牛市差价期权策略组合盈亏分析期权差价策略组合的比较
期权交易策略：差价组合
期权交易策略：差价组合差价（Spreads）组合是指由相同到期期限，不同协议价格的两个或多个同种期权头寸（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）构造而成的组合，其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。
2.2.1 牛市差价组合一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头（如图4左边所示）、或者是一份看跌期权多头与一份同一期限较高协议价格的看跌期权空头（如图4右边所示）组合都可以组成一个牛市差价（Bull Spreads）组合。
从图中可以看出，到期日现货价格升高对组合持有者较有利，故称牛市差价组合。
牛市差价策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，也限制了股价下跌时的损失。
图1：牛市差价组合资料来源：中信建投期货通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类：1. 两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。
2. 实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下就是多头虚值和空头实值的组合。
3. 两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。
比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的牛市差价组合可以看到，由于协议价格越高，看涨期权价格越低，而看跌期权价格越高，因此构建看涨期权的牛市差价组合需要初始投资，即期初现金流为负，而构建看跌期权的牛市差价组合则有初期收入，期初现金流为正（忽略保证金的要求），但前者的最终收益可能大于后者。
2.2.2 熊市差价组合熊市差价（Bear Spreads）组合刚好和牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成（如图5左边所示）也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成（如图5右边所示）。
期权组合
一：期权组合&标的资产与期权组合
马鞍式，也叫跨式组合（straddle)，由具有相同协议价格，相同期限的一份看涨期权&一份看跌期权构成。
跨式组合有两种，底部跨式&顶部跨式。
（底部跨式：两份多头组成，反之顶部跨式由两份空头组成。
）
即：
看跌期权出售者=出售看涨期权&持有股票
看涨期权买方=持有看跌期权&持有股票
二：差价组合
差价组合（spreads)组合是指持有相同期限，不同协议价格的两个或者多个同种期权组合，主要类型有牛市差价组合，熊市差价组合，蝶式差价组合等。
1.牛市差价（bull spreads)组合。
由一份看涨期权多头与同一份较高协议价的看涨期权空头组合。
牛市看涨期权差价组合
同理，一份看跌期权多头与一份同一期限，较高协议价格看跌期权空
头组合，也叫牛市差价组合，
牛市看跌期权差价组合：
（图略）
2.熊市差价组合：
熊市差价组合刚好与牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限，协议价格较低的看涨期权空头组成.
熊市看涨期权差价组合
同理可以画出熊市看跌期权差价组合。
熊市看跌期权差价组合
（图略）
蝶式差价组合
由四份具有相同期限，不同协议价格的同种期权头寸组成.
里面的组合配方-------略。
三．差期组合（Calendar Spreads)
由两份相同协议价格，不同期限的同种期权的不同头寸组成
时间有限，能力有限，略！
四．对角组合
由两份协议价格不同，期限也不同的同种期权的不同头寸组成
时间有限，能力有限，略！。
牛市差价期权策略组合盈亏分析--期权策略之“蝶式价差组合”
期权策略之“蝶式价差组合”从前几期期权风险转换价差组合的系列文章中，我们了解到，如果投资者既想波动率微笑斜率变化的钱，又想免于遭受更多的风险，风险转换价差组合策略往往为其首选。
但是，有些深究的投资者会问，如果我只能判断波动率微笑凹度的变化，期权是不是就没有解决此问题的策略了？答案是否定的，解决此问题的策略有蝶式价差组合策略。
蝶式价差组合策略与风险转换组合策略一样，是一种高盈亏比，高杠杆的策略。
它主要是由三种具有不同执行价格的期权合约组成，也可看作是由一手牛市价差组合和一手熊市价差组合而成的。
大部分传统的教程，只从到期标的价格的角度考虑该策略的盈亏，但事实上相比组合内期权相对价值的变化，标的价格对该策略盈亏的影响微乎其微。
为了便于读者理解，下文将以具体例子来阐述蝶式价差组合的魅力。
如果投资者认为股指行情将在2750点到2850点之间盘整一段时间，并决定交易由看涨期权合约构建的蝶式价差组合多头去赚取盘整收益（看跌期权亦可构建）。
假设隐含波动率均为20%，那么此时该投资者需买入一张行权价2750点半年到期的实值看涨期权合约，支付的权利金成本为204.9点，再买入一张行权价为2850点半年到期的虚值看涨期权合约，支付的权利金成本为154.2点，同时再卖出两张行权价为2800点半年到期的平值看涨期权合约，获取权利金356.7点（178.3×2=356.7）。
本策略的净权利金支出为2.4点（204.9+154.2-356.7=2.4）。
当买入蝶式看涨期权组构建完成后，我们可以看到如下损益图：图为买入碟式价差组合到期盈亏（海通期货期权部制图）从图中不难看出，如果到期股指在2800点附近，该组合达到最大盈利47.53点（2800-2750-2.47=47.53）。
但如果股指远远偏离于2800点，该组合最大的损失也仅为构建此组合的成本2.4点。
该策略的最大可能盈亏比为，47.53：2.4，约20倍。
20倍的盈亏比足以显示出碟式价差策略的巨大杠杆。
牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市差价策略组合风格探讨
牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市差价策略组合风格探讨牛市差价策略组合风格探讨在《差价策略的组合比较》中，我们比较了通过看涨期权和看跌期权的不同组合构造了牛市差价策略和熊市差价策略。
但期权分为实值期权、平值期权和虚值期权三类，按照期权价值的不同组合可以构造不同的差价策略，从而形成激进型投资组合或者保守型投资组合。
我们首先介绍一下基于期权权利金而对期权类型的分类。
我们知道，期权的权利金一般由内涵价值和时间价值决定，三者之间的数量关系为：权利金=内涵价值+时间价值。
期权的执行价格和股票的市价决定了该只股票内涵价值的大小。
因而看涨期权的内涵价值=股票的市价-期权合约的执行价格，从计算公式可以看出看涨期权的权利金要不大于股票的价格但不小于期权的内涵价值。
而看跌期权的内涵价值则与看涨期权的内涵价值相反，看跌期权的内涵价值=期权合约的执行价格-股票的市场价格，从此式中我们同样可以看出看跌期权的权利金不大于该期权合约的执行价格，但不小于该期权的内涵价值。
但期权的内涵价值不能够小于零，这是因为一份期权如果立即执行得到的收益为负值的话，则买方将放弃行权，因而期权的内涵价值总是大于或者等于零的。
因而若计算结果为负值的话，其内涵价值为零。
我们分别用两幅图表示看涨期权和看跌期权的内涵价值。
Fig.1. 看涨期权的内涵价值Fig.2. 看跌期权的内涵价值而时间价值则是期权权利金扣除内涵价值的剩余部分。
期权合约的时间价值表现在股票市场价格在未来一段时期内因市场价格波动为期权买方带来的可能性收益。
显然股票市价的波动率越高，则该期权的时间价值越大。
图三表示期权的时间价值：Fig.3. 期权时间价值示意图从示意图中可以看出，距离行权日时间越长，期权的时间价值越高。
随着时间推移，当期权临近行权日，股票市价的确定性就越大，市场价格波动的可能性就越小，因而期权的时间价值就越接近于0。
从前三幅图可以看出，期权的权利金是非线性的，权利金随着时间接近行权日而锐减，这也是期权合约一个明显区别与期货合约的特征。
期权组合策略及应用实训心得
期权组合策略及应用实训心得
1、期权组合策略主要有方向性策略。
波动性策略、时间性策略。
2、方向性策略：牛市认购价差策略：一个牛市价差组合由到期月相同的一只行权价较低的认购期权权利仓和一只行权价较高的认购期权义务方构成。
由于到期日一致、既有权利仓也有义务仓，因此可以避免波动率和时间价值的影响，专心赚方向性的收益。
3、熊市认沽价差策略：前者相反，该策略是指买入一份行权价格更高的认沽期权，再卖出行权价更低的认沽期权，两者的到期日一致。
4、波动性策略：波动性策略赚取的是波动率带来的收益，具体的做法是在预计波动率会上涨时同时买入认购期权和认沽期权(行权价格、到期日相同)，或者在预计波动率会下跌的时候同时卖出认购期权和认沽期权(行权价格、到期日相同)。
前者叫做买入跨市策略、后者叫做卖出跨市策略。
5、时间性策略：即日历价差策略，是指在卖出近月的认购(认沽)期权同时，再买入一份远月的认购(认沽)期权，两者的行权价相同。
这样就可以专心赚取时间价值的收益。
实训心得：一个月过去了。
我从对期货的一无所知，渐渐开始了解和熟悉这个行业，在实际应用中，发现了理论知识和实践的确是两者不可分离。
理论知识可看做是入门的铺垫和相关专业知识的准备。
实践操作，则是对理论知识的一种灵活应用，并且更重要。
牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市差价交易策略
牛市差价交易策略期权组合交易策略除了基础的合成股票交易策略外，较为常见的就是差价交易策略。
差价交易策略就是利用同类型的两个或者多个期权（同为认购期权或者同为认沽期权）组合在一起，不同的同类型期权具有相同的到期日，但是执行价格有所不同。
差价交易策略包括两种基本的交易组合：牛市差价交易策略和熊市差价交易策略。
牛市差价交易策略有两种基本的操作方式：牛市认购差价策略和牛市认沽差价策略。
牛市认购差价策略基本的操作方法就是买入一份行权价较低的认购期权，同时卖出一份行权价较高的认购期权，这两份期权的到期日是一样的。
牛市认购差价交易策略的各项指标：构建成本=行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金；到期日最大损失=构建成本=行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金到期日最大收益=较高行权价*合约股数-较低行权价*合约股数-构建成本；盈亏的平衡点：标的股价=较低行权价+单位构建成本。
牛市认沽差价策略则是买入一份行权价较低的认沽期权，同时卖出一份行权价较高的认沽期权，两份期权的到期日是一样的。
牛市认购差价交易策略的各项指标：构建收益=行权价较高的认沽期权权利金-行权价较低的认沽期权权利金；到期日最大损失=较高行权价*合约股数-较低行权价*合约股数-构建收益；到期日最大收益=构建收益=行权价较高的认沽期权权利金-行权价较低的认沽期权权利金；盈亏的平衡点：标的股价=较高行权价-构建收益。
牛市差价交易策略在标的股票行情适度上涨时有所收益，但最大收益和最大损失都有限。
所以投资者预期标的股票会适度上涨而非大幅度上涨时，可以采取牛市差价交易策略，在保证损失和收益都在一定限度下获得适度收益。
小例子牛市认购差价交易组合例如，2月14日某时刻上汽集团的股价是13.50元/股。
你认为上汽集团的股价在3月期权到期之日能够上涨到14元/股以上，但不会上涨到15元/股。
于是你就可以买入一张单位为5000、3月到期、行权价为14元的上汽集团认购期权合约，同时卖出一张单位为5000、3月到期、行权价为15元的上汽集团认购期权合约，构建出牛市认购差价组合。
第七章_高级期权交易策略..
第七章高级期权交易策略上一章介绍了使用两个期权的组合策略，单只股票和期权的组合策略，复制现金和股票等。
本章介绍使用三个以上期权的组合策略，由于期权使用较多，策略的盈利模式更加复杂。
第一节差价策略（spread）差价策略是指将两个或多个同类期权（多个看涨期权或多个看跌期权）组合在一起的交易策略。
1.1 牛市差价、熊市差价与盒式差价1）牛市差价（bull spread）：这种差价可以通过买入一个较低执行价格的个股看涨期权和卖出一个相同标的但具有较高执行价格的看涨期权组合而成，并且这两个期权的期限相同，盈利模式如下图。
牛市差价限制了投资者的收益同时也控制了损失的风险。
整个交易策略的盈利为两个虚线表示的看涨期权多空头盈利之和，在图中由实线表示。
需要注意的是，由于看涨期权的价格和行权价成反比，买入的那份看涨期权的权利金大于写出的那份看涨期权的权利金，所以由看涨期权组成的牛市差价策略是需要初始投资的。
2）熊市差价（bear spread）：与牛市差价相反，熊市差价买入一个较高执行价格的看跌期权并同时卖出一个较低执行价格的看跌期权，两个期权标的相同期限相同。
与牛市差价类似，熊市差价限定了盈利的上限的同时也控制了损失的风险。
由看跌期权所构造的熊市差价的盈利图：3）盒式差价（box spread ）：由执行价格为K1与K2的看涨期权所构成的牛市差价与一个具有相同执行价格的看跌期权构成的熊市差价的组合。
如下表所示，一个盒式差价的收益为K2- K1，盒式差价的贴现值为21()rT K K e --。
a ） 盒式差价收益（不考虑期初投入）b ） 盒式差价盈利图：由盈利图可知，盒式差价的盈利模式不随股价改变，盈利与否关键要看收益（K2- K1）与交易成本之间的关系。
c）盒式差价具体操作：如果盒式差价的市场价格过低，套利者可以采用买入盒式来盈利，这时套利策略包括：买入一个具有执行价格K1的看涨期权，买入一个执行价格为K2的看跌期权，卖出一个执行价格为K2的看涨期权，卖出一个执行价格为K1的看跌期权。
沪深300期权组合策略之牛市价差 0903
买入低行权价格认购 平值、看涨波动率 卖出高行权价格认购 虚值、看跌波动率
综合来看，看涨波动率
买入低行权价格认沽 虚值、看涨波动率 卖出高行权价格认沽 平值、看跌波动率
综合来看，看跌波动率
23
牛市价差后续仓位管理
6月20日，日K线图
6月20日-6月30日，日K线图
24
牛市价差后续仓位管理
卖出日
6月19日 产生亏损 平仓止损
执行价格
最大风险 最大利润 损益平衡 执行原则
牛市认购价差策略 温和上涨的行情，标的涨幅相对较大 买入低行权价的认购期权、 卖出高行权价的认购期权
净权利金支出 高行权价-低行权价-净权利金支出 低行权价 + 净权利金支出 投资者对后市预期看小涨，使用牛市认购
3
牛市认购和买入认购对比
收益 最大盈利
最大亏损
2019年6月11日，日K线图
2019年6月11日，30分钟K线图
10
牛市认购和牛市认沽举例
2019年6月11日 权利金支出/收入（元/手）
50ETF购2019年6月2.75 50ETF购2019年6月2.85
（796）
支出508
288
50ETF沽2019年6月2.75 50ETF沽2019年6月2.85
牛市认沽价差
牛市认购价差 牛市认沽价差
最大亏损（元/手）
盈亏平衡点（元/手）
最大盈利（元/手）
796-288=508 （净权利金支出）
28500-27500-487=513 （行权价差-净权利金收入）
27500+508=28008
28500-27500-508=492
（低行权价+净权利金支出） （行权价格差-净权利金支出）
中国国航案例分析套期保值失败案例分析
牛市差价 组合策略
中国国航合约最 终选择
①航空公司对能源期权评估后认为，能源期权比其它期权要相对昂 贵，这是因为能源商品价格的高波动性，导致较高的权利金。因此，不 宜使用跨式组合策略。
② 国航的首要目的是套期保值，虽然对后市看多，但不论后市期货 价格走高或走低，都不应承担过多风险。牛市价差策略将未来价格锁定 在一定区间，虽然限制了在价格上升时的潜在收益，但降低了价格波动 风险，并以一方的权利金收入弥补另一方的权利金支出，从而降低了该 策略组合的成本。
PART 04
中国国航合约改
Байду номын сангаас
1、异价跨式组合策略：
进内容
买入看涨期权的同时再买入价格略低的看跌期权 Y
买入看跌期权
K1
国航套期 保值盈亏
图
买入看涨期权
K2 X
综合损益
优点：在价格突破（升破或跌破）某一 区间时可以获利 缺点：成本增加，如果价格只小幅波 动，价格的变化过小，无法抵偿购买两 份期权的成本
中国国航合约亏 损过程分析
套期保值数量过大
100% 80% 60% 40% 20% 0%
50%
12%
2001年-2004年
2008年
套期保值数量/实际用油量
数据来源：新闻整理
套期保值的目的是通过一些衍生品工具来 固定成本或者锁定利润，以此消除或者减少由
于市场价格波动带来的不确定性
中国国航合约亏 损过程分析
2、牛市差价组合策略：
买入一个执行价格略低的看涨期权的 同时卖出一个执行价格略高的看涨期权
国航套期 保值盈亏
图
中国国航合约改 进内容
Y 卖出看涨期权
K1
K2
买入看涨期权
牛市差价期权策略组合盈亏分析--期权差价策略组合的比较
期权差价策略组合的比较金融衍生品市场的交易特点为“高风险，高收益”。
而有效规避风险、获得巨大收益是众多投资者朋友的追求目标。
但市场的规律往往是不容改变的。
若要控制风险，必须要舍弃一部分收益。
能够在风险和收益中得到一定的均衡，则需要一定的投资技巧。
近期上证50ETF即将上市交易，这为投资者增加投资工具的同时，也要求投资者朋友能够合理利用这些投资工具，进一步控制风险，以便能够尽可能在低风险的情况下获得满意的收益。
而差价策略则不失为一种较好的投资组合策略。
所谓差价策略，即是将两个及以上的多个同类型（看涨或看跌）期权合约组合在一起的交易策略，比较常用的有牛市差价和熊市差价两种。
牛市差价，顾名思义是指预期在牛市中可以获利的策略。
其构成可以通过买入一个执行价格较低的欧式看涨期权同时卖出一个同一股票但执行价格较高的相同期限的看涨期权。
也可以通过买入一个较低执行价格的欧式看跌期权和卖出一个同一股票但执行价格较高的相同期限的欧式看跌期权构造而成。
本文假定K1为（看涨期权/看跌期权）较低执行价格，K2为（看涨期权/看跌期权）较高的执行价格，ST为期权到期日时股票价格。
同时我们假定执行价格K1的看涨期权价格为C1，执行价格为K2的看涨期权价格为C2，执行价格为K1的看跌期权价格为P1，执行价格为K2的看跌期权价格为P2。
我们知道，在看涨期权中，随着执行价格的上升，期权的价格会下降，执行价格较高期权的价值总是小于执行价格较低的期权的价值。
因而在看涨期权中，由于K12，则有C1>C2。
相反，在看跌期权中，随着执行价格的下降，期权的价格会下降，执行价格较高期权的价值总是大于执行价格较低的期权的价值。
因而在看跌期权中，由于K12，则有P12。
下图分别表示通过看涨期权组合和看跌期权组合构成的牛市差价策略示意。
Fig.1. 看涨期权构造的牛市差价示意Fig.2. 看跌期权构造的牛市差价示意下面我们分情况讨论看涨期权和看跌期权构造的牛市差价策略的收益情况。
差价期权——精选推荐
铜期权交易策略系列研究之二期权的不同组合的交易策略研究：差价期权高研（中大期货公司研究所浙江杭州 310003）期权有不同的组合方式，其中差价期权是一种重要的期权组合。
差价期权（spreads）交易策略是指持有相同类型的两个或多个期权头寸（即，两个或多个看涨期权，或者两个或多个看跌期权）。
一、牛市差价期权1. 利用看涨期权构造的牛市差价期权牛市差价期权（bull spreads）:我们定义是在期货市场上通过购买一个确定执行价格低的期货看涨期权和出售一个相同标的较高执行价格的期货看涨期权而得到，两个期权的到期日相同。
我们可以构造出看涨期权的牛市差价期权原理图，如下：图1 利用看涨期权构造的牛市差价期权图中看到，两条蓝色实线表示两个期权头寸的损益状态，红色虚线表示期权组合的损益之和。
由于执行价格的上升，看涨期权的价格通常随之下降，售出执行价格较高的期权的价值总是小于购买执行价格较低的期权的价值。
因此，用看涨期权组成的牛市差价期权时，购买该牛市差价期权需要初始投资。
如图：P1为购入看涨期权的执行价格，P2为卖出看涨期权的价格，若期权到期日期权标的的期货价格为St。
如果期货价格上涨并高于较高的那个执行价格，则盈利为两个执行价格之差P2- P1；如果到期日期货价格在两个执行价格之间，盈利为：St- P1；如果到期日期货价格低于较小的那个执行价格，则盈利为0（其中我们扣除了初始投资即期权费），具体盈亏见下表：牛市差价期权盈利期权标的价格范围买入看涨期权盈利卖出看涨期权盈利总盈利St≧P2 St-P1 P2-St P2-P1P1﹤St<P2 St-P1 0 St-P1St≦P1 0 0 02. 牛市差价期权的本质及不同的构造方法牛市差价期权策略，限制了投资者当期权标的价格上升时的潜在收益，同时该策略也限制了投资者当标的价格下降时的损失。
即投资者拥有一个执行价格为P1的看涨期权，并且通过卖出一个执行价格为P2(P2>P1)的看涨期权放弃了价格上升的潜在盈利。
期权策略：价差策略
总结：看好标的不会跌破12元，但不认为标 的会大涨，并且希望规避单卖认沽期权带来 的过大风险，就可以使用该策略。
附：购买一份10元认沽期权支付权利金0.3元 卖出一份12元认沽期权得到权利金1.5元
-10.5
交易规则
参与资格：融资融券账户（或金融期货交易经验）+50万资产 投资者分级及交易权限：
举个例子（如右图）： 1.买一份10元的认购期权（权利金1元），卖一 份12元的认购期权（得到权利金0.3元）。 2.最大的损失：1-0.3=0.7 3.最大收益：12-10-0.7=1.3 4.盈亏平衡点：10+0.7=10.7
收益
10
12 标的价格
认购期权牛市价差期权组合
对比购买10元认购期权：
1.当标的价格低于10元时： （1）认购期权牛市价差组合亏损0.7元。 （2）购买10元认购期权亏损1元。
2.当标的价格在10元和12元之间时： 认购期权牛市价差组合盈利比单买10元认
购期权多0.3元。
3.当标的价格高于12元时： 单买10元认购期权的盈利将逐渐赶上认
购期权牛市价差策略，并在标的价格超过12.3 元时，盈利将超过认购期权牛市价差策略。
考试等级
交易权限
一级
在持有标的股同时买入对应认沽
二级
一级权限+买入认购、认沽
三级或综合考试
所有交易
限购：按账户资产的20%~30%或沪市市值20%孰高值 限仓：
限仓（个人+机构） 权利仓限仓(张) 总持仓限仓（张） 单 日买 入限仓（张）
新开户2050Fra bibliotek100
累计成交≥100张
1000
2000
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期权组合套利盈亏分析总结二、复合期权的投资策略(一)备兑看涨期权组合当拥有股票时，以每月为单位出售你所拥有的标的股票的虚值看涨期权，并以此作为从拥有股票中获取租金(或者股息红利)的方法。
包括一个简单期权和一个股票的交易策略。
例题：2010年3月1日，A股票以28．20美元的价格交易。
此时以28．20美元买人股票并出售2011年3月1日到期，权利金为0．90美元、执行价为30美元的看涨期权，则有表9—4。
（二）垂直价差期权组合风险和收益限定在一定范围内交易方式：按照不同的执行价格同时买进和卖出同一合约月份的看涨期权或看跌期权。
1、牛市看涨期权垂直套利策略买1份低执行价格(A)的看涨期权，卖1份更高执行价格(B)的看涨期权2、熊市看跌期权垂直套利熊市看跌期权垂直套利综合分析表二、水平价差期权组合构造方式1、卖出一个看涨（或看跌）期权，同时买进一个具有相同执行价格且期限较长的看涨（或看跌）期权。
2、近期期权的时间价值要比远期期权的衰减得更快水平套利的一般做法是买远卖近。
（四）蝶式套利策略三种具有相同标的物、相同到期期限、不同执行价格的期权合约组成1、买入蝶式套利买入蝶式套利综合分析表构造方式注意本策略的执行价格间距相等(1)买进一个低执行价格(A)的看涨期权，卖出两个中执行价格(B)的看涨期权，再买进一个高执行价格(C)看涨期权(2)买进一个低执行价格(A)的看跌期权，卖出两个中执行价格(B)的看跌期权，再买进一个高执行价格(C)看跌期权使用范围对那些认为标的物价格不可能发生较大波动的投资者来说，这是一个非常适当的策略。
预期市价将进入盘整上升局面，希望在一定市价范围内赚取时间价值及波动幅度值，但又担心市价一旦超出预期的买卖范围的话，会遭遇如期货一样的风险，因此，希望损失也有限损益平衡点高平衡点(P2)=中执行价格+最大收益低平衡点(P1)=中执行价格一最大收益最大风险净权利金最大收益中执行价格一低执行价格一净权利金图8-17 买入蝶式套利组合损益图2、卖出蝶式套利构造方式注意本策略的执行价格间距相等卖出一个低执行价格(A)看涨期权，买入两个中执行价格(B)的看涨期权，再卖出一个高执行价格(c)的看涨期权卖出一个低执行价格(A)的看跌期权，买人两个中执行价格(B)的看跌期权，再卖出一个高执行价格(C)的看跌期权使用范围认为标的物价格可能发生较大波动，预期标的物结算价会在平衡点之外投资者认为市价出现向上或向下突破，但又嫌买入跨式期权权利金支出太多此外，他决定无论市价上升或下跌，只要一到某个价格水平便将策略平仓，因此，没必要保留市况无限上升或下跌机会这种策略风险有限、利润也有限。
外贸企业利用外汇期权进行套期保值的策略选择
外贸企业利用外汇期权进行套期保值的策略选择摘要：随着我国“收盘价+一揽子货币汇率+逆周期调节因子”汇率机制的实施，人民币汇率的双向弹性波动成为常态，传统的套期保值策略由于有进入壁垒、成本高、灵活性差等缺陷，让外贸企业难以实现汇率管理的既定目标。
而外汇衍生品尤其是外汇期权及其组合因其灵活性强，成本低等特点，成为外贸企业进行套期保值的新选择。
而外汇市场中外汇期权产品众多，如外汇看涨期权、外汇看跌期权、外汇期权价差组合、外汇期权逆转风险组合、外汇期权跨期组合等，通过分析这些外汇期权的套期保值的原理与盈亏，为外贸企业选择合理的外汇期权策略进行套期保值提供参考。
关键词：汇率机制；外汇期权；外汇逆转风险期权组合；套期保值中图分类号：F832.63文献标识码：A 文章编号：2095-0438（2020）06-0017-04（安徽经济管理学院安徽合肥230051）截至目前，我国汇率制度改革依次经历了三个重要阶段：即“单一汇率机制”、“一揽子货币汇率机制”与“收盘价+一揽子货币汇率+逆周期调节因子”汇率机制。
随着改革的推进，人民币汇率逐步市场化，呈现出双向波动与较大弹性的特征。
基于这种新常态，外贸企业如若采用传统的远期等方式去管理汇率风险，在汇率波动率较大时，则因缺乏灵活性而无法实现既定的汇率风险管理目标。
外汇期权的灵活性正好弥补了这种不足，为套期保值者提供了更多可供选择的策略。
一、外汇期权套期保值的原理[1](P336)汇率风险的套期保值是指经济主体在面临汇率波动的风险时，利用单一或组合的套期保值工具降低或规避其所冒汇率风险的行为。
根据经济主体的态度，套期保值的目标可分为：双向套期保值与单向套期保值。
双向套期保值是指尽量消除所有的汇率风险，包括有利的和不利的部分，此种套期保值成本较低，一般可运用远期、互换、期货等衍生品予以实现。
单向套期保值则是只消除不利的部分，保留有利的部分，一般可运用期权等衍生品予以实现。
由于外汇汇率与外汇期权的价格之间存在着密切的关系，因此，可以利用这种相关性进行多头或空头套期保值。
管理学院《投资规划》考试试卷(1417)
管理学院《投资规划》课程试卷（含答案）__________学年第___学期考试类型：（闭卷）考试考试时间：90 分钟年级专业_____________学号_____________ 姓名_____________1、单项选择题（112分，每题1分）1. 期权的到期期限与期权的时间价值存在（）的影响。
A．同方向但非线性B．同方向线性C．反方向但非线性D．反方向线性答案：A解析：时间价值是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值，与到期期限同方向变动，但不是线性关系，越临近到期日，时间价值的衰减速度就会加快。
2. 需要买入多少手期货合约去实现套期保值？（）A. 17手B. 15手C. 13手D. 11手答案：D解析：该客户应该买入15000000/（4485×300）＝11.15（手）。
3. 下列各项不属于差价组合的基本类型的是（）。
A．牛市差价组合B．熊市差价组合C．蝶式差价组合D．箱型差价组合答案：D解析：差价期权交易策略是指持有相同类型的两个或多个期权头寸，差价组合的主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。
4. 某投资者持有国债组合，市值为500万元，修正久期为5年，由于担心资产缩水，该投资者打算用修正久期为8年的国债期货进行套期保值，该国债期货的交易保证金率为12%，则该投资者至少需要自有资金（）。
A． 312.5万元B． 37.5万元C． 60.0万元D． 500.0万元答案：B解析：根据久期套期保值公式可以得到，投资者需要购买的国债期货的价值＝500×5÷8＝312.5（万元），由于期货的保证金率为12%，因此投资者所需的最少自有资金＝312.5×12%＝37.5（万元）。
5. 某投资者购买了执行价格为25元、期权价值为4元的看涨期权合约，并卖出执行价格为40元、期权价值为2.5元的看涨期权合约。
如果该期权的标的资产的价格在到期时上升到50元，并且在到期日期权被执行，则该投资者在到期时的净利润为（）元。
期权投资—牛市价差策略
期权投资—牛市价差策略组合期权充分发挥了期权的工具性。
通过组合，期权策略比基本期权策略能起到更多妙用。
本期，我们先了解牛市价差策略。
首先说一下，牛市价差策略分为看涨和看跌策略。
对待期权，请各位读者牢牢记住二分法。
牛市看涨价差策略操作：买进低行权价看涨期权，同时卖出同到期日的高行权价的看涨期权。
举个栗子，现在50ETF期权，买进50ETF-2001-C-3.0，卖出50ETF-2001-C-3.1。
相同到期日的50ETF看涨期权，一买一卖，买低卖高。
这幅图如何理解呢？首先有几个假设，期权到期行权，收益简化为线性。
橙色线为买入低行权价（案例为C 3.0）期权的成本线及随着50ETF价格变化的收益线。
这里为方便表达，将收益的非曲线简化成线性，方便分析。
期权建仓成本为0.0632，乘以基数10000，每张期权权利金为632元。
当50ETF价格在3.0以下时，期权由实值期权变虚值期权，期权持有人不会选择行权。
当50ETF价格超过3.0时，期权内在价值才会体现出来，持有人会选择行权。
期权盈亏平衡点为3.0632。
绿色线为卖出3.1行权价期权的收益及随着50ETF价格变化要承担的成本。
当50ETF价格在3.1以下时，你的对手方不会行权，每手期权你可以获得权利金248元。
一旦50ETF价格超出盈亏平衡点3.1248，你就要承担亏损。
红色线为综合收益。
当价格低于3.0时，意味着你方向判断失误，要付出成本632-248=384。
当价格介于3.0与3.1之间时，你可以获得收益。
综合收益最大为3.1-3.0-（0.0632-0.0248）=0.0616。
对应的最大收益为每手期权616元收益。
盈亏平衡点为3.0+0.0384=3.0384。
看到这里，你应该明白牛市看涨价差期权的收益与风险所在了吧。
因为买入的看涨期权行权价更低，那必定意味着你的初始建仓成本是正的，具体为买入期权权利金减去卖出期权获取的权利金。
只要价格超过低行权价与出始建仓成本（即盈亏平衡点），你就可以获得收益。
牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市看涨价差期权组合策略
牛市看涨价差期权组合策略牛市策略（bull strategies）应该是个人投资者最熟悉的策略。
这种熟悉可能和我们平时所接触到的舆论和媒体宣传有关。
实际上，对于真正的投资者来说，唯一对他们有意义的事情是自己投资组合是否能够挣钱，而不是股市本身的涨跌。
牛市中买入期货是大家熟知的策略。
有了期权，如何做呢？策略的选择更多了！投资者可以买入看涨期权、卖出看跌期权、买入看涨期权垂直价差等。
其中，牛市看涨期权组合是一种垂直价差策略，策略构造需要现金支出。
该策略的净效应在于：同仅仅只购买看涨期权的策略相比较，它能降低交易的成本和盈亏平衡点。
并且价格必须要上涨才能达到盈亏平衡点，因此牛市看涨价差期权组合将更适合于长期交易，需要跟多的时间来正确操作该策略。
下图是此种策略的益损图：在此策略中，买入的期权是具有较低执行价格的看涨期权，而卖出的是相同到期日的较高执行价格的看涨期权，所以在期初是有现金支出的。
易知，当期货价格低于低执行价格时，不管价格有多低，损失是一定的，即期权净权利金支出（高权利金支出-低权利金收入），当期货价格高于高执行价格时，产生最大收益，即高执行价格-低执行价格-净权利金支出；期货价格位于低执行价格和高执行价格之间时，随着期货价格的上涨，此策略从最大亏损逐步变为最大收益，其中，益损平衡点为：低执行价格+净权利金支出。
下面我们用图表说明此策略的具体分析情况。
2008年下半年，LME铜期货从8900美元/吨的高价跌至2805美元/吨的低价，经历了一段熊市行情，此后价格稳步回升，到2009年12月6日为止，价格最高达到7160美元/吨，我们以这段牛市为例，说明牛市看涨价差期权组合策略的应用。
假设在2009年5月25日，当铜期货价格涨至4500美元/吨时，投资者预期价格还将继续增长，于是买入4个月后到期，执行价格为4500美元/吨的看涨期权，付出权利金255美元/吨。
此外，投资者预计价格很难上涨至5220美元/吨（一个阻力价位），于是他卖出一份相同到期日，执行价格为5220的看涨期权，得到权利金55美元/吨，即投资者的权利金净支出为200美元/吨。
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牛市差价期权策略组合盈亏分析--期权差价策略组合的比较
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期权差价策略组合的比较
金融衍生品市场的交易特点为“高风险，高收益”。
而有效规避风险、获得巨大收益是众多投资者朋友的追求目标。
但市场的规律往往是不容改变的。
若要控制风险,必须要舍弃一部分收益。
能够在风险和收益中得到一定的均衡,则需要一定的投资技巧。
近期上证5０ETF即将上市交易，这为投资者增加投资工具的同时,也要求投资者朋友能够合理利用这些投资工具,进一步控制风险，以便能够尽可能在低风险的情况下获得满意的收益。
而差价策略则不失为一种较好的投资组合策略。
所谓差价策略，即是将两个及以上的多个同类型（看涨或看跌）期权合约组合在一起的交易策略，比较常用的有牛市差价和熊市差价两种。
牛市差价，顾名思义是指预期在牛市中可以获利的策略。
其构成可以通过买入一个执行价格较低的欧式看涨期权同时卖出一个同一
股票但执行价格较高的相同期限的看涨期权。
也可以通过买入一个较低执行价格的欧式看跌期权和卖出一个同一股票但执行价格较高的
相同期限的欧式看跌期权构造而成。
本文假定K1为（看涨期权/看跌期权)较低执行价格,K2为（看涨期权/看跌期权)较高的执行价格,ST为期权到期日时股票价格。
同时我们假定执行价格Ｋ1的看涨期权价格为C1，执行价格为Ｋ2的看涨期权价格为C２，执行价格为K１的看跌期权价格为P１,执行价格
为K2的看跌期权价格为P2。
我们知道,在看涨期权中,随着执行价格的上升,期权的价格会下降，执行价格较高期权的价值总是小于执行价格较低的期权的价值。
因而在看涨期权中，由于Ｋ12,则有C１>Ｃ2。
相反,在看跌期权中,随着执行价格的下降，期权的价格会下降,执行价格较高期权的价值总是大于执行价格较低的期权的价值。
因而在看跌期权中，由于K１２,则有P１２。
下图分别表示通过看涨期权组合和看跌期权组合构成的牛市差价策略示意。
Ｆig.1．看涨期权构造的牛市差价示意
Fｉg.２．看跌期权构造的牛市差价示意
下面我们分情况讨论看涨期权和看跌期权构造的牛市差价策略的收益情况。
在看涨期权构造的牛市差价策略中，当前的股票价格S Ｔ1,因而当股票没有上涨到K1时,收益为负值,亏损C1-Ｃ2;当股价上涨，介于K1和K2之间,即K1Ｔ2时,收益为SＴ+C2-C１-Ｋ1；当股价大涨超过K2后，收益被锁定，为K2+C２-Ｃ1-K1。
由看涨期权构成的牛市差价策略中,投资者通过C１购买了执行价格为K1的看涨期权，同时通过卖出执行价格为K2的看涨期权获得C2的收益，这样就放弃了股票上涨得到的潜在收益而得到的C２补偿。
在看跌期权构造的牛市差价策略中,当前的股票价格SＴ>K2，因而当股票没有跌到K2时,收益为正，收益P2－P1；当股票价格介于K1和K２之间，即K1T2时,收益为ST+P２-P1-K２;而当股票价格S Ｔ低于K１时，则收益为负,此时亏损K1+P2-Ｐ1-K２。
由看跌期权构
成的牛市差价策略中,投资者通过卖出执行价格K2的看跌期权获得P ２的收益,但通过购买执行价格K１的看跌期权规避了股票下跌导致的无限亏损风险，但其必须为此付出P1的期权价格作为代价。
熊市差价策略则是指预期在股票熊市里能够获利的投资组合。
同样地，熊市差价策略也可以由看跌期权和看涨期权构成。
买入执行价格为Ｋ２的某股票欧式看跌期权的同时卖出同一股票具有相同期限执行价格为K1的欧式看跌期权构成。
也可以通过买入一个执行价格为K2的欧式看涨期权和卖出一个同一股票执行价格为Ｋ1的相同期限的欧式看涨期权构造而成。
下图分别表示通过看跌期权组合和看涨期权组合构成的熊市差价策略示意。
Fｉg.3．看跌期权构造的熊市差价示意
Fig.４．看涨期权构造的熊市差价示意
在看跌期权构造的熊市差价策略中,当前的股票价格ＳT>K２，因而当股票没有跌到K2时,收益为负，损失Ｐ２-P1；当股票价格介于K1和K2之间，即Ｋ1T2时,收益为－ST＋P1-P2＋Ｋ2；而当股票价格ST低于K1时,则收益为正,此时盈利P1＋K2－K1－P2。
在由看跌期权构造的熊市差价策略中,投资者首先用P2的价格购买执行价格为Ｋ２的看跌期权，随后卖出执行价格为K１的看跌期权，这样就放弃了股价下跌产生的潜在收益，作为补偿,其获得了P1的的看跌期权价格收益。
在看涨期权构造的熊市差价策略中，当前的股票价格ST1，因而当股票没有上涨到K1时,收益为正值,盈利C１-C２；当股价上涨,介于K1和K2之间,即K1时,收益为-SＴ+K1+Ｃ1-Ｃ2；当股价大涨超过
Ｋ２后,收益为负，为K1＋C1-C2-K2。
在看涨期权构成的熊市差价策略中,投资者预期股价会跌,因而首先卖出执行价格为K1的看涨期权，但为规避股价上行而导致的巨额亏损，因而买入执行价格为Ｋ2的看涨期权进行对冲，但其付出了C２的期权价格作为代价。
在此对差价策略做一个小结,并比较各种构成方式的不同之处。
差价策略可以即可以通过看涨期权来构造牛市差价和熊市差价，也可以通过看跌期权来构造牛市差价和形式差价,这是牛／熊市差价的共同点。
尽管两者对于股票市场价格走势预测方向相反，但都可以通过同一类型的期权来构造，这也从侧面反映出期权作为一种投资工具本身具有巨大的灵活性和优越性。
基于看涨期权构造的差价策略中，通过买卖不同执行价格的同一股票、同一期限的期权，则可以组合成方向相反的牛市差价和熊市差价;同样,通过买卖不同执行价格的同一股票、同一期限的看跌期权,也可以组合成方向相反的牛市差价和熊市差价。
四种组合的比较见表１:
表１:差价策略各种构成组合的比较
当然，投资者也可以利用同类型期权中实值期权、虚值期权的组合来进行差价策略中有关风险的控制，这是另外一个话题，同时这进一步显示出期权作为一种投资工具的灵活性。