博迪金融学第七章债券价值分析及马尔基尔定理理论内容资料
博迪金融学第七章债券价值分析及马尔基尔定理理论内容资料
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
收入资本化法
收入法或收入资本化法，又称现金流贴 现法（Discounted Cash Flow Method,简 称DCF），包括股息（或利息）贴现法和 自由现金流贴现法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值 （ intrinsic value ）取决于该资产预期的 未来现金流的现值。
NPV V P
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债券属性与价值分析
到期时间 当债券的预期收益率y和债券的到期 收益率k上升时，债券的内在价值和市场 价格都将下降。当其他条件完全一致时， 债券的到期时间越长，债券价格的波动 幅度越大。但是当到期时间变化时，债 券的边际价格变动率递减。
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
可延期性
可延期债券的息票率和承诺的到期收益 率较低。
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久期
例如，某债券当前的市场价格为950.25 美元，收益率为10%，息票率为8%，面值 1000美元，三年后到期，一次性偿还本 金。
72.73 1 66.12 2 811 .40 3 2639 .17 D 2.78(年） 950 .25 950 .25
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
博迪《金融学》讲义
博迪《金融学》讲义1.1 对金融学进行界定金融学是一项针对人们怎样跨期配置稀缺资源的研究。
金融决策区别于其他资源配置决策的两项特征是：（1）金融决策的成本和收益是跨期分摊的；（2）无论是决策者还是其他人，通常都无法预先确知金融决策的成本和收益。
人们在实施金融决策的过程中运用金融体系，金融体系被定义为金融市场以及其他金融机构的集合，这些集合被用于金融合同的订立以及资产和风险的交换。
金融体系包括股票市场、债券市场和其他金融工具市场，金融中介（如银行和保险公司），以及对所有这些机构进行监管的监管主体。
金融理论由一组概念以及一系列数量化模型构成，这组概念集合帮助你理清怎样跨期配置资源，而数量化模型则帮助你评估选择、做出决策并且实施决策。
这些基本概念和模型应用于所有的决策层次。
1.2 为什么学习金融学？五项学习金融学的理由：·管理你的私人资源；·应对商业世界；·追求有趣且值得从事的工作机会；·作为公民，做出知情条件下的公共选择；·扩展思维。
第一，了解一些金融知识可以帮助你管理自己的资源。
你能在对金融一无所知的条件下生活吗？在某些场合下，你将寻求专家的帮助。
这里存在众多提供金融建议的金融专业人士和金融服务企业——银行家、股票经纪人、保险经纪人以及销售共同基金和其他金融产品与服务的企业。
但是你怎样评价被给予的建议呢？第二，对金融的基本了解在商业世界里是必不可少的。
你同样必须对金融专业人士所采用的概念、技术和术语有充分的了解。
第三，你可能对金融职业生涯感兴趣。
金融领域中存在各种各样值得从事的潜在工作机会，以及作为金融专业人士可能遵从的众多人生路径。
其他很多人在非金融性公司或政府部门担任财务管理人员，某些人甚至致力于学术生涯。
第四，作为公民，为了做出知情条件下的公共选择，应当拥有对金融体系怎样运作的基本理解。
金融体系是任何市场经济的重要基础设施部分。
实际上，许多人认为一套运行良好的金融机构是经济增长和经济发展的基础要素。
债券价值分析及马尔基尔定理理论内容pppt课件
零息票债券的价格变动
零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券 价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值， 债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于 面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上
升。
息票率
在其他属性不变的条件下，债券的息票 率越低，债券价格随预期收益率波动的 幅度越大。
定理五：在息票率不变的条件下，到期 时期越长，久期一般也越长。 （令我们 感到意外的是，处于严重折价状态的债 券，到期时间越长，久期可能反而越短）
定理六：在其他条件不变的情况下，债 券的到期收益率越低，久期越长。
马考勒久期与债券价格的关系
P D*y P
凸度
凸度是指债券价格变动率与收益率变动 关系曲线的曲度，等于债券价格对收益 率二阶导数除以价格，即：
V 1 cy 1 c y 2 1 c y 3 1 c y T 1 A y T
永续债券
永续债券是一种没有到期日的特殊的定 息债券。其内在价值的计算公式如下 ：
c
c
c
c
V1y1y21y3
y
判断债券价格属于低估还是高 估的方法
第一种，比较两类到期收益率的差异。
P1 ck1 ck2 1 ckn1 A kn
如果y> k，则该债券的价格被高估；如 果y < k，表现为该债券的价格被低估
判断债券价格属于低估还是高估 的方法
第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格 的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P） 两者的差额，定义为债券投资者的净现值 （NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价 值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的 到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值 小于零时，该债券被高估。
博迪《金融学》复习重要知识点及公式
金融中介即主要业务是向客户提供金融产品和服务的企业，主要类型是银行、投资公司 和保险公司。
银行 其他存款储蓄 机构 保险公司 养老金额退休基金 共同基金 投资银行 风险投资企业 资产管理企业 信息服务企业
第三章 管理财务健康状况和业绩
1、财务报表的功能 2、财务报表回顾
资产负债表 资产=负债+所有者权益 资产与负债之间的差额是该企业的净值，也被称为所有者权益。 一家企业的流动资产与流动负债之间的差额被称为净营运资本。 损益表 净收入=收入-支出 权责发生制 销售收入 — 主营业务成本 = 毛利润 — 日常费用、销售费用和管理费用 = 息税前利润 （营运利润）（EBIT）— 利息费用=税前利润（应税收入）— 收入所得税 = 净收入（分配： 红利、留存收益变化） 现金流量表 总现金流量=来自于经营活动的现金流量+来自于投资活动的现金流量+来自于融资活动的 现金流量。
3、市场价值与账面价值
资产以及所有者权益的会计公告价值被称为账面价值 公司股票市场价格不等于账面价格的理由：账面价值不包括一家公司的全部资产和负债； 一家企业公告的资产负债表中所包括的资产和负债是以原始购入成本减去折旧进行计价，而 不是按照当前的市场价值进行计价。 按照当前市场价格对资产和负债重新估值并且进行公告被称为逐日盯市法。
此材料以厦门大学《金融学》教学的基本情况及考试内容整理而成
厦门大学风景图-------
厦门大学金融系 sushuocan 2010.1.4
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上海黄金交易所经国务院批准，中国人民银行组建，进行黄金、白银等贵金属交易。
上海黄金交易所的黄金和白银交易具有以下特点：
1. 电子化交易：在当地银行开户，开户后在银行网站上下载交易软件进行买卖交易。
博迪《金融学》复习笔记及课后习题详解(已知现金流的价值评估：债券)【圣才出品】
第8章 已知现金流的价值评估：债券8.1 复习笔记【知识框架】【考点难点归纳】考点一：使用现值因子对已知现金流进行价值评估 对已知现金流进行价值评估的基本原理：市场利率的变化将导致所有现存承诺未来固定支付的合同的市场价值反向变动。
因为市场利率的改变是不可预测的，所以固定收入证券的价格在到期之前都是不确定的。
使用现值因子对已知现金流进行价值评估 基本构成要素：纯粹折现债券 附息债券、当期收益率和到期收益率 解读债券行情表票面利率的影响 到期期限相同的债券的收益率可能有所不同的原因 违约风险与税收的影响 对债券收益率的其他影响时间流逝的影响随时间推移的债券价格行为利率风险 已知现金流的价值评估：债券考点二：基本构成要素：纯粹折现债券纯粹折现债券，也被称为零息债券，是承诺在被称为到期日的未来某一日期支付一笔现金的债券。
纯粹折现债券是对所有承诺已知现金流的合同进行价值评估的基本构成要素。
纯粹折现债券的承诺现金支付被称为它的面值或平价。
投资者在纯粹折现债券上赚取的利息是为该债券支付的价格与在到期日得到的面值之间的差额。
纯粹折现债券的收益率（利率）是购买该债券并将其持有至到期的投资者的年度化收益率。
以一定的贴现率来折算该债券，使之面值等于价格，该贴现率就是年金化收益率。
当收益率曲线不是水平线时，即当观察到收益率在到期之前不相等时，对那些承诺支付一系列现金流的合同或证券进行价值评估的正确方法是：用与支付期限相对应的纯粹折现债券的收益率作为折现率，对每期现金流进行折现，并将结果相加。
考点三：附息债券、当期收益率和到期收益率1．附息债券附息债券又称“息票债券”，是指在债券的券面上印有“息票”二字，作为按期支付利息的凭据的债券。
债券发行人在债券的期限内根据券上所附息票定期向债券持有人支付利息，在债券到期时（即最后一次付息时）偿还债券的面值。
附息债券往往适用于期限较长或在持有期限内不准兑现的债券。
西方国家的债券绝大部分是附息债券。
债券的定价及影响定价的因素
债券定价1962年马基尔（B.G.Malkirl）在对债券价格、债券利息率、到期年限以及到期收益率之间进行了研究后，提出了债券定价的五个定理。
提出的五个债券定价原理至今，这五个定理仍被视为债券定价理论的经典。
一、马基尔五大债券定价定理定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。
即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。
定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。
即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。
定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。
即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。
定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。
即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。
二、影响债券发行价格因素债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。
理论上，债券发行价格是债券的面值和需要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。
影响债券发行价格的基本因素主要有债券面额、票面利率、市场利率和债券期限。
1.债券面额债券面值即债券市面上标出的金额，企业可根据不同认购者的需要，使债券面值多样化，既有大额面值，也有小额面值。
2.票面利率票面利率可分为固定利率和浮动利率两种。
一般地，企业应根据自身资信情况、公司承受能力、利率变化趋势、债券期限的长短等决定选择何种利率形式与利率的高低。
3.市场利率市场利率是衡量债券票面利率高低的参照系，也是决定债券价格按面值发行还是溢价或折价发行的决定因素。
博迪《金融学》教材精讲-已知现金流的价值评估：债券(圣才出品)
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8.1 使用现值因子对已知现金流进行价值评估
第 4 章说明了在拥有单一无风险利率的世界里，计算任何未来现金流的现值相对都并
不复杂。它涉及运用一项折现现金流计算公式，该计算公式使用无风险利率作为折现率。
举个例子，假设你购买了一只承诺在接下来的 3 年中每年支付 100 美元的固定收益证
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第 8 章 已知现金流的价值评估：债券
第 7 章说明了价值评估过程的本质是通过使用类似资产价格的相关信息并且进行差异 调整，对资产的市场价值进行估计。价值评估模型是用来从其他资产的价格和市场利率的相 关信息（模型的输入值）中推导出资产价值（模型的输出值）的数学方法。
希望出售该证券，你将因出售证券获得多少美元？
市场利率的水平已经变化，但是来自于该证券的承诺未来现金流没有发生变化。为了使
投资者在该债券上每年赚取 7%的利率，该债券的价格不得不下降。下降多少？
答案是，价格必须下降到与按照每年 7%对承诺未来现金流进行折现所得到的现值相等
的那一点。
ni
PV FV PMT 结果
图 8-1 美国国库券的收益率曲线
认为对应于 3 年到期期限的利率可以作为正确的折现率用在例子中评估 3 年期年金是 有诱惑力的。
然而，这是不正确的。使用包含在收益率曲线里的信息对其他已知现金支付流进行价值 评估的正确流程更加复杂，该流程是下面几节的主题。
8.2 基本构成要素：纯粹折现债券 在对承诺已知现金流的合同进行价值评估的过程中，出发点是一系列纯粹折现债券（也 被称为零息债券）的市场价格。纯粹折现债券是承诺在被称为到期日的未来某一日期支付一 笔现金的债券。 纯粹折现债券是对所有承诺已知现金流的合同进行价值评估的基本构成要素。这是因为 无论特定未来现金流的模式多么复杂，我们通常可以将任何合同分解成它的子现金流，分别 对每项现金流进行价值评估，然后将这些价值加总。 纯粹折现债券的承诺现金支付被称为它的面值或平价。投资者在纯粹折现债券上赚取的 利息是为该债券支付的价格与在到期日得到的面值之间的差额。
兹维博迪金融学第二版课件Chapter07
– 理解如何根据特征差异调整基准价格【得到另 一目标艺术品的估值Pi】
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7.8估值模型
• 一个估值模型是一种数量方法，用来从其 他资产（并非待估值资产的完全等同物） 的已知价格估计待估值资产的价值 • 所用估值模型可能依赖于估值的目的
– Dollar bills with certain serial numbers are very valuable to players of liar’s poker – 即使一美元也不是永远值一美元【投币公交车 】
13 Copyright © 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall
7.3 一价定律和套利（Arbitrage）
• 一价定律：
– 在一个竞争性市场，若两项资产等同，则其价 格倾向于相同
8 Copyright © 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall
一价定律和套利
• “一价定律”由所谓“套利”过程强制实施
• 例
– 搜集以下某一组价格和特征差异数据【作为估 值一件艺术品的基础】
• 同一艺术家的作品，10年内 • 同一品质的作品，5年内 • 同一流派的作品，5年内 • 只在宽泛意义上类似的作品，2年内
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7.5 利率和一价定律
• 若可信度类似的组织发行条款类似的债券 ，则其利率也将类似
债券价值分析教材(PPT 68页)
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 假定债券的价格为P，债券面值为A，每期支付的利息为c， 那么债券价格与债券本身承诺的到期收益率之间存在下列关 系：
•
• 与上述公式比较，所不同的是（1）P与V，即价格与价值的 差别；（2）k与y，即预期收益率与到期收益率之间的差别。 在其它条件不变的前提下：
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 原理二：当市场预期收益率变动时，债券的到期时间 与债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时 间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短， 价格波动幅度越小。
• 原理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动 幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时 间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速 度增加。
的
价
值
是FV：
C0
(1
r m
)
mT
•
（4.1）
•
例
题
4
-3：你将
FV 50
5(10元0.1进2 )行23投
资
50
，年利率
(1.06)6
为12％
70.93 元
，
每
半 年 计 息 一 次 ， 那 么23 年 后 你 的 投 资 价 值 。
•
2021年7月10日星期六
第一节 利率与资产价值基础 • (四) 有效年利率 • 上面的例题计算有效年利率
• 单期中的现值计算公式：
2021年7月10日星期六
第一节 利率与资产价值基础 （二）多期的终值和现值 多期的终值的计算公式：
多期中的现值计算公式：
PV
FV
/(1
r)t
其中，(1 r)t 是终值复利因子，
债券定价原理1
债券 C
70
70
1000
1000 = （1 + 0.07） + ⋯ + 1 + 0.07 5 + （1 + 0.07）5
债券 D
90
90
1000
1082 = （1 + 0.07） + ⋯ + 1 + 0.07 5 + （1 + 0.07）5
70
70
1000
960.07 = （1 + 0.08） + ⋯ + 1 + 0.08 5 + （1 + 0.08）5
30年 135 115 100 88 77
12
6
3
03
原理4
原理4
债券定价原理 4
对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的 收益率上升导致的债券价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动， 收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。
原理4
Example
某5 年期的债券C，面值为1000 美元，息票率为7%。假定发行价格等于面值，那 么它的收益率等于息票率7% 。如果收益率变动幅度定为1 个百分点，当收益率上 升到8%时，该债券的价格将下降到960.07 美元，价格波动幅度为39.93 美元 (1000-960.07)；反之，当收益率下降1 个百分点，降到6%，该债券的价格将上 升到1042.12 美元,价格波动幅度为42.12 美元。很明显，同样1 个百分点的收益 率变动，收益率下降导致的债券价格上升幅度（42.12 美元=1042.12-1000）大 于收益率上升导致的债券价格下降幅度（39.93 美元=1000-960.07）。 具体计算如下：
马尔基尔债券定价原理
马尔基尔债券定价原理马尔基尔债券定价原理是金融市场中的一种定价方法，它建立在风险中性、市场有效性和预期理论的基础之上，主要用于衡量债券的合理价值。
下面分别从定义、原理和应用三个方面进行详细的解释。
一、定义马尔基尔债券定价原理是一种债券定价的方法，它由美国经济学家弗兰克·马尔基尔于1976年提出，用于衡量债券的实际价值。
马尔基尔债券定价原理主要基于三个假设：风险中性、市场有效性和预期理论。
通过这些假设，可以构建一个被视为市场平均预期回报的风险中性概率分布，进而在此基础上进行债券价格的计算。
二、原理马尔基尔债券定价原理基于如下假设：1.风险中性：市场参与者会对风险调整后的收益率满足相同的需求。
2.市场有效性：任何新的公开信息都会立即被市场反映在价格中。
3.预期理论：未来的资产价格可以被基于相信未来的收益预期的现值所解释。
基于以上三个假设，马尔基尔用风险中性概率分布的理论来衡量债券的实际价值，而这个概率分布是市场平均预期回报的结果，即市场的易货经济统计。
具体计算债券的价格需要依据债券的到期时间、期限结构和市场利率等信息。
债券价格可以通过以下公式计算得出：P=（C/（1+i）+ C/（（1+i）^2）+…+ C/（（1+i）^n））+ M/（（1+i）^n）其中，P表示债券价格，C表示债券每年的付息，i表示市场利率，M 表示债券最后一年的本金，n表示债券的到期时间。
三、应用马尔基尔债券定价原理被广泛应用于金融市场，是一种有效的债券定价方法。
它可以帮助投资者从市场基本面出发，分析影响债券价格的各种因素，提高投资者的投资效率。
此外，马尔基尔债券定价原理还能帮助投资者找到被低估的债券，获取超额收益。
总之，马尔基尔债券定价原理是一种有效的金融工具，可以帮助投资者提高投资效率和获取超额收益。
同时，它也对金融市场的稳定和发展产生了积极的促进作用。
《金融学(博迪版)》重要知识点汇总
《金融学（博迪版）》重要知识点汇总一、金融学相关概念1.定义：在不确定条件下，进行资源的跨期配置。
2.特征：（1）金融决策的成本和收益是跨期分摊的；（2）无论什么人，通常都无法预先确知金融决策的成本和收益。
3.支柱：（1）跨期最优化（跨期均衡取舍分析）；（2）资产估值；（3）风险管理（包括资产组合理论）。
二、金融体系的作用1.跨期转移资源：跨期、跨国界和跨行业转移(举例：大学生贷款）；2.提供管理风险的方式（举例：贷款担保）；3.提供为便利交易而清算支付和结算支付的方式（举例：支付方式）；4.归集资源并细分股份（举例：共同基金）；补充解释：金融市场提供了一项机制，归集资金开办规模巨大且无法分拆的企业，并将大型企业中的股份在众多所有者之间进行细分。
5.提供信息：帮助协调不同经济部门中的分散化决策（举例：公司决策）；补充解释：金融市场可以提供有助于在不同经济部门中协调分散化决策的价格信息。
6.设法解决激励问题：金融市场可以提供解决当前金融交易的一方拥有另一方不具备的信息，或一方是代替另一方做出决策的代理人时产生的激励问题的方法。
关于激励问题：（1）产生原因：信息存在不对称，合同当事人经常不易彼此监督和相互控制。
（2）出现形式：道德风险、逆向选择和委托-代理问题。
（3）解释：上市公司的管理者受雇于股东，公司的管理者正在寻找一项导致相同决策的规则，这个规则通常识选择最大化当前股东价值的投资(每一个股东都赞成这个规则，这项规则可以在没有任何股东风险偏好信息的条件下实施)，所以公司的管理层目标是执行那些不降低股东市场价值的项目。
一个竞争性的股票市场会对企业管理者施加约束，使全体管理者最大化他们公司的价值，从而解决委托-代理问题。
三、金融市场知识点1.一价定律：在竞争性市场上，如果两项资产是等同的，那么他们将倾向于拥有相同的市场价格。
一价定理是由套利过程强行驱动的，套利是为了从等同资产的价格差异中赚取真实利润而购买或售卖这些资产的行为。
麦尔齐债券定价原理
麦尔齐债券定价原理麦尔齐债券定价原理是指利用麦尔齐理论来计算债券价格的方法。
该方法假设投资者会将资金分散投资于多种不同风险的资产上，因此需要考虑债券的风险程度以及市场利率等因素。
一、麦尔齐理论1.1 风险与收益的权衡麦尔齐理论认为，投资者在进行投资决策时，会考虑风险和收益之间的权衡。
具体而言，对于一个给定的收益水平，投资者会选择风险最小的投资组合；对于一个给定的风险水平，投资者会选择收益最大的投资组合。
1.2 投资组合与有效前沿根据上述原则，可以得到一条曲线，即有效前沿（Efficient Frontier），代表了在给定风险水平下可以获得的最大收益。
这条曲线是由各种不同风险和收益特征的资产组成的投资组合构成的。
1.3 无差别价格线另外，如果将所有可能存在于有效前沿上的投资组合都绘制出来，并将它们与无风险利率的直线相交，就可以得到无差别价格线（Capital Market Line）。
这条直线上的点代表了投资组合与无风险资产的组合，可以为投资者提供最大化风险调整后的收益。
二、麦尔齐债券定价原理2.1 债券价格计算公式根据麦尔齐理论，可以将债券价格计算公式表示为：P = C / (1 + r) + C / (1 + r) ^ 2 + ... + C / (1 + r) ^ n + F / (1 + r) ^ n其中，P表示债券价格，C表示每年的利息支付，r表示市场利率，n表示债券到期年限，F表示债券面值。
2.2 债券价格与市场利率之间的关系根据上述公式可以看出，在其他条件不变的情况下，当市场利率上升时，债券价格下降；反之亦然。
这是因为当市场利率上升时，投资者可以获得更高的回报，并且更愿意将资金投入高风险、高回报的资产中；而由于债券已经发行，其利息支付已经确定，在新的市场环境下其收益水平较低，因此需要以更低的价格来吸引投资者购买。
2.3 债券价格与风险之间的关系除了市场利率之外，债券价格还受到风险的影响。
博迪《金融学》复习笔记及课后习题详解(市场估值原理)【圣才出品】
第7章市场估值原理7.1 复习笔记【知识框架】【考点难点归纳】资产估值资产价值与资产价格的关系价值最大化和金融决策一价定律与套利套利与金融资产价格利率和一价定律汇率与三角套利运用参照物进行价值评估价值评估模型价值的会计标准信息怎样反映在股票价格之中有效市场假说市场估值原理考点一：资产估值许多金融决策从根本上可以归结为资产价值的计算。
资产估值即资产价值的测算过程，它是金融的三大分析支柱之一（其他两项是货币时间价值和风险管理）。
在进行多数金融决策过程中，资产估值是核心内容。
考点二：资产价值与资产价格的关系资产的基本价值是指消息灵通的投资者在自由且存在竞争的市场里必须为该资产支付的价格。
资产的市场价格与基本价值之间可能暂时存在差别。
但在进行多数金融决策时，通常是先假定在竞争市场上资产的买卖价格能正确反映其基本价值。
该假定总体上是可以得到保证的，因为有许多信息充分的专业人士一直在努力寻求价格不正确的资产，并通过减少该资产的市场价格与基本价值之间的差别以获得利润。
考点三：价值最大化和金融决策（1）完全可以在不考虑投资者的风险偏好和未来预期的条件下，以价值最大化为基础理性地做出金融决策。
（2）金融资产市场提供了评价不同选择所需要的信息。
公司是根据价值最大化原则进行金融决策的。
公司进行金融决策的原则为：选择使现有股东财富最大化的投资项目。
每个股东都会同意该原则，所以，即使管理层不了解股东的其他偏好也可以进行决策。
考点四：一价定律与套利一价定律说明，在竞争性市场上，如果两项资产是等同的，那么它们将倾向于拥有相同的市场价格。
从理论上讲，如果国家与国家之间不存在任何形式的贸易壁垒，且商品在不同国家之间的运输费用为零，那么任何一种商品在不同国家、按同种货币计量的价格应该是完全一样的。
由于这里的“一价”指的是用同种货币计量的价格，因而就涉及到不同国家货币之间的换算即汇率问题。
因此，该定律实际上揭示了不同国家的国内价格同相应汇率之间的一种基本联系。
博迪《金融学》第2版课后习题及详解(市场估值原理)【圣才出品】
博迪《金融学》第2版课后习题及详解第7章市场估值原理一、概念题1．基本价值（fundamental value）答：资产的基本价值是指信息充分的投资者在自由竞争的市场上购买该资产时必须支付的价格，对应于资产的“市场价格”，即由市场供求决定的资产价格。
资产的市场价格与基本价值之间可能暂时存在差别，但在进行多数金融决策时，通常是先假定在竞争市场上资产的买卖价格能正确反映其基本价值。
该假设总体上是可以得到保证的，因为有许多信息充分的专业人士一直在努力寻求价格不正确的资产，并通过减少该资产的市场价格与基本价值之间的差别以获得利润。
2．一价定律（Law of One Price）答：一价定律说明，在竞争性市场上，如果两项资产是等同的，那么它们将倾向于拥有相同的市场价格。
从理论上讲，如果国家与国家之间不存在任何形式的贸易壁垒，且商品在不同国家之间的运输费用为零，那么任何一种商品在不同国家、按同种货币计量的价格应该是完全一样的。
由于这里的“一价”指的是用同种货币计量的价格，因而就涉及到不同国家货币之间的换算即汇率问题。
因此，该定律实际上揭示了不同国家的国内价格同相应汇率之间的一种基本联系。
若S（t）代表A国即期汇率，P A（t）和P B（t）分别表示在A国和在B国某特定商品的当前价格，那么对这种特定商品来说就满足以下的一价定律：P A（t）=S（t）P B（t）。
在现实世界中，由于运输费用不可能为零，且国家之间也不可能完全不存在贸易壁垒，因此一价定律实际上很难成立。
3．套利（arbitrage）答：一价定律由一项被称为套利的过程强行驱动，套利是为了从等同资产的价格差异中赚取真实利润而购买并立即售卖这些资产的行为。
交易者在期货市场上，在买入（或卖出）某种期货合约的同时，卖出（或买入）相关的另一种期货合约，以期在有利时机同时将这两种期货合约平仓，以获取差价收益。
套利对于保持现货和期货市场之间的价格关系来说非常重要，随着套利活动的频繁进行，两市场间的价格差距会逐渐缩小，并有助于使期货合约在期满时，价差趋于消失。
马尔基尔债券价格的五大理论
马尔基尔的投资五原则每个人在一生中都会遇到投资的问题，即便是储蓄，也是最简单的对货币未来价值的一种投资方式。
在股票和基金的投资中，向国际大师学习基本投资原则，也许能够在市场狂热时保持一丝冷静，在市场恐慌中看到机会和希望。
伯顿?马尔基尔（Burton G. Malkiel）就是这样一位力图用浅显易懂的文字向普通投资人介绍投资基本原则的一位大师。
他把投资看作是人生中不可或缺的一部分，他的“生命周期投资”提出了投资五原则。
第一，历史证明，风险与收益总是相伴而生。
看似老生常谈，但相当多去年参与股市的投资者会有切肤之痛，而从另外一个角度考虑，危机中存在着希望。
马尔基尔举例，对1926年－2005年的美国基本资产类别年均收益率的研究表明，普通股具有高风险指数（收益率年波动率20.2-32.9%），但仍然以10.4-12.6%的年均收益率战胜了低风险指数（3.1-9.2%）的债券类产品。
因此，投资者不要因为短期股市的下跌就丧失希望，惧怕投资股票或者股票基金。
第二，投资股票和债券的风险取决于持有资产的期限长短。
投资收益率的波动是风险的表现，谁也不能保证自己始终低买高卖，而延长投资持有期则大大降低风险。
马尔基尔谈到的“长期”是基于至少20年的表现来判定的。
而改革开放后，中国的股市还没有20年。
年轻人在投资理财上，千万别觉得20年“太久”；而年龄大的（50岁以上）投资者，一定不要在资产组合中配置过多股票或者股票基金，在与时间赛跑的过程中，20年确有些“长”了。
第三，定期定额投资可以降低投资风险。
已经有大量的文章对定投这种方式进行介绍，简言之，用马尔基尔的话来鼓励一下定投的投资者，“最严重的市场恐慌与最病态的投机性暴涨一样都是没有事实根据的。
无论过去前景看来如何黯淡，到头来情况通常都会更好。
”对定投这样的论述，颇有些时下流行词汇“淡定”的感觉。
第四，调整资产类别权重可以降低风险，还可能提高投资收益。
举例说明，选定适合自己年龄的权重比例后，例如40岁选择了60％股票基金和40%债券基金，假定短期股市大涨使股票基金的权重增加到70％甚至更多，这个时候卖出股票基金，买入债券基金，使两者权重比例重新回到合适自己的情况（60％-40％），被实践证明是一种明智的投资策略，反之亦然。
金融学原理第七章(兹维博迪)
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Arbitrage cial Assets
The rule of one price is the most fundamental valuation principle in finance.
The earnings of the firm are multiplied by this p/e ratio to obtain an evaluation
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Stock Evaluation using P/Es
The accuracy of this method depends on the appropriateness of the exemplar firms
Markets for financial assets provide the information needed to choose between some alternatives
7
7.3 The Law of One Price and Arbitrage
Law of One Price: In a competitive market, if two assets are equivalent, they will tend to have the same price
?iftwoverysimilarsecuritiestradeatsignificantlydifferentpriceswefirstsuspect?interferencewithnormalmarketoperation?someunrecognizeddifferencebetweenthetwoassets1375interestratesandthelawofoneprice?iftwoorganizationswithsimilarcreditworthinessissuebondswithsimilartermsthentheirinterestrateswillbesimilar?takecaretoensurethattherearenosubtledifferencesin?thetaxstatusofthebonds?thevalueofcollateralorbackingofthebonds1476exchangeratesandtriangulararbitrage?thelawofonepricealsoappliestoforeignexchangemarkets?ifthreecurrenciesarefreelyconvertibleincompetitivemarketsthenitisenoughknowanytwoexchangeratestocomputethethirdexchangerate15triangulararbitrage16usajapanuk?100or001??0005?or?200?2?or?0577valuationusingcomparables?someassetsarenottradedorareonlytradedinfrequentlybutwestillneedtoevaluatethem?thelawofonepricemaybeusedtoevaluateassetsevenwhenarbitragecannotbeusedtoenforcethelaw1778valuationmodels?avaluationmodelisaquantitativemethodusedforestimatinganassetsvaluefromknownpricesofotherassetsthatarenotitsexactequival
马尔基尔债券定价原理
马尔基尔债券定价原理
马尔基尔债券定价原理是金融领域中的一种重要理论，它是由法国经济学家弗朗索瓦·马尔基尔提出的。
该理论主要是用来解释债券市场中的价格变动和利率变动的原因，同时也可以用来预测未来的市场走势。
马尔基尔债券定价原理的核心思想是，债券的价格取决于债券的现值和未来现金流的折现值之和。
具体来说，债券的现值是指债券在当前市场环境下的实际价值，而未来现金流的折现值则是指债券未来的现金流量按照一定的折现率计算后的现值。
在马尔基尔债券定价原理中，折现率是一个非常重要的概念。
折现率是指投资者对未来现金流的预期收益率，它反映了市场对债券的风险和收益的预期。
当市场对债券的风险和收益的预期发生变化时，折现率也会随之变化，从而影响债券的价格。
除了折现率之外，债券的期限、票面利率、市场利率等因素也会影响债券的价格。
例如，当市场利率上升时，债券的价格就会下降，因为投资者可以获得更高的收益率。
反之，当市场利率下降时，债券的价格就会上升，因为投资者可以获得更高的现值。
总的来说，马尔基尔债券定价原理是一个非常重要的理论，它可以帮助投资者更好地理解债券市场的价格变动和利率变动的原因，从而更好地进行投资决策。
同时，投资者也需要注意市场风险和收益
的变化，以及债券的期限、票面利率等因素，从而更好地把握市场机会。
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永续债券
永续债券是一种没有到期日的特殊的定 息债券。其内在价值的计算公式如下 ：
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NPV V P
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
债券属性与价值分析
到期时间 当债券的预期收益率y和债券的到期 收益率k上升时，债券的内在价值和市场 价格都将下降。当其他条件完全一致时， 债券的到期时间越长，债券价格的波动 幅度越大。但是当到期时间变化时，债 券的边际价格变动率递减。
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
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贴现债券
（ 贴 现 债 券 ， 又 称 零 息 票 债 券 （ zerocoupon bond），是一种以低于面值的贴 现方式发行，不支付利息，到期按债券 面值偿还的债券，其内在价值由以下公 式决定：
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判断债券价格属于低估还是高 估的方法
第一种，比较两类到期收益率的差异。
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1 k VA y TCopyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
直接债券
又称定息债券，或固定利息债券，按照 票面金额计算利息，票面上可附有作为 定期支付利息凭证的息票，也可不附息 票。投资者不仅可以在债券期满时收回 本金（面值），而且还可定期获得固定 的利息收入，其内在价值公式如下： c c c c A V 2 3 T T 1 y 1 y 1 y 1 y 1 y
债券价值分析
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收入资本化法
收入法或收入资本化法，又称现金流贴 现法（Discounted Cash Flow Method,简 称DCF），包括股息（或利息）贴现法和 自由现金流贴现法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值 （ intrinsic value ）取决于该资产预期的 未来现金流的现值。
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A
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如果 y> k ， 则该债券的价格被高估；如 果y < k，表现为该债券的价格被低估
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判断债券价格属于低估还是高估 的方法
第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格 的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P） 两者的差额，定义为债券投资者的净现值 （NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价 值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的 到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值 小于零时，该债券被高估。
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零息票债券的价格变动
零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券 价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值， 债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于 面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上 升。
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动态的债券价格
当债券价格由预期收 益率确定的现值决定 时，折价债券将会升 值，预期的资本收益 能够补足息票率与预 期收益率的差异；相 反，溢价债券的价格 将会下跌，资本损失 抵消了较高的利息收 入，投资者仍然获得 相当于预期收益率的 收益率。
例如，某30年期的零息票债券，面值为1000美元，预 期收益率10%，则发行价为1000/（1+10%）=57.31（美 元）。一年后，预期收益率不变时，债券价格为1000/ （1+10%）=63.04（美元）。价差63.04-57.31=5.73（美 元）作为利息收入来纳税。如果预期收益率下降为9.9%， 债券价格变为1000/（1+9.9%）=64.72（美元）。若债券 被卖掉，价差64.72-63.04=1.68（美元）作为资本收益以 相应税率纳税；若债券没有卖掉，则1.68美元的价差作为 未实现的资本收益(unrealized capital gains)不需纳税。
可赎回条款
可赎回条款的 存在，降低了 该类债券的内 在价值，并且 降低了投资者 的实际收益率。
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税收待遇
享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有 免税待遇的债券。
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息票率
在其他属性不变的条件下，债券的息票 率越低，债券价格随预期收益率波动的 幅度越大。
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