电大金融工程概论

25
=
+
看涨期权多头+看跌期权空头=
金 融 工 程 的 积 木 图
26
看跌期权多头+看涨期权空头=
= +
金 融 工 程 的 积 木 图
27
=
+
现货多头+看跌期权多头=
金 融 工 程 的 积 木 图
28
现货空头+看跌期权空头=
+ =
金 融 工 程 的 积 木 图
29
现货空头+看涨期权多头=
+
18
（现货或远期、期货）空头损益图
损益(V) 损益
VS = K − ST
0
K
ST
K:交割价格 交割价格 ST:到期时现货价格 到期时现货价格
19
期权的四种头寸
看
看涨时才履行的期权
看涨期权 多 头
涨
S>X(盈利, 履行协议)
(买进权力)
买进标的资产
看涨期权 空 头
(权力卖出)
期权
S<X(盈利， 履行协议)
无风险套利
16
积木分析法
• 积木分析法也叫模块分析法，指的是将各种金 融工具进行分解或组合，以解决各种金融和财 务问题。 • 在了解积木分析法之前，我们先来看一下各种 金融工具的损益图：
17
（现货或远期、期货）多头损益图
损益(V) 损益
Vl = ST − K
0
K
ST
K:交割价格 交割价格 ST:到期时现货价格 到期时现货价格
36
一、远期合约概述
• 远期合约是买卖双方签定在未来某一时期按确 定的价格购买或出售某种资产的协议。 • 由于合约签定所确定的价格满足合约的价值为 零的条件，所以买卖双方无需任何成本就可进 入远期合约。 • 在合约签定之后，合约价值可正可负，取决于 标的资产价格的具体情况。
37
• 远期合约很早就产生了，人们一般把1848年芝加哥交 易所（CBOT）的成立作为现代远期市场的开端； • 但是自从二十世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃后， 为了转移因汇率或利率变动所带来的风险，八十年代 后先后出现了远期利率协议、远期交易综合协议等新 品种，使传统的远期工具市场再度焕发勃勃生机。
49
储存成本
• 储存成本(Storage costs)：即设施完善的仓储成本，既 包括如小麦或木材等的实物商品，也包括金融交易工 具，如证券经常储存在银行的保险柜内，但后者的储 存成本忽略不计。 • 对于储存成本，我们假设储存成本在期初是已知的， 并且储存成本在期初支付，以C表示商品从0期到T期 储存成本的现值。
4
金融工程的创新性
运用金融工具和策略来进行金融创新
思维的创新 原有观念的重 新理解和运用
新的金融工具
原有工具的新用途
原创性创新
吸纳性创新
5
金融工程的应用性
开发新的金融产品或利用现有金融产品 解决金融财务问题
应 用 性
金融工程发展的动力源泉
6
金融工程的目的性
解决金融财务问题
盈利
风险管理
合理避税
逃避管制
54
• 现在考虑便利收益在内的远期合约的定价问题。 以ry表示便利收益率。 • 与前面类似地，可以得出：
F0,T = S 0 e
( r − ry )T
• 即便利收益相当于负的储存成本。
55
• 综合考虑储存成本和便利收益，商品远期定价 公式为： •
F0,T = S 0 e
( r − ry + rc )T
46
四、远期类金融工具的种类
• • • • 商品远期交易 远期外汇交易 远期利率协议 综合远期外汇协议
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第二节 商品远期交易
• 早期制造商为了控制生产原料成本，会与供货 商约定在一定期限之后以某一价格向供货商购 买多少数量的原料，这种就是商品远期合约。
48
• 商品远期定价是根据无套利的思想来进行定价 的。 • 在商品期货的定价中，我们首先考虑两种因素： • 储存成本和便利收益。
看
看跌时才履行的期权
跌
看跌期权 多 头
(买进权力)
卖出标的资产
看跌期权 空 头
(权力卖出)
20
损益
欧式看涨期权多头损益图
Payoff = Max ( ST − K ,0) − C
K ST -C
盈亏转折点
21
损益
欧式看涨期权空头损益图
C
Payoff = C − Max ( ST − K ,0)
K ST
持仓量（头寸） 持仓量（头寸） 以无风险利率借入 100元 定价为 115 的 1股股票的 远期合约空头 以 100元 的价格购买 1 份股票现货（多头） 净现金流 复制了1份股票现货 即期现金流
+100 0
未来到期现金流 − 105
115 – S1 到期 S1 10
− 100
0
股票 价格
股票的远期价格应是 105元
盈亏转折点
22
损益
欧式看跌期权多头损益图
Payoff = Max ( K − ST ,0) − P
K ST -P
盈亏转折点
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损益
欧式看跌期权空头损益图
P
Payoff = P − Max ( K − ST ,0)
K ST
盈亏转折点
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积木分析法图解
• 积木分析法可用下图描述：
+ =
= +
金 融 工 程 的 积 木 图
3
金融工程的基本概念
• • 金融工程是上世纪90年代初西方发达国家出现的一门新兴金融学科。 金融工程的发展历史虽然不长，但由于其将工程思维引入金融科学的研究， 融现代金融学、信息技术与工程方法于一体，因而迅速发展成为一门新兴 的交叉性学科，在把金融科学的研究推进到一个新的发展阶段的同时，对 金融产业乃至整个经济领域产生了极其深远的影响。
38
二、远期合约的构成要素
• 远期合约包括以下基本构成要素： • 1．标的资产 远期合约中用于交易的资产，称为标的资产 （underlying asset）,又称为基础资产。
39
• 2．多头和空头。 • 远期合约中许诺在某一特定时间以确定价格购 买 某 种 标 的 资 产 的 一 方 称 为 多 头 （ long position），而许诺在同样时间以同样价格出 售 此 种 标 的 资 产 的 一 方 被 称 为 空 头 （ short position）。
40
• 3．到期日。 • 远期合约所确定的交割时间即为到期日 （maturity date）。此时，多头支付现金给空 头，空头支付标的资产给多头。
41
• 4．交割价格。 • 远期合约中所确定的价格称为交割价格 （Delivery price）。 • 合约签定初始时刻交割价格等于远期价格。随 着时间的推移， • 远期价格改变，但交割价格始终相同，一般情 况下远期价格与交割价格并不相等。
金融工程： 金融工程：是指创造性地运用各种金融工具和金融策略来解决现 实中的金融和财务问题。 实中的金融和财务问题。 1、金融工程的创新性（原创性和吸纳性） 、金融工程的创新性（原创性和吸纳性） 创新性 2、金融工程的应用性（金融工具） 、金融工程的应用性（金融工具） 应用性 3、金融工程的目的性（解决金融问题） 、金融工程的目的性（解决金融问题） 目的性
50
• 下面我们讨论包含储存成本的远期商品交易的 定价问题。 • 以黄金远期交易为例，考虑如下策略（见表21）：
51
时间
交 易
现金流量
• t=0 购买黄金同时 • 支付储存成本 -(S0+C) • 卖出黄金远期合约 0 • 以无风险利率借入资金 +（S0+C） • 净现金流量 0 • t=T 远期合约的交割 F0T • 偿还借款 -（S0+C）erT • 净现金流量 F0,T-（S0+C）erT
44
投机
• 投机（speculation）是交易者利用远期交易来 赚取远期价格与到期日即期价格之间的差额。 • 当投机者估计资产价格上涨时做多头远期交易， 否则做空头远期交易。如果预测错误，他会遭 受重大损失。
45
价格发现
• 价格发现（price discovery）是指通过远期市场推算出 现货市场的未来价格。 • 由于远期合约中买卖双方同意在未来某特定时间以现 在约定的价格进行某项资产的交割，那么远期价格与 到期日的预期现货价格之间应该存在某种特定的关系； • 实际上在高效率的金融市场上，远期价格应该是未来 现货价格的“最佳估计值”，否则投资者会利用被忽 略的信息进行跨期套利获得超额利润。
期货价格（ （同种货币） 820
上 海 市 场 盈 利
800
伦敦铜空头 伦敦铜多头
780
760
上海铜多头
A B
13 22
740 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 时间
无套利定价原则
• 无套利的定价原则 –如果市场是有效率的话，市场价格必然由 于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡 的状态。 • 根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一 项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资 产进行套利的机会不复存在。
△V △P
9
பைடு நூலகம்融风险管理
应收外汇
• •
以确定性来解决不确定性 设法化解不利风险，保留有利风险
10
金融工程分析方法
无套利分析法
分析方法
积木分析法
11
无套利分析法
• 套利 –在没有成本和风险的情况下，能够获取利润的交易 活动。
12
880
伦敦6月铜 上海铜（Cu0703）
860
上海铜空头
840
伦敦市场损失
52
• 根据无套利法则，
F0,T = ( S 0 + C )e
rT
• 若以rC表示储存成本率，上式可改写成： •
F0,T = S 0 e ( r + rc )T
53
便利收益
• 便利收益（Convenience Value）：所谓便利收益就是 持有该资产可以产生收益。 • 例如当前月份黄豆的现货价格是$6.00/蒲式耳，但黄豆 收成的时间还有一个月，11月份黄豆远期价格为$5.50， 某位交易者现持有1000蒲式耳的黄豆。显然如果他卖 出现货而买进11月份远期的话，他可以赚取$0.50/蒲式 耳的利润，而且可以节省储存成本。 • 但如果他10月份需要使用黄豆，则他可以持有黄豆而 取得便利收益。
无套利价格
14
例一: 例一 无套利分析的应用
远期价格
一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是 S0=100 元，1年期无风险利率是rf=5%。问现在该股票 的1年期远期价格应是多少？ F=100×(1+15%)=115 ×
?
15
假如股票的远期价格是F=115元，我们设计如下交 易策略：
用远期合约和无风险证券来复制该股票
金融工程概论
主讲：黄楚鑫 主讲：
汕尾市广播电视大学
引子二
• 世界银行给非洲一国提供美元贷款，用以发展 该国咖啡的种植。 • 第一年，该国咖啡丰收，但该国货币对美元大 幅贬值，种植户还不起世行贷款。 • 世界银行该怎么办？
2
第一章
• 金融工程基本概念 • 金融工程与金融工具 • 金融工程分析方法 • 金融工程与风险管理
=
30
金 融 工 程 的 积 木 图
+
现货多头+看涨期权空头=
=
31
金 融 工 程 的 积 木 图
金融工程与风险管理
• 如何运用金融工程进行风险管理？ • 一是用确定性代替风险。（对冲） • 二是消除对自己不利的风险。（期权）
32
金融工程在风险管理中的优势
• 具有更高的准确性和时效性。 • 成本优势 • 灵活性
56
第三节 远期外汇交易
• 远期外汇交易(或远期交易)即预约购买或预约 卖出的外汇业务， • 亦即外汇买卖双方达成协议以预定的数额预定 的汇率在将来某一日清算的外汇交易。
57
远期汇率的决定
• 利率平价理论是关于远期汇率决定的理论，反 映了预期的汇率变化与利率变动的关系。
58
第四节 远期利率协议
33
34
第二章 远期交易 Chapter 2 Forward
• • • • • 远期类金融工具概述 商品远期交易 远期外汇交易 远期利率协议 远期合约的一般定价原 理
35
第一节 远期类金融工具概述
• • • • 一、远期合约概述 二、远期合约的构成要素 三、远期合约的功能 四、远期类金融工具的种类
• 远期利率协议（Forward Rate Agreements，以 下通称为FRA），是交易双方约定在未来某个 时点交换未来某个期限内一定本金基础上的协 定利率与参照利率利息差额的合约。
42
三、远期合约的功能
远期合约的功能
保值
投机
价格发现
43
保值
• 保值（hedge）是市场交易者现在利用远期交易确定某 种资产的未来价格，降低甚至消除价格变化带来的不 确定性； • 例如一美国客户在一年之后要支付100万英镑给英国出 口商，那么他就面临英镑汇率上浮的风险，此时可以 在远期外汇市场上购入一年期100万英镑，将一年后支 付的英镑汇率固定在目前英镑远期汇率上。
7
金融工程与金融工具
理 论 工 具 实 体 工 具
估价理论 投资组合理论 会计理论 其他理论 商品市场工具 货币市场工具 资本市场工具 外汇市场工具 远期工具 期货工具
金 融 工 具
现货工具
衍生工具
互换工具 期权工具 混合工具
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金融风险：金融价格变化对企业经营活动的影响
• 多头金融风险
• 空头金融风险 （与多头相反）