杠杆企业的估价与资本预算
公司理财第十八章杠杆企业的估价和资本预算
$130
30%
$0
C
2.5
$110
10%
-$15.38
11-8 权益资本成本
IRR 好项目 A
SML
30% 5%
B
C 差项目
2.5
企业风险（贝塔值）
完全股权融资的企业应该接受内部收益率超过权 益资本成本的项目，拒绝内部收益率低于权益 资本成本的项目。
11-9
贝塔值的估计（Estimation of Beta）
• 财务杠杆的效应体现为权益贝塔的增加。 参阅P234
11-19 财务杠杆与贝塔
例3： 某公司目前是完全权益融资，其贝塔值为0.90。
企业决定将资本结构改变为负债-权益比为1：1， 企业的业务保持不变，所以资产贝塔值依然为0.9， 假设债务的贝塔值为零，它的权益贝塔值将变大 两倍：
bAsset = 0.90 =
1. 无风险利率， RF
2. 市场风险溢价， RM RF
3.
该公司的贝塔值，βi
Cov(Ri , RM ) Var(RM )
σi,M
σ
2 M
11-6 权益资本成本
• 例1：假设某公司股票的贝塔值为 2.5 ，无风险
利率为 5% ，市场风险溢价为 10% ，企业全部 采用股权融资，问该企业的贴现率为多少比较 合适？
• 问题 – 贝塔值会随时间而变化；
参阅P229
– 样本规模可能不够；
– 贝塔值受到财务杠杆和经营风险变化的影响。 • 解决办法
– 问题1和问题2可以通过采用更加复杂的统计 技术加以缓解；
– 根据财务风险和经营风险的变化对贝塔值做 相应的调整有助于解决第3个问题；
– 注意同行业类似企业的平均贝塔值。
第17章 杠杆企业的估价与资本预算
17-8
17.2 权益现金流量法
• 对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金 流量进行折现，折现率为权益资本成本rS： • 权益现金流量法（FTE）分三个步骤 三个步骤进行计算： 三个步骤
– 第一步：计算杠杆现金流量（LCF）； – 第二步：计算rS； – 第三步：确定项目价值
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– – – – 债务的节税收益 新债券的发行成本 财务困境的成本 债务融资的利息补贴
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17-5
APV 法例子
考虑 Pearson Company的一个项目。 该项目税后现金流量 增量发生的时间及大小如 1 $250 2 $375 3 $500 4
全权益企业的项目的资本成本 r0 = 10%:
$125 $250 $375 $500 , NPV % = −$1000+ + + + 10 2 3 (1.10) (1.10) (1.10) (1.10)4 NPV % = −$56.50 10
由于NPV为负，所以对于全权益企业来说，这个项目应予淘汰 。 Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin
17-16
总结： APV法、FTE法 和 WACC法
APV
初时投资 现金流 这项率 融资效应的PV All UCF r0 Yes
WACC FTE
All UCF rWACC No 权益比例 LCF rS No
罗斯《公司理财》笔记和课后习题详解(杠杆企业的估价与资本预算)【圣才出品】
第18章杠杆企业的估价与资本预算18.1 复习笔记本章主要讨论企业运用杠杆时，对一个项目或整个企业价值的评估。
杠杆企业的估价主要有三种方法：调整净现值法、权益现金流量法和加权平均资本成本法。
这三种方法存在相当的差异，但会得出相同的价值评估结果。
在实际中三种方法往往难以同时运用。
1．调整净现值法（1）基本原理调整净现值是指一个项目为杠杆企业创造的价值（APV）等于一个无杠杆企业的项目净现值（NPV）加上筹资方式连带效应的净现值。
调整净现值法是净现值法的拓展和补充。
（2）计算方法①调整净现值法的公式。
调整净现值（APV）法可用以下公式描述：APV＝NPV＋NPVF②计算步骤。
采用调整净现值法计算企业的价值可以按以下步骤进行：a．计算无杠杆企业的价值。
无杠杆企业的价值可用企业未来经营产生的净现金流量除以无杠杆企业的资本成本得到。
b．计算筹资方式连带效应的净现值。
②筹资方式连带效应的影响a．债务的节税效应。
一笔无限期债务的节税额是T C B。
其中，T C是公司所得税税率，B是负债的价值。
b．新债券的发行成本。
企业公开发行公司债券，要有投资银行的参与，对于投资银行所付出的时间和努力，企业要给予补偿，这就是发行成本，它降低了项目的价值。
c．财务困境成本。
随着债务融资的增加，企业陷入财务困境甚至陷入破产的可能性也增加，因此，财务困境增加企业成本，从而降低其价值。
d．债务融资的利息补贴。
由于政府发行的债券的利息是免税的，免税债券的利率大大低于应税债券的利率。
市政当局可以按较低的免税利率筹得资金，因此企业从市政当局借得的款项通常利率也较低，这种借款利率上的优惠会使项目或企业的价值增加。
（3）主要特点①调整净现值法按不同类别的现金流量分别采用不同的贴现率进行贴现，而不是对所有的现金流量按统一贴现率进行折现。
②投资项目的经济效益可分段测算，如果在前段的测算中已表现出经济上可行，则后段追加的有利部分可不必进行测算。
③总体上具有较大的可容性与可塑性，能更好地适应国际投资项目经济评价的需要。
第十七章杠杆企业的估价与资本预算
– The Tax Subsidy to Debt – The Costs of Issuing New Securities – The Costs of Financial Distress – Subsidies to Debt Financing
flows at the weighted average cost of capital.
• Suppose Pearson Inc. target debt to equity ratio is 1.50
1.50 B S
1.5SB
B 1.5S 1.50.60 S 10.600.40
SB S1.5S 2.5
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17-10
17.3 WACC Method for Pearson
S
B
rWA CSC BrSSBrB(1T C)
• To find the value of the project, discount the unlevered cash
The project would be rejected by an all-equity firm: NPV < 0.
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17-4
APV Example (continued)
07杠杆企业估价
调整现值(APV)法 调整现值(APV)法
项目的APV 项目的
APV = NPV + NPVF = 0+1,700,000 = $1,700,000
权益现金流(FTE)法 权益现金流(FTE)法
权益的价值等于权益现金流按权益资本成本 贴现的现值。 贴现的现值。 项目的价值等于项目的权益现金流按权益资 本成本贴现的现值减去权益投资。 本成本贴现的现值减去权益投资。
前提假设
MM假设 假设
参考教材Chapter 17 参考教材
几种方法在企业估价中的应用
公司有一个投资项目： 例：假设PMM公司有一个投资项目： 假设 公司有一个投资项目
投资成本： 投资成本： $10,000,000 公司EBIT： $3,030,303 ，永续年金 公司 ： 无负债公司的权益成本： 无负债公司的权益成本：20% 债务融资： 债务融资：$5,000,000 债务成本： 债务成本：10% 公司所得税税率： 公司所得税税率：34%
估算项目的贴现率
确定AW的rS 的 确定
RF+β(RM-RF)=8%+1.5(8.5%)=20.75%
计算AW的ro 的 计算
rS= ro+(B/S)(ro-rB)(1-TC) 20.75%=ro+(.40/.60)(ro-12%)(1-40%) ro=18.25%
估算项目的贴现率
确定WWE投资项目的 S 投资项目的r 确定 投资项目的
估算项目的贴现率
例：某大型联合企业——WWE公司准备进入装饰 某大型联合企业 公司准备进入装饰 品行业，为此该项目计划按负债权益比25%进行融 品行业，为此该项目计划按负债权益比 进行融 目前装饰品行业有一家企业——AW公司，它 公司， 资。目前装饰品行业有一家企业 公司 的资本有40%来自负债，60%来自权益，其权益的 来自负债， 来自权益， 的资本有 来自负债 来自权益 贝塔值为1.5。 的借款利率为12%，而WWE为 贝塔值为 。AW的借款利率为 的借款利率为 ， 为 其装饰品项目融资时借款利率可望为10%， 其装饰品项目融资时借款利率可望为10%，公司的 所得税税率均为40%，市场风险溢价为 所得税税率均为 ，市场风险溢价为8.5%，无风 ， 险利率为8%。那么， 险利率为 。那么，WWE用于其装饰品业务投资 用于其装饰品业务投资 项目的贴现率是多少？ 项目的贴现率是多少？
杠杆企业的估价与资本预算讲义课件
任何估价方法都有其局限性，并且所使用的假设也 可能不准确。因此，杠杆企业估价的结果可能存在 误差。
02资本预算与决策 Nhomakorabea资本预算的定义与重要性
资本预算的定义
资本预算是企业为投资项目筹集 资金而进行的预算，它通常包括 项目的基础设施建设、设备购置 、人力投入等方面的支出。
资本预算的重要性
杠杆企业的财务策略
财务策略定义
财务策略是企业根据自身情况和市场环境，为实现财务管理目标而制定的资金筹措和使用 的策略。
杠杆企业的财务策略
由于杠杆企业的资本结构中债务比例较高，因此其财务策略的核心在于保证债务的偿还能 力和控制财务风险。
债务偿还能力与财务风险控制
为保证债务的偿还能力，杠杆企业需要合理安排现金流，确保能够按时偿还债务本息；同 时，还需要建立有效的财务风险控制机制，及时发现和应对财务风险。
首先，介绍了该企业的经营情况和战略目标；接着，详细分析了该企业的投资项目和资金需求；最后，采用NPV （净现值）等方法对投资项目进行评估，并制定资本预算决策。
案例三：某杠杆企业的财务策略与风险管理
总结词
该案例研究了如何制定有效的财务策略 和风险管理措施以支持一家杠杆企业的 经营和发展。
VS
详细描述
风险管理和应对
杠杆企业的经营和财务风险较高，因此绩效评估过程中需要考虑风险管理和应对。这包括对市场风险 、信用风险、流动性风险的识别和评估，以及制定相应的应对措施，如多元化投资、设置止损点等。
05
杠杆企业估价的案例分析
案例一：某上市杠杆企业的估价分析
总结词
该案例介绍了如何对一家上市的杠杆企业进行估价分析。
财务风险管理
分析财务风险的类型和成因，提出有效的风险管 理策略，以降低财务风险对企业的影响。
给杠杆企业作估值与资本预算
给杠杆企业作估值与资本预算17.1调整现值法调整现值法的计算公式如下：调整现值(APV)=无杠杆作用项目价值(NPV)+项目融资价值(NPVF)详细描述为，一个有杠杆企业项目的价值等于一个无杠杆企业项目的价值加上项目的融资价值的净现值。
人们普遍认为融资有四个副作用：1.负债的税收抵免。
这一点在15章中讨论过了，在15章中我们指出永久负债的税收抵免价值是公司税率乘以负债的价值。
15章中考虑企业税收的情况下材料的计价实际上就是调整现值法的一个应用。
2.发行新证券的成本。
正如我们将在第20章中进行的详细讨论,投资银行家们参与公司债券的公开发行。
这些银行家们的时间和精力必须能够得到补偿，这种成本就相应地降低了项目的价值。
3.财务困境的成本。
财务困境特别是破产的可能性，时常伴随着负债融资发生。
如前面的章节所述，财务困境强加了成本，进而降低了项目的价值。
4.负债融资的补贴。
州和地方政府发行的负债产生的利息是可免税的。
正因为如此，免税负债的收益通常大幅低于非免税负债。
通常，公司能够以免税利率从当局融资因为当局可以以这样的利率借出。
就像其他类型的补贴一样，这能增加项目的价值。
尽管前述四个副作用都是重要的，但是在实践中对负债的税收减免几乎享有最高的价值。
正是因为这个原因，下面的例子中考虑了税收补贴的作用，但没有其他三个副作用。
考虑具有如下特征的P.B.歌手公司的一个项目：现金流入：未来无限期50万美元/年现金成本：收入的72%初始投入：475000万美元公司税率：=34%无杠杆企业项目资本成本：如果这个项目和这个公司都是只有股权融资，则项目的现金流如下：现金流入$500000现金成本-360000营业收入140000公司税收（0.34税率）-47600无杠杆现金流量$92400第四章中现值和净现值的区别在这个例子中是很重要的。
正如第四章中指出的，项目的现值是零时的初始投资被减掉前的值。
初始投资被减掉后的值是净现值。
杠杆企业的估值和资本预算
APV NPV NPVF
APV $56.50 4 $19.20
t1 (1.08)t
APV $56.50 63.59 $7.09
因此，Pearson应该接受以债券融资的计划。
17-6
APV 的例子(继续)
• 注意这里计算贷款的NPV有两种方法。之前，我 们是计算利息税盾的现值。 现在，我们来计算 贷款的实际NPV：
故：
β β Equity Unleveredfirm
17-25
17.7 Beta和杠杆：有公司税
• 如果债务beta非零，则：
βEquity
βUnleveredfirm
(1 TC )(βUnleveredfirm
βDebt )
B SL
17-26
17.7 Beta和杠杆：有公司税
NPVloan
$600
4 t 1
$600.08 (1 .4) (1.08)t
$600 (1.08)4
NPVloan $63.59
APV NPV NPVF
APV $56.50 63.59 $7.09
这与上面的答案一致。
17-7
17.2 股东现金流方法
• 用股权杠杆资本成本rS来折现股东从项目中收到 的现金流。
β Asset
Equity Asset
βEquity
在没有公司税且公司债有风险的世界中， 可以得 出无杠杆企业的beta与有杠杆股权的beta关系为：
β Asset
Debt Asset
βDebt
Equity Asset
βEquity
第十七章杠杆企业的估价与资本预算(PPT)
CF3 = $375 -28.80 CF2 = $250 -28.80 CF1 = $125-28.80
CF4 = $500 -28.80 -600
-$400
$96.20 $221.20 $346.20 -$128.80
0
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1
23
4
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rS .1 0 $ 4 $ 6.0 0 (1 7 9 0 .4)0 1 ( .0 .0) 8 1.7 1 % 7
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第九页，共二十八C页op。yright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
17-5
APV Example (continued)
• Now, imagine that the firm finances the project with $600 of debt at rB = 8%.
• Pearson’s tax rate is 40%, so they have an interest tax shield worth TCBrB = .40×$600×.08 = $19.20 each year.
• Thus, CF0 = -$400
• Each period, the equity holders must pay interest expense. The
after-tax cost of the interest is B×rB×(1-TC) = $600×.08×(1-.40)
罗斯《公司理财》(第11版)章节题库(第18章 杠杆企业的估价与资本预算)【圣才出品】
第18章杠杆企业的估价与资本预算一、选择题H 汽车公司有1000万元资产，其中200万元通过债务筹集，800万元通过权益筹集，目前β系数为1.2，所得税率为40%，无杠杆β系数为（）。
A．1.3254B．0.9856C．1.0435D．1.2134【答案】C 【解析】将有杠杆的β系数转化为无杠杆β系数，计算公式为：()=11c t ββ⎡⎤+⨯-⎢⎥⎣⎦权益无杠杆负债权益代入数据，可得无杠杆β系数为1.0435。
二、论述题1．试述对公司价值评估三种主要方法进行比较。
答：有杠杆企业的三种资本预算方法：调整净现值法（APV），权益现金流量法（FTE）和加权平均资本成本法（WACC）。
（1）调整净现值法调整净现值法（APV）可用下面的式子描述，即APV＝NPV＋NPVF。
一个项目为杠杆企业创造的价值（APV）等于一个无杠杆企业的项目净现值（NPV）加上筹资方式的副效应的净现值。
这种效应一般包括以下四个方面（即负债的连带效应的四种）影响：①债务融资的节税效应；②发行成本；③破产成本；④非市场利率融资的收益。
计算公式为：()101t t t UCF R ∞=+-+∑负债的连带效应初始投资额（2）权益现金流量法权益现金流量法是资本预算的另一种方法，这种方法只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本R S 。
对于一项永续性的现金流入，计算公式为：有杠杆企业项目的权益现金流量/R S权益现金流量法的计算分三个步骤进行：第一步：计算有杠杆现金流量（LCF）。
另外，也可以直接由无杠杆现金流量（UCF）计算有杠杆现金流量（LCF）。
权益所有者的现金流量在无杠杆和有杠杆这两种情况下的差异关键在于税后的利息支付。
用代数式表达如下：UCF－LCF＝（1－T C ）R B B第二步：计算R S接着要计算的是折现率R S 。
计算R S 的公式：R S ＝R 0＋B/S（1－T C ）（R 0－R B ）第三步：估价有杠杆现金流量LCF 的现值＝LCF/R S 。
第18章 杠杆企业的估价与资本预算
第十八章 杠杆企业的估价与资本预算
一、调整净现值法
即一个项目为杠杆企业创造的价值（APV ）等于一个无杠杆企业的项目净现值（NPV ）加上筹资方式的负效应的净现值。
这一效应一般包括以下四个方面：
1.债务的节税效应。
一笔无限期致债务的节税额是c t B,其中c t 是公司所得税税率；B 是负债的价值
2.新债券的发行成本。
企业公开发行公司债券，要有投资银行的参与，对于投资银行所付出的时间和努力，企业要给予补偿。
着就是发行成本，它降低了项目的价值
3.财务困境成本。
随着债务融资的增加，企业陷入财务困境甚至破产的可能性也增加。
4.债务融资的利息补贴。
二、权益现金流量法
1.第一步：计算有杠杆现金流量（LCF ）
R
2.第二步：计算
s
3.第三步：估价
有杠杆现金流量LCF的现值是：
三、加权平均资本成本法
四、APV法、FTE法和W ACC法的比较
五、需要估算折现率的资本预算
先确定折现率，再用上述三种方法
六、APV法举例
七、贝塔系数与财务杠杆
有杠杆企业的权益贝塔系数大于无杠杆企业的贝塔系数
思考复习题。
018杠杆企业的估价与资本预算
C C
益额是T B，其中：T 是公司所得税税率； B是负债的价值。
新债券的发行成本:企业公开发行公司债，要有投资银行的参 与，对于投资银行所付出的时间和努力，企业要给予补偿。 这就是发行成本，它降低了项目的价值。 财务困境成本：随着债务融资的增加，企业产生财务困境， 甚至陷入破产的可能性也增加。财务困境增加企业成本，从 而降低企业的项目价值。 债务融资的利息补贴：由于州或地方政府发行的债券的利息 是免税的，免税债券的利率大大低于应税债券的利率。市政 当局可以按较低的免税利率筹得资金，因此企业从市政当局 借得的款项通常利率也较低。这种借款利率上的优惠会使项 目或企业的价值增加。 以上四个方面的影响都很重要，但其中债务的税收收益在实 际中影响最大，因此以下举例中暂且撇开其余三个方面，仅 考虑税收收益这一点
RWACC (0.40) (11.77%) (0.60) (8%) (1 .40) RWACC 7.58%
WACC
然后，将无杠杆现金流量以加权平均资本 成本进行折现，以对该项目进行评估：
$125 $250 $375 $500 NPV $1,000 2 3 (1.0758) (1.0758) (1.0758) (1.0758) 4
初始 UCFt APV 额外 t 投资 t 1 (1 R0 ) 影响
负债的
2. FTE公式可写做：
初始 借款 LCFt FTE t ( 1 R ) 投资 金额 t 1 S
3. WACC公式可写做：
NPVWACC 初始 UCFt t 投资 t 1 (1 RWACC )
B RS R0 (1 TC )( R0 RB ) S
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?
$375 (1.10)3
?
$500 (1.10)4
?
4 t?1
19.20 (1.08)t
P V = $943.50 + $63.59 = $1,007.09
B = $600 而V = $1,007.09，因此 S = $407.09.
RS
?
.10 ?
$600 $407.09
(1 ?
.40)(.10 ?
? 在使用负债的情况下，该项目的净现值为：
APV = NPV + NPV 债务税盾
? APV
?
? $56.50 ?
4 t?1
$19.20 (1.08)t
APV ? ?$56.50 ? 63.59 ? $7.0
? 因此，皮尔森公司可以 借钱来投资该项目。
18.2 权益现金流量法（FTE）
? 将杠杆公司中属于权益所有者的现金流量 以权益资本资本 RS进行折现。
NP ? $V28.56
18.3 WACC 法
RW
AC?C
S S? B
RS
?
B S? B
RB (1 ? TC )
? 为对项目进行估价，使用加权平均资本成本对无 杠杆现金流量进行折现。
? 假定皮尔森公司的目标债务权益比为 1.50
WACC 法
1.50 ? B S
? 1.5S ? B
B ? 1.5S ? 1.5 ? 0.60 S ? B S ? 1.5S 2.5
例：APV法
考察皮尔森公司的一个项目。假定该公司全部使用权益融资， 增量税后现金流量的时间和规模分布如下：
–$1,000 $125
$250
$375
$500
0
1
2
3
4
无杠杆公司的权益资本成本 R0 = 10%:
NPV10%
?
? $1,000 ?
$125 (1.10)
?
$250 (1.10)2
?
$375 (1.10)3
? 如果项目负债绝对水平在整个生命期内都已知， 使用 APV法。
? 在现实世界中，迄今为止，WACC法是应用最 广的方法。
小结: APV, FTE,与 WACC
初始投资
APV WACC FTE
全部 全部
权益部分
现金流量
UCF UCF
LCF
折现率
R0
RWACC
融资影响的现值 考虑 不考虑
RS 不考虑
CF4 = $500 – 28.80 – 600
–$400
$96.20
$221.20
$346.20 –$128.80
0
1
2
3
4
第二步：计算 RS
RS
?
R0
?
B (1? S
TC )(R0
?
RB )
为得到负债权益比（ B/S），先应得到（ B/V）
? PV
?
$125 (1.10)
?
$250 (1.10)2
$250 (1.0758)2
? $375 ? (1.0758)3
$50 (1.075
)4
NPV7.58% = $6.68
18.4 APV法、FTE法和WACC法的比 较
? 三种方法解决的问题都是一样的：在有负债 的情况下评估项目的可行性
? 指南：
? 如果公司的目标负债权益比在项目整个生命期内 都适用，则使用WACC法或FTE 法
?
$500 (1.10)4
NPV10% ? ? $56.50 因此，如果是一家无杠杆公司，定会拒绝该项目，因为：
NPV < 0.
例：APV法
? 现在，假定公司为该项目筹集到了一笔 RB = 8% 的负债共计 $600。
? 皮尔森公司的税率是 40%，因此这笔负债的税盾 价值为 每年：TCBRB = .40×$600×.08 = $19.20 。
小结: APV, FTE,与 WACC
哪种方法更好? ? 当负债绝对水平保持一定时，使用 APV法。
? 当负债比率保持一定时，使用WACC法和 FTE法。
? WACC法是目前应用最普遍的。 ? FTE 法是高负债公司的合理选择。
18.5 需要估算折现率时的资本预算
杠杆企业的估价与资 本预算
关键概念与技能
? 理解杠杆对项目创造价值的影响 ? 能使用调整净现值法 (APV)、 权益现金流
量法(FTE)和加权平均资本成本法（WACC） 来评估杠杆企业的项目。
对冲基金 金融百科
本章大纲
18.1 调整净现值法（ APV） 18.2 权益现金流量法（ FTE） 18.3 加权平均资本成本法（ WACC） 18.4 APV、 FTE与WACC之比较 18.5 需要估算折现率时的资本预算 18.6 APV 法举例 18.7 贝塔系数与财务杠杆
对冲基金 金融百科
18.1 调整净现值法（APV）
APV = NPV + NPVF
? 某项目对一家公司的价值可被看作该 项目对无杠杆公司的价值 (NPV)加上 筹资影响的现值 (NPVF)。
? 筹资影响包括如下四个方面：
? 债务的节税效应 ? 新证券的发行成本 ? 财务困境成本 ? 债务融资的利息补贴
S ? 1? 0.60 ? 0.40 S? B
RW A? C(0.C40) ? (11.77%) ? (0.60) ? (8%) ? (1? .40) RW A? C7.5C8%
WACC 法
? 然后，将无杠杆现金流量以加权平均资本 成本进行折现，以对该项目进行评估：
NP
? ?$1V,000 ?
$125 ? (1.0758)
? 权益现金流量法的实施需要以下三个步骤：
? 第一步：计算有杠杆现金流量 (LCFs) ? 第二步：计算 RS. ? 第三步：估价，以 RS为折现率对有杠杆的现金
流量进行折现，评价项目的可行性。
第一步：有杠杆的现金流量（ LCF）
? 由于公司使用了 $600的负债，权益投资者只需要 为该项目出资 $400就可满足项目初始投资 $1,000 的需求了。
? 因此： CF0 = –$400 ? 每一期，权益持有人都需要支付利息，税后利息
成本为： B×RB×(1 – TC) = $600×.08×(1 – .40) = $28.80
第一步：有杠杆的现金流量（ LCF）
CF3 = $375 – 28.80 CF2 = $250 – 28.80 CF1 = $125 – 28.80
.08)
?
11.77%
第三步：估价
? 按 RS = 11.77% 进行折现
–$400
$96.20 $221.20
$346.20 –$128.80
1
2
3
4
NP
?
?V$400 ?
$96.20 (1.1177 )
?
$221.20 (1.1177 ) 2
?
$346.20 (1.1177 )3
?
$128.80 (1.1177 ) 4