第四章企业价值评估的方法.pptx

使用账面价值法应注意：
① 调整账面价值法是对公司资产负债表上的账面价值进行 估算和调整,一般是以资产的公允价值（买卖双方在公平 交易和自愿的情况下所确定的价格 ）为标准进行的。
② 但是如果公司已经不能持续经营下去,所依据的标准就应 该是清算价值,不再将公司的未来收益考虑在内。
③ 经过调整资产和负债项目,可为估算公司资产的真实价值 提供依据,从而最终确定公司的价值。
III. 在调整时涉及的报表项目可能很多,不同的项目对应不 同的调整方法。甚至对不同资产的评价也需要采用不同 的方法,计算十分繁杂。尤其是对无形资产、应收账款、 存货、土地的价值确定更有争议,这些都给评估工作带 来很大的麻烦。
• 例：某企业各单项资产价格之和为1500万元，经评估商誉 价格为2500万元，则企业资产整体价格为
上式整理后得:V*=V* x */x =x *V/x
2、市场法的要求 • 从公式可以看出，市场法必须确定好如下变量值:
（1）确定参照公司的价值 • 通常对于已上市的公司，选择上市公司在股票交易市场的
价格，乘上流通股数计算出来，对于进行交易的公司，就 以交易价作为可比公司的价值。
（2）x变量的确定
3、市场法的优势与局限
• 市场法相对来说，是一种比较简单的方法，公式 中所需变量都可以通过一定的方式取得，因而具 有较强的可操作性;
• 但这种方法还存在许多问题: ①该法要求找到可比公司，但在现实中，很难找到
值或己上市公司的价值作为可比公司价值，用目标公司与 可比公司之间某变量的比率作为调整系数，对可比公司的 价值进行调整后，测算出目标公司的整体价值。
这种方法的假设前提为:
目标公司价值与可比公司价值的比值等于目标公司某变量与 可比公司某变量之间的比值，即:
V*/V =x */ x
式4-1
其中:V*为目标公司价值; V为可比公司价值; x *为目标公司某变量; x为可比公司某变量。
2、需考虑因素
（1）通货膨胀 • 通货膨胀使得一项资产的当前价值并不等于它的
历史价值减去折旧，例如今年通货膨胀率为7%， 则2007年一元相当于2008年1.07元，如果企业一 台设备100万元，重置成本则为107万元。 • 资产负债表中的各个项目都是按照资产取得和负 债产生时的历史成本计价的。 • 随着时间的推移,公司可能会经历通货膨胀、物价 变动等,在这种情况下,历史成本无法真实地反映公 司的资产负债状况,相应的,也就不能从资产负债表 中得出客观的公司价值。
• x变量是一个非常重要的因素，确定是否合适将会 影响到评估的结果准确性。通常结合目标公司的 基本情况，分析对目标公司的价值或价格影响最 大的因素，也就是选择与价值或价格最相关的因 素。
• 因此，确定时必须首先考虑相关性的程度，通常 选择与股票价格或交易价格相关程度最强的变量。
• 在实际应用中经常选择： • EBITDA、（税息折旧及摊销前利润，即Earnings Before
Interest, Taxes, Depreciation and Amortization） • NCF （净现金流量/现金流量净额Net Cash Flow） 、销
售收入、账面净资产等指标。 。 • 当然要结合具体的情况，可能还有其它的因素与价格的相
关程度更高，这样也可以选择其它因素。
• 总之，x变量的确定，必须通过分析多个变量与价值或价 格的相关程度，然后才确定出最佳的变量。
（3）可比公司的确定
• 在市场法中，可比公司的确定是评估工作的关键，直接影 响到目标公司的价值是否被正确地评估。
• 在确定可比公司时，必须要考虑风险和现金流量方面与目 标公司相类似的公司。
• 通常情况下，可比公司与目标公司应该在同一行业，且规 模相似，以便保证二者具有相似的风险和现金流量特征， 从而在主体方面具有可比性。
1、何时使用账面价值法
调整账面价值法主要可用于评估有形资产。 • 要求企业资产与获利能力紧密相关，主要包括：钢铁、石
油、船舶、机械制造等生产型企业、运输公司、公路、供 水、供电等公共设施经营企业。 • 而生物制药、IT、旅游、高新材料等高新技术和服务业不 适合使用账面价值法。 • 很多公司、非盈利性组织、公共设施经营企业和处于亏损 边缘的公司(根据清算价值调整) 。 • 由于计算上的繁琐性以及对组织成本考虑的欠缺,一般不 适用于对高科技公司、成长型公司和服务性公司的评估。
• 优点：调整账面价值法是以资产负债表为依据的,比较
客观和直接,它立足于公司的历史又结合现状,尽量减少 可能面临的不确定性因素,风险较小。
• 缺陷：
I. 这种方法在应用上的最大问题在于未考虑公司的获利能 力和未来现金流量,同时,它以公司拥有的单项资产为出 发点,忽视了公司的整体获利能力。
II. 尤其对公司在资产负债表外的组织资本项目(包括无形 资产和商誉) 没有充分考虑,在这种情况下通常会使公司 价值被低估。
P = 1500 + 2500 = 4000（万元）
• 适用于企业各单项资产容易评估，企业的商誉价格也较容
易获得的情况。
• 前提是必须对企业所拥有的各项资产进行全面的清查核实，
确定产权的归属，分析资产配制结构的有效性和合理性， 只对企业拥有的有效用资产进行评估。
（二）、可比公司法(市场法)
1、市场法的原理 • 利用与目标公司(被评估公司)相同或相似的已交易公司价
第四章 企业价值评估的方法
公司价值评估的基本方法
（一）、调整账面价值法（资产基础法 ） （二）、可比公司法（市场法） （三）、收益法（现金流折现法） （四）、EVA法 （五）、期权定价法
（一）、调整Βιβλιοθήκη 面价值法（资产基础法 ）• 评估一个公司价值的最为简单直接的方法，根据公司提供 的资产负债表进行估算，即资产总额—负债总额。
（2）过时贬值 技术进步导致某些资产在寿命终结前就发生无形贬值。
（3）组织资本 由于有效组合，多种资产组合的价值会超过相应各单项资 产价值之和。 还包括无形资产和商誉，如相关供应商网络、分销商网络、 团队关系等。尤其是高科技公司和服务性公司，由于这类 公司组织资本产生大量价值，所以不适合用账面价值法。