第六章 企业集团的资金管理运筹1分析
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第六章企业集团资金运筹
2、实行筹资权的集中化管理
增大筹资数额
节约成本 有利于控制
注意：筹资权的集中化不等于所有的筹资都通过 母公司来进行。
3、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金
集团筹资目的常是既为筹资又为改制 。
如分公司分拆上市，一方面获得了大量资金，另一方面
转化为子公司从而改变了与核心企业的关系；
2、从母子公司角度分别评价投资项目
评价主体不一样，评价结果就可能不一样
许可证费、专利权使用费等。 母公司—收益 子公司——费用 母子公司考虑的范围不一样； 母子公司所在地税率可能不一致； 跨国投资还要考虑汇率、通货膨胀率、外汇政策差别
如何确定投资项目的评价主体，有以下三种观点： 1、以母公司为评价主体
问题：由子公司贷款或由母公司贷款对整个集团的影
响有何不同？
分析：
A、由母公司贷款
若子公司清算，母公司也将进行清算，银行是母公
司的债权人，母公司是子公司的所有者，母公司受 偿顺序排在子公司债权人之后，故银行的受偿顺序 也排在子公司债权人之后。
若母公司清算，银行将与母公司其他债权人按比例
武钢集团借助武钢股份的平台，通过武钢股份增发新股后收购
武钢集团的主要钢铁业资产，实现武钢集团整体上市。
2、分拆上市对企业集团融资的影响
（1）从母公司角度看：出让股权获得大量现金，同时
提升母公司短期业绩。
（2）从子公司角度看：拓宽筹资渠道，不仅仅依赖母
公司。
3、分拆上市时应该注意的问题
=[9000-(9000-2000-3000)×34%]/927.41=8.24（万A元）
2.07+8.24 =10.31
企业集团的资金运筹课件
（二）一般模型
1、母公司有两家或两家以上子公司，假设A公司为 母公司，控股B公司和C公司，其中B公司经营状况良好， 资金充裕，C公司经营状况较差，并有筹资需求。则应 由母公司或B公司向银行申请贷款或发行债券，然后通 过各种方式（如应收帐款，商业信用，投资等）向经 营较差的C公司提供资金。
2、母公司自身也有经营业务
▪ （二）分拆上市对企业集团融资的影响
▪ 1.从母公司角度看：①通过分拆出让股权可以获得大 量的IPO现金；②将子公司分拆上市还会显著地提升 母公司短期业绩。
▪ 2.从子公司角度看：分拆上市为子公司打开了从资
本市场直接融资地渠道，从而更好地满足其项目投
资需求。
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高级财务管理
▪ （三）分拆上市时应该注意的问题 ▪ 1.不可视分拆上市为“圈钱”工具。 ▪ 2.分拆业务的市盈率不可低于母公司。 ▪ 3.不可动摇母公司的独立上市地位。 ▪ 4.不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡。 ▪ 5.不可忽视股权稀释带来的外来威胁。 ▪ 6.不可沿用旧的管理模式和经营机制。
出让子公司部分股权而不改变其控股地位。
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高级财务管理
二、企业集团母子公司债务筹资安排分析
在现实生活中，某一企业集团中的数个公司同时和银 行发生贷款业务的情况越来越多。贷款主体的选择并没 有对集团整体的负债水平产生影响，但是，不同的贷款 对象的选择最终导致集团责任承担程度的不同。
（一）理想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司， 即除控股一家子公司外其他经营性资产可忽略不计， 该子公司还有—债权人，如果这个简化了的“企业集 团”要向银行筹资或发行债券，由母公司贷款或发行 和由子公司贷款或发行对整个集团的影响有什么不同？ （假设筹资为生产经营所需，并不打算改变投资结构， 且筹资为无担保型的）
【学习】第六章_企业集团的资金运筹
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第六章企业集团的资金运筹..
➢ 集团与成员企业间可以相互担保，提高筹资信 用。
5
二、企业集团母子公司债务筹资安排
不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程 度不一样。
1.理想模型
➢ （1）特点：母公司除控股一家子公司外其 他经营性资产可忽略不计。
➢ （2）分析如下：
无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其 最终真正的资金使中国民营科技实业家协会高峰 论坛”讲台时，面对台下异常热烈的掌声，史玉柱的第 一句话就是“在座许多人都是成功的企业家，而我是一 个著名的失败者，我将要告诉大家的是‘巨人’失败的 经验教训，希望能给大家一个借鉴。”
14
二、集团投资的现金流量计算
1.初始现金流量
➢ 一个项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机 器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运 资金来确定。
2.营业现金流量
➢ 在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考 虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的 影响。
15
3.终结现金流量
▪ （1）清算价值法—适用投资项目寿命终了，不能 再继续营业的项目。把有关的固定资产进行清理变 卖、垫支的营运资金收回，就能确定终结现金流量 。
➢ （3）市场技术相关型：技术和市场相关的产品群的 销售额大于企业销售总额的70%。
➢ （4）非相关型 20
4.多元化经营的风险与障碍
➢ （1）资源配置过于分散 ➢ （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史） ➢ （3）技术性壁垒和人才性壁垒 ➢ （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 ➢ （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
22
▪ 1991年4月，珠海巨人新技术公司注册成立， 公司共15人，注册资金200万元，史玉柱任总 经理。8月，史玉柱投资80万元，组织10多个 专家开发出M－6401汉卡上市。11月，公司员 工增加到30人，M－6401汉卡销售量跃居全国 同类产品之首，获纯利达1000万元。1992年7 月，巨人公司实行战略转移，将管理机构和 开发基地由深圳迁往珠海。同年，巨人实现 销售额3亿元，利税4600万元，成为中国极具 实力的计算机企业。
5
二、企业集团母子公司债务筹资安排
不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程 度不一样。
1.理想模型
➢ （1）特点：母公司除控股一家子公司外其 他经营性资产可忽略不计。
➢ （2）分析如下：
无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其 最终真正的资金使中国民营科技实业家协会高峰 论坛”讲台时，面对台下异常热烈的掌声，史玉柱的第 一句话就是“在座许多人都是成功的企业家，而我是一 个著名的失败者，我将要告诉大家的是‘巨人’失败的 经验教训，希望能给大家一个借鉴。”
14
二、集团投资的现金流量计算
1.初始现金流量
➢ 一个项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机 器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运 资金来确定。
2.营业现金流量
➢ 在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考 虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的 影响。
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3.终结现金流量
▪ （1）清算价值法—适用投资项目寿命终了，不能 再继续营业的项目。把有关的固定资产进行清理变 卖、垫支的营运资金收回，就能确定终结现金流量 。
➢ （3）市场技术相关型：技术和市场相关的产品群的 销售额大于企业销售总额的70%。
➢ （4）非相关型 20
4.多元化经营的风险与障碍
➢ （1）资源配置过于分散 ➢ （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史） ➢ （3）技术性壁垒和人才性壁垒 ➢ （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 ➢ （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
22
▪ 1991年4月，珠海巨人新技术公司注册成立， 公司共15人，注册资金200万元，史玉柱任总 经理。8月，史玉柱投资80万元，组织10多个 专家开发出M－6401汉卡上市。11月，公司员 工增加到30人，M－6401汉卡销售量跃居全国 同类产品之首，获纯利达1000万元。1992年7 月，巨人公司实行战略转移，将管理机构和 开发基地由深圳迁往珠海。同年，巨人实现 销售额3亿元，利税4600万元，成为中国极具 实力的计算机企业。
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高级财务管理
动机
（1）进攻型动机促成的多元化经营 （2）防御型动机促成的多元化经营
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高级财务管理
多元化战略的分类
（1）技术相关型 （2）市场相关型 （3）市场技术相关型 （4）非相关型
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多元化经营的风险与障碍
（1）资源配置过于分散 （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史）
（3）技术性壁垒和人才性壁垒 （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
债权人1之后。
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一般模型
1）母公司有两家或两家以上子公司 2）母公司自身也有经济业务 3）向银行申请的贷款或发行的债券有担保 案例：科尔伯特公司
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高级财务管理
三、分拆上市
1、分拆上市的概念界定 2、分拆上市对企业集团融资的影响 3、分拆上市时应注意的问题
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高级财务管理
概念
分拆上市：指一家公司（母公司）以所控 制权益的一部分注册成一个独立的子公司， 再将子公司在本地或境外资本市场上市。
3、调整资本杠杆、满足融资需求、购并后的 纠错等等
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高级财务管理
二、企业集团资本经营的原则
1、企业集团资本经营必须与生产经营相结合 2、企业集团资本经营要充分考虑剩余资源 3、企业集团资本经营要充分考虑企业联合的
特点 4、企业集团的资本扩张要考虑核心企业的承
受能力 5、企业集团资本经营应当注意资本控制的层
第六章 企业集团的资金运筹
主要内容： （一）企业集团筹资管理 （二）企业集团投资管理 （三）企业集团分配管理（略） （四）企业集团资本经营
高级财务管理
第1节 企业集团筹资管理
一、企业集团筹资管理的重点 二、企业集团母子公司债务筹资安排分析 三、分拆上市
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动机
（1）进攻型动机促成的多元化经营 （2）防御型动机促成的多元化经营
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多元化战略的分类
（1）技术相关型 （2）市场相关型 （3）市场技术相关型 （4）非相关型
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多元化经营的风险与障碍
（1）资源配置过于分散 （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史）
（3）技术性壁垒和人才性壁垒 （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
债权人1之后。
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一般模型
1）母公司有两家或两家以上子公司 2）母公司自身也有经济业务 3）向银行申请的贷款或发行的债券有担保 案例：科尔伯特公司
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三、分拆上市
1、分拆上市的概念界定 2、分拆上市对企业集团融资的影响 3、分拆上市时应注意的问题
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概念
分拆上市：指一家公司（母公司）以所控 制权益的一部分注册成一个独立的子公司， 再将子公司在本地或境外资本市场上市。
3、调整资本杠杆、满足融资需求、购并后的 纠错等等
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二、企业集团资本经营的原则
1、企业集团资本经营必须与生产经营相结合 2、企业集团资本经营要充分考虑剩余资源 3、企业集团资本经营要充分考虑企业联合的
特点 4、企业集团的资本扩张要考虑核心企业的承
受能力 5、企业集团资本经营应当注意资本控制的层
第六章 企业集团的资金运筹
主要内容： （一）企业集团筹资管理 （二）企业集团投资管理 （三）企业集团分配管理（略） （四）企业集团资本经营
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第1节 企业集团筹资管理
一、企业集团筹资管理的重点 二、企业集团母子公司债务筹资安排分析 三、分拆上市
第6章企业集团的资金运筹
作为“一汽系”的核心成员，有力地加强了
“一汽系”在中国证券市场的地位。
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同仁堂分拆(fēn chāi)香港上市
1.同仁堂简介(jiǎn jiè) 同仁堂是拥有330年制药历史的中华老字号，创建于清康熙八年，
创始人乐显扬。清雍正元年同仁堂开始供奉御药房用药，历经八 代皇帝，长达188年。300多年来，同仁堂把“炮制虽繁必不敢 省人工，品味虽贵必不敢减物力”作为永久的训规，始终坚持传 统的制约特色，其产品以质量优良、疗效显著而闻名海内外。产 品以牛黄清心丸、大活络丹、乌鸡白凤丸、安宫牛黄丸等十大王 牌和十大名药为主。 旗下包括北京同仁堂制药厂、北京同仁堂制药二厂、北京同仁堂 药酒厂、北京同仁堂中药提炼厂、进出口分公司和外埠经营部六 个单位。
16
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分拆(fēn chāi)上市
分拆上市是指公司将部分业务或某个子公 司从母公司分拆出来单独上市。
广义的分拆上市既包括(bāokuò)已上市也 包括(bāokuò)未上市的母公司将其部分业 务或子公司从母公司独立出来单独上市；
狭义的分拆上市是指已上市母公司将其部 分业务或者某个子公司独立出来，另行上市。
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分拆上市前
母公司
100%
股权
公司(ɡōnɡ sī)A
分拆上市后
母公司
社会公众股东
80% 股权
20% 股权
公司(ɡōnɡ sī)A
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分拆(fēn chāi)上市对企业集团融 资的影响
（1）对母公司的影响： 通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金。 将子公司分拆上市会显著地提升母公司短期业绩。
5
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2.利用债务(zhàiwù)筹资时，财务杠杆效应更为显著
第六章 企业集团的资金运筹
? 母公司要求筹资：由母或经营好子公司申请 ? 经营好子公司要求筹资：由母或经营好子公司申请 ? 经营差子公司要求筹资：由母或经营好子公司申请，再通过
各种方式（如应收款、商业信用、投资等输入）供出
? 结论：，在无担保下，于债负债权双方均合理。
6.1. 企业集团资金筹集管理
? 3.案例分析 ? 以上二模型均为无担保情况下作出筹资按排，如果在
? 分拆上市是指一家公司将其部分资产、业务或某个子
公司改制为股份公司进行上市的做法。
整体上市的主要模式
? 1、通过整体改制后首次公开发行上市的方式,如中国石化、中 国石油整体改制后境外整体上市。
? 2、借助其控股的上市公司,以吸收合并或资产重组的方式实现 经营性资产的整体上市。如TCL 集团的吸收合并方式,武钢集团 、宝钢集团的增发收购方式。这些方式从本质上来讲是一种融 资行为,但具体操作方法有所区别,TCL 集团先是吸收合并了旗下 的上市子公司TCL 通讯,集团公司是融资的主体；武钢股份采取 先增发股份,然后用募集的资金购买集团主要经营性资产的方法 ,最后将这些资产注入到上市公司,实现资产的整体上市,上市子 公司是融资主体，宝钢则与武钢的模式相同。中国远洋也是采 用这种模式。
贷款主体选择：理想模型
母公司（A 公司）
?
控股
子公司（A公司权益和B银行债务）
? 债权人（C 银行）在母公司与子公司的收益与破产资产索取权 的不同：在母公司与子公司
6.1. 企业集团资金筹集管理
? 分析：清偿顺序 ? 子公司申请后清偿顺序：
? 与子公司其他某债权人同权
? 母公司申请后清偿顺序：
? 子公司其他某债权人→母公司所有者。母公司申请，其债权 人风险大于子公司申请。
各种方式（如应收款、商业信用、投资等输入）供出
? 结论：，在无担保下，于债负债权双方均合理。
6.1. 企业集团资金筹集管理
? 3.案例分析 ? 以上二模型均为无担保情况下作出筹资按排，如果在
? 分拆上市是指一家公司将其部分资产、业务或某个子
公司改制为股份公司进行上市的做法。
整体上市的主要模式
? 1、通过整体改制后首次公开发行上市的方式,如中国石化、中 国石油整体改制后境外整体上市。
? 2、借助其控股的上市公司,以吸收合并或资产重组的方式实现 经营性资产的整体上市。如TCL 集团的吸收合并方式,武钢集团 、宝钢集团的增发收购方式。这些方式从本质上来讲是一种融 资行为,但具体操作方法有所区别,TCL 集团先是吸收合并了旗下 的上市子公司TCL 通讯,集团公司是融资的主体；武钢股份采取 先增发股份,然后用募集的资金购买集团主要经营性资产的方法 ,最后将这些资产注入到上市公司,实现资产的整体上市,上市子 公司是融资主体，宝钢则与武钢的模式相同。中国远洋也是采 用这种模式。
贷款主体选择：理想模型
母公司（A 公司）
?
控股
子公司（A公司权益和B银行债务）
? 债权人（C 银行）在母公司与子公司的收益与破产资产索取权 的不同：在母公司与子公司
6.1. 企业集团资金筹集管理
? 分析：清偿顺序 ? 子公司申请后清偿顺序：
? 与子公司其他某债权人同权
? 母公司申请后清偿顺序：
? 子公司其他某债权人→母公司所有者。母公司申请，其债权 人风险大于子公司申请。
企业集团的资金运筹概述
路漫漫其悠远
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理想模型
（1）特点：母公司除控股一家子公司外其他
经营性资产可忽略不计。该子公司还有一 个债权人。
（2）分析如下：
1）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债
券，其最终真正的资金使用方都是子公司 。
2）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债
券，其最终真正的还款来源也都是子公司
。
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•高 级 财 务 管 理
一般模型
（1）特点： 1）母公司有两家或两家以上子公司 2）母公司自身也有经济业务 3）向银行申请的贷款或发行的债券有担保 （2）案例：科尔伯特公司
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三、分拆上市
1、分拆上市的概念界定 2、分拆上市对企业集团融资的影响 3、分拆上市时应注意的问题
③计算A国甲母公司的现金流量。
④计算该项目的净现值。
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四、企业集团投资多元化
1、多元化经营概述 2、企业集团多元化经营的动机和内部条件、
外部环境影响因素 3、多元化战略的分类 4、多元化经营的风险与保障
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多元化经营概述
（1）含义：多元化经营是指一个企业在两个 或更多的行业从事经营活动，主要是同时 向不同的行业市场提供产品或服务。
（4）A国甲母公司和B国子公司的资本成本均为10%。
（5）投资项目在第5年底时出售给当地投资者继续经营，估计售价为9000 万B元。
（6）在投资项目开始时，汇率为800B元/A元。预计B元相对A元将以3%的 速度贬值。
第六章 集团资金运筹
业务范围广； 经营服务品种多。 作用：集中财力，发展重点项目、工程 从集团外部筹资 促进销售，加速资金周转
二、企业集团投资管理
（一）企业集团投资管理的特点 1、以投资带动企业集团发展 2、从母子公司角度分别评价投资项目
评价主体不同，结果可能不一样 （许可证费等、税率、地区、评价角度等） 3、结合具体情况选择投资评价标准
财务公司：依Байду номын сангаас设立，为企业集团成员单位的 技术改造，新产品开发及产品销售提供金融服务，以 中长期金融业务为主的非银行金融机构。 类型：集团附属型 如：福特汽车信贷公司。
银行附属型 如：东风汽车财务公司 业务范围：吸收成员企业存款、发行债券、同业拆借
贷款、融资租赁、境外借款等 特点：服务对象确定（集团成员企业）；
2、一般模型： （1）母公司有两家或两家以上子公司，应以母公 司或经营状况较好的子公司为主体向银行借款或发行 债券。 （2）母公司自身也有经济业务，母公司申请贷款 或发行债券更易为债权人接受。 （3）向银行申请的贷款需担保（母公司为子公司 担保或实力强的子公司为实力差子公司担保。）
（三）集团财务公司的资金筹集
例：深圳赛格集团将8家子公司合并上市。 TCL换股合并筹资
4、发挥集团筹资的各种优势 筹资方式、渠道丰富， 集团成员可相互融通资金 （借贷、抵押、担保、租赁）
（二）集团母公司债务筹资安排 贷款主体，债券发行主体选择
1、理想模型： 母公司（母公司借款，债权人风险大，利息率高） 子公司（子公司借款，所有债权人求偿权相同）
（二）利用资本经营实现企业集团的成长和扩张 时，应注意： 1、规模经济不是无限制地扩大规模。 2、企业集团在规模经济上既有优势，又有劣势。 优：拉长规模经济存在的时间和空间跨度，规模经 济弹性更大； 劣：规模经济不是针对多个企业而言的。 3、企业集团应不断适应经济、技术发展要求。 4、企业集团扩张，要充分考虑企业集团的剩余资源。
二、企业集团投资管理
（一）企业集团投资管理的特点 1、以投资带动企业集团发展 2、从母子公司角度分别评价投资项目
评价主体不同，结果可能不一样 （许可证费等、税率、地区、评价角度等） 3、结合具体情况选择投资评价标准
财务公司：依Байду номын сангаас设立，为企业集团成员单位的 技术改造，新产品开发及产品销售提供金融服务，以 中长期金融业务为主的非银行金融机构。 类型：集团附属型 如：福特汽车信贷公司。
银行附属型 如：东风汽车财务公司 业务范围：吸收成员企业存款、发行债券、同业拆借
贷款、融资租赁、境外借款等 特点：服务对象确定（集团成员企业）；
2、一般模型： （1）母公司有两家或两家以上子公司，应以母公 司或经营状况较好的子公司为主体向银行借款或发行 债券。 （2）母公司自身也有经济业务，母公司申请贷款 或发行债券更易为债权人接受。 （3）向银行申请的贷款需担保（母公司为子公司 担保或实力强的子公司为实力差子公司担保。）
（三）集团财务公司的资金筹集
例：深圳赛格集团将8家子公司合并上市。 TCL换股合并筹资
4、发挥集团筹资的各种优势 筹资方式、渠道丰富， 集团成员可相互融通资金 （借贷、抵押、担保、租赁）
（二）集团母公司债务筹资安排 贷款主体，债券发行主体选择
1、理想模型： 母公司（母公司借款，债权人风险大，利息率高） 子公司（子公司借款，所有债权人求偿权相同）
（二）利用资本经营实现企业集团的成长和扩张 时，应注意： 1、规模经济不是无限制地扩大规模。 2、企业集团在规模经济上既有优势，又有劣势。 优：拉长规模经济存在的时间和空间跨度，规模经 济弹性更大； 劣：规模经济不是针对多个企业而言的。 3、企业集团应不断适应经济、技术发展要求。 4、企业集团扩张，要充分考虑企业集团的剩余资源。
第六章企业集团的资金运筹1
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高级财务管理
分析如下：（1）无论由母公司还是由子公司贷款或发 行债券，其最终真正的资金使用方都是子公司（2）无 论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的还款来源也都是子公司。
由子公司贷款或发行债券
由母公司贷款或发行债券 （风险更大贷款利率 更高）
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高级财务管理
关于如何确定投资项目的评价主体，理论界和实务 界有不同的观点。从理论上来看，主要有以下三种观 点：
目录 前进 结束
高级财务管理
1、以母公司为评价主体。 到底是为了母公司股东的利益
对投资的考虑，归根
2、以子公司或者投资项目本身为评价主体。 符合 企业的长期投资战略
3、分别以子公司为主体和以母公司为主体进行评价。 企业集团财务管理目标的多元性、复杂性。
由母公司申请贷
款或发行债券更容易为银行所接受，也可由实力雄厚
的子公司贷款或发行债券。
3、向银行申请的贷款或者发行的债券有担保（指保 证、抵押、质押等）通常由母公司为子公司担保，或 实力雄厚的子公司为另一家子公司担保。
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高级财务管理
三、分拆上市
（一）分拆上市的概念界定
分拆上市是公司所有权重组的一种形式，既不同于 资产剥离，也不同于公司分立。
各年来的汇率预计 计算过程 ――
800×(1+3%) 800×(1+3%)2 800×(1+3%)3 800×(1+3%)4 800×(1+3%)5
单位： B 元 汇率（B 元/A 元）
800.00 824.00 848.72 874.18 900.40 927.42
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高级财务管理
高级财务管理
分析如下：（1）无论由母公司还是由子公司贷款或发 行债券，其最终真正的资金使用方都是子公司（2）无 论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的还款来源也都是子公司。
由子公司贷款或发行债券
由母公司贷款或发行债券 （风险更大贷款利率 更高）
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高级财务管理
关于如何确定投资项目的评价主体，理论界和实务 界有不同的观点。从理论上来看，主要有以下三种观 点：
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高级财务管理
1、以母公司为评价主体。 到底是为了母公司股东的利益
对投资的考虑，归根
2、以子公司或者投资项目本身为评价主体。 符合 企业的长期投资战略
3、分别以子公司为主体和以母公司为主体进行评价。 企业集团财务管理目标的多元性、复杂性。
由母公司申请贷
款或发行债券更容易为银行所接受，也可由实力雄厚
的子公司贷款或发行债券。
3、向银行申请的贷款或者发行的债券有担保（指保 证、抵押、质押等）通常由母公司为子公司担保，或 实力雄厚的子公司为另一家子公司担保。
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三、分拆上市
（一）分拆上市的概念界定
分拆上市是公司所有权重组的一种形式，既不同于 资产剥离，也不同于公司分立。
各年来的汇率预计 计算过程 ――
800×(1+3%) 800×(1+3%)2 800×(1+3%)3 800×(1+3%)4 800×(1+3%)5
单位： B 元 汇率（B 元/A 元）
800.00 824.00 848.72 874.18 900.40 927.42
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第六章企业集团的资金运筹.pptx
者尚未上市的企 业集团将部分业务从母公司独立出来单独上市； 狭义定义：包括已上市公司将其部分业务或者是 某个子公司独立出来，另行招股上市。
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经济学院
第一节 企业集团筹资管理
2020/8/5
▪ 2.分拆上市对企业集团融资的影响 ▪ （1）对母公司的影响：
• 通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金。
▪ 集团与成员企业间可以相互担保，提高筹资信用。
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第一节 企业集团筹资管理
2020/8/5
❖ 二、企业集团母子公司债务筹资安排
▪ 不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程度 不一样。
• 1.理想模型 • 2.一般模型
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第一节 企业集团筹资管理
2020/8/5
▪ 1.理想模型
▪ （1）特点：母公司除控股一家子公司外其他经营 性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。
▪ （2）分析如下：
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的资金使用方都是子公司。
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的还款来源也都是子公司。
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第一节 企业集团筹资管理
2020/8/5
▪ 2.一般模型 ▪ （1）特点：
• 母公司有两家或两家以上子公司 • 母公司自身也有经济业务 • 向银行申请的贷款或发行的债券有担保 ▪ （2）案例：科尔伯特公司
▪ 在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处 的行业性质等决定不同的投资评价标准。
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第二节 企业集团的投资管理
2020/8/5
▪ 4.从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
• 层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠 杆作用——集团母公司以少量的自有权益资本 可以对更多的资本形成控制。
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▪ 2.分拆上市对企业集团融资的影响 ▪ （1）对母公司的影响：
• 通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金。
▪ 集团与成员企业间可以相互担保，提高筹资信用。
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第一节 企业集团筹资管理
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❖ 二、企业集团母子公司债务筹资安排
▪ 不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程度 不一样。
• 1.理想模型 • 2.一般模型
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第一节 企业集团筹资管理
2020/8/5
▪ 1.理想模型
▪ （1）特点：母公司除控股一家子公司外其他经营 性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。
▪ （2）分析如下：
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的资金使用方都是子公司。
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的还款来源也都是子公司。
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▪ 2.一般模型 ▪ （1）特点：
• 母公司有两家或两家以上子公司 • 母公司自身也有经济业务 • 向银行申请的贷款或发行的债券有担保 ▪ （2）案例：科尔伯特公司
▪ 在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处 的行业性质等决定不同的投资评价标准。
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第二节 企业集团的投资管理
2020/8/5
▪ 4.从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
• 层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠 杆作用——集团母公司以少量的自有权益资本 可以对更多的资本形成控制。
第六章企业集团的资金运筹共38页文档
内部转价格与集团组织层次
集团核心层 紧密层 半紧密层 松散层
内部转移价格原则
核心企业对非紧密层企业以市价或高于 目标成本价格为基础
核心企业对紧密层企业以略低于市价或 标准成本加成定价
核心企业从非紧密层企业购入价格应以 市价或不高于市价
内部转移价格与税收筹划
企业集团税收筹划应考虑的因素 通过零部件、产品价格影响成本、利润
多元化经营的影响因素
按多元化经营动机分为：进攻型动机和 防御型动机促成的多元化经营。
外部环境的影响因素：市场需求饱和； 成本提高或价格下降；政府反垄断措施； 社会需求多样化
内部环境的影响：企业潜在的剩余资源 需要发挥；分散经营风险；业绩不能达 到预期要求；企业产生新的技术优势
多元化战略分类
三、企业集团投资多元化
多元化经营概述 多元化经营的影响因素 多元化经营战略及分类 多元化经营的风险与障碍 多元化战略与经营业绩
多元化经营概述
多元化经营是指企业在两个或更多的行 业从事经营活动
企业的经营类型可分为：单一业务性； 主导产品型；相关联多元化型；无关联 多元化型
三、集团资本经营的内容
以资本扩张为目标的资本经营 以资本收缩为目标的资本经营
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母公司有两家或以上的子公司 母公司有自营业务 债务有其他担保人
三、分拆上市
分拆上市的概念 分拆上市对集团公司融资的影响 分拆上市应注意的问题
分拆上市的概念
分拆上市是指一家公司以所控制权益的 一部分注册成一个独立的子公司，再将 该子公司在本地或境外资本市场上市。
分拆不同于资产剥离和公司分立
第六章 企业集团资金运筹
不同于资产剥离 不同于公司分立:分立出另外一家公司，原集团股 东持股比例相同 分拆上市：分拆上市是指一家公司(母公司)以所控 制权益的一部分注册成立一个独立的子公司,再将 该子公司在本地或境外资本市场上市。广义的分拆 上市包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将 部分业务从母公司独立出来单独上市;狭义的分拆 指的是已上市公司将其部分业务或者是某个子公司 独立出来,另行招股上市。本书主要讨论狭义的分 拆上市。
2
分拆上市时应该注意的问题
不可视分拆上市为“圈钱”工具 分拆业务的市盈率不可低于母公司。 不可动摇母公司的独立上市地位 不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡 不可忽视股权稀释带来的外来威胁。 不可沿用旧的管理模式和经营机制
二、企业集团投资管理
企业集团投资管理管理的重点：
筹资权的集中化是指大额筹资 的决策权集中在公司总部 集中化的优点如下：
♣
♣ ♣
可以减少债权人的部分风险，增 大筹资的可能数额，增加筹资渠 道，筹资方案也容易被接受 集中化符合规模经济，可以节约 成本 有利于集团掌握各子公司的筹资 情况，便于预算的编制。
4、重视企业集团资金集中管理
在中国特殊国情下，企业集团筹资目的常常是既为投 资又为改制 比如分公司的分拆上市，一方面获得了大量资金，另 一方面转化为子公司从而改变了与核心企业的关系； 而子公司的上市往往使企业集团在获得大量资金的同 时仍能保持对其资本的控制
企业集团资金集中管理是将分散于分
子公司的资金集中到总部，由总部统一 调度，统一管理和统一运用。 （2）资金集中管理优点： 能够做到实时有力的资金监控 能够优化资源配置 ，支持企业集团的优 势资产 能够提高资金使用效率 能够降低利息和汇兑费用
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分拆上市时应该注意的问题
不可视分拆上市为“圈钱”工具 分拆业务的市盈率不可低于母公司。 不可动摇母公司的独立上市地位 不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡 不可忽视股权稀释带来的外来威胁。 不可沿用旧的管理模式和经营机制
二、企业集团投资管理
企业集团投资管理管理的重点：
筹资权的集中化是指大额筹资 的决策权集中在公司总部 集中化的优点如下：
♣
♣ ♣
可以减少债权人的部分风险，增 大筹资的可能数额，增加筹资渠 道，筹资方案也容易被接受 集中化符合规模经济，可以节约 成本 有利于集团掌握各子公司的筹资 情况，便于预算的编制。
4、重视企业集团资金集中管理
在中国特殊国情下，企业集团筹资目的常常是既为投 资又为改制 比如分公司的分拆上市，一方面获得了大量资金，另 一方面转化为子公司从而改变了与核心企业的关系； 而子公司的上市往往使企业集团在获得大量资金的同 时仍能保持对其资本的控制
企业集团资金集中管理是将分散于分
子公司的资金集中到总部，由总部统一 调度，统一管理和统一运用。 （2）资金集中管理优点： 能够做到实时有力的资金监控 能够优化资源配置 ，支持企业集团的优 势资产 能够提高资金使用效率 能够降低利息和汇兑费用
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（三）结合具体情况选择投资评价标准
如：统一的投资标准、根据事业部和分公司所处的行 业性质等来决定不同的投资评价标准
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（四）从集团全局的角度为投资项目进行功能定位 同一项目，在企业集团群体中可能会有不同的功能定 位。在不同的功能要求下，同一项目建设的内容和要 求是不一样的。如投资建造一个工厂，其新产品是内 销还是外销，对投资方式、选址、设备选择等方面的 影响都会有很大差异。
（二）一般模型
1 、母公司有两家或两家以上子公司，假设 A 公司为 母公司，控股B公司和C公司，其中B公司经营状况良好， 资金充裕，C公司经营状况较差，并有筹资需求。则应 由母公司或B公司向银行申请贷款或发行债券，然后通 过各种方式（如应收帐款，商业信用，投资等）向经 营较差的C公司提供资金。 2、母公司自身也有经营业务 -- 由母公司申请贷款 或发行债券更容易为银行所接受，也可由实力雄厚的 子公司贷款或发行债券。 3、向银行申请的贷款或者发行的债券有担保（指保 证、抵押、质押等）通常由母公司为子公司担保，或 实力雄厚的子公司为另一家子公司担保。
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（二）从母子公司角度分别评价投资项目 评价主体不一样，评价结果就可能不一样（尤其是 跨国企业集团）。原因：（1）许可证费、专利权使 用费等。对母公司来说是收益，但对投资项目的子公 司来说是费用；（2）进行投资的子公司与集团母公 司考虑的范围不一样；（3）母子公司所在地税率可 能不一样；（4）如果是跨国投资，则要考虑到汇率、 通货膨胀率、外汇政策的变化（差别）。
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3.关于终结现金流量。 确定终结现金流量的方法，（1）清算价值法（原 有固定资产变价收入 + 垫支营运资金收回）；（ 2 ）收 益现值法； 4.关于汇回母公司的现金流量。
如果以母公司作为评价主体，所采用的现金流量 必须是汇回母公司的现金流量。注意问题：（1）投资 项目现金流量中“可汇回额”的确定问题（考虑投资 项目所在国的限制性条款）；（2）现金流量换算中的 汇率选择问题 （选择汇回现金流量时的汇率进行折 算）；（ 3 ）关于纳税调整问题；（ 4 ）关于母公司原 出口额丧失的调整问题。
同 理 ： NCF2=8000× （ 1-30% ） -3400× （ 1-30% ） +2000×30%=3820（万B元）
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三、集团投资的决策实例 例：一家总部设在 A 国的跨国公司将在 B 国进行一项 投资，项目分析小组已收集到如下资料：
（ 1 ） A 国一家跨国公司准备在 B 国建立一家独资子公 司，以便生产和销售 B国市场上急需的电子设备。该项 目的固定资产需投资 12000 万 B 元，另需垫支营运资金 3000万B元。采用直线折旧法计提折旧，项目使用寿命 为 5 年， 5 年后固定资产残值预计 2000 万 B 元。 5 年中每 年的销售收入为8000万B元，付现成本第1年为3000万B 元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费 400 万 B 元。
（一）关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系
（二）实行筹资权的集中化管理 （三）利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金
（四）发挥企业集团筹资的各种优势
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（一）关注集团整体与集团成员资本结构之间的关 系
在以资本为主要联结纽带的现代企业集团中，集 团整体的资本结构与集团成员的资本结构形成互动的 关系。首先，层层控股关系使得企业集团可以利用资 本的杠杆作用——集团母公司以少量自有资本对更多 的资本形成控制。其次，这种杠杆作用使得在集团金 字塔形成的组织结构中，处于塔尖的母公司收益率比 处于塔底的子公司的收益率有更大的弹性。
筹资权的集中化并不等于筹资的集中化更不等于所 有筹资都通过企业集团或集团母公司来进行。
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（三）利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金
企业集团筹资目的常常是既为投资又为改制，如：分公司 分拆上市，一方面获得了大量资金，另一方面转化为子公司从 而改变了与核心企业的关系，而子公司的上市往往使企业集团 在获得大量资金的同时仍然保持对其资本的控制，又如，在集 团的半紧密层或松散层需要筹资的时候，核心层借机增大持股 比例，改变集团的组织结状况。
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二、集团投资的现金流量计算。（以国外投资决策 为例） 1.关于初始现金流量。 支的营运资金。 设备投资及相关费用+垫
2.关于营业现金流量。
营业现金流量
=营业收入-付现成本-所得税
=税后利润+非付现成本
=收入*（1-税率）-付现成本*（1-税率）+非付现成本* 税率
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（二）实行筹资权的集中化管理。 筹资权的集中化是指大额筹资的决策权集中在公 司总部。 企业集团筹资权集中化的优点：（ 1 ）集中化可以 减少债权人的部分风险，增大筹资的可能数额，增加 筹资渠道，筹资方案也容易被接受；（ 2 ）集中化符 合规模经济的要求，可以节约成本；（ 3 ）集中化有 利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于预算的编制。
各年来的汇率预计 计算过程 ―― 800×(1+3%) 800×(1+3%) 800×(1+3%) 800×(1+3%) 800×(1+3%)
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单位： B 元 汇率（B 元/A 元） 800.00 824.00 848.72 874.18 900.40 927.42
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年份 0 1 2 3 4 5
（2）B国企业所得税税率为 30%，A国企业所得税率为 34% ，如果 B 国子公司把税后利润汇回 A 国，则在 B 国交 纳的所得税可以抵减A国的所得税。
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（ 3 ） B 国投资项目产生的税后利润可全部汇回 A 国， 但折旧不能汇回，只能留在B国补充有关的资金需求。 但A国母公司每年可从B国子公司获得1500万B元的特许 权使用费及原材料的销售利润。
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（三）分拆上市时应该注意的问题 1.不可视分拆上市为“圈钱”工具。 2.分拆业务的市盈率不可低于母公司。 3.不可动摇母公司的独立上市地位。 4.不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡。 5.பைடு நூலகம்可忽视股权稀释带来的外来威胁。 6.不可沿用旧的管理模式和经营机制。
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（二）分拆上市对企业集团融资的影响 1.从母公司角度看：①通过分拆出让股权 可以获得大量的IPO (Initial Public Offerings) 现金；②将子公司分拆上市还会显著地提 升母公司短期业绩。 2.从子公司角度看：分拆上市为子公司打 开了从资本市场直接融资地渠道，从而更 好地满足其项目投资需求。
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要求:根据以上资料分别以B国子公司和A国母公司为 主体评价投资方案是否可行。 解：1.以B国子公司为主体进行评价。 （1）计算初始现金流量： C=15000（万B元） （2）计算营业现金流量。
年折旧= 12000 2000 ＝2000（万B元）
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NCF1=8000× （ 1-30% ） -3000× （ 1-30% ） +2000×30%=4100（万B元）
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三、分拆上市
（一）分拆上市的概念界定 分拆上市是公司所有权重组的一种形式，既不同于 资产剥离，也不同于公司分立。 资产剥离通常是母公司把一部分资产出售给其他 企业，并丧失对这部分资产的所有权和控制权，资产 剥离并不能形成有股权联系的两家公司。 公司分立是指一家母公司通过将其在子公司中所 拥有的股份，按比例分配给现有母公司的股东，从而 在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中 分离出去，这时便有两家独立的（最初的）、股份比 例相同的公司存在，而在此前只有一家公司。
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分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权益的 一部分注册成一个独立的子公司，再将该子公司在 本地或境外资本市场上市。广义的分拆上市包括已 经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从 母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上 市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来， 另行招股上市。（本书指的是狭义的分拆上市）
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6.2 企业集团投资管理
一、企业集团投资管理的重点 （一）以投资带动企业集团发展 （二）从母子公司角度分别评价投资项目 （三）结合具体情况选择投资评价标准 （四）从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
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（一）以投资带动企业集团发展 企业集团的投资可分为集团内的生产性投资和 集团发展的战略性投资两种。企业集团投资方向的 选择关系到开辟新的经营领域或扩大现有生产能力 （多元化与专业化财务战略问题），在战略性投资 当中，企业集团核心企业对内投资，即向其他成员 企业投资，是增强企业集团凝聚力的有力手段，核 心企业对外投资，即进行企业兼并和收购，是企业 集团发展扩张的重要手段。
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第六章
企业集团的资金运筹
学习提要与目标 第一节 企业集团筹资管理 第二节 企业集团投资管理 第三节 企业集团分配管理 第四节 企业集团资本经营 第五节 案例研究与分析：长江实业集团 贷款风险的规避
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学习提要
本章主要介绍企业集团有关资金筹集，投放和分 配的理论与方法。
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二、企业集团母子公司债务筹资安排分析
在现实生活中，某一企业集团中的数个公司同时和银 行发生贷款业务的情况越来越多。贷款主体的选择并没 有对集团整体的负债水平产生影响，但是，不同的贷款 对象的选择最终导致集团责任承担程度的不同。 （一）理想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司， 即除控股一家子公司外其他经营性资产可忽略不计， 该子公司还有—债权人，如果这个简化了的“企业集 团”要向银行筹资或发行债券，由母公司贷款或发行 和由子公司贷款或发行对整个集团的影响有什么不同？ （假设筹资为生产经营所需，并不打算改变投资结构， 且筹资为无担保型的）
如：统一的投资标准、根据事业部和分公司所处的行 业性质等来决定不同的投资评价标准
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（四）从集团全局的角度为投资项目进行功能定位 同一项目，在企业集团群体中可能会有不同的功能定 位。在不同的功能要求下，同一项目建设的内容和要 求是不一样的。如投资建造一个工厂，其新产品是内 销还是外销，对投资方式、选址、设备选择等方面的 影响都会有很大差异。
（二）一般模型
1 、母公司有两家或两家以上子公司，假设 A 公司为 母公司，控股B公司和C公司，其中B公司经营状况良好， 资金充裕，C公司经营状况较差，并有筹资需求。则应 由母公司或B公司向银行申请贷款或发行债券，然后通 过各种方式（如应收帐款，商业信用，投资等）向经 营较差的C公司提供资金。 2、母公司自身也有经营业务 -- 由母公司申请贷款 或发行债券更容易为银行所接受，也可由实力雄厚的 子公司贷款或发行债券。 3、向银行申请的贷款或者发行的债券有担保（指保 证、抵押、质押等）通常由母公司为子公司担保，或 实力雄厚的子公司为另一家子公司担保。
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（二）从母子公司角度分别评价投资项目 评价主体不一样，评价结果就可能不一样（尤其是 跨国企业集团）。原因：（1）许可证费、专利权使 用费等。对母公司来说是收益，但对投资项目的子公 司来说是费用；（2）进行投资的子公司与集团母公 司考虑的范围不一样；（3）母子公司所在地税率可 能不一样；（4）如果是跨国投资，则要考虑到汇率、 通货膨胀率、外汇政策的变化（差别）。
高级财务管理
3.关于终结现金流量。 确定终结现金流量的方法，（1）清算价值法（原 有固定资产变价收入 + 垫支营运资金收回）；（ 2 ）收 益现值法； 4.关于汇回母公司的现金流量。
如果以母公司作为评价主体，所采用的现金流量 必须是汇回母公司的现金流量。注意问题：（1）投资 项目现金流量中“可汇回额”的确定问题（考虑投资 项目所在国的限制性条款）；（2）现金流量换算中的 汇率选择问题 （选择汇回现金流量时的汇率进行折 算）；（ 3 ）关于纳税调整问题；（ 4 ）关于母公司原 出口额丧失的调整问题。
同 理 ： NCF2=8000× （ 1-30% ） -3400× （ 1-30% ） +2000×30%=3820（万B元）
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三、集团投资的决策实例 例：一家总部设在 A 国的跨国公司将在 B 国进行一项 投资，项目分析小组已收集到如下资料：
（ 1 ） A 国一家跨国公司准备在 B 国建立一家独资子公 司，以便生产和销售 B国市场上急需的电子设备。该项 目的固定资产需投资 12000 万 B 元，另需垫支营运资金 3000万B元。采用直线折旧法计提折旧，项目使用寿命 为 5 年， 5 年后固定资产残值预计 2000 万 B 元。 5 年中每 年的销售收入为8000万B元，付现成本第1年为3000万B 元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费 400 万 B 元。
（一）关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系
（二）实行筹资权的集中化管理 （三）利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金
（四）发挥企业集团筹资的各种优势
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高级财务管理
（一）关注集团整体与集团成员资本结构之间的关 系
在以资本为主要联结纽带的现代企业集团中，集 团整体的资本结构与集团成员的资本结构形成互动的 关系。首先，层层控股关系使得企业集团可以利用资 本的杠杆作用——集团母公司以少量自有资本对更多 的资本形成控制。其次，这种杠杆作用使得在集团金 字塔形成的组织结构中，处于塔尖的母公司收益率比 处于塔底的子公司的收益率有更大的弹性。
筹资权的集中化并不等于筹资的集中化更不等于所 有筹资都通过企业集团或集团母公司来进行。
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高级财务管理
（三）利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金
企业集团筹资目的常常是既为投资又为改制，如：分公司 分拆上市，一方面获得了大量资金，另一方面转化为子公司从 而改变了与核心企业的关系，而子公司的上市往往使企业集团 在获得大量资金的同时仍然保持对其资本的控制，又如，在集 团的半紧密层或松散层需要筹资的时候，核心层借机增大持股 比例，改变集团的组织结状况。
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高级财务管理
二、集团投资的现金流量计算。（以国外投资决策 为例） 1.关于初始现金流量。 支的营运资金。 设备投资及相关费用+垫
2.关于营业现金流量。
营业现金流量
=营业收入-付现成本-所得税
=税后利润+非付现成本
=收入*（1-税率）-付现成本*（1-税率）+非付现成本* 税率
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（二）实行筹资权的集中化管理。 筹资权的集中化是指大额筹资的决策权集中在公 司总部。 企业集团筹资权集中化的优点：（ 1 ）集中化可以 减少债权人的部分风险，增大筹资的可能数额，增加 筹资渠道，筹资方案也容易被接受；（ 2 ）集中化符 合规模经济的要求，可以节约成本；（ 3 ）集中化有 利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于预算的编制。
各年来的汇率预计 计算过程 ―― 800×(1+3%) 800×(1+3%) 800×(1+3%) 800×(1+3%) 800×(1+3%)
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单位： B 元 汇率（B 元/A 元） 800.00 824.00 848.72 874.18 900.40 927.42
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（2）B国企业所得税税率为 30%，A国企业所得税率为 34% ，如果 B 国子公司把税后利润汇回 A 国，则在 B 国交 纳的所得税可以抵减A国的所得税。
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（ 3 ） B 国投资项目产生的税后利润可全部汇回 A 国， 但折旧不能汇回，只能留在B国补充有关的资金需求。 但A国母公司每年可从B国子公司获得1500万B元的特许 权使用费及原材料的销售利润。
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高级财务管理
（三）分拆上市时应该注意的问题 1.不可视分拆上市为“圈钱”工具。 2.分拆业务的市盈率不可低于母公司。 3.不可动摇母公司的独立上市地位。 4.不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡。 5.பைடு நூலகம்可忽视股权稀释带来的外来威胁。 6.不可沿用旧的管理模式和经营机制。
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（二）分拆上市对企业集团融资的影响 1.从母公司角度看：①通过分拆出让股权 可以获得大量的IPO (Initial Public Offerings) 现金；②将子公司分拆上市还会显著地提 升母公司短期业绩。 2.从子公司角度看：分拆上市为子公司打 开了从资本市场直接融资地渠道，从而更 好地满足其项目投资需求。
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要求:根据以上资料分别以B国子公司和A国母公司为 主体评价投资方案是否可行。 解：1.以B国子公司为主体进行评价。 （1）计算初始现金流量： C=15000（万B元） （2）计算营业现金流量。
年折旧= 12000 2000 ＝2000（万B元）
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NCF1=8000× （ 1-30% ） -3000× （ 1-30% ） +2000×30%=4100（万B元）
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三、分拆上市
（一）分拆上市的概念界定 分拆上市是公司所有权重组的一种形式，既不同于 资产剥离，也不同于公司分立。 资产剥离通常是母公司把一部分资产出售给其他 企业，并丧失对这部分资产的所有权和控制权，资产 剥离并不能形成有股权联系的两家公司。 公司分立是指一家母公司通过将其在子公司中所 拥有的股份，按比例分配给现有母公司的股东，从而 在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中 分离出去，这时便有两家独立的（最初的）、股份比 例相同的公司存在，而在此前只有一家公司。
目录 前进 结束
高级财务管理
分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权益的 一部分注册成一个独立的子公司，再将该子公司在 本地或境外资本市场上市。广义的分拆上市包括已 经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从 母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上 市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来， 另行招股上市。（本书指的是狭义的分拆上市）
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6.2 企业集团投资管理
一、企业集团投资管理的重点 （一）以投资带动企业集团发展 （二）从母子公司角度分别评价投资项目 （三）结合具体情况选择投资评价标准 （四）从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
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（一）以投资带动企业集团发展 企业集团的投资可分为集团内的生产性投资和 集团发展的战略性投资两种。企业集团投资方向的 选择关系到开辟新的经营领域或扩大现有生产能力 （多元化与专业化财务战略问题），在战略性投资 当中，企业集团核心企业对内投资，即向其他成员 企业投资，是增强企业集团凝聚力的有力手段，核 心企业对外投资，即进行企业兼并和收购，是企业 集团发展扩张的重要手段。
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第六章
企业集团的资金运筹
学习提要与目标 第一节 企业集团筹资管理 第二节 企业集团投资管理 第三节 企业集团分配管理 第四节 企业集团资本经营 第五节 案例研究与分析：长江实业集团 贷款风险的规避
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学习提要
本章主要介绍企业集团有关资金筹集，投放和分 配的理论与方法。
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二、企业集团母子公司债务筹资安排分析
在现实生活中，某一企业集团中的数个公司同时和银 行发生贷款业务的情况越来越多。贷款主体的选择并没 有对集团整体的负债水平产生影响，但是，不同的贷款 对象的选择最终导致集团责任承担程度的不同。 （一）理想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司， 即除控股一家子公司外其他经营性资产可忽略不计， 该子公司还有—债权人，如果这个简化了的“企业集 团”要向银行筹资或发行债券，由母公司贷款或发行 和由子公司贷款或发行对整个集团的影响有什么不同？ （假设筹资为生产经营所需，并不打算改变投资结构， 且筹资为无担保型的）