《证券投资学》第09章 证券投资收益与风险
证券投资收益和风险
2.证券组合的收益和风险（续）
两个变量之间的相关程度可以用相关系数 （correlation coefficient)衡量。我们有：
相关系数总是在－1和1之间。－1为完全 负相关，1为完全正相关。
2.证券组合的收益和风险（续）
协方差（covariance)
s
AB
=
( A- A ) ( B - B )
三、证券风险(续)
投资组合的股票数与风险 _____________________________
股票数 1 2 8 16 32 128 指数基金 标准差(%) 40 32.4 25.6 24 23.6 22.8 22 非系统风险(%) 45 38 20 12 8 2 0 系统风险(%) 55 62 80 88 92 98 100
N
2.证券组合的收益和风险（续）
从相关系数的公式我们可以得到：
s AB = s As B
A B
当组合中只有两种证券时，此时
2 2 2 2 2 sp = XA sA XB s B 2 X A X Bs AB
2 2 2 2 s2 = X s X p A A Bs B 2 X A X B ABs As B
三、证券风险(续)
系统风险无法通过投资组合来分散， 投资分散化主要是通过降低非系统风险 来减少整个投资组合的风险。证券组合 的非系统风险取决于三个因素： - 各证券的风险； - 各证券的比例； - 证券之间的相关系数。
三、证券风险(续)
如何降低非系统风险？ 第一个因素无法改变，第二和第三 个因素可以进行选择。最理想的是选择 相关系数为-1的证券组合，但不现实。 除此以外，增加证券组合的种类将降低 组合的风险。但是，证券种类的无限增 加是不可能的，并且，随着N的增加， 组合风险下降的幅度会递减。
证券投资的风险与收益
证券投资的风险与收益证券投资是一种常见的投资方式，它涉及对证券市场中的股票、债券、衍生品等金融工具进行买入和卖出的行为。
尽管证券投资有可能获得丰厚的收益，但也伴随着一定的风险。
本文将探讨证券投资的风险与收益，并提供一些风险管理的建议。
一、风险与收益的关系证券投资的风险与收益之间存在着密切的关系。
一般而言，收益越高，风险也就越大。
这是因为高风险的投资通常需要承担更多的不确定性和波动性，但也有可能带来更大的回报。
例如，股票投资是一种高风险高收益的证券投资方式。
股票市场的价格波动性较大，投资者可能面临股价下跌导致亏损的风险，但同时也有机会获得较高的股息和资本收益。
相比之下，债券投资则风险较低且较为稳定，但收益也相对较低。
二、市场风险市场风险是指由于宏观经济、政治或其他市场因素引起的风险。
这种风险通常超出投资者的个人控制范围，无法预测或完全避免。
例如，金融危机、战争、政策变化等都可能对证券市场产生巨大的影响，导致投资者蒙受巨大的损失。
为了降低市场风险，投资者可以采取分散投资的策略，即将资金投入到不同领域、不同类型的证券中。
这样一来，即使某个行业或资产遭受损失，其他领域或资产的收益也能够弥补部分损失。
三、信用风险信用风险是指出借人或发行债券的机构无法按时偿还本金和利息所导致的风险。
例如，一家公司无法按时偿还债务，或债券违约都属于信用风险的范畴。
为了降低信用风险，投资者可以选择购买信用评级较高的债券，以降低遭受违约风险的可能性。
此外，投资者可以研究和关注借款人或发行机构的财务健康状况，以了解其还款能力和信用状况。
四、流动性风险流动性风险是指投资者无法快速将证券转化为现金或遭遇低买方需求造成的证券价格下跌。
某些证券市场可能存在交易量较低或交易时间有限等问题，导致投资者无法即时卖出自己的证券。
为了降低流动性风险，投资者可以选择交易量较大的证券市场或证券品种。
此外，合理规划投资期限和资金需求，避免过度依赖短期流动性，也是降低流动性风险的一种方法。
证券投资的收益与风险
11.08.2020
精品课件
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交 易 差 价 收 益 率 ＝ （ 卖 出 价 格 － 购 买 价 购 格 买 ＋ 价 现 格 金 股 利 ） /持 有 天 数 1 0 0 ％
例：某投资者5月30日以每股125元的价格购 买某公司的股票，11月30日又以每股131元的 价格卖出，在半年的持有期间每股从公司获利 14元。则持有期交易差价收益率为：
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只有将收益与成本相联系来进行分析，才 能比较准确、客观地评价投资收益的高低， 该项分析评价也才能更有价值。
证券投资者的成本包括参与证券交易所交 易活动须按规定交纳的各种成本费用，具 体有：
1.委托手续费。投资者不管买卖是否成交 都要向证券商交纳该项费用，对于不同的 交易所有不同的收费标准。
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股 利 收 益 率 ＝ 本 期 （ 股 上 票 期 购 ） 买 年 价 现 金 股 利 1 0 0 ％
例：某公司上年现金股利为24元，该股票现行 市价为160元，则： 股利收益率＝24/160X100％＝15％
2.交易差价收益率（持有期收益率） 指投资者持有股票期间的股息收入和买卖差价 占股票买入价格的比率。反映投资者在一定的 持有期内的全部股利收入和资本利得占投资本 金的比率。计算公式为：
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2.交易手续费。交易手续费也称佣金，投资 者委托证券商买卖股票成交后，就要按成交 额的一定比例向证券商交纳佣金。以美国为 先导各交易所虽然取消了固定佣金制，但各 交易所都有自己的收费标准。如香港收费比 例为0.25％，不低于25港元，德国收费比例 为0.8％。也有的国家在确定一个收费比例 的基础上，不断累进或累退收取佣金。
《证券投资学》课件09证券投资的收益和风险
引导案例
最优资产配置组合并不是单一结果，而是需要根据不同投资者的风险承受能力 做适当的调整。有针对性地设计投资组合，可以避免过于保守或过于激进的投资带 来的损害。将多种资产按不同比例进行配置，可以设计出多种不同风险水平的投资 组合。投资者可按照自己的风险承受能力、收益目标，量身打造最适合自己的投资 组合，避免落于过于保守或过于激进的投资困境。简单地说，如果你的资产全部买 成股票，并不是最好的选择。如果遇到最近的股市大跌，损失可就大了。
益率、持有期收益率和持股后持有期收益率等。
（三） 股票收益率的计算
1. 股利收益率 股利收益率又称获利率，是指股份公司以现金形式派发的股息或红利与股
票市场价格的比率。该收益率可用于计算已得的股利收益率，也可用于预测未 来可能的股利收益率。其计算公式为
式中，D为现金股息；P0为股票买入价。持有2年分得现金股 息每股3.6元，试计算其股利收益率。 【解】
进取型组合风格较为激进，适合风险偏好较高的投资者。进取型组合 中只剩下股票和高收益债两类资产，股市风险和信用敞口均较高。其波动 率达到20%，年回撤概率约为33%，亏损概率为三年一遇。相应地，其预期 收益水平也提高到了8.2%。
4. 一表看清你应该如何配置 在资产配置中，重要的是对未来经济和市场的长期判断，当市场发生变化时， 资产配置的结果也随之变化，如在乐观的宏观环境下和悲观的宏观环境下配置大不 相同。这里有一张详细的表格表9-2。
年内的时期数得出年收益率。这一收益率是简单的年收益率，这一计算方法称 为债券等价基准方法。
年收益率=期间收益率×一年内的时期数 但是，在给定某种周期(每周、每月、每季、每半年)利率时，用这种简化 方法计算的年利率是不准确的。为了得到与某种周期利率相联系的有效年收益 率，应该使用有效利率基准法。其计算公式为
证券投资的风险与收益分析
证券投资的风险与收益分析证券投资作为一种广受关注的投资方式，已经在全球范围内得到了广泛应用。
然而，与投资的任何形式一样，证券投资也存在着一定的风险与收益。
本文将深入探讨证券投资的风险与收益特点，以此为基础提供投资者决策依据。
一、证券投资的风险特点证券投资的风险即指投资者面临的各种不确定性因素，可能会导致投资资金的不同程度损失。
以下是几个常见的证券投资风险：1. 市场风险：市场因素是影响证券投资最主要的风险源。
证券市场的价格波动受多种因素影响，包括宏观经济因素、业绩表现、政策法规等。
市场风险提醒投资者要密切关注市场动态，以及不同证券品种之间的关联性。
2. 信用风险：证券投资涉及多方之间的交易，涉及到各方对另一方履行合约的能力和意愿。
当一方无法按时履行合约时，就会出现信用风险。
投资者可以通过评估发行方或交易对手的信用状况来降低信用风险。
3. 流动性风险：流动性是指在不过分影响价格的情况下，能够快速将证券转化为现金的能力。
当市场流动性下降时，投资者可能会面临难以实现交易或者以较低价格出售证券的风险。
4. 法律与监管风险：证券市场的运作需要依靠法律和监管规定的保障，但是法律和监管环境的变化可能会对证券投资产生影响。
投资者应密切关注相关法律法规的更新，以及监管机构的政策调整。
以上仅是证券投资中常见的一些风险，实际投资中还存在其他风险。
投资者需要全面了解自身风险承受能力，并采取相应的风险管理和投资策略。
二、证券投资的收益特点与风险相对应的是证券投资的收益特点。
投资者通过证券投资可以获得以下收益：1. 股息收益：对于股票投资者来说，公司的盈利分配以及不同股票所对应的股息政策将直接影响投资者的收益水平。
投资者可以通过分析企业基本面来寻找稳定盈利和高股息分配的公司股票。
2. 市值增值：随着证券市场的发展和经济的增长，证券价格往往会产生上涨。
投资者在购买证券时，可以通过证券价格的上涨获得资本收益。
3. 利息收益：债券投资者通过购买债券获得的回报主要体现在利息收益上。
证券投资风险和收益
证券投资风险和收益一、引言证券投资是一种常见的投资方式，具有一定的风险和收益。
了解证券投资的风险和收益对投资者而言至关重要。
本文将重点讨论证券投资的风险和收益，并探讨如何在投资过程中平衡二者之间的关系。
二、证券投资的风险1.市场风险市场风险指的是市场价格波动带来的潜在损失。
证券市场的发展受到多种因素的影响，包括经济形势、政治因素、自然灾害等。
这些因素会导致市场价格波动，进而影响投资收益。
2.流动性风险流动性风险是指在证券市场上买卖证券时，无法迅速、顺利地获得买卖双方预期的价格和交易量。
市场流动性不佳时，投资者可能难以及时卖出持有的证券，从而无法实现预期的收益。
3.信用风险信用风险是指发行方无法履行债务或偿付利息的风险。
投资者在购买债券等有违约风险的证券时，需要对发行方的信用状况进行评估，以避免出现信用违约所带来的损失。
4.操作风险操作风险是指投资者由于操作失误或技术问题而导致的损失。
例如，投资者在进行证券交易时，可能因为盲目跟风、操作失误等原因而产生损失。
因此，投资者需要具备一定的专业知识和操作技巧，以降低操作风险。
三、证券投资的收益1.股票投资收益股票投资是证券投资中较为常见的形式之一。
投资者购买股票时，可以通过股价的上涨和股息的分配获得收益。
股价上涨所带来的收益通常来自于企业的增长和盈利能力的提升。
2.债券投资收益债券投资是投资者购买债券以获取固定利息收益的一种方式。
债券的利息通常由发行方按约定时间和方式支付，而债券到期时，投资者可以获得本金回收。
债券投资相对较为稳定，适合保守型投资者。
3.衍生品投资收益衍生品投资包括期货、期权、股指期货等。
与股票和债券相比，衍生品投资的风险更高，但潜在收益也更大。
投资者可以利用衍生品进行套期保值、投机等操作，获取收益。
四、平衡风险与收益在进行证券投资时，投资者需要寻求风险和收益的平衡。
以下是一些平衡策略：1.分散投资分散投资是指将投资资金分散到不同的资产类别和行业中，以降低特定证券带来的风险。
证券投资的风险与收益
证券投资的风险与收益
证券投资的风险与收益
证券投资的风险与收益
1、证券投资的风险是什么？
证券投资是一种风险性投资。
一般而言，风险是指对投资者预期收益的背离，或者说是证券收益的不确定性。
证券投资的风险是指证券预期收益变动的可能性及变动幅度。
与证券投资相关的所有风险被称为“总风险”，总风险可分为系统风险和非系统风险。
2、证券投资收益有哪些？证券投资收益包括：
（1）股票收益，股票投资的收益是指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入，它由股息收入、资本损益和公积金转增收益组成。
(2)债券收益，债券的投资收益来自三个方面：一是债券的利息收益。
二是资本损益。
三是再投资收益。
3、风险与收益之间的关系？
证券投资风险与收益的基本关系是：收益与风险相对应。
也就是说，风险较大的'证券，其要求的收益率相对较高；反之，收益率较低的投资对象，风险相对较小。
但是，绝不能因为收益与风险有着这样的基本关系，就盲目地认为风险越大，收益就一定越高。
收益与风险相对应的原理只是揭示收益与风险的这种内在本质关系：收益与风险共生共存，承担风险是获取收益的前提；收益是风险的成本和报酬。
证券投资收益与风险
（二）债券收益率的衡量
票面收益率 直接收益率 持有期收益率 最终收益率 认购者收益率
到期一次付息且按单利计算的债券收益率
⑴认购者收益率
认购者收益率 =
到期本利和 发行价格 发行价格 偿还期限
100
%
⑵最终收益率 最终收益率 =
到期本利和 - 购入价格 待偿年数 购入价格
126.6 120 100% 11% 0.5 120
分期付息的债券收益率
⑴直接收益率
直接收益率 =
年利息 购买价格 100 %
⑵按单利计算的认购者收益率、最终收益率、 持有期收益率
认购者收益率
=
年利息
面值 - 发行价格 偿还年限
发行价格
100%
最终收益率=
年利息
面值- 购买价格 待偿年数
7
国库券（3个月期
6
5
7
3
5.25
股票（蓝筹）
14
7
－3
21
9.75
股票（小型增长公司） 17
14
7
12
12.5
资料来源：兹维博迪，《投资学》，机械工业出版社，2000。
第二节 证券投资风险
一、证券投资风险的含义及特性
（一）证券投资风险的含义
（二）证券投资风险的特性
不确定性 不利性 客观性 相对性 风险与收益的对称性
100 %
⑶持有期收益率
持有期收益率 =
卖出价格 持有年数
购入价格 购入价格
100
%
例1 、一张面额为100元的债券，发行价格为98元，票面利率为10
％，单利计息，到期一次还本付息，偿还期为5年，则认购者收
证券投资收益与风险
D* P r 100% * P0
二、债券投资收益及确定性条件下债券收益率的衡量 （一）债券的利息收益
债券的利息收益取决于债券的票面利率和付息方式。
（二）债券投资的资本利得 债券投资的资本利得是指债券的买入价和卖出价或者买入价 和到期偿还额之间的差额。债券投资的资本利得可正可负。 （三）债券收益率
散程度。 离差：也叫差量，是单项数值与平均值之间的差。 方差 ：
1 n = [ xi x ] n i 1
2
方差是一组数据中的各数与其平均值的偏差的平
方的平均值。
标准差：
标准差是方差的平方根。
期望值：是对不确定条件的所有可能结果的加权平均，权数
为各种结果发生的概率；期望值测度了整体结果的发展趋势。
（2）贴现债券、处于最后付息周期附息债券、剩余期限在1年内的一次 还本付息债券的到期收益率
Ym F P 365 100 % P n
（3）剩余期限在1年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率
P(1 Ym ) T M n C Ym T M nC 1 P
三、基金收益及确定性条件下投资基金收益率的计算 （一）基金收益的主要来源 主要包括：利息收入、红利和股息收入、资本利得。
目前国外一些大型金融机构已将其所持资产的VAR风险值作
为其定期公布的会计报表的一项重要内容加以列示。
VAR定义
VAR(Value at Risk)按字面解释就是“风险价值”，其含义 指在市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能 损失。更为确切的是指，在一定概率水平（置信度）下，某 一金融资产或证券组合价值在未来特定时期内的最大可能损 失。VaR方法在风险控制、风险性资本估算、业绩评估等方 面有着广泛的应用。 VaR是一种一种既能处理非线性问题又能概括证券组合市场 风险的工具，它解决了传统风险定量化工具对于非线性的金 融衍生工具适用性差、难以概括证券组合的市场风险的缺点， 有利于测量风险、将风险定量化，进而为金融风险管理奠定
证券投资的收益与风险-PPT模板
任务
第3 页
（一）股票收益
1．股息 （2）股息的来源
股息的来源是公司的税后利润。公司从营业收入中扣减各项成本和费用支出、应偿还的债务及应 缴纳的税金后，余下的即为税后利润。通常，税后利润按以下程序分配：
如果有未弥补亏Biblioteka ，首先用于弥补亏损；按《公司法》规定提取法定公积金；
如果有优先股，按固定股息率对优先股股东分配； 经股东大会同意，提取任意公积金；
剩余部分按股东持有的股份比例对普通股票股东分配。
可见
税后净利润是公司分配股息的基础和 最高限额，但因要做必要的公积金扣除， 公司实际分配的股息总是少于税后净利润。
任务
第4 页
（一）股票收益 1．股息 （3）股息的形式
现金股息是以 货币形式支付的股息 和红利，是最普通、 最基本的股息形式。
股票股息是以 股票的方式派发的股 息，通常由公司用新 增发的股票或一部分 库存股票作为股息代 替现金分派给股东。
项目
证券与投资
1．信 用风险
2．经 营风险
3．财 务风险
任务
第 10 页
在证券投资中，收益和风险形影相随，收益以风险为代价，风险用收益来补偿。
收益与风险的基本关系是：
收益与风险相对应。也就是说， 风险较大的证券，其要求的收益率相对 较高；反之，收益率较低的投资对象， 风险相对较小。但是，绝不能因为收益 与风险有着这样的基本关系，就盲目地 认为风险越大，收益就一定越高。
资本利得可正可负，资本损 益的取得主要取决于股份公司的 经营业绩和股票市场的价格变化， 同时与投资者的投资心态、投资 经验及投资技巧也有很大关系。
任务
第6 页
（一）股票收益 3．公积金转增股本
证券投资学之风险与收益
2021年8月6日星期五
Trade-Off
投资者制定投资目标应考虑回报和风险
- 投资者厌恶风险，承担风险需要补偿 - 不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样
刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关 系
回报和风险的度量 市场给出收益-风险之间的公平关系
2005年
1. 风险的性质
例如：一家银行在其年报中披露，当年每日 99%的VaR值平均为3500万美元。这意味着该 银行在这一年每一特定的时点上的投资组合在 未来24小时内，由于市场价格变动而带来的损 失有99%的可能性，平均不会超过3500万美元 ，将这一VaR值与年度利润6.15亿及资本额47
2005年
3. 投资者偏好与选择来自边际效用递减举例假定有一公平游戏，投资10万，获利5万的概率 为50%，亏5万的概率为50%，因此，这一投 资的期望收益为0。
当10万增到15万时，利用对数效用函数，效用 从 log(100000)=11.51 增 加 到 log(150000)=11.92， 效 用 增 加 值 为 0 . 4 1 ， 期 望效用增加值为0.5×0.41=0.21。
➢ 杰瑞米·丁塞格尔对自1802年以来的股票和证券 分析比较后得出结论：风险厌恶是一种极为普
遍的态度，在市场上，大多数投资者都是风险
厌20恶05年者 。
彼得堡悖论
数学家丹尼尔·贝诺里1725-1733 年在圣彼得堡 做研究时研究了这样一个问题：这是一个掷硬币 的游戏，参加者先付门票，然后开始掷硬币，直 至第一个正面出现时为止。在此之前出现的反面 的次数决定参加者的报酬，计算报酬R的公式为
R(n)=2n 公式中的n为参加者掷硬币出现反面的次数，参
加者可能获得的报酬取决于他掷硬币时，在掷出 第一个正面前可以掷出多少个反面。参加者可能 遇到的各种情况的概率及报酬见表。
第九章证券投资的收益和风险本PPT课件
❖ β系数的计算过程需要大量的数据支持，在实际 工作中，一般不由投资者自己计算，而由一些机 构定期计算并公布。
8
3、股票投资的收益
❖ 股票投资收益率及其计算
① 股利收益率
rd
D P0
100 %
其中：D表示年现金股息，P0表示股票买入价。
② 持有期收益率 r D P1 P0 100 %
P0
其中：D表示年现金股息，P0表示股票买入价，P1表示股票卖出价。
9
❖ 张小姐4月1日以16.8元/股的价格购入某股票 25000股。在5月18日的利润分配中，每股获 利股息0.8元，并于6月30日以17.7元/股的价
31
（三）购买力风险
购买力风险又称通货膨胀风险，是指由于可能发生的通货膨胀 等因素导致实际收益水平下降的风险。投资者常通过计算实际收益 率来分析购买力风险。
实际收益率 = 名义收益率 — 通货膨胀率
32
1. 购买力风险对不同证券的影响不尽相同 最容易受其损害的是固定收益证券，如优先股、债券等；
长期债券的购买力风险又要比短期债券大；对普通股股票来说， 购买力风险相对较小。 2. 在通货膨胀不同阶段，购买力风险对不同股票的影响程度不 同
13
南玻Ａ2009年度权益分派实施公告
❖ 【2010-05-06】
❖ 刊登2009年度权益分派实施公告
❖
南玻Ａ2009年度权益分派方案为：以公司现有总
股本1,222,695,624股为基数，向全体股东每10股派
对证券投资收益和风险之间关系的认识
对证券投资收益和风险之间关系的认识对证券投资收益和风险之间的关系，是每个投资者都需要了解和关注的重要议题。
在金融市场中，投资者追求高收益往往需要承担更高的风险，而降低风险则可能导致收益的降低。
因此，了解收益和风险之间的关系对于投资者做出明智的投资决策至关重要。
我们来看一下证券投资的收益来源。
证券投资的收益主要包括资本收益和股息/利息收益。
资本收益是指投资者购买证券后，在市场价格上升时所获得的价值增值。
股息/利息收益则是指投资者从持有的股票或债券中获得的分红和利息。
一般来说，证券投资的收益与投资者所持有的证券价格的变动以及公司或债券发行方的盈利能力密切相关。
然而，投资收益的高低并不仅仅取决于证券的价格变动和分红/利息收益。
投资者还需要考虑投资的风险。
风险是指投资者面临的不确定性和损失的可能性。
在证券投资中，常见的风险包括市场风险、信用风险、流动性风险等。
市场风险是指由于市场变动而导致的投资损失，例如股票市场的波动性带来的价格风险。
信用风险是指投资者面临的债券违约风险，即债券发行方无法按时支付本金和利息。
流动性风险是指投资者在需要变现时，市场上没有足够的买家或卖家，从而导致交易受阻。
根据风险和收益之间的关系，可以得出一个重要的投资原则：高风险往往伴随着高收益，低风险则通常伴随着低收益。
这是因为高风险投资往往需要承担更大的不确定性和波动性，投资者为此愿意支付更高的价格，从而带来更高的收益。
相反，低风险投资由于较为稳定和可预测，投资者对其风险更愿意承担，因此收益也较低。
然而，需要注意的是，高收益并不一定意味着高风险，低风险也不一定意味着低收益。
在市场上存在一些风险较低但收益较高的投资机会，例如一些低风险债券、高股息股票等。
同样地，也存在一些高风险但收益较低的投资机会，例如一些高风险股票、创业板等。
因此，投资者在进行投资决策时需要综合考虑收益和风险，并根据自身的风险承受能力和投资目标来选择合适的投资品种。
证券投资的收益与风险51页PPT
证券投资的收益与风险
1、合法而稳定的权力在使用得当时很 少遇到 抵抗。 ——塞 ·约翰 逊 2、权力会使人渐渐失去温厚善良的美 德。— —伯克
3、最大限度地行使权力总是令人反感 ；权力 不易确 定之处 始终存 在着危 险。— —塞·约翰逊 4、权力会奴化一切。——塔西佗
5、虽然权力是一头固执的熊，可是金 子可以 拉着它 的鼻子 走。— —莎士 比
谢谢！
51、 天 下 之 事 常成 于困约 ，而败 于奢靡 。——陆 游 52、 生 命 不 等 于是呼 吸，生 命是活 动。——卢 梭
53、 伟 大 的 事 业，需 要决心 ，能力 ，组织 和责任 感。 ——易 卜 生 54、 唯 书 籍 不 朽。——乔 特
证券投资的收益和风险
4- 26
（一）市场风险
1.定义：由于证券市场长期行情变动而引起的 风险 市场风险可由证券价格指数或价格平均 数来衡量 2.产生原因：经济周期变动 3.作用机制：经济周期变动对企业经营环境和 经营业绩产生影响 4.影响：证券市场长期行情变动几乎对所有股 票产生影响 5.减轻方法：顺势操作，投资于绩优股票
证券投资学
第5章
证券投资的收益和风险
4- 2
本章主要内容
• 证券投资的收益 • 证券投资的风险 • 证券风险的衡量
4- 3
第一节 证券投资的收益
• 债券投资的收益 • 股票投资的收益 • 资产组合的收益
4- 4
一、债券投资收益
（一）债券收益来源及影响因素 1.收益内容: 利息收入 资本损益 再投资收益 2.衡量尺度: 收益率，即一定时期内投资 收益占本金的比率。 3.影响因素: 票面利率 债券价格 债券还本期限
• 投资者对同一条无差异曲线上的投资点有相同偏 好 • 不同的无差异曲线不相交
t
4- 6
2.仅有一次现金流债券的必要收益率
P
CF 1Y
n
1 n
n
Y
CF n P
1
4- 7
3.年收益率
（1）债券等价基准方法 年收益率 = 期间收益率×一年内的时期数 （2）有效利率基准法
有效年收益率
1期间利率 1 期间利率 有效年收益率 1 1
4- 17
2.持有期收益率 Yh=[D+（P1-P0）]/P0×100% 其中： P1—卖出价 Yh—持有期收益率
例：上例中，投资者在分得股息两个月后 以23.20元的市价出售，则持有期收益率 为： [1.80+(23.20-20)]/20×100%=25%
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5. VAR方法 VAR方法提出的背景 传统的ALM(Asset-Liability Management,资产负债管理)过 于依赖报表分析，缺乏时效性；利用方差及β系数来衡量 风险太过于抽象，不直观，而且反映的只是市场（或资产） 的波动幅度；而CAPM（资本资产定价模型）又无法揉合 金融衍生品种。在上述传统的几种方法都无法准确定义和 度量金融风险时，G30集团在研究衍生品种的基础上，于 1993年发表了题为《衍生产品的实践和规则》的报告，提 出了度量市场风险的方法已成为目前金融界测量市场风险 的主流方法。稍后由J.P.Morgan推出的用于计算 VAR的 Risk Metrics风险控制模型更是被众多金融机构广泛采用。 目前国外一些大型金融机构已将其所持资产的VAR风险值 作为其定期公布的会计报表的一项重要内容加以列示。
6.理解投资收益与风险的关系。
关键词：投资收益 债券到期收益率 投资风险 资产组合 风险度量 风险控制
第一节 证券投资收益
一、股票投资收益及确定性条件下股票收益率的衡量
（一）股票投资收益 股票投资收益是指股票持有者因拥有股票而获得的超出股票实际购买价格 的收益，往往由股利、资本利得和资本增值收益组成。
VAR定义 VAR(Value at Risk)按字面解释就是“风险价值”，其含 义指：在市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最 大可能损失。更为确切的是指，在一定概率水平（置信度） 下，某一金融资产或证券组合价值在未来特定时期内的最 大可能损失。VaR方法在风险控制、风险性资本估算、业 绩评估等方面有着广泛的应用。 VaR是一种一种既能处理非线性问题又能概括证券组合市 场风险的工具，它解决了传统风险定量化工具对于非线性 的金融衍生工具适用性差、难以概括证券组合的市场风险 的缺点，有利于测量风险、将风险定量化，进而为金融风 险管理奠定了良好的基础。
一、证券投资风险的基本种类
（一）系统性风险 系统性风险，又叫不可分散风险，是指由于某种全局性的共同因素引起 的投资收益的可能变动，这种因素会对所有证券的收益产生影响。系统 性风险的来源主要由政治、经济及社会环境等宏观因素造成。主要包括 政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险等四个方面。 （二）非系统性风险
（三）债券收益率
衡量债券投资收益率的指标有：名义收益率、即期收益率、持有期收 益率、到期收益率和贴现债券收益率等。
1、名义收益率。又称为票面收益率。计算公式为：
Yn C 100 % V
2、即期收益率。又称为当前收益率、直接收益率。计算公式为：
Yd C 100 % P0
3、持有期收益率
证券市场线的斜率代表所有投资者对每单位风险所要求的收益，即风险的 报酬。风险溢价在不同的证券和不同的年份是变化的，这意味着证券市场 线的斜率也在变化。 （三）证券市场线的水平移动
证券市场线的水平移动影响市场中的所有证券，即在风险水平不变的情况 下，市场中所有证券的要求收益率出现相同水平的上升或下降。
（一）基金收益的主要来源 基金收益主要来源主要包括：利息收入、红利和股息收入、资本利得。 （二）投资于基金所获收益及投资收益率 资本利得是由基金管理人通过“逢低买入，逢高卖出”而获取差价得 到的，能获得多少资本利得取决于基金管理人的投资决策是否得当。 对于确定性条件下（忽略相应投资风险）投资于基金收益的衡量，主 要有以下几种方法： 1.基金单位净值法 2.单期投资收益率
概率y Ⅰ
Ⅱ Ⅲ
0
x 图9-1 随机变量分布
（三）组合资产风险的度量 1.协方差
Cov(rA，rB ) E[rA E (rA )] [rB E (rB )] Pij [rAi E (rA )] [rBi E (rB )]
i 1 j 1
2.相关系数
AB
Yh C ( P1 P0 ) / T 100 % ( P1 P0 ) / 2 or
Yh
C ( P1 P0 ) / T 100 % P0
4、到期收益率。又称最终收益。 （1）附息债券的到期收益率
n C/m C/m C/m M C/m M P ...... 1 Ym / m (1 Ym / m) 2 (1 Ym / m) n (1 Ym / m) n i 1 (1 Ym / m) i (1 Ym / m) n
2.持有期收益率
r
D ( P1 P0 ) 100 % P0
D * P r 100 % * P0
3.拆股后持有期收益率 D为现金股利
二、债券投资收益及确定性条件下债券收益率的衡量
（一）债券的利息收益
债券的利息收益取决于债券的票面利率和付息方式。 （二）债券投资的资本利得
债券投资的资本利得是指债券的买入价和卖出价或者买入价和到期偿 还额之间的差额。债券投资的资本利得可正可负。
（二）单一金融资产风险的度量
根据方差的定义，金融资产未来收益水平的方差为： 其中N为金融资产可能出现的未来收益水平的个数。
2
Pi [ Ri E ( R)] 2
i 1
N
，
标准差越小，概率分布的变化区间越小，随机变量的实际取值偏离其中心 值—数学期望值的可能性及幅度越小，资产风险越小；标准差越大，概率 分布的变化区间越小，随机变量的实际取值偏离其中心值的可能性及幅度 就越大，金融资产的风险也就越大。
二、收益与风险关系的变化
描述收益与风险的基本均衡关系常用图9-2来表示，随着风险的增加，投 资者的收益率随之上升。图中的向右上方倾斜的直线叫做证券市场线 （Security Market Line，SML）
收益率
SML
0 低 中 高 风险
（一）证券沿证券市场线的移动 投资者基于对证券风险的认识，沿证券市场线设置投资。决定证券风险的 任一影响因素发生改变，都会导致该证券风险发生相应的变化。在均衡条 件下，证券将沿证券市场线移动。 （二）证券市场线斜率的变化
非系统性风险，又称可分散风险或可回避风险，指只对个别证券产生影 响的风险。非系统风险主要包括信用风险、经营风险、财务风险、道德 风险等。
二、证券投资风险的基本特征
1.客观存在性 2.不确定性 3.部分可测度性 4.风险高低的相对性 5.危害性
三、股票、债券和基金的投资风险
（一）股票投资风险
股票投资风险是指人们因买卖股票可能造成的投资损失，它是为获取 投资报酬而可能付出的潜在成本。正如一般证券的投资风险，股票的 投资风险也分为两大类，一类是系统性风险，另一类是非系统性风险。
Cov(rA，rB ) A B
3.资产组合风险的计算
组合资产整体的预期收益率为
E (rP ) E ( w1 r1 w2 r2 wn rn ) w1 E (r1 ) w2 E (r2 ) wn E (rn ) wi E (ri )
i 1 n
组合资产整体收益率的方差为
（二）证券投资风险控制的过程
1.事前控制——投资策略的选择 2.事中控制
3.事后总结
（三）证券投资风险之制度防范 （四）证券投资风险之投资者防范
（五）单个证券投资风险的控制
（六）通过组合投资控制非系统性风险
第三节 投资收益与风险的关系
一、收益与风险的关系
收益和风险是证券投资的核心问题。投资者投资的目的是获得收益，与 此同时又不可避免地面临着风险，证券投资的理论和实战技巧都围绕着 如何处理这两者的关系而展开。
E[rP E (rP )] wi w j Cov(ri，r j ) wi w j ij i j
2 P 2 i 1 j 1 i 1 j 1 n n n n
五、证券投资风险控制
（一）证券投资风险控制的基本原则
1.回避风险原则 3.留置风险原则 2.减少风险原则 4.共担风险原则
（一）风险度量的方法
1.计算证券投资收益低于其预期收益的概率 2.计算证券投资出现负收益的概率
这一衡量方法把投资者的损失仅仅看作本金的损失，投资风险就成为出 现负收益的可能性。
3.计算方差和标准差
这种方法是以某证券自身的收益率的期望值作为基准，然后计算收益率 对均值的偏离程度来评价该证券的风险。
4.计算 系数 反映证券或证券组合的收益率与市场收益率的 相关关系。 小于1，收益率变动幅度小于市场，低风险； 等于1 大于1，新兴行业。
四、不确定条件下的收益率计算
金融资产的未来收益水平是一个离散型的随机变量的数学期望值，这就 是该金融资产的预期收益。 因而把对金融资产预期收益的判断转化为对该资产各种可能的未来收益 水平的数学期望值的计算。预期收益的一般计算公式为：
E ( R) Pi Ri
i 1
N
第二节 证券投资风险及风险度量与控制
（二）债券投资风险 债券按其发行主体的不同，分为政府债券、金融债券和公司债券。债 券投资的风险是指债券预期收益变动的可能性。债券投资的风险是普 遍存在的，表现形式有以下几种：政策风险、财税风险、利率风险 、 通货膨胀风险、信用风险、提前赎回风险、再投资转换转让风险。 （三）基金投资风险
四、证券投资风险的度量
第九章 思考题
一、名词解释：投资收益 债券到期收益率
投资风险 系统性风险 非系统性风险 风险度量 β系数 VAR方法 风险控制 证券市场线 二、简述收益与风险的关系。
本章结束
1.股利
股利是指股票持有人凭借对股票的所有权从公司获取的盈利。 2.股票投资的资本利得
3.资本增值收益
（二）确定性条件下股票收益率 股票投资收益通常用股票投资收益率来表示。股票收益率指投资于股票 所获得的收益总额与原始投资额的比率。 衡量股票投资收益水平的指标一般包括： 1.股利收益率
r D 100 % P0
第九章 证券投资收益与风险