[财务管理]证券估价

股票估价

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增长率的推导

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假设你预期下一年Longs 药店要支付每股0.56美元股利，并在年末股票按每股45.50美元交易。如果与郎石同等风险投资的期望回报率是6.80%，你今天会为郎石股票最多支付多少？在这个价格上你预期的股利收益率和资本利得率是多少？ 解答

应用公式9.1，我们有

11

00.5645.5043.131 1.0680

E Div P P r ++===+美元

在这个价格下，郎石的股利收益率是10/0.56/43.13 1.30%Div P ==。期望的每股资本利得是45.50美元—43.13美元=2.37美元，资本利得率是2.37/43.13=5.50%。因此，在这个价格下郎石的期望总回报率是 1.30%+5.50%=6.80%，这等于其权益资本成本。

Consolidated Edison 公司是一个管理公共事业的企业，服务于纽约市地区。假设公司计划在下一年支付每股2.3美元的股利。如果其权益资本成本是7%，并在未来每年股利期望增长2%，估计股票价值。 解答

如果股利每年期望按2%的比例永续地增长，股票的每股价格：

10 2.3046.000.070.02

E Div P r g ===--美元美元

Crane Sporting Goods 预期来年每股收益是6美元。公司计划把所有的收益都作为股利支付。对于没有增长的预期，目前每股价格是60美元。

假设在可预见的未来，公司可以削减其股利支付率到75%，并且用留存收益开设新商店。这些新商店的投资回报率预期是12%。假定其权益资本成本不变，新政策对股价有

什么影响？

现在假设新投资的回报率是8%而不是12%，又将如何？

解答

首先，让我们估计科云的权益资本成本。目前，科云计划支付等于其每股收益6美元的股利。给出的每股价格是60美元，科云的股利收益率是6美元/60美元=10%。没有预期增长（0g =），我们可以运用公式9.7来估计E r ：

1

10%0%10%E Div r g P =

+=+= 换句话说，在目前的政策下调整科云的股票价格，市场内具有同等风险的其他股票的期望回报率一定是10%。

其次，我们考虑新政策下的结果。如果科云减少其股利支付率到75%，那么从公式9.8可知，下一年的股利将下降到1175%675% 4.50Div EPS =⨯=⨯=美元美元。同时，因为公司现在要留存其收益的25%投资新商店，由公式9.12，其增长率将增加到

25%12%3%g =⨯=⨯=留存率新投资回报率

假定科云可以按这个比率持续增长，我们可以计算在新政策下的每股价格，使用公式9.6的稳定股利增长模型：

10 4.564.290.100.03

E Div P r g =

==--美元

美元

因此，如果科云削减股利来增加投资和增长，科云的每股价格将从60美元增加到64.29美元，意味着投资具有正的NPV 。

两阶段模型：

持续价值：

Small Fry公司正发明一种薯片，它的外表和口感都像油炸薯条。给出市场对这个产品的反应，公司把所有收益进行再投资以扩大经营。

过去的一年收益是每股2美元，并且每年期望增长率是20%，直到第4年末。在那时，其他公司可能生产出竞争产品。分析师计划在第4年末，将削减投资并开始把60%的收益作为股利支付，其增长将放缓为长期增长率4%。如果权益资本成本是8%，今天的每股价值是多少？

解答

从第0年的2美元开始到第4年末，EPS每年增长20%，之后增长放缓为4%。股利支付率在第4年之前都是零，当竞争减少了其投资机会后公司的支付率上升到60%。用EPS乘以股利支付率，我们预计出未来股利，见第4行。

从第4年往后，股利每年将按期望长期增长率4%增长。因此我们可以使用稳定股利增

长模型来预计第3年末每股价格。给出其权益资本成本是8%，

43 2.4962.250.080.04

E Div P r g =

==--美元

美元

然后我们把这个最终价值代入，应用股利贴现模型（公式9.4）：

()()()()

331202333

62.2549.421111 1.08E E E E Div P Div Div P r r r r =

+++==++++美元

美元

注释：

To be precise, by cash we are referring to the firm’s cas h in excess of its working capital needs, which is the amount of cash it has invested at a

competitive market interest rate.

Solution:

估价乘数：基于可比公司的估价

We can compute a firm’s P/E ratio by using either trailing earnings (earnings over the prior 12 months) or forward earnings (expected earnings over the coming 12 months), with the resulting ratio called the trailing P/E or forward P/E, respectively.

Valuations from multiples are based on the low, high, and average values of the comparable firms from table above. Red and blue regions show the variation between the lowest-multiple/ worst-case scenario and the

highest-multiple/best-case scenario. KCP’s actual share