浅析外汇储备经济

浅析外汇储备经济

在全球经济金融联系日渐紧密的今天，外汇储备研究日益重要，己成为经济金融研究领域中重要的新课题。七十年代末开始的改革开放，使我国经济融入了国际经济的大循环，外汇储备已成为我国对外经济和国内经济的结合点，在我国己经确立了市场的改革取向和对外开放的新形势下，外汇储备研究无疑具有非常重要的理论价值和实践意义。

外汇储备经济分析的核心内容是外汇储备规模问题。本文在考察世界主要国家的外汇储备、国际收支情况的基础上，结合我国经济金融体制的具体情况，着重从内外均衡的角度剖析外汇储备的适度规模问题；从国际收支的角度探讨外汇储备的供给来源问题；从开放经济条件下维护国家经济安全、保持货币金融稳定的高度，探讨了九十年代以来爆发的几次金融危机，归纳出货币金融当局需要密切关注的几项重要指标，并运用本文提出的外汇储备适度规模标准，论证了爆发金融危机的国家外汇储备的不充足性，进一步印证了在开放经济条件下维持充足的外汇储备对于国家经济安全、对于货币金融稳定的重要性。本论文的主要内容如下：

1．从国际经济交易、外部均衡的角度探讨外汇储备需求问题，研究表明，比例分析法和现有的储备需求模型都不能准确揭示储备的需求，实证分析方法有助于把握外汇储备需求的主要决定因素。

在国际资本流动不充分、规模有限的情况下，用储备／进口的比例衡量储备需求具有一定的合理性。但由于储备的作用是为贸易差额融资，而贸易差额与贸易总额之间并没有稳定的比例关系，因而，比例分析方法具有局限性。在国际资本流动日益频繁的今天，许多国家的国际收支状况主要取决于资本和金融帐户，而且储备不仅用于弥补国际收支逆差，还用于干预外汇市场、稳定本国的汇率和充当偿债的准备，这样，储备／进口的比例越来越具有局限性，亚洲金融危机的爆发再次暴露了比例分析法的局限性。

现有的储备需求模型均没有将经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡四个宏观经济目标纳入分析，而且国际收支失衡的调节政策基本上局限于支出削减政策，因此，这些模型也无法准确衡量储备的成本和收益，无法准确衡量储

备的需求。

本文采用实证分析方法，以布雷顿森林体系解体实行浮动汇率以来，发展中国家和发达国家的外汇储备需求为研究对象，运用充分调整和部分调整模型就国别数据、截面数据和平行数据对外汇储备需求的主要决定因素（如经济规模变量、经济开放度、国际收支扰动等）进行了分析。研究表明，在充分调整模型中，GDP 都是显著的；在部分调整模型中，上一期的外汇储备都是显著的；与充分调整模型相比，部分调整模型的拟合效果更好，本期期望的外汇储备水平和上一期的实际外汇储备水平的差距只有部分得到了调整，而且发达国家、发展中国家在不同时期的调整速度也各不相同。本文对我国外汇储备需求的决定因素的实证分析表明，在我国外汇储备需求模型中，国际收支扰动变量始终是显著的；在未引入货币供应量之前，经济规模变量中只有国内生产总值是显著的；在引入货币供应量之后，经济规模变量都是不显著的，而货币供应量则是显著的。

2．从物价稳定、内部均衡的角度探讨了外汇储备与通货膨胀的关系，从理论和实证分析两方面论证了我国外汇储备和通货膨胀不具有正向相关关系。外汇储备经由外汇占款、基础货币、货币乘数几个中间环节作用于通货膨胀。本文归纳出外汇储备来源的三种渠道：（1）干预外汇市场购入外汇；（2）借入外汇补充外汇储备；（3）用外汇储备收益补充外汇储备。其中，第一种渠道涉及外汇占款。1994年后我国的外汇储备增长均来自于第一条渠道，这表明在中央银行的外汇储备增加时，外汇占款也应相应增加，但目前我国的外汇储备却无法按照官方汇率和外汇占款一一对应，本文给出了导致该现象的主要原因：（l）额度外汇的特殊处理方法；（2）1993年6月后中央银行干预外汇调剂市场，按调剂价格买卖外汇：（3）1995年后中央银行的一些净购汇没有计入外汇储备。虽然外汇储备大量增加会导致外汇占款的相应增加，但由于外汇占款只是影响基础货币的因素之一，在外汇占款增加时，我国中央银行通过回收对金融机构的再贷款等手段减轻了对基础货币调控的压力，因此，外汇储备和通货膨胀并不具有正向相关关系。本文又通过实证分析得出了相同的结论。与此同时，本本文就我国中央银行对政策性银行的再贷款和外汇占款刚性增长以及准备金制度改革的条件下，中央银行回收再贷款、调控基础货币的能力进行了分析。在我国目前的情况下，中央银行的对冲可行性如何，取决于经济发展对货币供应

量的需求以及影响货币乘数的现金．活期存款比率、定期存款．活期存款比率等因素的变化。在我国中央银行对政策性银行以外的金融机构的再贷款只有7469.18亿元（1997年7月）的情况下，如果不采取其它办法，中央银行的对冲可行性在很大程度上取决于法定准备金率降低的幅度和频率，改革的力度越大，频率越高，中央银行的对冲能力就越小。因此，中央银行需要综合外汇占款和央行的政策性贷款的发展趋势、考虑经济发展对货币供应量的需求和准备金制度改革的力度，在密切监控货币乘数变化的基础上，利用基础货币的吞吐调控货币供应量使之适应经济发展的需要，实现稳定币值的目标。

3．运用内外均衡的综合分析方法，探讨了我国的适度外汇储备规模问题。笔者认为在确定外汇储备适度规模的过程中需要考虑以下几点：（l）外汇储备的宏观成本和收益。我国外汇储备的迅猛增长是渐进的外汇体制改革和宏观调控的结果,1994年以来，我国人民币汇率稳定、通货膨胀得到控制、经济保持快速发展、进出口贸易状况良好、国际收支平衡，这从效果方面反映出我国外汇储备的宏观收益是高的，目前的外汇储备水平是适度的。（2）外汇管理制度。我国的外汇管理制度不但与发达国家存在着较大差异，就是同发展中国家相比，也较为严格，缺少民间外汇的蓄水池，因此，外汇储备是我国对外支付能力的主体；（3）外汇储备增长的来源。我国的外汇储备增长主要是来自于净资本流入，具有借入储备的性质。（4）外汇储备适度规模的确定方法。比例分析法和储备需求模型已经失去了现实意义，而实证分析方法也不能确定适度的外汇储备规模。笔者认为，适度外汇储备区间的下限可以用结合进口支付和外债偿还的扩展的比例分析法来说明。如果说进口支付反映了经常项目对外汇储备的需求，那么外债偿还则反映了资本和金融帐户对外汇储备的需求。（5）要从八十年代中期外汇储备急剧下降的历史经验中汲取教训，不能轻易断言“外汇储备多了”。在此基础上，笔者结合我国的实际情况(如进口、外债还本付息等因素)，提出了我国适度外汇储备区间的上下限，下限由4个月的进口需求、10％的中长期外债和30％的短期外债偿还准备来确定，上限是不危及一国的经济发展目标的外汇储备水平。

4．分析了外汇储备供给来源问题，阐述了用结售汇报表分析外汇储备来源的局限性，给出了结售汇报表和国际收支平衡表在具体项目上差异的原因，指出国际收支平衡表是分析我国外汇储备来源的有力工具。