股利政策对公司的影响

股利政策对公司的影响

股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长

远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利

分配政策一方面可以为公司规模扩张提供资金来源，另一方面可以

为公司树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值

即股东财富最大化。

股利分配政策与运用现状：我国的证券市场是一个新兴的资本市场，10多年来得到了快速发展。按照中国证监会的统计，截至2006

年底，中国境内上市公司总数达1254家。对于快速成长的市场和有

幸获得上市的公司来说，究竟选择怎么样的股利政策更有利于公司

的长远发展，有利于提高公司的股票市价，从而实现公司价值的最

大化?这是一个需要探索和规范的问题。

股利支付形式呈现多样化特点。近年来，我国上市公司的现金股利的分配具有明显的期间性特征。2006年上市公司分红比例和派现

金额显著高于以往，已披露2006年年报的上市公司中，推出分红预

案的公司占比57.5%，比例比上年同期的50.14%高出7个百分点，

其中意欲用现金回馈股东的公司占到绝大多数。2006年报显示，派

现比例不高的公司往往多以送股或转增来“弥补”股东。

股利政策与公司价值关系。股份公司分红是向股东按其所持有的股份发放公司的盈余，可以采用派现(现金股利)、送股(股票股利)、送实物等多种形式，也可以通过在二级市场上回购本公司的股票达

到同样的目的。

股利分配政策实质上是一个向股东返还现金的方法选择问题。一般处于发展阶段，需要大量资金投入的公司倾向于采用送股的方式，而当公司及其所在行业进入成熟期，投资机会减少，增长速度放慢，现金充裕时则倾向于采取派现的方式。

现金股利对公司价值的影响：MM理论认为在理想市场的条件下，公司的股利政策与企业市场价值无关，也就是说企业的股利政策无

关紧要。但理想市场在现实中并不存在，在信息不对称的情况下，

股利政策有信号揭示的作用。企业可以通过公告向投资者传递公司

的信息，而现金红利比语言更有说服力，可以传递公告所未能提供

的信息。所以，现金红利在某种程度上可以看作企业未来经营状况

的指示器。

股票股利对公司价值的影响：信号传递理论对股票股利的解释是，股票股利的宣布可以向投资者传递信息。在信息不对称的状态下，

管理当局比投资者知道更多关于公司的有利信息。

股票股利不直接增加股东的财富，不导致公司财产的流出或负债的增加，但会影响所有者权益各项目的结构发生变化。股票股利对

公司的影响：可使公司保留大量的现金，便于进行再投资，有利于

公司的长期发展;发放股票股利可以降低股票价格，从而吸引更多的

投资者。

规范上市公司股利政策的建议：尽管随着我国证券市场的不断成熟，上市公司的股利分配政策也正在日趋理性化，但同时我们还应

该注意到，我国上市公司股利分配中仍存在着一些诸如超能力派现

之类的问题。为了使我国上市公司股利分配政策更趋合理及证券市

场更加健康的发展，应当对当前的市场规则进行补充。

加强证券信息披露的透明度。加强信息披露透明度是减少内部交易的有力手段，也是避免市场操纵的有力措施，有利于尽快建立一

个健全的市场，对规范上市公司的行为有很大的作用。

制定明晰最低现金分红率。2004年12月，中国证监会在发布的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》中，明确将再融

资资格与分红直接挂钩。这种鼓励性分红政策会促使某些上市公司

推出“毛毛雨”式分红，作为再融资的铺垫。

为了避免派现不足或超能力派现，我国上市公司应将股利分配额与每股收益和每股净现金流量等财务指标联系起来，同时考虑各自

所处的生命周期、投资机会等。如此分配便能够产生股利政策的顾

客效应和阻止过度的财富转移效应的发生，且能起到降低代理成本

的作用。这种股利政策还能向市场传递信号，使上市公司股利分配

与上市公司业绩挂钩。

加强对低派现或不派现公司的信息披露约束。股利政策在很大程度上受投资机会所左右。如果公司有较多的有利可图的投资机会，

往往采用低股利、高留存利润的政策;反之，如果投资机会较少，就

可能采用高股利政策。而对那些盈利能力很强却采用低股利政策时，公司管理层必须向股东充分披露以留存利润投资于盈利高的项目，

以取得股东的信任和支持。

提高上市公司现金分红的稳定性和持续性。我国上市公司派现缺乏稳定性和持续性是与国外成熟资本市场的最大差别之一。真正的

蓝筹公司应该既是具有稳定的盈利能力和成长性，同时也应该是治

理结构规范、高度重视广大投资者利益的上市公司。

监管部门可以通过一些非行政性的安排，引导或鼓励机构投资者对持续、稳定派现的优质上市公司进行投资的重视度。

国有股减持势在必行。在我国，股份公司大多建立在国有企业基础之上，国有股占主导地位的股权结构，使上市公司并不担心企业

控制权问题，这是上市公司非理性股利政策形成的制度基础。体制

问题是中国证券市场改革的难点，也是我们必须逾越的一个关口。

加强证券方面的立法工作。我国在证券方面的立法已逐步开展并随着市场经济的发展而不断深入。中国证监会法律部副主任冯鹤年

建议采取一系列对策来进一步完善对投资者的保护。

股利政策与投资决策、融资决策并称为上市公司财务管理的三大主要内容，股利政策在上市公司财务管理中占有重要地位，对上市

公司的财务状况有重要影响。上市公司如何根据自身实际情况制定

合理的股利政策，以实现公司价值最大化的财务目标.是很值得研究

的财务问题。

一、股利政策的基本理论

(一)早期的股利理论