股利理论与股利政策

14.20
除利日股票价格的下降
价格= $10 -t
-2 -1 0 +1 +2
t
$1 即股票价格下降额
价格= $9
在除利日，股票价格将下降预发股利的数额(Time 0). 如果股利为每股$1, 则股票价格将下降至$10 – 1 = $9.
除利日前 (Time –1) 除利日 (Time 0)
股利 = $0 价格 = $10 股利 = $1 价格 = $9
0
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50%
100%
支付率
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14.13
当事人效应
一些人喜欢高支付率，另一些人则喜wk.baidu.com低支 付率
喜欢高支付率的投资者可以选择支付高股利 的股票进行投资
喜欢低支付率的投资者可以选择支付低股利 的股票进行投资
= 0.20 = 20%.
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14.30
净收入降为 $400,000 将会如何 影响股利? 升为 $800,000?
NI=$400,000:需要$480,000的权益， 因此 需要保留全部的$400,000。所以股利 = 0.
Modigliani-Miller支持无关论。 该理论基于不现实的假设(无税或交易费用),
因此不一定正确。需要实证检验。
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14.6
不相关理论的解释
某公司可以有两种股利政策：在未来2年中 ，每年支付股利$10,000 ；或者在第一年支 付$9000，次年支付 $11,120. 投资者要求报 酬率12%.
股利限制– 比如债务契约会限制股利支付在 收益中的比重
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14.23
受欢迎的高支付率
高支付率有利吗? 喜欢当前收益
承担低税率的投资者 有行业约束的机构（如保险公司）
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14.4
投资者偏爱高的还是低的支付 率? 有三种理论:
股利无关论: 投资者不在乎股利。 手中之鸟: 股东偏爱高支付率 税差理论: 投资者偏好较低的支付率，和较
投资者认为股利的风险要小于潜在的未来 资本利得，因此他们喜欢股利。
如果这样, 投资者会高度评价高支付率的公 司，也就是，高支付率将导致较高的P0。
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14.8
税差理论
高的增长率。
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14.5
股利无关论
股利和留存产生的资本利得对于投资者来说 是无差异的。如果他们需要现金，他们可以 出售股票。如果他们不需要现金，他们可以 使用股利来购买股票。
对未来发展的看法
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14.16
什么是 “信息内容” 或“信号”假说?
管理者不愿意削减股利，因此除非增加可以 维持否则不会增加股利。所以投资者视股利 的增加为管理层对未来看法的信号。
特殊现金股利– 类似于额外现金股利，但肯 定不会重复
清算股利– 公司在清算状态下支付的股利
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14.19
股利支付
宣布日– 董事会宣布股利的支付额与支付日，并从 即日起构成企业的“应付股利”负债
发展，并在将来支付更多的股利
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14.22
受欢迎的低支付率
低支付率有利吗?
那些承担较高税率的投资者为了避税，会喜 欢股利的低支付率，享受资本利得的较低税 率好处
交易成本– 股利的低支付会减少新增外部融 资额，从而降低交易成本
除利日
一般是登记日的前2个营业日 如果在除利日或之后购入股票，将不再获得股利 除利日后，股票价格将下降，幅度为预发股利额
登记日– 登记者可获得股利 支付日– 通常以邮寄支票的方式支付股利
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股票价格 ($) 40 30 20 10
在手之鸟 无关论
税差理论
0
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50%
100%
支付率
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14.12
可能的权益成本的影响
权益成本 (%) 20
税差理论
15
无关论
10
在手之鸟
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14.21
股利政策很重要吗?
股利很重要– 股票价值取决于预期未来股利 的现值之和，股利是股东财富增加的主要方 式之一。
股利政策不重要
股利政策是关于支付股利还是留存利润的决策 在理论上，如果公司留存利润，将会促进公司的
因此, 管理者在设定政策的时候要更多的 自我判断。
分析得到了使用，但是靠判断来实施。
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14.18
现金股利
一般现金股利–通常每季度直接向股东支付 现金股利
额外现金股利– 超过一般现金股利的股利， 通常在未来不会重复支付
14.27
使用剩余模型来计算支付的股利
[( )( )] 股利=
净收 入
–
目标权 益比率
总资 本预算
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14.28
SSC的数据
资本预算: $800,000。给定。 目标资本结构: 40%债务, 60%权益。 希
于是, 股利增加时股票价格的上升反映的是对 未来EPS的较高预期，而不是对于股利的预 期。
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14.17
那一种理论最正确?
实证检验还没能证明那一种理论是正确 的。
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14.14
当事人效应的解释
如果公司将股利支付率由高改成低，投资者 会如何对待?
如果公司将股利支付率由低改成高，投资者 会如何对待?
在这种情况下，股利政策重要吗?
稳定股利政策的市场价值= $16,900.51
再投资股利政策市场价值= $16,900.51
如果公司可以获得要求的报酬率，则何时支 付股利并不重要
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14.7
手中之鸟理论
14.9
股利税与资本利得税
1.00 0.80
税 0.60 率 0.40
0.20 0.00
60 65
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股利税率 资本利得税率
39.60% 28.00%
70 75 80 85 90 95
（时间)
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如果尚有多余盈利，则向外支付股利
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14.26
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14.15
股利的信息含量
如果股利出现未预见到的增加，股票价格会 提高；如果股利出现未预见到减少，股票价 格则会降低
这是否意味着投资者都喜欢高股利支付率呢? 不 – 股利的改变透露出如下信息：管理当局
留存收益将导致资本利得，其税率要低 于股利：最高28%而股利为39.6%。资本 利得税也可以延迟。
这会使得投资者偏爱低支付率的公司， 也就是，高支付率的公司将导致较低的 P0。
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加 固定股利支付率– 每年将一定的净收益分派
现金股利 折衷股利政策
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14.25
剩余股利原则
首先决定资本预算 决定目标资本结构 按照目标资本结构安排融资
留存盈利属于股权融资 如果还需要股权融资，就需要发行新股
14.0
股利理论与 股利政策
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14.1
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14.10
3种理论对于管理者的意义
理论 无关论 在手之鸟 税差理论
意义 任意支付率都可以 设定高支付率 设定低支付率
但是哪一个是正确的呢???
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14.11
可能的股票价格影响
14.2
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14.3
股利与股东财富
现金股利是公司股票投资者实现报酬的一部 分。
从1950年到1982年，基于纽约股票交易所数 据，股利报酬率为4.2％，资本利得报酬率 为8％，即股利所得为股东报酬的比重大致 为三分之一；而自1983年到1999年，股利报 酬为3.2％，资本利得为12.8％，股利所得降 至二分之一左右。
减少不确定性– 未来较多的股利具有较大的不确定 性
税
公司获得的股利缴税较少
不缴税的投资者对于股利缴税或者资本利得缴税的差 异不关心
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14.24
股利政策实践
剩余股利原则 稳定股利政策– 股利按照固定的比率每年增
望保持。 预计净收益: $600,000. $600,000有多少应当用来支付股利?
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14.29
$800,000的资本预算中, 0.6($800,000) = $480,000 需要用来作为权益来保持目标资本 结构。 [0.4($800,000) = $320,000 是债务。] $600,000的净收入, 剩余为$600,000 $480,000 = $120,000 = 股利的支付额。 支付率 = $120,000/$600,000