根据资产价值的概率分布计算其收益率的波动率σ分析项目选择评价
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有选资人择为性不地同执行发制行作成本续集小的部分权净利利，以获润取净 利润；公或司者，将制作续集的润权利出售给开价 很高的人。
金融工程案例分析
11
阿兰多公司的优势
具有电影行业分析的能力
母公司拥有电影行业的分析专家
母公司已经建立一个庞大的私有数据库，收集了大 量的有关该行业现金流的数据
具有融资的能力
阿兰多公司有能力进行合 理的定价，并确保项目的 执行
金融工程案例分析
12
进行需求分析
金融工程案例分析
13
需求源于行业特征
被投资方—制片公司的融资需求
融资规模和渠道有限：
影片制作中创造性因素和商业因素的矛盾性。甚至会 限制一些很具规模的制片公司筹集资金
及时有效地获得资金：
对于一项制片计划来说，在它最终获得财务支持前， 经常会遭到一家甚至几家制片公司的拒绝。能在最需 要资金支持的制片初期获得现金，有助于降低借款
发行人 发行金费融用工和程案发例行分开析支
美国电 视辛迪 加、非 美国公 共电视 重播
9
净利润的来源
净利润=收入-制片成本-发行支出-发行费用
制片成本：为制作影片全部底片而花费的成本
91年一部主要影片的平均制片成本大约接近2000万美 元，这些成本一定程度上需要通过融资来解决
发行开支包括与发行电影有关的直接成本
金融工程案例分析
20
项目定价
传统DCF估价法 改进NPV估价法 期权估价法
金融工程案例分析
21
传统DCF估价——不适用
未来现金流入折现至t=0 — 项目投资现金流折现至t=0
独立电影发行商
集中于主要影片
TOP Rentals
1
5%
5
16%
10 26%
关注主要制片公司的主要影片
金融工程案例分析
7
一个极具风险的行业
如果不是基于大数统计，而只单纯地预测某一 部影片是否能获得成功是困难的 购买全部影片
并不是每部影片都能盈利，只有在商业上非常 成功的影片才有可能继续制作续集
制定项目合同
确定投资时间
确定合同细节
确定投资价格
金融工程案例分析
2
了解项目内容
金融工程案例分析
3
一项具有创新性的项目
建立一个 投资主体 Arundel Partners
购买主要 电影制作 室的电影 续集版权
根据影片 是否成功 决定是否 制作续集
将在原影片制作前就购买续集版权
不做人为判断或预测，根据合同购买某个或多
试图将电影行业某些特有的性质资本化
金融工程案例分析
14
需求源于行业特征
投资方—阿兰多合伙公司的利益需求
是否有协同作用？ 是否有税收方面的考虑？ 有能力以更低的成本制作出更好的续集？ 利用续集价值的低估创造价值？√
对投融资双方都具有吸引力 就需求上来看，项目可行
金融工程案例分析
15
制定项目合同
确定投资时间 确定合同细节 确定投资价格
金融工程案例分析
16
选取适当的投资时间
续集影片开始制作的 时间中值为三年
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0<T<1时会出 现信息不对称 的情况，导致 制片公司逆向 选择，损害投
资方利益
1≤T<3时，双方 信息对称，但估 价会有更准确的 依据，减少了投 资方获利的机会
一方面使得阿兰多有足够的时间决定是否需要制 作续集
另一方面一旦决定不执行制作某部电影续集的权 利，阿兰多可以尽快的注销其在这项权利上的投 资，达到抵税的目的
将首部影片公映后的三年设定为续集版权的到期 日，到时候必须宣布是否有意制作续集，或宣布 放弃制作续集的权利
金融工程案例分析
19
合同细节（续）
相对于首部影片来说，续集的成本高而收入低 有选择性的制作续集
金融工程案例分析
8
三阶段的运作模式
0
1
2
3
4
5
6
7
8
按 时
影院： 电视： 美国和 美国点播
间
非美国 美国和非
顺 序 发 生
摄 市场 美国收费
制 影 片
录像： 美国和 非美国 市场
美国广播电 视网、非美 国公共电视
涉 及
制作
发行和公映
环 制片人 节 制片成本
主要表现为广告成本，91年美国主要影片的平均广告 成本大约为1000万美元
发行费用包括发行商的一般管理费用和利润
通常按照收入的一定金融比工例程案计例分算析
10
净利润的分配
发行人 制片人 融资人
制片人和融 资人为同一
公司
发行费用 制片成本 + 发行成本
净利润
制片人和融 发行费用 制片成本 大部分净利
5
调查项目背景
行业背景 阿兰多公司的优势
金融工程案例分析
6
行业竞争状况—集中度高
涉及制作和发行影片的主要电影公司仅八家 收入集中度高
100% 集中于主要电影公司
400
95%
300
wk.baidu.com
90%
200
85%
100
80%
0
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91
主要电影发行商 主要发行商所占总份额
个电影制作公司在某一特定时期（一年或两年） 内全部影片的续集版权，或某一特定数量（15 到30部）的主要影片续集版权
金融工程案例分析
4
目前的情况
是否能获取利润主要取决于它用于支付 购买续集版权的金额
在定价上没有可借鉴的经验 平均价格至少要高于一定的水平
确定这些续集版权的价值（税前）
金融工程案例分析
投资应该在T≤0
金融工程案例分析
17
合同细节
支付形式—预付式
在影片投入制作时向某个特定的账户缴纳款项。这 些款项将随着影片制作过程的进行支付给制片公司
合同所涉及影片范围
对于那些制片公司自己不拥有续集版权的影片来说， 应该排除在这项协议之外
金融工程案例分析
18
合同细节（续）
合同到期日的设定
提高制片公司的参与程度
为制片公司在续集的收入或净利润中保留一定的 利益，或者将制作后续续集（subsequent sequels） 的版权转移给制片公司
对于那些阿兰多计划出售的续集版权，将赋予制 片公司优先选择的权利
在原制片公司的发行费用和开支有竞争力的前提 下，可以雇用原制片公司负责续集影片的发行
案例概述
发生时间：1992年4月
主要问题：
涉及人物及公司：
Paul Kagan Associates, Inc. 电影行业分析员David A. Davis
主要任务：
考察并评价一项投资于购买影片续集版权新业 务
金融工程案例分析
1
项目决策过程
了解项目内容
调查项目背景
进行需求分析
金融工程案例分析
11
阿兰多公司的优势
具有电影行业分析的能力
母公司拥有电影行业的分析专家
母公司已经建立一个庞大的私有数据库，收集了大 量的有关该行业现金流的数据
具有融资的能力
阿兰多公司有能力进行合 理的定价，并确保项目的 执行
金融工程案例分析
12
进行需求分析
金融工程案例分析
13
需求源于行业特征
被投资方—制片公司的融资需求
融资规模和渠道有限：
影片制作中创造性因素和商业因素的矛盾性。甚至会 限制一些很具规模的制片公司筹集资金
及时有效地获得资金：
对于一项制片计划来说，在它最终获得财务支持前， 经常会遭到一家甚至几家制片公司的拒绝。能在最需 要资金支持的制片初期获得现金，有助于降低借款
发行人 发行金费融用工和程案发例行分开析支
美国电 视辛迪 加、非 美国公 共电视 重播
9
净利润的来源
净利润=收入-制片成本-发行支出-发行费用
制片成本：为制作影片全部底片而花费的成本
91年一部主要影片的平均制片成本大约接近2000万美 元，这些成本一定程度上需要通过融资来解决
发行开支包括与发行电影有关的直接成本
金融工程案例分析
20
项目定价
传统DCF估价法 改进NPV估价法 期权估价法
金融工程案例分析
21
传统DCF估价——不适用
未来现金流入折现至t=0 — 项目投资现金流折现至t=0
独立电影发行商
集中于主要影片
TOP Rentals
1
5%
5
16%
10 26%
关注主要制片公司的主要影片
金融工程案例分析
7
一个极具风险的行业
如果不是基于大数统计，而只单纯地预测某一 部影片是否能获得成功是困难的 购买全部影片
并不是每部影片都能盈利，只有在商业上非常 成功的影片才有可能继续制作续集
制定项目合同
确定投资时间
确定合同细节
确定投资价格
金融工程案例分析
2
了解项目内容
金融工程案例分析
3
一项具有创新性的项目
建立一个 投资主体 Arundel Partners
购买主要 电影制作 室的电影 续集版权
根据影片 是否成功 决定是否 制作续集
将在原影片制作前就购买续集版权
不做人为判断或预测，根据合同购买某个或多
试图将电影行业某些特有的性质资本化
金融工程案例分析
14
需求源于行业特征
投资方—阿兰多合伙公司的利益需求
是否有协同作用？ 是否有税收方面的考虑？ 有能力以更低的成本制作出更好的续集？ 利用续集价值的低估创造价值？√
对投融资双方都具有吸引力 就需求上来看，项目可行
金融工程案例分析
15
制定项目合同
确定投资时间 确定合同细节 确定投资价格
金融工程案例分析
16
选取适当的投资时间
续集影片开始制作的 时间中值为三年
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0<T<1时会出 现信息不对称 的情况，导致 制片公司逆向 选择，损害投
资方利益
1≤T<3时，双方 信息对称，但估 价会有更准确的 依据，减少了投 资方获利的机会
一方面使得阿兰多有足够的时间决定是否需要制 作续集
另一方面一旦决定不执行制作某部电影续集的权 利，阿兰多可以尽快的注销其在这项权利上的投 资，达到抵税的目的
将首部影片公映后的三年设定为续集版权的到期 日，到时候必须宣布是否有意制作续集，或宣布 放弃制作续集的权利
金融工程案例分析
19
合同细节（续）
相对于首部影片来说，续集的成本高而收入低 有选择性的制作续集
金融工程案例分析
8
三阶段的运作模式
0
1
2
3
4
5
6
7
8
按 时
影院： 电视： 美国和 美国点播
间
非美国 美国和非
顺 序 发 生
摄 市场 美国收费
制 影 片
录像： 美国和 非美国 市场
美国广播电 视网、非美 国公共电视
涉 及
制作
发行和公映
环 制片人 节 制片成本
主要表现为广告成本，91年美国主要影片的平均广告 成本大约为1000万美元
发行费用包括发行商的一般管理费用和利润
通常按照收入的一定金融比工例程案计例分算析
10
净利润的分配
发行人 制片人 融资人
制片人和融 资人为同一
公司
发行费用 制片成本 + 发行成本
净利润
制片人和融 发行费用 制片成本 大部分净利
5
调查项目背景
行业背景 阿兰多公司的优势
金融工程案例分析
6
行业竞争状况—集中度高
涉及制作和发行影片的主要电影公司仅八家 收入集中度高
100% 集中于主要电影公司
400
95%
300
wk.baidu.com
90%
200
85%
100
80%
0
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91
主要电影发行商 主要发行商所占总份额
个电影制作公司在某一特定时期（一年或两年） 内全部影片的续集版权，或某一特定数量（15 到30部）的主要影片续集版权
金融工程案例分析
4
目前的情况
是否能获取利润主要取决于它用于支付 购买续集版权的金额
在定价上没有可借鉴的经验 平均价格至少要高于一定的水平
确定这些续集版权的价值（税前）
金融工程案例分析
投资应该在T≤0
金融工程案例分析
17
合同细节
支付形式—预付式
在影片投入制作时向某个特定的账户缴纳款项。这 些款项将随着影片制作过程的进行支付给制片公司
合同所涉及影片范围
对于那些制片公司自己不拥有续集版权的影片来说， 应该排除在这项协议之外
金融工程案例分析
18
合同细节（续）
合同到期日的设定
提高制片公司的参与程度
为制片公司在续集的收入或净利润中保留一定的 利益，或者将制作后续续集（subsequent sequels） 的版权转移给制片公司
对于那些阿兰多计划出售的续集版权，将赋予制 片公司优先选择的权利
在原制片公司的发行费用和开支有竞争力的前提 下，可以雇用原制片公司负责续集影片的发行
案例概述
发生时间：1992年4月
主要问题：
涉及人物及公司：
Paul Kagan Associates, Inc. 电影行业分析员David A. Davis
主要任务：
考察并评价一项投资于购买影片续集版权新业 务
金融工程案例分析
1
项目决策过程
了解项目内容
调查项目背景
进行需求分析