投资评估常用的六种方法比较

公司希望投产一个新的生产线，生产线初始投资大约500万，三年后残值 100万元。

问题：如何通过项目的会计回报率来进行决策？

一、会计收益率法——ARR (Accounting Rate of Return) 从会计的角度进行评估。方法有两个计算公式，

1. 年平均收益/初始的资本支出

2. 年平均收益/平均的资本占用

如下图所示，通过案例来说明这两种计算方法的区别。

首先需要算出新项目每一年的会计收益，即净利润。从下表里看出，第一年净利润是26.25 万元，第二年是31.5万元，第三年是37.95万元，平均的收益率31.9万元。

初始的投资即初始的资本支出，即生产线的投资大概是500万元，但是平均的资本占用不是500万元而是用期初的资本投资加上期末的收益，是资本卖出去的残值再除以2，即300万。所以用会计收益率的第一个方式推导出来的项目，它的会计回报率是6.38%，而用第二种公式算出来的是10.63%，这两种方法有一定的差异。

在实际操作中基本上经常用的是第一种，因为会计收益率是一个非常简单的方法，比较适 用在市场比较简单的项目的运算中，通常都不会把事情弄得特别复杂，这是它的优势所在。

Yn 的贴现率 =（ 1/（1+贴现率）） n 次方

二、回收期法——Payback

即通过投资项目带来的净现金流入回收该项目初始投资所需要的时间。

回收期法也有两种计算方式。第一种叫做静态投资回收期，即不考虑资金的时间价值，简 单计算看几年能够回收。第二种叫做动态回收投资回收期法，即需要考虑资金的时间价值， 要把每一年的净现金流入或者流出进行贴现。

举个例子，现在公司需要买一整套新的自动贩卖机，自动贩卖机初始投资一批需要200万元， 这一批的投入回收期大概是多久？

如上表，可以看到初始投资是在第0年投入的是200万，第一年的现金流入其实是净利润， 把

固定资产的折旧费用加回去，即43万元。第二年是49万元，第三年56万元，之后每一年差不多都维持56万不变。

如果是静态的回收期， 差不多四年多可以收回。

如果用动态回收期，需要把之后每一年按照贴现率进行贴现。整个公司的资本性支出采取的贴现率都是用8%，这是考虑公司的资金成本风险等等卡算出来的一个贴现率。通过贴现率贴现之后，得到动态的回收期年限是五年。

回收期法也是用来衡量一些非常简单的项目，一般只要知道回收期法有静态跟动态之分即可，但是在实际运用中大多数都会使用静态投资回收期方法。

三、净现值法——NPV (Net Present Value)

净现值法是项目整个寿命周期内的净现金流量，按照目标收益率全部转换成等值的现值之和。

具体来看一个公司收购计算净现值的例子。

年金计算：要注意到收购的公司其实是会永续经营的，所以在第五年是287万的假定下，要计算其年金，即每年都是287万的现金流经营的的年金现值是多少。计算结果在第五年的现金的净值是3588万。接下来要把每一年的现金流入在当年的净值通过贴现率算出它贴现到第0年的现值，即118万。

贴现率的确定：一般来说一个公司对外投资，它的资金成本即公司本身的加权平均资金成本。加权平均资本成本就是把所有的不同利率的资金进行一个分割，包含有债务，银行借款，应收账款，应付账款等。并且这些债务的资本成本是税后，所以要考虑到利息的节税，用税后的债务资金成本乘以债务占到总资本的比例，再加上的股本的资金成本占上总资本的比例，加权就得到加权平均资本成本。

现实生活中加权成本率可能会更加复杂，比方说股本也分为优先股普通股，债务又分为长期短期。所以操作上相对来说会将其简单化，例如债务的资金成本按照现在的长期借款的资金成本可能很多时候是6%。股本的资金成本就按照所有放在一起的资金成本，很多时候以12~15%

来再进行分割算出加权平均成本。

加权平均资本成本只是一个基础，并不能够完全使用为贴现率。很多时候还要考虑一些特殊因素，比如项目在一个比较偏远地方的政治风险非常的高，这种政治风险要考虑到净现值法的贴现率里面去。另外还有类似的利率风险也要在其中考虑进去。

四、内含报酬率法——IRR (Internal Rate of Return)

内含报酬率法即让整个投资方案的净现值为零的贴现率，最终找到的贴现率即内涵报酬率。一般需要通过EXCEL进行计算。

举一个收购中如何计算内含报酬率的例子。

在EXCEL中列出公式，其中第一年的贴现率是1乘以贴现率，第二年是1乘以贴现率的平方，算出来之后把每一年的现金流入乘以贴现率等于现值。通过上述操作可以测试出来，当贴现率为5.25%的时候整个项目的NPV为零，所以5.25%即项目的内涵的报酬率。

在计算的时候是不需要考虑太多的平均资金成本利息风险政治风险等各方面的因素，计算起来其实是相对简单的。

五、投资报酬率——ROI (Return on Investment)

这个方法相对来说在投资评估中较少使用，但有时提供很好的参考，具体通过公司新项目

接受的例子来说明。

如下表所示，公司第一年的息税前利润是15万，当年的总资产是1000万，它的ROI是1.5%。第二年的息税前利润是29万，总资产1100万，这一年的ROI是2.6%，第三年息税前利润是37万，总资产是2300万，ROI是1.6%。可以看到，哪怕是同一个公司，同一个项目，每一年它的ROI都是不一样的，所以ROI其实是计算特定时间内的一个系数。

六、净资产收益率——ROE (Return on Equity)

跟ROI很相近的但计算公式是不一样的，它是税后利润除以所有者权益。

同样来看下方的图表，第一年息税前利润是15万，净利润是11万，当年的净资产是400万，所以当年的ROE其实是用11除以400万，即2.8%。第二年是用净利润22万除以当年的净资产440万，即4.9%，第三年是3.0%。