的证券、市场及发展提供完整的陈述或总结。瑞银不承诺投资者一定获利，也不与投资者约定分享投资收
2024下半年宏观经济与政策展望
2024下半年宏观经济与政
策展望
1. 上半年中国经济运行特点
预计2024年实际GDP增速为5%，呈现前高后低的节奏。
出现了“量”的增长超预期而“价”的恢复弱于预期的量价背离现象。
工业领域出现投资>生产>销售的现象，导致价格低迷。
房地产市场仍在探底，成为需求疲软的主要原因。
消费呈现分化与下沉趋势，服务消费好于商品消费，低收入群体消费好于中等收入群体。
外需成为中国经济的重要动能。
全球制造业同步复苏，中国出口增长的外需基础较好，市场份额短期内基本稳定。
2. 中国经济量价收敛的路径
结构性产能过剩的化解正是量价收敛的过程。
上游“供给缩量”可能主导价格上涨，预计2024年PPI增速中枢在-1.3%左右，CPI增速中枢为0.4%。
外部经贸环境的不确定性增强，可能影响出口链。
重拾各方信心对稳定内循环至关重要。
3. 下半年宏观政策展望
财政政策：预计下半年财政政策将在经济增长中发挥更大作用。
货币政策：重心可能从汇率转向利率，允许人民币适当贬值以提升宏观调控的主动性。
财政与货币政策配合：市场热议央行购买国债，但报告认为财政政策的规模扩张更关键。
房地产政策：需要提升政策力度，解决地方财政资金来源问题。
产业政策：发展新质生产力仍居首，新兴服务业成为投资新领域，科技创新和技术改造再贷款为高技术制造业增长提供支持。
瑞银证券研究报告
瑞银证券研究报告
根据瑞银证券最新研究报告，本文将基于以下三个方面对该报告进行概述：报告的主要内容、报告的观点和建议、报告的影响和局限性。
首先，这份瑞银证券研究报告主要关注全球宏观经济形势和金融市场的走势。
报告在全球经济环境方面指出，全球经济增长前景逐渐恶化，尤其是受到贸易紧张局势和地缘政治风险的不断上升所影响。
报告同时指出，新兴市场国家面临着外汇压力和财政风险，这可能对全球金融市场造成进一步的不确定性。
此外，报告还分析了全球通胀压力的趋势，并提出了通胀加速的可能性。
其次，瑞银证券在报告中提出了一些观点和建议。
首先，他们认为全球央行将继续采取宽松货币政策，以应对经济增长放缓的风险。
其次，瑞银证券认为，投资者应该在全球股票市场中寻找有潜力的机会，尤其是在技术、消费和医疗保健等领域。
此外，他们还建议投资者配置一定比例的黄金和债券来对冲投资组合的风险。
最后，需要注意的是，瑞银证券的研究报告并不具有决策参考性。
报告中的观点和建议仅为分析师所提出，并不能代表瑞银证券的立场。
另外，报告中的数据和分析也存在一定的局限性。
例如，报告可能无法预测到未来的市场波动和政策变化，因此投资者在决策时需要综合考虑其他因素。
总体而言，瑞银证券的研究报告提供了关于全球经济和金融市
场的一些有价值的信息。
然而，投资者在决策时应该将该报告视为参考而非决策依据，并综合考虑其他因素，如自身风险偏好和投资目标等。
2024年下半年宏观经济与政策展望
2024年下半年宏观经济与
政策展望
1. 经济恢复预期
中国经济正逐步进入一个加速恢复的新阶段，预计全年经济增速有望突破5%。
这一预期建立在制造业投资、基建投资、消费和出口的结构性亮点之上。
中美补库周期带动制造业增长，基建投资增速可能达8.5%，消费增长预计超7%，出口增速或达3%。
房地产库存高，价格短期难回升。
2. 政策环境
1-4月，全国公共预算收入下降2.7%，完成度低于去年，政府性基金收入快于支出。
预算支出增速3.5%，进度超近五年平均，5-9月预计进一步加快。
地方专项债发行慢，占全年进度18.5%，下半年项目效果将显现。
货币政策稳健趋松，可能降准降息，信贷需求望稳中有升。
3. 改革深化
随着二十届三中全会的召开，预计中国将进一步深化改革，推动中国式现代化进程，关注统一大市场、数据要素市场、乡村振兴、科技创新等关键领域。
4. 国际经济展望
美国经济的韧性与薪资增速的下降，预示着美联储可能在2024年进行1-2次降息。
日本经济增长的不及预期与春斗薪资大涨的滞后效应，将共同影响其国内消费市场。
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10 8 6 4 2 0 -2 -4 同比增长率 月环比折年增长率（经季调）
传导机制受损，信贷标准未能有效放松
净变化 80 70 60 50 40 30 20 10 0 企业贷款标准（过去3个月） 企业贷款标准（未来3个月）
收紧
-6 -8 2009
-10
2010 2011 2012
10年期国债收益率 (%) 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12 04/12 07/12 10/12
资料来源：Haver，瑞银证券估算
意大利 西班牙
LTRO1
LTRO2
Darghi承诺捍 卫欧元
?
abc
9
2013年欧债三大风险点
abc
0.4 2006
5 2007 2008 2009 2010 2011 2012
6
资料来源： CEIC，瑞银证券估算
美国国内油气产量近年来持续增长
同比增长率（%） 30 天然气产量 石油产量 20
页岩气将推动未来美国天然气产量 大幅增长
美国天然气产量（十亿立方英尺） 30 页岩气 致密气 常规陆上天然气 常规海上天然气 煤层气 Alaska
飓风影响了零售…
零售额增速（%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 01/1005/1009/1001/1105/1109/1101/1205/1209/12
资料来源：CEIC，瑞银证券估算
月环比折年增长率（经季调） 季环比折年增长率（经季调）
…也影响了工业生产
工业生产增速（%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 月环比折年增长率（经季调） 季环比折年增长率（经季调）
abc
资料来源：CEIC，瑞银证券估算
-20 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
11
资料来源： Haver，瑞银证券估算
欧元区经济仍在衰退中挣扎
企业景气持续低迷
扩散指数 65 60 55 50 100 45 95 40 35 30 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 90 85 80
abc
14
瑞银中国经济预测
2010 国民经济核算 (% 增长率) 实际GDP 国内需求 消费 固定投资 投资 净出口 (对GDP增长的拉动) 通货膨胀率 (% 增长率) CPI 外贸和国际收支 货物出口 (%, 按美元计增长率) 货物进口 (%, 按美元计增长率) 外汇储备 (年末值, 十亿美元) 货币和金融市场 广义货币 M2 (% 增长率) 人民币贷款余额 (% 增长率) 1年期存款基准利率 (年末值) 1年期贷款基准利率 (年末值) 人民币兑美元汇率 (年末值)
房地产活动进一步回暖
百万套（经季调，折年） 2.4 2.2 私人房屋新开工 2.0 1.8 1.6 35 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 15 25 住房市场指数（右轴） 45 55 指数（经季调）
-15 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
资料来源：CEIC，瑞银证券估算
10
0
25
-10
20
-20 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
资料来源：CEIC，瑞银证券估算
15
10
5
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0 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035
资料来源： EIA，瑞银证券估算
7
2013年美国复苏势头有望逐季增强
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-20 01/1005/1009/1001/1105/1109/1101/1205/1209/12
资料来源： CEIC，瑞银证券估算
3
美国经济：四季度面临短暂调整 (ii)
“财政悬崖”持续影响企业投资意愿…
扩散指数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
资料来源：CEIC，瑞银证券估算
纽约联储调查：未来资本开支 费城联储调查：未来资本开支
…而且恐怕会扩散到消费者
消费者信心指数 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
4
Conference board消费者信心预期指数 密西根大学消费者信心预期指数
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资料来源： CEIC，瑞银证券估算
“财政悬崖”谈判呈焦灼状态
两党都不敢让“财政悬崖”真的发生 “财政悬崖”的影响不是未来时、而是过去进行时（企业投资） 作为应对，美联储QE规模未来随时准备进一步扩大
2013年度税收减免到期和支出削减总额估算 金额 占GDP比 共和党立场 （亿美 重（% ） 元） 0.77 2001和2003年布什减税措施到期 1270 0.34 —— 高收入人群 550 延长 0.44 —— 中低收入人群 720 延长 0.73 AMT通胀指数化（Indexing the AMT for inflation） 1190 延长 0.58 就业税减免（Payroll tax cuts） 950 不延长 0.54 其他减税措施到期 890 预算控制法案自动支出削减（Budget Control Act 730 0.44 取消国防部
0 4
欧元区制造业PMI 欧元区服务业PMI 德国IFO指数（右轴）
120 115 110 105
GDP季环比增速 (%，经季调) 8 瑞银预测
衰退边缘挣扎
-4
德国 法国 意大利 西班牙 欧元区
资料来源：Haver，瑞银证券估算
-8
-12
-16 2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
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瑞银全球经济展望
2013年全球经济增长由2.7%温和回升至3% ：美国引领复苏、增速加快至2.3% ，中国等新兴经济体有望见底回暖，而欧洲与日本仍然步履维艰，欧元区仍难恢 复增长。
全球通胀保持温和：由于未来两年全球GDP增速仅会缓慢回归到长期趋势增长率 ，全球范围的通胀率仍将保持温和。发达经济体是主要拖累，其中欧元区通胀未 来一年持续下行。 发达经济体货币政策维持高度宽松：在复苏缓慢、通胀稳定的背景下，发达经济 体央行会继续实施低利率、资产负债表继续扩张。但复苏势头最好的美国可能会 在2014年面临货币政策拐点。 预测面临的下行风险: 1、欧元区再次面临瓦解风险。 2、美国“财政悬崖”未能如期解决。
2012年12月10日 欧元/美元 美元/日元 英镑/美元 澳元/美元 美元/人民币 1.29 82.3 1.60 1.05 6.29
2012E 1.25 78.0 1.56 1.00 6.35
2013E 1.20 85.0 1.56 1.00 6.35
资料来源：瑞银证券估算
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2
美国经济：四季度面临短暂调整 (i)
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资料来源： CEIC，瑞银证券估算
欧元区危机还远未结束、再平衡前路漫漫
国外贷款 财政失衡 财政-银行 联系 Target2 联系
经常帐户失衡
财政拖累
税收损失
银行业失衡
结构性改革
出口下滑
Байду номын сангаас
信贷收缩
NPL上升
欧元区增长危机
资料来源： 瑞银证券估算
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瑞银中国经济展望
增长：预计2012年GDP增长7.6%、2013年温和回暖至8%。基建投资继续反弹、房地产建设企 稳回升、外需趋于稳定、去库存缓和 未来几个季度环比温和复苏 房地产：限购令和二套房贷政策不变，但政策会继续微调。 未来几个季度房地产活动可望继续 环比企稳回暖。2013年商品房销售和新开工面积预计将增长5-10%。 政策： 基调保持温和放松、中央换届不会带来重大改变。2013年财政继续实施小规模赤字（占 GDP的2%），信贷不会大规模放松（M2增长13~14%、新增贷款8.5万亿左右）。 主要受益领域：铁路、地铁和其他城市轨道交通，中西部地区公路和高速公路项目、环保项目 、城市基础设施（供水、供暖、污水处理等） 通胀：CPI通胀四季度开始回升，2013年年中同比可能会突破3.5%。 汇率：人民币兑美元汇率未来两年变动不大。逐步推进资本账户开放和利率市场化。 风险：商品房活动进一步下滑，欧美局势恶化 中长期：未来十年平均增速可能将从11%左右放缓至7.5%左右。人口老龄化将促进增长模式转 变；“未富先老”不会妨碍人均收入继续增长。房地产（增长模式能否成功转型）是中期风险 。
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10
修复货币政策传导机制是欧洲央行的当务之急
利率工具退居其次：修复货币政策传导机制是当务之急，传统政策工具效果有限。 未来一段时间内欧洲央行可能都不会调整利率
OMT已准备就绪：OMT在未来一段时间可能都将是欧洲央行唯一倚重的政策工具 ，但是否启动取决于成员国政府何时求援
信贷仍无好转迹象
Sequester） 失业保险（Unemployment insurance） 170 地产和馈赠遗产税（Estate and gift tax） 110 对医生的医保支出（Medicare payments for physicians） 70 合计 5380
民主党立场
不延长 延长 延长 不延长
0.1 0.07 0.04 3.28
c UBS Investment Research
瑞银证券投资研究报告