牛熊市场中可转债投资价值分析_王一鸣
警惕可转债火爆背后的四大风险
警惕可转债火爆背后的四大风险一、市场风险市场风险是指金融市场不稳定性所导致的投资风险。
随着股市、债市等市场的波动，可转债的价格也会出现波动。
市场风险是可转债投资的一个主要风险点，由于市场行情的变化，可能会导致可转债的价格剧烈波动，投资者可能面临资金亏损的风险。
防范措施：面对市场风险，投资者应该保持冷静，不要被市场波动所左右，根据市场情况及时调整投资组合，分散投资风险，避免集中投资可转债，同时要做好风险抵御准备，设定好止损点，及时止损。
二、信用风险信用风险是指债券发行方或可转债持有公司出现资金困难，无法按期支付利息或本金的情况。
虽然可转债属于债券类品种，但其发行方与普通债券发行方不同，通常为上市公司，存在一定的信用风险。
特别是在近年来上市公司风险事件频发，投资者更需要关注可转债发行公司的信用状况。
防范措施：在购买可转债时，投资者应该加强对发行公司的信用分析，选择优质的可转债产品。
根据公司的财务状况和经营情况，对发行公司进行深入研究，了解其盈利能力、现金流情况等，确保能够按时按额兑付债券利息和本金。
三、利率风险利率风险是指由于市场利率的波动所导致的投资价值波动。
可转债的利息收益通常是由一个固定的利息和股票（转股）权价值构成，当市场利率上升时，债券价格下跌，当市场利率下降时，债券价格上升。
利率风险也是影响可转债价格波动的一个重要因素。
防范措施：投资者在购买可转债时，应该仔细分析市场利率走势，根据市场情况选择合适的买入时机，避免在市场利率上升时大量购入可转债，应该关注货币政策的变化，及时调整债券投资组合。
四、流动性风险流动性风险是指可转债市场在买卖过程中出现的价格波动及成交量不足的情况。
可转债的流动性较强，但也存在一定的流动性风险，尤其是在市场波动时，投资者可能无法及时出售可转债，导致价格波动，影响投资收益。
防范措施：投资者在购买可转债时，应该关注可转债的成交量和市场情况，要选择流动性较好的产品，避免在流动性不足的时候购入可转债，同时要做好流动性风险管理，合理配置投资组合，不要过于集中投资可转债产品。
《龙头、价值与赛道：我对投资哲学与逻辑的深度思考》笔记
《龙头、价值与赛道：我对投资哲学与逻辑的深度思考》阅读札记目录一、内容综述 (2)1.1 投资哲学的重要性 (3)1.2 股市投资的基本概念 (4)二、龙头企业的特征与价值 (5)2.1 龙头企业的定义 (7)2.2 龙头企业的特征 (8)2.3 龙头企业的价值创造 (9)三、投资赛道的分析 (10)3.1 赛道的选择与判断 (11)3.2 赛道的发展前景 (13)3.3 赛道的竞争格局 (14)四、投资策略的制定 (16)4.1 价值投资策略 (17)4.2 成长投资策略 (18)4.3 混合投资策略 (20)五、投资风险管理 (21)5.1 市场风险 (22)5.2 流动性风险 (24)5.3 信用风险 (25)六、投资实践与反思 (26)6.1 实际投资案例分析 (28)6.2 对投资哲学的深度思考 (29)6.3 对投资逻辑的反思 (30)七、结语 (32)7.1 投资哲学与逻辑的重要性 (34)7.2 不断学习与进步 (35)一、内容综述《龙头、价值与赛道：我对投资哲学与逻辑的深度思考》是一篇关于投资哲学和逻辑的深度思考的文章。
作者通过对龙头企业、价值投资和赛道选择这三个方面的探讨，试图为投资者提供一种新的投资思路和方法。
本文将对这三个方面进行详细的阐述和分析，以期帮助投资者更好地理解和掌握投资哲学与逻辑。
文章从龙头企业的角度出发，分析了龙头企业在经济发展中的重要地位和作用。
龙头企业不仅具有强大的市场地位和品牌影响力，还具备较强的创新能力和抗风险能力。
投资者应该关注龙头企业的投资机会，以期获得较高的收益。
文章重点讨论了价值投资的理念和方法，价值投资是一种基于企业内在价值的投资方式，强调投资者应该关注企业的基本面，挖掘企业的潜在价值。
在此基础上，作者提出了一系列价值投资的具体策略和方法，包括估值方法、行业选择、公司治理等方面，以期帮助投资者更好地实现价值投资的目标。
文章深入剖析了赛道选择的重要性，赛道选择是投资者在众多投资机会中筛选出优质项目的关键因素。
新三板可转债来了：熊市持债牛市持股
新三板可转债来了：熊市持债牛市持股作者：整理谭梦桐来源：《投资与理财》 2017年第11期可转债适合风险偏好较低又乐于长线投资的人。
熊市时持有可转债至少不亏，一旦牛市来了，则可能大赚一把。
而对于股价波动更大的新三板，可转债更适合一些。
最近，新三板可转债火了。
10月16日，旭杰科技、伏泰科技、蓝天环保先后宣布，其可转债发行成功。
君实生物也公布了一个5亿元的可转债发行方案。
那么，可转债是什么？可转债怎么玩？且听记者慢慢道来。
可转债是什么？可转债，全称可转换债券，是指在一定期间内，依照约定的条件，可以转换成公司股份的公司债券，通常具有较低的票面利率。
本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间范围内，将其购买的债券转换成指定公司的股票。
说得通俗一点，如果市场行情不好，所有股票都跌成狗了，那此时持有可转债的投资人可以安心把债券拿在手里，每年吃利息；当行情转变，牛市来了，股价飞上天时，投资人又可以把手中的可转债换成股票，摇身一变成公司股东，坐享涨幅。
但可转债也并非是只赚不赔的金融工具，因为其利率远低于市场的平均水平。
目前市场上普遍的企业债发行利率为4%-7%，新三板公司发债利率普遍在5%以上，而目前上市公司发行可转债的利率一般只有1%-2%，甚至低于10年期国债3.5%的利率水平。
如果您买了一只可转债，一直放在手里，恐怕还不如存银行。
可转债如何转股？A股目前现存的可转债有19只，我们拿广汽转债来举个例。
10月20日10时30分，广汽转债报价为132元，比发行价100元高了32元。
按照正常逻辑，广汽转债的价格应该在120多元，那多出来的钱是什么呢？这正是对于可转债“固定收益”特性的溢价。
这部分的作用在于，就算广汽集团的股价跌到5块钱，广汽转债的价格也绝对不会跌到50元的，毕竟这是一个可以按年付息的债券，相对安全稳健。
此外，可转债还有一个重要的指标，一个债性估值的观测指标：YTM，它是转债按照债性现金流贴现至当前价格所需的贴现率，是一个相对标准化的指标。
中国证券监督管理委员会关于核准王一鸣保荐代表人资格的批复
中国证券监督管理委员会关于核准王一鸣保荐代表人
资格的批复
文章属性
•【制定机关】中国证券监督管理委员会
•【公布日期】2010.11.04
•【文号】证监许可[2010]1549号
•【施行日期】2010.11.04
•【效力等级】部门规范性文件
•【时效性】现行有效
•【主题分类】证券,行政机构设置和编制管理
正文
中国证券监督管理委员会关于核准王一鸣保荐代表人资格的
批复
（证监许可〔2010〕1549号）
浙商证券有限责任公司：
你公司报送的《关于王一鸣同志注册为保荐代表人的申请报告》（浙商证字〔2010〕376号）及相关文件收悉。
根据《证券法》、《证券发行上市保荐业务管理办法》（证监会令第63号）等有关规定，经审核，现批复如下：
一、核准你公司王一鸣（身份证号：332602************）保荐代表人资格。
二、本批复自核准之日起生效。
二○一○年十一月四日。
北大汇丰中国宏观经济及金融市场系列报告
金 金融 融危 危机 机中 中的 的牛 牛熊 熊证 证
— —— —牛 牛熊 熊证 证机 机理 理分 分析 析
北京大学汇丰金融研究院 北京大学汇丰商学院
主要内容
撰稿： 刘心任 张 近
-
问题的提出 牛熊证的结构 主要结果
机构观点
仅供参考
3
北京大学汇丰金融研究院 北京大学汇丰商学院
北大汇丰中国宏观经济和金融市场系列报告 第二期 2011 年五月号
2.3 牛熊证价格的模型独立表达式 在本文中，我们引入两个新概念：普通牛熊证（Vanilla CBBC）和奇异牛熊证（Exotic CBBC）。普通牛熊证是指召回事件发生时，将召回价格和敲定价格之差这个常量作为残值支 付给持有人的牛熊证； 而奇异牛熊证是指召回事件发生时， 支付复杂残值给持有人的牛熊证。 上文2.2中所提到的三种合约便属于奇异牛熊证，我们一般将复杂残值看成一个新的合约。 基于Harrison和Pliska (1981)的风险中性定价公式，普通牛证在 t Tb 时的价格可以 表示为：
T 为到期日， Tb inf{t | St Sb } 为 S t 第一次跨越召回价格 S b 的时刻。奇异牛证的价格可
以表示为：
0 BuECt er (T t ) Et [max{ST K ,0}1{Tb T } ] Et [er (Tb T0 t ) max{FTT K ,0}1{Tb T } ], b
1,790,059 4,693,860 3,433,736 1,654,895
24 131 1,314 1,692
1,782 20,406 195,229 91,191
碳中和可转换债券价值分析——以旺能转债为例
碳中和可转换债券价值分析——以旺能转债为例碳中和可转换债券价值分析——以旺能转债为例一、引言近年来，环境问题越来越成为全球各国关注的焦点。
碳中和作为应对气候变化和全球变暖的一种重要策略，已经被广泛采纳。
碳中和可转换债券作为一种新兴金融工具，在推动碳中和目标的同时，也为投资者提供了新的投资机会。
本文以旺能转债为例，对碳中和可转债的价值进行分析。
二、碳中和可转债概述碳中和可转债是指发行主体向投资者发行的一种债券，持有人在债券到期前可以选择将其转换为公司的普通股份。
同时，发行主体承诺将债券募集资金用于支持碳中和相关项目，以实现低碳经济目标。
三、旺能转债的碳中和策略1. 碳中和目标旺能转债的发行主体旺能公司是一家致力于可再生能源开发的公司。
旺能公司制定了碳中和目标，包括减少温室气体排放、提高能效、推动可再生能源的利用等。
旺能转债的发行将为旺能公司提供资金支持，有助于公司实现碳中和目标。
2. 投资项目旺能公司将债券募集资金投向碳中和相关项目，如建设风力发电项目、太阳能发电项目等。
这些项目具有较低的碳排放，可以替代传统的化石能源，减少温室气体的排放，为碳中和目标提供实质性的支持。
3. 盈利模式旺能公司通过碳中和相关项目实现了多元化的盈利模式。
一方面，公司从项目的电力销售中获得收益；另一方面，由于碳减排的奖励机制，公司还可以获得碳配额销售的收入。
这种多元化的盈利模式使得旺能公司在碳中和转债市场上具备较大的竞争优势。
四、旺能转债的投资价值分析1. 碳中和概念受到政策支持全球范围内，各国政府纷纷出台碳中和政策，鼓励企业减少温室气体排放，并提供相应的税收减免和激励措施。
旺能转债作为碳中和项目的重要融资方式，将受到政策的支持，具有较高的稳定性和可持续性。
2. 可转换机制提供增值潜力旺能转债的可转换机制使得投资者在债券到期前可以选择将其转换为公司的普通股份。
随着旺能公司碳中和策略的不断执行和稳定盈利，公司价值有望不断提升，投资者有机会通过转换获得更高的投资收益。
《可转债投资魔法书(第2版)》读后感
《可转债投资魔法书（第2版）》读后感作为一位投资者，我一直在寻找新的投资方式，希望能够找到一种风险适中、收益稳定的投资方式。
最近，我读了《可转债投资魔法书（第2版）》，这本书让我了解到了可转债的投资方式，帮助我更加深入地了解这种投资方式。
在这篇读后感中，我想分享一下我对这本书的理解和感受。
一、书籍结构分析这本书主要分为三部分。
第一部分介绍了可转债的基础知识，包括什么是可转债、可转债的优点、可转债的分类等等。
第二部分介绍了可转债的投资策略，包括如何挑选可转债、如何确定投资金额、如何控制风险等等。
第三部分则是案例分析，在具体的案例分析中，作者给出了一些具体的可转债投资实践经验，帮助读者更好地理解可转债的投资方式。
二、书籍评价1. 注重实践性本书的作者从自身的实践角度出发，详细介绍了自己的投资经验和思路。
这种以实践为主的写作方式，使读者更容易理解书中的内容，并且更加可信可靠。
作者并不是一味地讲述理论知识，而是结合自己的实践经验来解释理论，这让人感觉到作者对可转债投资有丰富的经验和深入的认识。
2.系统全面本书对可转债的介绍非常全面，不仅从可转债的基础知识出发，还介绍了可转债的分类、风险等方面。
尤其是书中介绍的投资策略和风险控制方法非常有价值。
作者不仅讲述了理论知识，还通过具体的案例来阐述，使读者更好地理解书中的内容。
3.思路清晰本书的篇章布局清晰，内容分明，思路清晰。
整本书都按照可转债的介绍、投资策略和案例分析这三部分来展开。
在每一章节中，作者都用简单易懂的语言，对这个问题进行了深入的解析，让读者在阅读过程中能够顺畅地理解和学习。
三、个人收获和感悟通过阅读本书，我对可转债的理解和认识更加深入。
我了解到可转债具有较好的风险收益比，既有债券的稳定性又有股票的收益空间。
我也了解到了如何通过挑选可转债来降低风险，如何通过正确的投资策略来获取更好的收益。
除此之外，我还从书中学到了几个方面：1. 投资要有长期思维投资过程中需要有长期的思维，不能一味追求短期利润。
基于BSM模型的可转债股票定价问题研究——以蒙电转债为例
基于BSM模型的可转债股票定价问题研究——以蒙电转债为例基于BSM模型的可转债股票定价问题研究——以蒙电转债为例摘要：可转债是一种特殊的金融工具，具有债券和股票的双重属性。
在市场中，对可转债的定价一直是一个重要的研究课题。
本文基于Black-Scholes-Merton（BSM）模型，以蒙电转债为例，研究了可转债的定价问题。
通过构建一个特定的转债定价模型，考虑了各种因素的影响，如无风险利率、债券的期限、股票价格、隐含波动率等，对蒙电转债的定价进行了分析，并通过实证研究来验证模型的有效性。
关键词：可转债；BSM模型；定价；蒙电转债；实证研究引言：可转债是一种具有债券和股票特性的金融工具，具有价格波动小、收益稳定等特点。
对可转债定价问题的研究一直是金融学的重要课题之一。
本文以蒙电转债为例，基于BSM模型，探讨了可转债的定价问题，并通过实证研究来验证模型的可行性。
一、可转债定价的理论基础1.1 Black-Scholes-Merton模型简介BSM模型是衡量金融期权价格的标准模型之一，通过考虑股票价格、转债行权价格、无风险利率、期限等因素，以及假设股票价格符合几何布朗运动的规律，可以计算得出期权的价格。
1.2 可转债定价的基本原理可转债的定价可以看作是股票与债券的组合，其价值由两部分构成：债券价值和股票价值。
债券价值可以通过期初债券价格乘以贴现系数得到，而股票价值则可以根据BSM模型计算得出。
通过将两者相加，即可得到可转债的总价值。
二、蒙电转债的定价分析2.1 蒙电转债的基本情况介绍蒙电转债是中国电力蒙东电力股份有限公司于2021年发行的可转债，具有五年期限、3%的票面利率等特点。
本文将以该可转债为例，分析其在BSM模型下的定价情况。
2.2 蒙电转债定价模型的构建本文通过构建一个特定的转债定价模型，考虑了无风险利率、债券的期限、股票价格以及隐含波动率等因素，并通过BSM模型计算得出蒙电转债的总价值。
警惕可转债火爆背后的四大风险
警惕可转债火爆背后的四大风险1. 市场风险：可转债市场的火爆也带来了市场风险。
由于投资者对可转债的追逐，可转债的市场价格可能会出现波动。
一旦市场情绪发生变化，投资者对可转债的需求减少，市场价格可能出现大幅下跌。
这种市场波动风险对于投资者来说是极为不利的，因为他们的投资可能会受到较大的损失。
2. 信用风险：可转债是一种债权债务工具，发行公司的信用状况对可转债的发行和价格都有重要影响。
如果一家公司的信用状况恶化，市场可能会对其可转债产生担忧，导致可转债价格下跌。
在极端情况下，发行公司的信用违约可能导致可转债投资者遭受重大损失。
投资者在购买可转债时必须对发行公司的信用状况进行全面评估，以避免信用风险带来的损失。
3. 利率风险：由于可转债属于固定收益类投资，其价格会受到利率变动的影响。
一般来说，利率上升会导致债券价格下跌，而利率下降则会推高债券价格。
当市场利率出现大幅波动时，投资者持有的可转债可能会遭受价格波动带来的损失。
而且，由于可转债的利率在转股后可能发生变化，投资者还需要关注转股后的利率变动对可转债价格的影响。
4. 转股风险：可转债具有转股权，即投资者可以选择在规定的时间内将可转债转换为公司的股票。
转股权的存在给了可转债投资者额外的投资机会，但也带来了额外的风险。
一方面，公司股价的波动会影响可转债的转股价值，如果股价下跌，投资者使用转股权可能会亏损；公司可能会在可转债发行后进行管理层变动、重组或资产重组等操作，从而影响转股的条件和时机，使得投资者无法按原计划进行转股，从而导致投资出现损失。
通过对以上四大风险的认识，投资者可以更全面地评估可转债投资的风险和回报，做出更理性的投资决策。
投资者还应根据自身的风险承受能力和投资目标，合理配置资产，选择适合自己的可转债产品，并在投资过程中保持谨慎，及时调整投资组合，规避风险，实现投资收益最大化。
投资者情绪在投资策略中的影响
投资者情绪在投资策略中的影响目录一、内容概括 (2)1. 投资者情绪的定义与特点 (2)2. 投资者情绪对投资策略的影响 (3)二、投资者情绪的形成与影响因素 (4)1. 心理因素 (6)1.1 认知偏差与决策失误 (7)1.2 情绪传染与群体行为 (8)2. 市场环境因素 (9)2.1 经济周期与市场走势 (11)2.2 政策法规与制度环境 (12)3. 信息不对称与预期偏差 (13)三、投资者情绪对投资策略的影响机制 (14)1. 风险偏好与资产配置 (15)2. 估值水平与市场预期 (16)3. 投资者行为对市场的影响 (17)四、投资者情绪在不同市场环境下的表现 (18)1. 牛市中的投资者情绪 (19)2. 熊市中的投资者情绪 (20)3. 稳定市场中的投资者情绪 (21)五、应对投资者情绪的投资策略 (22)1. 理性分析市场情绪 (23)2. 分散投资以降低风险 (24)3. 利用投资者情绪进行套利交易 (26)六、结论与展望 (27)1. 投资者情绪对投资策略的重要性 (28)2. 关注投资者情绪的变化趋势 (29)3. 提高投资者素质与理性程度 (30)一、内容概括本段落主要探讨了投资者情绪在投资策略中的影响，首先介绍了投资者情绪的概念及其重要性，接着分析了投资者情绪对投资策略制定和实施过程的实际影响，包括情绪如何影响投资者的决策过程、投资决策的偏好以及对投资行为的约束等方面。
然后概述了不同的投资策略如何结合投资者的情绪来适应市场变化。
最后总结了情绪因素在投资策略中的作用和实际应用，强调了理解并合理引导投资者情绪对于提高投资效果的重要性。
1. 投资者情绪的定义与特点投资者情绪，作为金融市场中一个复杂且多变的因素，对投资策略的制定与执行具有深远的影响。
它并非简单的投资心态或投资偏好，而是投资者在特定情境下对投资收益、风险及未来市场走势的预期和判断的综合反映。
它具有高度的主观性，每个投资者的风险承受能力、收益期望和投资经验都各不相同，这些个体差异使得他们在面对市场波动时，会形成独特的情感认知和预期。
债券牛市：午后阵雨还是日暮黄昏
债券牛市：午后阵雨还是日暮黄昏作者：闵纬国来源：《大众理财顾问》2016年第08期有人认为债券市场违约“黑天鹅”频现，意味着债券牛市走到了尽头。
答案并非如此。
事实上，债券违约和债券牛市是不太相关的两个概念。
上半年以来，一向平稳的债券市场出现了一些波动。
4月，由于信用债市场违约“黑天鹅”频发，债券基金的收益有所下降，因而引发市场中出现“债券牛市走到尽头”的言论。
那么，债券市场是否真的不再值得投资了？信用债、债券违约和信用评级在弄清债券牛市是否还会延续之前，投资者须了解3个概念：信用债、债券违约和信用评级。
信用债券是不以任何财产作为担保，完全依靠信用发行，约定了明确的还本付息方式的债券。
具体来说，信用债还可以细分为政府债券、金融债券和公司债券3种形式。
政府债券主要指国债、地方政府债，通常信用较高，不会存在还本付息风险。
金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券，由于发行者实力较为雄厚，通常风险也相对较小，比如债券型基金的重要投资标的之一——央行票据就属于此列。
公司债券是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的债券。
由于公司经营水平的不同，因此在偿本付息的能力上会出现千差万别，而近期频现的债券违约主要集中于此类债券。
债券违约是指债券发行方不能按照事先达成的协议履行其义务的行为，这个义务主要指协议约定的还本付息义务。
表现形式主要有：因为各种主客观原因而失去还本付息的能力，如破产、被接管或经营困难；到期日后一定期限内（长期债券为90天，短期债券为30天）不能全额偿还本金和利息；使用贷款还本付息。
投资者可以想象一下，如果能够选择经营状况好、盈利能力强的公司，债券违约发生的可能性是极低的。
那么，这样的公司应该怎么选？这就需要考虑信用评级。
信用评级主要指独立的第三方机构对评级对象进行信用状况的调查，并给出等级评价。
国际通行的评价级别为“四等十级制”，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，有时还会在每一个等级上用“+、-”符号进行微调，表示属于这个等级的上限或下限。
可转债——熊市火种,牛市火焰
-4.08 -0.13 -2.30 -3.35 -3.06 -0.61 -4.44 -3.95 -1.69
99.88
-0.12
98.23
-1.77
99.66
-0.34
可 转 债
交 易 规 则
可转债-可股可债，进可攻，退可守
T+1 T+0
上交所
股票，lof基金,ETF基金
深交所
股票，lof基金,ETF基金
名称
众兴转债
首日开 首日收盘 首日收盘 盘价 价 涨跌幅(%)
100.25
99.69
-0.31
吉视转债
102.40
98.08
-1.92
蓝思转债(退市) 95.01
95.71
-4.29
江银转债
98.99
97.76
-2.24
无锡转债
99.88
97.43
-2.57
利欧转债
99.00
97.80
-2.20
岩土转债
迪贝转债
上市首日开盘价 96.19 96.50 100.00 97.00 97.47 97.50 95.00 95.00 98.89 99.90 98.10
102.00
上市首日收盘价 上市首日收盘涨跌幅(%)
95.92 99.87 97.70 96.65 96.94 99.39 95.56 96.05 98.31
名称
盛路转债 博世转债 横河转债 苏农转债 凯发转债 东音转债 高能转债 万顺转债 凯中转债 岭南转债 蓝盾转债 长久转债 科森转债 山鹰转债 华源转债 寒锐转债 钧达转债
首日开盘 首日收盘 首日收盘
价
价 涨跌幅(%)
债券市场利率分析与信用评级
债券市场利率分析与信用评级债券市场作为金融市场的重要组成部分，对经济发展和企业融资起着至关重要的作用。
利率是衡量债券市场风险和回报的重要指标，而信用评级则是评估债券市场中各个发行主体的还款能力和信用风险的重要工具。
本文将详细分析债券市场利率以及信用评级对债券市场的影响，并深入探讨其内在关系。
债券市场利率是债券发行主体所支付给债券持有人的回报。
债券市场利率受多个因素的影响，其中最主要的因素是市场供求关系和宏观经济环境。
当市场供需失衡，需求高于供给时，债券价格上涨，市场利率下降；反之，需求低于供给时，债券价格下跌，市场利率上升。
宏观经济环境也对债券市场利率产生重要影响。
例如，当经济增长强劲，通胀压力上升时，央行可能采取加息措施，导致市场利率上升；而当经济放缓或衰退时，央行可能降息以刺激经济，从而使市场利率下降。
对于投资者来说，理解债券市场利率的变化对其投资决策至关重要。
在市场利率上升时，买入长期债券的风险会增加，因为债券价格与利率呈反向关系。
换言之，利率上升，债券价格下跌。
相反，市场利率下降时，买入长期债券的风险相对较低。
因此，投资者需要密切关注市场利率的变动，合理配置债券投资组合以实现最佳回报。
信用评级在债券市场中也扮演着重要角色。
信用评级机构通过评估债券发行主体的还款能力和信用风险，提供相应的信用评级。
信用评级通常分为投资级和非投资级两大类，分别代表较低和较高的信用风险。
投资级债券被认为是低风险投资，因此通常具有较低的市场利率。
非投资级债券的风险较高，相应的市场利率也较高。
信用评级对债券市场的影响主要体现在两个方面。
信用评级是债券投资者评估债券风险的重要指标。
投资者倾向于购买信用评级较高的债券，因为这意味着发行主体还款能力较强，风险较低。
这会导致信用评级较高的债券供求关系失衡，债券价格上涨，从而使市场利率下降。
信用评级还对债券发行主体的融资成本产生影响。
发行主体信用评级较高，融资成本相对较低；反之，评级较低的发行主体需要支付更高的融资成本。
债基牛市不会走熊
不 会 单 凭 短 期市 场 表 现 就 改 变 策 略 ， 股 市 好的 时候 就加 股 ，债 市 好的 时候 就 加债 ，资产 配置 还 是要 从 价值 的角 度 来考 虑 ，不是 涨起 来 了才 去 买 。如 果 看什 么 涨就买 什 么 ，不 太 像机 构的
院江赛春向 英才》记者表示 。
但 沈 毅 并 不 认 为债 券 市 场 就会 从 此 走熊 。 “ 国的 经 济周 期 一般 是 ４５到 ５５ 中 ． ．
而 到 了 下 半 年 ， 随 着 外 围 市 场 经 济形 势 的 恶 化 ，国 内经 济 形 势 也 发 生 了
年 ，市场没有对降息预期完全 消除 ，还 有降息空间，所以债市有一个在高位震
流 动 性 被 大 大 释 放 ，这 就 对 债 市 构 成
在 ２０ 年 岁末，有基金经理感言 ， ０８
债 市 已经 用 三 个 月走 完 了 一 年 的 行 情 。
那么牛年债券市场果真透支 了未来的空 间而会一蹶不振吗？面对纷繁复杂的宏 观经济形势和变数极大的 货币政策环境 ，
要 想 取 得 高 于 债券 市 场 平 均 收 益 的收 益 率 ，债券 型基 金 又会 怎样 去 应对 ？
荡 调 整 的 过 程 ，但 不 会 终 结牛 市而 转 入 衰退 。 ”但 他 随 后 又 表 示 ，“ 在利 率 已 现 经 降得 比较 低 ，降 息 的空 间 缩 小 了 ，在
９４ ％，而 ２０ ．１ ０８年以前成立的债券型基
金平 均上 涨 ６ ２％。 ．９
变化 ，由过 去的 高增 长 、高 通 Ｊ 转 为 ｝ 长 了低 增长 、通胀 率下 降 ，货 币政策 也 开始转 向，由加息周期转 为降息周 期，
新三板可转债市场分析
至 今 已 经 过 ２５年 。 １９９２年 ，我 国 首 发 了 “保 安 转 债 ” ，此 后 可 转 债 发 行 成 为部 分上 市 公司 融资 的方 式 。可转 债 是 啥 ？ 可 转 债 （Ｃｏｎｖｅｒｔｉｂｌｅ Ｂｏｎｄ， ＣＢ ）是 指 公 司 依 照 法 定 程 序 非 公 开 发 行 ，在 一 定 期 间 内 依 照 约 定 的 条 件 可 以 转 换 成 公 司 股 份 的 公 司 债 券 。
财 务 合 规
新三板 可转债 市场分析
双创 可转 债是 酋个正式 出台的分层 差异化制 受红利 ，对创新层 企业实质利 好 ，为未 来 进一步分 层制度 设计做准备 。可转债 融资为 新三板打开 了新的融 资渠道 。政 策监管转 向 ，资本市场鼓励可转债 融资。
文 ／孙 永 苑
长 期 以 来 ，增 发 占 了 Ａ股 融 资 绝 大 部 分 ，可 转 债 作 为 公 融 资 的 一 种 可 选 项 ，其 影 响 相 对 较 弱 。从 历 年 Ａ股 融 资 的 情 况 来 看 ，２０１２年 以 来 。 历 年 增 发 占 Ａ股 融 资 的 比 重 均 ７０％以 上 。 ２０ １７年 ２月 ， 证 监 会 再 融 资 临 管 新 规 公 布 ， 新 规 耍 求 上 市 公 司 非 公 开 增 发 必 须 间 隔 １８个 月 ， 并 日融 资 额 不 能 超 过 市 值 的 ２（）％ ，Ａ股 增 发 融 资 受 到 了 明 硅 的 限 制 。 卡｝］比 之 下 ，可 转 债 没 有 此 类 限 制 ，越 来 越 受 到 上 市 公 司 的 青 睐 。 ２０１ １年 至 今 ，Ａ股 可 转 债 融 资 ｒ与比 分 别 为 ５．８６％ 、３．５２％ 、
债市熊牛之界的三大信号——兼论名义增长率顶部的形成和市场认知
券
机构看市场
债市熊牛之界的三大信号
——兼论名义增长率顶部的形成和市场认知的三个伪拐点
杨为敩
▲ 经验上，债券市场牛市开启的时点是在名义增长率见顶及货币政策见底的时间附近，时 滞的长短与预期强度存在直接关系。 ▲ 从当前来看，债券市场的牛熊转换已经具备三大信号 ： 名义增长率的见顶、市场换手 率的加快以及资金利率的期限利差冲至历史高位。 ▲ 当前相对确定的行情是长端利率债及高评级信用债。
CPI同比增速（左轴） 不包括食品和能源的CPI（核心CPI）同比增速（右轴）
2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0
0.0 2013/01
资料来源 ： Wind 资讯、方正证券
2014/01
2015/01
2016/01
2017/01
资料来源 ： Wind 资讯、方正证券
图 1 经济名义增长率的见顶回落是债券牛市起端的关键
30 25 20 15 10 5 0
图 3 2008 年次贷危机和股票市场导致货币政策提前转向
㓿⍾ѹ໎䮯⦷˄ᐕъ໎࣐٬໎䙏33,ˈᐖ䖤˅ ѝ٪ഭ٪ࡠᵏ᭦⳺⦷:10ᒤ˄ਣ䖤˅
6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
资料来源 ： Wind 资讯、方正证券
资料来源 ： Wind 资讯、方正证券
图 2 名义增长率往下，货币政策边际宽松
图 4 2013 年货币政策滞后转向的原因是核心 CPI 滞后转向
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3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5
可转债投资魔法书(第2版)的读后感
可转债投资魔法书（第2版）的读后感
《可转债投资魔法书（第2版）》是一本全面、深入地讲解可转债投资的好书，它以专业的态度来展示可转债投资的优势，并且提供了大量的实践技巧。
由于以后的市场情况将会变得越来越复杂，我深知只有不断探索新的投资书籍，才能找到有效的投资策略。
《可转债投资魔法书（第2版）》分析了可转债市场运行的特点及其中存在的风险，楼主更加清楚地了解了可转债投资的主要原理，并弄清楚了可转债投资所需要考虑的重要因素。
此外，书中还对可转债投资的流程进行了详细的介绍，从而使楼主能够找到有效的可转债投资策略。
此外，《可转债投资魔法书（第2版）》还介绍了如何构建一个可转债存储系统，并建议投资者如何识别可转债的平台以及未来的投资方向，从而使投资者可以获得更多的盈利空间。
总的来看，《可转债投资魔法书（第2版）》是一本全面、深入地讲解可转债投资的好书，可为投资者提供及时、准确、有效的参考，让投资者能够更明智、更有效地管理自己的投资行为。
可转债投资策略分析
可转债投资策略分析罗辉龙摘㊀要:可转债是指发行人按照一定的规定和条款ꎬ允许债券持有人在一定期限内向公司转换为一定数量的股票或者到期还本付息的公司债券ꎮ对于公司来说ꎬ可转债票面利率远低于一般公司债券ꎬ故通过可转债融资可以降低融资成本ꎮ关键词:可转债ꎻ投资风险ꎻ收益一㊁可转债的定义一方面ꎬ可转债价格与正股价格具有联动性ꎬ公司可以拉动正股价格ꎬ从而影响可转债价格的涨跌进行融资ꎻ另一方面公司可以通过赎回㊁下修转股价等条款促使投资人进行转股ꎬ最终达到 借钱不还 目的ꎮ对于投资人来说ꎬ可转债是一种下有保底㊁上不封顶的投资工具ꎬ因为购买可转债可以获得票面利息ꎬ这是 下有保底 的保证ꎬ另外ꎬ可转债价格会上涨ꎬ在投资市场上进行低买高卖实现 上不封底 ꎮ二㊁可转债的特点(一)投资风险低从两个方面进行阐述ꎮ一是发行可转债的企业质量相对较好ꎮ能发行可转债的公司都是上市公司ꎬ在我国实行的是核准制ꎬ公司上市都要满足一定的条件ꎬ如近３个会计年度的净利润达到３０００万元以上㊁３年内公司没有重大的违法行为等ꎬ这为企业的质量筑起了一道基本的 防线 ꎮ同时ꎬ公司发行可转债也有一定的门槛ꎬ如对净资产收益率㊁净资产额和资金用途的要求等都有严格的规定ꎬ这可以看成是对投资者的 第二道防线 ꎮ二是可转债违约率低ꎮ公司上市的条件和发行可转债的条件对公司起到 过滤 的作用ꎬ留下的都是质量相对较好的公司ꎬ因此这些公司的信用也相对较高ꎬ破产违约的可能性很小ꎮ从历史的数据来看ꎬ国内还未出现可转债违约的情况ꎬ在美国ꎬ金融危机时期违约率为４％ꎬ其他时期不到２％ꎬ即买入５０支可转债ꎬ金融危机时期可能有２支违约ꎬ就算两支本金全部归０ꎬ只损失４％ꎬ但那也只是金融危机时期ꎬ况且美国可转债一般是无法下修的ꎬ理论上违约风险比中国的更高ꎮ(二)收益下有保底ꎬ上不封顶下有保底指可转最低的收益是公司到期还本付息ꎬ获得的利息收益ꎮ上不封顶指由于正股价格上涨ꎬ投资者可以将可转债按照转股价转换成股票ꎬ在股票市场上卖出ꎬ赚取正股价与转股价之间的差价ꎬ两者差额越多ꎬ赚取的利润越多ꎻ投资者也可以在低价买入可转债ꎬ由于可转债价格与正股价格之间的联动性ꎬ代可转债价格上升时卖出ꎬ赚取买卖差价ꎮ可转债价格除了受到正股价格的影响ꎬ还会与市场利率㊁转股价格呈负相关ꎬ与股价波动率呈正相关ꎮ(三)可转债交易费用低一般的投资种类有基金㊁股票等ꎬ股票型基金的申购费一般为１.５％ꎬ赎回费为０.５％ꎬ总成本为２％ꎻ股票的买入的交易费用为０.０２％ꎬ卖出的交易费用为０.１２％ꎬ总交易费用为０.１４％ꎻ而可转债的总费用为０.０４％ꎬ低廉的交易费费用为投资者剩下一大笔成本ꎮ(四)可转债实行Ｔ＋０交易ꎬ无涨跌幅限制Ａ股市场实行的是Ｔ＋１制度ꎬ涨跌幅限制在１０％ꎬ日换手率低ꎻ而可转债市场实行的是Ｔ＋０制度ꎬ当天买入当天就可以卖出ꎬ而且涨跌幅没有限制ꎬ加上交易费用低廉ꎬ这为可转债市场提供了充足的流动性ꎬ因此可转债市场异常地活跃ꎬ投资者从中获利的机会也变得更多ꎮ三㊁可转债投资策略(一)初步挑选可转债首先ꎬ挑选出低于价格低于１００元的可转债ꎮ为什么要挑选低于１００元的可转债呢?从历史的数据看ꎬ以历史上低于９５元的可转债为例ꎬ挑选出历史上曾经低于９５元的可转债ꎬ一共３６支ꎬ它们的最终价格均大于１００ꎬ平均价为１４８.８３元ꎬ如果对这３６支可转债都以９５元的价格买入ꎬ最终的收益率将达到５６.６６％ꎻ从理论上分析ꎬ假设我们以９５元的价格买入ꎬ最终的到期赎回价为１００元(现实中卖出价比１００元更高)ꎬ我们可以获得５.２６％的收益ꎬ加上可转债的票面利息ꎬ至少保证我们的收益不会亏损ꎬ而且可转债的价格有很大的上涨空间ꎬ受到正股价格㊁市场利率㊁条款修订等的影响ꎬ最终的收益率远不止这个数ꎮ其次ꎬ剔除无回售大额可转债ꎬ这类可转债公司主动下调转股价动力不足ꎬ而且盘子大的可转债波动性小ꎬ价格上涨的动力欠缺ꎮ接着ꎬ剔除存量太少的可转债ꎬ低于３０００万元~５０００万元的可转债ꎬ往往被停止交易ꎬ投资者无主动转股的动力ꎮ最后ꎬ剔除没有到可转期的可转债ꎬ这类债券业绩释放动力不足ꎬ即使转股价小于正股价也不能转股ꎮ(二)分析公司尽管从历史数据来看可转债并未出现违约的情况ꎬ但并不能排除将来不会ꎬ因此我们要对公司的基本面进行分析ꎬ分析公司的经营状况㊁股权结构㊁所处行业的发展前景ꎬ进而挑选出更加优质的可转债ꎬ从而降低投资亏损的可能ꎮ(三)构建投资组合根据马科维茨的投资组合理论ꎬ投资要进行分散化ꎬ即 不要把鸡蛋放在同一个篮子里 ꎬ因此ꎬ构建投资组合能够有效地分散我们的投资风险ꎮ根据上述步骤ꎬ最终挑选出适合数量的可转债构建投资组合ꎮ四㊁投资可转债面临的风险(一)公司破产风险公司本身会面临着市场风险和经营风险ꎬ因此存在着违约的可能ꎮ当发行人现金流紧缺ꎬ公司经营连续亏损ꎬ就有可能到期无法偿付债权人本息的情况ꎬ因此债权人要挑选公司业绩优良ꎬ现金流稳定的公司进行投资ꎮ(二)公司强制赎回风险根据公司的条件赎回条款ꎬ转股期内出现以下两种情况之一时公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债:一是在转股期内ꎬ公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价不低于当期转股价格的１３０％ꎻ二是可转债未转股余额不足３０００万元时ꎮ因此投资者要关注相关条款ꎬ避免债券被发行人强行赎回ꎬ造成重大损失ꎮ参考文献:[１]吴鹏程.基于拟蒙特卡罗法的我国可转债定价研究[Ｄ].西南财经大学ꎬ２０１３.[２]胡鹏健.基于可转债下修条款的投资策略研究[Ｄ].浙江大学ꎬ２０２０.作者简介:罗辉龙ꎬ华南农业大学ꎮ２４。
从熊牛两市看巴菲特投资
从熊牛两市看巴菲特投资
肖冬梅;邵波
【期刊名称】《经济技术协作信息》
【年(卷),期】2008(000)010
【摘要】自2005年以来我们国家迎来了前所未有的牛市。
转眼间，两年多过去了，现在回头看看，有很多地方值得我们思考。
巴菲特是当今有名的投资家。
他的投资理念是我们畅游股海的法宝。
那么，就中国股市的一些特点来谈一些笔者的看法。
【总页数】1页(P52)
【作者】肖冬梅;邵波
【作者单位】七台河市国税局;七煤集团
【正文语种】中文
【中图分类】F8
【相关文献】
1.经济增速先高后低债市熊牛转换在途r——债券市场投资策略研判2017年第三季 [J],
2.从2015年度业绩看巴菲特如何投资 [J], 陈凯丰;
3.从巴菲特今年的投资看美国经济 [J], 陈九霖
4.人们“误解”了巴菲特的复利法则“巴菲特价值投资理论,究竟错在哪里?”系列之二 [J], 金岩石
5.抄底与投资的区别从巴菲特投资看抄底的安全边际 [J], 朱茵
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五是可转债有 回 售 条 款。 当 正 股 价格持续表现不佳 并 达 到 规 定 条 件 时， 投资者有权将可转 债以高于其面值一 定比例的价格回售 给 发 行 人。 该 条 款 为投资者提供了安 全 保 障， 实 质 是 赋 予 投 资 者 卖 权。 一 旦 触 发， 发 行 人 可 能面临本息兑付压 力。 例 如， 格 力 转 债规定自其第三个 计 息 年 度 起， 如 果 公司股票在任意连 续 30 个交易日的收 盘价格低于当期转 股价格的 70%，可
二是可转债有规定的转股期限，通常为发行结 束之日起六个月后的第一个交易日至可转债到期日。
三是纯债溢价率和转股溢价率是衡量可转债特 性的重要要素。纯债 溢价率指可转债市价 相对其纯债价值的溢 价水平。其中，纯债 价值等于按市场利率 对可转债未来现金流 贴现的价值总和。纯 债溢价率越低，可转 债债性越强，反之则 股性越强。转股溢价 率是可转债市价相对 于其转股价值的溢价 水平。其中，转股价 值等于股票现价 × 转股比例。转股溢价 率衡量可转债市价对 正股价格的偏离程度。
偏债性
低于票面价格
低 （低于 5%）
高于票面利
较高
率
（20% 左右）
垃圾级
接近纯债价格
低 （接近 0）
接近纯债
非常高
收益率 （30% 以上）
图 2 民生转债各指标表现
注：为方便比较，此处将正股价格指数化，以转债上市日为基期 100（后同）。 资料来源 ：Wind 资讯
70 债券 2015.2
债券
债券实务
四是可转债的 转股价格可能根据情 况发生调整。当公司 发生送红股、转增股 本、增发新股、配股 以及派发现金股利
等情况时，将依次对转股价格进行累积调整。此外， 可转债设有特别的转股价格向下修正条款。当正股 价格持续表现不佳并达到规定条件时，发行人有权 向下修正转股价格。在正股价格持续低迷导致可转 债无法行使转换权时，该条款通过向下修正转股价 格，仍能促使投资者在持续期内转股。例如，格力 转债规定，当公司股票在任意 20 个连续交易日中 至少 10 个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 90% 时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方 案并提交公司股东大会表决，该方案须经出席会议
价同时提高 可转债价值可分为纯债价值与期权价值两部
分。在“股债双牛”背景下，一方面债券收益率下行， 纯债价值提高 ；另一方面，正股价格大幅向上波动 提升了期权溢价。
2．牛市启动后，可转债供需平衡被打破 在需求方面，牛市中投资者风险偏好提高，赚 钱效应使可转债投资热情高涨，需求旺盛。特别是 以可转债为标的的基金产品申购火爆，如建信转债 增强 A 份额在本轮行情中增长了 240%，博时转债 C 份额增幅也超 120%。供给方面，正股价格拉升 带来转股与赎回增多，可转债余额不断下降。2014
率高企的原因完全不同 ：在牛市中，主要由于市场 相当。（提示 ：石化转债已于 2015 年 1 月 28 日发布
对正股普遍看好 ；而在熊市中，因为正股价格大幅 了赎回公告。）
下跌，转债价格受到债性保护跌幅有限，转股溢价
3．风险提示
率被动上升。
以民生转债为例，假如股价下降是由于公司经
下面，笔者选取了四只具有代表性的可转债， 营不善，可能会进一步导致可转债利息和本金的兑
分析其在不同市场环境中的特性，揭示可转债的投 付危机。不过考虑到目前可转债发行条件严苛，发
资价值和投资风险。
行主体评级多为 AAA 级，股价正常波动不会影响可
（一）可转债熊市投资价值分析
转债本金和利息的兑付。
1．熊市中偏债性可转债的投资价值——以民
以石化转债为例，假如正股价格长期低迷而发
生转债为例
行人又不向下修正转股价格，投H）突出了可转债在熊 回售权或到期兑付。由于可转债票面利率极低，不
市中的债性投资价值。如图 2 所示，自 2013 年上市， 论如何选择都会受到损失。不过回顾中国可转债发
由于正股表现不佳，民生转债一路走低，但受债底保 行历史，上市公司发行可转债的最终目的都是为了
护，跌幅小于正股。在熊市最低点，民生转债到期收 发行股票。所以发行人往往都会向下修正转股价格
表 1 给出了各类型可转债的指标特点。其中，
图 3 石化转债各项指标表现
图 5 平安转债各指标表现
资料来源 ：Wind 资讯
图 4 吉视转债各指标表现
资料来源 ：Wind 资讯
图 6 平安转债首次触发赎回价格后转股溢价率与累进超额收益率的变化
资料来源 ：Wind 资讯
资料来源 ：Wind 资讯
CHINABOND 2015. February 71
债券
债券实务
牛熊市场中可转债投资价值分析
王一鸣 裴乃彤 郭磊
摘要 ：2014 年 11 月以来，我国 A 股市场迎来了一波久违的牛市行情。股债特性兼具的 可转换债券，在本轮牛市中表现抢眼，凸显了诱人的投资价值。以此为背景，本文对可 转换债券在熊市与牛市中的不同表现进行分析，以期突出其向下有债底、向上有弹性的 独特投资价值，并对后市可转债投资提出建议。 关键词 ：可转换债券 牛市 转股溢价率 纯债溢价率
可转换债券是一种可以在特定时间、按特定条 件转换为普通股票的公司债券，通常具有较低的票 面利率。上市公司发行可转债主要是为了以较低的 成本融资，间接发行公司股票。
我国可转债市场起步较早，1991 年，琼能源发 行了第一只可转换公司债券。2001 年，证监会颁布 《上市公司发行可转换公司债券实施办法》，可转债 市场进入规范发展期。截至 2015 年 1 月 31 日，共 有包括民生银行、中国银行等 27 家公司的可转债上 市流通，余额为 929.70 亿元。
债券
债券实务
最重要的指标是纯债溢价率和转股溢价率。一般来 了向下修正条款，转股溢价率一度达到 35.95% 的
讲，从牛市到熊市，纯债溢价率会依次降低，可转 高位。转股价格向下修正后，石化转债的转股溢价
债债性随之增强，股性逐渐减弱 ；转股溢价率则呈 率即刻回复到 0 附近。熊市过去牛市来临，石化转
现出两头高中间低的特点，但牛市和熊市转股溢价 债跑赢正股，幅度大致与转股价格向下修正的幅度
年 11 月 24 日至 2015 年 1 月 31 日，可转债余额由 1695.56 亿元减少至 929.70 亿元，降幅接近 45%。
不同市场环境中可转债的投资价值分析 由前文可知，可转债“熊市向下有债底、牛市
向上有弹性”，涨跌体现出非线性的特点。因此，研 究可转债投资价值时，不能一概而论。笔者根据可 转债价格、纯债溢价率、到期收益率和转股溢价率 四个指标，结合市场环境将可转债按特性归纳为 四个类别，分别是偏股性（牛市）、偏债性（熊市）、 平衡性（震荡市）以及垃圾级 1（大熊市）。
CHINABOND 2015. February 69
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转债持有人有权将其全部或部分持有的可转债按照 103 元（含当期应计利息）的价格回售给公司。回 售权每计息年度只能行使一次，且持有人不能多次 行使部分回售权。
六是可转债有条件赎回条款。当正股价格达到 赎回条件后，发行人可以公告赎回尚未转股的可转 债。该条款既可以实现强制转股，也可以在长期牛 市中，避免发行人受到潜在损失。以格力转债为例， 在转股期内，当下述情形的任意一种出现时，公司 有权按照以面值加当期应计利息的价格赎回全部或 部分未转股的可转债 ：(1) 在转股期内，公司股票 在任何连续 30 个交易日中至少 15 个交易日的收盘 价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）；(2) 本次发行的可转债未转股余额不足 3000 万元。
可转债基本属性与行情回顾 （一）可转债的基本属性 从本质上讲，可转债是在发行公司债券的基
础上，附加了一份期权，即允许购买人在约定的条 件下将其购买的债券转换成指定公司的股票。因此， 可转债兼具债性和股性 ：债性是指可转债持有人作
为公司的债权人，在债券存续期内有获得利息和到 期兑付本金的权利 ；股性是指可转债持有人可以在 转换期内，通过行权将可转债转换为公司股票，从 债权人变为公司股东。
转债，既能获得接近普通债券的利息收益，又能在安
视转债为例
全价值底线的保护下，等待牛市来临。
吉 视 转 债（113007.SH） 于 本 轮 牛 市 初 期 发 行，
2．熊市中垃圾级可转债的投资价值——以石
目前尚未进入转股期。如图 4 所示，吉视传媒（601929.
化转债为例
SH）在本轮牛市中表现欠佳，但吉视转债价格却随
（二）2010 年以来可转债行情回顾 2010 年初至今，我国 A 股市场经历了较为完整 的牛熊市周期。在不同市场环境中，可转债均有抢 眼表现。 2010 年初至 2014 年三季度，A 股步入熊市周期， 上证综指收盘价格由 3273.97 点一路下行至 1950 点 附近，跌幅超过 40%（见图 1）。与此同时，上证转 债指数同期跌幅仅 20%。可转债在熊市中的安全性 可见一斑，债性投资价值凸显。 2014 年 11 月 以 来， 我 国 A 股 市 场 迎 来 一 波 久违的牛市行情。上证综指收盘价由 11 月 24 日的 2532.88 点 一 路 涨 至 2015 年 1 月 7 日 3373.95 点 的 前期高点，随后进入震荡调整期。本轮涨幅约 33%。 在正股带动下，上证转债指数由 330.49 点飙升至 463.84 点，涨幅达到 37%，高于同期上证综指涨幅， 凸显了可转债在牛市中的投资价值。 在本轮行情中，可转债指数涨幅超过上证综指， 笔者认为主要有两方面原因 ： 1．“股债双牛”促使可转债纯债价值与期权溢
68 债券 2015.2
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者赎回全部未转股的可转债。 2. 可转债的特殊要素 除基本要素外，可转债还具有一些特殊要素。 一是可转债有转股价格和转股比例的约定。转