第五章 汇率决定理论Ⅱ
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国际金融-ppt-课件-第五章汇率决定理论(下)
二、资产供给变动与资产市场的短期调整
对供给相对量变动的分析
BB
e
M’M’
可以看出在本国债券市场 进行的操作对本国利率影
e1
B
响更大，在外国债券市场
MM
进行的操作对本国汇率影
响更大。可见，对于相同
的货币供给量，在假定本
e0
A
国债券与外国债券不可完
F’F’
全替代时，它的内部组成
FF
结构可以影响到利率与汇
（二）经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济效应
二、资产供给变动与资产市场的短期调整
• 首先，从短期看，汇率是同时由三种资产市场同时处于平衡状态 时所决定的，汇率同利率有密切关系。资产总量和货币政策可以 改变汇率和利率，引起汇率和利率反向运动。
• 其次，货币供应量通过金融市场对汇率的影响要比通过相对物价 和购买力平价对汇率影响快的多。因此，从短期看，汇率是资产 选择决定的，而不是相对物价或购买力的对比决定的。
➢ 第一，本国货币供给一次性增加的影响。 ➢ 第二，本国国民收入的增加。 ➢ 第三，本国利率上升的影响。
二、引进预期后的货币模型
i- i*=Etet+1-et
e t 表示t时期的即期汇率（对数形式）， Etet+1表示在t时期市场
投资者所预期的下一时期汇率水平（对数形式）。
et =Zt+ （Etet+1-et）
et =（1/1+ ）（Zt+ Etet+1）
表示即期汇率水平是即期的经济基本面状况（例如即期的货币供给、
国民收入水平，用Zt 表示）以及对下一期预期的汇率水平 （ Etet+1 ）的函数，所以对下一期汇率水平的预期直接影响到即
第五讲汇率决定理论
即期汇率决定模型
国际收支说基本原理
应用贸易收支和国际资本流动的有关理论分析来探讨 深层的汇率决定因素。假定汇率完全自由浮动，汇率是外 汇市场上的价格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡， 从而使国际收支始终处于平衡状态，即CA＋KA＝0 国际收支说基本原理概括为：
焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英镑的对内价值
还是由外汇市场供求来决定的。派生出平价派与供求 派。
汇率决定理论的发展
• 19世纪末葛逊提出“国际借贷说”。
国际借贷说：
1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了
《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国 际借贷说”（Theory of International Indebtedness）。 国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于 外汇市场的供给和需求对比。
远期汇率决定模型
抛补套利者
1+id=F/S(1+if) →F=F*
当F=F*时，持有两种货币等价 当F﹥F*时，持有外币,卖出远期外汇 当F﹤F*时，持有本币，买进远期外汇
F 出口商
F* 保值者 进口商 套利者 卖出远期外汇 买入远期外汇
• 贸易商曲线（进口商、出口商）与套利者曲线相加得 到保值者曲线。
汇率决定理论的发展
利率平价说：
凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系 统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity） 英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出 版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中 进一步提出动态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity）
购买力平价说
第五章汇率决定理论
第五章汇率决定理论第五章汇率决定理论西⽅汇率理论的发展线索1、⼀战以前（⾦本位制时期）：国际借贷说2、⼀战——⼆战：购买⼒平价理论√汇兑⼼理说利率平价理论√3、⼆战——1973年：由于实⾏固定汇率制，对汇率理论的研究⼀度沉寂。
这⼀时期，西⽅⾦融理论以国际收⽀问题为主题。
4、1973年⾄今：国际收⽀说√资产市场说（包括汇率货币论、汇率超调模型、资产组合平衡论）√外汇市场的微观结构分析第⼀节⾦本位制度下汇率的决定⼀、⾦币本位制度下汇率的决定：⾦本位制（Gold Standard）是以黄⾦为本位货币的货币制度，包括⾦币本位制（Gold Special Standard System）、⾦块本位制（Gold Bullion Standard System）、⾦汇兑本位制（Gold Exchange Standard System）三种形式，其中⾦币本位制是典型的⾦本位制，后两种是削弱了的、变形的⾦本位制。
典型的⾦本位制度的特点国内流通⾦铸币，⾦币有⼀定的重量和成⾊，有法定的含⾦量；⾦币可以⾃由流通、铸造、熔化、输出⼊国境；辅币和银⾏券可以按其⾯值⾃由兑换⾦币。
⾦块本位制国内不流通⾦币，只流通纸币（银⾏券），纸币规定含⾦量；纸币在⼀定数额以上可按含⾦量兑换⾦块；；节省国内黄⾦。
⾦汇兑本位制国内不流通⾦币，只流通纸币（银⾏券），纸币规定含⾦量； ? 纸币可以兑换外汇，这些外汇可以在关系国兑换黄⾦； ? 既节省国内黄⾦，⼜节省国际间黄⾦。
⾦币本位制度下，决定汇价的因素有两个：⼀是铸币平价；⼆是外汇供求。
（⼀）铸币平价（Mint Par ）：铸币平价是指两个实⾏⾦本位制度的国家，其单位货币的含⾦量（Gold Content ）之⽐。
重量成⾊含⾦量￡1：123.27447格令×(22/24)=113.0016格令 $1：25.8格令 ×(90/100)=23.22格令因此，英镑与美元之间的铸币平价为表⽰：1英镑⾦币的含⾦量是1美元⾦币含⾦量的4.8665倍。
汇率的决定理论
• （6）购买力平价说只是一种静态或比较静 态分析，没有对物价如何影响汇率的传导 机制进行具体分析。
• （四）汇兑心理说
• 汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange），是由法国经济学家阿夫塔里 昂（A.Aftalion）于1927年在其所著的《货 币、物价与汇兑》一书中提出的。其理论基 础则源于边际效用论。
• 基本思想是：货币的价值在于其购买力，因此不 同货币的兑换率取决于两国货币购买力之比。
• 购买力平价说将购买力平价分为两种形式：绝对 形式和相对形式。
• 绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定， • （相对形式说明的是两个时点汇率的变动）。 • 这一学说认为，在某一时点上，两国货币之间的
兑换比率取决于两国货币的购买力之比。
13、不要只看塔尖，二三线市场比一线的更大。21.10.921.10.920:08:0720:08:07October 9, 2021
•
14、有些事情是不能等待的。假如你必须战斗或者在市场上取得最有利的地位，你就不能不冲锋、奔跑和大步行进。2021年10月9日星期六下午8时8分7秒20:08:0721.10.9
• （2）它假定所有商品都是贸易品，忽视了 非贸易品的存在；
• （3）它还忽略了贸易成本和贸易壁垒； （4）它过分强调了物价对汇率的作用，但 这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也 可以影响物价；
• （5）它忽略了国际资本流动对汇率所产生 的冲击。这往往是现实汇率尤其是在短期 内偏离购买力平价的根本所在；
• 汇兑心理学认为：人们之所以需要外国货币，是 为了满足自身欲望，如对外国商品的购买、各种 对外支付、投资乃至资本逃避等。
• 这些欲望使外国货币具有价值的基础。
• 由此可见，外币的价值是由外汇供需双方对外国 货币的主观评价决定的。对外币价值的主观评价 也有所差异。影响主观评价的有质和量两个方面 的因素。
• （四）汇兑心理说
• 汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange），是由法国经济学家阿夫塔里 昂（A.Aftalion）于1927年在其所著的《货 币、物价与汇兑》一书中提出的。其理论基 础则源于边际效用论。
• 基本思想是：货币的价值在于其购买力，因此不 同货币的兑换率取决于两国货币购买力之比。
• 购买力平价说将购买力平价分为两种形式：绝对 形式和相对形式。
• 绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定， • （相对形式说明的是两个时点汇率的变动）。 • 这一学说认为，在某一时点上，两国货币之间的
兑换比率取决于两国货币的购买力之比。
13、不要只看塔尖，二三线市场比一线的更大。21.10.921.10.920:08:0720:08:07October 9, 2021
•
14、有些事情是不能等待的。假如你必须战斗或者在市场上取得最有利的地位，你就不能不冲锋、奔跑和大步行进。2021年10月9日星期六下午8时8分7秒20:08:0721.10.9
• （2）它假定所有商品都是贸易品，忽视了 非贸易品的存在；
• （3）它还忽略了贸易成本和贸易壁垒； （4）它过分强调了物价对汇率的作用，但 这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也 可以影响物价；
• （5）它忽略了国际资本流动对汇率所产生 的冲击。这往往是现实汇率尤其是在短期 内偏离购买力平价的根本所在；
• 汇兑心理学认为：人们之所以需要外国货币，是 为了满足自身欲望，如对外国商品的购买、各种 对外支付、投资乃至资本逃避等。
• 这些欲望使外国货币具有价值的基础。
• 由此可见，外币的价值是由外汇供需双方对外国 货币的主观评价决定的。对外币价值的主观评价 也有所差异。影响主观评价的有质和量两个方面 的因素。
第五章汇率决定理论《国际金融》PPT课件
e1
e0
=
P1 ΤP0
P∗1 ΤP∗0
或 e1 =
P1 ΤP0
e0 × ∗ Τ ∗
P1 P0
（5-4）
式中：e1和e0分别为报告期和基期的均衡汇率；P1和P0分别为本国报告期和
基期的物价水平；P1*和P0*分别为外国报告期和基期的物价水平。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.3 关于购买力平价理论的评价
第五，该理论以物价作为影响汇率的唯一因素，不符合实际情况。
第六，购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响汇率
的传导机制进行具体分析，这也是其局限性所在。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.4
实际汇率
实际汇率是对名义汇率进行物价因素调整之后得到的汇率。二者的关系可表
示为：
衡状态。国际收支的平衡条件是经常账户（CA）与资本与金融账户（K）相
等，即CA+K＝0
（5-16）
如果汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预，而且将经常账户
简单视为贸易账户，则经常账户主要由商品和劳务的进出口决定。其中，进
口主要是由本国收入（Y）和实际汇率（er＝e∗p /p）决定的；出口主要由外
的利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将会贬值；反之，预期本
币远期升值。可见，利率平价理论指出了汇率和利率之间的联动关系。
第5章
5.2
汇率决定理论
利率平价理论
5.2.2 对利率平价的评述
1.利率平价的理论贡献
利率平价理论在期汇汇率、现汇汇率之间建立密切联系，并由此揭示期汇汇
率的决定，不仅有其理论意义，而且在20世纪70年代以来国际货币市场迅
e0
=
P1 ΤP0
P∗1 ΤP∗0
或 e1 =
P1 ΤP0
e0 × ∗ Τ ∗
P1 P0
（5-4）
式中：e1和e0分别为报告期和基期的均衡汇率；P1和P0分别为本国报告期和
基期的物价水平；P1*和P0*分别为外国报告期和基期的物价水平。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.3 关于购买力平价理论的评价
第五，该理论以物价作为影响汇率的唯一因素，不符合实际情况。
第六，购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响汇率
的传导机制进行具体分析，这也是其局限性所在。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.4
实际汇率
实际汇率是对名义汇率进行物价因素调整之后得到的汇率。二者的关系可表
示为：
衡状态。国际收支的平衡条件是经常账户（CA）与资本与金融账户（K）相
等，即CA+K＝0
（5-16）
如果汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预，而且将经常账户
简单视为贸易账户，则经常账户主要由商品和劳务的进出口决定。其中，进
口主要是由本国收入（Y）和实际汇率（er＝e∗p /p）决定的；出口主要由外
的利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将会贬值；反之，预期本
币远期升值。可见，利率平价理论指出了汇率和利率之间的联动关系。
第5章
5.2
汇率决定理论
利率平价理论
5.2.2 对利率平价的评述
1.利率平价的理论贡献
利率平价理论在期汇汇率、现汇汇率之间建立密切联系，并由此揭示期汇汇
率的决定，不仅有其理论意义，而且在20世纪70年代以来国际货币市场迅
chapter02汇率决定理论
如将除汇率外的其他变量均看成是已给定的外生变 量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化到某一 水平，以平衡国际收支。
即：e = e(Y，Y*，P，P* ，i，i*，Eef )
各变量对汇率的影响：
1）其他条件不变，如果本国 Y 增加，通过边际进
口倾向促进进口上升，则外汇需求扩大，外汇汇率
上升，本币汇率下降。外国 Y* 的增加，带来本国
2、一般形式 假设：
①本国投资者选择投资一年期存款，利率为i、i* ②直接标价法，即期汇率为e，远期汇率为f，期
满时的即期汇率为ef
一般形式 ρ = i－ i*
3、经济含义
①汇率的远期升贴水取决于两国货币相对利率水 平。
②高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率 货币在外汇市场上表现为升水。
4、评价：
理论价值
货币分析法将购买力平价这一形成于商品市场上 的汇率决定理论引入到资产市场分析，抓住了汇 率的特殊性质，在一定程度上符合当今世界国际 资本高度流动的客观事实。
该模型引入了诸如货币供应量、国民产出等经济 变量，分析了这些变量对汇率的影响，特别是突 出强调了货币因素在汇率决定中的作用。
27
购买力平价说的局限性 ：
购买力平价理论将决定汇率水平的许多实际因素 忽略了，如：国际资本流动、非贸易品、交易成 本等。
忽视了其他经济因素对汇率的影响。 购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。 购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困
难。
28
计量检验中的困难：
采用何种物价指数最为恰当。 在商品分类上，要求不同国家的分类具有一致性
某一时点上的均衡汇率：
e P P*
19
定义
➢ 本国货币的购买力＝1/ 本国物价水平（P） ➢ 外国货币的购买力＝1/ 外国物价水平（P*）
即：e = e(Y，Y*，P，P* ，i，i*，Eef )
各变量对汇率的影响：
1）其他条件不变，如果本国 Y 增加，通过边际进
口倾向促进进口上升，则外汇需求扩大，外汇汇率
上升，本币汇率下降。外国 Y* 的增加，带来本国
2、一般形式 假设：
①本国投资者选择投资一年期存款，利率为i、i* ②直接标价法，即期汇率为e，远期汇率为f，期
满时的即期汇率为ef
一般形式 ρ = i－ i*
3、经济含义
①汇率的远期升贴水取决于两国货币相对利率水 平。
②高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率 货币在外汇市场上表现为升水。
4、评价：
理论价值
货币分析法将购买力平价这一形成于商品市场上 的汇率决定理论引入到资产市场分析，抓住了汇 率的特殊性质，在一定程度上符合当今世界国际 资本高度流动的客观事实。
该模型引入了诸如货币供应量、国民产出等经济 变量，分析了这些变量对汇率的影响，特别是突 出强调了货币因素在汇率决定中的作用。
27
购买力平价说的局限性 ：
购买力平价理论将决定汇率水平的许多实际因素 忽略了，如：国际资本流动、非贸易品、交易成 本等。
忽视了其他经济因素对汇率的影响。 购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。 购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困
难。
28
计量检验中的困难：
采用何种物价指数最为恰当。 在商品分类上，要求不同国家的分类具有一致性
某一时点上的均衡汇率：
e P P*
19
定义
➢ 本国货币的购买力＝1/ 本国物价水平（P） ➢ 外国货币的购买力＝1/ 外国物价水平（P*）
汇率决定理论(PPT 51页)
购买力平价的基本思想
为什么需要外币 购买外国产品
汇率取决于两种货币各自的购买力比率，即购买力平价 货币汇率升贬反映其在本国购买力的变化 物价水平变动
假设前提
1.国际间的贸易必须完全自由 2.所有的商品价格均呈同幅度的变动 3.物价为影响汇率的唯一因素 4.影响购买力的因素只有货币数量而已
六、国际收支理论
国际收支说源于金本位制时期的国际借贷 说,认为外汇汇率取决于外汇的供给与需求, 而外汇的供求又是一国国际收支状况的表 现。因此,影响汇率的因素也就是能够影响 国际收支的所有因素。鉴于此,一些学者将 凯恩斯主义的国际收支均衡分析用于汇率 分析,形成国际收支说.美国学者阿尔盖于 1981年系统总结了这一理论。
第五章 汇率制度 与外汇管制
第三节 汇率决定理论
汇率决定理论
国际借贷说 汇兑心理说 购买力平价说 利率平价说 国际收支说 现代的汇率理论
一、汇率决定理论的发展演变
（一）发展脉络
1、罗道尔波斯的公共评价理论 2、戈逊的国际借贷说 3、卡塞尔的购买力平价说 4、阿夫塔利昂的汇兑心理说 5、利率平价说 6、国际收支说 7、货币论 8、资产组合平衡（头寸）模型
1/p: 本国货币购买力
1/p*: 外国货币购买力
1/p*
e= ————
1/p
e=p/p*
3、理论具体内容
在某一时点上，两国货币之间的兑换 比率取决于两国货币的购买力对比
某种货币国内购买力下降，即国内价 格一般水平上升，会引起该货币在外 汇市场上等比例贬值；反之，购买力 上升会引起相应的货币升值。
英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则黄金输送 点为： GBP1=USD4.8665±0.03
黄金输出点：当GBP1＞ USD(4.8665+0.03)= USD4.8965时，美 进口商直接运送黄金偿债，对英镑的需求减 少，英镑汇率下跌至 4.8965美元以下。
第五章汇率决定理论
（2）相对购买力平价
(Relative Purchasing Power Parity)
观点：认为交易成本的存在使一价定律并不能 完全成立，同时各国一般价格水平的计算中 商品及其相应的权重存在差异，因此，各国一 般价格水平以同一货币计算时并不完全相等而 是存在一定的较为稳定的偏差。
基本公式
三、国际收支说
一、国际借贷说 (The Theory of International Indebtedness) •（一）代表人物 ： 葛逊(G.L.Goschen)（英） •（二）主要內容 •1、汇率由外汇供求决定,而外汇的供求又是由国际 借贷引起的，国际借贷关系是汇率变动的主要依据； •2、国际借贷分为流动借贷和固定借贷； •3、汇率的变动取决于流动借贷情况。
币=若干本币）
• 一单位本币在国内的投资收益为：1×（1+Ia)
• 一单位本币换成外币在国外的投资收益为：1 ×（1+Ib),
• 按远期汇率折合本币为：
1 S
×（1+Ib)
S
×F
• 当两者收益相等，套利活动停止，即
•
1
(1+Ia)=
(1+Ib)
×F
S
•
F 1 Ia
S 1 Ib
• 两边减去1得： FS IaIb
缺陷 ： • 忽略了国际资本流动的存在及对汇率的影响。 • 忽视了非贸易品的存在及影响。 • 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所
产生的制约。 • 在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方
法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性 困难。
二、利率平价理论（远期汇率理论） (The Theory of Interest Rate Parity)
(Relative Purchasing Power Parity)
观点：认为交易成本的存在使一价定律并不能 完全成立，同时各国一般价格水平的计算中 商品及其相应的权重存在差异，因此，各国一 般价格水平以同一货币计算时并不完全相等而 是存在一定的较为稳定的偏差。
基本公式
三、国际收支说
一、国际借贷说 (The Theory of International Indebtedness) •（一）代表人物 ： 葛逊(G.L.Goschen)（英） •（二）主要內容 •1、汇率由外汇供求决定,而外汇的供求又是由国际 借贷引起的，国际借贷关系是汇率变动的主要依据； •2、国际借贷分为流动借贷和固定借贷； •3、汇率的变动取决于流动借贷情况。
币=若干本币）
• 一单位本币在国内的投资收益为：1×（1+Ia)
• 一单位本币换成外币在国外的投资收益为：1 ×（1+Ib),
• 按远期汇率折合本币为：
1 S
×（1+Ib)
S
×F
• 当两者收益相等，套利活动停止，即
•
1
(1+Ia)=
(1+Ib)
×F
S
•
F 1 Ia
S 1 Ib
• 两边减去1得： FS IaIb
缺陷 ： • 忽略了国际资本流动的存在及对汇率的影响。 • 忽视了非贸易品的存在及影响。 • 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所
产生的制约。 • 在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方
法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性 困难。
二、利率平价理论（远期汇率理论） (The Theory of Interest Rate Parity)
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• 第一，最适度货币区理论把世界经济的稳定作为
• • •
理论前提，这不符合资本主义国家的实际情况。 第二，任何国家都不会单纯从经济方面考虑货币 区的建立。 第三，关于资源有效分配的分析是以假定其他条 件不变为前提的。 第四，最适度货币区理论只是一种静态分析，它 所考察的对象只是组成货币区的国家或国家集团， 但是外部世界的贸易金融情况的变化往往会对这 种货币区造成扰动。
性经济结构与汇率制度的关系上，这不 仅对以后的西欧货币一体化发生了有力 的影响，而且对汇率变动的作用的讨论 也有很大的意义。在当时的条件下，它 使人们比较深入地认识了汇率制度与内 外经济平衡的关系，这对汇率理论的进 一步发展是十分重要的。
2018/8/6 苏州大学商学院 刘尧成 7
2、理论本身存在的缺陷
第五章
汇率决定理论Ⅱ
• • •
本章着重研究现代汇率理论。 理解现代汇率理论是在第二次世界大战后， 在早期的汇率理论基础上发展起来的崭新 的汇率理论。 懂得这些理论都是结合当代国际经济关系 去分析和研究国际货币金融关系的某种现 象及其本质，对各国制定相应的货币金融 政策起着极为重要的作用。
苏州大学商学院 刘尧成 1
2018/8/6 苏州大学商学院 刘尧成 4
• 3、蒙代尔认为，为使弹性汇率更好地发挥作用，
•
就必须放弃各国的国家货币而采用区域性的货币。 4 、蒙代尔提出：这里的“区域”是根据要素的流 动性来划 分的。当要素在某几个地区能够自由流 动，而和其他地区之间不能流动时，具有要素流动 性的这几个地 区，就构成—个“区域”，而每一 个这样的区域都应该组成一个货币区，这样形成的 货币区即构成所谓的“最适度货币区”。弹性汇率 是不同“最适度货币区”之间的平衡机制，而要素 流动则是货币区内的平衡机制。
2018/8/6
苏州大学商学院 刘尧成
5
加入货币区的决策： 把GG曲线与LL曲线相结合
加 入 国 的 得 失 GG
E
LL O
e
加入国与固定汇率区的 经济紧密程度
加入货币区的临界点
2018/8/6 苏州大学商学院 刘尧成 6
• （三）最适度货币区理论的评价 • 1、理论的贡献： • 该理论首次将人们的注意力集中到区域
2018/8/6
苏州大学商学院 刘尧成
3
2、弹性汇率只能解决两个不同货币区之间 的需求转移问题，而不能解决同一货币区 内不同地区的需求转移问题。蒙代尔假定， 世界只有北美大陆的加拿大和美国这两个 国家组成。它们都有各自的货币，并且相 互间的汇率可以变动。当对加拿大商品的 需求转移到了美国的商品上时，通过加拿 大元贬值或美元升值，两国间的贸易条件 会发生变化，从而使相互间的国际收支恢 复平衡。
（二）新国际收支说的合理性及其不足 • 新国际收支说比较重视一国国际贸易状况对其货币汇率的影 响，这在一定程度上是合理的。因为对外贸易状况确实在各国货 币汇率的变动中起着重要的作用，但是，它将外汇供求的变动作 为汇率决定的根本因素则是错误的。 • 其次，该理论关于“国民收入增加 经常项目逆差”过于绝对， 不一定符合实际。例如20世纪60年代以后，日本的经济增长率 较高，国民收入增加很快，但其经常项目却持续出现顺差。 • 另外，这一理论认为如果一国利率高于外国并且两国间利差稳定， 外国人就会不断持有和积累该国的金融资产，这在很大程度上也 不符合各国的实际。目前，世界各国为了维护自身的利益，经常 对资本的流出和流入采取种种限制措施，并且，投资者出于避免 风险的考虑，事实上也不会不断地、大量地持有某一国家的金融 资产。
2018/8/6
苏州大学商学院 刘尧成
11
这里，R代表汇率，M表示国内货币政策，F表示财政政 策，W表示货币工资率，Y表示外国的实际收入，P为外
国物价，i为外国利率，Re代表预期未来汇率。利用该方
程，现代凯恩斯主义汇率理论认为，影响一国汇率变动的 主要力量有三种：①最主要的基本因素是货币供应量(M) 、政府支出(G)、其他国家的国民收人(Y)、利率(i)和价 格(P)；②汇率预期(Re)的形成方式，它可以是适应性预 期(adaptive expectation)，也可以是外推性预期 (extrapolative expectation)，还可以是理性预期 (rational expectation)；③汇率为适应这些因素而进行
2018/8/6 苏州大学商学院 刘尧成 10
（三）新国际收支说的发展----现代凯恩斯主义汇率理 论 • 1981年，美国经济学家阿尔盖(Victor Argy)提出 了一种新凯恩斯主义汇率行为模式，以改进传统的凯 恩斯主义汇率理论。 • 这一理论的主要贡献在于对影响汇率变动的因素作了 具体深入的分析。阿尔盖从一系列经济变量间的关系 式中导出一国均衡汇率的表达式： R = f(M，F，W，Y, P, i，Re) (5-1)
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二、 凯恩斯主义的新国际收支说
• （一）新国际收支说的基本内容 • 1.认为汇率主要决定于外汇资金流量市场上的供
给和需求。 • 2.认为经常项目是影响汇率行为的主要因素。 • 3.在资本项目方面，该理论认为，在人们所持有 的各种资产中，国外资产和国内资产之间是不完 全替代的。 • 4. 在政策选择上，该理论认为，为了促使其货币 汇率上升，就必须采取压低物价、提高利率、降 低实际经济增长率的方法 。 2018/8/6 9 苏州大学商学院 刘尧成
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第一节 第二节 第三节
二战后汇率理论的新发展 资产组合平衡理论 汇率理论的进一步发展
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第一节 二战后汇率理论的新发展
一、最适度货币区理论
（一）最适度货币区理论产生的背景 （二）最适度货币区理论的主要内容 1、在固定汇率制下，当出现支付不平衡时，两国 不可能同时消除通货膨胀与失业。蒙代尔认为：需 求转移是引起支付不平衡的主要原因。
的动态调整。
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• 具体的，阿尔盖还分析了外国国民收入变动对货币
汇率影响的一个动态过程。
பைடு நூலகம்
• 以上可以看出，现代凯恩斯主义理论导入了汇率预
• • •
理论前提，这不符合资本主义国家的实际情况。 第二，任何国家都不会单纯从经济方面考虑货币 区的建立。 第三，关于资源有效分配的分析是以假定其他条 件不变为前提的。 第四，最适度货币区理论只是一种静态分析，它 所考察的对象只是组成货币区的国家或国家集团， 但是外部世界的贸易金融情况的变化往往会对这 种货币区造成扰动。
性经济结构与汇率制度的关系上，这不 仅对以后的西欧货币一体化发生了有力 的影响，而且对汇率变动的作用的讨论 也有很大的意义。在当时的条件下，它 使人们比较深入地认识了汇率制度与内 外经济平衡的关系，这对汇率理论的进 一步发展是十分重要的。
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2、理论本身存在的缺陷
第五章
汇率决定理论Ⅱ
• • •
本章着重研究现代汇率理论。 理解现代汇率理论是在第二次世界大战后， 在早期的汇率理论基础上发展起来的崭新 的汇率理论。 懂得这些理论都是结合当代国际经济关系 去分析和研究国际货币金融关系的某种现 象及其本质，对各国制定相应的货币金融 政策起着极为重要的作用。
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• 3、蒙代尔认为，为使弹性汇率更好地发挥作用，
•
就必须放弃各国的国家货币而采用区域性的货币。 4 、蒙代尔提出：这里的“区域”是根据要素的流 动性来划 分的。当要素在某几个地区能够自由流 动，而和其他地区之间不能流动时，具有要素流动 性的这几个地 区，就构成—个“区域”，而每一 个这样的区域都应该组成一个货币区，这样形成的 货币区即构成所谓的“最适度货币区”。弹性汇率 是不同“最适度货币区”之间的平衡机制，而要素 流动则是货币区内的平衡机制。
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加入货币区的决策： 把GG曲线与LL曲线相结合
加 入 国 的 得 失 GG
E
LL O
e
加入国与固定汇率区的 经济紧密程度
加入货币区的临界点
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• （三）最适度货币区理论的评价 • 1、理论的贡献： • 该理论首次将人们的注意力集中到区域
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2、弹性汇率只能解决两个不同货币区之间 的需求转移问题，而不能解决同一货币区 内不同地区的需求转移问题。蒙代尔假定， 世界只有北美大陆的加拿大和美国这两个 国家组成。它们都有各自的货币，并且相 互间的汇率可以变动。当对加拿大商品的 需求转移到了美国的商品上时，通过加拿 大元贬值或美元升值，两国间的贸易条件 会发生变化，从而使相互间的国际收支恢 复平衡。
（二）新国际收支说的合理性及其不足 • 新国际收支说比较重视一国国际贸易状况对其货币汇率的影 响，这在一定程度上是合理的。因为对外贸易状况确实在各国货 币汇率的变动中起着重要的作用，但是，它将外汇供求的变动作 为汇率决定的根本因素则是错误的。 • 其次，该理论关于“国民收入增加 经常项目逆差”过于绝对， 不一定符合实际。例如20世纪60年代以后，日本的经济增长率 较高，国民收入增加很快，但其经常项目却持续出现顺差。 • 另外，这一理论认为如果一国利率高于外国并且两国间利差稳定， 外国人就会不断持有和积累该国的金融资产，这在很大程度上也 不符合各国的实际。目前，世界各国为了维护自身的利益，经常 对资本的流出和流入采取种种限制措施，并且，投资者出于避免 风险的考虑，事实上也不会不断地、大量地持有某一国家的金融 资产。
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这里，R代表汇率，M表示国内货币政策，F表示财政政 策，W表示货币工资率，Y表示外国的实际收入，P为外
国物价，i为外国利率，Re代表预期未来汇率。利用该方
程，现代凯恩斯主义汇率理论认为，影响一国汇率变动的 主要力量有三种：①最主要的基本因素是货币供应量(M) 、政府支出(G)、其他国家的国民收人(Y)、利率(i)和价 格(P)；②汇率预期(Re)的形成方式，它可以是适应性预 期(adaptive expectation)，也可以是外推性预期 (extrapolative expectation)，还可以是理性预期 (rational expectation)；③汇率为适应这些因素而进行
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（三）新国际收支说的发展----现代凯恩斯主义汇率理 论 • 1981年，美国经济学家阿尔盖(Victor Argy)提出 了一种新凯恩斯主义汇率行为模式，以改进传统的凯 恩斯主义汇率理论。 • 这一理论的主要贡献在于对影响汇率变动的因素作了 具体深入的分析。阿尔盖从一系列经济变量间的关系 式中导出一国均衡汇率的表达式： R = f(M，F，W，Y, P, i，Re) (5-1)
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二、 凯恩斯主义的新国际收支说
• （一）新国际收支说的基本内容 • 1.认为汇率主要决定于外汇资金流量市场上的供
给和需求。 • 2.认为经常项目是影响汇率行为的主要因素。 • 3.在资本项目方面，该理论认为，在人们所持有 的各种资产中，国外资产和国内资产之间是不完 全替代的。 • 4. 在政策选择上，该理论认为，为了促使其货币 汇率上升，就必须采取压低物价、提高利率、降 低实际经济增长率的方法 。 2018/8/6 9 苏州大学商学院 刘尧成
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第一节 第二节 第三节
二战后汇率理论的新发展 资产组合平衡理论 汇率理论的进一步发展
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第一节 二战后汇率理论的新发展
一、最适度货币区理论
（一）最适度货币区理论产生的背景 （二）最适度货币区理论的主要内容 1、在固定汇率制下，当出现支付不平衡时，两国 不可能同时消除通货膨胀与失业。蒙代尔认为：需 求转移是引起支付不平衡的主要原因。
的动态调整。
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• 具体的，阿尔盖还分析了外国国民收入变动对货币
汇率影响的一个动态过程。
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• 以上可以看出，现代凯恩斯主义理论导入了汇率预