存款准备金率变动对股票市场影响

1 引言

1.1 研究背景及意义

随着世界金融经济的发展与创新的加快，我国经济实力得到迅速增强。在多于财富处理的方式上，在通过存款或是购买理财来获取相应的增加值外很多人都倾向于将钱投入股市，据调查，我国股民数量已经超越了1.2亿，且仍有上升的空间。不过与国外相比，我国股票市场仍存在许多缺陷，一些问题的存在不仅对我国股市的投资功能产生了制约还对我国货币政策才喊声了一定的影响。如退市制度的不完善、上市欺诈幕交易等。按理论理论上说，股票市场的运行方向应该和存款准备金率的调整成负相关，但是这一点在我国却不明显。所以在采取对货币政策改革或是采取相应措施，当局应当考虑货币政策对股市带来的影响，从而制定出合理的政策。相较于西方国家，由于国际和国的经济形势不断发生变化，我国对于存款准备金率的调整过于频繁：在2011年，央行先是连续六次上调存款准备金率，接着又下调过三次。央行决定下调0.5个百分点的存款准备金率并在2015年2月5日公布并实施。并且，为了提高金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行降低人民币存款准备金率4个百分点，综上所述，可以看出我国的经济形势较为严峻。而据巴克莱银行业的分析师预测，我国还会继续下调存款准备金率和利率，虽然这一举措有利于抑制资产质量恶化，但也会使银行业的净息差产生很大的下行压力。

我国此次降低存款准备金率，是为了满足今年春节这段期间的流动资金的需求，但另一方面也使金融系统的压力增大。由于房地产市场的疲软和反腐行动，使大量资金流出，从而导致流动资金需求与往年相比有所增大。而近期的人民币贬值，可能会使资金外流情况进一步恶化，所以随着美元的不断回升，外汇占款将会下降，而我国的存款准备金率也会呈现趋势性下降。另外逐渐成熟的结构性产品也使金融系统压力增大。所以这次存款准备金率的下调表明，与股票市场的调节相比，我国更侧重于资金外流对资金流动产生的影响。本文针对近期存款准备金率的变动，利用Eviews软件进行科学的实证分析，研究其对股票市场所产生的影响，根据实证结果，得出自己的见解。

关于这次降准，其带来的效果的呈现仍需要一段时间，给人们的生活带来一定的影响。经济上，有利于避免经济波动，保持松紧适度的流动性，有利于经济平稳增长和价格稳定。另一方面，有利于为我国居民创造更多的就业机会，在“支农”和“支小”上发挥着积极的作用，能降低企业的融资成本，提高贷款的可获得性，以促进“小微”企业的创新和发展。

所以我希望通过对存款准备金率的调整对股市的影响进行研究，研究我国频繁变动存款准备金率的原因，这也是对货币政策的有效性进行的实证检验。

1.2 国外相关研究

1.2.1 国相关研究

针对我国存款准备金率的变动情况，学者们提出了自己的研究假设。于东（2012）[1]认为我国经济存在不少潜在隐患，如：经济发展过热、通货膨胀等问题，就2011年央行对存款准备金率的七次调整，他认为这反映了我国当前经济形势十分严峻。另外由于存款准备金率作为我国货币政策重要的调控工具，它对股票市场价格的影响也越来越大。金利玲（2012）[2]认为存款准备金率的调整对股票市场存在滞后、不稳定的影响。琼（2011）[3]假设存款准备金率的变动与股票指数的运行趋势相反，两者存在负

相关的关系；在牛、熊市中，存款准备金率调整对股市的作用效果，会受到当时的市场氛围的影响；金融指数是对存款准备金率调整反映最显著的指标，其次是地产指数；在有效金融市场中，宣告日当天，存款准备金率的调整对股票价格指数的影响最为显著，其余时间均不显著。冀芳（2011）[4]则提出存款准备金率的调整对后市能带来强烈的“利好”或“利空”影响。孟庆晗（2012）[5]认为股票市场的出现与发展已逐步改变了货币市场中各种货币的结构与需求量;另一方面,随着股票市场规模与影响力的日益深化,货币政策的制定也或多或少受到股票市场波动的影响。

文先明，江辉，作（2012）[8]运用VAR模型的Granger因果检验、脉冲响应函数分析了央行存款准备金率变化对沪深300指数的影响，利用方差分解分析存款准备金率变动对沪深300指数的贡献度，从而研究认为：存款准备金率变动对股票市场的波动，在短期有一定的负面影响，在长期影响较小，而股票市场的波动对存款准备金率没有影响。同样的方法，玺（2011）[9]也运用了相同的方法，并得出了相似的结果，他认为：由于我国宏观经济的复杂性,货币政策传导的时滞性,导致货币政策传导机制不完善,所以影响了货币政策传导的效用,使股票走势与存款准备金率变动与预期并不完全一致。

来志勒（2011）[11]在研究中运用事件分析法，对宣告存款准备金率对我国证券会分类的13个行业的股票的影响，进行了实证分析，从而得出：存款准备金率调整对股票价格的影响是不确定的；并且，其变动对各行业股票收益的影响也是不对称，没有规律可循；投资者在普遍情况下，不能根据其调整而获取较高的收益。并且他认为存款准备金率的调整偶尔会对股票收益产生影响，但大多数情况下，对股票市场是没有影响的。关于存款准备金率的变动与股市之间的非对称性关系。兰泽琛（2012）[12]通过事件分析法，以某种影响股票价格的“特殊事件”为研究中心,通过研究这类事件的发生对时序性数据是否存在影响,以此来检验股票市场对事件的反应及程度。实证结果表明：存款准备金率变动对股票市场产生了显著的影响，且对金融行业和地产指数也有显著的影响。同样的方法罗嗣亮（2010）[13]也有用到，研究了银行存贷款利率的调整和法定存款准备金率的调整的公告效应对我国股票市场的短期影响。王继锋（2011）[14]通过对上调存款准备金前后，股票市场造的收益率、流动性及波动性差异，运用事件研究的方法，进行对比分析，研究表明这一措施会使股票市场流动性下降，波动性增加，并会导致股票收益率呈反方向变动。

1.2.2 国外相关研究

Yong Tang,Yong Luo,Jie Xiong,Fei Zhao,Yi-Cheng Zhang（2013）[10]通过对银行间货币市场和股票市场7年间两个主要货币政策（利率和存款准备金率）变化的研究分析。先简单介绍了其他国家货币政策是如何研究货币政策变化的，然后对比中国的货币政策变化，进行了研究，主要分析了SHIBOR和股票市场，并进行了实证研究，最终表明：需求和供给冲击以及货币政策的变化导致了股票市场的变化。

根据以上国外文献可知，为了使结果更有科学依据，作者们通过实证分

析来研究存款准备金率变动对股票市场的影响，主要有回归分析法、VAR 模型法和事件研究法等计量研究方法，但影响股票市场的因素很多，不能确定其变动是否是由存款准备金率变动引起的，应认真分析。本文将通过分析存款准备金率变动的前后，某行业股票价格的变动情况，搜集相关数据，进行实证研究，通过研究存款准备金率变动对股票市场的收益率、流动性、波动性的影响，并借鉴前人的优点，运用到自己的理论中，得出最终结论。

1.3 本文的容及研究方法