东财国际金融学第四章汇率决定理论之利率平价理论

一、非抛补利率平价理论

1.内容：

一国居民将持有的资产投资于本国市场或者外国市场，本国投资的收益为1+I，外国投资收益为1/e*(1+I’)*e e。同时，套利机制的存在使得国内外收益相同，即1+I=1/e*(1+I’)*e e。（i和I’是本国、外国利率，e e是预期未来的即期汇率）

整理后得1+I/1+I’=e e/e，e e-e/e=I-I’/1+I’，左侧e e-e/e是升贬值率设为a，最后a约等于i-I’。

2.结论：

这说明两国利率差等于两国汇率升贬值率。在平价成立时，当本币利率i高于外国利率I’时，则a>0，外国货币预期升值；反之，本币利率小于外国利率，则a<0，外国货币预期贬值。由于交易者根据对汇率未来变动的预测进行投资，在期初和期末做即期外汇交易而未做相应的远期外汇交易，汇率风险需要自己承担。

另：对即期汇率的影响：同方向同方向变动

二、抛补利率平价理论

1.含义：在进行即期货币的买卖的同时进行反向的远期交易，以规避外汇风险，因此两国的利率差通过远期汇率的变化体现。

2. 公式

1+I=1/e*(1+I’)*f。整理：1+I/1+I’=f/e，f-e/e=I-I’/1+I’，左侧f-e/e 为升贴水率设为a，最后a约等于i-i’。

当本国利率i大于外国利率I’，远期汇率升水，即外币远期将升值；当本国利率i小于外国利率I’，远期汇率贴水，即外币远期将贬值。

3.结论：

汇率的远期升贴水率等于两国的货币的利率差。高利率货币在期汇市场上必定贴水，低利率货币在期汇市场上必定升水。汇率的变动会抵消两国的利率差，从而使金融市场处于平衡状态。

另：对即期汇率的影响：同方向变动

三、评价

1.从资本在国际间流动的角度，考察金融市场中汇率的决定机制，指出汇率和利率之间的紧密关系。

这对于正确认识外汇市场上，尤其是资金流动频繁的外汇市场上汇率形成机制十分重要。

2.利率、汇率受更基本的因素的影响，利率平价理论只是表现出了两者之间的关系。利率平价理论不是独立的汇率决定理论，与

其他理论之间相互补充。

3.利率平价理论有实践价值。利率和汇率间存在这一关系为中央银行对外汇市场进行灵活的调节提供了有效途径。在发达、有效率的金融市场上，在货币市场上利用利率尤其是短期利率的变动对汇率进行调节。

1. 非抛补套利理论的结论

汇率预期升贬值率a = I –I’，本国利率高于外国利率则本币贬值外币升值；本币利率低于外币利率则本币升值外币贬值。

2. 抛补套利理论

含义：买卖即期货币的同时，做反方向的远期货币交易以抵消外汇风险。

内容：两国利率的变动体现在远期汇率的变动上，远期汇率的升贴水率等于两国的货币的利率差。高利率货币在远期外汇市场上必定贴水，低利率货币在远期外汇市场上必定升水。

3. 意义

资本流动的角度，考察利率和汇率关系，认识资本频

繁流动的金融市场上汇率的形成机制；

中央银行对汇率市场的调控，可以通过调整国内利率水平的方式来控制汇率。

缺点：只反映了利率和汇率的关系，并未反映影响汇率的更深层次的因素