利率平价理论下的汇率分析

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基于利率平价理论分析

（二）国内文献研究回顾
张萍（1996）认为在现行的金融体制下，利率平价在中国有特殊的表现形式。这一形式反映国内金融运行机制在计划经济行政管制模式向金融自由化迈进的过程中，汇率、利率与资本流动之间不协调的关系。杜金珉和郑凌云（2001）认为现阶段利率平价理论很难直接而有效地适用于决定人民币汇率，主要原因是现实情况难以满足利率平价理论的多数假设。郑春梅和肖琼（2006）通过实证分析和论证得出，利率平价理论在中国并不成立，人民币利率上调不会导致本币的升值压力。
基于利率平价理论分析
人民币汇率的变动
摘要：利率平价理论是关于即期汇率、远期汇率与利差之间关系的理论，主要考察其相互影响。本文选取了2013年258份样本数据，基于利率平价理论探讨了人民币汇率的变动趋势。根据实证研究的结果得出，利率平价理论在我国是适用的。但由于我国利率制度及国际资本流动管制等原因表现相对欠缺，本文根据对P值的研究得出人民币确实存在升值压力的结论并对此给出了建议。
将(2.1)式两边取对数得到公式：
(2.8)
从(2.6)式可以得到第二个实证分析模型：
(2.9)
其中：y=ln(F)-ln(S)，x1=ln(1+ic),x2=ln(1+ia)。
为了计算方便，本文采用(2.9)式的模型进行实证研究。
2、人民币汇率升值压力指标的构建。
利率平价理论等式两边是均衡状态，但现实中往往是不相等的，下面这两种情况更为普遍：
二、理论模型与数据来源
（一）实证研究模型
1、利率平价理论在我国的适用性实证模型。
利率平价模型：
(2.1)
其中：F为远期汇率，S为即期汇率，ia为美元利率，ic为人民币利率。
将(2.1)式整理得：
(2.2)

如何理解利率平价理论(uncovered)中利率和汇率的关系

如何理解利率平价理论（uncovered）中利率和汇率的关系？【周召的回答(6票)】:在汇率不管制的情况下，利率高的国家远期不贬值才见鬼了呢利率高，外汇流入增加，根据供求，本币即期汇率当然走高，但远期游资热钱总要撤离的吧?那么在未来的某个时间，一定会有大量的本币遭到抛售，在这种预期下本币的远期汇率当然要下降，即贬值。

这涉及到一个外汇掉期抵补套利的问题。

以天朝为例，想想看，如果中国资本项不是管制的，外资进出自由，特别是在国外量化宽松利率降无可降的情况下，而国内利率又高涨，肯定会有大量的游资想进入中国，而中国过去8年来又处于汇率上升通道，也就是说，理论上就可以从国外借便宜的钱来中国赚高利息，然后人民币又在升值，远期汇率上升撤出中国时汇率又升了又可以赚一道，赤裸裸地套利。

【runzeZheng的回答(15票)】:很好的问题。

汇率和利率的几个平价关系理论和假说很复杂，一般只有抛补的(Covered)利率平价才是成立的。

未抛补的(Uncovered)利率平价其实是一个假说，而且实际上很少成立。

1. 先解释“未抛补利率平价假说” Uncovered Interest Rate Parity Hypothesis未抛补利率平价假说可以表示为：其中表示某期限的外国利率，表示某期限的本国利率；表示1元本币能兑换多少外币，上升表示1元本币能换到的外币增加了、也就是外币贬值，上标e表示预期未来的情况，而表示在式子中对应的利率到期时，即期汇率的变化百分比。

恰如题主所问：假如外币利率高，未抛补利率平价岂不是告诉我们外币未来要贬值（注意是未来要贬值，贬值的时间=利率的期限）？是的，的确如此，否则有超额报酬！假设现在即期利率是1本币=100外币；一年期外国利率=4%，一年期本国利率=1%。

投资100元本币、比较两种投资策略：1) 存国内一年，一年后获得100*(1+1%)=101元；2) 存国外一年，现在换成10,000元外币，一年后变成外币10,400元，而一年后的即期汇率是。

国际经济学汇率理论知识点整理

国际经济学汇率理论知识点整理汇率，简单来说，就是一国货币兑换另一国货币的比率。

在国际经济学中，汇率理论是非常重要的一部分，它帮助我们理解各国货币之间的价值关系以及其背后的经济原理。

一、购买力平价理论购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP）是最著名的汇率决定理论之一。

该理论认为，两国货币的汇率应该等于两国物价水平之比。

也就是说，如果同一种商品在两个国家的价格不同，那么汇率就会调整，使得用同一种货币表示的商品价格相等。

例如，假设在美国一个汉堡包的价格是 5 美元，在中国是 20 元人民币，那么按照购买力平价理论，美元兑人民币的汇率应该是 5 美元＝ 20 元人民币，即 1 美元＝ 4 元人民币。

购买力平价理论分为绝对购买力平价和相对购买力平价。

绝对购买力平价认为汇率等于两国物价水平的比率；相对购买力平价则认为汇率的变动应该等于两国通货膨胀率之差。

然而，购买力平价理论也存在一些局限性。

首先，它假设不存在贸易壁垒和交易成本，但在现实中，这些因素是普遍存在的。

其次，它没有考虑到非贸易商品和服务的价格差异。

此外，各国消费者的偏好和商品的质量差异也会影响其准确性。

二、利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity）认为，两国间的利差会影响汇率的变动。

该理论分为抛补利率平价和非抛补利率平价。

抛补利率平价指的是，投资者可以在本国和外国金融市场上进行投资，通过套期保值来规避汇率风险。

在这种情况下，两国的投资收益应该相等。

假设本国利率为 i，外国利率为 i，即期汇率为 S，远期汇率为 F。

如果 i ＞ i，投资者会将资金投向本国，同时在外汇市场上卖出远期外汇以规避汇率风险。

这样就会导致本币即期升值，远期贬值，直到（1 ＋ i) ／（1 ＋ i) ＝ F ／ S 时达到均衡。

非抛补利率平价则是投资者不进行套期保值的情况。

此时，投资者根据对未来汇率的预期来决定投资方向。

东财国际金融学第四章汇率决定理论之利率平价理论

一、非抛补利率平价理论1.内容：一国居民将持有的资产投资于本国市场或者外国市场，本国投资的收益为1+I，外国投资收益为1/e*(1+I’)*e e。

同时，套利机制的存在使得国内外收益相同，即1+I=1/e*(1+I’)*e e。

（i和I’是本国、外国利率，e e是预期未来的即期汇率）整理后得1+I/1+I’=e e/e，e e-e/e=I-I’/1+I’，左侧e e-e/e是升贬值率设为a，最后a约等于i-I’。

2.结论：这说明两国利率差等于两国汇率升贬值率。

在平价成立时，当本币利率i高于外国利率I’时，则a>0，外国货币预期升值；反之，本币利率小于外国利率，则a<0，外国货币预期贬值。

由于交易者根据对汇率未来变动的预测进行投资，在期初和期末做即期外汇交易而未做相应的远期外汇交易，汇率风险需要自己承担。

另：对即期汇率的影响：同方向同方向变动二、抛补利率平价理论1.含义：在进行即期货币的买卖的同时进行反向的远期交易，以规避外汇风险，因此两国的利率差通过远期汇率的变化体现。

2. 公式1+I=1/e*(1+I’)*f。

整理：1+I/1+I’=f/e，f-e/e=I-I’/1+I’，左侧f-e/e 为升贴水率设为a，最后a约等于i-i’。

当本国利率i大于外国利率I’，远期汇率升水，即外币远期将升值；当本国利率i小于外国利率I’，远期汇率贴水，即外币远期将贬值。

3.结论：汇率的远期升贴水率等于两国的货币的利率差。

高利率货币在期汇市场上必定贴水，低利率货币在期汇市场上必定升水。

汇率的变动会抵消两国的利率差，从而使金融市场处于平衡状态。

另：对即期汇率的影响：同方向变动三、评价1.从资本在国际间流动的角度，考察金融市场中汇率的决定机制，指出汇率和利率之间的紧密关系。

这对于正确认识外汇市场上，尤其是资金流动频繁的外汇市场上汇率形成机制十分重要。

2.利率、汇率受更基本的因素的影响，利率平价理论只是表现出了两者之间的关系。

基于利率平价理论的中美利率与汇率关系研究

基于利率平价理论的中美利率与汇率关系研究摘要近年来，国际上要求人民币升值的呼声一直不断，事实上自2007年以来人民币就一直在对美元升值。

本文分析了2007年至2012年的中美两国利率与汇率变化，对中美两国利率与汇率的相互影响效应进行理论验证后发现：利率平价理论可以部分解释人民币对美元升值的现象，但不是适用于任何时期，因而利率平价理论是有其科学性也有其局限性的。

关键词利率平价理论抛补套利利率汇率中图分类号：f832 文献标识码：a一、研究背景（一）2006年8月-2012年6月我国一年期存贷款利率变化情况。

2007年是中国经济持续发展走高的一年，国民生产总值也逐步达到峰值，但与此相伴的还有通货膨胀的加速。

从2006年底，央行就不断地进行加息，提高存贷款一年期基准利率，以抑制经济过热，预防通胀加速。

截止到2007年12月，一年期的存款利率由2.25%上升到了4.14%。

2008年，中国不可避免地被卷入全球性的金融危机，一年期的存款基准利率从2008年9月份的4.14%骤降到2008年12月份的2.25%，几个月之内回到了2006年4月份的水平。

2009年底到2010年，金融风暴逐渐平息，一年期存贷款基准利率才开始缓慢地逐步走高，存款利率由2010年10月的2.50%上升到了2012年6月的3.25%。

（二）2006年11月-2012年11月美国一年期同业拆借利率变化情况。

美国同业拆借市场的利率，是一家存托机构向另一家存托机构借出资金的隔夜贷款利率，是美国最重要的利率，在此选取该利率为美国的利率指标。

美国一年期同业拆借利率在这个时期同样经历了巨大的波动。

2006年底有5.15%之高，但2007年一年推行了小幅扩张的货币政策，一年期基准利率从5.15%降至2007年11月的4.64%。

2008年，金融风暴使得美联储2009年大力实施扩张性货币政策，基准利率迅速降低，从2007年11月的4.64%骤降到了2009年11月的0.15%，达到了这一时期的最低水平。

基于利率平价理论的人民币汇率与利率的相关性分析

基于利率平价理论的人民币汇率与利率的相关性分析
邓莉
【期刊名称】《《知识经济》》
【年(卷),期】2010(000)012
【摘要】利率平价理论直接给出了汇率与利率的关系式,是分析人民币汇率与利率相关性的理论基础。

通过对1999年～2009年人民币利率、美元利率及人民币对美元汇率的月度数据的实证分析和论证,使用格兰杰因果检验、协整检验等方法进行了检验,得出利率平价理论在我国失灵的结论,并试图对此结论进行分析,进而揭示利率平价理论在我国不适用的原因,并据此提出一些相关的政策建议。

【总页数】2页(P53-54)
【作者】邓莉
【作者单位】四川大学经济学院 610065
【正文语种】中文
【相关文献】
1.利率平价理论下人民币汇率波动分析 [J], 邵慧玲
2.基于利率平价理论视角研究人民币汇率问题 [J], 韩民;赵杰
3.利率平价理论对人民币汇率的适用性研究 [J], 姚鹏;卢正惠
4.利率平价理论与人民币汇率关系研究 [J], 杨红伟;郭世玉
5.利率平价理论与人民币汇率关系的分析 [J], 郑春梅;肖琼
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利率平价理论能解释人民币汇率变动吗

利率平价理论能解释人民币汇率变动吗引言：人民币汇率变动一直备受关注，而解释这种变动的理论有许多。

其中，利率平价理论被广泛应用，认为它可以解释人民币汇率的波动。

本文将探讨利率平价理论，探究其对人民币汇率变动的解释能力，并对该理论的局限性进行评估。

1. 利率平价理论解释：利率平价理论，又称利差平价理论，是国际金融领域的一种基本理论，用于解释两个国家货币之间的汇率变动。

该理论认为，两个国家货币的汇率变动主要由两国利率之差决定。

具体而言，在利率平价的情况下，两个国家之间的货币汇率应该等于两国利率之差。

2. 利率平价理论与人民币汇率变动：利率平价理论在解释人民币汇率变动方面有一定的适应性。

首先，汇率是市场上供求双方的交互表现，而利率是影响投资和资金流动的重要因素。

当两国的利率差异变动时，投资者可能会调整资金流动，从而导致人民币汇率产生波动。

其次，利率平价理论主要适用于短期汇率波动的解释，更加考虑市场的短期行为和交易者的预期。

在人民币汇率波动频繁和经济变化较大的时候，利率平价理论可以提供一种参考。

3. 利率平价理论的局限性：尽管利率平价理论对人民币汇率变动有一定解释能力，但也存在一些局限性。

首先，该理论忽视了其他影响汇率的重要因素，如经济增长、贸易状况和政府政策等。

人民币汇率的波动往往受到多种因素的综合影响，单一因素的解释能力有限。

其次，利率平价理论在考虑利率差异时，未必能准确反映经济的实际情况。

国际利率的差异可能受到多种因素的影响，包括通胀、金融政策和风险溢价等。

最后，利率平价理论只适用于特定的时间段和市场状况，可能无法覆盖人民币汇率变动的全貌。

4. 其他解释人民币汇率变动的理论：除了利率平价理论外，还有其他理论可以解释人民币汇率变动。

例如，购买力平价理论认为货币汇率应该与国内外商品价格之间的差异相衡量。

资产价格平价理论则关注金融资产价格之间的差异对汇率的影响。

同时，市场预期和政府干预也是解释人民币汇率变动的重要因素。

汇率变动及汇率决定利率平价理论

以上我们分析的是短期的情况，即价格暂时没有什么变化。
但在长期中，价格总将发生变化，真实货币供给将回到以前的水平，本国利率水平将上升，又右移到原来的水平，结果导致本币升值，从E2升到E3.这就是所谓的汇率超调的理论。（以后详解）
29
最终，在两#43;i*）F/E
★
5
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
整理得：
1 i 1 i*
F E
可以看出，若i＞i*，则远期外汇出现升水；
若i＜i*，则远期外汇出现贴水。
进一步整理，可得： i i* F E 1 i* E
它可以近似写成：
i i* F E E
22
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
23
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
（六）利率变动和货币增长变动对汇率的影响（1）区分名义利率和真实利率之后，利率变动对汇
率的影响第一种情况，本国真实利率上升导致名义利率上升，
此时假定通货膨胀预期不变。因为通货膨胀预期不变，所以美元的升值率预期不变，在任何给定的汇率水平上，外币存款的预期回报率不变，RETF不动，RET$ 线右移。
同时，利率也会变动。因为资金纷纷流向英镑资产，从而压低英镑利率；资金纷纷从美元资产流出，又会抬高美元利率。
8
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
现实中是不是任何偏离利率平价的因素都会带来套利活动从而消除这种偏离呢？答案：不一定。
原因： ①一个最明显的原因是市场上存在着交易成本。当市场上虽存在偏离利率平价的情况但偏离程度小于或等于这些交易成本时，不会有套利活动出现。 ②政府对资本的控制使人们不能自由买卖货币和证券，各国的差别税收也是一个原因，仅根据税前收益来判断投资盈利的可能性，是会误入歧途的。 ③政治风险、从觉察盈利机会到实际进行交易之间的时滞。

远期汇率的决定及利率平价公式

远期汇率的决定及利率平价公式远期汇率是指当前时间点上，用于约定未来其中一特定日期的货币交换的汇率。

远期汇率的决定涉及多个因素，包括利率差异、买卖双方的预期、政府政策和市场供求关系等。

而利率平价公式是用来解释利率差异对远期汇率的影响的一种经济学模型。

下面将详细介绍远期汇率的决定及利率平价公式。

首先，利率差异是影响远期汇率的重要因素之一、按照利率平价理论，如果两个国家的利率存在差异，那么远期汇率将会调整以反映利率差异。

具体来说，如果一个国家的货币利率比另一个国家高，投资者将更倾向于将资金投资到利率更高的国家，因为他们可以获得更高的回报。

这将导致对较低利率国家的货币需求减少，从而导致其货币贬值，即远期汇率贬值。

其次，买卖双方的预期也会对远期汇率的决定产生影响。

如果市场参与者普遍预期一些国家的货币将来会贬值，他们可能会更愿意出售该货币，从而导致远期汇率贬值。

相反，如果市场参与者普遍预期一些国家的货币将来会升值，他们可能会更愿意购买该货币，从而导致远期汇率升值。

因此，市场预期对于远期汇率的决定具有重要作用。

此外，政府政策也可能对远期汇率产生影响。

政府可以通过干预外汇市场来影响远期汇率。

例如，如果一个国家的货币过于贬值，政府可以采取措施购买自己的货币，从而提高其汇率。

反之，如果一个国家的货币过于升值，政府可以采取措施出售自己的货币，从而降低其汇率。

政府的干预可能会对远期汇率产生短期影响，但长期来看市场供求关系仍然是决定远期汇率的主要因素。

利率平价公式是一种用来解释利率差异对远期汇率影响的经济学模型。

该公式认为两个国家货币的远期汇率水平取决于这两个国家货币的即期汇率水平和两个国家货币的利率水平之间的差异。

具体来说，利率平价公式可以写为：F/S = (1+if)/(1+id)其中F/S表示远期汇率，if表示外国货币的利率，id表示本国货币的利率。

该公式表明，远期汇率与利率差异成正比。

利率平价公式的核心思想是，如果两个国家的利率水平存在差异，远期汇率可以调整以反映利率差异，使得两个国家在远期汇率下购买外国货币的成本相等。

基于利率平价理论视角研究人民币汇率问题

图１人民币兑美元汇率（２００５年７月２１日一２０１０年６月１７日）
态关系的实证研究结果也是不确定的。国内许多学者也对人民币汇率与利率关系进行了实证研究。王爱俭、张全旺ｆ２００３）归纳了利率与汇率之间联动关系的作用途径，并用格兰杰因果检验法对人民币利率与汇率之间的联动性进行了考察，指出中国的利率和汇率不论是名义的还是真实的，两者之间的联动性都非常低。赵华（２００７）基于向量自回归多元模型对人民币汇率与利率之间的动态变化关系进行了实证分析，结果得出人民币汇率和利率之间就波动率而言不存在价格溢出效应。蒋治平（２００８）运用ＤＣＣ多元ＧＡＲＣＨ模型研究人民币利率与汇率之间的动态相关关系。结果显示两变量之间的相关关系并非常数，而是随时间变动。从目前国内文献来看，人民币汇率与利率的研究大多集中于其相关关系的研究，一些文献也仅限于汇率与利率在时间上的线性波动关系研究，但研究人民币汇率对利率的动态影响文献却不多见。汇率与利率也受到多种因素的影响，因此，在研究汇率与利率的相互作用时，必须要考虑汇率制度的结构性变化和控制外生性影响因素。
（２）
２．２．３人民币升值压力与人民币即期汇率走势图４中显示，２００８年１１月至２０１０年４月，人民币对美元（直接标价法）的汇率总体呈下降的趋势，说明人民币一直在小幅度升值。而之前我们分析，这一时期美元在绝大部分时间存在升值压力，说明人民币的升值压力与人民币升值走势是一致的。
行了研究。发现利率平价能够成立。
总的来说，上述这些研究从不同的研究视角对人民币汇率问题
进行分析阐述。在本文中，主要是利用利率平价理论构造出一个模
型对人民币兑美元的汇率进行实际测算。以２００８年１１月至２０１０
年４月的人民币兑美元汇率的月度数据进行分解，来研究人民币汇

利率平价理论与人民币汇率关系的分析

利率平价理论与人民币汇率关系的分析摘要：通过实证分析和论证，得出利率平价理论在我国并不适合及人民币利率上调对汇率并不存在升值压力的结论。

这一结论与利率平价基本理论的预测结果恰好相反。

通过使用格兰杰(Granger)因果检验、协整检验等方法进行了研究，试图对理论与实践的差异进行分析，并据此对我国现行的汇率机制提出一些政策建议。

关键词：利率；汇率；格兰杰因果检验；协整检验一、问题的提出中国人民银行在2005年7月21日发布公告称，为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。

这是自1994年中国进行汇率改革以来的重大变化，这次改革对人民币汇率做出了2%左右的上调幅度，远低于市场上对人民币升值的预期。

尽管如此幅度的变动对整个经济的影响会是相当小的，但毕竟打破了长达十年盯住美元的汇率体制，这意味着人民币汇率开始更加灵活，并有可能进一步升值。

自1993年下半年以来，中国人民银行一直执行适度从紧的货币政策，1994年汇率并轨后，人民币对美元的名义汇率从1994年至1997年基本上是一个小幅升值的走势，1997年到2005年基本上一直保持在1美元兑换8.28元左右人民币的水平，变化幅度始终不大，而同期人民币利率却发生了很大的变化：1993年7月和1995年1月中国人民银行两度提高利率，使得人民币利率远远高于美元利率。

而自1996年5月起，中国人民银行更是先后7次降低利率。

仅从1997年下半年开始，为了刺激国内外的需求，拉动国内经济的增长，央行就连续6次降息。

此后与连续降息同时出现的是人民币汇率的持续稳定。

除了1997～1999年人民币利率水平是低于美元利率水平外，我国人民币利率水平一直明显高于美元利率水平。

购买力平价理论和利率平价理论

利用这利率平价说和购买力平价说分析人民币对美元汇率的走势利率平价理论来分析：利率平价理论认为资金会从利率较低的国家流向利率较高的国家，资金的流入会使利率较高的国家的货币汇率上升。

从这个意义上讲，美元汇率近期的上升符合这一理论。

美联储没有错过2010年6月以来的任何一次加息机会，7次会议连续加息175个基点；与此形成鲜明对比的是，欧洲央行(ECB)预计将在今年全年维持利率于目前的2%不变，日本央行则一如既往坚守零利率政策。

以上利率前景预期的背景是，美国经济虽然自2008年以来已经出现放缓迹象，但3%以上的GDP增长率依然称得上亮丽。

无论欧元区还是日本，经济增长预期都遭到调降，经济基本面都在今年出现了较明显的放缓迹象。

三大经济体经济增长的差别和利差的扩大更加明显，吸引投资者卖出欧元、日元而买进美元，支撑美元2008年以来持续走贬的形势似乎出现了转机。

但是，我们不禁要问，从20010年6月到12月，美联储已有5次升息共计125个基点，美元为何一直走贬?这与利率平价理论是否有矛盾之处?答案是否定的，即那段时间美元加息和贬值的共存并不矛盾。

利率是本币资金的价格，汇率则是以本币表示的外币价格，因此，实际上，影响汇率的是实际利率，而不是名义利率。

实际利率是扣除了通货膨胀因素后存款或投资的实际价值的增长率，也就是等于名义利率减通货膨胀率。

加息只是名义利率的提升，而只有实际利率的提升才能对美元形成支持。

正因为如此，如果升息的速度慢于通货膨胀的增长速度，这样的升息理论上讲就不能提振美元汇率。

购买力平价(PPP)理论来分析：与利率平价理论不同，购买力平价(PPP)理论更适用于对长期汇率的预测。

它强调通胀对汇率的影响，认为货币的对内贬值(通货膨胀)必然导致对外贬值(汇率下跌)。

因此，在任何一本《国际金融学》教科书上，我们都会看到“通胀上升在长期会导致本币贬值”的说法。

但是为什么近一段时间来美国通胀压力的上扬却伴随美元的升值?实际上，美元汇率变动并非与购买力平价理论相左，这里需要强调的是“长期”二字。

基于利率平价说的人民币汇率变动的实证分析

1996 8.3
7.47
4.94
2.53 8.31
1997 2.8
5.67
5.00
0.67 8.29
1998 -0.8
3.78
3.75
0.03 8.28
1999 -1.4
2.25
4.81
-2.56 8.28
2000 0.4
2.25
5.00
-2.75 8.28
2001 0.7
2.25
1.25
1.00 8.28
通常，利率较别国高的货币，即国内利率高于国外利率时，其远期汇差率为贴水；利率较别国低的货币，其远期汇差率为升水；如果国内利率等于国外利率，则远期汇率与即期汇率相等。
一般来说，本国利率高会吸引国际资本的流入，从而引起本币升值，但国内利率水平上升，反而会引起本币的预期贬值。多恩布茨的汇率超调
1990 2.1
8.64
8.00
0.64 4.78
1991 2.9
7.56
5.50
2.06 5.32
1992 6.4
9.18
4.00
5.18 5.76
1993 14.710.98Fra bibliotek3.50
7.48 5.76
1994 24.1
10.98
6.30
4.68 8.61
1995 17.1
10.98
4.38
6.60 8.35
2002 -0.8
1.98
0.81
1.17 8.28

基于利率平价理论视角研究人民币汇率问题

ＶａｕｎｉｅｒｇｌｅＥｇｎｅｉｎ
・２・５
基于利率平价理论视角研究人民币汇率问题
ＲｅｅｒｈｏｈｓａｃｎｔｅＲＭＢｃａｇｔｓｕｓｄｏｎｅｅｔＲａｅＰａｉｅｒＥｘｈｎｅＲａｅＩｓｅＢａｅｎＩｔｒｓｔｒｔＴｈｏｙｙ
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汇率决定理论

则本国价格水平，外国价格水平。其中，为第种商品在计算物价水平指数时的权数。
因为一价定律对任何一种商品都成立，那么必有
（4.4）
这个式子的含义是：不同国家的物价水平以同一种货币计量时是相等的。
我们把上式变换成
（4.5）
这表明了两国间汇率是由本国价格水平与外国价格水平之商决定。
这种汇率决定理论我们称之为购买力平价(purchasing power parity, PPP)。更准确的说，（4.5）式中的理论为绝对购买力平价(absolutely purchasing power parity)，以与下一小节之相对购买力平价区别。
通过这个图，我们可以更宏观的看到即期汇率如何决定。
本国增加名义货币供给。这使得利率下降，本币贬值。
本国实际国民收入增加。这使得实际货币需求增加，利率上升，本币升值。
思考：（1）外国提高名义货币供给如何影响即期汇率？
（2）外国实际收入增加如何影响即期汇率？
预期未来本币贬值。这使得外币收益率线右移，但不影响本国货币需求和供给，因此本国利率不变，这只有本币即期贬值以使得外币收益率不变，从而保持国际利息套利市场均衡。
（2）若美国提高利率为0.11，那么即期汇率会变成多少？
这表明：提高本国利率使得本币升值；反之，降低本国利率使得本币贬值。
我们可以这样来理解这个过程。本国利率提高，那么本国资产的收益率提高，若要保持利率平价成立，则必须外币资产的以本币表示的收益率也必须上升，在预期未来汇率不变的情况下，则只有将本币升值从而能兑换更多的外币资产来实现。或者，利用外汇的供求模型来解释，这就是提高本国利率使得外汇市场上本币的需求增加，从而使得本币升值。
4.2.1
汇率是两种货币或者以该货币标价资产的兑换率，那么同一种商品在两个国家的标价，有何关系呢？例如，人民币与美元的汇率为1美元兑换8.11元人民币，那么在美国售价10万美元的汽车，在中国就应该售价81.1万人民币，否则会出现两个市场的套利。

利率平价下人民币远期汇率压力测度与成因探析——以四种主要国际货币为例

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（一）抵补套利平价下人民币远期汇率偏差的测度
首先对经典抵补套利平价进行回顾。如果投资者投资本国债券（利率为r），到期获得的本息为1+r。如果投资外国债券（利率为rf），首先要将1单位本国货币按照即期汇率So （直接标价法）兑换成外国货币1/S。,到第t期后按照第0期的远期汇率Ft兑换成本国货币，得到[片（l+rf） ]/S°单位本国货币。如果远期汇率定价机制有效，在利率无风险和交易
［关键词］抵补利率平价;非线性;外汇干预；资本管制；监管创新［中图分类号］F831 ［文献标志码］A ［文章编号］1000-8284(2019)03-0083-12
利率平价(Interest Parity )是评估外汇市场效率的重要基础，也是发达国家中央银行在评价货币政策传导机制有效性时构建核心模型的基石。凯恩斯(Keynes, 1924)认为，远期汇率的升贴水由两国利率差决定，高利率货币远期汇率贬值，低利率货币远期汇率升水,
［收稿日期］2019-01-25 ［基金项目］国家社会科学基金重大项目“国有企业监督制度改革与创新研究”(17ZDA087)；江苏省社会科学基金项目“江苏优化营商环境和诚信体系建设研究” (18GLD004)； “东吴智库-大运河文化带建设项目资助"(18SZDYH001)；江苏省社科应用研究精品工程“政府债务风险防范和控制研究” (18SCC-01) ［作者简介］屠立峰(1980-),男，江苏苏州人，副教授,从事创业融资、国际金融研究;乔桂明(1956 -)男，上海人，教授，博士研究生导师,从事国际金融研究。
用性研究将有助于检验汇率和利率市场化改革的成效及未来改革方向，对资本项目开放和人民币国际化等政策设计也有重大现实意义。相对于前人研究,本文的创新点包括:第一,全面检验利率平价在人民币外汇市场的适用性。当大部分文献都以中美汇率为研究对象，本文将检验范围扩大至涵盖美元、欧元、日元和英镑的多边货币框架，特别是特别提款权（SDRs）因人民币的加入而有了新的参考价值,考察人民币与特别提款权其余四种货币的利率平价关系，能够对特别提款权货币间套利套汇问题提供经验研究成果。第二, 方法上采用两阶段分析策略。第一阶段采用区制转移模型分析抵补利率平价下人民币兑四种货币的即远期汇差对利差的非线性响应机制，得出不同区制下人民币远期汇率的偏差度。第二阶段采用门限回归方法分析“风险溢价”“市场风险”“央行外汇干预”和“套利受限”四个理论在解释人民币远期汇率压力方面的适用性。

利率平价理论

利率平价理论1. 简介利率平价理论（Purchasing Power Parity theory，PPP）是国际经济学中的一个重要概念，用于研究不同国家之间货币汇率的均衡情况。

该理论认为，汇率的决定因素主要是各国商品和服务的价格水平。

根据利率平价理论，货币汇率应该是以两国之间货币购买力的平衡为基础来确定的。

2. 原理利率平价理论的核心原理是购买力平价原理（Purchasing Power Parity principle，PPP），即同一种商品在不同国家应具有相同的价格。

如果两国之间的商品价格发生变动，汇率应当相应地调整以实现平衡。

例如，如果一个汇率是1美元兑换10人民币，而在美国购买一件商品的价格为10美元，在中国购买同一商品的价格为100人民币，那么根据购买力平价原理，汇率应当调整为1美元兑换100人民币，使得商品在两国之间的购买力相等。

3. 货币贬值与升值根据利率平价理论，当一个国家的货币贬值时，该国的商品价格将相对降低，进而提高了该国出口商品的竞争力。

相反，如果一个国家的货币升值，则该国商品价格将相对增加，从而降低了出口竞争力。

因此，根据利率平价理论，货币汇率的变动可以通过商品价格水平的变动来实现平衡。

4. 引申理论在利率平价理论的基础上，还有一些相关的引申理论：4.1 绝对购买力平价理论（Absolute Purchasing Power Parity，APPP）绝对购买力平价理论是购买力平价理论的一种延伸，它假设不同国家之间的物价指数相等。

该理论认为，汇率的变动应当反映出不同国家之间的通货膨胀差异，并通过商品价格的增长或下降来实现平衡。

4.2 相对购买力平价理论（Relative Purchasing Power Parity，RPPP）相对购买力平价理论是购买力平价理论的另一种推广，它考虑到不同国家之间物价上的相对差异。

该理论认为，汇率的变动应当反映出两国之间物价的相对变化，并通过商品价格的相对变化来实现平衡。