第六章银行与非银行金融中介概述34页

债券
美国 德国 日本
• 3、间接融资的重要性要远远超过直接融资。
• 在美国企业的外部资金来源中，股票与债券 44.7%的份额夸大了直接融资的重要性。
• 1970年以来，只有不到5%的新发行债券和商业 票据以及50%左右的股票出售给居民个人，其余 大部分出售给机构投资者。
• 实际利用的直接融资在企业外部资金来源中所占 的份额不到10%。
六、道德风险如何影响债务市场的 金融结构
• 2、债务合约中道德风险的解决办法
• 方法一、规定较高的净值（借款人资产与负债之 间的差额较高）—激励相容（将借款人和贷款人 的动机相同一）—道德风险弱化。
• 方法二、限制性契约的监督和执行（合约中写明 用途、鼓励性条款、抵押品），。
• 方法三、金融中介—解决免费搭车问题的优势— 可以解释难题3-4。（拟定一份排除所有风险活动 的合约是不可能的）
• （2)政府监管：旨在增加信息。金融市场是经济 体中受到最严格监管的部门—但是只能缓解却仍 然不能消除逆向选择问题。
次品车问题：逆向选择如何影响金 融结构
• （3）金融中介：二手车市场与交易商的作用—金融市场 与金融中介的作用。
• 可以解释难题3—间接融资的重要性高于直接融资； • 也可以解释难题4—银行是企业最重要的外部资金来源； • 大公司更有可能通过证券市场融资—啄食顺序假定
• 2、委托—代理问题的解决方法 • 方法一、信息生产与监督。定期检查公司财务，
检察经理的行为。 • 方法二、旨在增加信息的政府监管。要求企业遵
循标准会计准则。 • 方法三、借助于金融中介，如银行，风险投资公
司—难题3（可避免私人生产信息的搭车问题） • 方法四、债务合约—有助于解释难题1。
道德风险如何影响债务市场的金融 结构
银行贷 款
40.20%
股票 债券 银行贷款
债券 35.50%
非银行贷款
• 中国金融机构的资产分布2019年数据）
• 国有商业银行70.3%，农村信用社10.3%其 他商业银行7.9%，城市信用社3.6%其他金 融机构7.9%
图8.2 非金融企业的外部资金来源：美国与 德国和日本的比较
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100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 银行贷款
对金融结构迷团的解释
• 交易成本对金融结构的影响
• 1、很多人可能无法投资证券 • 2、即使可以，也只能进行有限的投资 • 3、投资对象的选择被迫集中不能分散化
交易成本是金融市场的主要问题
• 金融中介如何降低交易成本 • 1、规模经济的好处：共同基金。通过积聚
投资者的资金，单个投资者的交易成本降 低。 • 2、专门技术。利用计算机技术方面的专门 技术，为投资者提供免费的电话号码来交 接自己的投资状况或具其账户签发支票。
第一节．商业银行在金融机构体系中的重要 地位(世界各国金融结构的基本迷团)
• 1发行股票并非工商企业融资的最重要来源。 • 2发行流通证券不是企业为其经营活动融资
的主要方式。 • 3间接融资，比起直接融资，其重要性要大
出数倍。 • 4银行是工商业外源融资的重要来源
世界各国金融结构的基本难题
• 1、股票不是企业外部融资的最重要来源。 • 1970-2019年，股票融资在美国只占9.2%,
德国和日本的比重更小。 • 2、发行可流通债务和权益证券不是企业融
资的主要方式。 • 债券远比股票重要：35.5%--9.2% • 债券和股票之和的份额不到企业外部融资
的一半，45.7%。 • 在其他国家，这个比例甚至更低。
图8.1 美国非金融企业外部资金来源
非银行
贷款
股票
15.10% 9.20%
（pecking order hypothesis)。 • （4）抵押和净值：抵押物的存在可以补偿贷款违约的损
失，降低逆向选择的危害。抵押品是债务合约的一个重要 特征。
• 净值所起的作用类似。（激励相容）
道德风险如何影响债务和股权合约 的选择
• 1、股权合约中的道德风险：所有权与控制权分离 产生的委托—代理问题（股东及董事会利益与经 理人的利益冲突）
信息不对称的影响
• 信息不对称：交易的一方对另一方缺乏充分的了 解，并影响其做出正确的决策。
• 信息不对称的影响：
• 逆向选择：交易之前发生的信息不对称问题，潜 在的不良贷款风险来自那些积极寻求贷款的人。
• 道德风险：交易之后发生的信息不对称问题，借 款人从事与贷款人意愿相背离的活动，使贷款违 约的可能性上升，导致贷款人承担更大的风险。
• 在其他大部分国家，可流通证券的重要程度更低。
• 4、银行是企业外部融资的最重要来源。
• 贷款是各国企业最重要的外部资金来源， 银行在企业融资中发挥着最重要的作用。
• 在美国，银行贷款是股票融资的4倍还多；
• 在德国和日本，银行的重要性甚至超过了 美国；
• 在发展中国家，银行在金融体系中的重要 性远远超过工业化国家。
第二节，非银行金融机构
• 1、银行不是唯一的中介机构； • 2、在金融交易中，人们常常与非银行金融
机构打交道； • 3、不同金融机构之间的界限日益模糊；
• 次品车问题降低了证券市场的有效性。
次品车问题：逆向选择如何影响金 融结构
• 3、逆向选择问题的解决方法
• 信息不对称是次品车问题的根源之所在。
• （1）信息的私人生产和销售（标准普尔和穆迪， 专门生产和销售信息）：免费搭车问题的存在— 不能消除逆向选择问题，私人不门生产和销售信 息只能部分地解决次品车问题。
次品车问题：逆向选择如何影响金 融结构
• 1、问题的提出—乔治.阿克洛夫（George Akerlof)--二手车市场中的次品车问题
• 2、股票和债券市场中的次品车（只有差公 司才愿意借款）
• 这可以解释难题2—可流通证券不是企业的 主要融资来源；
• 也可以部分地解释难题1—股票不是美国企 业最重要的融资来源。
• 债务合约不必像股权合约那样关心利润的状况， 只有公司无法履行其定期偿债的义务时，贷款人 才有必要和实公司的盈利状况。具有节省核实成 本的优势
• 债务合约虽然具有优势，仍然不可能消除道德风 险。（债务合约要求借款人支付固定金额，除此 之外的收入为借款人的利润，借款人有动力参与 风险程度较高的投资项目。