07第七章金融远期期货和互换

– 衍生证券具有很高的杠杆效应，
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第一节 金融远期和期货概述
• 一、金融远期合约 • （一）定义和特点
• 金融远期合约（Forward Contracts）是指双方 约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买 卖一定数量的某种金融资产的合约。
• 把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期 价格（Forward Price）。它与远期价值是有区 别的。
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• 一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的 即期利率为r，T*时刻（ T*>T）到期的即期利 率为 r*，则t时刻的T*-T期间的远期利率 F可以通过下式求得：
r*
r
F
t
T
T*
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• 4. 连续复利
• 假设数额A以利率R投资了n年。 如果利息按每一年计一次复利， 则上述投资的终值为：
A1 Rn
如果每年计m次复利，则终值为：
A 1
R m
mn
当m趋于无穷大时，就称为 连续复利（Continuous compounding），此时的终 值为：
lim A 1
m
R m
mn
AeRn
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• 假设 Rc是连续复利的利率，rm是与之等价的每年计m 次复利的利率，我们有：
• 远期利率协议的买方是名义借款人，卖方则是 名义贷款人。
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1. 重要术语和交易流程 • 常用术语： • 合同金额、 • 合同货币、 • 交易日、 • 结算日、 • 确定日、 • 到期日、 • 合同期、 • 合同利率、 • 参照利率、 • 结算金。
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FRA1×4：1个月以后开始4个 月以后结束的远期利率协议
第七章 金融远期期货和互换
• 衍生金融工具（Derivative Instruments），又 称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于基 础（Underlying）标的资产价格的金融工具
• 特点和功能
– 衍生证券是一种契约，其交易属于“零和博 弈”(zero game)，衍生证券的交易实际上是进行风 险的再分配，它不会创造财富
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• 远期差价是指远期汇率与即期汇率的差
额。若远期汇率大于即期汇率，那么这 一差额就称为升水（Premium），反之 则称为贴水（Discount），若远期汇率 与即期汇率相等，那么就称为平价（At Par）。
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• 远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率 差决定的，其公式为(利率平价关系)：
合同期是多 长时间？
2天
延后期
2天
合同期
到期日
结算日 确定日
起算日 交易日
图5-1 远期利率协议流程图
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2. 结算金的计算
结算金应如何支付？
Rr：参照利率， rk：合同利率， A：合同金额、 D：合同期天数， B：天数计算惯例（年历基础天数）。
rr>rk买方盈利， 卖方亏损，反之
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1.远期汇率
• 远期汇率（Forward Exchange Rate）是 指两种货币在未来某一日期交割的买卖价 格。
• 远期汇率的报价方法通常有两种：
–报出直接远期汇率（Outright Forward Rate）
–报出远期差价（Forward Margin，又称掉期点数 ( S ）。
r
r*
T*
t T*
rT
T
t
e r T
t
er T*
T
er*
T
*
t
rT t r T * T r* T * t
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• 5.远期利率协议的功能
• 避免了利率变动风险。
• 给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资 产负债结构的有效工具。
• 与金融期货、金融期权等场内交易的衍生工具相 比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保 证金等优点。
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远期外汇合约
• 远期外汇合约（Forward Exchange Contracts） 是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇 率买卖一定金额的某种外汇的合约。
• 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分 为直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合 协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE）。
F Se(r rf )T t
远期差价：
F ：T时刻交割的直接远期汇率，
S ：t时刻的即期汇率， r ：本国的无风险连续复利利率， rf ：外国的无风险连续复利利率。
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2.远期外汇综合协议
• 远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日 按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二 货币向卖方买入一定名义金额的原货币 （Primary Currency），然后在到期日再按合 同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金 额原货币出售给卖方的协议。
eRcn
1
Rm m
mneRc1Rm mmRc
mln 1
Rm m
Rm
m eRc m
1
连续复利是衍 生金融工具定 价的基本工具
通过以上两式，我们可以实现每年计m次复利的 利率与连续复利之间的转换。
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• 当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时， 即期利率和远期利率的关系可表示为：
则反是。
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3. 远期利率（Forward Interest Rate） 远期利率是指从未来某一时间开始适用于 未来某一时间的利率。 远期利率是由一系列即期利率决定的,是人 们对未来即期利率的预期.
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r1
f1,2
0
1
2
r2
滚动投资与一次投资具有相同的本利和
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远期合约的优缺点
• 灵活性是远期合约的主要优点。（非要 标准化合约）
• 缺点： • 没有固定、集中的交易场所，市场效率
较低。
• 流动性较差。 • 违约风险较高。
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（二）金融远期合约的种类
• 远期利率协议：远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未 来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协 议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的 名义本金的协议。