(七)风险的分类

（七）风险的分类

【提示1】可以通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险被称为非系统风险，而那些反映资产之间相互关系，共同运动，无法最终消除的风险被称为系统风险。

【提示2】在风险分散过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数作用。一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。

图4-12 投资组合的风险

【例题21·单选题】关于证券投资组合理论的以下表述中，正确的是（ ）。（2004年） A.证券投资组合能消除大部分系统风险

B.证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大

C.最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，所以报酬最大

D.一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢 【答案】D

【解析】系统风险是不可分散风险，所以选项A 错误；证券投资组合得越充分，能够分散的风险越多，所以选项B 不对；最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，但其收益不是最大的，所以C 不对。在投资组合中投资项目增加的初期，风险分散的效应比较明显，但增加到一定程度，风险分散的效应就会减弱。有经验数据显示，当投资组合中的资产数量达到二十个左右时，绝大多数非系统风险均已被消除，此时，如果继续增加投资项目，对分散

风险已没有多大实际意义。

【例题22·单选题】下列事项中，能够改变特定企业非系统风险的是( )。（2009新）

A．竞争对手被外资并购

B．国家加入世界贸易组织

C．汇率波动

D．货币政策变化

【答案】A

【解析】选项B、C、D属于引起系统风险的致险因素。

（八）重点把握的结论P114

1.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关。

2.对于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系。

3.风险分散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。

4.有效边界就是机会集曲线上从最小方差组合点到最高预期报酬率的那段曲线。

5.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险。

6.如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线，该切点被称为市场组合，其他各点为市场组合与无风险投资的有效搭配。

7.资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是报酬率。该直线反映两者的关系即风险价格。

【例题23·多选题】下列有关证券组合投资风险的表述中，正确的有（）。

A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关

B.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险

C.资本市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场组合情况下风险和报酬的权衡关系

D.投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系

【答案】ABCD

【解析】根据投资组合报酬率的标准差计算公式可知，选项A、B的说法正确；根据教材的图4-11可知，选项C的说法正确；机会集曲线的横坐标是标准差，纵坐标是期望报酬率，所以，选项D的说法正确。

四、资本资产定价模式（CAPM模型）P114

资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。

（一）系统风险的衡量指标

1.单项资产的β系数

2.投资组合的β

系数

【提示1】资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的β系数是单项资产β系数的加权平均数。

【提示2】由于单项资产的β系数的不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产，或改变不同资产在组合中的价值比重，可以改变组合的风险大小。

（二）资本资产定价模型（CAPM ）和证券市场线(FML)

【提示1】单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率R f 、市场组合的平均收益率R m 和β系数三个因素的影响，均为同向影响；

【提示2】某资产的风险附加率是市场风险溢价率（市场风险补偿程度）与该资产系统风险系数的乘积。即：某资产的风险附加率=β×（R m -R f ）；

【提示3】市场风险溢价率（R m -R f ）反映市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则证券市场线的斜率（R m -R f ）的值就大；

【提示4】当无风险收益率R f 变大而其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会上涨，且增加同样的数量。反之，亦然。

【例题24·多选题】下列关于资本资产定价模型β系数的表述中，正确的有( )。（2009新）

A ．β系数可以为负数

B ．β系数是影响证券收益的唯一因素

C ．投资组合的β系数一定会比组合中任一单只证券的β系数低

D ．β系数反映的是证券的系统风险 【答案】AD 【解析】β系数为负数表明该资产收益率与市场组合收益率的变动方向不一致，A 正确；无风险收益率、市场组合收益率以及β系数都会影响证券收益，B 错误；投资组合的β系数是加权平均的β系数，β系数衡量的是系统风险所以不能分散，因此不能说β系数一定会比组合中任一单只证券的β系数低，C 错误，D 正确。

【例题25·计算题】假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。求出表中“？”位置的数字（请将结果填写在答题卷第9页给定的表格中，并列出计算过程）。(2003年)

【解析】

（1）无风险资产的标准差、与市场组合的相关系数、贝塔值，可以根据其定义判断。（2）市场组合与市场组合的相关系数、贝塔值，可以根据其定义判断。

（3）利用A股票和B股票的数据解联立方程：

0.22=无风险资产报酬率+1.3×(市场组合报酬率-无风险资产报酬率)

0.16=无风险资产报酬率+0.9×(市场组合报酬率-无风险资产报酬率)

无风险资产报酬率=0.025

市场组合报酬率=0.175

（4）根据贝塔值的计算公式求A股票的标准差

根据公式：

β=与市场组合的相关系数×(股票标准差/市场组合标准差)

1.3=0.65×(标准差/0.1)

标准差=0.2

（5）根据贝塔值的计算公式求B股票的相关系数

0.9=r×(0.15/0.1)

r=0.6

（6）根据资本资产定价模型计算C股票的贝塔值

0.31=0.025+β×(0.175-0.025)

β=1.9

（7）根据贝塔值的计算公式求C股票的标准差

1.9=0.2×(标准差/0.1)

=0.95

标准差