利率期货的定价
第06章 期货定价原理 (2)
第1节 期货价格与相关价格的关系
一、期货价格与现货价格的关系 • 期货价格与现货价格的基本关系，也是期货
套期保值策略依据的两个基本原理：
• ①是同一品种的商品，其期货价格与现货价 格受到相同因素的影响和制约，虽然波动幅 度会有不同，但其价格的变动趋势和方向有 一致性；
• ②是随着期货合约到期日的临近，期货价格 和现货价格逐渐聚合，在到期日，基差趋近 于零，两价格大致相等。
• 一、长期利率期货的定价
㈡交割债券与标准债券的转换因子 • 芝加哥交易所规定，空头方可以选择期限长于
15年且在15年内不可赎回的任何国库券用于交 割。由于各种债券息票率不同，期限也不同， 因此芝加哥交易所规定交割的标准债券为期限 15年、息票率为8%的国库券，其它券种均得按 一定的比例折算成标准债券。这个比例称为转 换因子(Conversion Factor)。 • 算出转换因子后，我们就可算出空头方交割100 美元面值的债券应收到的现金：
•第6章 期货定价原理
第6章 期货定价原理
•学习指导 •第1节 期货价格与相关价格的关系 •第2节 股票指数期货与外汇期货的定价 •第3节 利率期货的定价
学习指导
• 本章介绍了期货价格与相关现货价格，相关 远期价格的关系，以及主要金融期货的定价 方法。
• 通过本章学习你应该了解期货价格与预期现 货价格之间关系的相关理论，理解期货价格 与远期价格的关系，掌握股票指数期货，外 汇期货、中、长期国库券期货和短期国库券 期货的定价方法，并能够进行相关计算。
二、外汇期货的定价
• 用以下两个组合来给外汇期货定价：
• 组合A：一个远期多头加上 KerTt 金额的现金； • 组合B：Serf Tt 金额的外汇。 • K表示远期合约中约定的交割价格；S表示以美
第五章_利率期货
第五章_利率期货第五章利率期货【学习目标】通过本章的学习理解利率期货是金融期货的重要组成部分。
了解利率期货的基本概念及发展历程，掌握不同利率期货合约的具体规定以及中长期国债期货合约特殊的定价方式，以及利率期货在投机、套期保值以及其他利率风险管理领域的运用。
第一节利率期货市场概述一、利率期货市场的产生和发展20世纪60年代中期以来，随着国际经济金融形势的变化，利率的波动也更为频繁和剧烈，给企业尤其是金融机构的生产经营带来了极大的风险。
面对日趋严重的利率风险，各类金融商品持有者，尤其是各类金融机构迫切需要一种既简便可行、又切实有效的利率风险管理工具。
利率期货正是在这种背景下应运而生的。
1975年10月，世界上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证（Government National Association Certificate）期货合约在美国芝加哥期货交易所诞生。
尽管由于交割对象比较单一，流动性不强，发展受到一定限制，但在当时已经是一种重大的创新，开创了利率期货的先河。
在这之后，为了满足投资者回避短期利率风险的需要，1976年1月，芝加哥商业交易所国际货币市场分部（IMM）先后于1976年1月和1981年12月推出了3个月期美国短期国库券期货合约以及3个月期欧洲美元定期存款期货合约，都获得了巨大的成功。
此外，在利率期货发展历程上另外一件具有里程碑意义的重要事件是，1977年8月22日，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，满足了对中长期利率风险进行保值的广大交易者的需要，也受到了普遍的欢迎，以至美国财政部发行新的长期国债时，都刻意选择在长期国债期货合约的交易日进行。
美国利率期货的成功开发与运用，也引起了其他国家的极大兴趣。
1982年，伦敦国际金融期货交易所首次引入利率期货，1985年东京证券交易所也开始利率期货的交易，随后，法国、澳大利亚、新加坡等国家也相继开办了不同形式的利率期货合约。
利率期货的定价
短期国债的报价
短期国债期货的报价
短期国债期货的报价
采用IMM指数报价方式的原因
为了使期货报价与交易者习惯的低买高卖一 致，即符合低价买进，高价卖出的报价习惯。
为了使“IMM指数”的变动方向与短期国债的 价格变动的方向相一致。
短期国债期货的定价
短期国债期货的定价
短期国债期货定价案例
IMM指数与市场利率反向变动
规避利率 上升风险
规避利率 下降风险
欧洲美元 期货空头
欧洲美元 期货多头
注意：多头总是规避价格上 升风险的交易者 ，利率期货 的多头则是规避期货价格的 上升风险，即规避利率下跌 风险的一方。
谢 谢 聆 听！
9.3.2 利率期货的定价
利率期货合约
最常见的短期 利率期货合约
01
U.S. Treasury Bond Futures
美国国债期货合约
02 Eurodollar Futures 欧洲美元期货合约
短期国债期货的标的
短期国债期货 标的资产
90天期美国国库券
‘‘ 实际交割资产 新发行的为期90天的国库券； 尚有90天剩余期限（交割日至 国库券到期日的天数）的原来 ’’ 发行的6个月或1年期的国库券。
欧洲放于美国境外的非
美国银行或美国银行境外分支机构的美元存款。
欧洲美元期货
• 标的资产： 自期货到期日起3个月 期的欧洲美元定期存款。
• 存款利率： 主要基于3个月 期的LIBOR利率
欧洲美元期货的报价
欧洲美元期货报价方式为IMM指数形式
IMM 指数=100－期货利率×100 若利率为10％，则IMM指数为90。
期货投资学之利率期货的基本概念
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利率期货的基本概念及定价 利率期货的套期保值 利率期货的套利 我国的国债期货交易
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
§7.1 利率期货的基本概念及定价
v 7.1.1 利率期货：
CBOT CME CME CME SIMEX SIMEX LIFFE LIFFE
最小变动价（最小变动值） 1/32点（31.25美元） 0.5/32点（15.625美元） 0.5/32点（15.625美元）
0.25/32点（15.625美元） 0.01点（25美元） 0.01点（25美元） 0.005点（12.5美元） 0.01点（25美元） 0.005点（12.5日元） 0.01点（25美元） 0.01点（12.5英镑）
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
v 世界主要利率期货交易品种 ：
合约种类 长期国债期货合约 10年期中期国债期货合约 5年期中期国债期货合约
交易所 CBOT CBOT CBOT
2年期中期国债期货合约 90天国库券期货合约 3个月欧洲美元期货合约 1个月LIBOR期货合约 3个月欧洲美元期货合约 3个月欧洲日元期货合约 3个月欧洲美元期货合约 3个月英镑利率期货合约
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v 短期利率期货合约的说明：
Ø短期利率期货的报价：指数报价
ü 短期国债期货：不带百分号的年贴现率报价 u 例如： 3个月国债期货成交价93.58，即意味年贴现率 (100-93.58)%=6.42%,三个月贴现率6.42%/4=1.605%， 实际以1000000*（1-1.605%）=983950美元成交面值 1000000美元的国债合约一张
利率期货
一、利率期货概述利率期货是金融期货的一种，它是指交易双方在集中性的市场、以公开竞价的方式、买卖一定数量与利率相关的金融工具的可转让的标准合约。
利率期货合约是一种标准化合约，在一个典型的利率期货合约中，其标的资产、合约规模、报价方式、合约到期日、交易时间、最小波动单位、交割方式等都有明确的规定。
1、利率期货的特点1）利率期货的标的利率期货的标的是某种特定的与利率相关的金融工具，利率本身并不直接作为利率期货合约的标的。
如：3 个月欧洲美元利率期货的标的是3 个月的欧洲美元存款；3 个月美国短期国库券期货的标的是3 个月的美国短期国库券；德国中长期国债期货的标的是德国的中长期国债等等。
2）利率期货的清算与交割利率期货实行的是每日清算和保证金制度，基本上消除了信用风险。
对于利率期货的参与者而言，它只需要估计交易所或者结算所的信用风险即可，而不用估计某个具体交易对手的信用风险。
“交割”是指合约到期的日期和时间。
现在，多数中长期国债期货采用的是实物交割方式，而短期利率期货则采用的是现金交割方式。
实际上，只有极少数利率期货合约被持有至到期日，绝大多数在合约到期日前就通过在期货交易所进行的反向交易而平仓了。
3）利率期货的价格变动利率期货的标的资产价格仅依附于利率水平。
利率期货的价格与现货价格成同方向变动，与市场利率成反方向变动。
市场利率越高，利率期货的价格越低；反之，市场利率越低，利率期货的价格越高。
利率期货是以利率产品为标的的，因此影响利率产品的因素，对利率期货的价格也会产生相同方向的影响。
所不同的是，利率期货的价格反映的是其标的物的远期价格，它能够使投资者将未来的利率水平锁定，因而成为投资者广泛使用的规避利率风险的工具。
2、利率期货的种类按照不同的标准可以把利率期货分成不同的种类，通常是按标的期限的长短把利率期货分为中长期利率期货和短期利率期货两大类。
中长期利率期货是指合约的期限在一年以上的利率期货，主要是各国政府发行的政府债券期货，如转载美国芝加哥期货交易所(CBOT)上市交易的中长期国债期货和在欧洲期货交易所(EUREX)上市交易的德国中长期国债期货等。
期货定价理论知识
期货定价理论知识期货定价是期货市场中的基本概念和核心内容之一。
它是指根据一定的理论模型和市场供求关系，通过基础资产价格、利率、存储费用和需求预期等因素来确定期货合约价格的过程。
在期货定价理论中，主要有以下几种知识：1. 基础资产价格：期货合约的价格受到基础资产价格的影响。
基础资产可以是商品、股票、外汇等金融工具，其价格波动会直接影响到期货合约价格的波动。
例如，商品期货的定价往往会受到市场对该商品供求关系的影响。
2. 债券利率：利率是期货定价的重要因素之一。
利率的高低会直接影响到期货合约价格的波动。
一般来说，利率越高，期货合约价格越低；利率越低，期货合约价格越高。
这是因为利率的高低会影响投资者的资金成本和机会成本，在期货市场上表现为期货合约价格的变化。
3. 存储费用：对于某些商品期货合约来说，存储费用是一个重要的因素。
存储费用指的是将商品存储起来所需支付的费用，包括仓储费用、保险费用、质量损耗等。
存储费用的高低会直接影响到商品的供给量和需求量，进而影响到期货合约的价格。
4. 需求预期：期货市场是一个未来价格预期的市场，投资者在进行期货交易时会考虑未来的市场需求情况。
投资者对未来市场需求的不同预期会影响到期货合约的价格波动。
例如，如果投资者预期未来需求会增加，他们很可能会购买期货合约，这会导致期货合约价格上涨。
5. 市场供求关系：最后，期货定价的核心在于市场供求关系。
市场供求关系是指在市场上买卖双方的多寡对价格的影响。
当供大于求时，价格往往会下跌；当求大于供时，价格往往会上涨。
投资者在进行期货交易时，会根据市场供求关系来确定交易策略，进而影响到期货合约的价格。
综上所述，期货定价理论涉及到基础资产价格、利率、存储费用、需求预期和市场供求关系等因素。
通过对这些因素的分析和预测，投资者可以更好地理解期货市场的发展趋势和价格变动规律，并在交易中做出合理的决策。
这些知识对于投资者在期货市场中获取利润和控制风险具有重要意义。
金融工程第4章 利率期货
这样，希望对冲利率风险暴露的公司不仅仅必须确定它 所要求对冲的期限，而且同时还必须确定他暴露于利率 的利率期限。然后他还必须寻找合适的利率期货合约以 获得相应的对冲。
预备知识
有关利率期限结构 （the term structure of interest rates）的概念
市场分割理论认为，短期、中期和长期利率之间 没有什么联系。不同的机构投资于不同期限的债券，并不 转换期限。短期利率由短期债券市场的供求关系来决定， 中期利率由中期债券市场的供求关系来决定，等等
流动性偏好理论认为，远期利率应该总是高于预期的 未来的即期利率。
这个理论的基本假设是投资者愿意保持流动性并投资 于较短的期限
在两个日期之间所得的利息是：
（两个日期之间的天数 / 参考期限总天数）×在参考期限内所得利息
有三种天数计算惯例： 1、实际天数 / 实际天数（期限内） 2、30 / 360 3、实际天数 / 360
长期国库券是用实际天数 / 实际天数（期限内）的方式； 公司债券和市政债券是用30 / 360的方式；
例子
假设投资者按11%年利率借100美元，4年期，并以10.8%年 利率投资3年期
在第3年末现金流入100e0.108×3=138.26美元 在第4年末现金流出100e0.11×4=155.27美元 因为155.27美元=138.26e0.116 第4年所借资金利率正好等于远期利率11.6% 锁定了未来的无风险借款利率
化简为： e-1.5R = 0.85196
即
R = - ln(0.85196) / 1.5 = 0.1068
因此，1.5年期的即期利率是10.68%。这是唯一的与6个月期 1年期即期利率及表5—2中数据一致的即期利率。
期货基础知识：利率期货的报价及交割体例
期货基础知识：利率期货的报价及交割体例2017期货基础知识：利率期货的报价及交割体例导语：所谓利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约,它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。
利率期货的种类繁多，分类方法也有多种。
一、利率期货的报价及交割体例(1)、报价体例：如1000000美元三个月国债——买价980000美元，意味着3个月贴现率为2%，年贴现率为8%。
价钱与贴现率成反比，价钱高贴现率低，收益率低。
指数报价：100万美元3个月国债，以100减去不带百分号的年贴现率体例报价。
如不美观成交价为93.58时，意味年贴现率为(100-93、58)=6、42%，即3个月贴现率为6、42/4=1、605%，也意味着1000000×(1-1、605%)=98、3950的价钱成交100万美元面值的国债。
(2)、5年、10年、30年期国债合约面值为10万美元，合约面值的1%为1个根基点点，即1000美元。
30年期最小变换单元为1个根基点的1/32点，代表31.25美元。
5、10年期最小变换单元为1个根基点1/32的1/2，代表15.625美元。
当30年期国债报价为96-21时，暗示该合约价值(96×1000+31、25×21)=96956、25美元。
97-2时，暗示上涨了13个价位，即涨了13×31、25=406、25美元，为97062、5美元。
(3)、3个月欧洲美元期货现实是指3个月欧洲美元按期存款利率期货，虽然也采用指数报价体例，它与3个月国债期货的.指数没有直接可比性。
好比当指数为92时，3个月欧洲美元期货对应的寄义是买方到期获得一张3个月存款利率为(100-92)%/4=2%的存单，而3个月国债期货中，买方将获得一张3个月的贴现率为2%的国库券。
意味国债收益略高于欧洲美元。
二、首要利率期货物种：1、CBOT——30年国债面值10万美元，合约价值分100点，每点1000美元，报价点-1/32，如80-16，即80又16/32，最小跳动点1/32点，合31、25美元。
第六章 利率期货 《金融工程学》PPT课件
6.4国际金融市场主要利率期货品种
➢ 6.4.5法国
1）30年期欧洲债券期货合约 2）中期国债期货 3）欧元所有主权债券期货 4）欧元5年期国债期货 5）欧元2年期国债期货
6.5 利率期货的定价
➢ 6.5.1短期利率期货定价
➢ 1）持有成本模型
（1）持有成本模型介绍
F=S＋C－I
（6—7）
其中，F指期货理论定价。S指现货价格；C指持有成本；I指持有收 益，在一般的短期利率期货合约中，没有持有收益，也就是说I=0。
伴随着布雷顿森林体系的崩溃，在世界范围内固定汇率和相对稳 定的利率已经成为历史，利率波动的频率和幅度不断扩大
➢ 3）推动债券二级市场的发展，促进国债的发行
6.1利率期货概述
➢ 6.1.4利率期货合约
➢ 利率期货合约是由交易双方在交易中达成的，规定在未来交割月 份交割一定数量带利息金融凭证的标准化契约
➢ 美国短期国库券期货合约(The Futures Contract on Treasu ry Bill)是在美国最先推出的金融期货合约之一。它是芝加哥商 品交易所(CME)的国际货币市场分部（IMM）于1976年1月2日首先 创立的。该合约要求交割l3周即91天到期的美国短期国库券
➢ 1）美国的91天短期国库券
6.3中长期利率期货合约
➢ 6.3.5最后交割日与交割方法
➢ 长期国债期货、10年期国债期货和5年期国债期货的最后交割日为 交割月的最后工作日，两年期国债期货的最后交割日为最后交易 日后第3个工作日。芝加哥期货交易所所有中长期国债期货的交割 都通过联邦记账电子转账系统进行，而不是通过实物券的交收来 完成到期期货合约的实物交割
6.3中长期利率期货合约
➢ 6.3.6交易时间
期货定价原理知识详解
期货定价原理知识详解期货是一种金融衍生品，其价格是由多种因素决定的。
了解期货定价原理对于投资者来说至关重要，因为它可以帮助他们做出明智的交易决策。
本文将详细解释期货定价原理，包括期货价格的形成机制、影响期货价格的因素以及期货定价模型。
一、期货价格的形成机制期货市场是由投资者通过买卖期货合约而形成的。
期货价格的形成机制可以大致分为两个方面：现货市场价格和期货合约的价值。
1. 现货市场价格：现货市场是实物商品交易的市场，期货价格的形成受到现货市场价格的影响。
当期货合约所代表的现货商品需求增加时，现货市场价格上涨，从而影响期货价格的上涨。
相反，现货市场价格下降将导致期货价格下跌。
2. 期货合约的价值：期货合约的价值受期货合约到期时的现货市场价格、交割品种的数量和交割地点等因素的影响。
当期货合约到期时，期货价格将会等于现货市场价格与合约的价值之间的差异。
如果期货合约的价值大于现货市场价格，投资者将选择购买期货合约；如果期货合约的价值小于现货市场价格，投资者将选择卖出期货合约。
二、影响期货价格的因素除了现货市场价格和期货合约的价值之外，还有一些因素会对期货价格产生影响。
以下是一些重要的因素：1. 利率：利率水平对期货价格起着重要的影响。
较高的利率将导致期货合约价格下降，因为投资者可以选择将资金投入更为具有吸引力的利率产品。
2. 季节性因素：某些商品的需求和供应会受到季节因素的影响，从而影响期货价格。
例如，冬季对天然气需求的增加会导致天然气期货价格上升。
3. 政治和经济因素：政治和经济因素对期货价格具有重要影响。
例如，政府政策的变化、战争、自然灾害等事件都可能对期货价格产生影响。
4. 交易活动：期货市场的交易活动也会对期货价格产生直接的影响。
当交易量较大时，期货价格通常会上涨；相反，当交易量较小时，期货价格可能会下跌。
三、期货定价模型为了更好地理解期货定价原理，许多学者和金融机构提出了各种期货定价模型。
其中最常用的模型包括“期货定价方程”、“成本加成模型”和“无套利模型”。
远期与期货定价
远期与期货定价远期与期货定价是投资市场中常用的衍生工具定价模型。
远期合约和期货合约都是在未来某一特定时间点上以预定价格进行交割的合约，其定价是根据各种因素而定的。
以下是探讨远期与期货定价的一些关键因素。
首先，利率是远期与期货定价的重要因素之一。
利率对远期合约和期货合约的定价具有显著影响。
当利率上升时，远期或期货合约的价格会下降，因为投资者有更多有吸引力的替代投资选择。
相反，当利率下降时，远期或期货合约的价格会上升，因为投资者对这些合约的需求增加。
其次，存储成本也是远期与期货定价的关键因素之一。
存储成本反映了商品在存储和保管期间的成本。
当存储成本高时，远期和期货合约的价格通常较高，因为投资者希望得到补偿以承担存储期间的成本。
相反，当存储成本低时，远期和期货合约的价格通常较低。
第三，需求和供应因素也会对远期与期货的定价产生影响。
如果某种商品的需求大于供应，那么远期和期货合约的价格可能会上涨，因为投资者追逐较少的可利用商品。
相反，如果供应超过需求，远期和期货合约的价格可能会下跌。
第四，国际汇率也是远期与期货定价的一个重要因素。
如果两个国家之间的货币汇率变化，远期和期货合约的定价会相应地发生变化。
如果一国货币贬值，外国商品的价格可能会上涨，从而影响到远期和期货合约的定价。
最后，市场情绪和预期也会影响远期与期货的定价。
如果投资者对未来的经济状况持乐观态度，他们可能会更倾向于购买远期或期货合约，从而推高其价格。
相反，如果投资者对未来经济状况持悲观态度，他们可能会更倾向于出售远期或期货合约，从而推低其价格。
总之，远期和期货定价受到多种因素的影响，包括利率、存储成本、需求和供应、国际汇率以及市场情绪和预期。
了解这些因素对远期与期货定价的影响，可以帮助投资者更好地理解和分析投资风险和收益。
远期与期货定价是金融市场中常用的衍生品定价模型，对投资者和交易者而言具有重要的意义。
远期合约和期货合约都是在未来某一特定时间点上以预定价格进行交割的合约，其定价是根据市场上的各种因素而定的。
《金融衍生品》课件_第六章 远期与期货的定价
远期利率协议的定价公式
第三节 商品期货定价
• 一、投资类商品的期货定价 • 二、消费类商品的期货定价 • 三、便利收益 • 四、持有成本模型 • 五、交割选择
二、消费类商品的期货定价
三、便利收益
四、持有成本模型
五、交割选择
第四节 利率期货的定价
• 一、短期国库券期货合约（Treasury Bill Futures） • 二、欧洲美元期货合约（Eurodollar Futures） • 三、长期美国国债期货合约 • 四、长期美国国债期货的定价 • 五、中国国债期货合约的定价
• 把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格(F(t))， 该价格称为理论价格。
• 一旦理论价格与实际价格不相等，就会出现套利(Arbitrage) 机会。若实际价格高于理论价格，投资者可以进行正向套利； 若实际价格低于理论价格，投资者可以进行反向套利。
• 远期价格与远期价值的区别：远期价格指的是远期合约中标 的物的远期价格；而远期价值则是指远期合约本身的价值。
第二节 期货和远期定价公式
• 一、无套利定价方法 • 二、无收益资产远期合约的定价 • 三、支付已知现金收益资产远期合约的定价 • 四、支付已知收益率资产远期合约的定价
第八章 利率期货-美国短期利率期货的报价和交割方式
2015年期货从业资格考试内部资料期货市场教程第八章 利率期货知识点：美国短期利率期货的报价和交割方式● 定义：美国短期国债期货合约报价采用“100减去不带百分号的标的国债年贴现率”的形式，该报价方式为指数报价，合约采用现金交割方式● 详细描述：美国短期国债通常是按照贴现方式发行，到期按照面值兑付。
如果投资者以995 000美元的发行价格购买了面值为1000000美元的13周（3个月或91天期）的美国国债，意味着其持有13周后该国债到期时，可以兑付1000000美元现金该国债的年贴现率为：[（1000000－995000）／1000000]× (12／3)×100％=2％；投资者该笔投资的投资收益率为：[（1000000－995000）／9 950 000]×(12／3)×100％=2.01％。
如果投资者以996 000美元的发行价格购买了面值为1 000 000美元的13周的美国国债。
该国债的年贴现率为：[（1000000－996 000）／1000000]×（12／3）×100％=1.6％；投资者该笔投资的投资收益率为：[（1000000－996000）／9960000]×（12／3）×100％=1.606％。
实际收益率永远比年贴现率大那么一点点，做计算题时如果要求计算实际收益率，就看选项中最接近贴现率且比它高的值例题：1.芝加哥商业交易所（CME）3个月面值100万美元的国债期货合约，当成交指数为93.58时，成交价格为（）。
A.935800B.983950C.64200D.233950正确答案：B解析：当成交指数为93.58时，意味着年贴现率为1-93.58%=6.42%，即3个月的贴现率为6.42%/4=1.605%，也即意味着以100万*（1-1.605%）=983950美元的价格成效100万美元面值的国债。
利率期货
金融工程课程
为了与传统的交易理念相吻合，利率期货交易设计了指数化的交易 价格，而不是利率本身。指数化的价格定义为：
P=100－i P---------指数化价格，或称为“价格指数”； i---------- 以百分数表示的未来利率；
利率 利率
P P
12
金融工程课程
利率期货指数：
P=100－i
24
第四节 基差 一、基差 现期价格 基差 ＝ （100－3个月即 期利率） －
金融工程课程
利率期货价格
T=0
T=3月
T=6月
P=? 现期价格（100-3个月即期利率）
25
金融工程课程
二、趋同 现期价格 基差 ＝ （100－3个月即 期利率） － 利率期货价格
T=0
T=3月
T=6月
P=? 现期价格（100-3个月即期利率）
利率期货的“实际交易对象 ” 利率期货的“实际交易价格 ”
相当于未来一笔期限固定 的名义存款； 相当于未来一笔期限固定 的名义存款的利率
买入一份利率期货合约，相当于 进行了一笔存款；卖出一份利率 期货合约相当于获得一笔借款
6
第二节 利率期货合约的主要内容和交易规则 一、英镑定期存款合约
金融工程课程
if
is , Ds il , Dl
利率期货的喊价依据是远期利率
if ?
Df
if
20
金融工程课程
利率期货的价格依据是：
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…期货从业资格考试《期货基础知识》知识点：利率期货报价
期货从业资格考试《期货基础知识》知识点：利率期货报价（一）短期利率期货的报价1.短期利率期货的报价比较典型的是3个月欧洲美元期货和3个月银行间欧元拆借利率期货的报价。
两者均采用指数式报价，用100减去不带百分号的年利率报价。
2.CME欧洲美元的报价方式：（1）欧洲美元期货合约的报价采用IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，用100减去按360天计算的不带百分号的年利率（比如年利率为2.5%，报价为97.500）形式。
（2）CME的3个月欧洲美元期货合约的标的本金为1,000,000美元，期限为3个月期欧洲美元定期存单。
（3）交易所规定，最近到期合约最小变动价位为1/4个基点（每个基点代表合约价值为25美元，1,000,000×0.01%×3/12），即0.0025，代表合约的最小变动价值为6.25美元。
（4）例题：当3个月欧洲美元期货合约的成交价格为98.580时，到期交割时合约的买方将获得一张本金为1,000,000美元、年利率为1.42%[（100－98.580）%]，为期3个月的存单。
当3个月欧洲美元期货成交价格为99.000时，意味着到期交割时合约的买方将获得一张本金为1,000,000美元、年利率为1%[（100－99.000）%]的三个月存单。
（5）3个月欧洲美元期货成交价格越高，意味着买方获得的存单的存款利率越低；3个月欧洲美元期货成交价格越低，意味着买方获得的存单存款利率越高。
（6）市场利率上升，3个月欧洲美元期货价格一般会下跌；市场利率下降，3个月欧洲美元期货价格一般会上涨。
（7）投资者以98.580价格买入3个月欧洲美元期货10手，以99.000价格平仓卖出。
若不计交易费用，其收益为42点/手（99.000－98.580），即1050美元/手，总收益为10500美元。
（二）国债期货的报价1.大部分国家国债期货的报价通常采用价格报价法，按照百元面值国债的净价报价（不含持有期利息），价格采用小数点后十进位制。
第7章远期与期货定价模板
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1.引例 若黄金的当前价格为$1000，一年后到期的黄金远期合约价格为$1050。 一年期无风险利率为4%（年复利率），不考虑黄金的持有成本与交 易成本。此时，是否存在套利机会？若其他条件不变，远期价格变为 $1020，此时是否存在套利机会？ 结论：合约到期期限内不支付收益资产的当前价格为 S，到期期限为 T 年的远期价格为F，无风险利率（年复利利率）为r，则有：
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例 购买一份3个月的股票远期合约，股价为50元，3个月期的无风 险利率（连续复利）为8％。 S＝50, r＝0.08, T＝0.25. 理论远期价格F＝50×e 0.08×0.25 ＝51.01.
讨论1，若F＝55
套利者可以8％的无风险年利率借入50元，买一股股票，并在远期市 场卖出合约。3个月后套利者卖出股票获55元，归还贷款总额51.01元。 锁定收益为55－51.01＝3.99元。
sell it for F0 at time T.
This costs S0 and is certain to lead to a cash inflow of F0 at time T and income with a present value of I. The initial outflow is S0, the
F A(1 R)n
说明一年复利一次的计算，其中A为投资额（本金现值）。 设一年内计m次复利，年利率为R，投资期限为n年，则终值为：
R )mn A(1 m
4
设本金A＝100元，年利率n＝10%，则年末终值如下表所示
复利频率 每年（m=1） 100元在一年末的终值 110.00
每半年（m＝2）
四、合理的假定
•1.交易费用为零； •2.所有交易的净利润适用同一税率； •3.参与者能够随时以相同的无风险利率借入和贷出资金；
期货市场教程八利率期货
中长期国债 偿还期限 ：中期--1至10年之间 长期--10年以上 中长期国债通常是附有息票的附息国债。 通常，这种附息国债的付息方式是在债券期满之前，按照 票面利率每半年付息—次，最后—笔利息在期满之日与本金 一起偿付。比如，10年期国债的票面利率为8％，面值为1 00 000美元，则债券持有人每隔半年可得到4 000美元的利息， 10年期满之时，债券持有人在得到最后一笔利息的同时，又 收回1 00 000美元的本金。
8月3日 损益
• （二）利率期货买入套期保值 • 其适用的情形主要有: • （1）计划买入固定收益债券，担心利率下降，导致债券 价格上升； • （2）承担按固定利率计息的借款人，担心利率下降，导 致资金成本相对增加； • （3）资金的贷方，担心利率下降.导致贷款利率和收益下 降。
• 【例8‐3】3月15日，某欧洲财务公司预计于6月10日收到 10000000欧元，该公司打算将其投资于3个月期的定期存 款，当时存款利率为2.65%。该公司担心未来利率会下跌 ，于是利用纽约泛欧交易所集团伦敦国际金融交易所的 Euribor期货合约进行买入套期保值交易。
交割方式
现金交割
现金交割
中长期国 债期货
价格报价法,普通合约最小变动价位为15.625 （100000*1%*1/32*1/2），价差套利者最小变动 价位为7.1825（15.625*1/2）
实物交割
短期国债 偿还期限 ：不超过1年 短期国债通常采用贴现方式发行，到期按照面值进行兑付。 例：1000 000美元面值的1年期国债，按照8％的年贴现率 发行，其发行价为920 000美元。这里80 000÷100 000=8％是 年贴现率。 80 000美元的差价就是收益，但是必须搞清楚， 这笔投资的实际收益率应该是8 000÷92 000＝8.7％，大于贴 现率。 例：100 000美元面值的3个月期国债，按照12％的年贴现 率发行，3个月贴现率为3％，则其发行价为97 000美元。
期货定价原理
第二节 股票指数期货与外汇期货定价
一、股票指数期货的定价 股票指数期货的一个明显的特征是其标的资 产并非实际存在的金融资产，而是一种假定的 资产组合。大部分股票指数可以看成支付红利 的证券。这里的证券就是计算指数的股票组合， 证券所付红利就是该组合的持有人收到的红利。 近似认为红利是连续支付的。设q为红利收益率， 可得股票指数期货价格为：
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（2）无风险利率的变化在合约的期限内无 法预测的情况
• S与r正相关，期货价格比远期价格高 • 当s上升时，期货多头投资者因逐日结算 实现赢利，获利进行更高利率投资；当s 下降时，期货多头亏损，亏损以更低利 率筹资。无论S上升还是下降，期货多头 投资者获利，期货价格更高。 • S与r负相关，期货价格比远期价格低
(F n -F n -1 ) e
(F i -F i-1 ) e
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0
nd
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(F n -F 0 ) e
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பைடு நூலகம்
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• A:F0资金投资于无风险金融资产，并进 行上述滚动投资 • Fn=ST, N 日末总收益： nd nd nd • F 0e + ( S T - F 0 )e = S T e • B：具有相同标的资产和相同到期日的远 期价格为G0，购买 个这样的远期合约， 并将G0的资金投资于无风险的金融资产 • 在到期日第n 日末总收益： nd nd nd • G 0e + ( S T - G 0 )e = S T e • 期初，F0=G0
F = 400e
( 0.08 - 0.05 ) 0.25
= 405.03
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二、外汇期货的定价
确定外汇期货价格的理论依据是国际金融 领域著名的利率平价关系。根据利率平价理论， 具有相同期限和风险的两国货币在定价上的差 异应该等于两国利率的差异。根据第一节的讨 论可知，在合理近似的情况下，期货价格可等 于远期价格，用以下两个组合来给外汇期货定 价： 组合A：一个远期多头加上现金金额 K e r ( T t ) 组合B： r ( T t ) 金额的外汇 e
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欧洲美元期货合约
欧洲美元(Eurodollar)指存放于美国境外的非
美国银行或美国银行境外分支机构的美元存款。
欧洲美元期货
• 标的资产： 自期货到期日起3个月 期的欧洲美元定期存款。
• 存款利率： 主要基于3个月 期的LIBOR利率
欧洲美元期货的报价
欧洲美元期货报价方式为IMM指数形式
IMM 指数=100－期货利率×100 若利率为10％，则IMM指数为90。
9.3.2 利率期货的定价
利率期货合约
最常见的短期 利率期货合约
01
U.S. Treasury Bond Futures
美国国债期货合约
02 Eurodollar Futures 欧洲美元期货合约
短期国债期货的标的
短期国债期货 标的资产
90天期美国国库券
‘‘ 实际交割资产 新发行的为期90天的国库券； 尚有90天剩余期限（交割日至 国库券到期日的天数）的原来 ’’ 发行的6个月或1年期的国库券。
IMM指数与市场利率反向变动
规避利率 上升风险
规避利率 下降风险
欧洲美元 期货空头
欧洲美元 期货多头
注意：多头总是规避价格上 升风险的交易者 ，利率期货 的多头则是规避期货价格的 上升风险，即规避利率下跌 风险的一方。
谢 谢 聆 听！
短期国债的报价
短期国债期货的报价
短期国债期货的报价
采用IMM指数报价方式的原因
为了使期货报价与交易者习惯的低买高卖一 致，即符合低价买进，高价卖出的报价习惯。
为了使“IMM指数”的变动方源自与短期国债的 价格变动的方向相一致。
短期国债期货的定价
短期国债期货的定价
短期国债期货定价案例