市场的国际跨市套利的实证研究(ppt 61页)

合集下载
相关主题
  1. 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性,平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
  2. 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
  3. 3、如文档侵犯您的权益,请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间:9:00-18:30)。
在2004年到2005年间,国际铜价飞速上涨,而国内套利者进行的反向套利 (Contrarian Arbitrage)操作导致大量国内期货市场资金通过套利者的持仓 流向LME。这种特殊的现象更使得期铜市场国际跨市套利成为金融市场的关 注焦点。
跨市套利如果局限于一国国内的两个交易所,资金即使出现系统性流向,也 不会造成国家层面的金融安全风险。但是当跨市套利涉及到跨国的两个市场 时,资金出现系统性流向就有可能导致国家层面的金融安全风险。
基于国际贸易的“实盘”跨市套利是指在国内价格相对国外价格偏高(偏 低)时进口(出口)商品并交割并获得价差的行为;
虚盘跨市套利是指仅仅在国内外两个期货市场建立套利头寸,当价差恢复 均衡状态后便获利平仓而并不涉及到实物运输和交割的套利行为。
SHFE vs LME
铜作为基本有色金属的代表,是2003年来资源类商品大牛 市中的领头品种。
对信息的估计有偏:
蒋舒等(2007)则从国内外市场价格比值的变化和两地价格的协 整关系分析了国内投资者(其实就是跨市套利者)对信息的有偏 估计对国内外价格比值短期波动的影响,其结论是国内投机者低 估国际市场价格波动而高估国内市场价格波动的心理偏差是造成 比价波动的重要因素。
而上海期货交易所SHFE(作为主要需求方的定价中心) 和伦敦金属交易所LME(作为全球定价中心)同时上市同 质性很高的铜期货品种,这两个平行市场的关系自然成为 市场关注点。
非完全开放条件下的国际跨市套利
大量市场分析研究指出,从2003年起,国内期货市场的投资者开始在SHFE 和LME的两地期铜市场间进行大规模跨市套利。
一、背景
国际跨市套利:商品期货市场中,如果分属不同国家的交易所上市相 同的商品期货品种,那么在这两个跨国市场间的跨市套利行为就是国 际跨市套利。
我国作为“世界加工中心”,对资源类产品需求大幅提升,我国主要 商品期货品种(铜、大豆、铝等)都对应着大量的现货国际贸易。
产生大量基于国际贸易的“实盘”跨市套利和在此基础上衍生出来的 “虚盘”跨市套利。
王定红(2005),<跨市套利为何屡成‘国际烈 士’? >, 《中国证券报》6月13日。
沪铜主力合约奇特的迁徙行为
设主力合约的位置变量Intert为第t日主力合约和即期合约的以月份表示的距离
一、背景
二、Granger引导关系的变化与跨市套利 三、相对beta值法 四、对倒行为的证据 五、总结
有限套利的原因二:投资者的有限理性特征 (bounded rationality)
有限理性的一个重要特征是人们信息处理的能力有限,从 而使得投资者只能注意到有限的市场和有限的信息。
Hens et al(2006)指出为了利用所有的套利机会,投资者必须同 时观察所有的金融市场的信息。他们投资者无法观察到全部信息 时,市场总会存在没有被完全利用的套利机会。
处于法律灰色地带的国际跨市套利对市场具有潜在的重大 影响,但是它既无相应政策的监管,也无对其交易的信息 披露要求,更没有得到学术界的应有重视。
这些跨市套利者的行为规律如何?他们对国内期货市场产 生了什么影响?为什么反向套利会导致持续性资金流出? 应该如何从制度角度来改善这种低效行为?目前的研究鲜 有涉及。本文的研究将试图弥补这一研究领域的空白。
李少华等(2003)研究了我国国债市场中所存在的套利机会和如何对这些套 利机会进行操作。
还有学者对跨国市场之间的套利机会进行了研究:
谢鸿飞等(2006)对大连期货交易所和芝加哥期货交易所的大豆合约的套利进行 了分析,结果发现两地市场的合约价格存在协整关系,由此建立的套利投资策略 可以获得较高的套利收益。
邹炎等(2004)对SHFE和LME的期铜套利机会进行了研究,发现两个市场的套利 机会存在一定的时间规律,一般集中在夏季。而且商检费、进港费、代办费、放 箱费和市内运输费等固定成本对套利有较大影响。
实际金融市场(尤其是商品期货)中的套利(尤其是跨市套利,更甚是国际 跨市套利)往往是有限套利(limited arbitrage )
特别是在我国资本项目没有开放的前提下,在国内交易所的投资者主体都是 国内主体,资金系统性地流向国外即意味着国内金融投资主体的净亏损。
政策制订远远落后于实际市场操作:
对国际跨市套利的限制非常严格。只有少数具备资格的生产商和 贸易商被允许在LME建立套期保值的头寸,针对价差的实盘和虚 盘的跨市套利其实并不在允许范围中。
wk.baidu.com
有限套利存在的原因一:制度原因导致市场 不完全或不完美
主要包括市场准入限制、交易成本以及波动、卖空限制等。
Tse et al(2006)研究了道琼斯工业平均指数(DJIA)和它的三种衍生产品(一般场 内交易合约、电子交易的迷你合约以及基于DJIA的交易所交易基金ETF)之间的 关系。发现由于电子盘交易执行更快而且是匿名的,相对另外两种衍生品交易者 更加偏好电子盘交易。这使得DJIA和另外两个市场的套利是有限的。
基于EMH的套利存在性条件:
基于有效市场假设,Jain(1981)指出了两个平行市场间存 在套利行为的判断条件。
Low et al(1999) 对Jain(1981)的研究进行了拓展。
他们的研究都认为,如果两个平行市场之间存在套利行为, 两个市场的价格满足无套利条件,即一价定理。
但是不少学者发现在两个或多个平行市场之间存在 着长期稳定的套利空间:
市场的国际跨市套利的实证研 究(ppt 61页)
毕胜(2005),<期铜跨市套利扮演怎样的角色? >, 《证券时报》,5月11日。
李欣(2005),<国内期市‘劫难’百亿巨资流 失海外>, 《经济观察报》9月14日。
梁峻、刘意(2005),< ‘中国头寸’频遭狙 击 技不如人还是另有隐情>, 《上海证券报》6月 10日。
Grossmann et al(2007)研究了美式委托凭证(American Depository Receipts, ADR)和母国股票之间的跨市套利对两地上市股票的价格影响。发现高套利成本和 低分红率导致ADR和本国资产价格出现较大偏差。
Overdahl(1998)讨论了1990年纽约证券交易所补增的“80A条款”这一制度变化对 跨市套利行为和市场效率的影响。该条款对在大幅波动日的股票指数套利进行了 限制。
相关文档
最新文档