利率互换的估值

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平行贷款与背靠背贷款的结构
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平行贷款与背靠背贷款的优缺点
平行贷款和背靠背贷款具有相似的结构和现金流。二 者的区别在于：背靠背贷款给予协议双方在对方违约时的 冲抵权，相当于双方的贷款提供交叉担保。平行贷款则无 此类权利，也不存在任何交叉担保
这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不需 要跨国界转移资金。缺点是：
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２，互换的条件
李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而 且适用于所有的经济活动。
互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。 根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进 行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双 方在两种资产或负债上存在比较优势。
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三、金融互换的功能
（1）降低融资成本或提高资产收益。 （2）规避利率风险和汇率风险。 （3）金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利 率管制及税收限制。 （4）进行资产负债管理。当要改变资产或负债类型 的组合，以配合投资组合管理或对利率的未来动向进行 锁定时，可以利用互换交易进行调整，而无需卖出资产 或偿还债务。
1、类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对手 2、双方未必都能接受对方的信用风险
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金融互换是２０世纪８０年代在平行贷款和背靠背贷款 的基础上发展起来的（详见《金融工程学》格利茨著，唐 旭译）
1981年IBM与世界银行之间签署的货币互换协议是世界 上第一份货币互换协议；而由美国花旗银行和大陆伊利诺 斯公司安排的美元7年期债券固定利率与浮动利率的互换也 发生在1981年，属首次利率互换。从那以后，互换市场发 展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的 8656亿美元猛增到2002年中的823 828.4亿美元15年增长了 近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。
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3，特点
（1）互换是一种建立在平等基础之上的合约。 （2）互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但
同类商品必须有某些品质方面的差别。 （3）互换是以交易双方互利为目的的。 （4）互换交易具有极大的灵活性。 （5）互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场
外交易。 （6）互换市场几乎没有政府监管。
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二、比较优势理论与互换原理
１，互换产生的理论基础
比较优势理论是英国著名经济学家大卫李嘉图 （David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产 两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地 位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门 生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有 比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易， 双方仍能从中获益。
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３，利率互换的原因
双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和 浮动利率市场上具有比较优势。利率互换利用了交易双 方在融资成本上的比较优势，常常是由降低融资成本的 愿望所推动。
4，互换市场的内在局限性
首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿 意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特 殊要求，他常常会难以找到交易对手。
其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如 果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。
第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所 对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提 供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。
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7.2 金融互换的种类
一、利率互换 １，定义 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未
来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金 流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方 的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上， 有时甚至在15年以上。 注意：本金并不交换。其结果是改变了资产或负债的利率。
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从结构上来说，利率互换可以当作一系列远期利率协 议，但是二者不完全相同。主要差异是：
1.在FRA系列中，每份FRA的协议利率通常彼此不同， 它们分别为相应期限的远期利率。但是，在标准的利率互 换中，固定利率通常是不变的
2.FRA的结算额是在名义贷款开始的时候支付，等于 利息差在期初的现值。然而，在利率互换中，利息差是在 相应利息期的期末支付，因此，交割额不需要经过贴现。
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5，互换的信用风险
由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信 用风险 。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是 该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司 就面临合约另一方不执行合同的信用风险。
将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分 重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候 对方不执行合同的风险；而市场风险是由于利率、汇率 等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风 险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
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2，定义
金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两 个以上当事人按照约定条件，在约定的时间内，交换 一系列现金流的合约。或者说，互换是指买卖双方达 成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基 础或其他资产的一种交易。
互换是一种按需定制的交易方式。可以看作一系 列的远期合约的组合，本质上是一个远期合约。
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２，利率互换合约的内容
（１）由双方签订一份协议； （２）根据协议双方各向对方定期支付利息，并预
先确定付息日期； （３）付息金额由相同名义本金确定，以同种货币
支付利息； （４）互换一方是固定利率支付者，固定利率在互
换之初商定； （５）另一方是浮动利率支付者，浮动利率参照互
换期内某种特定的市场利率加以确定，双方互换 利息，不涉及本金的互换。
第七章 互换合约
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7.1 互换市场概述
一、金融互换的定义与特点
1，互换的起源与发展 互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠
背贷款； 考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。
这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家 子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家母公司分 别向各自的子公司提供贷款。 但是，外汇管制的存在可 能使这种方式操作起来很困难，代价很高甚至完全不可能。 70年代发展起来的另一种融资方式“平行贷款或背靠背贷 款”解决了这个问题；