复旦大学研究生课件 - 投资学
复旦投资学原理课件 (3)
该理论是汉斯·斯托（Hans Stoll，1969）提出 的，其核心思想是看跌期权的价格、看涨期权的 价格、标的资产的价值以及无风险利率形成一个 相互关联的证券复合物，如果知道了其中3种资产 的价值，就能得到第四种资产的价值。
u 看涨期ack-Scholes期权定价模型的应用
一、远期合约概述
u 远期合约（Forward Contracts）是指交易双方 约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买 卖一定数量的某种资产的合约。
u远期合约相关的概念：多方，空方，交割价格
u 远期合约的非标准化特征及优缺点
u 远期价格、交割价格；理论价格、实际价格；合 约当前价值；
u 远期合约定价的基本思路：无套利均衡
u 基本假设： （1）没有交易成本； （2）标的资产是任意可分的； （3）标的资产的储存是没有成本的； （4）标的资产是可以卖空的。
u理论上的远期价格：
远期价格与现货价格的关系
u 远期合约价值的来源 u 远期合约的价值：
ft (Ft F0)d(t,T) Ftd(t,T) S0
Ø 期货合约（Futures Contract）是指买卖双方之间 签订的在将来一个确定时间按确定的价格购买或 出售某项资产的协议。
三、期权的定价
（一）二项式期权定价模型
u 二项式期权定价模型(Binomial Option Pricing Model，简称BOPM)，是对期权进行估价相对简单 且行之有效的方法，它是通过统计中的二项分布 （假定只有两种可能结果）而推算出来的。
u BOPM的基本假设有：
（1）市场为无摩擦的完美市场，即市场投资没有 交易成本。这意味着不支付税负，没有买卖价差 （Bid-Ask Spread）、没有经纪商佣金（ Brokerage Commission）、信息对称等； （2）投资者是价格的接受者，投资者的交易行为 不能显著地影响价格；
复旦投资学原理课件 (9)
公司债券的信用评级
违约风险对债券价值的影响
总结：债券属性与债券收益率
一、收益率曲线
u 收益率曲线所描述的基本关系； u 收益率曲线的三种基本形状； u 收益率曲线的三大一般性特征；
二、利率期限结构的理论假说
解释不同期限债券利率之间关系的利率期限结构 理论主要有三种：（1）预期假说；（2）流动性 偏好假说；（3）市场分割假说。 1、预期假说 u 预期假说（expections hypothesis）是指投资者的 预期决定未来利率走向的一种理论，该理论认为， 远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。
（1）距离到期日的长短； （2）票面利率； （3）附加选择权； （4）税收待遇； （5）流动性； （6）违约风险。
u 一般而言，期限越长，债券价格波动幅度越大； 但当期限延长时，单位期限引起的债券价格波动 幅度递减。
债券内在价值（价格）与到期时间的关系
2、票面利率
u 在其他情况不变的情况下，债券价格与其息票利 率的高低呈现正向的关系；但是，债券价格的波 动与息票率呈反向关系。
件下的息票剥离法；非线性条件下的样条估计法。 u 利率期限结构拟合实例
利率期限结构的截面特征及时序特征
一、债券定价原理
1962年，麦尔奇（Malkiel）最早系统地提出了债 券定价的五大经典原则。
Ø 定理1：债券价格和债券收益率之间反方向变化。 换句话说，债券收益率曲线总是凸向原点的，当 债券价格上升时，债券收益率下降，反之，当债 券价格下降时，债券的收益率上升。
债券价格与到期收益率之间的关系
定理2：在给定利率水平下，债券价格变化直接与期 限相关。期限越长，债券价格对到期收益率变动 的敏感程度也就越高。
期限不同的债券的价格和到期收益率的关系
复旦投资学原理课件 (8)
1、一月效应
一月效应反映的是月股票收益率在一月份比其他月份的 平均收益率高的现象；
2、计算AR与CAAR
Hale Waihona Puke ~ (0,2)超额收益率AR、平均超额收益AAR
ARij Rij E(Rij )
AAR j
1 N
N i 1
ARij
累积平均超额收益率CAAR
CAAR j
1 N
j tn
N i 1
ARit
j
AAR j
tn
对强式有效市场的研究主要集中在掌握公司内 幕人员、证券交易所的专家经纪人，通过测试 他们从事交易能否赚取超额收益来检验强式有 效性。
EMH理论基于三个逐渐放松的假设之上： （1）投资者理性； （2）即使某种程度上某些投资者非理性，非理性
部分相互抵消；
（3）市场力量会自动消除同方向的非理性。（套 利力量）。
弱有效假设着眼于历史价格信息分析的无效， 检验的出发点在于价格时间序列的相关性。
1、相关性检验 2、游程检验 3、方差比检验法 4、过滤法则（filter rulers）检验法
0.18 0.16 0.14 0.12
0.1 0.08 0.06 0.04 0.02
0
-50 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10
-5 0 5
10 15 20 25 30 35 40 45 50
0.25 0.2 0.15 0.1 0.05
复旦大学 研究生投资学讲义 CHPT13- Factor pricing model--CAPM
Chapter 13 Factor pricing modelFan LongzhenIntroduction•The consumption-based model as a complete answer to most asset pricing question in principle, does not work well in practice;•This observation motivates effects to tie the discount factor m to other data;•Linear factor pricing models are most popular models of this sort in finance;•They dominate discrete-time empirical work.Factor pricing models•Factor pricing models replace the consumption-based expression for marginal utility growth with a linear model of the form•The key question: what should one use for factors 11'+++=t t f b a m 1+t fCapital asset pricing model (CAPM)•CAPM is the model , is the wealth portfolio return.•Credited Sharpe (1964) and Linterner (1965), is the first, most famous, and so far widely used model in asset pricing.•Theoretically, a and b are determined to price any two assets, such as market portfolio and risk free asset.•Empirically, we pick a,b to best price larger cross section of assets;•We don’t have good data, even a good empirical definition for wealth portfolio, it is often deputed by a stock index;•We derive it from discount factor model by •(1)two-periods, exponential utility, and normal returns; •(2) infinite horizon, quadratic utility, and normal returns;•(3) log utility •(4) by seeing several derivations, you can see how one assumption can be traded for another. For example, the CAPM does not require normal distributions, if one is willing to swallow quadratic utility instead.wbR a m +=w RExponential utility, Normal distributions•We present a model with consumption only in the last period, utility is•If consumption is normally distributed, we have •Investor has initial wealth w, which invest in a set of risk-free assets with return and a set of risky assets paying return R.•Let y denote the mount of wealth w invested in each asset, the budget constraint is •Plugging the first constraint into the utility function, we obtain][)]([c eE c U E α−−=2/)()(22))((c c E e c U E σαα+−−=f R f y y w Ry R y c ff f ''+=+=yy R E y R y f f e c U E Σ++−−='2/)]('[2))((ααExponential utility, Normal distributions--continued •Applying the formula to market return itself, we have•The model ties price of market risk to the risk aversion coefficient.)()(2wf w R R R E ασ=−Quadratic value function, Dynamicprogramming-continued•(1) the value function only depends on wealth. If other variables enter the value function, m would depend on other variables. The ICAPM, allows other variables in the value function, and obtain more factors.•(other variable can enter the function, so long as they do not affect marginal utility value of wealth.)•(2) the value function is quadratic, we wanted the marginal value function is linear.Why is the value function quadratic•Good economists are unhappy about a utility function that have wealth in it.•Suppose investors last forever, and have the standard sort of utility function •Investors start with wealth which earns a random return andhave no other source of income;•Suppose further that interest rate are constant and stock returns are iid over time.•Define the value function as the maximized value of the utility function in this environment•∑∞=+=0)(j j t jt c u E U β0w w R {}11;);(..)()(''110,...,...,,max11==−==++∞=+∑++vtt tw tt t w t t j j t jt w w c c t R R c W R W t s c u E W V t t t t ωωβ，Why is the value function quadratic--continued•Without the assumption of no labor income, a constant interest rate, and I.I.d returns come in, the value maybe depend on the environment.For example, if D/P indicates returns would be high for a while, the investor might be happier and have a high value.•Value functions allow you to express an infinite-period problem as a two-period problem. Breaking up the maximization into the first period and the remaining periods, as follows•Or{}{}⎪⎭⎪⎬⎫⎪⎩⎪⎨⎧⎥⎦⎤⎢⎣⎡+=∑∞=+++++++11,...,,...,,,)()()(maxmax2121jjtjtwwccttwctcuEEcuWVttttttββ{}{})()()(1,max++=tttwctWVEcuWVttβLinearizing any model •Goal of linear model: derive variables that drive the discount factor; derive a linear relation between discount factor and these variables;•Following gives three standard tricks to obtain a linear model;Linearizing any model-Talyorexpansion•From •We have)(11++=ttfgm))())((('))((11111+++++−+≈ttttttttfEffEgfEgmComments on the CAPM and ICAPM•Is CAPM conditional or unconditional? Are the parameter changes as conditional information changes ?•The two-period quadratic utility-based deviation results in a conditional CAPM, since the parameters change over time.•The log utility CAPM hold both conditionally or unconditionally.•Should CAPM price options? The quadratic utility CAPM and log utility CAPM should apply to all payoffs.•Why linearize? Why not take the log utility model whichshould price any asset? Turn it into cannot price no normally distributed payoff and must be applied at short horizons.•it is simple to use regression to estimate in CAPM.•Now with GMM approach, nolinear discount factor model is easy to estimate.tt b a ,W R m /1=W t t t t R b a m 11+++=γβ,Comments on the CAPM and ICAPM---continued •Identify the factors: it is a art!。
复旦大学 研究生投资学讲义 CHPT10-Investment Styles
Investment Styles Fan LongzhenIntroduction•Overview of investment styles;•Empirical evidence on returns of small capitalization firms and value stocks;•How to identify investment styles of a mutual fund –Characteristic-based style analysis–Return-based style analysis•Style benchmarks•Why value stock outperform growth stocks;•Earning and price momentumTypes of investment styles •Growth investing–Primarily concerned with the earning component of the P/E ratio–Look for high growth rate•Value (non-growth) investing–Primarily concerned with the price component of theP/E ratio–Look for cheap stocks•Small cap investing (as opposed to large cap)–Looking for neglected stocks–Undervalued relative to large cap equitiesInvestment styles•Value:–low price/book; low P/E; utilities industry •Growth: high EPS Growth–high profitability; health & technology •Small capitalizationWhy style analysis?•Returns of stocks in one category (e.g. growth) behave quite differently from stocks in another category (e.g. value)•Style analysis facilities–Monitoring style characteristics;–Diversification and risk control;–Performance valuation•In September 2001, a total of 3271 domestic equity managers participated in the survey–962 identify themselves as value managers;–1124 identify themselves as growth managers.Returns of small capitalization stocks•Fama and French (1992)–Rank the stocks into ten deciles based on marketcapitalization every year;–Compute the average 1-year holding period return after portfolio formation.–Found small stocks have higher returns than big stocks(1963-1991)–Fama and French do a secondary sort by beta withineach size decile, and find that beta can not explain thereturns.Return of high/low book-to-market stocks•Fama and French (1992, Journal of finance)–Rank stocks into ten deciles based on book-to-market ratio every year;–Compute the average 1-year holding periodreturn after portfolio formation;–Value stocks have higher average returns thangrowth stocks.Morningstar Fund Analysis •Market capitalization classification–Step 1: rank all stocks based market capitalization •Top 5% of the stocks as large cap;•Next 15% of the stocks are medium cap;•Remaining 80% of the stocks as small cap.---step 2:assign a score of 3 for large-cap stocks, 2 for mid-cap stocks, and 1 for small-cap stocks.---step3: calculate the weighted average of the market cap score across all stocks in the fund.---Step 4: classification•If market cap score<1.5 small cap fund •If 1.5<market cap score<2.5 medium cap fund•If market score>2.5 large cap fund ⇒⇒⇒Morningstar Fund Analysis •Growth/value classification–Step 1: estimate mediam P/E and P/B ratio of the stocks in three market-cap groups;–Step 2 compute the P/E and P/B score for each stock: divide each stock’s P/E and P/B by the median P/E and median P/B (respectively) of the stock’s market-cap group;–Step 3 calculate the average P/E and P/B score for each fund: average P/E or P/B score is 1.–Step 4 combined score=P/E score +P/B score –Step5 classification•If combined score>2.25 growth fund •If 1.75<combined score<2.25 blend fund •If combined score<1.75 value fund ⇒⇒⇒Return-based style analysis •Based on multiple factor model:•Where =return on fund •= return on style benchmark k •How to estimate the style exposure?–Regression of fund I on the return of style benchmarks;•Unconstrained regression•Constrained regression ( )•Quadratic programming ( )i K iK i i i e F b F b F b R ~~...~~~2211++++=i R ~k F ~1=∑ik b 0,1>=∑ik ik b bStyle benchmark•Six style index–S&P 500/Barra growth and value–S&P midcap 400/Barra growth and value–S&P smallcap 600/Barra growth and value•Growth and value indexes are constructed by dividing the stocks in the corresponding basic index based on book-to-price ratio. Each company in the index is assigned to either the value or growth index so that the two style add up to the full index.•The growth and value indexes are constructed so that they have the same market capitalization. Since growth companies are bigger than value companies, there are many more companies in the value index than the growth index.。
复旦大学宏观经济学课件--16高级宏观投资 共54页PPT资料
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2.2投资的不可逆性
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2.3维纳过程和伊藤引理
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第七章 投资
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第一节 确定情况下的资
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1.1加速原理 (Acceleration Principle)
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复旦大学本科生课件 - 投资学
投资学
第 1章
19
金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动
资金
金融中介 机构
资金
储蓄 证券
贷款 资金
贷款人（储蓄者 投资者）： 1、个人与家庭 2、企业 3、政府 4、外国投资者
证券 资金
金融市场
证券 资金
借款人（筹资者、 发行者）： 1、个人与家庭 2、企业 3、政府 4、外国投资者
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投资学
金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券可
能并不比印制债券的纸张更值钱。 整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产 不是社会财富的代表。
投资学 第 1章 5
金融资产在经济中的作用
1.
2.
3.
消费的时间安排（ Consumption Timing）：个 人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购 买力转移到低收入期。 风险的分配（ Allocation of Risk）：风险来源 于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。 问题：金融工具能否减少总体经济的风险？ 所有权与经营权分离（ Separation of Ownership），复合所有权：变不可分割的资 产为可分割的资产。例如：GE的股东有50万, 股东的退出不影响公司的经营。
投资学
第 1章
7
1.2 金融市场
1.2.1 金融市场（Financial market）是金融 资产的交易场所。 合约性质：债券市场、股票市场、期货市 场、期权市场。 期限长短：货币市场和资本市场 功能：初级（一级）市场——发行市场， 二级市场——交易市场。
区别：第一市场、第二市场等
投资学 第 1章 17
1.2.3 金融机构（Financial institutions） （1）金融中介（ Financial intermediaries）为 间接融资提供服务，包括：商业银行、保险 公司、投资基金、养老基金等。 （2）证券业（Security industry）为直接融资提 供服务：
复旦大学精品课程《.投资学原理》课件,第一章导论课件复习精品
导论
投资学基础 证券分析与投资工具 资产组合理论 资本资产定价模型 投 资 学 资本市场均衡理论 因素模型与套利定价理论 效率市场和行为金融理论 权益证券分析
证券分析与估值
固定收益证券分析
金融衍生证券分析 基金投资管理
பைடு நூலகம்
基金投资与绩效评价 投资绩效评价
第二节 投资与投资流程
一、投资的含义 传统的投资视角：实物投资 现代的投资视角：金融投资 更一般化的视角： 延迟即期消费的行为。
投资学意义上的投资，主要指的家庭或企业部 门的证券投资活动，因此又可以称为证券投资 学。
二、投资流程
投 资 目 标
投资工具
投资策略 监控评价 监控评价
第三节 本书的结构框架
第一部分，投资学基础。 第二部分，资本市场均衡理论。重点探讨资产组合 理论、资本资产定价模型、指数模型和套利定价理 论、和有效市场假说 第三部分，证券市场估值。重点对固定收益证券、 权益证券和衍生证券三大类金融投资工具进行估值 。 第四部分，基金投资与绩效评价。
投 资 实 施
设定投资目标
投资过程的首要步骤，就是投资者的投资目标 (objectives)。 投资者应首先应该制定投资策略（investment policy），最好能够写出一个涉及投资对象的详 细的书面文件。 投资策略的内容：有关收益要求和风险承受能 力的具体目标。
投资工具分析
主要投资工具的特征比较
投资实施
在投资流程的这一步骤中，我们实际上是在实 施资产配置的决定和选择具体的证券。 投资实施过程中的管理策略：消极管理和积极 管理。
监控评价
评价投资方案，定期检查投资策略。
复旦大学 研究生投资学讲义 CHPT19- GMM and regression-based tests
Chapter 19 GMM and regression-based tests of linear factor modelFan LongzhenNumber of parameter and Number of equation•If the number of parameter a is the same as the number of the equations r, we simply estimate θby solving•Usually r>a, so we have to set estimates to minimize the0);ˆ(=ΥTT g θ)];([)]';([);(T T T T g W g Q ΥΥ=ΥθθθOptimal weighting matrix•The optimal weighting matrix is the inverse of asymptoticvariance of •It turn out to be•Where •If were serially uncorrelated, then the matrix S could be consistently estimated by),(0T g Υθ{}∑∞−∞=∞→Γ=ΥΥ=v vT T t g g TE S )]';()][;([00lim θθ{})]',()][,([00v t t v y h y h E −=Γθθ{}∞−∞=t t y h ),(0θ(){})]',()][,([/1001*t t Tt Ty h y h T S θθ∑==Using GMM for regressions•OLS pick parameters to minimize the variance of the residual:•is derived from the first-order condition,which states that theresidual is orthogonal to the right-hand variable•This condition is exactly identified-the number of moments equals thenumber of parameters,thus we set the sample moments exactly to zero, and solve the estimate analytically,•The rest of the ingredients are •β{}])'[(2min t t T x y E ββ−β)]'([)ˆ(ββt t t T T x y x E g −=[])()'(ˆ1t t T t t T y x E x x E −=βtt t t t t t t e x x y x x f x x E d =−==)'(),(),'(ββRegression-based tests of linear factormodels-time series regression•For simple, consider a model with a single factor, we all use excess returns. The beta are defined by regression coefficients •(1)•The model states that expected returns are linear in the betas:•Since the factor is also excess return, the model applies to the factor as well, so •The model has one and only one implication for the data: all the regression intercepts should be zero;•Black, Jensen, and Scholes (1972) suggested a natural strategy for estimation and evaluation: run time-series regressions for each asset, the estimate of the factor risk premium is just the sample mean of thefactor:•Then use standard t-test to test if the intercept is zero .i t t i i ei t e f R ++=βα)()(f E R E i ei β=λ×=1)(f E )(ˆf E T=λDerivation of the Chi-square statistic, anddistributions with general errors•It derived it with GMM. This approach allows us togenerate straightforwardly the required corrections for auto correlated and heteroskedastic disturbances. It also serves to remind us that one can do a GMM estimate of an expected return-beta model.•Write the equations for all N assets together in vector form•We use the usual OLS moments to estimate thecoefficients t t e t f R εβα++=0])[()()(=⎟⎟⎠⎞⎜⎜⎝⎛⎥⎦⎤⎢⎣⎡=⎥⎥⎦⎤⎢⎢⎣⎡−−−−=t t t T t t e tT t e t T T f E f f R E f R E b g εεβαβαCross-sectional regressions •Start with the K-factor model, written as•The central economic question is why average returns vary across assets; expected returns of an asset should be high if that asset has high betas or a large risk exposure to factorsthat carry high risk premia;•For the case of a single factor CAPM, the model says the avergae returns should be proportional to betas, so plot the sample average returns against the betas. Even if the model is true, this plot will not work out perfectly in each sample, so there will be some spread as shown.•Given this fact, a natural idea is to run a cross-sectional regression to fit a line through the scatterplot of the figure.N i R E i ei ,...,3,2,1)('==λβcontinued•First find estimates of the betas from time-series regressions•Then estimate the factor risk premia from a regression across assets of average returns on the betas ,•As in the figure, are right-hand variables, are theregression coefficients, and the cross-sectional regressionresiduals are the pricing errors. This is known as a two-pass regression estimate. ieach for T t f R i t t i i eit ,...,2,1'=++=εβαλi i ei T R E αλβ+=')(βλi αDerivations and formulas for the variance ofestimated parameters•The easy and elegant way to account for the effects of the generated regressors such as beta is to map the whole thing into GMM.•To keep the algebra manageable, I treat the case of a single factor. The moments are⎥⎥⎥⎦⎤⎢⎢⎢⎣⎡=⎥⎥⎥⎦⎤⎢⎢⎢⎣⎡−−−−−=000)(])[)()(βλββe t t e t t e t T R E f f a R E f a R E b g。
复旦投资学原理课件 (2)
资产配置策略特征的比较分析
1、夏普比率 u 测量超额收益与总风险比率来测量风险调整后的
总业绩。
u 夏普比率与资本配置线斜率 u 夏普比率的作用及判断方法
2、特雷诺比率
u 资产组合承受每单位系统风险所获取风险收益的 大小。
u 特雷诺比率与证券市场线斜率
u 特雷诺比率的作用及判断方法
C-L模型的判断方法；
基于T-M模型的选股能力和选时能力（2008.1-08.10）
u 基金投资业绩持续性的含义； u 基金投资业绩持续性的意义； u 基金投资业绩持续性研究的结论；
国外学者对共同基金绩效持续性的研究结果
1、基于基金输赢变化的双向表法(Contingency Table)
u 双向表法的检验思路； u 双向表法的检验统计量； u 双向表法的检验结果的解读；
3、詹森指数 u 获取高于风险调整后的平均收益率的能力；
u 詹森指数与资本市场线 u 詹森指数的作用和判断方法
4、其他模型
(1) M2测度指标 将资产组合的风险调整到市场风险水平后测度其 超额收益。
风险调整绩效；
资产组合的M2测度
（2）基于VaR的RAROC指标 风险价值VaR（Value at Risk），是指资产价值中 暴露于风险中的部分，准确来说：给定时间间隔 和一定的置信水平，在正常的市场条件下，某资 产或投资组合的最大可能损失值。 基于VaR的风险调整收益（RAROC）为：
美国养老基金在1977-1987年期间业绩贡献分解
基金配置策略类型
u 资产配置导向 u 资产配置风格
1、资产配置导向
u 战略性资产配置（Strategic Asset Allocation） u 战术性资产配置(Tactical Asset Allocation) u 两者结合型
复旦大学 研究生投资学讲义 CHPT12-1-Modern portfolio Theory
i =1 n n
ERP = ∑ ω i ERi = ϖ ' E ( R)
i =1
var(RP ) = ϖ ' Σϖ Σ = (σ ij )
Portfolio optimization without riskless asset 1 min 2 ϖ ' Σϖ {ω }
[
]
=
1 δ pδ q 1 A B ⎛ B⎞ + D = + ( µ p − )⎜ µ q − ⎟ A AB 2 A D A⎝ A⎠
Portfolio correlation
• For any minimum-variance portfolio P except the global-minimumvariance portfolio, there exists a unique minimum-variance portfoliodenoted by Z which has zero covariance with P; Consider P and Z 1 A B B cov( R p , Rz ) = + ( µ p − )( µ z − ) A D A A when µ z satisfies
• First-order condition ∂L
∂ϖ
v v = 0 ⇒ Σϖ = λ ( µ − R f 1) v v
v ∂L v v = 0 ⇒ R f + ϖ ' ( µ − R f 1) = µ p ∂λ
v ϖ * = λΣ ( µ − R f 1) v
−1
v
µ p − Rf v −1 v v λ= v ( µ − R f 1)' Σ ( µ − R f 1)
复旦大学投资学课件Section3 Returns equity mutual funds
❖ Several caveats: ❖ The results are not robust ❖ The strategy worked during the 1970s for
the 8% load charges and survivorship bias
4.B strategies involving the purchase of Forbes “Honor Roll” Funds.
❖ Jensen(1968): performance of mutual funds was inferior to randomly selected portfolios with equivalent risk
❖ Henriksson(1984): fund managers have enough private information to offset expenses.
❖ Good performance continue: two cautions; survivorship bias; not robust since the strong persistence in 1970s does not exist during the 1980s
are not independent and correlated over time. The predictability of returns ❖ Most efficiency test are joint tests ❖ Eugene Fama:”Sequels are rarely as good as the originals.”
❖ Positive relationship between advisory expenses and performance
复旦大学宏观经济学课件--16 高级宏观投资
2019/11/15
课件
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2019/11/15
课件
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第二节 不确定情况下的投资理论
2019/11/15
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2.1线性二次型模型及其扩展
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2.2投资的不可逆性
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2.3维纳过程和伊藤引理
2019/11/15
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复旦大学精品课程《.投资学原理》课件,第三章资产组合理论课件复习精品
授课教师：张宗新 复旦大学金融研究院
第三章 资产组合理论
第一节 风险与风险偏好
一、风险概述 (一)金融风险的内涵 金融市场是一个若干状态变量构成的复杂多变 性随机系统，这种金融系统中状态变量的事前不 确定性就是风险。 从整个金融经济学框架看，其核心在于如何分 散风险以及如何确定风险的合理价格。 对于投资学而言，其核心在于如何对资产定价 以及对不同风险资产进行优化配置。
R a R b 且 a2 b2 R a R b 且 a2 b2
均值-方差准则的最优化含义：
n 2 T min w w ij wi w j w i , j 1 T s.t. w w1 w2 wn 1 T w w
当投资者投资风险资产时，其期末财富（或投资结果）是一 个随机变量。如果期末存在n种投资结果，其中第i种情形下 的财富为Xi，发生的概率为 Pi (0 i 1)
由此，可以建立效用的期望值公式：
E[U ( X )] PU i (Xi )
i 1
n
不同风险态度示意图
u( E( x)) E(u( x))
•••i 的
• • • a.完全正相关
b . 完全负相关
PF:浦发银行
ZH:招商银行
BG:宝钢股份
不同相关性资产收益（2005.1-2005.12）
三、资产组合的收益率与方差 (一)资产组合的收益率计算 资产组合的预期回报率：
E ( R p ) R p wi ri
i
n
其中， n 代表证券组合中所包含资产类别的数 量； r 代表第 种资产的期望收益率；w 代 i i i 表第 种资产的投资比重。 i
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首先是师资方面。当前任何校外教育机构，师资除了个别有一年教学经验的老师外，其它 老师均为从当年考上的学生中雇佣的（他们甚至并未正式进入相应院校，研究生开学时间为每 年 8 月底），不对讲师和课程质量做任何把关，“学长学姐”来者不拒，这些学生完全没有任何 教学经验，他们讲授的基础班，零基础的同学往往听不懂；提高班则讲不深、讲不透，诸如课 件复制书上的定义、上课读 PPT 等现象普遍存在，实质只是把课本上的内容复述一遍。
我们的课时计算方式为 1 课时 = 1 小时，暑假班确保每门课充足的 3 天（18 小时）课程， 这样 431 学员就能确保 12 天正课（不含习题课），确保学员深度、充分地掌握全部考点；而强 化班、冲刺班每阶段都确保 6 天以上正课，总课时超出当前任何校外教育机构三分之一以上。
再次是课后服务方面。以前在校外知名教育机构讲课时，我们这些老师都有一个共同的感 受：学员在课后会有许多问题，一方面是由于课堂时间十分有限，我们需要在几天时间里引导 学员掌握本科生两个学期的课程内容，掌握深度更是本科生的两倍，因此学员难免无法当堂消 化所有内容；另一方面，学员真正内化所学知识是在课后，课堂的有限辅导是远远不够的，课 后服务就显得尤为重要。如果课堂上花一分功力，那么课后服务要花十分功力。因此，我们都 希望能够改变这种课堂上讲完就走的模式，我们希望能真正手把手地把学员带出来，“复清发 展”创办后，我们得以真正践行这种服务式教学理念。
此外，所有课程均有录制视频，视频采用机器码加密处理，绑定电脑不限播放次数，学员 不得将视频提供给他人。
Q：除了上课，成为学员还能收获什么？ A：我们将赠送《431 名词解释一本通》、《国际金融快速应急突破法讲义》等资料。此外，您 还将有以下额外收获：
① 考研全程精品免费答疑。 ② 掌握一套金融学学习方法和应试答题套路（特别是令很多考生无从下手的主观题），最 终在考场上做到见招拆招，信手拈来搞定题目。 ③ 搭建与报考院校学长学姐之间的人脉关系。 ④ 考研成功后，您还能共享我们的职业生涯平台和人际资源平台，我们会为您量身定制 职业发展规划、修改简历、推荐实习，以及提供券商、银行笔试和面试培训等，同时帮助您搭 建与国内金融业内人士之间的人脉关系。 目前我们正在建立一个职业生涯方面的资源平台，我们致力于搭建会员在国内金融圈的人 脉关系，为会员推荐实习和就业机会，定期举办职业生涯、专业技能、求职技能等方面的讲坛 或研讨会，邀请业内资深人士主讲。我们有大量学长学姐就职于银行、券商、基金、投行、咨 询、VC / PE 等金融机构，其中不乏各领域从业多年的专家，能为我们的会员提供宝贵的职业 经验和深度交流。
视频作为学员课后复习中需要使用的重要参考，往往需要时常回看，对于任何一个有疑问 的知识点，随时都需要翻出来看。一般校外教育机构限制了提供给学员的视频播放次数，即使 学员只需要回看一处两分钟的内容，也将用掉一次播放次数。我们提供给学员的视频，则不限 制播放次数，复习中任何地方有疑问，随时都可以把视频翻到相应位置去看。
复旦大学研究生课件 - 投资学
本资料源自公开出版物或相关院校内部 由复清发展金融考研咨询社编辑整理
Fortune Academy 能为你的金融考研做些什么？
以往我们讲完课都会留邮箱，但由于大型教育机构学员众多，招生巅峰能达到 800 多人（含 网络班），几乎每天都会收到数十封邮件，很难一一详细作答。“复清发展”创办后，我们限制 学员人数，一方面是为确保服务好每位学员，另一方面也是为了做“精”，不求数量，但求质 量，我们今后仍将长期保持业内最高升学率和业内最高学员专业课平均成绩。
Q：外地学员如何参加课程？ A：对于不在上海的同学，我们特别开设了网络班。我们采用 YY 语音进行同步直播网络授课， 网络班学员也能与老师现场互动（提问、回答问题等）。我们使用业内最顶尖的教学设备，包 括无声的触屏书写电脑，LEWITT LCT 940 话麦一体录音设备、Roland OCTA-CAPTURE UA-1010 专业外置声卡、联通 WO – 4G 网络设备等，极致音效与极致流畅的网络传输带给 您如临现场的真实体验。
Q：如何成为复清发展学员？今年是否限制学员人数？ A：今年我们仍将限制学员人数。因为我们所拥有的资源（时间、精力等）有限，因此必须控 制人数，人数太多将无法确保质量。我们致力于建立未来金融行业精英化职业资源平台，确保 自己的学员在未来能够成为业内精英，这要求我们必须坚持走精英路线，3;的高分考生，旨在培养在考场上见 招拆招、得心应手、360 度无死角的考试高手。同时，我们坚持服务理念，侧重课后服务。为 学员提供全方位答疑、定期回访、阶段性评估、心理辅导等一系列跟踪到底的管家式服务。
复清发展（Fortune Academy）创立于复旦大学，是一所专注于金融考研、职业发展的
精品咨询机构和学生互助社，包括创始人在内的全体团队成员均为顶尖院校的博士或硕士。
复清发展致力于： 为会员提供个性化金融考研咨询与培训、金融职业发展规划，对接金融行业职位与实习， 开展系统并有针对的金融职业技能培训和求职指导。 搭建泛金融圈的精英化职业资源平台，与会员分享金融行业的人脉关系。 培养和提升商科学生对前沿领域的商业思维和整体商业素养，帮助会员成为真正的创业者 和梦想家。
我们为有考研需求的同学，提供最资深和系统的咨询，为考生解决复习备考过程中面临的 各种问题，提供力所能及的免费答疑，以及备考方法讲座和心理咨询等服务。
特别地，我们开设有一套全面系统的专业课培训课程（只做高端培训，含 431 金融专硕、 金融学硕，及其它经济学硕士）。授课老师由业内最强的一届师资班底平移而来，包括上海地 区公认货币银行学讲得最好的 Hua Xiao 老师、国际金融讲得最好的 Huang Feiyun 老师，投资 学讲得最好的 Chung Huangwei 老师、公司金融讲得最好的 Woo Yun 老师，以及擅长行为金融 的新派投资学老师张飞鹏、宏观经济学老师赵达、431 实战模拟课老师周子璇等。老师均为名 校金融硕士或博士，曾经的考研高分得主。这几位老师近年来在上海地区极富口碑和影响力， 辅导学员涵盖近两年复旦和上海财经大学金融专硕总分第一名和专业课成绩第一名。鉴于一些 原因，我们不便在公开资料上列示部分老师的中文姓名，如需深入了解，您可与我们联系咨询。
如您要报名参加，请登录我们官方网站 ，您可选择在线报名，或 通过以上网站上公布的联系方式联系到我们，进行充分的咨询沟通后再进行私信报名，原则上 采取先报先得的办法。如果报名人数较多，我们将择期进行一个测试选拔，选择最优秀和最具 潜力的考生进行培养。不在上海的同学可以参加在线测评。需要说明的是，这种选拔并非完全 依赖于测试分数，我们更看重考生的潜力、学习能力、学习态度、毅力、自制力和考研的决心。
其次是课时安排方面。一般校外教育机构，1 课时 = 40 分钟，也有个别按照 1 课时 = 20 分钟计算的，至于课时数造假（如对外宣称 176 课时，实际不到 100 课时）等现象也屡见不鲜，
因此课时安排严重不足，暑假班每科只安排两天时间，而即使对于最简单的货币银行学，要讲 深讲透，也至少需要 3 天时间来完成，否则只能勉强覆盖课本内容，很多知识点都无法做延伸 展开。
Q：考生在自己复习备考过程中可能面临哪些问题？ A：考生在自己复习备考过程中，普遍面临以下三个问题：
一是不一定能看懂。 二是看懂了不一定看深。有人说复习货银和国金，就是要把教材背会。但我们从来不主张 去背，而是强调“掌握”，所谓“掌握”，是指“深刻理解 + 联系实际熟练运用”。除了少数必 背题目（背会一套简短的答题骨架有利于考生遇到多种类型题目时变化套用，并节约思考和组 织语言的时间）外，其它内容我们是不主张背的。为什么这么说？因为教材的深度十分有限， 比如姜波克老师在《国际金融新编》前言中提到这本书面向各个层次的读者，当然包括本科生 甚至专科生；读过姜老师论文或专著的同学都知道教材中的内容只是皮毛。各位是要考一流名 校的，而非普通院校，因此答案质量必须要达到研究生的水准才算过关。且不说把整本书背下 来并不现实，一般人没有几年的苦功不能完成，即使背会了，考试时写上一段教材原文，由于 深度（特别是与实际的联系）欠缺，阅卷老师看上去像是背书，你的分数还是上不去。而要做 到真正“掌握”（深刻理解 + 熟练运用），需要你把教材翻烂，到时你会发现很多内容你没有 专门去背，却反而“背会了”，答题时你的语言也会变得书面化、规范化。而要达到这一步， 背后的艰辛，只有过来人才能体会。若能得高人指点，必将使你事半功倍。 三是看深了不一定“看透”。各位是否都有这种体会，初中的时候，感觉颇有难度的知识， 到了高中回过头来再看，就觉得简单多了；上了大学后再看当年极具摧残性的高中知识，又变 得简单多了，这正是因为你站在更高的层面上来看这些知识了。所谓“看透”，是看穿知识点 背后的经济学思想，从而在更高的层面把不同部分甚至不同科目所涉及的知识点连接起来，形 成知识链，最终形成你自己的体系。比如我们学汇率决定理论，会学到货币模型。货币模型的 背后体现了“理性预期”的经济学思想——虽然是货币主义者的模型，但它诞生于 1970 年代 新古典宏观经济学兴起的时期，因此带有浓厚的新古典宏观经济学色彩。只有在理性预期的假 定下，才能得到一条垂直于横轴的总供给曲线（背后的逻辑会在我们的课堂上详细解读）——
我们师资团队来自 2011~2014 年业内最强的一届师资班底，2014 年开办复清发展，近两 年保持业内最高升学率和业内最高学员专业课平均成绩，如果把 2011~2014 年开办之前也算进 来，则是连续六年保持业内最高升学率和业内最高学员专业课平均成绩；即使是个别新任老师， 也要求至少两年教学经验，并且需要经过严格的四轮试讲，从上百名应征者中选出。任何一门 课的老师，均为业内这一科公认讲得最好的老师。
具体课程分预备班（5 月）、综合班（8 月）、强化班（10 月）、冲刺班（11 月）四个班次 和每 1~2 周一次的日常课程。以下以 431 为例介绍我们对学员的专业课辅导流程，学硕类课程 依照不同院校设置的不同课时数确定。