财务案例分析开卷材料

财务案例分析期末复习材料

案例一 COX COMMUNICATIONS公司（1999）筹资方式的选择

1、克莱门特及其团队在筹资时需要考虑哪些因素？

❝发行多少债务、股权或股权连接型证券；或者出售多少已增值的非战略性资产。

❝就收购GANNETT公司资产而提出的融资建议要与公司为以后的收购活动筹资的长期能力相一致。

❝筹资决策行动对公司投资级债券评级的影响，这些评级是董事会想力保的等级。

❝考虑COX家族的绝对股权保证

2、请对克莱门特及其团队提出的筹资方式做出评价。

（1）发行普通股：他们除了考虑了控制股东对控制权的偏好之外，还考虑了公司的经营目标、交易成本、发行股票对股票市场的影响和公司未来财务的灵活

性等因素。但股票发行的直接成本（佣金与手续费大约2%~3%），这样

市场的股价的影响程度会造成股价下跌大约3%~4%，这样会使得原有股

东的价值受损

（2）发行债券：在债券融资中，债务的利息支出可以作为成本在税前列支，因而它有冲击税基的作用。

此外，债券的发行费用低，且可以锁定成本，尤其是在预期利率上浮

时期效果更明显。发行债券可避免控制权的稀释，然而，发行债券可

能会使公司的信用等级下降和降低公司的财务灵活性

（3）发行混合证券：发行的债券将不在资产负债表上以债务出现。因此，混合证券使得COX公司能在得到评级机构权益级评级和满足会计处理目标的同时，不

仅发行了债券，而且得到了利息支出抵减税收的好处。

（4）出售资产：通过出售资产获得现金，并将其用于COX的收购项目，实质上是将一种投资转换为另外一种投资的做法。一般来说，这种做法在公司投资战

略型转变或不得已而为之的情况下实施。如果把COX公司的这次以及

将来的收购计划看作是战略性的，那么，COX公司出售的资产是非战略

的，这将意味着公司的发展更注重未来的长期性和战略性，使公司在

未来更具竞争力。但是，公司为此将付出代价：其一，出售资产将交

纳高额的税金，这将降低股东的价值；其二，出售资产将受到市场状

况的制约，被迫以较低的价格出售资产，使公司失去一部分资本利得。

3.阐述可转换债券筹资与发行普通股或债券筹资有何不同？

第一，可转换债券一旦转换成股票，上市公司依然可以获得长期稳定的资本供给，因而可转换债券仍然具有债务和股权的双重性质，使公司具有融资的灵活性。

第二，即使出现意外情形，可转换债券也是一种低成本的融资工具，相比红利来说，一定程度上也起到避税的作用；

第三，可转换债券赋予投资者未来可转可不转的权利，且可转换债券转股有一个过程，可以延缓股本的直接计入，因此发行可转换债券不会像其他股权融资方式那样，造成股本极具扩张，从而可以缓解对业绩的稀释；

第四，发行可转换债券可以获得比直接发行股票更高的股票发行价格，一般情况下相比较配股和增发来说，在扩张相同股本的情况下可以募集更多资金。

案例二中国国际航空公司境内首次公开发行股票融资

4. 为什么国航股份境内IPO发行规模会大幅度缩水？从中可以发现我国新股发行制度存在什么问题？

答：（1）①主要原因在于网下认购不足。密集新股发行不仅大挫股市，并且已经报应到新股发行自身。市场人士分析认为，大盘下跌不止，继而引发机构对新股“破发”的担忧。

②8月份正好是一个大量非流通股解禁的月份，对市场也构成压力，进一步给国航股份的发行蒙上了阴影。

③行业不景气也是导致国航股份发行规模缩水的原因之一。既然网下配售严重缩水，网上发行的成败成为决定国航股份此次发行是否能够成功的关键。

（2）我国现行新股发行制度主要面向机构投资者，以资金量大小为配售原则，机构投

资者可以同时参与网下配售和网上申购。由此带来以下问题：

①新股溢价现象突出。我国新股发行溢价高达%，远远高于国际水平。新股发行溢价畸高表面我国现行新股发行制度存在一定问题，不利于证券市场风险与收益的平衡，造成资金在一级市场上囤积。

②新股发行制度过度向机构投资者倾斜，有违公平原则。

A、机构投资者与中小投资者存在着明显的机会不均等。

B、机构投资者有做高上市价格的动力，并将风险转嫁给二级市场。

③吸引大量资金囤积于一级市场，不利于金融体系与经济运行的稳定，节奏时快时慢，结果导致巨新股的无风险收益是的大量资金囤积于一级市场，自2007年一来新股发行冻结资金的记录便不断被刷新，由于新股发行在时间安排上并无固定节奏，大量资金在银行等信贷系统、股票市场间无序流动，必会加大金融市场的不稳定。

5. 普通股融资与其他融资方式相比有何特点？国航为什么首先选择境外上市，而后才是境内上市？

（1）优点：①负担轻；②风险小；③有利于增强公司的实力，增强公司债务融资能力；

④股权融资一定程度上有利于投资者规避通货膨胀风险，由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵销通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。；⑤所筹集的资本具有永久性，无到期日，不需归还。

缺点：①资本成本高；首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地所要求投资报酬率也较高；其次，对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用；最后，普通股的发行费用也高于其他筹资方式。②容易分散公司的控制权。③导致公司原有股东每股收益被稀释。新股东分享公司未发行新股东前积累的盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能引发股价的下跌。

6.公司公开发行股票筹集的资金是有明确用途的，发行后公司是否可以改变筹集资金的用途？如果可以，应该如何披露有关信息？有关法律法规对此有何规定？

答：（1）可以的，《证券法》第十五条公司对公开发行股票所募集资金，必须按照招股说明书所列资金用途使用。改变招股说明书所列资金用途，必须经股东大会作出决议。擅自改变用途而未作纠正的，或者未经股东大会认可的，不得公开发行新股。

（2）股票发行募集资金用途均需通过发改委、证监会发审委审核，上市公司均需制定募集资金专用账户，募集资金用途每年都会披露，募集资金投资项目如发生改变，均需通过上市公司股东大会审议，独立董事需出具独立意见，保荐机构需出具专项核查意见。具体应该就对用途的方向改变进行阐明，出具公告。《公开发行A股股票招募说明书》披露资金运用计划改变事项，存在其他募集资金投向情况发生。

案例四：目标负债政策——杜邦公司（1983）

7.为什么杜邦公司在过去一直采取保守的财务政策？收购科纳特公司对公司的资本结构有何影响？

原因：（1）杜邦公司对债务的保守使用，

（2）加上其高盈利率和产品在化学工业中的技术领先地位，使它成为极少数AAA

级制造业公司之一。

（3）杜邦的低负债政策使其财务弹性达到最大，经营免受财务限制。

（4）杜邦的竞争者在财务杠杆的使用上与杜邦公司有很大差别影响：积极：（1）、收购之后，杜邦公司的规模翻了一倍。

（2）、大大提高了它在无差别商品生产中的竞争地位。

消极：（1）、债券降级：AA级

（2）、负债率：40%（1981）

（3）、杜邦公司的股票价格和行业分析家对此项收购的反应均很消极。

8. 结合本案例阐述在决定公司资本结构政策时，公司管理层应该考虑哪些因素？

（1）税收：债务产生了一种避税作用，能减少所得税增加税后利润，但是债务会给企业带来“财务困境成本”

（2）财务困境成本（“破产成本”）