《远期外汇综合协议SAFE-补偿原理和结算金的计算》详解课件
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远期外汇综合协议-详解
远期外汇综合协议-详解(重定向自SAFE)远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange，简称SAFE)目录• 1 远期外汇综合协议的定义• 2 远期外汇综合协议的起源• 3 远期外汇综合协议的定价[1]• 4 远期外汇综合协议的交易流程和结算• 5 远期外汇综合协议与远期利率协议的区别• 6 远期外汇综合协议案例分析o 6.1 案例一：[3]•7 相关条目•8 参考文献远期外汇综合协议的定义远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额的原货币出售给卖方的协议。
即：从未来某个时点起算的远期外汇协议，即当前约定未来某个时点的远期汇率，其实质是远期的远期。
远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。
远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议。
实际中，通常，双方在当前t时刻约定买方在结算日T时刻按照协议中规定的结算日直接远期汇率K用第二货币向卖方买入一定名义金额A的原货币，然后在到期日T*时刻再按合同中规定的到期日直接远期汇率K*把一定名义金额（在这里假定也为A）的原货币出售给卖方。
在这里，所有的汇率均指用第二货币表示的一单位原货币的汇率。
为论述方便，我们把原货币简称为外币，把第二货币简称为本币。
远期外汇综合协议的起源SAFE是在20世纪80年代被开发出来的一种金融创新工具，其本质是两种货币之间的远期对远期的名义上的互换。
其中一种货币被称之为原货币(Primary Currency),另一种则被称之为第二货币(Secondary Currency).由于SAFF和FRAs都是远期对远期的合约，两者有很多相似的地方:1、标价方式都似乎“m×n”,m和n分别表示从合同签订日到结算日的时间和到到期日的时间；2、两者都有五个时间概念，即交易日、起算日、确定日、结算日和到期日，且有关规定也是一致的。
外汇远期及远期外汇综合协议
3.2.3 外汇远期与远期外汇综合协议
主要内容
远期合约特点 金融远期合约实例
债券远期（Bond Forward） 远期利率协议（FRA: Forward Rate Agreement ） 外汇远期（Forward Exchange contract）与远期外汇综合协议（SAFE:
Synthetic Agreement for Forward Exchange ）
• 升水：远期汇率>即期汇率 • 贴水：远期汇率<即期汇率
远期全价=即期汇率+远期点
外汇远期结算
外汇远期
外币 时间：6个月 标的：兑换外币
的金额 价格：远期汇率
交易日
多头
空头
结算日
外汇远期结算
外汇远期
美元 时间：6个月 标的：USD 100万 价格： USD/CNY=6.159
交易日
多头 615.9万 100万 空头 结算日
CS (Contract Spread)
2天
交易日
生效日
远期外汇协议(FXA: Forward Exchange Agreement)
多头
空头
SFXA =
AS
(SR－CR)
AM
(CR CS)－(SR SS)
1＋
i
D B
AS 多头：买美元 空头：卖美元
远期期限a
2天
确定结算汇率 SR(Settlement Rate) 结算日 SS(Settlement Spread)
AM
多头：卖美元 空头：买美元
合约期限(b-a)
2天
确定结算汇率 SR(Settlement Rate) 结算日 SS(Settlement Spread)
主要内容
远期合约特点 金融远期合约实例
债券远期（Bond Forward） 远期利率协议（FRA: Forward Rate Agreement ） 外汇远期（Forward Exchange contract）与远期外汇综合协议（SAFE:
Synthetic Agreement for Forward Exchange ）
• 升水：远期汇率>即期汇率 • 贴水：远期汇率<即期汇率
远期全价=即期汇率+远期点
外汇远期结算
外汇远期
外币 时间：6个月 标的：兑换外币
的金额 价格：远期汇率
交易日
多头
空头
结算日
外汇远期结算
外汇远期
美元 时间：6个月 标的：USD 100万 价格： USD/CNY=6.159
交易日
多头 615.9万 100万 空头 结算日
CS (Contract Spread)
2天
交易日
生效日
远期外汇协议(FXA: Forward Exchange Agreement)
多头
空头
SFXA =
AS
(SR－CR)
AM
(CR CS)－(SR SS)
1＋
i
D B
AS 多头：买美元 空头：卖美元
远期期限a
2天
确定结算汇率 SR(Settlement Rate) 结算日 SS(Settlement Spread)
AM
多头：卖美元 空头：买美元
合约期限(b-a)
2天
确定结算汇率 SR(Settlement Rate) 结算日 SS(Settlement Spread)
远期产品FRA和SAFE
第九章 远期产品FRA和SAFE
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节
互换交易 货币互换 利率互换
非标准互换 互换交易的无盈亏点
2023/11/1
1
第一节 远期利率协议FRA
前面第八章中所分析的远期利率基本上是银行向贷 款者提供的远期贷款利率，事实上，由于这种远期贷款 业务需要占压银行的资本金和信贷指标，而8%的资本 充足率要求也会降低银行从事远期贷款的利润率，所以， 这种业务开展的并不好。
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2
事先固定未来的贷款利率
远期利率协议FRA是交易双方或者为了规避未来可 能发生的利率波动风险，或者为了在这种未来利率波动 上进行投机的目的而签订的一纸协议。它规定了在特定 期限内以事先约定的利率开始执行某种货币的特定数额 名义本金的借贷，而要求双方在未来某一约定的日期进 行交割。
利率分别为4.0%、4.2%，而一份1×4的远期利率协议，
面额£100万英镑，协议利率4.25%。到了2001年10月3
日星期三的基准日，市场利率为5%。这是一个结合例
的2计023/算11/1实例。
5
实际例子
1×4是指即期日与交割日之间为1个月，即期日与到 期日之间为4个月；
rS =4.0%，rL =4.2%，转换天数 N Y=365，N S =30天，
些利率高阶的无穷小项
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。 rS
rF
NS NY
NF NY
11
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第一节 第二节 第三节 第四节 第五节
互换交易 货币互换 利率互换
非标准互换 互换交易的无盈亏点
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第一节 远期利率协议FRA
前面第八章中所分析的远期利率基本上是银行向贷 款者提供的远期贷款利率，事实上，由于这种远期贷款 业务需要占压银行的资本金和信贷指标，而8%的资本 充足率要求也会降低银行从事远期贷款的利润率，所以， 这种业务开展的并不好。
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事先固定未来的贷款利率
远期利率协议FRA是交易双方或者为了规避未来可 能发生的利率波动风险，或者为了在这种未来利率波动 上进行投机的目的而签订的一纸协议。它规定了在特定 期限内以事先约定的利率开始执行某种货币的特定数额 名义本金的借贷，而要求双方在未来某一约定的日期进 行交割。
利率分别为4.0%、4.2%，而一份1×4的远期利率协议，
面额£100万英镑，协议利率4.25%。到了2001年10月3
日星期三的基准日，市场利率为5%。这是一个结合例
的2计023/算11/1实例。
5
实际例子
1×4是指即期日与交割日之间为1个月，即期日与到 期日之间为4个月；
rS =4.0%，rL =4.2%，转换天数 N Y=365，N S =30天，
些利率高阶的无穷小项
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。 rS
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第五章 综合的远期外汇协议PPT课件
基本点标价
完全标价
即期
1.9005－1.9015 1.9005－1.9015
3月期
35－ 38 1.9040－1.9053
6月期
230－ 234 1.9235－1.9249
ERA标价 192－199
作为ERA的买方，银行在 结算日买入英镑的报价， 期望越小越好
18
作为ERA的卖方，银行 在结算日卖出英镑的报 价，期望越大越好
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注意两点：
❖ 1. SAFE一般以第一货币表示名义本金 额，而以第二货币表示结算金数额；
❖ 2. 结算金>0,卖方补偿买方(汇率下降) 结算金<0,买方补偿卖方（汇率上升）
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汇L率OG标O 价信息：汇率量纲（USD/GBP）
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综合的远期外汇协议
具体而言，在SAFE条件下：
★ 交易双方只进行名义上的远期——远期互换， 不涉及实际本金的兑换；
★ 互换的货币分别称作第一货币(primary currency)和第二货币(secondary
currency)。 两种货币在交割日进行首次兑换，在到期日再 换成原来的币种； ★ 互换的资金数额叫做名义本金；互换的比率为 合约汇率和结算汇率； ★ 最初买入第一货币的一方称作买方，最初出售 第一货币的一方称作卖方。
方的金额
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SAFE几个时间点和基本术语
交易日
交割日
到期日
远期合约PPT课件
如果市场上给定的远期利率不等于5.84%, 会出现什么情况?
第30页/共91页
第一种情况：假设市场上的远期利率为 6%>5.84%，
则可以构造一个无风险套利组合I：
（1）以5.75%的利率借入12个月后到期的贷款 1元； （2）以借入的1元投资于无风险资产3个月，利 率为5.25% ； （3）再以市场上的6%的远期利率水平贷出1个 3个月后开始的9月期远期贷款。
平衡头寸主要指银行等金融机构为避免日常业务中的利率、汇率变动 的风险，相互间平衡其相关头寸的远期交易。
投机（套利）指建立在投机者某种预期基础的，由投机者承担汇率和 利率风险的远期交易。
第12页/共91页
第二节 远期价格
➢ 远期价格是指在金融市场上，交易双方对未来 交易的商品现在就确定的交易价格。
➢ 远期价格有两种最常见的类型： 1）远期利率——资金融通的远期价格 2）远期汇率——外汇买卖的远期价格
第4页/共91页
2.买方和卖方。 其中合约中规定在将来买入标的物的一
方称为买方（或多头），在将来卖出标的物的 一方称为卖方（或空头）。
第5页/共91页
3.交割价格 合约中规定的未来买卖标的资产的价
格称为交割价格。如果信息是对称的，而且 合约双方对未来的预期相同，那么合约双方 所选择的交割价格应使合约的价值在签署合 约时等于零。这意味着无需成本就可处于远 期合约的多头或空头状态。
一、远期合约的由来与定义
例4.1 假设张毅想买一部新的粉红车体和绿色
装饰的摩托车。由于暂时没有现货，他订购了一辆在 3个月后才能交货的摩托车。车价在他订购时就己经 确定，但是要延迟到摩托车交货时才支付。这样的合 约就是一种远期合约。
例4.2 张敏周一打电话给蔬菜铺，在获知价格后，
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第一种情况：假设市场上的远期利率为 6%>5.84%，
则可以构造一个无风险套利组合I：
（1）以5.75%的利率借入12个月后到期的贷款 1元； （2）以借入的1元投资于无风险资产3个月，利 率为5.25% ； （3）再以市场上的6%的远期利率水平贷出1个 3个月后开始的9月期远期贷款。
平衡头寸主要指银行等金融机构为避免日常业务中的利率、汇率变动 的风险，相互间平衡其相关头寸的远期交易。
投机（套利）指建立在投机者某种预期基础的，由投机者承担汇率和 利率风险的远期交易。
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第二节 远期价格
➢ 远期价格是指在金融市场上，交易双方对未来 交易的商品现在就确定的交易价格。
➢ 远期价格有两种最常见的类型： 1）远期利率——资金融通的远期价格 2）远期汇率——外汇买卖的远期价格
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2.买方和卖方。 其中合约中规定在将来买入标的物的一
方称为买方（或多头），在将来卖出标的物的 一方称为卖方（或空头）。
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3.交割价格 合约中规定的未来买卖标的资产的价
格称为交割价格。如果信息是对称的，而且 合约双方对未来的预期相同，那么合约双方 所选择的交割价格应使合约的价值在签署合 约时等于零。这意味着无需成本就可处于远 期合约的多头或空头状态。
一、远期合约的由来与定义
例4.1 假设张毅想买一部新的粉红车体和绿色
装饰的摩托车。由于暂时没有现货，他订购了一辆在 3个月后才能交货的摩托车。车价在他订购时就己经 确定，但是要延迟到摩托车交货时才支付。这样的合 约就是一种远期合约。
例4.2 张敏周一打电话给蔬菜铺，在获知价格后，
远期外汇合约ppt课件
根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括 1.远期利率协议 2.远期外汇协议 3.远期股票合约
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篮球比赛 是根据 运动队 在规定 的比赛 时间里 得分多 少来决 定胜负 的，因 此，篮 球比赛 的计时 计分系 统是一 种得分 类型的 系统
1．远期利率协议
远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方 同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借 贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。合约中最重 要的条款要素为协议利率，我们通常称之为远期利率，即现在时刻 的将来一定期限的利率。例如14远期利率，即表示1个月之后开 始的期限3个月的远期利率；3×6远期利率，则表示3个月之后开始 的期限为3个月的远期利率。
而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金 （Maintenance Margin）水平时（维持保证金水平通常低于初始保
• 在期货交易开始之前，期货的买卖双方都必须在经纪公司 开立专门的保证金账户，并存入一定数量的保证金，这个保
证金也称为初始保证金（Initial Margin）。保证金的数目因
合约而不同，也可能因经纪人而不同。 每日盯市结算：在每天期货交易结束后，交易所与清算机构都要
进行结算和清算，按照每日确定的结算价格计算每个交易者的浮 动盈亏并相应调整该交易者的保证金账户头寸。
一般来说，常见的标准期货合约条款包括：
(1)交易单位。交易所对每个期货产品都规定了统一的数量和数量单位，统 称“交易单位”（Trade Unit）或“合约规模”（Contract Size）。不同交易 所、不同期货品种的交易单位规定各不相同。［例］
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篮球比赛 是根据 运动队 在规定 的比赛 时间里 得分多 少来决 定胜负 的，因 此，篮 球比赛 的计时 计分系 统是一 种得分 类型的 系统
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篮球比赛 是根据 运动队 在规定 的比赛 时间里 得分多 少来决 定胜负 的，因 此，篮 球比赛 的计时 计分系 统是一 种得分 类型的 系统
1．远期利率协议
远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方 同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借 贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。合约中最重 要的条款要素为协议利率，我们通常称之为远期利率，即现在时刻 的将来一定期限的利率。例如14远期利率，即表示1个月之后开 始的期限3个月的远期利率；3×6远期利率，则表示3个月之后开始 的期限为3个月的远期利率。
而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金 （Maintenance Margin）水平时（维持保证金水平通常低于初始保
• 在期货交易开始之前，期货的买卖双方都必须在经纪公司 开立专门的保证金账户，并存入一定数量的保证金，这个保
证金也称为初始保证金（Initial Margin）。保证金的数目因
合约而不同，也可能因经纪人而不同。 每日盯市结算：在每天期货交易结束后，交易所与清算机构都要
进行结算和清算，按照每日确定的结算价格计算每个交易者的浮 动盈亏并相应调整该交易者的保证金账户头寸。
一般来说，常见的标准期货合约条款包括：
(1)交易单位。交易所对每个期货产品都规定了统一的数量和数量单位，统 称“交易单位”（Trade Unit）或“合约规模”（Contract Size）。不同交易 所、不同期货品种的交易单位规定各不相同。［例］
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篮球比赛 是根据 运动队 在规定 的比赛 时间里 得分多 少来决 定胜负 的，因 此，篮 球比赛 的计时 计分系 统是一 种得分 类型的 系统
金融工程学远期汇率和远期外汇综合
起 算 日
确 定 日
交 割 日
（ 名 义 上 第 一 次 交 换 日）
到 期 日
（ 名 义 上 第 二 次 交 换 日）
（3×6SAFE时间流程）
• 四、SAFE 的常用术语 • （1）：买方：第一次互换中买入第一 货币的一方。 • （2）：卖方：第一次互换中卖出第一 货币的一方。 • 一般，若投资者预测未来两国利差会 进一步扩大，从而汇差会进一步扩大， 则选择做卖方，否则选择做买方。
• 表3-2：
第一种情况 第二种情况 SR 3个月FR SR 3个月FR
美 元 / 1．8000 176/179 1．7000 138/141 瑞郎 6% 6% 美元
瑞郎
10%
9.5%
我们先用传统方法来做。 第一种情况： • 解：根据初始市场信息，我们得知：
一个月后 1.8053/1.8056 协议 4个月后 1.8212/1.8215
• SAFE在要求提供报价时，做市商通常 既报买价，又报出卖价。例如当为 14SAFE报价时，通常的答复是 “156/162”。这里，做市商愿意以 156基点卖出一份14SAFE，或者愿意以 162基点买入一份14SAFE。 • 特点：“前卖后买”；“低卖高买”
• 所谓卖出一份SAFE，意即“在结算日 卖出第一货币，在到期日再买入第一 货币”；
• 在交易日，交易双方完成下列两项任 务： ----确定结算日和到期日两次兑换的资 本金额。通常它们是相等的。 ----确定两次兑换的汇率（类似于FRA 的合约利率）
• （3）合约汇率（CR）---协议中规定的 结算日互换汇率。 • （4）合约汇率（CR）+合约差额（CS） （互换点数）---协议中规定的到期日 汇率（CR+CS）。 • （5）结算汇率（SR）---在确定日市场 报出的即期汇率（同FRA的ir） • （6）结算汇率（SR）+结算差额（SS） ---在确定日市场报出的远期汇率 （SR+SS）。 •
远期交易--综合远期外汇协议SAFE(PPT 26)共28页
远期交易--综合远期外汇协议SAFE （PPT 26）
16、云无心以出岫，鸟倦飞而知还。 17、童孺纵行歌，斑白欢游诣。 18、福不虚至，祸不易来。 19、久在樊笼里，复得返自然。 20、羁鸟恋旧林，池鱼思故渊。
谢谢你的阅读
❖ 知识就是财富 ❖ 丰富你的人生
71、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。——康德 72、家庭成为快乐的种子在外也不致成为障碍物但在旅行之际却是夜间的伴侣。——西塞罗 73、坚持意志伟大的事业需要始终不渝的精神。——伏尔泰 74、路漫漫其修道远，吾将上下而求索。——屈原 75、
16、云无心以出岫，鸟倦飞而知还。 17、童孺纵行歌，斑白欢游诣。 18、福不虚至，祸不易来。 19、久在樊笼里，复得返自然。 20、羁鸟恋旧林，池鱼思故渊。
谢谢你的阅读
❖ 知识就是财富 ❖ 丰富你的人生
71、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。——康德 72、家庭成为快乐的种子在外也不致成为障碍物但在旅行之际却是夜间的伴侣。——西塞罗 73、坚持意志伟大的事业需要始终不渝的精神。——伏尔泰 74、路漫漫其修道远，吾将上下而求索。——屈原 75、
综合远期协议1课件
表5-1
初始市场汇（利）率
即期汇率 1个月 4个月 1×4月
USD/EUR 1.8000 53/56 212/215 156/162
USD利率
6.00% 6.25% 6.30%
EUR利率
9.625% 9.875% 9.88%
01.04.2020
综合远期协议1课件
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表5-2-1
一个月后的市场汇（利）率
第一种情况
第二种情况
即期汇率 3个月 即期汇率 3个月
USD/EUR 1.8000 176/179
1.7000
USD利率
6%
EUR利率
10%
166/169 6% 10%
01.04.2020
综合远期协议1课件
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[解]：根据题意，得知A原来计划做的一笔复远期外汇套期交易为： 即期卖1月期USD100万，价：1.8000＋0.0053＝1.8053 同时买4月期USD100万，价：1.8000＋0.0215＝1.8215 可见这笔交易将造成162点（1.8215-1.8053）的亏损。
01.04.2020
综合远期协议1课件
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（四）协议利率的定价模型 itotal
即期
ispot
交割日 iforward=? 到期日
01.04.2020
综合远期协议1课件
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由于（1is
DB）(1if
B D) B
(1it
D BD) B
因此
if
it
is
D B
B
1is
D B
BD
同时，必须注意： 1°当is↑，则if将↓； 2°当it ↑ ，则if将↑; 3°当is ↑，it ↑，则if将↑或↓（具体看两者升幅大小）。
远期交易--综合远期外汇协议safe(ppt 26)
有关SAFE的结算金，还需要注意两点： 第一，SAFE的交易惯例一般是以第一货币表示名义本金的数 额，而以第二货币表示结算金数额。 第二，计算出来的结算金若大于零，就表明SAFE的买方获得 结算金；结算金小于零，则SAFE的卖方获得结算金。
CS=协议汇差；SS=基准日汇差
汇率协议
协议汇差与基 准日汇差之差
也有关。 这种结算金计算上的不同可从两者的计算公式可见。
五、SAFE的结算与标价 根据结算金计算方式不同，SAFE可分为ERA 汇率协议和FXA
远期外汇协议。计算公式如下:
注：当CR = SR时，FXA = ERA
在实务中，究竟应用哪一个品种，要视具体情况而定。一般 而言，如果想对传统的外汇掉期进行保值，可以采用FXA；如果 是对两种货币利差变动进行保值，可采用ERA。
保持不变仍为1.8，而利率差果真扩大：上升到4%，3个月的换汇 汇率由计算得出从原来的162点(出售美元，买进英镑)提高至176
（卖出英镑，买入美元）。赚14点。 应用SAFE的结算金计算公式就可以很容易地计算出具体的获
利数额。由计算结果可知，无论是ERA还是FXA，两者的结算金数 值均为负数。这就是说，作为SAFE的卖方就可以获得结算金。
AS
—— 交割日交换的初级货币的名义数额；
AM
—— 到期日交换的初级货币的名义数额；
CR
—— 协议原先约定的交割日的直接汇率；
SR
—— 基准日决定的交割日的直接汇率；
CR+CS —— 协议原先约定的到期日的直接汇率；
CS
—— 协定交割日与到期日汇差
SR+SS —— 基准日决定的到期日的直接汇率；
SS
初始的市场汇（利）率
即期汇率 1个月 4个月 1个月对4个月
CS=协议汇差；SS=基准日汇差
汇率协议
协议汇差与基 准日汇差之差
也有关。 这种结算金计算上的不同可从两者的计算公式可见。
五、SAFE的结算与标价 根据结算金计算方式不同，SAFE可分为ERA 汇率协议和FXA
远期外汇协议。计算公式如下:
注：当CR = SR时，FXA = ERA
在实务中，究竟应用哪一个品种，要视具体情况而定。一般 而言，如果想对传统的外汇掉期进行保值，可以采用FXA；如果 是对两种货币利差变动进行保值，可采用ERA。
保持不变仍为1.8，而利率差果真扩大：上升到4%，3个月的换汇 汇率由计算得出从原来的162点(出售美元，买进英镑)提高至176
（卖出英镑，买入美元）。赚14点。 应用SAFE的结算金计算公式就可以很容易地计算出具体的获
利数额。由计算结果可知，无论是ERA还是FXA，两者的结算金数 值均为负数。这就是说，作为SAFE的卖方就可以获得结算金。
AS
—— 交割日交换的初级货币的名义数额；
AM
—— 到期日交换的初级货币的名义数额；
CR
—— 协议原先约定的交割日的直接汇率；
SR
—— 基准日决定的交割日的直接汇率；
CR+CS —— 协议原先约定的到期日的直接汇率；
CS
—— 协定交割日与到期日汇差
SR+SS —— 基准日决定的到期日的直接汇率；
SS
初始的市场汇（利）率
即期汇率 1个月 4个月 1个月对4个月
第三讲 远期汇率和SAFE
交易日 第一货币 第二货币
结算日 As CR
到期日 Am CR ＋CS
确定日 确定两次兑换日实际通行的市场汇率（ 确定两次兑换日实际通行的市场汇率（类 的参考利率）： 似FRA的参考利率）： 的参考利率 结算日汇率——结算汇率（SR） 结算汇率（ ） ★ 结算日汇率 结算汇率 到期日汇率——结算汇率＋(远期 结算差 结算汇率＋ 远期)结算差 ★ 到期日汇率 结算汇率 远期 额（SS） ）
第三节
SAFE
1. 什么是 什么是SAFE？ ？ 试比较外汇远期，传统的外汇互换， 试比较外汇远期，传统的外汇互换，远 远期外汇互换三者的区别。 期——远期外汇互换三者的区别。 远期外汇互换三者的区别 SAFE是一种与 是一种与FRA类似的场外交易金融 是一种与 类似的场外交易金融 产品，它本质上是一种表外远期——远期 产品，它本质上是一种表外远期 远期 外汇互换。 外汇互换。 SAFE定义： 定义： 定义 SAFE是对未来利率差变化或互换点数差 是对未来利率差变化或互换点数差 变化进行保值或投机的双方所签定的一种 远期协议。 远期协议。
CS SS ERA = Am × D 1 + i × 360
(CR + CS ) ( SR SS ) As × (CR SR ) FXA = Am × D 1 + i × 360
4. SAFE的标价特点 的标价特点
银行对一份 “1×4 ”ERA 标价为 :156/162。 × 。 买入价（156）指报价方(银行 买入第一货币的 买入价（ ）指报价方 银行)买入第一货币的 银行 远期价格。 远期价格。 卖出价（ 银行)卖出第一货币的 卖出价（162）指报价方 (银行 卖出第一货币的 ） 银行 远期价格。 远期价格。 标价156/162是如何求出来的？可以根据银行对 标价 是如何求出来的？ 是如何求出来的 远期外汇的升贴水标价交叉相减直接求出。 远期外汇的升贴水标价交叉相减直接求出。
第三章 远期外汇合约和SAFE交易 《金融工程学》PPT课件
的理论价是多少？
1 T i
用利率平价定理计算：F=S×
360 1 T i*
360
=1.2207
即欧元对美元半年期远期汇率的理论价是1.2207
3.1 远期外汇合约
➢ 2）远期汇率套利交易
➢ 【例3—2】假设一年期美元利率为5.8％，一年期瑞郎利率为2.6 ％，美元对瑞郎即期汇价为USD/CHF1.3100，一年期美元对瑞郎远 期汇率市场价为USD/CHF1.3200，那么投资者应该如何套利？
3.1 远期外汇合约
➢ （1）假定0时刻在本国借款，在外国投资
①0时刻借入1单位本币；
②在即期市场兑换成外币为1/S；
③买入外国证券投资，期限为T天，到期收益为
1 T i * 1 360 S
④将上述外币价值在T时刻兑换回本币为：1 T i * F
360 S
⑤在T时刻归还本币借款本息和：
1
3.2 掉期交易
➢ 即期对远期掉期是指买卖即期外汇的同时卖买同一笔远期 外汇。在这种掉期中。在这种掉期中，较常见的期汇交割 期限安排为1周、l个月、2个月、3个月和6个月。它主要 用于避免外汇资产到期日外币即期汇率有所下降或外币负 债到期时外汇即期汇率有所上升可能给人们带来的损失。
➢ 远期对远期掉期是指买进或卖出交割期限较短的远期外汇 的同时卖出或买进同等数量的交割期限较长的同种远期外 汇。它既可以用于避免汇率波动的风险，又可用于某一段 时间的投机。
即F=S×
S
1 T i*
360
T i S =
360 F
1 T i 360
1 T i* 360
1
T i * 360
(3—3)
进一步有远期汇率的近似公式： F S S (i i*) T 360
第四章综合的远期外汇协议.
1、优点：消除即期日对冲的现金流 2、缺陷：还有两笔现金流需要管理
第二节 远期外汇综合协议SAFE
一、什么是SAFE 1、定义：ＳＡＦＥ是交易双方或者为规避 利差或外汇互换价差，或者在二者的波动 上进行投机的目的而约定的协议。 2、SAFE与远期－远期实务的区别：表外业 务与资本金限制。 3、FRA着眼于某种货币的利率绝对值水平； SAFE着眼于两种货币的利率差，利率差越 大，获利的幅度也可能越大。
第三节 SAFE的结算过程
SAFE包括一组综合外汇协议，最普遍的是汇 率协议（exchange rate agreement, 简称ERA）和远 期外汇协议（forward exchange agreemetn，简称 FXA）。 假定： AS在交割日交换的级初贷币的名义数额 AM指在到期日交换的初级贷币的名义数额 Fsc指在协议原先约定的交割日的直接汇率（协 议） FsR指在基准日决定的交割日的直接汇率（市场 决定）
第四章 综合的远期外汇协议
第一节 传统的外汇互换和远期-远 期外汇互换
一、传统的外汇互换 按照协议，两种不同的货币在即期日进行交易后， 以不同于即期汇率的换汇汇率（Swap point）在未来某日 再换回来。 图4.1 一年期外汇交换 美元 马克 以1.8000的即期汇率卖出美元 即期 -1 000 000 +1 800 000 6% 10% 以1.8679的远期汇率买入美元 1年后 +1 000 000 -1 867 900 以+679基点完成的一年期互换
通过以上协议，一年后，投资者获得4%的额 外回报，但远期协议1美元＝1.8679马克，则很容 易抵消4%的额外回报。 但若在这年中，马克的利率会更高，而美元 的利率会更低，则换汇汇率会提高，投资者会获 利。 1、优点：可以锁定远期汇率；可以投机获利。 2、缺陷：产生即期现金流动的管理。①预期的利 率波动会在几日或几个月后产生。②会导致美元 减少，马克增加，不利现金管理。
外汇理论与实务 第十章远期外汇协议
ERA合理价格
S
1 iltl 1 il *tl
1 ists 1 is*ts
（1）
根据利率平价理论可以得出结算日的远期汇差（掉 期率）Ws与到期日的远期汇差（掉期率）Wl如下：
Ws
S
1 ists 1 is*ts
1
WL
S
1 iltl 1 il *tl
在实践中，如果人们希望通过外汇掉期交易进行避险，则倾向于
采用FXA，这是因为由此得到的报酬将精确地反映了潜在的风险。
换言之，FXA不仅包含了协议期限内掉期率的变动，而且也包含了
绝对汇率水平的任何变动。
10
二、汇率协议（ERA）的结算公式 ERA与FXA不同的是，ERA只包含了原先约定的掉期率与结 算的掉期率之间的差额，即CFS与SFS之间的差额，而不包含绝对 汇率水平的任何变动，即OER与SSR之间的任何差额。由于ERA 只考虑原先约定的协议掉期率（CFS）与结算掉期率（SFS）的差
SR：USD/CHF=1.5400； 1M：50/60，3M：150/160
1个月后，汇率如下：SR：USD/CHF=1.5500
2M：120/130；2月期瑞士法郎的利率为：8%
这样我们就有如下的数据：
A2 =100万美元；CFS=0.0160－0.0050=0.0110
SFS=（0.0120+0.0130）÷2=0.0125；
100万 1.3550 1.3600 0.0110 0.012 100万 1.3550 1.3600
1 8% 60
360
所以我们可以得出FXA的结算公式。公式为：
第四章SAFE补充
ERA
t
0
t1
即期日已定
期望FMR比FSR下降更快
WR变小则做多
FSC-FSR
FMC-FMR
FXA
变大则做多
t
0
t1
FXA交割：反映递延期限的汇差波动
图 4-4-6
期互换交割是在1月末，参见图4-4-5）。 若在一个月后，两种货币的利差扩大
1%，11个月的互换交易增加到785个基点。则投资者再买入与上述互换反向的11 月期的即期互换，即：在1月末将马克按619买入美元，到12月末，再按785卖出 美元，届时可赚得166=785－619，即获利16600DM，按1.8785的汇率约合 8837USD（参见洛伦兹·格利茨p48）。
解决办法：做美元远期汇率多头（将马克换回美元），将汇率固定。 在现时点签订和约，规定按约定的汇率先将美元换成马克，某 时刻再按另一约定的汇率马克换成美元即为传统互换。
ERA交割：反映预期的协议期限汇差波动 如果后来 预期的协 议期限汇 率波动会 变小，则 作ERA 多头。 如果预期 由递延时 差导致在 即期和基 准日所预 期的到期 与协议汇 差要变大， 则作FXA 多头。 WC
设A与B作互换，视美元为初级货币
A作互换多头
交割日：买入美元，卖出马克
到期日：卖出美元，买入马克
A作互换空头
交割日：卖出美元，买入马克
到期日：买入美元，卖出马克
故在前述例子中，投资者是做了远期互换的空头。 对B投资者而言，与上述பைடு நூலகம்况正相反
美元 即期
马克
一月
图 4- 4- 4
619个基点
在上述互换中，投资者将在一个月后以619个基点的增量买入美元（1×12远
远期产品FRA和SAFE
SAFE的特点
灵活性高
SAFE协议没有规定具体的证券种类和数量，买 卖双方可以根据自己的需求自由约定。
风险较低
由于SAFE没有实际交付证券，因此不会出现市 场风险和流动性风险。
保证金制度
买卖双方需要支付一定的保证金，以保障协议的履行。
SAFE的应用场景
投资者可以通过SAFE协议锁定未来购买特定证券的价格和数量，以规避 市场波动风险。
02 在FRA到期时，如果实际利率与约定利率不同， 交易双方将按照约定进行资金交换。
FRA的特点
01 灵活性
FRA可以针对不同的期限和利率进行交易，为投 资者提供灵活的利率风险管理工具。
02 低风险
FRA交易基于场外交易市场，风险相对较低，但 需要交易双方具备一定的信用评级。
03 资金成本
FRA交易通常涉及资金成本，投资者需要评估资 金成本与风险之间的平衡。
适用投资者比较
FRA
适用于对利率风险有较高承受能 力的投资者，通常为机构投资者 和大型企业。
SAFE
适用于对信用风险有一定承受能 力的投资者，通常为个人和中小 型企业。
适用投资者类型
FRA适用于追求高风险高收益的 投资者，而SAFE适用于寻求稳定 收益的投资者。
05
远期产品的市场发展
远期产品市场的现状
FRA的应用场景
利率风险管理
01
投资者可以通过FRA对冲未来利率变动的风险，减少利率波动
对投资组合的影响。
套利交易
02
利用FRA与其他金融工具之间的价格差异进行套利交易，获取
无风险收益。
资产配置
03
将FRA作为投资组合的一部分，与其他资产进行配置，以实现
远期外汇综合协议SAFE概述
一、 传统的外汇互换
定义：传统的外汇互换是指两种货币在即期进行兑换，然后在将来某一日期以不 同于即期汇率的互换汇率再进行兑换的交易。 其实，上一节讲的就是传统意义上的外汇互换。这样的外汇互换，实质上交易公 司方以放弃未来即期汇率可能对己方的有利变化为代价，而获得了满意的、固定 的收益。银行方则主要是为公司提供融资服务而获得服务费用。
75GBP
75GBP
买入英镑
卖出英镑
57224992.19 6168080.1850G
32GBP
BP
即期汇率 即期汇率 1.91351.91 1.91351.91 35USD/GBP 35USD/GBP
远期汇率
远期汇率
1.9214USD/G 1.9455USD/GBP
BP
卖出美元 买入美元
10000000US 10000000US
远期汇率 1.9214 USD/GBP
远期汇率 1.9455 USD/GBP
卖出美元
买入美元
10000000USD 10000000USD
卖出美元
买入美元
11000000USD 12000000USD
16
表4-4 两笔具有对冲性质的外汇互换
即期外汇交易
6个月远期 1年远期
买入英镑 卖出英镑
5226025.60 5226025.60
20
表4-6 纽约某银行未来远期英 镑头寸
1 2 3 4
5 合计 采取措施
即期
－7000000£ + 7000000£ 0
6月期 － 5000000£ + 2000000£
12月期
＋3000000£
－3000000£ ＋3000000£
定义：传统的外汇互换是指两种货币在即期进行兑换，然后在将来某一日期以不 同于即期汇率的互换汇率再进行兑换的交易。 其实，上一节讲的就是传统意义上的外汇互换。这样的外汇互换，实质上交易公 司方以放弃未来即期汇率可能对己方的有利变化为代价，而获得了满意的、固定 的收益。银行方则主要是为公司提供融资服务而获得服务费用。
75GBP
75GBP
买入英镑
卖出英镑
57224992.19 6168080.1850G
32GBP
BP
即期汇率 即期汇率 1.91351.91 1.91351.91 35USD/GBP 35USD/GBP
远期汇率
远期汇率
1.9214USD/G 1.9455USD/GBP
BP
卖出美元 买入美元
10000000US 10000000US
远期汇率 1.9214 USD/GBP
远期汇率 1.9455 USD/GBP
卖出美元
买入美元
10000000USD 10000000USD
卖出美元
买入美元
11000000USD 12000000USD
16
表4-4 两笔具有对冲性质的外汇互换
即期外汇交易
6个月远期 1年远期
买入英镑 卖出英镑
5226025.60 5226025.60
20
表4-6 纽约某银行未来远期英 镑头寸
1 2 3 4
5 合计 采取措施
即期
－7000000£ + 7000000£ 0
6月期 － 5000000£ + 2000000£
12月期
＋3000000£
－3000000£ ＋3000000£
远期交易--综合远期外汇协议SAFE(PPT 26)28页文档
55、 为 中 华 之 崛起而 读书。 ——周 恩来
远期交易--综合远期外汇协议SAFE （PPT 26）
1、合法而稳定的权力在使用得当时很 少遇到 抵抗。 ——塞 ·约翰 逊 2、权力会使人渐渐失去温厚善良的美 德。— —伯克
3、最大限度地行使权力总是令人反感 ；权力 不易确 定之处 始终存 在着危 险。— —塞·约翰逊 4、权力会奴化一切。——塔西佗
5、虽然权力是一头固执的熊，可是金 子可以 拉着它 的鼻子 走。— —莎士 比
谢谢！
51、 天 下 之 事 常成 于困约 ，而败 于奢靡 。——陆 游 52、 生 命 不 等 于是呼 吸，生 命是活 动。——卢 梭ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
53、 伟 大 的 事 业，需 要决心 ，能力 ，组织 和责任 感。 ——易 卜 生 54、 唯 书 籍 不 朽。——乔 特
远期交易--综合远期外汇协议SAFE （PPT 26）
1、合法而稳定的权力在使用得当时很 少遇到 抵抗。 ——塞 ·约翰 逊 2、权力会使人渐渐失去温厚善良的美 德。— —伯克
3、最大限度地行使权力总是令人反感 ；权力 不易确 定之处 始终存 在着危 险。— —塞·约翰逊 4、权力会奴化一切。——塔西佗
5、虽然权力是一头固执的熊，可是金 子可以 拉着它 的鼻子 走。— —莎士 比
谢谢！
51、 天 下 之 事 常成 于困约 ，而败 于奢靡 。——陆 游 52、 生 命 不 等 于是呼 吸，生 命是活 动。——卢 梭ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
53、 伟 大 的 事 业，需 要决心 ，能力 ，组织 和责任 感。 ——易 卜 生 54、 唯 书 籍 不 朽。——乔 特
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反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以
自有资本承担损失的程度。规定该项指标的目的在于抑制风险资产 的过度膨胀，保护存款人和其他债权人的利益。 为了解决传统外汇互换的这种缺陷，银行可以在即期再进行一笔对 冲性质的外汇互换，交易量相等，交易方向相反交易期限更短。
14
金融工程课程
表4-4 两笔具有对冲性质的外汇互换
20
金融工程课程
第三节
远期外汇综合协议(SAFE)
一.什么是SAFE
定义：SAFE（Synthetic Agreement for Forward Exchange) 是对未来两种货 币利差变化或互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议。
无论是传统的外汇互换，还是远期——远期外汇互换，都可以规避未来汇率 变化带来的风险，但是，都涉及到资金的实际流动，所以对资本充足要求较高。
25
卖方
金融工程课程
二、SAFE的结算 交易日
结算日，确定日
CR
本金AS
到期日
本金Am
CR+CS SR+SS
SR（DM/US$）ห้องสมุดไป่ตู้
买方交易的目的是防范第一货币贬值，因为其最终是出 售第一货币（例如美元）
卖方交易的目的是防范第二货币贬值，因为其最终是出 售第二货币（例如马克）
26
金融工程课程
第四节 SAFE的结算及其标价
SR 结算日的市场即期 汇率
SR+SS 确定日确定的到 期日远期汇率
本金AS
本金Am
24
金融工程课程
表4-7 SAFE交易各方在各个日期名义上要完成的义务
交易日 结算日 买方 到期日
名义上以CR（第二货币 名义上以CR＋CS（第二货 /第一货币）买入第一 币/第一货币）卖出第一 货币，买入数额为As 货币，卖出数额为Am （量纲为第一货币）， （量纲为第一货币），买 卖出第二货币； 入第二货币； 名义上以CR（第二货币 名义上以CR＋CS（第二货 /第一货币）买入第二 币/第一货币）卖出第二 货币，卖出第一货币 货币，买入第一货币数额 数额为As ； 为Am ；
次兑换。 3.在交易日确定两次互换的金额，确定合约汇率和到期日汇率；在确定日确定 两次兑换日实际的市场汇率。 4.买方指首次兑换买入第一货币的一方，也是第二次交易出售第一货币的一方
；卖方则相反。
22
金融工程课程
SAFE几个时间点和基本术语
交易日 结算日
CR
双方在交易日约 定的到期日汇率
到期日
CR+CS
8
金融工程课程
二、远期汇率的点数标价 基本概念： 升水或贴水（或称互换点数,远期点数）：远期汇率与即期汇率的 差额。一般称一个基本点（0.0001)为一个点数（bp,basic point) 升水（ premium ）与贴水（ discount ）在不同的情况，代表不同的 意义。在远期外汇市场，升水是指远期点数必须加到即期汇率，贴 水是指远期点数必须由即期汇率中扣除。
1.SAFE结算金的计算
SAFE防范汇率风险的功能是通过现金支付方式来体现的 结算汇率 买方补偿卖方
合约汇率
卖方补偿买方
结算汇率
27
金融工程课程
1.SAFE结算金的计算
SAFE的常见形式有两种：
19
金融工程课程
表4-6 纽约某银行未来远期英 镑头寸
即期
1
6月期
－ 5000000£
12月期
2
3 4 5 + 7000000£ －7000000£
+ 2000000£
＋3000000£
合计
采取措施
0
－3000000£
＋3000000£
＋3000000£
－3000000£
银行可以进行一笔6×12远期远期互换
2
金融工程课程
第一节
远期汇率
一、远期汇率
远期外汇汇率定义：在将来某一确定的日期，将一 种货币兑换成另一种货币的比价。 想办法使未 来的汇率现 在就固定下 来。如何确 定？依据是 什么？ 无套利原则。
未来某段时间需 要一笔外汇交易
未来的汇率 率是多少？ 不确定性导致 风险
3
金融工程课程
无套利原则：利用金融市场上已知的金融工具价格信息来确定 远期汇率，使其不存在无风险套利的机会 例1：银行与某公司达成交易，现在公司出售给银行一笔英镑， 换取马克；12个月后，银行出售给公司100万英镑，换取马克。 这笔远期外汇交易的价格－－远期汇率？ 银行方面现在必须解决两个问题： 1. 一年后的交易日必须有100万英镑； 2. 交易后换回的马克数必须不亏 风险来自未来即期 汇率的不确定性。
T=12月
1.取出英镑（本金＋利息） 2.英镑兑换马克（远期期汇率F）
3. 将英镑存入银行（英镑即期利率r1）
3. 将马克归还（本金＋利息）
即期市场的交易
远期市场的交易
7
金融工程课程
远期汇率的计算： 银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：
( P S )(1 r1 ) F P(1 r2 ) 0
即期外汇交易
买入英镑 5226025.6075 GBP 卖出英镑 5226025.607 5GBP
6个月远期
1年远期
买入英镑 卖出英镑 57224992.1932 6168080.1850 GBP GBP
即期汇率 1.9135 USD/GBP
卖出美元 10000000USD
即期汇率 1.9135 USD/GBP
6个月远期
买入英镑 57224992.19 32GBP
1年远期
卖出英镑 6168080.1850G BP
即期汇率 1.91351.91 35USD/GBP
卖出美元 10000000US D
即期汇率 1.91351.91 35USD/GBP
买入美元 10000000US D
远期汇率 1.9214USD/G BP
4
金融工程课程
计算远期汇率的依据是无套利原则。计算的基础是即期利率 和即期汇率。
T=0
1.借入马克（马克即期利率） 2. 马克兑换英镑（即期汇率）
T=12月
1.取出英镑（本金＋利息） 2.英镑兑换马克（远期汇率）
3. 将英镑存入银行（英镑即期利率）
3. 将马克归还（本金＋利息）
即期市场的交易
远期市场的交易
金融工程课程
第四章
远期外汇综合协议SAFE
【本章学习要点】本章涉及的重要概念有：远期外汇、远 期汇率、基本点传统的外汇业务、远期外汇综合协议等。 要求掌握远期汇率的定价，以及传统外汇业务的开展以及
远期外汇综合协议产生，重点理解SAFE的补偿原理和结算
金的计算。
1
金融工程课程
第一节 远期汇率 一、远期汇率 二、远期汇率的点数标价 第二节 传统的外汇远期业务 一、 传统的外汇互换 二、远期对远期外汇互换 第三节 远期外汇综合协议（SAFE） 一、SAFE的定义 二、SAFE的结算 （一）SAFE的结算金的计算 （二）银行对应SAFE产品的实务标价 三、SAFE应用举例
买入12000000USD
13
金融工程课程
而银行在进行上述传统的外汇互换交易时，需要真正到银行
间货币市场上借入美元，兑换成英镑后，还真正要进行投资。显然
，在实务工作中，是很大的负担，要受到监管方的限制等。 《商业银行法》规定：“商业银行的资本充足率不得低于8％。” 资本充足率是指资本总额与加权风险资产总额的比例。资本充足率
17
金融工程课程
第二笔互换吸收了第一笔互换产生的即期现金流。这 样减少了银行管理即期现金流的负担。
18
金融工程课程
二、远期对远期外汇互换
在国际外汇市场上，常见的做法是把在即期进行的两笔有对 冲性质的互换交易，或者说对等的互换交易打包组合成单一的远期
——远期外汇互换。
或者说远期——远期互换，仅互换未来不同期限的两笔远期外 汇交易。
(1 r2 ) (1 r2 r1 r1 ) (r2 r1 ) F S SS S (1 r1 ) (1 r1 ) (1 r1 ) (r2 r1 ) W F S S (r2 r1 ) S (1 r1 )
9
金融工程课程
询价者如何由即期汇率和远期点数来算出完全的远期汇率？ 法则1 如果远期外汇买入价格的点数报价小于卖出价格的点 数报价，则把远期点数还原为小数点值，然后加到即期汇 率上，所得到的就是相应的远期完全标价。 法则2 如果远期外汇买入价格的点数报价大于卖出价格的点 数报价，则把远期点数还原为小数点值，然后即期汇率上 减去，所得到的就是相应的远期完全标价。
都是银行的货币产品，而不是利率产品。
21
金融工程课程
SAFE的要素：
1.交易双方同意进行名义上的远期——远期货币互换，并不涉及实际的本金兑 换； 2.名义上互换的两种货币分别称为第一货币（primary currency)和第二货币
（secondary currency) 。名义上在结算日进行首次兑换，在到期日进行第二
3个月远期汇率
0.9555
0.9559
11
金融工程课程
第二节 传统的外汇远期业务
一、 传统的外汇互换
定义：传统的外汇互换是指两种货币在即期进行兑换，然后在将来某一日期以不
同于即期汇率的互换汇率再进行兑换的交易。
其实，上一节讲的就是传统意义上的外汇互换。这样的外汇互换，实质上交易公
司方以放弃未来即期汇率可能对己方的有利变化为代价，而获得了满意的、固定
买入美元 10000000USD
远期汇率 1.9214 USD/GBP