第十三章股票估值模型与方法-40页文档资料
股票估值方法
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04
总结词：现金流折现模型是一种基于未来现金流预测的股票估值方法，通过折现未来现金流来评估股票的内在价值。
局限性
EVA模型对于资本成本的确定可能存在较大的不确定性，且对于不同行业的公司可能需要不同的资本成本率。
总结词
经济增加值(EVA)模型是一种基于经济利润的股票估值方法，通过计算公司创造的经济利润来评估股票的内在价值。
股票估值方法
股票估值概述相对估值法绝对估值法其他估值方法股票估值的挑战与未来发展
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目录
股票估值概述
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01
03
股票估值有助于投资者制定合理的投资策略，控制投资风险，提高投资收益。
01
股票估值能够帮助投资者识别被低估或高估的股票，从而做出更明智的投资决策。
02
通过股票估值，投资者可以了解公司的经营状况、财务状况和未来发展前景，从而更好地把握投资机会。
总结词
详细描述
总结词
剩余收益模型是一种基于公司未来剩余收益预测的股票估值方法，通过折现未来剩余收益来评估股票的内在价值。
详细描述
剩余收益模型认为，股票的内在价值是其未来剩余收益的现值之和。该模型通过预测未来的剩余收益和折现率，计算出股票的内在价值。预测未来的剩余收益需要考虑公司的会计处理、财务状况和未来增长前景等因素。
总结词
PEG估值法是利用市盈率和成长性来评估股票价值的方法，PEG是指市盈率与公司未来成长性的比值。
详细描述
PEG估值法首先需要预测公司未来的成长性，然后将这个成长性与市盈率结合来估算股票的内在价值。PEG估值法的优点在于考虑了公司的成长性，能够更全面地评估公司的价值。但是，PEG估值法的局限性在于未来的成长性预测存在较大的不确定性，因此可能会导致估值结果的误差。
股票估值模型及其应用
股票估值模型及其应用一、 股票估值模型股票估值比债券估值更难一些。
在债券估值情况下，现金流系列（利息）和时间范围（到期日）都需要确定好，但在股票估值情况下，这些因素应更仔细地斟酌。
所以，介绍股票估值时，需考虑构成股票收益的因素是什么，我们先考虑持有时间在1年的股票，然后再考虑期限无限长的股票。
一年期的投资者在其持有股票时期内，股票回报率公式如下1P P P D k -+=（1）简单地说，回报率k 等于支付的红利D 加上这一年内价格的变化P1-P0，再除以初始股票价格P0。
若采取熟悉的现值公式，可得：kP k DP +++=1110 （2） 这说明，股票的目前价格等于年末红利加年末股票价格以折现率k 折现到现在的值。
对于较长时间范围的投资者，可以以更一般的形式描述如下：∑=+++=Tt T tt t k P k D P 10)1()1( （3） 随着投资期限越来越长——T 趋近于无穷，公式第二部分趋近于零，以至预期的收益全部由红利流构成。
求解下面的等式可求出预期的回报率k ：∑=+=Tt ttk D P 10)1( （4） 此公式表明：对于时间范围无限长的投资者（或者，从实际考虑，任何有足够长远眼光的人），决定股票价值的基本决定因素是红利流。
我们可以间接推断出：对于一个相对短期的投资者来说，即使他是一个因想卖股票而买股票的人，红利流也是股票价值的基本决定因素。
因为若投资者所卖股票的价格被别的投资者接受，那么这个价格即是有别的投资者根据未来预计的红利流判断确定的。
应注意：不管股票是否在当前支付红利，这种分析都是适用的。
对不支付红利的股票，如典型的高增长的股票，持有期不是无限期的股票持有者都希望一笔当前支付红利的股票较高的价格卖出股票，获得他唯一的收益。
这个卖价又是未来预计支付红利的函数。
所以对于一个投资者而言，无论是从短期还是从长期投资来看，红利都是公司价值的决定因素。
二、 股票估值的红利资本化模型股票定价模型可表述如下：∑=+=++++++++=Tt tt t t k D k D k D k D k D P 133221)1()1()1()1(1 （5） 这个模型是红利资本化模型的推广形式，以这种形式不能适合于实际工作，因为必须对股票的各期现金流或红利进行估计，而且是长期的——理论上是趋于无限的。
证券市场的估值方法和估值模型
证券市场的估值方法和估值模型一、引言随着证券市场的发展壮大，估值方法和估值模型成为了投资者和市场参与者广泛关注的焦点。
本文将介绍证券市场的估值方法和估值模型，并探讨其在实际投资中的应用。
二、估值方法1. 相对估值法相对估值法是通过比较同行业或相似公司的估值指标来确定证券的估值。
其中，常用的相对估值指标包括市盈率、市净率、市销率等。
投资者可以将待估值证券与同行业公司进行比较，从而判断其相对估值水平，进而做出投资决策。
2. 绝对估值法绝对估值法则是基于证券的现金流量或资产价值进行估值。
常用的绝对估值方法包括现金流量折现法、股权价值法、杜邦分析等。
这些方法主要基于公司的财务状况和盈利能力来评估证券的价值，从而决定是否投资。
三、估值模型1. 资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型是一种常用的估值模型，其核心思想是通过资本市场的均衡状态确定证券的期望收益率。
CAPM模型的关键因素包括无风险利率、市场风险溢价和证券的系统性风险。
投资者可以通过计算证券的预期收益率来评估其估值水平。
2. 贴现股利模型（DDM）贴现股利模型是用于估算股票价值的经典模型之一。
它基于股票未来现金流量的折现值来确定股票的估值水平。
投资者可以通过分析公司的股利政策和未来盈利预期，应用贴现股利模型计算股票的内在价值，并与市场价格进行比较。
四、应用案例以公司A为例，应用相对估值法和绝对估值法进行估值：1. 相对估值法：审查公司A的市盈率、市净率、市销率等指标，并与同行业企业进行比较。
若公司A的估值指标低于同行业平均水平，则可以认为该证券被低估，具有投资价值。
2. 绝对估值法：分析公司A的现金流量、财务状况等关键指标，并应用现金流量折现法或股权价值法计算证券的内在价值。
如果内在价值高于市场价格，那么该证券被低估，投资者可以考虑买入。
五、总结与展望本文介绍了证券市场的估值方法和估值模型，包括相对估值法和绝对估值法。
相对估值法主要通过比较同行业公司的估值指标来确定证券的估值，而绝对估值法则基于现金流量或资产价值进行估值。
股票价值评估课件
※ 注意：rs’表示预期收益率，rs代表的是必要收益率。 如果市场是有效的，那么预期收益率与必要收益率相等。
2. 股利稳定增长模型
◎ 假设条件 ：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；
（2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g；
◎ 计算公式： （3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs> g。
P0
D
t 1
1
1 re
t
re＞0时，1/（1+re）＜1
D P0 re
主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是 优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值
如果以股票（优先股）的现行市价代替内在价值（P0）， 就可以直接求出股票（优先股）的预期收益率，即股利与其 市场价值之比。其计算公式为：
第一，增长率波动性的影响 第二，公司规模的影响 第三，经济周期性的影响 第四，基本因素的改变 第五，公司所处行业变化的影响 第六，盈利的质量
在预测未来增长率时，除了使用历史数据之外，还应利用 对预测未来增长率有价值的其他信息调整历史增长率。这些 信息主要有：
（1）在最近的财务报告之后已公开的公司特定的信息； （2）影响未来增长率的宏观经济信息，如GNP增长率、 利率和通货膨胀率等经济信息； （3）竞争对手披露的有关未来前景的信息，如竞争对手 在定价政策和未来增长方面所透露的信息等； （4）公司未公开信息； （5）收益以外的其他公共信息，如留存收益、边际利润 率和资产周转率等。
高速增长时期股利现值加上稳定增长时期股票价值现值，即可 得到ABC公司股票价格：
两阶段增长模型一般适用于具有下列特征的公司：
（1）公司当前处于高速增长阶段，并预期今后一段时期内 仍保持这一较高的增长率，在此之后，支持高速增长率的因 素消失。
【实用文档】股票价值评估及期望报酬率
第二节普通股价值评估一、普通股价值的评估方法（一）含义：普通股价值是指普通股预期能够提供的所有未来现金流量的现值。
（二）股票估值的基本模型1.有限期持有——类似于债券价值计算有限期持有，未来准备出售2.无限期持有现金流入只有股利收入（1）零增长股票（2）固定增长股V=D1/（1+r s）+D1（1+g）/（1+r s）2+D1（1+g）2/（1+r s）3+……+D1（1+g）n-1/（1+r s）nLimＶ＝［D1/（1+r s）］／［１-（1+g）／（1+r s）]∴V＝D1／（r s-g）=D0×（1+g）／（r s-g）【注意】①公式的通用性必须同时满足三条：1）现金流是逐年稳定增长2）无穷期限3）r s>g②区分D1和D0D1在估值时点的下一个时点，D0和估值时点在同一点。
③r S的确定：资本资产定价模型④g的确定若：固定股利支付率政策，g=净利润增长率。
若：不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率（3）非固定增长股计算方法-分段计算。
【教材例6-10】一个投资人持有ABC公司的股票，投资必要报酬率为15%。
预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。
在此以后转为正常增长，增长率为12%。
公司最近支付的股利是2元。
现计算该公司股票的价值。
1~3年的股利收入现值=2.4×（P/F，15%，1）+2.88×（P/F，15%，2）+3.456×（P/F，15%，3）=6.537（元）4~ 年的股利收入现值=D4/（R s-g）×（P/F，15%，3）=84.831（元）P0=6.537+84.831=91.37（元）（三）决策原则若股票价值高于市价（购买价格），该股票值得购买。
【例题•单选题】现有两只股票，A股票的市价为15元，B股票的市价为7元，某投资人经过测算得出A股票的价值为12元，B股票的价值为8元，则下列表达正确的是（）。
股票估值方法
PB估值法,EV/EBITDA估值法,PE估值法,股利贴现模型,现金流量折现法PB估值法适用于拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企事业机构，例如周期性行业、银行、保险等，而那些具有很高商誉、隐性资产的企事业机构及资产重置成本变动较快的企事业机构则不适用。
PB估值法没有反映企事业机构的盈利能力，比PE、PEG估值法更不准确。
EV/EBITDA估值法类似于PE估值法，但能剔除了财务杠杆、折旧、长期投资水平等非营运因素的影响，更为纯粹更为清晰地展现了企事业机构真正的运营绩效。
EV/EBITDA估值法的计算较为复杂，而且也是静态的，只能作为参考。
PE估值法应用范围较广，常常与PEG法结合使用，可以参考企事业机构、行业或其他国际市场的历史经验值。
但是只能作粗略的估值，还要考虑其它诸多因素。
DDM估值法类似于DCF估值法，只是把现金流变成了分红，适用于高分红企事业机构。
实际上绝大部分企事业机构的分红率都不高，因此其可操作性并不高。
股息贴现模型是股票估值的一种模型，以适当的贴现率将股票未来预计将派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。
DDM与将未来利息和本金的偿还折算为现值的债券估值模型相似。
股息贴现模型之一：零增长模型股息贴现模型之二：不变增长模型股息贴现模型之三：三阶段增长模型股息贴现模型之四：多元增长模型DCF估值法适用于具有稳定的、可预测性强的现金流和资本性支出的企事业机构。
现金流量折现法是指通过预测责任公司未来盈利能力，据此计算出责任公司净现值，并按一定的折扣率折算，从而确定股票发行价格。
现金流量折现法(Discounted Cash Flow Technique)什么是现金流量折现法现金流量折现法：是对企事业机构未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。
使用此法的关键确定：第一，预期企事业机构未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。
章股票估值模型PPT学习教案
gt
Dt Dt1 Dt 1
g
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根据Gordon模型的前提条件，贴现率大于 股利增长率，即r﹥g，则存在
D
t 1
Dt (1 r)t
D0 (1 g) (1 r)
D0 (1 g)2 (1 r)2
...
D0 (1 g) (1 r)
D0
(1 g)
(1
r)
(1 g)2 (1 r)2
和投资者自身感觉的影响，从而是计算的结果更合理。 （2）这个模型本身比其他的估值方法需要更多的输入值和信息，
工作量比较大，而且数据不易获取；同时，这些输入的数值和获 得的信息，不仅有噪音（并且不容易被估计），而且容易被操纵 。
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12.3 超额收益贴现模型
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12.3.1 经济附加值估值模型
12.2.1公司自由现金流估价方法
公司自由现金流（free cash flow of firm，FCFF）
是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产 与营运资产投资后可以向所有的权利要求者（股东和 债权人，或者所有资本供给者）分派的税后现金流。
FCFF EBIT (1 tc ) 折旧资本性支出 NWC追加额 其中，NWC为净营运资本
经济附加值（economic value added,EVA）指标
定义
公司税后净营业利润减去全部资本 成本（股权成本和债务成本）后的 净值。
其计算公式为：
EVA = NOPAT-资本成本 式中：EVA第为30页经/共6济6页 附加值；
NOPAT(Net Operating Profit After Tax) 为税后净营业利润；资本成本等于
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股票估值模型及应用PPT学习教案
一、证券估值的基本原理
虚拟资本与实体资本的关系
（1）实体资本是虚拟资本的基 础；
①没有实体资本或实体经济， 就没有虚拟
资本；
②实体资本是虚拟资本的利润
源泉。
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（2）虚拟资本独立于实体资本。
一、证券估值的基本原理
虚拟资本的价值和价格
作为虚拟资本载体的有价证券成为商品能够流 通，不是因为它们作为商品创造出来的，而是因
由前面的股利贴现模型可以得到零增长模
型的估值公式： v D0 k
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二、绝对估值法
例4：投资者预期某公司股利支付将永久地 维持在1.1元/股，假设贴现率为12.5%。使 用DDM计算该股票的内在价值。 解：
V 1.1 8.8(元) 12.5%
国王笑了，认为宰相太小家子气，当他知道 结果后，就笑不出声了。问：宰相得到多少粒 米？
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一、证券估值的基本原理
总共米粒数：18446744073709600000 这个数字太抽象，据粮食部门测算1公斤大 米约有4万粒，宰相所得米粒总数换位标准吨约 为4611亿吨。而我国09年全国粮食总产量为5.3 亿吨，考虑到现在中国粮食产量是历史最高纪 录，推测至少相当于中国历史上1000年的粮食产 量。
（PEG） 企业价值倍数（EV/EBITDA）
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一、证券估值的基本原理
1.证券估值：对证券价值的评 估。
2.虚拟资本
含义：虚拟资本是独立于现实的资本运动 之
外、以有价证券的形式存在、能给持有者按期带 来一定收入的资本，如股票、债券、不动产抵押 单等。 虚拟资本是随着借贷资本的出现而产生 的，它在借贷资本的基础上成长，并成为借贷资 本的一个特殊的投资第领4页/域共1。01页
股票估价模型
股票估价模型股票估价模型是指利用不同的方法来预测股票的价值。
在股票交易市场中，每股股票的价值是根据市场供求关系来决定的，这种价值不能代表该公司真正的价值。
因此，为了更加精准地了解一个公司的价值和股票的价值，股票估价模型成为了投资者分析股票的必备工具。
股票估价模型可以分为基本面分析、技术分析和市场风险分析三种类型。
其中，基本面分析顾名思义是对公司基本情况的分析，技术分析是通过图表、指标等技术手段进行分析，而市场风险分析则是从宏观经济和市场环境两个方面来研究市场的未来风险和机遇。
下面我将详细介绍每种分析方法的具体特点和应用场景。
一、基本面分析基本面分析是股票估价模型中最为传统也是最为重要的一种模型。
基本面分析是通过对公司的财务报表、经营模式、产业环境、行业前景等内在因素进行分析，从而预测公司未来发展的趋势和潜力。
基本面分析主要依靠现金流量、盈利能力、资本结构、酬金管理这四个方面进行分析。
1. 现金流量分析现金流量是一个公司的生命线，一个企业在长期经营过程中必须不断地生产现金流，才能保证其持续战斗的能力。
因此，在进行基本面分析时，首先要考虑企业的现金流量状况。
现金流其实就是一家公司在生产经营活动中产生的现金流入和流出情况的总和。
现金流量分析重点考量以下几个方面：(1) 运营资金的变化。
运营资金是指公司在运营中用于购买存货、支付员工工资、支付运费等支出的资金。
当资金紧张时，公司的运营资金必然会出现问题，导致现金流变差，对一家公司的长期发展带来重大的影响。
(2) 营业收入增长情况。
营业收入是一家公司的经济命脉，只有实现了营业收入的持续增长，公司的价值才会不断提升。
在进行现金流量分析时，应该分析公司是否拥有持续稳定的营收增长，并且结合行业发展趋势来进行分析。
(3) 营业利润和净利润的变化情况。
营业利润和净利润反映了公司的核心盈利能力，是衡量股票估值高低的重要指标。
所以在进行现金流量分析时，应该深入分析公司的利润现状和变化趋势，找出公司盈利的弱点和赚钱的亮点，以及其内外部经营环境与同行業可比情况。
股票估价模型
股票估价模型－、零增长模型零增长模型假定股利增长率等于零，即G=0，也就是说未来的股利按一个固定数量支付。
[例] 假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元，其公司的必要收益率为10％，可知一股该公司股票的价值为8／0．10＝80元，而当时一股股票价格为65元，每股股票净现值为80—65＝15元，因此该股股票被低估15元，因此建议可以购买该种股票。
[应用]零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股利是不合理的。
但在特定的情况下，在决定普通股票的价值时，这种模型也是相当有用的，尤其是在决定优先股的内在价值时。
因为大多数优先股支付的股利不会因每股收益的变化而发生改变，而且由于优先股没有固定的生命期，预期支付显然是能永远进行下去的。
二、不变增长模型(1)一般形式。
如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建立不变增长模型。
[例]假如去年某公司支付每股股利为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5％的速率增长。
因此，预期下一年股利为1.80×(1十0.05)＝1.89元。
假定必要收益率是11％，该公司的股票等于1．80×[(1十0．05)／(0.11—0．05)]＝1．89／(0．11—0．05)＝31．50元。
而当今每股股票价格是40元，因此，股票被高估8．50元，建议当前持有该股票的投资者出售该股票。
(2)与零增长模型的关系。
零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。
特别是，假定增长率合等于零，股利将永远按固定数量支付，这时，不变增长模型就是零增长模型。
从这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。
但是，不变增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。
三、多元增长模型多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。
这一模型假设股利的变动在一段时间7、内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。
第十三章股票估值模型与方法课件
相对估值模型
市盈率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市盈率来评估股 票的价值。
市净率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市净率来评估股 票的价值。
市销率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市销率来评估股 票的价值。
03
股票估值方法
折现现金流法（Discounted Cash Flow, DCF）
比较法首先选择与目标公司类似的公司或行业， 然后比较它们的财务指标、市盈率、市净率等指 标，最后根据这些指标来评估目标公司的股票价 值。
在应用比较法时，需要谨慎选择类似的公司或行 业，并考虑它们的市场环境、财务状况和经营状 况等因素。此外，还需要注意比较指标的选择和 调整，以反映目标公司的独特性和风险特征。
值。
02
股票估值模型
绝对估值模型
01
02
03
折现现金流模型
通过预测公司未来的自由 现金流，并折现至今天的 价值来评估股票的内在价 值。
剩余收益模型
基于公司的会计数据和预 期的未来收益，计算出公 司的账面价值，并从中推 断出股票的内在价值。
资本资产定价模型
通过预测公司的风险水平 ，计算出公司的资本成本 ，进而确定股票的内在价 值。
在应用财务比率法时，需要 谨慎选择合适的财务比率指 标，并考虑同行业和市场的 比较。此外，还需要注意财 务报表的质量和合规性，以 及财务比率在不同行业和公 司之间的适用性和差异性。
THANKS。
股票估值的原则
客观公正
股票估值应基于客观公正的原 则，不受主观偏见或利益冲突
的影响。
全面性
股票估值应全面考虑影响股票 价格的各种因素，包括公司基 本面、行业前景、市场环境等 。
股票价值评估模型
价值投资就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份。
内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。
内在价值在理论上的定义很简单：它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值。
虽然内在价值的理论定义非常简单也非常明确,但要精确或甚至大概的计算一家公司的内在价值都是很困难的。
(1)“一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金”本身就是一个难以琢磨的概念,这完全依赖于对公司未来的预期其本身就充满了不确定性,以这个未来充满了不确定性的现金流为基础而形成的判断有多大的可信度呢?(2)影响折现值的另一个重要因素就是折现率,在不同的时点、征对不同的投资人会有相差悬殊的选择---这也是一个不确定的因素。
股票价格总是变化莫测的,而股票的内在价值似乎也是变化莫测的?如果不能解决对所谓内在价值的评估问题,那么价值投资的理论基础又何在呢?我曾追随着前辈大师们的足迹企图对此问题的困惑寻求突破但收获寥寥无几。
翻阅所有关于巴菲特的书籍及伯克希尔哈萨维公司大量的年报资料,虽然关于“内在价值”的字眼随处可见，但他却从未告诉我们该如何去计算它。
巴菲特最主要的合伙人查利芒格还曾耐人寻味的说过这样的话：巴菲特常常提到现金流量但我却从未看到他做过什么计算；对此巴菲特解释说：一切的数字与资料都存在于他的脑子里,若某些投资需要经过复杂的运算那它就不值得投资。
看来要指望他来帮助我们解决内在价值的评估问题是没希望了。
虽然也曾有人建立过计算公司内在价值或实质价值的完美公式，但却无法为公式里的变量提供准确的数据，它除了能满足理论家的个人偏好外毫无实际意义。
关于内在价值的评估始终是一个模糊的问题,但以巴老为代表的前辈大师们还是提供了一些“定性”的评估指标: (1)没有公式能计算公司的真正价值，唯一的方法是彻底的了解这家公司。
(2)应该偏爱那些产生现金而非消化现金的公司(不需一再投入大量现金却能持续产生稳定现金流)。
第十三章股票估值模型与方法
两阶段增长模型
两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速 率增长，从（n+1）年起由g1降为g2。
三阶段增长模型
两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率 增长，从（n+1）年起由g1立刻降为g2，而不是稳定地有1 个从g1到g2的过渡期，这是不合理的，为此，Fuller（ 1979）提出了三阶段模型
股息（红利）贴现模型
变量：股息（未来现金流）的增长方式
零增长模型
假设股息额保持不变，即dt=d0
应用：决定优先股的经济价值。 判定优先股的价值是否合理？ 某公司的优先股股利为8元/股，且折现率为10%，则其经济 价值为80元，若当前价格为75元，则被低估，即可买进。
固定增长模型
——Gordon model
（一）利用股利贴现模型确定普通股的久期
久期从本质上是明确了证券持有期与其收益率之间的 关系，而这一关系也适用于对普通股的分析。如果我们 使股票投资组合的久期与投资者的持有期相等，则从理 论上看该股票投资组合即不再受股票收益率k变动的影响 。
根据股利贴现模型，股票价格P0的决定为：
P0=dt/(k-g)
账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）
账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低、 高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。
账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅代 表过去的实际，而不是今天的公允价值，是一种以过 去的客观而牺牲了现在的客观。
（三）清算价值
（Liquidation Value）
第十三章股票估值模型与方 法
学习目标
通过本章的学习，应该能够达到 ◆ 掌握股票价格的各种类型； ◆ 理解股票发行价格、以及除权价格的计算； ◆ 掌握各种股利政策下股利贴现模型计算，市盈率计算股 票价格； ◆ 理解股票久期以及计算；掌握股利贴现模型推导股权资 金成本 。
证券行业的估值模型与估值方法
证券行业的估值模型与估值方法证券行业的估值模型与估值方法在投资决策中起着至关重要的作用。
估值模型是根据证券的基本面因素，结合市场情况进行定量分析，从而确定证券的合理价值。
本文将介绍几种常见的证券估值模型与估值方法，并分析它们在实际应用中的特点和适用范围。
一、股票估值模型1. 相对估值模型相对估值模型是根据证券的相对指标来评估其价值，常用的相对估值模型包括市盈率法、市净率法和市销率法。
市盈率法是将公司的市值与其净利润进行比较，计算出每股收益的倍数，从而评估其相对价值。
市净率法是基于公司的市值与净资产的比率，衡量股票的价值水平。
市销率法则是通过将市值与销售额进行比较，来评估股票的相对价值。
这些相对估值模型简单易懂，常用于较为稳定的行业和有较多可比公司的情况下。
但是，相对估值模型往往忽略了公司的成长性和盈利质量等因素，因此在评估成长型或高科技行业股票时，可能不太适合使用。
2. 贴现现金流估值模型贴现现金流估值模型是一种基于现金流量的估值方法，用于评估投资项目或公司的价值。
其中，最常用的是结合了股息贴现模型和自由现金流量模型的股权估值模型。
股息贴现模型是假设股息在未来稳定增长的情况下，对未来所有的现金流进行折现，从而得出股票的合理价值。
自由现金流量模型则是通过计算公司未来可自由支配现金流量的现值，来评估公司的价值。
贴现现金流估值模型综合考虑了公司的现金流和成长性等因素，更适用于评估长期投资价值。
然而，这种模型对于未来现金流量的预测非常依赖，因此对于不稳定的行业或缺乏可靠数据的公司，可能存在较大的风险。
二、债券估值模型1. 存量债券估值模型存量债券估值模型是通过计算债券的现金流量和债券到期时的回报来评估债券的价值。
其中，最常用的是久期和修正久期模型。
久期模型是根据债券的现金流量和到期时间，计算出债券对利率的敏感性，从而评估债券的价格波动。
修正久期模型则在久期模型的基础上考虑了债券的收益率和现金流量的变动性，更准确地预测债券价格的变化。
证券市场的股票估值与股票估值方法
证券市场的股票估值与股票估值方法在证券市场中，股票估值是投资者和市场参与者对于特定股票的未来价值进行预测和评估的过程。
股票估值方法是基于多种定量和定性因素，以确定股票的合理价值。
本文将介绍几种常见的股票估值方法，包括基本面分析、技术分析和相对估值方法，并探讨它们在证券市场中的应用。
一、基本面分析基本面分析是一种通过研究公司财务数据和宏观经济因素，以估计股票内在价值的方法。
基本面分析关注公司的财务状况、盈利能力、市场地位、行业前景等因素。
以下是基本面分析常用的指标和方法：1. 价值投资模型- 股票的内在价值等于其未来现金流的现值。
通过使用贴现率和未来现金流量的估计，投资者可以计算出股票的内在价值，并判断其是否被低估或高估。
- 常用的价值投资模型包括股票本益比（P/E比）、股利折现模型（DDM）、经济附加值模型（EVA）等。
2. 财务比率分析- 财务比率分析可以揭示公司的财务健康状况，包括盈利能力、偿债能力、流动性等。
- 常用的财务比率包括市盈率（P/E比）、市净率（P/B比）、资产负债率、流动比率、毛利率等。
二、技术分析技术分析是一种通过研究股票市场历史价格和交易量的方法，以预测未来股票价格的走势。
技术分析假设市场行为会反映在价格和交易量上，并借助图表和统计工具来发现价格趋势和市场情绪。
以下是技术分析常用的指标和方法：1. 趋势线和图表模式- 趋势线可以帮助确定股票价格的长期趋势，包括上升趋势线、下降趋势线和水平趋势线。
- 图表模式可以揭示价格走势的重要转折点，如头肩顶、双底、三角形等。
2. 相对强弱指标- 相对强弱指标（RSI）可以衡量股票价格的超买和超卖情况，以判断价格是否被高估或低估。
- 其他常用的相对强弱指标包括移动平均线、动量指标（Momentum）等。
三、相对估值方法相对估值方法是一种通过比较股票价格与其相关因素之间的关系，来评估股票是否被高估或低估的方法。
以下是几种常见的相对估值方法：1. 市盈率相对估值- 市盈率相对估值法是通过比较股票的市盈率水平与其同行业或同类股的市盈率水平，判断股票是否被高估或低估。
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通过本章的学习，应该能够达到 ◆ 掌握股票价格的各种类型； ◆ 理解股票发行价格、以及除权价格的计算； ◆ 掌握各种股利政策下股利贴现模型计算，市盈率计算股票 价格； ◆ 理解股票久期以及计算；掌握股利贴现模型推导股权资金 成本 。
第一节 股票定价
一、股票价格的种类 二、除权价格的确定 三、发行价格的确定
适合公司解体时候对资产负债的估计
企业清算并不一定是由破产引起的，比如成功企业 的急流勇退，但破产一定要清算
企业在清算前，是一个系统，清算时则被分割处理， 所以清算价值是公司底价
（4）重置价值
（Replacement value）
重置价值是重置资产项目减去负债项目的余额。 重置价值基本上代表公司的市值，尤其在通胀期。 若低于市价，则投资者可以重复复制该公司，再以市价出售，
这种行为将降低（类似）公司的市价或提升重置成本。
重置价值与Tobin的Q值理论
q v v m r,其 中 v m 为 公 司 所 有 资 产 的 市 值 ， v r 为 重 置 价 值
q>1,公司的资产市值高于重置成本，故对公司具有投资 激励作用。具有高成长性的企业，竞争者将争相进入这个行 业。
（三）送股、配股、派息同时的除权价格的确定
P p1pd Rd e 1RRd
p-1为除权日前一天的收盘价； R为配股率； Rd为配股率； e为每股股息； pd为配股价（一般都低于市价）。
三、发行价格的确定
（一）市盈率法 发行价=每股净收益×发行市盈率
（二）净资产倍率法 发行价=每股净资产×溢价倍率
股票是一种没有偿还期的证券，股票转让的本质是这 种领取股利收入这种权利的转让。
市值与经济价值不一定相等。
二、除权价格的确定
（一）送股除权价格的确定
P p 1 1 R
p-1为除权日前一天的收盘价； R为送股率。
（二）配股除权价格的确定
P p1 pd Rd 1Rd
p-1为除权日前一天的收盘价； Rd为配股率； pd为配股价（一般都低于市价）。
水平下适当的贴现率，假设各期相同
变量：股息（未来现金流）的增长方式
零增长模型
假设股息额保持不变，即dt=d0
v0t 1(1 d0k)t
d0t 1(11k)t
d0 k
应用：决定优先股的经济价值。
判定优先股的价值是否合理？
某公司的优先股股利为8元/股，且折现率为10%，则其经济 价值为80元，若当前价格为75元，则被低估，即可买进。
（三）竞价法
第二节 股票的估值
一、股利贴现模型 二、市盈率模型
股息贴现模型 市盈率模型
零增长模型 固定增长模型 两（三）阶段增长模型 多元增长模型 零增长模型
固定增长模型
多元增长模型
股息（红利）贴现模型
v0
d1 (1k)
(1d2k)2
...
t1
dt (1k)t
其中：dt为t时刻的股息，k为某种风险
面值 vs 发行价格
平价发行：发行价＝面值 溢价发行：发行价>面值 折价发行：发行价<面值 注意： a）事先确定的发行价格，可能不会等于实际的发行价格 b）中国禁止折价发行，中国上市公司股票的面值统一为1元
发行价格的影响因素： （a）市场因素：是牛市还是熊市 （b）发行数量：数量大，公司原有的股票被稀释的程度大， 股价低。 （c）原来股票价格：针对增发新股 （d）发行方式：配股（定向配售）给原有的股东，公司的 价值没有增加，只是股份稀释，价格必然下跌。
t1
dt 1 k
t
d1
t1
1 g t 1 1 k t
d1
1ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
g
t
1 g t1 1 k
若g<k，则
0 1 g 1 1 k
1gt 1g
t1 1k kg
V d1 kg
例题
某公司在过去的一年中所支付的股息为每股1.8 元，同时预测该公司的股息每年按5%的比例增长， 若折现率为11%，则其合理价格是？（31.5元）
一、股票价格的种类
（一）每股面值（Par value per share） 定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（The
legal price per share） 面值是名义价格（Nominal price），每张股票标明
的特定面额 作用：1）计算新公司成立时的资本总额； 2）表明股东持有的股票数量。
账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低、 高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。
账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅代 表过去的实际，而不是今天的公允价值，是一种以过去 的客观而牺牲了现在的客观。
（三）清算价值
（Liquidation Value）
将公司的资产分别出售，以出售所得的资金偿还负债 后的余额。
法律规定：股票不得低于面值发行。 会计处理：溢价部分在股东权益项下的科目为资本公积
股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关 系，因此有面值股和无面值股。
注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入和返还本 金的依据。
股票的面值与实际上购买股票时的市价差距很大，股票 的面值与市价没有必然的联系。
固定增长模型
——Gordon model
若股息dt dt1 (1 g )，则dt d0 (1 g )t
v0
t 1
dt (1 k )t
d0
t 1
(1 g )t (1 k )t
若k g,则根据等比数列公式
v0
d0
(1 g ) kg
k
d1 g
注意：适用于稳定增长的企业
V
q=1,激励作用接近于0。 q<1,公司的资产市值低于重置成本，公司无资本投资 的意愿。一般是遭受激烈竞争的行业，或衰退行业。
（五）股票的市值与经济价值
每股市值（Market value）：股票在市场上实际的交易价格 经济价值（Economic Value）：投资者从股票上所能得到的
全部现金回报的现值，也称为内在价值（Intrinsic value）。
（二）每股账面价值
（ Book value per share）
每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计意义上的概念。 例如某公司的拥有149,500,000元的总资产，其中
普通股：100,000,000元 资本公积：5,000,000元 盈余公积：30,000,000元 股东权益是：135,000,000元，若在外发行10,000,000股，则 每股帐面价值是13.5元 账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）