2019中级财务管理92讲第80讲股利政策与企业价值(2)
股利政策与公司价值.doc
股利政策与公司价值股利政策与公司价值股利政策是公司金融政策之一，主要讨论税后利润的分配问题。
厂商在为普通股分配股息和红利(两者的区别在于红利是指普通股股东所得到的超过股息的那部分利润，而股息是股份公司按股份分配给股东的利润)时，一般采取两种形式：现金分配和无偿赠股。
股利政策就是指公司对股利支付有关事项的规定，比如是否发放红利、发放多少以及以何种方式等。
一般地，税后利润=留存收益+股利。
而留存收益又是公司筹集资金的重要渠道。
留存多少利润，支付多少股利是一个矛盾的两个方面，公司最佳的鼓励政策就是能使这对矛盾得到最佳的解决，使公司价值最大化。
一、红利无关论(Irrelevancy theory)关于股利政策对公司价值(股票价格)影响的这一问题在20世纪50-60年代是公司财务学理论研究的热点，有些学者认为发放红利对公司价值无直接影响，其中最著名的便是米勒和莫迪利安尼的股息不相关定理(MM theory)。
米勒和莫迪利安尼在1961年10月《商业学刊》第34卷股利政策，增长和股票价值(《Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares》)一文中提出了这一理论：企业的价值只依赖于其基本盈利能力和经营风险，而不依赖于如何把利润在保留盈余和红利间进行划分。
在给定投资政策情况下，股利政策的改变意味着仅仅是对任何期间内的总收益在股利和资本利得之间的分配上的改变，假如投资者按理性行事的话，这样的一种改变不可能影响到市场价值评估。
同MM定理一样，股息不相关定理也是在所谓完美环境前提下导出的，我们分别来看一下：1、不存在个人或公司所得税;这一条件保证公司在发行新股时获得的资本收入不被征税，从而等于新股东实际支付的现金。
另外，政府对股利收入不征税，可保证股东获取1元股利与公司留存利润是等价的，他们都将只用于再投资。
这样就消除了资本增值(capital growth)与股利的差异。
股利政策与企业价值
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财务管理教研室
“股利一般是指从利润中分配给股东的现金 „„。另外一种股利形式是以股票形式发放 的股利，即股票股利。股票股利对企业来说 ，没有现金流出企业，因此，它不是真正意 义上的股利。” “„„我们认为拥有大量 现金流量的公司之所以发放股利，仅仅是因 为他们的资金已经没有更好的用途。 ” Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe
股利政策
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财务管理教研室
公司的股利政策是指公司在决定将净利润的多大 份额分给股东时所采用的分配政策。为简化起见 ，我们仅将股利政策定义为一个固定的支付比例 （payout ratio）。 纯粹的股利政策决策仅包括在保留盈余和为取得 现金支付股利而发行新股之间进行选择。股利政 策的关键问题在于是主动还是被动地进行股利决 策 Douglas R. Emery, John D. Finnerty
财务管理教研室
股利政策与企业价值
内容提要：
一、股利政策与企业价值概述
二、股利政策理论分析
三、股利政策与企业价值实证分析
股利政策
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财务管理教研室
讨论题： 1.股利政策如何定义？企业价值如何计量？ 2. Journal of Financial Economics Journal of Finance American Economics Review Journal of Accounting Research Journal of Business的2007、2008、2009 中找一篇文章讲解主要结论、创新点、不足
股利政策
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财务管理教研室
从西方国家股利政策的发展历程看 ： 20世纪60年代后期，美国的主要财务期刊 如Journal of Finance Journal of Business Journal of Financial Economics Journal of Financial and Quantitative Analysis 等几乎每一期都有关于股利政策方面的文章
股利政策与企业价值理论分析ppt课件
内容提要： 一、传统股利理论分析 二、现代股利理论分析 三、我国学者的分析
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一、一传、统企股业利价理值论概分述析 (一)股利无关论 (二)股利正相关 (三)股利负相关 (四)股利之谜
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（一） 股利无关论
1961 年 ， 米 勒 和 莫 迪 格 利 安 尼 在 Journal of Business 上 发 表 题 为 Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares的文章，全面 系统地阐述了股利无关的理论。
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特别是华特（1956）在一些假设的基础上，用数 学公式的形式证明了股利政策与企业价值相关。 在MM于1961年提出股利无关论后，华特于1963 年在《财务学刊》上撰文捍卫自己的观点 。股利 政策的选择几乎总是影响企业的价值，维持股利 中性的一般条件在我们所知道的这个世界里是不 能令人满意的。现金流量的方向（无论考虑税收 与否）总是以股利支付政策为条件，投资者希望 抵消这种股利政策变化的影响的努力经常是有限 的。
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（二）“一鸟在手”理论 －正相关
该理论认为，股利政策与企业价值息息相关 ，支付股利越多，股价越高，公司价值越大 。其初期表现为股利重要论，后经威廉姆斯 （Williams，1938）、林特纳（Lintner， 1956）、华特（Walter，1956）和戈登（ Gordon，1959）发展成为“一鸟在手”理论 。
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V (t) n(t) p(t) 1 [D(t) n(t) p(t 1)]
1 (t)
1 [D(t) V (t 1) m(t 1) p(t 1)]
1 (t)
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从公式可知，当期股利通过三种方式对企业 价值产生影响。其中前两个影响是相互对立 的，这也是股利政策产生争议的一个原因。
中级财务管理-股利理论与股利决策讲义课件
（4）代理成本理论（Agency Cost） （1）问题的提出 为什么很多公司在支付股利的同时，增发新股？ （2）代理成本理论的机理： 由于管理者与投资者之间存在代理冲突，管理者注重自己 利益，忽略股东要求其将企业价值最大化。因此，股东需 要支付监督管理者行为的代理费用。在大型、股权分散的 公司，有效的监督机制是：代表股东利益的“第三方监督 者”。虽然董事会可以实现能够对经理的监督，但他们经 常“同穿一条裤”。因此，通过外部融资（借债、增发新 股），可以解决企业董事会监督机制不力的问题——债权 人、投资银行充当“第三方监督者”。
4、剩余股利政策（Residual Dividend）
在确定企业最优资本结构后，核算出计划要投资的高效益 项目所需的资金，即所需的权益资本，然后从净利润中扣 除，剩余的利润做为股利进行分配。有剩余则分，无则不 分。
利润先按法定程序分配，充分满足公司需要，如有剩余再 分配股利。 目标：保持理想的资本结构。
（1）公司财务会计制度特征； （2）盈利的稳定性、资产的流动性、举债能力、投资机会、
资金成本、偿债需要等； （3）各类股东对股利的偏好（收入、避税、控制权）及其在
公司中的地位； （4）股利分派的其他目的； （5）已写进公司章程的有关规定； （6）以往年度的股利政策. 2、外部因素 （1）法律约束； （2）债务约束.
此时D=EPS， P D EPS
Kw
Kw
当股利支付率小于100%时，即D<机会的预期收益率R高于投 资者要求的收益率（Kw），那么，投资者将宁愿企业保留收 益；若企业投资机会的预期报酬率R低于投资者要求的收益 率（Kw），则投资者宁愿要股利。
（三）股利无关论（1961年） 1、认为：股利政策对公司的股票价格或资本成本没有影响。股
财务管理之股利理论与政策(ppt36张)
最佳股利政策能对公司获利作出贡献， 但与其说它是价值的主要来源，不如说 它是价值的“更好的调节器”。 获得巨大成功的可能性主要取决于公司 的投资决策。 寻求有价值的创意是取得超额报酬的最 优途径
第三节 股利政策及其选择
股利政策：是确定公司的净利润任何分 配的方针和策略。即公司在决定将净利 润的多大份额作为股利分配给股东时所 采用的分配政策，实践中包括：
固定股利支付率政策
该方法将股利水平与当年收益水平结合起 来 尽管企业财务压力不大，如果企业各年收 益大幅波动时，企业股价也将大起大落， 不利于树立良好的企业形象
第三节 股利政策及其选择—股利政策的类型
低正常股利加额外股利政策
介于稳定股利政策与变动股利政策之间的 折衷的股利政策 股利构成：正常股利、额外股利。正常股 利水平较低，每期均固定支付；额外股利 与当期收益挂钩，随收益波动而波动。 灵活性与稳定性较好地结合
第一节 股利及其分配—股利种类
股利的种类
现金股利
不会增加股东的财富总额，但是不同股东对现金 股利的偏好不同 在除息日之后，股价一般会下跌 改变企业的资产结构和股东权益，增加股权融资 成本
股利政策与企业价值
B.固定股利支付率政策
C.稳定增长股利政策
D.低正常股利加额外股利政策
【答案】A
【解析】剩余股利政策的理论依据是股利无关理论，选项A正确。
【例题•单选题】处于初创阶段的公司，一般适合采用的股利分配政策是（ ）。
A.固定股利政策
B.剩余股利政策
C.固定股利支付率政策
D.稳定增长股利政策
适用范围
一般适用于公司初创阶段
【教材例9-21】某公司2017年税后净利润为1000万元，2018年的投资计划需要资金1200万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。
【补充要求】
（1）采用剩余股利政策，公司2017年度将要支付的股利为多少？
（2）假设该公司2017年流通在外的普通股为1000万股，那么，每股股利为多少？
【答案】
（1）按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：1200×60%=720（万元）
2017年，公司可以发放的股利额为：1000-720=280（万元）
（2）每股股利为：280÷1000=0.28（元/股）。
【例题•单选题】下列股利政策中，根据股利无关理论制定的是（ ）。（2014年）
内容
指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长
理论依据
股利相关理论
优点
（1）有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定公司股票价格；
（2）有利于投资者安排收入与支出
（二）股利政策
1.剩余股利政策
内容
是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配
中级财务管理课件第五章
第二节 股利政策
（三）股票分割
将面额较大的股票分割成面额较低的股票的行为 1、对公司的影响 （1）股数增加，每股账面价值、每股收益下降 （2）资本结构不变。
股票分割
股票分割对有关项目的影响
有影响的项目 （1）股数增加 （2）面值降低 （3）每股市价降低 （4）每股收益降低
无影响的项目
（1）资产总额、负债总额、 所有者权益总额不变 （2）所有者权益的结构不变 （3）股东持股比例、股东持 股市场价值总额不变
第四，股利政策波动多变，缺乏连续性和稳 定性，违反了“同股同利”的分红原则，从而 违背了股利政策的基本原则，丧失了股利政策 应有的作用，给投资者的投资决策造成极大的 困惑，致使上市公司存在潜在的欺诈行为，从 而影响公司及证券市场形象。就整个上市公司 股利政策实践来看，我国上市公司无论是股利 形式还是股利支付率均频繁多变，使投资者无 法从现行的股利政策推知未来股利的变化，导 致股票价格过渡波动和投资行为投机化，致使 我国股票市场出现高换手率现象。
第一节 股利理论
3、沃尔特公式:
D (E D)
P
D (E D)
P E
第一节 股利理论
4、根据沃尔特公式得出结论:
企业的股利政策取决于其投资收益率γ （1） γ大于资本市场的平均利润率ρ，最佳股
利支付率为0 （2） γ小于ρ，最佳股利支付率为100% （3） γ等于ρ，最佳股利支付率不变 股利支付是可有可无的，对公司和股东没有实 质性影响。公司取得的利润首先用于投资，有剩 余才发放股利。股利政策的确定完全取决于投资 机会对资金的需求。
【解答】利润留存=800×60%=480（万元） 股利分配=600－480=120（万元）
注意: (1)关于财务限制 (2)关于经济限制 （3）关 于法律的限制 （限制动用以前年度未分配利润分配股 利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配）
2019年中级会计职称考试重点：股利政策与企业价值
2019年中级会计职称考试重点：股利政策与企业价值2019年中级会计职称考试重点要有重点的学习，通过分析、比较和概括，把概念、原理、公式、用法等归纳整理成图表的复习方法。
通过加工图表，可以化繁为简，便于比较，益于记忆，更好地掌握知识体系。
打下坚实基础，后期复习效率越高，有时间积累更多的答题经验，适应机考模式，全方位提高2019年中级会计职称考试应试能力。
股利政策与企业价值(一)股利分配理论股利无关论认为在一定假设条件限制下，股利政策丕金对公司的价值或股票的价格产生任何影响，公司市场价值的高低，是由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定的。
剩余股利政策的理论依据是股利无关理论股利相关论(1)“手中鸟”理论：当公司支付较高的股利时，公司的股票价格会随之上升，公司的价值将得到提高(2)信号传递理论：在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价(3)所得税差异理论：由于普遍存在的税率和纳税时间的差异，资本利得收益比股利收益更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策(4)代理理论：股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，即股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。
高水平的股利政策降低了企业的代理成本，但同时增加了企业的外部融资成本。
理想的股利政策应当使两种成本之和最尘(二)股利政策1.剩余股利政策2.固定或稳定增长的股利政策3.固定股利支付率政策4.低正常股利加额外股利政策2019年中级会计职称考试重点要有重点的学习，强调重点，并不是说通读可以随便应付，相反，需要认真仔细。
教材中有很多不被我们注意的地方，却包含着丰富的内容，常常是出题人抓住的要点。
因此，必须在有所侧重的同时抓好全面通读。
只要把知识点理解透彻，会记忆得非常扎实。
且前期打下坚实基础，后期2019年中级会计职称考试复习效率越高。
2019中级财务管理92讲第84讲财务分析内容、财务分析方法、财务评价
2019中级财务管理92讲第84讲财务分析内容、财务分析方法、财务评价第十章财务分析与评价本章考情分析本章属于重点章。
本章是对整个财务管理工作的总结和分析，因此，掌握好财务指标的计算和分析方法对相关内容的学习是至关重要的。
本章在考试中所占分值比重较大，近3年平均分值为11.5分左右。
每年丌仅在客观题中分值较大，而且经常在主观题的考查中出现，因此要求考生要全面理解、掌握。
2019年考试重点掌握:（1）财务分析的比较分析法、比率分析法和因素分析法的含义以及分析时应注意的问题；（2）基本的财务报表分析内容；（3）上市公司特殊财务指标的计算和分析；（4）企业综合绩效分析的杜邦分析法和因素分析法的结合；（5）综合绩效评价的内容。
本章的相关内容其实很简单，无非是相关重要财务指标的计算、分析及应注意的问题和杜邦财务分析体系的分析。
学习本章的主要方法是牢固掌握基本的财务报表分析指标、上市公司基本财务分析指标和杜邦分析体系中各项财务指标的计算公式、分析思路和分析中注意的问题，配合历年试题了解和掌握本章的考试思路。
【考点一】财务分析的内容（了解）☆考点精讲财务分析信息的需求者主要包括企业所有者、企业债权人、企业经营决策者和政府等。
丌同主体出于丌同的利益考虑，对财务分析信息有着各自丌同的要求。
1．企业所有者作为投资人，关心其资本的保值和增值状况，因此较为重视企业获利能力指标，主要进行企业盈利能力分析。
2．企业债权人因丌能参不企业剩余收益分享，首先关注的是其投资的安全性，因此更重视企业偿债能力指标，主要进行企业偿债能力分析，同时也关注使企业盈利能力分析。
3．企业经营决策者必须对企业经营理财的各个方面，包括营运能力、偿债能力、获利能力及发展能力的全部信息予以详尽地了解和掌握，主要进行各方面综合分析，幵关注企业财务风险和经营风险。
4．政府兼具多重身份，既是宏观经济管理者，又是国有企业的所有者和重要的市场参不者。
经典题解【例题判断题】在财务分析中，企业经营者应对企业财务状况进行全面的综合分析，幵关注企业财务风险和经营风险。
2019中级财务管理92讲第79讲股利政策与企业价值(1)
【考点五】股利政策与企业价值（熟练掌握）☆考点精讲（一）股利分配理论股利理论要点阐释股利无关论该理论是建立在完全资本市场理论之上的，假定条件包括：（1）市场具有强式效率；（2）不存在任何公司或个人所得税；（3）不存在任何筹资费用，包括发行费用和各种交易费用；（4）公司的投资决策与股利决策彼此独立，即投资决策不受股利分配的影响；（5）股东对股利收入和资本增值之间并无偏好股利相关论（1）“手中鸟”理论该理论认为用留存收入再投资，给投资者带来的收入具有较大的不确定性，股东偏好现金股利优于资本利得。
该理论认为公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当公司支付较高的股利时，公司的股票价格会随之上升，公司的价值将得到提高（2）信号传递理论该理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。
公司派发的现金股利越多，预示着公司未来的获利能力越强。
因此，公司通过高派现向市场传递较好前景的利好消息，引起股票价格上涨，企业价值增加（3）所得税差异理论该理论认为，由于普遍存在的税率的差异以及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收入最大化目标，企业应当采用低股利政策（4）代理理论该理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。
高水平股利政策有助于降低代理成本，但同时增加了外部融资成本。
因此，最优的股利政策应该是代理成本和外部融资成本之和最小☆经典题解【例题·单选题】有种观点认为，企业支付高现金股利可以减少管理者对于自由现金流量的支配，从而在一定程度上抑制管理者的在职消费，持这种观点的股利分配理论是（）。
（2018年第Ⅰ套）A.所得税差异理论B.代理理论C.信号传递理论D.“手中鸟”理论【答案】B【解析】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。
首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益；其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便通过资本市场的监督减少了代理成本。
股利政策与企业价值的概述
公司利润分配所形成的盈余公积金、公益金和未分配利润等留在公司内部的利润称为保留盈余或留存收益.而从利润中分配给股东的现金就叫股利。
股利政策是股份制企业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针和策略，其核心是股利支付比率的确定，此外还包括股利的宣布日、股权登记日即发放日的选择；股利支付的方式；发放现金股利所需要的筹资方式。
企业价值是企业项目的现值之和，其本质是企业创造价值的能力。
股利政策在股份制企业经营决策中占有重要地位，是企业三大核心财务问题之一，是企业融资决策不可分割的一部分，对公司的市场价值有重要影响。
一、股利政策地类型概述1.固定或稳定增长股利政策。
将每年发放的股利固定在一定水平上并在较长时期内不变，只有当公司认为未来现金流量将会显著地、不可逆转增长时，才会提高年度的股利发放政策。
不过，在通货膨胀的情况下，大多数投资者也希望公司能提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利。
因此，在长期通货膨胀的年代里应提高股利发放额。
这种股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。
如果企业的收益或现金流量下降而股利并未减少，投资者则会认为公司未来的经营情况会好转，因而这一政策被广泛采用。
2.低正常股利加额外股利政策。
公司一般每年向股东支付固定的、数额较低的股利，当盈利有较大幅度增加时，再根据实际情况加付一部分额外股利的政策。
这种股利政策在一定程度上对剩余政策、固定股利率政策的缺点提供了补偿。
当公司盈利较少或投资所需现金较多时，可维持较低的设定的正常股利，而当公司盈利有较大幅度增加时，则加付额外股利。
这种股利政策既能保持股利的稳定性，又能实现股利与盈余之间较好的配合，因而为许多有限公司所采用。
3.剩余股利政策。
首先考虑投资的资金需要，然后才将剩余的盈余作为股利予以分配。
当公司有良好的投资机会并基于保持最佳资本结构时，适合采用剩余股利政策。
按照剩余股利政策，公司目标股利支付率的确定取决于以下因素：1.公司的投资机会;2.公司目标的资本结构；3.外部融资的可能性及其资本成本。
股利政策--精品PPT课件_OK
[例]
• 假定某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利 润为800万元，第二年的投资计划所需资金1000万元， 公司的目标资本结构为权益资本占60%、债务资本占 40%，那么，按照目标资本结构的要求：
• 公司投资方案所需的权益资本数额为： 1000×60%=600（万元）
• 公司当年全部可用于分配股利的盈余为800万元，可 以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余， 剩余部分再作为股利发放。
额外或特别股利。这种股利在数量上比正常股利具有更大的不 确定性。它们通常在盈利出现暂时性提高时支付，以使公 司的股利支付比率达到目标水平。特别股利所包含的有关 公司未来盈利预测的信息要比正常股利少得。
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第三节 股利支付的程序和方式 • 一、股利支付的程序
• 二 、股利支付方式
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一、股利支付的程序
要组成部分。
1
第十七章 股利政策
第一节 股利分配与公司价值 第二节 股利政策的选择 第三节 股利支付的程序和方式 第四节 股票股利、股票分割与股票回购
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第一节 股利分配与公司价值
➢ 一、现金股利分配与公司筹资 ➢ 二、股利政策与公司价值无关论 ➢ 三、股利政策与公司价值的其他理论 （本节属于股利理论问题，即股利分配对企业价值
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（五）Lintner模型
John Lintner曾经提出过一个关于公司股利分配的模型，根据他的讨论，公 司股利分配与下述四个因素有关：
公司关于“股利/收益”比率的长期目标值；
公司股利分配的变化与公司长期盈利能力相关联；
公司管理人员不愿意现金股利在增加之后又减少；
公司管理人员更重视现金股利变化的相对值而不是其绝对值。
由于公司管理人员不愿意减少下一年度的股利发放额，在公司收益变化时， 公司只对其股利发放额作微小的调整。因此，实际股利发放变化额为：
2019年中级会计师《财务管理》真题(II卷)(含答案)
2019年中级会计师《财务管理》真题（II卷）（含答案）考试须知：1、考试时间：150分钟，满分为100分。
2、请首先按要求在试卷的指定位置填写您的姓名、准考证号和所在单位的名称。
3、本卷共有五大题分别为单选题、多选题、判断题、计算分析题、综合题。
4、不要在试卷上乱写乱画，不要在标封区填写无关的内容。
姓名: _________口（共25小题，每题1分。
选项中，只有1个符合题意）1、下列股利政策中，有利于保持企业最佳资本结构的是（）。
A. 固定股利政策B. 剩余股利政策C. 固定股利支付率政策D. 低正常股利加额外股利政策2、按照企业投资的分类，下列各项中，属于项目投资的是（）。
A、购买固定资产B、购买短期公司债券C、购买股票D、购买长期公司证券3、以下关于企业功能的表述中，不正确的是（）。
A、企业是市场经济活动的领航者B、企业是社会生产和服务的主要承担者C、企业是经济社会发展的重要推动力量D、企业是市场经济活动的主要参与者4、以下关于企业价值的表述，不正确的是（）。
A. 企业价值可以理解为企业所有者权益的市场价值B. 企业价值可以理解为企业所能创造的预计未来现金流量的现值C. 对于非上市公司，企业价值评估很难客观和准确D. 对于上市企业来说，股票价格的变动可以完全揭示企业价值的变化5、甲企业本年度资金平均占用额为 3 500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。
预计下年度销售增长5%,资金周转加速2%则下年度资金需要量预计为（）万元。
A. 3 000B. 3 087C. 3 150D. 3 2136、某公司计划投资建设一条新生产线，投资总额为60万元，预计新生产线投产后每年可为公司新增净利润4万元，生产线的年折旧额为6万元，则该投资的静态回收期为（）年。
A. 5B. 6C. 10D. 157、下列各项中，不属于零基预算法优点的是（）。
A. 不受现有费用项目的限制B. 有利于促使预算单位合理利用资金C. 不受现有预算的约束D. 编制预算的工作量小8、某公司实际销售量为3600件原预测销售量为3475件，平滑指数a-0.6。
2019中级财务管理92讲第28讲资本成本(2)
2.公司债券资本成本Kb=年利息×（1-所得税税率）/[债券筹资总额×（1-手续费率）]×100% =I×（1-T）/[L（1-f）]×100%式中：L：公司债券筹资总额；I：公司债券年利息。
考虑货币时间价值，公司债券还可以用贴现模式计算资本成本率，即根据：按插值法计算，即可求得公司债券资本成本率K b。
【教材例题】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。
每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%，该批债券的资本成本率为：【手写板】解析：（1）一般模式：（2）贴现模式：NPV=1100×（1-3%）-1000×7%×（1-20%）×（P/A，i，5）-1000×（P/F，i，5）i=5% NPV＞0i=？NPV=01i=4% NPV＜0结合内插法所得i=4.09%3．优先股的资本成本率优先股的资本成本主要是向优先股股东支付各期股利。
对于固定股息率优先股而言，如果各期股利是相等的，优先股的资本成本率按一般模式计算为：式中：K s：优先股资本成本率；D：优先股年固定股息；P n：优先股发行价格；f：筹资费用率。
【手写板】固定股息率优先股，它的增长率g=0，所以：4．普通股资本成本（1）股利增长模型法假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。
假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。
目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本率为：+g=+g【手写板】=2股利固定增长模型：【手写板】假设：资本市场是完全有效的（2）资本资产定价模型法假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。
假定无风险报酬率为R f，市场平均报酬率为R m，某股票贝塔系数为β，则普通股资本成本率为：35．留存收益资本成本率留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。
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☆经典题解【例题·单选题】下列各项中，有利于保持企业最优资本结构的是（）。
（2018年第Ⅱ套）A.剩余股利政策B.固定或稳定增长的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】A【解析】剩余股利政策的优点是：留存收益优先满足再投资需要的权益资金，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。
【例题·多选题】下列各项中，属于固定或稳定增长的股利政策优点的有（）。
（2018年第Ⅰ套）A.稳定的股利有利于稳定股价B.稳定的股利有利于树立公司的良好形象C.稳定的股利使股利与公司盈余密切挂钩D.稳定的股利有利于优化公司资本结构【答案】AB【解析】固定或稳定增长股利政策的优点有：（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。
（2）稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东。
（3）固定或稳定增长的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受多种因素影响（包括股东的心理状态和其他要求），为了将股利或股利增长率维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利。
所以，选项A、B正确；选项C、D错误。
【例题·单选题】下列股利政策中，具有较大财务弹性，且可使股东得到相对稳定股利收入的是（）。
（2017年第Ⅱ套）A.剩余股利政策B.固定或稳定增长的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】D【解析】低正常股利加额外股利政策，是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。
低正常股利加额外股利政策的优点：（1）赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性。
公司可根据每年的具体情况，选择不同的股利发放水平，以稳定和提高股价，进而实现公司价值的最大化；（2）使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。
所以选项D 正确。
【例题·单选题】下列各项中，属于固定股利支付率政策的优点是（）。
（2016年）A.股利与公司盈余紧密配合B.有利于树立公司的良好形象C.股利分配有较大灵活性D.有利于稳定公司的股价【答案】A【解析】固定股利支付率政策的优点之一是将股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则。
选项B、D属于固定或稳定增长股利政策的优点，选项C属于低正常股利加额外股利政策的优点。
【例题·多选题】下列各项中，属于剩余股利政策优点的有（）。
（2015年）A.保持目标资本结构B.降低再投资资本成本C.使股利与企业盈余紧密结合D.实现企业价值的长期最大化【答案】ABD【解析】剩余股利政策的优点：留存收益优先保证再投资的需要，有助于降低再投资的资本成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。
剩余股利政策的缺陷：若完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。
在盈利水平不变的前提下，股利发放额与投资机会的多寡呈反方向变动；而在投资机会维持不变的情况下，股利发放额将与公司盈利呈同方向波动。
所以，选项A、B、D 正确。
【例题·多选题】处于初创阶段的公司，一般不宜采用的股利分配政策有（）。
A.固定股利政策B.剩余股利政策C.固定股利支付率政策D.稳定增长股利政策【答案】ACD【解析】剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象，一般适用于公司初创阶段；固定或稳定增长的股利政策通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，但很难被长期采用；固定股利支付率政策比较适用于那些处于稳定发展并且财务状况也比较稳定的公司。
因此选项A、C、D正确。
【例题·判断题】当公司处于经营稳定或成长期，对未来的盈利和支付能力可作出准确判断并具有足够把握时，可以考虑采用稳定增长的股利政策，增强投资者的信心。
（）（2015年）【答案】√【解析】采用固定或稳定增长的股利政策，要求公司对未来的盈利和支付能力能够做出准确的判断。
固定或稳定增长的股利政策通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业。
【例题·单选题】下列股利政策中，根据股利无关理论制定的是（）。
（2014年）A.剩余股利政策B.固定股利支付率政策C.稳定增长股利政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】A【解析】剩余股利政策的理论依据是股利无关理论。
所以，选项A正确。
【例题·多选题】下列各项股利政策中，股利水平与当期盈利直接关联的有（）。
（2014年）A.固定股利政策B.稳定增长股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】CD【解析】固定或稳定增长股利政策的缺点之一是股利的支付与企业的盈利相脱节。
所以，选项A、B错误。
固定股利支付率政策使股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则。
所以，选项C正确。
低正常股利加额外股利政策，是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。
所以，选项D 正确。
【例题·单选题】下列各项政策中，最能体现“多盈多分、少盈少分、无盈不分”股利分配原则的是（）。
A.剩余股利政策B.低正常股利加额外股利政策C.固定股利支付率政策D.固定或稳定增长的股利政策【答案】C【解析】采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则。
【例题·判断题】处于衰退期的企业在制定收益分配政策时，应当优先考虑企业积累。
（）【答案】×【解析】由于企业处于衰退期，此时企业将留存收益用于再投资所得报酬低于股东个人单独将股利收入投资于其他投资机会所得的报酬，因此企业就不应多留收益，而应多发股利，这样有利于股东价值的最大化。
【例题·单选题】某公司近年来经营业务不断拓展，目前处于成长阶段，预计现有的生产经营能力能够满足未来10年稳定增长的需要，公司希望其股利与公司盈余紧密配合。
基于以上条件，最为适宜该公司的股利政策是（）。
A.剩余股利政策B.固定股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】C【解析】固定股利支付率政策的优点之一是股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分，少盈少分，无盈不分的股利分配原则。
【例题·单选题】在下列各项中，计算结果等于股利支付率的是（）。
A.每股收益除以每股股利B.每股股利除以每股收益C.每股股利除以每股市价D.每股收益除以每股市价【答案】B【解析】本题的主要考核点是股利支付率的含义。
股利支付率等于每股股利除以每股收益，在股数当年没有发生增减变化的情况下，也等于股利总额与当年净利润之比。
【例题·判断题】在公司的初创阶段应采用剩余股利分配政策。
（）【答案】√【解析】剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。
【例题·综合题】甲公司是一家生产经营比较稳定的制造企业，长期以来仅生产A产品。
公司2017年和2018年的有关资料如下：资料一：公司采用指数平滑法对销售量进行预测，平滑指数为0.6。
2017年A产品的预测销售量为50万吨，实际销售量为45万吨，A产品的销售单价为3300元/吨。
资料二：由于市场环境发生变化，公司对原销售预测结果进行修正，将预计销售额调整为180000万元。
公司通过资金习性分析，采用高低点法对2018年度资金需要量进行预测。
有关历史数据如下表所示。
资金与销售额变化情况表单位：万元年度2017年2016年2015年2014年2013年2012年销售额148500 150000 129000 120000 105000 100000资金占用54000 55000 50000 49000 48500 47500资料三：公司在2017年度实现净利润50000万元，现根据2018年度的预计资金需求量来筹集资金，为了维持目标资本结构，要求所需资金中，负债资金占40%，权益资金占60%，按照剩余股利政策分配现金股利。
公司发行在外的普通股股数为2000万股。
资料四：公司在2018年有计划地进行外部融资，其部分资金的融资方案如下：溢价发行5年期公司债券，面值总额为900万元，票面利率为9%，发行总价为1000万元，发行费用率为2%；另向银行借款4200万元，年利率为6%。
公司适用的企业所得税税率为25%。
要求：（1）根据资料一，计算：①2018年A产品的预计销售量；②2018年A产品的预计销售额。
（2）根据资料二，计算如下指标：①单位变动资金；②不变资金总额；③2018年度预计资金需求量。
（3）根据要求（2）的计算结果和资料三，计算：①2018年资金总需求中的权益资本数额；②发放的现金股利总额与每股股利。
（4）根据资料四，不考虑货币时间价值，计算下列指标：①债券的资本成本率；②银行借款的资本成本率。
（2018年第Ⅱ套）【答案】（1）①2018年A产品的预计销售量=0.6×45+（1-0.6）×50=47（万吨）②2018年A产品的预计销售额=47×3300=155100（万元）（2）①单位变动资金=（55000-47500）/（150000-100000）=0.15（元）②不变资金总额=55000-0.15×150000=32500（万元）或：不变资金总额=47500-0.15×100000=32500（万元）③2018年度预计资金需求量=32500+0.15×180000=59500（万元）（3）①2018年新增资金需求量=59500-54000=5500（万元）2018年新增资金需求量中的权益资本数额=5500×60%=3300（万元）②发放的现金股利总额=50000-3300=46700（万元）每股股利=46700/2000=23.35（元）。