区块链专题报告

区块链专题报告：供应链插上区块链的翅膀

1、A 股供应链服务公司低估值原因分析

A 股上市的供应链服务企业中，物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门国贸，属于国有控股大型的综合性供应链服务企业，2018 年收入规模在2000-3000 亿元，都位列世界500 强榜单。这几家大型供应链服务企业都属于国企，近几年业绩表现优秀，但估值水平较低。除了国有控股的大型综合性供应链服务企业外，A 股上市的中型供应链服务企业，例如瑞茂通、易见股份、怡亚通等在细分领域也具备较强优势，但总体估值也不高。

资金周转型供应链服务企业估值普遍较低，我们认为主要有以下原因：（1）重资金的金融属性，业务扩张受到资金约束

物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门国贸等资金周转型供应链服务企业的盈利模式是：参与货物买卖，在这一过程中能够带来大量的现金流，通过货物为载体，这些现金的周转表现为从货币资金到存货到应收账款最后回到货币资金的循环，这一过程中供应链服务的利润来源主要是价差、利差、汇差。能够赚取这三个差额的原因是供应链企业信息优势（获取低价商品）、规模优势（批量折扣）、资金优势（取得低成本资金）、专业优势（例如对大宗商品及金融衍生工具的专业判断）。

供应链服务所获取的商品价差与贸易价差本质的区别是，供应链服务企业通过签订背靠背协议或金融衍生工具套保等手段以降低经手货值波动风险，以自身的信息优势、规模优势、资金优势和专业优势获得相对稳定的价差或稳定的利润率水平。

这些供应链服务企业带有重资金的金融属性，通过资金的流转开展业务，而这一特性也导致业务扩张存在限制：一是资本金和负债率的约束；二是资金周转率的约束。

（2）存在资产减值风险，带来业绩波动

供应链服务企业的业务模式使得其存在数额较大的应收账款及商品库存，应收账款会在信用风险，产生坏账损失；商品库存受价格波动影响，也存在减值风险，因此供应服务企业存在资产减值风险，带来业绩波动。资产减值风险的控制取决于公司的风险管控能力及手段（比如会通过期货套保进行商品价格波动的对冲），存在一定的不确定性。

（3）部分供应链服务企业主业中有地产业务

供应链服务业务与地产业务都是重资金属性，部分供应链服务企业如建发股份、厦门国贸在经营供应链服务主业的同时还经营地产主业，其估值水平也受到地产行业估值波动的影响。

2、区块链技术的主要应用

参考“中国信息通信研究院和可信区块链”推进计划的研究：

“区块链（Blockchain）是一种由多方共同维护，使用密码学保证传输和访问安全，能够实现数据一致存储、难以篡改、防止抵赖的记账技术，也称为分布式账本技术（Distributed Ledger Technology）。区块链通过点对点的分布式记账方式、多节点共识机制、非对称加密和智能合约等多种技术手段建立强大的信任关系和价值传输网络，使其具备分布式、不可篡改、价值可传递和可编程等特性。作为一种在不可信的竞争环境中低成本建立信任的新型计算范式和协作模式，区块链凭借其独有的信任建立机制，正在改变诸

多行业的应用场景和运行规则，是未来发展数字经济、构建新型信任体系不可或缺的技术之一。”

“在应用方面，区块链技术一方面助力实体产业，另一方面融合传统金融。在实体产业方面，区块链优化传统产业升级过程中遇到的信任和自动化等问题，极大地增强共享和重构等方式助力传统产业升级，重塑信任关系，提高产业效率。在金融产业方面，区块链有助于弥补金融和实体产业间的信息不对称，建立高效价值传递机制，实现传统产业价值在数字世界的流转。目前区块链技术的应用场景不断铺开，在重塑金融基础设施、金融服务、产品溯源、政务民生、电子存证、数字身份、供应链协同等多个领域都有应用的开展和探索。”

重塑金融基础设施

“区块链技术具有重塑中心化金融基础设施的潜力。区块链分布式特征使不同金融市场出现“去中介化”趋势，不再依托于集中化的银行管理，这将可能改变现有金融体系中的支付、交易、清结算流程，降低金融机构之间的摩擦成本，提升执行效率；区块链作为金融科技之一，改变传统金融市场格局，通过高透明、可穿透的数字化资产管理，形成信任的链式传递，加速数字资产的高效在线转移；

“智能合约”的发展将使货币可编程，支付能够在特定条件下执行，比如中央银行可以发行特定用途的数字货币，精确地实施其产业政策，使这些货币只有在进入特定行业时才能被支付。”

金融服务

“金融市场中交易双方的信息不对称导致无法建立有效的信用机制，产业链条中存在大量中心化的信用中介和信息中介，减缓了系统运转效率，增加了资金往来成本。区块链技术源自于加密货币，凭借其开放式、扁平化、平等性的系统结构，操作简化、实时跟进、自动执行的特点，与金融行业具有天然的契合性。”

“目前国内已经一定数量的金融业应用已经通过了原型验证和试运营阶段，涉及供应链金融、跨境支付、资产管理、保险等细分领域。在实际业务运营取得的应用成果，可集中体现金融业运用区块链技术的思路：在多方协作的场景里，用来共享风控信息，跟踪合同类关键证据，进行资产交易和信用传递，目的是扩大规模、提升效率、改善体验，并降低风险和成本。”

产品溯源

“溯源是指对农产品、工业品等商品的生产、加工、运输、流通、零售等环节的追踪记录，通过产业链上下游的各方广泛参与来实现。在全球范围内，溯源服务应用的最为广泛的领域是食品和药品溯源，这在保障食品安全、疾病防护等方面具有重要意义。”

“区块链作为一种新兴技术，打造了一种去中心、价值共享、利益公平分配的自治价值溯源体系。目前多家企业进入区块链溯源市场，根据业务类型主要分为两类应用方案服务商和技术方案服务商。应用方案服务商多和业务方对接，基于需求提供应用解决方案，如阿里、京东、沃尔玛、中食链等；技术

服务商为应用方案商提供区块链底层基础设施的搭建及相关开发合作，大多可同时服务于多个行业。”

政务民生

“区块链技术可以大力推动政府数据开放度、透明度，促进跨部门的数据交换和共享，推进大数据在政府治理、公共服务、社会治理、宏观调控、市场监管和城市管理等领域的应用，实现公共服务多元化、政府治理透明化、城市管理精细化。”

“政务民生领域的相关应用落地集中开始于2018 年，多个省市地区积极通过将区块链写进政策规划进行项目探索。在政务方面，主要应用于政府数据共享、数据提笼监管、互联网金融监管、电子发票等；在民生方面，主要应用于精准扶贫、个人数据服务、医疗健康数据、智慧出行、社会公益服务等。”

电子存证

“区块链技术具有防止篡改、事中留痕、事后审计、安全防护等特点，有利于提升电子证据的可信度和真实性。区块链与电子数据存证的结合，可以降低电子数据存证成本，提高存证效率，为司法存证、知识产权、电子合同管理等业务赋能。”

“2018 年9 月7 日，中国最高人民法院印发《关于互联网法院审理案件若干问题的规定》，承认了区块链存证在互联网案件举证中的法律效力，目前包括北京、杭州、广州等在内的全国至少7 省市法院构建了区块链电子证据平台。”