分级基金专题

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值得注意的是，分级基金本身并不创造收益， 只是改变蛋糕切法
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•无论如何分级，杠杆如何高，其实都是羊毛出在羊身上，所 有收益或者亏损都是来源于母基金，基金公司是不会因为分级 而埋单的。 • 在市场上扬的时候，高杠杆部分产生的超额收益是产生于稳 健部分的贡献；在市场下跌的时候，稳健部分的固定收益来源 于高杠杆部分的超额损失。 • 如果说分级基金就好比把蛋糕切成两种份额，怎么切不是关 键，关键的是创造实实在在的业绩，把蛋糕做大。
合润A：合润B=4:6，杠杆 倍数在0—1.67左右变化
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分级基金特征差异比较
名称 类型
低风险份额 基准收益率
超额收益分配/其他分配方式
份额配比及杠杆倍数
国联安中证 100
指数型（ 中证100）
1年定存利率 +3.5%
满足双禧A约定收益之后，双禧B承担所有 风险和收益；当运作期满3年或双禧B的净 值小于等于0.15元时，以4:6的配比不变 原则，对基金的净值进行处理，多余的部 分转换为开放式的双禧100
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一、什么是分级基金？
“打个比方，好像将一只基金的收益进行划分，其中稳 健部分的收益优先确保，如果整个母基金净值达到一定 增长，除去稳健部分获取的额外收益便可以计做进取份 额的收益。”在银河证券基金中心负责人王群航看来， 这种策略可以理解为进取部分借贷稳健部分的资金，形 成杠杆投资。
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3、A级份额是否参与超额收益分配
• A级份额参与超额收益分配比例越大，B级份额净值收益率就越低 ，B级份额杠杆倍数也越小。银华100分级基金A级份额不参与超 额收益分配的条款设计，不仅使分级机制和份额特征更加清晰， 而且提高了B级份额的初始杠杆倍数。
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三、分级基金特征差异比较：
分级基金特征差异比较
名称
国投瑞银 瑞福分级
类型
股票型
低风险份额 基准收益率
1年定存利 率+3.0%
超额收益分配/其他分配方式
在满足优先的基准收益后，超出部 分按1:9分配 基金份额净值小于1.6时，优先满 足同庆A基准收益之后，超出收益 分配给同庆B;基金份额净值超过 1.6时，超出部分按1:9分配 基金份额净值小于1.6时，优先满 足基准收益之后，超出收益分配给 进取;基金份额净值超过1.6时，超 出部分按15:58分配
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四、分级基金的运作特点
• 打个通俗的比方，就好比两兄弟一起投资，总共出资1000元 买股票。 A兄弟很保守，出资400元，只求获得固定收益就行 ，如同庆A基准收益为5.6％；而B兄弟乐于承担风险，他只出 资600元。一旦股票上涨，在保证A兄弟的收益之后，1000元 所购股票的剩余盈利都归B。
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溢价套利：
• 案例1，银华深证100利用配对转换机制的套利
• 截至7月29日，深证100指数上涨17.76％，而银华锐进的净值7月 2日净值为0.82，7月29日净值为1.116，涨幅为36％。 • 银华锐进：从7月2日到7月29日，交易价格上涨47.87％。基金价 格也从折价变为溢价，7月29日溢价率达到了11.92％。 • 母基金：银华深证100指数基金的溢价率也被拉升，截至7月29日 收盘达到了7.18％。
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1、A级与B级的份额配比
• A、B两级份额数配比是影响杠杆倍数的最重要因素，份额数配比 的比例越高，杠杆倍数也就越高。A级份额占比越高，说明享受 基金上涨收益或承担下跌损失的B级份额就越少，其净值收益率 变化幅度越大，杠杆倍数也就越高。银华100分级基金的A、B两 级份额配比为1：1，是目前开放式分级基金中最高水平。
2010-10-15
2012-5-12
2012-5-12 2013-4-22 2010-10-14 2013-4-16 2011-4-22 不设立到点折算 不设立到点折算
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二、现在市面上有哪些分级基金呢？
• 首只分级基金：国投瑞银瑞福分级基金，成立于2007.07.17，封闭 式运作。 • 首只指数分级基金：国投瑞银瑞和沪深300分级基金，成立于 2009.10.14日，开放式运作，跟踪沪深300指数。 • 首只债券分级基金：富国汇利债券分级基金，成立于2010.8.26， 封闭式运作。
份额配比及杠杆倍数
优先：进取=1:1—1:1.1, 杠杆倍数在0-2左右变化 同庆A：同庆B=4:6，杠杆 倍数在0-1.67左右变化
长盛同庆
股票型
5.60%
国泰估值 优势
股票型
5.70%
优先：进取=5:5，杠杆倍 数在0-2倍左右变化
兴业合润 分级
股票型
基金份额净值小于等于1.21时，合 润B承担所有收益和风险，大于 1.21时按1:1分配
双禧A：双禧B=4:6，杠 杆倍数一般为1.67倍左 右
银华深证 100
指数型（ 深证100）
1年定存利率 +3.0%
稳进：锐进=5:5，杠杆 倍数一般为2倍左右
国投瑞银瑞 和分级
指数型（ 沪深300）
远见：小康=1:1，杠杆 主要为0、0.4、1.6倍 申万收益：申万进去 =5:5，杠杆倍数一般为 2倍左右
• 7月26日 ，银华深100基金，每份1.039 元 • 7月29日，银华锐进：1.253元，银华稳进：1.03元
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套利操作流程：
• 7月26日：买入两份银华深100基金，每份1.039 元， 两份合计2.078元 • 7月28日（T+2）：拆成1份银华稳进和1份银华锐进 • 7月29日（T+3）：二级市场卖掉该基金 ，银华锐进： 1.253元，银华稳进：1.03元，合计为2.283元。
2、杠杆机制是分级基金的核心
• 在分级基金中，杠杆倍数是指具有内含杠杆特征的 份额净值收益率与该基金份额净值收益率的比例。 瑞福进取、国泰估值进取以及银华锐进、申万进取 均是2倍或以上的杠杆，是10只基金中杠杆最高的。 长盛同庆B、兴业合润B和国联安双禧B的杠杆为 1.67倍，杠杆最低的是瑞和远见，目前杠杆为1。
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二、现在市面上有哪些分级基金呢？
现在市面上主要有10只分级基金：
名称 瑞福分级 类型 股票型 运作模 式 封闭式 成立日期 2007-7-17 终止日期/最近折算 日 2012-7-17
长盛同庆
国泰估值优势 兴业和润 瑞和沪深300 双禧中证100 银华深证100 申万巴黎深成指 富国汇利债券分级基 金
满足稳进约定收益之后，锐进承担所有风 险和收益；每年折算一次，折算时稳进净 值做“归1”处理，锐进的净值不变；锐进 净值在0.25元以下或银华深证100净值在2 元以上进行到点折算，将净值做“归1”处 理 基础份额净值小于1时，收益按小康与远 见1:1分配；净值在1-1.1时，收益按8:2 分配；净值大于1.1时，收益按2:8分配
申购成本=申购费+印花税=2.078*1.2%+2.078*0.1% =0.027014 交易佣金= 2.283*0.05%=0.0011415 套利利润=（2.283-2.078-0.027014-0.0011415）/2.078=8.51%
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五、分级基金在涨跌行情中的表现
由于分级基金中进取份额的杠杆放大机制，使得具备 杠杆的份额在反弹中涨得最快，下跌期带杠杆的份额跌得 最多。
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反弹中带杠杆份额领涨：
由于杠杆机制的存在，杠杆份额部分在市场反弹时 可放大盈利，获得超过本身投资部分的超额收益。
杠杆倍数
在0-2倍左右变化 在0-1.67倍左右变化 在0-2倍左右变化 一般为2倍左右 一般为1.67倍左右 主要为0、0.4、1.6倍 在0—1.67倍左右变化
申万巴黎深证成指
申万收益：申万进取=5:5
一般为2倍左右
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影响分级基金杠杆倍数的主要因素：
1、A级与B级的份额配比 2、A级份额约定年基准收益率 3、A级份额是否参与超额收益分配
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2、A级份额约定年基准收益率
• A级份额约定年基准收益率可看作B级份额持有人的融资成本。A 级份额约定年基准收益率越高，B级份额融资成本也越高，这将 降低B级份额的净值收益率，从而导致B级份额杠杆倍数越低；反 之亦然。
• 银华100分级基金的A级份额约定年基准收益率为1年期同期银行 定期存款利率（税后）+3％。该收益率每年调整一次，因此在最 大限度保证A级份额持有人利益的前提下，为B级份额持有人提供 了较高的杠杆倍数。
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一、什么是分级基金？
分级基金——是指将基金的收益与风险 进行不对称分割，分成低风险级份额与 高风险级份额。
其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较 低的投资者。而高风险级份额则定位于那些期望通过 融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较 高风险收益偏好的投资者。
大成景丰债券分级基金
股票型
股票型 股票型 指数型（沪深300） 指数型（中证100） 指数型（深证100） 指数型（深成指） 债券型
债券型
封闭式
封闭式 开放式 开放式 开放式 开放式 开放式 封闭式
封闭式
2009-5-12
2010-2-10 2010-4-22 2009-10-14 2010-4-16 2010-5-7 2010-10-22 2010-8-26
• 这意味着，B兄弟出资600元就占有了1000元总投资额的大部 分收益，这就是杠杆。所以，长盛同庆基金B单独享有剩余收 益，当总收益超过60％时，同庆A获取超出部分的10％，同庆 B获得超出部分的90％。这样一来，A、B类份额适用于不同风 格的投资者。
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四、分级基金的运作特点
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四、分级基金的运作特点
名称
国投瑞银瑞福分级 长盛同庆 国泰估值优势 银华深证100 国联安中证100 国投瑞银瑞和分级 兴业合润分级
份额配比
优先：进去=1:1—1:1.1 同庆A：同庆B=4:6 优先：进取=5:5 稳进：锐进=5:5 双禧A：双禧B=4:6 远见：小康=1:1 合润A：合润B=4:6
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反弹中带杠杆份额领涨：
杠杆倍数越高，上涨和下跌的速度越快，收益越高， 风险也越高。可见上图，国联安双喜B杠杆倍数一般 为1.67倍，银华锐进2倍。
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下跌中，进取份额领跌
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下跌期，固定收益份额普பைடு நூலகம்：
在跌市中，由于进取份额需要承担更多的损失，投资 者转向投资稳健份额以便获取稳定的收益,实现避险， 稳健份额出现普涨的现象。
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六、看分级基金的如何套利
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看分级基金的如何套利套利
• 由于有些分级基金具有“配对转换机制”， 投资者可以在短时间内 实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作的可能性 。 • 所谓“配对转换”是指分级LOF基金的场内份额分拆及合并业务。 场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的基金份额按照两 类份额的比例约定，分拆成A类份额及B类份额的行为。场内份额的 合并，指场内份额持有人将其所持有的A类份额与B类份额按照约定 的比例合并成基础基金份额的行为。
申万巴黎深 证成指
指数型(深 证成指）
1年定存利率 +3.0%
进取净值在0.1元以上时，满足收益约定 收益之后，进取承担所有风险和收益；进 取净值在0.1元以下时，收益和进取公摊 亏损
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四、分级基金的运作特点
1、募集后通常分为两种份额：高风险份额和低风险份额
比如，去年火爆的分级基金长盛同庆，按照1：1拆分为低风险 份额同庆A、高风险份额同庆B，前者基准收益为5.6%，而后者带有 杠杆，为高风险份额。对于风险“中性”的长期投资者而言，可以 场外认购合润基金份额并长期持有，或者场内按4：6的比例持有合 润A和合润B，持有这种组合相当于持有一只股票型基金。