3-远期与期货定价
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财政金融学院 陈修谦
Hunan Business University
反证法
F>(S-I)er（T－t）？ F<(S-I)er（T－t）？
财政金融学院 陈修谦
远期合约到期时，两种组合都等于一单位 标的资产 ，因此现值必须相等。
f+ Ke-r（T－t）=S f=S－Ke-r（T－t）
两种理解：
–无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产 现货价格与交割价格现值的差额。
– 一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标 的资产多头和Ke-r（T－t）无风险பைடு நூலகம்债组成。
F Fe *
r* (T* t )r (T t )
F * Ferˆ(T* T )
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例题
财政金融学院 陈修谦
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就会高于期货价格
1
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基本假设
1. 没有交易费用和税收。 2．市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷
出资金。 3．远期合约没有违约风险。 4．允许现货卖空。 5．当套利机会出现时，市场参与者将参与套利
活动，从而使套利机会消失，我们得到的理论 价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 6．期货合约的保证金账户支付同样的无风险利 率。这意味着任何人均可不花成本地取得远期 和期货的多头和空头地位。
由于使用的是I的现值，所以支付一次和多次 现金收益的处理方法相同。
财政金融学院 陈修谦
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支付已知现金收益资产的现货－远期平价公式
支付已知现金收益资产的现货-远期平价公 式。
–根据F的定义，我们可从上式求得： F=(S-I)er（T－t）
–公式的理解：支付已知现金收益资产的远期价 格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值 差额的终值。
3.3
已知现金收益资产的远期合约定价
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已知现金收益的资产
支付已知现金收益的资产
– 在到期前会产生完全可预测的现金流的资产 – 例子：附息债券和支付已知现金红利的股票。
负现金收益的资产：
– 黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要 花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收 益。我们令已知现金收益的现值为I，对黄、白 银来说，I为负值。
思考：反证法
运用无套利原理对无收益资产的现货-远期 平价定理的反证。
– F>Ser（T－t）？ – F<Se r（T－t）？
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远期价格的期限结构
远期价格的期限结构描述的是不同期限远 期价格之间的关系。
F=Ser（T－t）
F * Ser* (T * t )
K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值，即t时刻的远期价值。 F：t时刻的远期合约和期货合约中的理论远期价格和理论期货 价格，在本书中如无特别注明，我们分别简称为远期价格和期 货价格。
r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利 率），在本书中，如无特别说明，利率均为连续复利的年利率。
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第三章 远期与期货定价
3.1远期价格及其与期货价格的关系
当无风险利率恒定且对所有到期日都相同时，交 割日相同的远期价格和期货价格应相等。
当利率变化无法预测时 – 当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格
高于远期价格 – 当标的资产价格与利率呈负相关时，远期价格
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主要符号
T：远期和期货合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。变量T 和t 是从合约生效之前的某 个日期开始计算的，T-t 代表远期和期货合约中以年为单位的距 离到期时间的剩余时间。
S：远期（期货）标的资产在时间t时的价格。 S是T：个远未期知（变期量货））。标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值
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支付已知现金收益资产的远期价值
构建组合：
–组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke-r（T－t） 的现金;
–组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限 为从现在到现金收益派发日 、本金为I 的负债。
远期合约到期时，两种组合都等于一单位 标的资产：
f+ Ke-r（T－t）=S-I f=S-I-Ke-r（T－t）
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两种理解：
–支付已知现金收益资产的远期合约多头价值等于 标的证券现货价格扣除现金收益现值后的余额与交 割价格现值之差。
– 一单位支付已知现金收益资产的远期合约多头可由 一单位标的资产和I+Ke-r（T－t）单位无风险负债构 成。
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3.2无收益资产远期合约的定价
无套利定价法
构建两种投资组合， 令其终值相等，则其现值 一定相等；否则就可进行 套利，即卖出现值较高的 投资组合，买入现值较低 的投资组合，并持有到期 末，套利者就可赚取无风 险收益。
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现货-远期平价定理
远期价格：
– （F）就是使合约价值（f）为零的交割价格 （K）
– F=Ser（T－t）
无收益资产的现货-远期平价定理：对于 无收益资产而言，远期价格等于其标的 资产现货价格的终值。
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无收益资产的远期价值
无收益资产是指在到期日前不产生现金流 的资产，如贴现债券。
构建组合：
– 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke-r（T－t）的现金（无风险投资）
– 组合B：一单位标的资产。
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反证法
F>(S-I)er（T－t）？ F<(S-I)er（T－t）？
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远期合约到期时，两种组合都等于一单位 标的资产 ，因此现值必须相等。
f+ Ke-r（T－t）=S f=S－Ke-r（T－t）
两种理解：
–无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产 现货价格与交割价格现值的差额。
– 一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标 的资产多头和Ke-r（T－t）无风险பைடு நூலகம்债组成。
F Fe *
r* (T* t )r (T t )
F * Ferˆ(T* T )
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例题
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就会高于期货价格
1
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基本假设
1. 没有交易费用和税收。 2．市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷
出资金。 3．远期合约没有违约风险。 4．允许现货卖空。 5．当套利机会出现时，市场参与者将参与套利
活动，从而使套利机会消失，我们得到的理论 价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 6．期货合约的保证金账户支付同样的无风险利 率。这意味着任何人均可不花成本地取得远期 和期货的多头和空头地位。
由于使用的是I的现值，所以支付一次和多次 现金收益的处理方法相同。
财政金融学院 陈修谦
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支付已知现金收益资产的现货－远期平价公式
支付已知现金收益资产的现货-远期平价公 式。
–根据F的定义，我们可从上式求得： F=(S-I)er（T－t）
–公式的理解：支付已知现金收益资产的远期价 格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值 差额的终值。
3.3
已知现金收益资产的远期合约定价
财政金融学院 陈修谦
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已知现金收益的资产
支付已知现金收益的资产
– 在到期前会产生完全可预测的现金流的资产 – 例子：附息债券和支付已知现金红利的股票。
负现金收益的资产：
– 黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要 花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收 益。我们令已知现金收益的现值为I，对黄、白 银来说，I为负值。
思考：反证法
运用无套利原理对无收益资产的现货-远期 平价定理的反证。
– F>Ser（T－t）？ – F<Se r（T－t）？
财政金融学院 陈修8谦
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远期价格的期限结构
远期价格的期限结构描述的是不同期限远 期价格之间的关系。
F=Ser（T－t）
F * Ser* (T * t )
K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值，即t时刻的远期价值。 F：t时刻的远期合约和期货合约中的理论远期价格和理论期货 价格，在本书中如无特别注明，我们分别简称为远期价格和期 货价格。
r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利 率），在本书中，如无特别说明，利率均为连续复利的年利率。
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第三章 远期与期货定价
3.1远期价格及其与期货价格的关系
当无风险利率恒定且对所有到期日都相同时，交 割日相同的远期价格和期货价格应相等。
当利率变化无法预测时 – 当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格
高于远期价格 – 当标的资产价格与利率呈负相关时，远期价格
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主要符号
T：远期和期货合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。变量T 和t 是从合约生效之前的某 个日期开始计算的，T-t 代表远期和期货合约中以年为单位的距 离到期时间的剩余时间。
S：远期（期货）标的资产在时间t时的价格。 S是T：个远未期知（变期量货））。标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值
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支付已知现金收益资产的远期价值
构建组合：
–组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke-r（T－t） 的现金;
–组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限 为从现在到现金收益派发日 、本金为I 的负债。
远期合约到期时，两种组合都等于一单位 标的资产：
f+ Ke-r（T－t）=S-I f=S-I-Ke-r（T－t）
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两种理解：
–支付已知现金收益资产的远期合约多头价值等于 标的证券现货价格扣除现金收益现值后的余额与交 割价格现值之差。
– 一单位支付已知现金收益资产的远期合约多头可由 一单位标的资产和I+Ke-r（T－t）单位无风险负债构 成。
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3.2无收益资产远期合约的定价
无套利定价法
构建两种投资组合， 令其终值相等，则其现值 一定相等；否则就可进行 套利，即卖出现值较高的 投资组合，买入现值较低 的投资组合，并持有到期 末，套利者就可赚取无风 险收益。
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现货-远期平价定理
远期价格：
– （F）就是使合约价值（f）为零的交割价格 （K）
– F=Ser（T－t）
无收益资产的现货-远期平价定理：对于 无收益资产而言，远期价格等于其标的 资产现货价格的终值。
财政金融学院 陈修7谦
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无收益资产的远期价值
无收益资产是指在到期日前不产生现金流 的资产，如贴现债券。
构建组合：
– 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke-r（T－t）的现金（无风险投资）
– 组合B：一单位标的资产。
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